王迪 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济仍在磨底阶段，虽然房地产投资、销售、价格等数据仍在下滑，CPI和PPI继续承压，但能看出中国整体经济韧性较强，产业结构不断升级，在品牌新消费、芯片设计制造、高端设备、航空航天、AI产业链配套等先进制造领域竞争力日趋增强。通过稀土产业链的强话语权在一定时间内遏制了海外压力。海外方面，美国处于降息通道，流动性宽松，AI基建的浪潮持续超出预期，我们正在迎来一次通过AI重塑各个行业的新型产业变革。从行业端来看，有色和AI产业链行业比较优势突出，也是四季度涨幅较大的细分行业。有色主要逻辑为供给受限（存量品味下降，增量慢于预期，矿难频发，资源民族主义），需求平稳或者向好，全球流动性宽松，带来的价格持续上涨。AI的逻辑主要是长期空间大，其意义堪比工业革命，短期各大云厂投入持续超预期，技术快速迭代，给了这些与大客户深度合作的龙头企业明显的领先优势。　　报告期内，本基金继续加大了对于AI产业链龙头公司的配置，同时开始底仓配置长期空间大的新消费领域的重点公司。AI产业链中的龙头公司竞争优势明显，凭借与大客户的深入合作，在技术快速迭代过程中往往占据先机，同时在需求大于供给的环境下，能够凭借产业链地位、规模优势等优先锁定上游物料，从而更好的服务于客户，实现良好业绩增长。在新消费领域，整体大的消费环境低迷导致板块承压，但我们认为也是较好的布局优质公司的机会。我们认为在潮玩、电子烟、美妆等行业龙头公司已经处于合理甚至偏低的估值区间，策略上我们会谨慎缓慢的开始布局。　　总体来看，我们继续重点布局于AI产业链，底仓布局新消费的优质公司。AI目前需求持续超预期，但同时也要注意到预期较高，股价过去涨幅巨大，我们也会小心验证。另一方面，我们在新消费优质公司上看到了越来越有吸引力的长期机会，是我们会持续重点研究的领域。对于其他机会，诸如储能、半导体、机器人、商业航天，我们会保持关注，通过行业比较优中选优，去伪存真，期待找到较好的投资机会。

报告期内，国内经济仍在磨底阶段，虽然房地产投资、销售、价格等数据仍在下滑，CPI和PPI继续承压，但能看出中国整体经济韧性较强，产业结构不断升级，在品牌新消费、芯片设计制造、高端设备、航空航天、AI产业链配套等先进制造领域竞争力日趋增强。通过稀土产业链的强话语权在一定时间内遏制了海外压力。海外方面，美国处于降息通道，流动性宽松，AI基建的浪潮持续超出预期，我们正在迎来一次通过AI重塑各个行业的新型产业变革。从行业端来看，有色和AI产业链行业比较优势突出，也是四季度涨幅较大的细分行业。有色主要逻辑为供给受限（存量品味下降，增量慢于预期，矿难频发，资源民族主义），需求平稳或者向好，全球流动性宽松，带来的价格持续上涨。AI的逻辑主要是长期空间大，其意义堪比工业革命，短期各大云厂投入持续超预期，技术快速迭代，给了这些与大客户深度合作的龙头企业明显的领先优势。　　新能源汽车方面，国内新能源汽车因为购置税全免、以旧换新保费补贴等刺激手段，2025年继续保持良好增长，月度渗透率已经处于50-60%区间，预计未来会进一步提升，但渗透率提升速度会有所放缓。海外欧洲主要国家重启对于新能源汽车的补贴，加上供给端新车型进一步丰富，欧洲区域恢复良好增长。对于2026年，行业需要面对购置税优惠减半，以旧换新补贴略有退坡的不利局面，回顾历史上的补贴退坡表现和目前的宏观消费环境，我们对2026年新能源汽车的国内销量持谨慎态度。海外出口预计将继续保持较快增长，源于中国品牌车型竞争力较强，但也要小心中国已经成为全球汽车第一出口国，可能会迎来贸易冲突的风险。　　报告期内，本基金明显加大了锂电池产业链和PCB环节的配置，由于新能源汽车的较快增长，和国内外储能的快速增长，锂电池产业链多环节出现了产品供不应求的局面，尤其是六氟磷酸锂等上游材料价格出现大幅上涨。PCB领域，汽车PCB仍然处于较快增长阶段，同时由于全球AI需求的带动，PCB在AI领域的需求呈现爆发式增长，对于客户卡位好，产品竞争力强的细分环节龙头公司尤其利好，我们持续看好PCB和上游覆铜板领域的龙头公司。

