易小金 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股整体呈现先扬后抑、再修复的走势。4月震荡反弹，5月至6月出现分化调整与反弹交织的格局。二季度结构性特征非常明显，科技成长板块领跑，主板相对稳健。上证指数二季度上涨5.2%，科创50和创业板指分别大幅上涨75.7%和36.35%。AI、芯片等科技题材成为市场主线，资金抱团现象明显。传统板块（如金融、消费）内部分化，红利资产虽有阶段性表现，但整体落后于科技成长板块。　　分行业来看，二季度电子、通信、机械设备、建筑材料等板块涨幅居前，而有色金属、石油石化、钢铁、农林牧渔、传媒、商贸零售等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向科技成长类及周期板块。　　医药板块在二季度整体承压。中证医药指数回落至6829.76点，仅次于2024年9月份的6606.71点，较2021年的高点回落超过60%，估值已回落至历史较低分位。但从基本面来看，过去几年压制板块的院内合规检查、集采常态化等政策影响已边际钝化。渠道去库存接近尾声，二季度部分企业单季度业绩增速已出现好转。产业资本对板块形成强力托底，多家创新药和CXO企业启动回购。在回购驱动下，高景气度的出海龙头、ADC及新型靶点创新药标的展现出较强的边际韧性。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、创新医疗器械及医疗相关科技领域，同时关注涨价逻辑相关的个股。在选股策略上，我们坚持中观和微观视角相结合，积极挖掘景气细分赛道方向，同时注重个股基本面素质，努力寻找成长潜力与估值相匹配的优质个股，力求为投资者带来良好的收益回报。

经过三个季度的振荡调整，医药板块在6月中旬筑底反弹。今年以来创新药及其产业链的产业趋势持续向上，二级市场表现与基本面的背离在科技交易出现分歧时开始纠偏。回顾Q2，前期医药板块以单边下跌行情为主，其间我们进一步强化了对CXO和科研上游的配置，对创新药的选择提高确定性要求，同时对AI等医药新科技领域进行了布局，取得了一定超额。Q2末医药板块筑底信号显著，我们进一步加强了创新产业链配置。 展望下半年，7-8月迎来业绩窗口期，CXO与科研上游预计将持续兑现高景气；9月WCLC，10月ESMO，创新药板块亦存在持续催化。我们会重点关注创新药及其产业链，强化弹性配置。 全年维度，我们继续看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，26年需强调确定性，择时也变得更加重要。3）医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，重视产业变化与相关投资机会。

经过三个季度的振荡调整，医药板块在6月中旬筑底反弹。今年以来创新药及其产业链的产业趋势持续向上，二级市场表现与基本面的背离在科技交易出现分歧时开始纠偏。回顾Q2，前期医药板块以单边下跌行情为主，其间我们进一步强化了对CXO和科研上游的配置，对创新药的选择提高确定性要求，同时对AI等医药新科技领域进行了布局，取得了一定超额。Q2末医药板块筑底信号显著，我们进一步加强了创新药配置。 展望下半年，7-8月迎来业绩窗口期，CXO与科研上游预计将持续兑现高景气；9月WCLC，10月ESMO，创新药板块亦存在持续催化。我们在仓位上或会维持创新药及其产业链的高集中度，强化弹性配置。 全年维度，我们继续看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，26年需强调确定性，择时也变得更加重要。3）医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，重视产业变化与相关投资机会。

经过三个季度的振荡调整，医药板块在6月中旬筑底反弹。今年以来创新药及其产业链的产业趋势持续向上，二级市场表现与基本面的背离在科技交易出现分歧时开始纠偏。回顾Q2，前期医药板块以单边下跌行情为主，其间我们进一步强化了对CXO和科研上游的配置，对创新药的选择提高确定性要求，同时对AI等医药新科技领域进行了布局，取得了一定超额。Q2末医药板块筑底信号显著，我们进一步加强了创新药配置。 展望下半年，7-8月迎来业绩窗口期，CXO与科研上游预计将持续兑现高景气；9月WCLC，10月ESMO，创新药板块亦存在持续催化。我们在仓位上或会维持创新药及其产业链的高集中度，强化弹性配置。 全年维度，我们继续看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，26年需强调确定性，择时也变得更加重要。3）医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，重视产业变化与相关投资机会。

