易小金 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，上证指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，上证指数延续稳步向上态势；8月，在居民“存款搬家”效应带动下，A股市场流动性较为宽松，市场情绪持续高涨，叠加科创算力板块热度发酵，上证指数单月上涨7.97%，创业板指更是大涨24%，上证指数创下近十年新高；9月，在美联储降息预期明朗的推动下，市场继续上扬，上证指数几乎以年内最高点结束三季度走势。整体市场风格偏向成长。 三季度医药板块整体呈现冲高回落走势。7月，创新药及其产业链（包括化药、生物制品、CXO）表现依然强势，市场对创新药授权合作（BD）落地仍有较高预期，同时海外降息预期也让市场对国外医药融资环境改善抱有期待；院内复苏相关品种（包括医疗设备、体外诊断、医疗耗材）也实现正收益。8月至9月，医药板块表现逐步回落，一方面因前期板块涨幅较高，部分标的估值存在透支；另一方面，市场预期中的创新药大型授权合作（BD）未能兑现，导致市场情绪出现一定程度回落。 报告期内，本基金主要聚焦创新药、创新医疗器械及医疗相关服务领域，重点挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注院内（药品、器械、设备等）复苏及场景化消费医疗复苏相关标的。本基金坚持从中观行业趋势与微观企业基本面相结合的视角制定选股策略，积极寻找景气度较高的细分赛道，同时注重个股的基本面素质，力求为投资者带来良好的收益回报。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年第3季度报告
医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。
财通资管医疗保健混合A018484.jj财通资管医疗保健混合型证券投资基金2025年第3季度报告
医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。
财通资管创新医药混合A019740.jj财通资管创新医药混合型证券投资基金2025年第3季度报告
医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。
中海医疗保健主题股票A399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度医药板块波动加大，股价7月加速后，8-9月进入高位大幅震荡行情，一是因为前期涨幅较大，二是部分预期的BD（商业授权） 没落地。但我们认为创新药是具有长期产业发展趋势的，国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐走向FIC/BIC创新，国内的BD从ADC（抗体偶联物）到双抗，基本围绕肿瘤，从最近的BD订单看到小核酸药物也在开始崛起，BD 逐步转向慢病领域。 报告期内持续看好创新药板块， BD 将持续推进，10 月ESMO会议数据读出，有望对创新药产生强催化。加大了CXO板块的配置，随着美国正式开始降息，全球生物投融资有望进一步复苏，国内方面，2024年至25H1 仍处于承压状态，但在7-8月看到环比改善趋势。当前我们的组合策略将继续以创新药+CXO为核心，兼顾配置有望出现业绩拐点的细分行业和个股，例如医疗器械板块，医疗设备招标节奏已在恢复，终端的好转有望在报表端体现。
财通资管创新医药混合A019740.jj财通资管创新医药混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。
今年医药行业迎来明确的政策拐点，包括一如既往支持创新、集采优化等，但大部分非创新药公司的经营情况还未进入右侧。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升。随着行业逐步回暖，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、医药零售、出海端的优质企业，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得瞩目。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药延续了良好行情，创新药表现持续亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业已处于底部。未来集采将聚焦竞争充分的老药，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（如商保丙类目录单独支付），已构建起涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。 龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，二季度药企BD（商务拓展）合作频繁涌现：三生制药与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，创下国产双抗药物License-out（对外授权）首付款纪录，充分验证了双抗作为二代IO（免疫肿瘤）治疗的基石作用，也证明了国内创新能力，创新药出海路径日益畅通。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等领域，寻找成长与估值相匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等领域，以及进口替代空间大的设备耗材、有结构化成长空间的创新药和创新医疗器械等。本基金坚持自下而上选股，在持有优质资产的同时，努力找出被错杀的底部品种，通过均衡配置减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益。
展望下半年，我们将重点关注创新医疗器械（耗材、设备）的终端需求变化。医保局表示不再以单纯的最低价作为中选参考，耗材过去几年因集采价格降幅较大，未来价格体系有望企稳；需求端随着老龄化和诊疗需求的提升，器械基本面有望迎来反转。整体来看，医药行业基本面已见底。2018年到2025年，医药行业经历了集采、DRGS推行、反腐、医院飞检等，价格体系持续下行，疫情期间还出现了产能过度扩张。企业在这一过程中，通过创新产品升级、出海拓展新的增量市场，逐渐走出通缩，医药行业基本面下半年有望迎来彻底的拐点。