（1）市场回顾：高位震荡与极致分化　　2025年四季度，A股市场在经历三季度的系统性估值修复后，步入高位震荡整固阶段。市场结构分化特征显著：以有色金属为代表的资源品和受益于新基建的通信行业涨幅居前，确立了全年的强势主线；12月，商业航天作为新质生产力的典型代表，异军突起成为市场最强主题。与此同时，缺乏短期业绩催化的计算机、传媒等AI应用板块，以及受制于基本面复苏斜率的医药、地产板块均出现显著回调。港股方面，受海外流动性预期波动等多重因素扰动，恒生科技指数季度内跌幅接近15%，与A股市场呈现显著背离。　　（2）宏观与策略：杠铃策略下的共识与分歧　　回顾全年，全球大类资产配置呈现典型的“杠铃策略”：一端是美元信用体系重构背景下的黄金长牛，另一端是AI科技革命驱动的成长股浪潮。这本质上是市场在宏观不确定性中，对两种不同维度的“确定性”进行的双重押注。　　进入四季度，市场对AI产业链的持续性产生了一定分歧。核心矛盾在于资本开支与应用端收入的匹配节奏。以北美云厂商为代表的科技巨头，其高强度的AI基建投入已开始对现金流构成压力。我们预判，2026年AI资本开支的确定性依然极高，因此上半年相关硬件端的投资机会显著；但进入下半年，市场将高度聚焦AI应用端收入的增长斜率。若应用端无法实现对高额资本开支的有效覆盖，市场对2027年资本开支强度的担忧或将引发板块波动。这要求我们在未来的投资中必须保持高度的敏锐与前瞻。　　（3）运作分析：追求“胜率、赔率、效率”的动态平衡　　报告期内，本基金坚持“稳健成长”的投资风格，组合构建注重资产的长期胜率与估值赔率。然而，面对极致分化的结构性行情，组合在部分高交易热度与资金博弈方向上的敞口相对有限，导致资金使用效率在短期内略显被动，整体净值弹性未能充分匹配市场最强主线的演绎节奏。　　基于相对收益的考量以及对市场风格演变的判断，我们在报告期内对组合进行了积极的优化调整。核心思路是：在保持胜率和赔率优势的基础上，提升了资产的“效率”权重，聚焦2026年基本面具备显著边际变化的方向。　　（4）组合配置：聚焦三大核心主线　　四季度，我们构建了以AI产业趋势为核心，兼顾胜率、赔率和效率的组合结构：　　AI应用方向：我们在该方向维持了高比例配置。策略上，一方面坚守确定性强、估值安全边际高的互联网大厂，将其视为组合的基石；另一方面，密切跟踪AI Agent及垂类应用的商业化进展，积极布局数据反馈积极、用户粘性提升的细分应用龙头，力争捕捉应用爆发的红利。　　海外AI算力链：这部分资产聚焦于全球AI军备竞赛中的“卖水人”。我们重点关注海外资本开支增长带来的确定性机会，特别是液冷、服务器电源、电力设备及上游关键材料等环节。选股上，我们优先配置已切入海外核心客户供应链、且进入业绩释放期的优质公司，力求同时获取行业景气β与公司份额提升的α。　　国内AI硬件与半导体：在国产化替代与AI需求共振的背景下，国内先进制程产业链迎来供需两旺的趋势性机会。除了核心的芯片设计与制造环节，我们重点加仓了受益于先进制程扩产周期的半导体设备及零部件龙头。这部分资产将显著受益于行业景气度的上行和国产替代份额的提升。　　此外，我们也自下而上挖掘了部分新能源、制造业出海等领域具备较强估值保护的优质标的，作为组合的有效补充，最终构建出业绩与估值匹配度较高的稳健成长风格投资组合。　　展望2026年，我们将继续立足深度研究，密切跟踪宏观经济复苏进程与产业技术迭代。在组合管理上，我们将更加灵活地平衡胜率、赔率与效率的关系，力争在不同的市场环境中为持有人创造稳健且可持续的投资回报。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　2025年A股取得了较大涨幅，以创业板为代表的成长板块其估值上升到接近其成立以来的历史中枢，涨幅靠前的板块如有色、通信行业都由业绩的高增长驱动，并未明显抬升估值。一些和经济关系比较大的资产目前甚至处于明显的估值折价水平，科技成长板块公司估值从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。　　投资人以过去两轮大幅上涨行情持续的时间来推论本轮市场的走势，假设未来会符合过去的经验是建立在因果关系信念基础上的谬误。过去的经验只能说明过去，根据经验所做的推论都是习惯使然，而非理性分析的结果。我们的核心关注点还是市场中的机构性产业趋势所带来的机会，相应的产业趋势能够持续的时间和触达的产值空间。　　宏观层面，中国经济的两大问题：供给大于需求，储蓄大于投资。随着民间和政府层面反内卷的推进，供给过剩的问题会逐渐缓解，我们已经看到不少行业开始走出泥潭，出现右侧信号。至于消费需求不足的问题，我国资本市场还没有发挥它应该有的作用，股市有望接替房地产市场成为财富效应的主导，股市的上涨可以激发消费欲望，进而转化成企业利润，而企业利润可以变成股东的收益，进一步推动股市上涨。如此的正向循环就是从消费到财富的循环。