今年以来，创新药行业景气度持续上行，BD交易接连落地。截至2026年5月14日，中国创新药对外授权首付款和总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，已达到2025年全年的66%和58%，交易规模创近年新高。同时，出海模式正从传统的license-out升级为co-co全球共研模式。此外，AACR、ASCO等大型国际学术会议上，中国创新药的临床数据表现亮眼。　　业绩方面，从已披露的一季报来看，创新药板块相关公司2026年一季度收入同比增长40.32%。与此同时，国内部分创新药公司已走出研发周期，核心品种正处于商业化高速放量阶段，通过核心产品商业化放量，部分公司正逐步迎来扭亏为盈的拐点。此外，出海授权已成为Biotech的第二增长曲线，首付款的确认有望为相关公司提供可持续发展的现金流支撑。　　二季度以来，多家药企公告回购，产业资本密集出手。但从二级市场表现来看，由于科技板块的资金虹吸效应，创新药板块持续承压，目前估值已处于底部区间。　　在本报告期内，我们持续看好创新药及产业链。当前产业趋势向上与股价走势出现背离，一旦流动性问题得到缓解，我们认为板块估值有望迎来修复。

一季度医药行业在经历短暂的春季躁动后持续回调，季度末创新主线开始尝试回归。我们在Q1依然重点布局创新药及其产业链，进一步强化了对CXO和科研上游的战略配置，在创新药标的的遴选上提高了对确定性的要求，同时对AI等医药新科技领域进行了适度布局。展望Q2，预计创新药与CXO或将迎来胜率较高的时间窗口。就创新药而言，4-5月一系列重要学术会议即将召开，较多重要临床数据即将读出；就CXO而言，业绩期产业趋势有望得到进一步验证。我们的投资方向维持不变，但阶段性仓位上会向创新药和创新药产业链进一步集中。全年维度，我们依然看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，但经过25年的预期演绎，26年更需强调确定性。3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出底部，重视自下而上的个股机会；医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，为26年的组合构建提供更多选择。

2026年1季度，上证指数呈现冲高回落走势。年初，在春季攻势行情预期的推动下，市场风险偏好较高，上证指数突破4000点、4100点整数关口，于3月3日创下4197.23点的阶段高点。3月开始，受中东地缘冲突升级影响，全球风险资产承压，上证指数的风险偏好也明显回落，指数出现快速调整，回吐了年初以来的全部涨幅，并一度跌破3800点。　　分行业来看，1季度A股公用事业、石油石化、煤炭、电力设备和有色金属等板块涨幅居前；美容、商业贸易、汽车、非银金融、国防军工等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向能源类周期板块。　　1季度医药板块整体呈现冲高回落再企稳的走势。年初，医药板块延续2025年“创新+出海”预期，1月快速冲高，于1月13日触及阶段高点，随后出现获利回吐。2月底开始，受外部地缘局势影响，市场避险情绪升温，医药板块跟随大盘回调，回吐前期涨幅。3月中下旬，医药板块低位企稳，进入震荡筑底阶段，部分子板块如创新药板块在月末强势崛起。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、创新医疗器械以及医疗相关的科技领域，努力挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注涨价相关个股。本基金坚持中观和微观视角的选股策略，积极寻找景气细分赛道方向，注重个股的基本面素质，力求为投资者带来良好的收益回报。

