李博 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度A股市场先上涨后振荡，沪深300指数上涨11.9%，其中电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现领先，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等行业表现落后，市场呈现明显的“K型”分化。上半年国内需求偏弱，1-5月社零同比增速仅1.4%、地产开发投资同比下降16%，大消费和传统顺周期行业基本面承压。而出口需求偏强，1-5月出口额同比增长11.8%，除美国以外市场多点开花，高端制造业比重持续提升。第二季度全球经历美伊战争的扰动，原油价格大涨后回落，中国制造业的稳定性经历考验、优势凸显，预计下半年出口增长有望加速。在全球宏观波动之外，AI仍是景气度最确定的产业方向之一，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年6月中达到620亿美元，较去年底增长近6倍；信通院预测2026年中国推理算力市场规模或将达到877亿元，同比接近翻倍。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、高端装备、有色金属等板块。

2026年二季度宏观主线是"价格全面转正、盈利延续修复、内需边际转弱、外需韧性支撑"。价格端如期兑现一季度判断——PPI从1月-2.3%，由负转正，4月和5月PPI分别是2.8%和3.9%。二季度CPI稳定在1.2%。行业盈利方面，工业企业利润累计同比升至+18.8%，AI产业链和高端制造延续高景气。出口累计同比+15.5%，维持较强韧性。但社零累计同比回落至1.4%、固定资产投资增速转弱至-4.1%，内需承压，房地产"小阳春"退潮后，继续筑底。政策上，国内货币政策保持平稳，LPR继续“按兵不动”(1年3.0%/5年3.5%)。海外流动性方面，美联储连续第4次暂停降息，利率维持3.5%-3.75%，美联储新主席沃什基调偏鹰，市场担忧流动性收紧的风险。风险溢价方面，美伊以战争导致霍尔木兹海峡短暂封闭，油价5月冲高至108美元，后随战事暂缓，6月下旬油价回落72美元，霍尔木兹海峡通行恢复带动风险溢价回落。我们认为伴随着长周期经济从底部爬升，实体经济的量、价在2026-2027年或有改善预期，因此，盈利改善驱动的股价上涨趋势将更明朗。美以伊战争带来的供给和需求扰动已经逐渐平息，本基金认为全球竞争力具备优势的高端制造业龙头会有更显著的盈利改善，本基金重点关注能抓住全球AI产业机遇的芯片及半导体设备公司，增配行业具备供需缺口且龙头竞争力增强的公司，包括光通信、化工、半导体设备及材料、有色等行业。

2026年一季度宏观主线是“价格触底修复、盈利结构回升、内需仍偏温和”。2026年1-2月CPI累计同比增长0.8%、核心CPI同比增长1.8%，PPI持续收窄至-0.9%，二季度大概率转正。行业盈利方面，一季度行业盈利改善最明显的是AI产业链、有色金属、出口制造业。出口增速超预期，1-2月美元计价出口增速 21.8%，出口“开门红”反映中国制造在全球供应链中的份额韧性仍强、非美需求承接能力增强、高技术品类景气占优等特点。中游制造毛利率升至 15.2%，反映制造业在原材料价格传导、产能利用率回升与“反内卷”背景下，制造环节盈利已开始从底部抬升。房地产方面，小阳春销售成色不错，核心城市企稳预期渐明。政策方面，国内货币政策维持适度宽松、结构性发力优先，LPR按兵不动；海外方面，2月28日美以伊战争导致霍尔木兹海峡通行几近停滞并扰动中东能源的产量，油价飙升至约90–120美元/桶区间，从而在全球层面抬升通胀约0.2–0.6个百分点、拖累实际增长约0.1–0.3个百分点，导致滞胀风险上行，使各主要央行降息预期被迫后延。因能源冲击、通胀扰动与地缘风险抬升，美联储在3月议息会议上维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，并将2026年点阵图中值维持在年内仅降息1次，全球流动性边际宽松预期明显降温。我们认为伴随着长周期经济触底，供给出清，实体经济的量、价在2026-2027年有改善预期，因此，盈利改善驱动的股价上涨趋势或将更明朗。虽然3月以来中东战争对能源价格和需求带来扰动，但中长期看，AI产业和龙头出海的趋势保持不变，国内龙头在全球竞争地位或将持续提升，本基金重点关注能抓住全球AI产业机遇的芯片及其他软硬件公司，增配景气有望反转且龙头竞争力增强的新能源、有色、化工、燃气轮机、光通信等行业。

