张标 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，人工智能基础设施投资延续扩张态势，叠加全球供应链重构带来的资本开支回升，推动全球经济整体保持温和增长。其中发达经济体受制于前期财政刺激效应消退和高利率滞后影响，除美国受AI资本回流支撑外，欧洲与日本增长动能明显减弱。更为突出的是，中东地缘冲突反复升级与霍尔木兹海峡通行风险在二季度再度发酵，成为扰动全球能源价格和通胀预期的核心变量。目前能源运输瓶颈尚未实质性缓解，尤其是对化工、有色金属及欧洲制造业的供应链冲击可能延续至下半年。在此复杂宏观环境下，全球资本市场波动率显著抬升，亚洲资本市场持续上行，表现优异。A股市场出现明显结构分化，科技创新细分领域持续突破、结构性机会不断涌现，相关的电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前；有色金属、基础化工等偏周期性行业在前期高油价背景下受到压制，近期随着油价下行而有所恢复；由于基本面持续走弱，内需相关的农林牧渔、美容护理、食品饮料、商贸零售等出现单边下跌。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。转债市场表现相对较好，部分科技领域个券表现优异，但整体分化也类似股票市场相对较大。　　稳信基金前期配置的传统领域个股出现了较大幅度的回撤。展望2026年下半年，权益部分会积极做出调整，择机参与新兴科技领域的投资机会。债券投资层面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续。组合维持中性略偏高的久期，获取稳定的票息收益。

2026年上半年，人工智能基础设施投资延续扩张态势，叠加全球供应链重构带来的资本开支回升，推动全球经济整体保持温和增长。其中发达经济体受制于前期财政刺激效应消退和高利率滞后影响，除美国受AI资本回流支撑外，欧洲与日本增长动能明显减弱。更为突出的是，中东地缘冲突反复升级与霍尔木兹海峡通行风险在二季度再度发酵，成为扰动全球能源价格和通胀预期的核心变量。目前能源运输瓶颈尚未实质性缓解，尤其是对化工、有色金属及欧洲制造业的供应链冲击可能延续至下半年。　　在此复杂宏观环境下，全球资本市场波动率显著抬升，亚洲资本市场持续上行，表现优异。A股市场出现明显结构分化，科技创新细分领域持续突破、结构性机会不断涌现，相关的电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前；有色金属、基础化工等偏周期性行业在前期高油价背景下受到压制，近期随着油价下行而有所恢复；由于基本面持续走弱，内需相关的农林牧渔、美容护理、食品饮料、商贸零售等出现单边下跌。　　新蓝筹基金在本期增加了部分科技创新领域的配置并阶段性参与了一些交易。但是整体来看科技领域配置仍比例不高，组合配置相对均衡，前期保持的一些有色等传统行业持仓出现了较大幅度回撤。整体来看二季度组合表现中等。　　展望2026年下半年A股市场可能整体波动增加，分化趋势难以快速逆转。一是国际地缘冲突局势逐步明朗，但海外市场仍有不确定性；国内宏观数据K型分化明显，传统领域压力仍然较大。二是科技创新主线地位共识进一步加强，投资进一步向科技领域集中。三是市场当前风格相对极致，波动性可能相对较大，需提升交易灵活度、控制回撤。具体策略上，新蓝筹基金会基本保持现有账户运行特征，努力挖掘一些科技创新领域的投资机会并灵活参与交易，增强组合收益。

2026年第二季度，国内经济运行总体平稳。尽管全球政治经济环境复杂多变，区域冲突频发，但得益于我国全面现代化的产业体系，我国经济整体仍取得高质量发展。2026年前五个月，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，显示生产端动能强劲；固定资产投资同比下降4.1%，地产投资有所拖累，高技术产业投资韧性较强。　　　　2026年第二季度，A股市场整体表现较好，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，上证50指数上涨5.78%。电子、通信、建材行业涨幅居前，钢铁、农林牧渔、石油石化行业跌幅居前。　　　　本基金主要配置了机械设备、电子、通信、新能源与电力设备等行业。风格上看，本基金维持了对成长风格的配置。

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　二季度权益市场呈现成长领涨、行业分化的行情；上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。涨幅居前的行业分别为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，表现落后的行业分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和上游材料为主，聚焦AI基础设施中紧缺涨价环节和扩产受益的设备等，行业配置比例相对较高的是电子、通信、机械、电力设备等。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度以来地缘政治因素对权益市场的影响逐步减弱，产业基本面和市场均呈现极强的K型分化。一方面AI资本开支驱动科技相关行业需求爆发、产品涨价和持续扩产，另一方面传统行业仍在筑底中，油价上涨在全球范围内带来通胀压力，资金面虹吸效应显著。单二季度上证指数录得5.2%的涨幅，其中，建材、电子、通信行业涨幅居前，石化、钢铁、农业行业跌幅居前。 　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票投资方面，市场风险释放后提高权益仓位并重点布局了科技产业，增加对电子、通信、机械等行业的配置比例，个股集中度上保持相对分散以控制波动。