一季度医药行业在经历短暂的春季躁动后持续回调，季度末创新主线开始尝试回归。我们在Q1依然重点布局创新药及其产业链，进一步强化了对CXO和科研上游的战略配置，在创新药标的的遴选上提高了对确定性的要求，同时对AI等医药新科技领域进行了适度布局。展望Q2，预计创新药与CXO或将迎来胜率较高的时间窗口。就创新药而言，4-5月一系列重要学术会议即将召开，较多重要临床数据即将读出；就CXO而言，业绩期产业趋势有望得到进一步验证。我们的投资方向维持不变，但阶段性仓位上会向创新药和创新药产业链进一步集中。全年维度，我们依然看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，但经过25年的预期演绎，26年更需强调确定性。3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出底部，重视自下而上的个股机会；医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，为26年的组合构建提供更多选择。

年初至今，创新药产业层面持续超预期。今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已超过2025年全年1357亿美元总额的四成（占比约44%），产业景气度持续高涨。政策支持力度加大，2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为新兴支柱产业，对创新药从鼓励式发展升级为重点扶持，从之前的控费转向全链条支持。截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中国产创新药占据8款。　　2025年9月初，创新药板块开始回调，消化负向预期（海外授权降速、海外预期较满、海外授权后到上市存在空窗期）。但2026年初至今，产业层面的进展好于去年预期，叠加3月A+H股创新药及CXO板块龙头进入密集的业绩披露期，龙头公司业绩落地，板块高景气度获得进一步验证，3月创新药及CXO板块表现有所回暖。除创新药及产业链外，我们看到原料药细分赛道如维生素及手套耗材行业，历经数年供给侧出清，当前受益于格局改善及前端石油化工涨价的传导，正迈入新一轮回暖周期。　　本基金仍然坚持景气度投资的策略，运作期内持仓主要以创新药及产业链为主；此外，看好部分子赛道此轮提价的持续性。

一季度医药行业在经历短暂的春季躁动后持续回调，季度末创新主线开始尝试回归。我们在Q1依然重点布局创新药及其产业链，进一步强化了对CXO和科研上游的战略配置，在创新药标的的遴选上提高了对确定性的要求，同时对AI等医药新科技领域进行了适度布局。展望Q2，预计创新药与CXO或将迎来胜率较高的时间窗口。就创新药而言，4-5月一系列重要学术会议即将召开，较多重要临床数据即将读出；就CXO而言，业绩期产业趋势有望得到进一步验证。我们的投资方向维持不变，但阶段性仓位上会向创新药和创新药产业链进一步集中。全年维度，我们依然看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，但经过25年的预期演绎，26年更需强调确定性。3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出底部，重视自下而上的个股机会；医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，为26年的组合构建提供更多选择。

医药板块在2025年经历了较极致的创新药行情，"BD"引领，预期先行，较多公司实现了一轮估值重估。医药主动基金持仓向创新药高度倾斜，较多非创新药板块仍在低位徘徊。具体到操作层面，我们重点布局了创新药及其产业链，结合基本面演进与估值水位不断优化创新药持仓结构，加强对CXO和科研上游的战略配置，同时前瞻性布局了部分非药品种。我们坚持前瞻性挖掘产业趋势，持续拓展认知边界，以期找到产业周期和企业经营周期共振的公司，持续优化组合结构，为持有人的利益不断努力。

2025年，A股医药行业呈现“先扬后抑、内部分化”格局。行情在三季度冲高后于四季度明显回调，全年涨幅中规中矩，但内部分化显著。9月后医药板块表现逐级回落，一方面因前期涨幅较大、估值部分透支；另一方面预期中的创新药大额BD（Business Development，外部合作与授权交易，下同）交易未能兑现，市场情绪有所回落。全年行业最大变化体现于创新药商业化与海外BD进展加速，以及CXO（医药研发与生产外包服务总称，下同）行业回暖。创新药、CXO等板块营收和利润增速领先；而疫苗、诊断服务、部分中药和医疗器械企业受集采、需求疲软等因素影响，业绩下滑甚至出现亏损。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、医疗器械及医疗服务等领域，重点挖掘成长潜力与估值相匹配的优质个股，同时关注院内药品、器械、设备等需求复苏的相关机会，以及消费医疗场景复苏的标的。基金坚持从中观和微观角度出发的选股策略，积极布局景气细分赛道，并重视个股基本面质量，力求为投资者带来良好回报。