2026年第一季度A股市场高开低走，沪深300指数下跌3.9%，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等行业表现领先，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等行业表现落后。第一季度国内经济开局平稳，出口和投资偏强、消费和地产偏弱，价格端CPI和PPI逐月改善，涨价品种成为投资主线之一，建筑材料、基础化工、有色金属等行业表现均优异于大盘。2月底美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球资产定价逻辑迅速变化，油价上行、滞涨担忧、风险偏好下降，A股市场开始缩量回调，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等受益于油价与能源安全逻辑的行业上涨。在全球宏观波动之外，AI仍是景气较为确定的产业方向，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年4月初达到300亿美元，较去年底增长233%；中国AI日均调用Token量在今年3月突破140万亿次，较去年底增长40%。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、有色金属、高端机械等板块。

2025年A股在友好的宏观环境下，迎来强劲上涨，投资机会上呼应AI浪潮下我国制造业的全球相对优势。2025年全球迎来关税贸易挑战，但并未改变全球AI浪潮的产业趋势，AI投资对美国经济提供了核心增长动能，亦带动了产业链配套新兴国家的经济，AI产业的景气度已出现了对能源、存储等传统制造领域的带动。流动性方面，海外美联储降息在2025年下半年迎来重启，国内出口超预期体现强劲韧性，财政和货币政策均有不同程度发力，消费在以旧换新政策下得到修复，全年经济增长目标顺利完成。本基金保持中高股票仓位，本基金重点关注能抓住全球AI产业机遇的硬件公司，以及产业景气继续上修明朗的保险、有色，以及景气有望反转的化工等行业。

2025年四季度A股市场呈现“震荡企稳、结构分化”的格局，上证指数一度站上4000点，创十年新高，年末收于3968.84点，全季震荡上行态势明确。国内宏观层面，经济韧性凸显与政策精准发力形成共振。政策端，12月中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”取向，强调存量与增量政策集成效应，“做优增量、盘活存量”的核心思路为市场指明方向；央行四季度例会提出用好股票回购增持再贷款等工具，探索常态化制度安排，有效维护了市场稳定；北京优化房地产限购政策、国资委部署2026年国企改革任务等举措，进一步释放内需潜力与改革活力。国际宏观环境复杂多变，主要经济体货币政策分化成为核心变量。美联储全年累计降息75个基点，四季度政策基调维持谨慎宽松，美债10年期收益率在3.95%-4.11%区间震荡，全球资本流动格局重塑。最关键的事件是12月日本央行加息25个基点，终结负利率政策，标志着全球“零利率时代”彻底落幕，引发全球资本成本上行担忧。此外，欧洲央行暂停降息、英国激进宽松的分化格局，叠加美国降息预期与财政扩张不确定性，共同加剧了全球金融市场的波动风险。A股市场层面，科技与资源主线贯穿全年，四季度结构性机会集中释放。科技方面，商业航天、人工智能、机器人等板块持续活跃，光模块等AI硬件产业链延续高景气。资源方面，伴随全球流动性整体宽松，叠加美元信用下降担忧，黄金、铜、铝等大宗商品价格震荡上行，相关板块呈趋势上行。本季度，本基金紧密围绕国内外宏观经济变化与核心事件，动态调整组合结构，聚焦科技成长、有色金属与政策受益主线，重点包括三个方面：AI算力，以光模块、芯片为代表的海外算力供应链，仍具有较高的景气度与盈利兑现能力；国内半导体设备，伴随国内龙头存储公司上市规划与全球存储供应紧张情况，半导体设备的资本开支规模与速度有望提升；有色金属，全球流动性充裕与美元信用下降的担忧是长期叙事，而地缘政治紧张可能进一步催化有色金属资源行情。