2026年二季度，国内经济形势基本稳定，海外环境纷繁变化，美伊冲突局势反反复复，美联储加息预期走高反复影响了全球权益市场走势，但临近年中，局势愈发明朗，美伊冲突边际缓和，中美对抗边际改善，美联储加息预期逐渐走平，全球资本市场逐渐重新回到自身的产业发展逻辑和节奏之中。　　本基金在报告期内对持仓进行了主动调整，我们在认知范围内的相对合理位置兑现了部分持有时间较长且累积收益较大的标的，同时新增配置了部分显著受益于AI需求带动的估值合理偏低的产业链优质标的，此外进一步增加了个别我们长期重点看好的仍被显著低估的优质公司的持仓比例。　　对于当前的市场环境，我们倾向于认为过去一段时间是一个很特别的阶段。在产业层面，我们通过大量行业和公司深度调研发现AI的快速发展非常务实的显著拉动了很多制造业领域的需求，很多公司的订单增长速度极其罕见，可以预见很多产业链公司未来一两年内的业绩增速将迎来高速增长。同时，在资本市场层面，很多股票的表现更加极致，短期内连续翻倍现象层出不穷，客观而言部分领域难免存在透支未来乐观预期和上行空间的现象。因此，我们选择在当下的市场环境内保持冷静、客观，依据一贯的投研框架投资决策，估值是否便宜永远是我们选择投资标的的最核心考量。我们认为AI带动的整个科技产业链仍然是需求最好、最明确的方向，但在当前我们认为更应冷静思考，做好组合管理，不过度博弈短期弹性，为下半年以及明年可持续的投资收益储备标的。当前，我们已经基本完成了主要的研究和配置工作，并做好了应对各类阶段性冲击的准备，因此我们也对后续的市场和组合表现保有长期良好的信心。

宏观层面，美伊达成初步停火协议，霍尔木兹海峡6月份通航有所恢复，并进而带动油价显著回落。但是5月美国非农就业数据强劲，沃什上台后的第一次FOMC会议释放鹰派信号，市场对于通胀和加息的预期仍有反复。二季度国内消费、投资维持偏弱的局面，仅出口维持高增长，或部分受益于地缘冲突下国内的成本优势以及全产业链优势。央行适度回笼流动性，引导资金面从过度宽松回归到中性宽松状态。与此同时，政治局会议保持定力，二季度财政投放相对克制。　　债券市场方面，企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　权益方面，二季度上证综合指数累计上涨5.2%，沪深300指数累计上涨11.9%，创业板指数累计上涨36.4%。分板块来看，二季度市场分化明显，大部分板块下跌，而受益于AI高景气，电子、通信、机械设备领涨。领跌板块主要集中在传统经济领域，包括石油石化、农林牧渔、钢铁等。 　　投资运作方面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续，组合维持中性略偏高的久期。考虑AI交易拥挤，在保持一定科技板块持仓的同时，增配稳健的高股息品种，并配置部分估值合理偏低、业绩稳健的蓝筹白马。

2026年一季度，美国经济保持温和增长，通胀压力有所缓解，就业市场则呈现一定走弱迹象；但2月末海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场普遍走弱。国内方面，基本面结束了去年下半年的下滑趋势，需求存在局部修复迹象，开始进入底部企稳阶段；但地缘政治冲突导致原料成本快速提升，化工产品价格普涨，但终端需求疲软导致成本传导不畅，利润向上游集中，中下游需求端承压的负反馈开始积累。总体来看，一季度宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，未来经济压力或将逐渐显现。　　一季度债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局。中短端品种在资金面宽松带动下整体下行，10年国债收益率也有所回落；但受增长企稳及通胀预期升温影响，超长期品种整体表现不佳。　　一季度权益市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金在报告期内维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中长期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、化工、电力设备、电子等。

2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。　　　　债市方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。　　　　股票方面，一季度A股震荡下行，上证指数跌幅1.9%。节奏来看，1月上旬涨势延续，随后进入宽幅震荡，3月以来受美以伊战争局势影响，市场风险偏好快速下降，前期涨幅较高的科技成长板块普遍回调，由于原油价格上涨和对滞涨的悲观预期加剧，新能源等行业有较好的相对收益。　　　　投资运作方面，基金在报告期内灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票投资方面，因国际局势变化，为应对市场风偏快速下降，降低权益仓位以控制回撤，持仓结构主要布局受益于原油价格上涨的方向，如新能源、化工，以及具有独立产业逻辑的科技细分方向。