相比于美国，中国的储蓄大于投资，内需增长的潜力反而更大。两大问题得到解决之后，中国的内循环自然会蓬勃发展，股市也能行稳致远。　　行业层面，本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股，力争进行均衡配置。对于产业趋势比较强的方向会进行超配，但会保留多核心驱动因素的资产在组合中，并不断去寻找新的机会，通过行业比较的方式以争取控制回撤，避免板块的鱼尾行情带来的潜在伤害。当前重点看好人工智能、储能和互联网等方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。对于其它方向的人工智能应用标的，我们保持持续跟踪。 　　互联网：国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的追赶趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。　　新能源：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入商业化发展新阶段。看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、电芯厂商的溢价认可增加。　　创新药：中国创新药这一年多的进步巨大，技术水平已经接近美国的水平，新药对外授权数量已经接近全球的一半。一些重磅新药已经得到海外同类药企的认可、产品已经走到后期临床阶段，并拿到数十亿美金的授权的公司。主要焦点在一些具备全球竞争力的创新药企业，重点关注大单品、主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。　　消费：在消费板块中，重点关注品牌出海和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，我们看到一些企业借助产品创新以及成本优势，在国内和海外市场快速提升市占率业绩出现持续的高增长且估值较低，希望能找到一些能成长为全球性品牌的中国消费品公司。

报告期内，宏观上中美关系出现一定程度缓和，美国开始进入降息周期，对市场情绪和新兴市场资金流入有一定助力。国内经济虽然依然在筑底过程中，但流动性宽松，政策对资本市场较为友好，期间资本市场表现较好。　　我们判断在整体经济未见明显起色的背景下，结合国内外流动性宽裕，我们认为整体市场依然是结构性机会较为突出，报告期内，基金继续重点投资于人工智能、港股互联网等板块。　　人工智能：我们判断人工智能仍是不同行业比较中，最具优势的行业。潜在市场非常大，可以说AI技术将会或者已经开始渗透进入生活工作的方方面面。同时重点公司牵引下的技术迭代非常快，这其中能够跟上客户节奏的供应商将充分受益。我们看好在这个产业链中具备优势产业地位，竞争格局较优的环节，例如光芯片、光模块、PCB及上游产业链。　　港股互联网：具备稳健的成长性和估值优势。同时，AI正在深刻和快速的改变人类的生活工作方式，头部互联网公司具备生态、技术、资金、人才等多方面优势，在主业稳健的背景下，预计AI将成为很多互联网公司新的增长引擎。而这部分业务由于还在发展初期，市场还未给予充分的预期和估值。　　除此以外，我们会重点关注以下方向：　　国内政策和经济趋势，目前内需相关的板块承压，预期较为悲观，一旦政策或者随着时间推移，经济出现好转迹象，相关板块具备较强的向上动能。　　储能：国内下半年实际需求明显好于之前的悲观预期。国内重点省份的补贴政策落地，用独立储能的方式有助于弥补强配储能政策取消后的需求真空。相关产业链下半年处于较为景气周期，例如锂电池及相关供需紧张的上游材料。

继上半年市场呈现结构性分化行情后，三季度A股整体步入持续上行通道。上证指数单季上涨12.7%，创下近十年新高；创业板指与科创50指数在经历近9个月的震荡调整后，单季分别大涨50%、49%，成为三季度市场的核心领涨方向。分行业看，三季度涨幅超40%的领涨行业主要包括三类：一是与AI硬件高度相关的通信、电子行业；二是受益于黄金及工业金属价格上行的有色金属行业；三是处于底部区域且基本面有一定改善的电力设备及新能源行业。与之相对，消费、红利等板块表现相对平淡，其中银行板块调整幅度显著，单季下跌10.2%。　　展望后市，我们判断当前市场正处于新一轮上行趋势之中，核心支撑逻辑包括三方面：一是国内宏观经济已显现底部企稳信号；二是市场流动性维持充裕状态，且美国进入到降息周期之中；三是居民部门存款规模持续增长，但可配置优质资产仍相对稀缺，资产荒背景下未来资金增配权益的动力较强。