2025 年三季度，A 股市场延续上涨态势，结构分化显著，科技成长主线特征突出。单季度维度下，上证指数上涨 12.73%，创业板指、科创 50 指数分别大涨 50.4%、49.02%，成长类指数表现远超大盘。市场交投活跃度创阶段性新高，三季度日均成交额达 2.5 万亿元，资金交易热情持续释放。结构层面分化明显：银行板块承压下跌，电子、有色金属等科技及周期板块涨幅超 40%；红利指数逆势下跌 3.44%，成长与价值风格收益差距悬殊；消费板块因缺乏强劲数据支撑，整体表现平淡。交易风格上，各类型投资者更偏好中大市值标的，其中估值、股价位置较低的权重股修复动能尤为突出。资金面保持充裕状态，三季度两融余额攀升至 2.38 万亿元，持续刷新阶段新高；新发权益基金规模超 2000 亿元，ETF 总规模升至 5.63 万亿元，多路资金加速入场，市场做多情绪浓厚。外围环境对 A 股形成部分支撑：美联储 9 月宣布降息 25 个基点，正式开启宽松周期，带动黄金、工业金属价格上行；美国引领的 AI 产业维持高景气度，进一步传导至 A 股，推动相关板块活跃。此外，中美贸易冲突阶段性缓和，定期沟通机制落地符合双方诉求，但从中期视角看，逆全球化趋势、地缘政治冲突频发的格局仍未根本改变。操作层面，本基金维持较高股票仓位与组合 beta 水平，核心配置方向聚焦成长风格。在兼顾估值安全边际的前提下，本基金适度增加持仓行业覆盖广度，重点布局AI智能体应用、消费电子（AI眼镜等）、液冷、人形机器人、锂电、存储、算力等方向，择机减持了交运、有色、银行、家电、固态电池等仓位。持仓标的以成交活跃的中大市值公司为主，与市场主流风格形成适配。本基金同时关注到：当前创业板指市盈率虽超 30 倍（尚未达到历史 50% 分位），但部分题材股估值已偏离基本面；三季度消费、投资数据表现偏弱，宏观经济修复动能不足，叠加房地产调整等不确定性因素，市场仍面临潜在扰动。后续将重点跟踪上市公司业绩兑现情况，以及促内需、反内卷、“十五五” 规划等领域政策动向，把握政策驱动下顺周期板块的风险偏好提升机会。风险端，需持续关注宏观经济数据走势、地缘政治局势演变及中美关税政策调整等潜在影响因素。

国内方面，财政政策从短期刺激转向长期改革和转型，财政和产业政策将持续聚焦科技创新和产业升级，探索新消费潜力。而在货币政策层面，流动性小幅转松。央行发布三季度货政例会通稿，延续二季度例会“加大货币信贷投放力度”提法。预计后续货币政策维持宽松，并观望海外美联储降息。内需方面，三季度中国经济有所回落，7-8月经济放缓特征显现，地产降幅扩大、地方基建投资放缓，9月份制造业在旺季有所回暖。整体看，预计三季度GDP增速略有放缓，社融增速和固定资产投资增速回落，出口增速回落，而消费、房地产继续触底过程，但地产对宏观经济的拖累已逐步减少。新兴产业方面，与AI算力、“两新两重”相关的计算机通信电子、信息技术、信息服务、节能环保和新能源汽车景气度改善。物价方面，CPI和PPI仍然疲弱，处于负增长区间。国外方面，通胀整体仍具韧性，但就业市场正在发出降温信号。货币政策方面，美联储9月16-17日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25BP至4.00%-4.25%。预计货币政策正在转向宽松。而美联储在最新的经济预测中，将未来几年的实际GDP增速预期整体上调，反映出美国经济韧性仍然较强。2025年三季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨12.73%，深证指数涨幅29.91%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300指数上涨17.90%。我们认为伴随着长周期经济触底，供给出清，新技术变化带来新的需求增量，实体经济变化的量价或在2026-2027年有改善预期，因此不同行业陆续到来的供需平衡、以及产业需求爆发，会使结构性机会突出。中长期看，本基金重点关注能抓住全球AI产业机遇的芯片及其他软硬件公司，以及预计在十五五规划中具备成长性的高端制造业，包括AI芯片和端侧应用等行业，以及业绩拐点逐渐明朗的保险、有色等行业。