2026年第一季度，国内经济运行总体平稳。尽管全球政治经济环境复杂多变，区域冲突频发，但得益于我国全面现代化的产业体系，我国经济整体仍取得高质量发展。2026年前两个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，显示生产端动能强劲；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增。　　　　2026年第一季度，A股市场整体表现平淡，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，上证50指数下跌6.76%。煤炭、石油石化、公用事业行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理行业跌幅居前。　　　　本基金主要配置了机械设备、电子、通信、新能源与电力设备等行业。风格上看，本基金增加了对成长风格的配置。

2026年一季度，人工智能基础设施投资持续加码，安全因素带动全球供应链重塑引致投资需求增加，带动全球经济出现温和复苏。其中发展中国家受益于制造业投资外溢表现偏好，但发达国家受制于前期财政扩张边际效用减弱，缺少AI投资的发达国家表现相对疲软。更为重要的是，中东局势波动与能源运输通道风险在一季度末显著上升，成为了经济增长和通胀走势等最大的不确定性。目前能源供应风险仍未有明显缓解迹象，尤其是对部分行业供应链的扰动可能会持续较长时间。　　在此环境下，全球资本市场均出现显著波动，亚洲市场在普遍走强后出现快速调整。而A股市场也呈现“前强后弱”的结构性特征，但相对表现稳健。A股各主要指数在1月末到2月末之间相继触顶，开启横盘调整，因海外事件冲击出现过阶段性回调。板块分化显著，AI算力、大模型应用、贵金属等板块相继获得资金青睐表现优异，但后续都出现了一些调整。整体来看，因海外能源供应冲击而受益的石油石化、煤炭等行业表现优异，前期强势的有色、通信等大幅波动，但其中部分个股表现优异无惧市场调整。　　新蓝筹基金严格遵守前期的投资策略，努力在科技领域做好布局，另外也维持了一定的工程机械、有色个股持仓，获取相对偏好的收益，但由于近期市场出现大幅波动，组合在2月努力控制回撤但3月以来还是出现了相对偏大的下跌，在季度末通过积极调整持仓对冲了部分风险。目前组合配置相对均衡，分布在有色、新能源、化工、机械、电子等行业，努力挖掘受益于能源供应短缺、AI行业发展等主题的投资机会。　　展望2026年二季度，A股市场整体波动大概率较大，市场整体中性，需要关注外部环境的系统性变化在中长期对A股市场的积极影响。一是国际地缘冲突产生深远影响，中长期对中国资产重估形成有利支撑。二是科技创新仍是年内甚至数年的主线，AI浪潮下相关行业仍有多投资机会，而且相关机会在“缺电”、核心零部件、下游应用发展等各方面会有所延展，目前组合仍有望在中上游材料、能源供应、元器件等方面获取超额收益。三是市场风险持续释放后有望迎来修复，部分板块超跌后投资价值显现，精选错杀个股和涨价逻辑。四是交易层面需短期关注流动性风险。如微盘股等短期仍可能面临流动性风险，需提升交易灵活性、控制回撤。具体策略上，新蓝筹基金会基本保持现有账户运行特征，保持高仓位运作，后续仍将主要配置于长期优质的公司尤其是努力布局在科技产业上，对一些滞涨或逻辑有瑕疵的个股做好优化，抓住机会立足中长期左侧布局一些低位个股。

2026年一季度，国内外宏观经济和市场走势深受中东战争局势变化影响，宏观经济悲观预期逐步发酵，高油价带来了通胀压力的升高以及降息预期的下降，显著冲击了全球主要资本市场流动性环境。市场在冲突局势的频繁反复变化下宽幅震荡，科技成长和周期方向均深受影响。　　本基金在报告期内主动调整持仓结构，由于存储价格的上行显著冲击了我们持仓中部分标的的买入逻辑，因此我们及时地对其进行了调整。我们保持一贯的自下而上为主的投资风格，挖掘了部分具有中长期较大成长空间的周期成长股成为新的重要持仓，同时我们也小幅增加了一些深度受益于AI发展的相关标的的持仓比例。　　在当下时点，市场仍处于悲观氛围笼罩之下，局部战争进一步加剧的预期占据主导，市场风险偏好处于低位，主要指数也处于年内低位。但是，从战争进一步加剧的必要性、战争加剧给冲突双方及全球经济体带来的影响和后果分析，我们对于中东局势的观点并不悲观，当下节点可能接近冲突降级前的短暂升级期。当然，即便后续冲突缓和，但油价较难快速回落至战前水平，因此市场的修复需要时间。回顾历史，几乎每一次各种因素引发的流动性冲击都给了投资者调整持仓结构，提升后续组合收益弹性的机会。目前，我们已完成主要持仓结构的调整，同时认为当下的调整期是暂时的，对后续行情保持长期的信心。