财通资管医疗保健混合A018484.jj财通资管医疗保健混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。
今年医药行业迎来明确的政策拐点，包括一如既往支持创新、集采优化等，但大部分非创新药公司的经营情况还未进入右侧。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升。随着行业逐步回暖，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、医药零售、出海端的优质企业，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得瞩目。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
中海医疗保健主题股票A399011.jj中海医疗保健主题股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药延续了良好行情，创新药表现持续亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业已处于底部。未来集采将聚焦竞争充分的老药，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（如商保丙类目录单独支付），已构建起涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。 龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，二季度药企BD（商务拓展）合作频繁涌现：两知名药企就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，创下国产双抗药物License-out（对外授权）首付款纪录，充分验证了双抗作为二代IO（免疫肿瘤）治疗的基石作用，也证明了国内创新能力，创新药出海路径日益畅通。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等领域，寻找成长与估值相匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等领域，以及进口替代空间大的设备耗材、有结构化成长空间的创新药和创新医疗器械等。本基金坚持自下而上选股，在持有优质资产的同时，努力找出被错杀的底部品种，通过均衡配置减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益。
展望下半年，我们将重点关注创新医疗器械（耗材、设备）的终端需求变化。医保局表示不再以单纯的最低价作为中选参考，耗材过去几年因集采价格降幅较大，未来价格体系有望企稳；需求端随着老龄化和诊疗需求的提升，器械基本面有望迎来反转。整体来看，医药行业基本面已见底。2018 年到 2025 年，医药行业经历了集采、DRGS 推行、反腐、医院飞检等，价格体系持续下行，疫情期间还出现了产能过度扩张。企业在这一过程中，通过创新产品升级、出海拓展新的增量市场，逐渐走出通缩，医药行业基本面下半年有望迎来彻底的拐点。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。
今年医药行业迎来明确的政策拐点，包括一如既往支持创新、集采优化等，但大部分非创新药公司的经营情况还未进入右侧。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升。随着行业逐步回暖，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、医药零售、出海端的优质企业，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得瞩目。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。
中海医药混合A000878.jj中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年第一季度，申万医药指数上涨5.4%，同期沪深300指数下跌0.8%，申万医药指数显著跑赢沪深300指数。板块内部，创新药表现亮眼。从国家医保局于3月下旬召开的优化医药集采工作研讨会中传递的精神来看，有望推动医药政策边际改善，首次从政策层面确认医药行业底部。征求意见稿明确，集采将聚焦市场竞争充分的“老药”，新药不纳入集采范围，且采购量充分尊重临床选择。国家政策对创新药的支持力度再次强化，国内创新药发展环境迎来优化。围绕市场定价与支付端创新（商保丙类目录单独支付），构建了涵盖研发、定价、支付及市场准入的一系列政策。龙头Biotech（生物技术公司）开始实现现金流转正，一季度海外BD（Business Development海外商务拓展）交易增长，国内创新药实现政策和基本面的共振。 投资方向上，聚焦创新药、创新医疗器械以及消费升级驱动的医疗服务领域，挖掘成长潜力与估值水平相匹配的优质个股，并关注院内（药品、器械、设备等）复苏、场景消费医疗复苏相关个股。本基金坚持自下而上的选股策略，在持续持有优质资产的同时，深入挖掘被错杀的底部品种，通过均衡配置，降低组合波动，力求为投资者带来长期稳定的收益回报。
财通资管健康产业混合A012159.jj财通资管健康产业混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度医药板块呈现高度分化走势。走强的集中在创新类资产，尤其是港股创新药和医疗AI相关资产。今年医药行业迎来明确的政策拐点，但过往政策延续的惯性导致政策对于业绩的提振需要时间。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、出海端的优质企业，随着行业逐步回暖，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得高看一眼。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。