产业层面，当前AI产业的发展趋势与此前移动互联网浪潮具有相似性，有望成为本轮市场上行的核心主线；从二级市场演绎节奏看，预计行情将呈现“先硬件、后应用”的特征，初期由AI基础设施建设相关的硬件板块主导，进入中后期后，行情主线将逐步切换至AI应用落地相关领域。　　基于对未来市场的乐观预期及科技为主线的核心判断，报告期内我们对组合结构进行了积极调整，减持了组合中偏防御属性的类红利资产，增持了与AI相关的弹性类资产，进一步提升整体组合的风险偏好。当前的组合配置中，我们以互联网科技龙头企业及新能源、出海领域的优质公司作为稳健成长类的基础配置，将与AI产业链关联度较高的硬件、应用端优质公司作为弹性配置；同时结合标的质地与估值性价比，在组合中配置了较高比例的港股上市公司。　　未来投资中，在科技方向，我们将持续紧密跟踪产业动态，动态调整AI产业链各环节的配置权重；在其他领域，我们会重点关注优质企业的海外扩张进程，我们认为未来几年，将会有很多优秀的企业在全球市场展现出强大的竞争力，这也将成为我们长期重点关注的投资方向；在组合配置上，我们会根据市场风险偏好和各行业基本面变化，对组合进行优化调整，努力实现组合净值的稳健增长。

报告期内，宏观上中美关系出现一定程度缓和，美国开始进入降息周期，对市场情绪和新兴市场资金流入有一定助力。国内经济虽然依然在筑底过程中，但流动性宽松，政策对资本市场较为友好，期间资本市场表现较好。　　我们判断在整体经济未见明显起色的背景下，结合国内外流动性宽裕，我们认为整体市场依然是结构性机会较为突出，报告期内，基金重点投资于储能、锂电池、汽车零部件等板块。　　新能源汽车：国内新能源渗透率持续提升，价格竞争非常激烈。海外在持续快速增长期。目前国内新能源汽车的渗透率已经达到50%以上，凭借新能源汽车出色的产品力，在消费者心目中的品牌、产品形象已经得到大幅提升，未来预计新能源汽车的国内渗透率会继续提升。但与此同时，各家品牌在价格、配置等方面展开非常激烈的市场竞争，部分落后品牌被淘汰出局，头部品牌的盈利能力也有所下降。风险层面，需要注意到下半年市场会开始关注明年购置税优惠从全免降至半免，势必会形成今年年底抢购，透支明年上半年需求的情况，届时行业承压不可避免。海外方面，随着海外生产基地的逐步落实和优秀产品的出海，海外市场空间依然广阔。总结来看，在行业下半年预期2026年优惠政策减弱从而预期走弱的背景下，优选自身车型周期强劲的标的，预期能够部分抵御行业大环境走弱的影响。　　储能：国内下半年实际需求明显好于之前的悲观预期。国内重点省份的补贴政策落地，用独立储能的方式有助于弥补强配储能政策取消后的需求真空。相关产业链下半年处于较为景气周期，例如锂电池及相关供需紧张的上游材料。　　重点关注的潜力行业：供给侧改革的过剩行业。光伏是重灾区，后续重点关注具体的产能去化情况。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。大牛股也主要诞生于大的产业趋势之中。中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　A股市场今年涨幅较大，但从历史规律判断此轮上行趋势大概率没有结束，这种级别的市场上行大概率都会从悲观到合理，再演绎到疯狂阶段。科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。一些和经济关系比较大的资产目前依然处于明显的估值折价阶段。市场整体估值依然处于合理水平。　　行业配置：本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股。当前重点看好人工智能、储能和互联网等方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，将带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，后续随着应用端的快速增长，需求端有上调的可能。机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，也有望后续取得突破。　　互联网：估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的赶超趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。　　