本基金综合宏观经济环境、行业景气变化、行业竞争格局和估值因素，选择了业绩稳健增长和业绩出现周期性拐点的行业，主要看好以下几个方面的投资机会：（1）房地产风险逐步出清，金融行业的资产质量修复机会；（2）积极拥抱AI技术应用的机械、电子、计算机等行业；（3）受益于全球供应链重构和开工率较饱满的有色、化工行业。

2025年上半年，A股市场整体震荡上行，在经历二季度初的关税冲击后，逐步回升并录得上涨。从风格方面看，微盘股指数领先，主题轮动特征明显；从行业方面看，有色金属、通信、银行等行业涨幅靠前，煤炭、食饮、地产等行业落后。年初以来，人形机器人、DeepSeek、新消费、海外算力链、创新药、固态电池、AI智能体、军工贸易等多个板块阶段性表现强势，体现资金博弈下的市场活跃度较高；同时，在金融主管部门积极表态下，保险等多种类型资金持续关注权重板块，尤其是银行行业持续有资金流入，存在赚钱效应。港股市场表现较好，科技、医药板块领涨。美股经历关税冲击后，形成深“V”调整，主要股指较具韧性，AI相关龙头公司涨幅可观。操作方面，本基金保持了中高水平股票仓位，提高了组合beta水平，行业配置适当多元化，布局了有色金属、快递、家电、银行等行业，成长方向布局了AI应用方向；主题方面，参与了固态电池、创新药等方向。

2025年一季度，沪深股票市场先扬后抑，沪深300指数小幅下跌、中证2000涨幅超过8%；红利指数小幅下跌，成长板块轮番表现，人形机器人与AI（Deepseek）概念板块上涨明显。国内宏观经济方面，继续缓慢复苏，央行“促物价合理回升”的目标存在挑战，A股市场与政策之间的关联性有所加大，食品饮料、工程机械、有色金属等顺周期板块阶段性有所表现，其持续性仍需观察旺季来临后的高频数据。受益于互联网等科技公司上涨，恒生指数与恒生科技指数涨幅较大。外围方面，美股走弱、欧股走强，美国的关税、地缘政治、移民等政策给全球经贸与投资带来了很大不确定性，逆全球化担忧加剧。坦言，我们难以预测外部关税与中美关系情况，惟有谨慎对待。短期看，预期国内一季度经济数据不错，而类似2024年三季度末的宽松政策，可能要等到关键时刻再推出。我们认为A股在出现扎实的基本面增长支撑之前，仍将维持震荡，并面临内外部政策带来的较大波动。中期看，本基金重点关注受益于全球AI产业机遇的软硬件公司，尤其是在国内大模型能力提升之后的应用方向。本基金保持了中高水平股票仓位，略提升组合beta水平，配置以成长风格、顺周期为主，重点布局了消费电子供应链龙头公司、半导体芯片制造、整车智驾应用、工程机械、AI+医疗、创新药等板块，减持了半导体设备、银行等行业。

国内方面，两会定调实施积极的财政政策，明确提高2025年财政赤字率，同时加快发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加地方政府专项债券发行。而在货币政策层面，提出要择机降准降息。内需方面，2025年一季度，地产二手房成交量逐步回暖，地产对宏观经济的拖累逐步减少。而制造业方面，PMI开局良好，经济发展态势稳中有进。国外方面， 特朗普政府同时推出了紧缩性的“三支箭”：加征关税、联邦政府裁员和大规模驱逐非法移民，形成共振式负面冲击：关税政策提高物价水平、政府裁员直接减少就业、驱逐非法移民则削弱劳动力供给并推高服务业成本。与此同时，竞选期间承诺的减税等刺激性措施却尚未落地。当前美国经济正面临显著的衰退或滞涨风险，掣肘美联储降息的节奏和空间。2025年一季度全年各指数涨跌幅层面：上证指数下跌0.48%，深证指数涨幅0.86%，创业板指数下跌1.77%，科创50涨幅3.42%，沪深300指数下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。本基金综合宏观经济环境、行业景气变化、行业竞争格局和估值因素，选择了业绩稳健增长和业绩出现周期性拐点的行业，主要关注以下几个方面的投资机会：（1）受益于全球供应链重构和开工率较饱满的有色行业，（2）房地产风险逐步出清，金融行业的资产质量修复机会，(3)周期底部明确、积极拥抱AI技术应用的智能汽车、机械、电子等行业。