新能源：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入经济性发展新阶段。今年136号文之后储能招投标开始爆发式增长，看好独立储能市场未来几年持续高速增长。看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，未来价格预计往上走，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、电芯厂商的溢价认可增加。　　消费：在消费板块中，重点关注具有社交属性和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，例如饮料、潮玩、宠物食品等企业，这类公司业绩表现优异，具有一定的功能属性的同时，更为消费者提供较高的情绪价值和社交价值。

市场整体：宏观经济平淡，整体上有顶下有底，结构性机会突出。　　国内政策强调稳住资本市场，整体宏观平稳，后续政策预期不强。海外在美关税大棒落地之前依然具有不确定性，影响全球经济信心，整体性机会缺乏。结构中人工智能、国潮为底色的新消费发展迅速成为亮点。在二季度，组合配置主要集中于新消费、海外储能、人工智能、国防军工，对于部分短期业绩承压、产业趋势出现负面变化的行业做了减持。　　重点关注的潜力行业：　　1.供给侧改革的过剩行业。光伏是重灾区，后续重点关注具体的产能去化情况。　　2.国防军工：内需底部拐点向上已经明确，外需军贸成为超预期因素，印巴战争明确了我军装备的能力，意义重大。

市场整体：宏观经济平淡，整体上有顶下有底，结构性机会突出。　　国内政策强调稳住资本市场，整体宏观平稳，后续政策预期不强。海外在美关税大棒落地之前依然具有不确定性，影响全球经济信心，整体性机会缺乏。结构中人工智能、国潮为底色的新消费发展迅速成为亮点。二季度组合减配了部分基本面承压的整车标的，增配了受益于海外储能需求持续增长的标的。　　重点关注的潜力行业：　　1. 供给侧改革的过剩行业。光伏是重灾区，后续重点关注具体的产能去化情况。

2025年上半年市场呈现W型走势，波动加剧但整体中枢上移，结构性机会突出但轮动节奏加快。年初市场在去年四季度上涨之后出现系统性回调，1月中旬开始，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，恒生科技和机器人板块出现较大涨幅。4月初由于美国对全球征收关税，市场出现单日巨幅下跌，此后市场又出现持续性反弹，新消费和创新药等方向出现较大涨幅，成为市场显著的结构性机会。　　本产品通过行业比较和深度的个股研究，积极寻找未来成长确定性高的优质公司，构建业绩增速和估值匹配度较高的稳健成长风格投资组合，并根据市场环境以及行业基本面变化动态优化调整，以实现产品净值的稳健增长。　　2024年底，本产品基于全年经济企稳弱复苏的假设进行了稳健成长风格的组合构建。产品以面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置；叠加估值合理的互联网、消费电子、军工等行业优质公司作为稳健成长配置；同时积极关注AI相关产业的进展，将智能驾驶以及AI相关产业链的部分优质公司作为组合的弹性配置，整体组合估值业绩增速的匹配度较高，在风险相对可控的基础上实现较好的向上弹性。一季度组合中的互联网、消费电子以及智能驾驶等与AI相关的持仓表现较好，在操作上我们小幅增加了AI相关优质公司的配置比例，略微提升了组合的整体风险偏好。　　二季度市场波动较大，我们根据宏观环境和行业及公司基本面的变化，对组合继续进行了优化调整，减持了受到关税影响较大的消费电子类持仓，以及部分短期内基本面改善不明显的稳健类持仓，同时积极跟踪AI产业变化，增加了AI应用相关的云厂商和行业应用类公司的持仓比例。伴随市场环境的好转以及对后市的乐观预期，我们在保证估值和业绩增速匹配度的前提下，进一步提升了组合的整体风险偏好。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；中国如此大的经济体量之中，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　本基金希望在成长类资产中做到板块均衡和个股集中，在最大净值上涨的同时，争取控制回撤。本季度减少了人工智能应用相关资产的仓位，增加了人工智能算力和创新药板块。总体思路是寻找各个成长行业内成长性特别突出的个股。