李响 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 展望后续，二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性慢牛行情。重点把握三大主线：一是AI算力及半导体国产替代为核心的科技成长主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质公司。 后续思路：目前产品持仓中半导体相关比较重，同时还有玻璃基板等新技术，目前仍是以ai线为主，往年底来看，可能会更加均衡一些，往消费，创新药，非银等方向做一些关注。 未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。通过调整组合配置，力争为持有人创造更好的回报。

国内经济延续平稳增长态势，二季度以来出口继续保持较强韧性，制造业景气度整体稳健，为权益市场提供了较为坚实的基本面支撑。海外方面，AI相关资本开支维持高景气，北美主要云厂商对AI基础设施的投入仍处高位，且多数厂商2026年资本开支继续上修，产业需求侧未见明显缩减迹象。与此同时，美以伊冲突逐步接近尾声，能源价格波动对全球供需的冲击将逐步消退。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较一季度，我按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了半导体、国产算力等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、新能源、高端制造业出海等科技成长板块。展望2026年后半年，我对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报。

2026年二季度，全球市场在美以伊冲突阶段性缓和的背景下开启了风险偏好修复与科技资产估值重塑的强势行情。4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨75.7%，创业板指上涨36.3%，沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，只有6个行业是上涨的，其中电子、通信大幅领先，而13个行业的跌幅超过了10%。市场呈现极致的K型分化结构。在此背景下，组合根据个股的估值和涨幅变动进行了适当的再平衡。　　回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了全球经济，但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我们会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

报告期内，A股市场整体呈现“宽幅震荡向上、景气投资主导、K型结构分化”的运行特征。上证指数二季度宽幅震荡，半年度收于4094.40点，上半年累计上涨3.16%。整体来看，市场定价逻辑由一季度的“景气预期分化”，进一步深化为对短期景气业绩落地和中期景气持续的追逐，板块间及板块内部的分化演绎至极致。　　　　宏观层面，国内经济延续“温和修复、价格拐点初现”的组合。价格端延续回暖趋势，4、5月CPI同比均上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%和1.1%。PPI在需求侧边际改善与部分上游资源品涨价带动下，同比上涨2.8%和3.9%，拐点初步确认。生产端表现平稳，1—5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.4%，固定资产投资同比下降4.1%。6月制造业PMI录得50.3%，已经连续第四个月处于扩张区间，显示企业生产经营活动总体保持平稳。　　　　货币与信用环境方面，上半年金融数据继续呈现“总量平稳、结构分化”的特征。2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，5月末社融存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%；人民币贷款余额同比增长5.5%，前五月新增人民币贷款9.11万亿元，依旧维持“政府发力、信贷偏弱”的格局。　　　　投资层面，二季度市场彻底告别一季度末的“缩圈”试探，进入“强者恒强、弱者出清”的极致结构市。从A股内部表现看，科技方向在二季度也经历了“去伪存真”的缩圈，具备真实订单落地以及半导体设备国产替代逻辑的个股获得资金青睐，龙头大市值相对于中小市值更具韧性和爆发力。与此同时，红利类资产中的资源品方向受海外大宗商品价格波动及国内保供稳价影响，波动较大，煤炭、有色均出现先扬后抑。其他红利类资产受到美联储加息预期和科技股的资金面吸引，均出现不同程度的回撤。整体而言，二季度市场风险偏好整体维持相对高位，交易由“景气预期”逐步让位于“景气落地和景气持续”，科技龙头成为绝对主流，资金向相关行业龙头集中的“马太效应”较一季度进一步强化。　　　　总体而言，上半年强势板块在极致缩圈后，需要半年报和三季报的持续超预期来实现股价的进一步上行，我们预计前期高景气方向的业绩容错率将大幅降低，下半年市场会在震荡上行中进一步缩圈，同时酝酿新的结构。　　东方红中证竞争力指数基金投资于一篮子高ROE公司，其估值目前仍显著低于沪深300指数。截至6月30日，竞争力指数成份股加权ROE约为14.8%，显著高于沪深300约9.6%的水平。根据指数真实权重计算的PE水平约为16.7倍，明显低于沪深300约19.6倍的估值。同期根据指数真实权重和wind总市值法公布的中证500和创业板指的PE水平约41.0倍和54倍。　　展望2026年第三季度及下半年，外部环境仍面临各种经贸摩擦和地缘政治反复等多重扰动，风险偏好可能仍有波动；但市场对相关不确定性的交易敏感度或较上半年更为钝化。若后续更多体现为产业链重构而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，随着上半年“物价回升”拐点初现，政策主线将从“托底增长”逐步过渡至“巩固物价回升态势与盈利修复传导”。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及中报密集期市场对盈利修复的最终验证情况。　　　　风格层面，在半年报和三季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“盈利质量”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在长端利率低位震荡环境下，仍是争取绝对收益资金的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向在经历二季度的震荡上涨后，面临市场对于业绩兑现、产业化壁垒和国产替代的再审视，预估板块内部的“马太效应”仍会较大。　　　　二季度，我们持续跟踪的竞争力指数成分股组合在持有期盈利能力上相对于沪深300组合的优势目前已经第16个季度处在甚至超过通常所处的3%~4%区间的上沿，而其估值继续显著略低于沪深300指数。在二季度的极致结构市中，ROE因子产生的超额收益受到主题板块缩圈带来的负面影响，两者合力使得竞争力指数相对沪深300在2026年二季度的超额收益较小，上半年合计约5.05%。展望下半年，在PPI转正带来毛利率修复的宏观背景下，盈利质量占优的标的将更直接受益。我们会继续密切关注这种现象的边际改善及其延续性，但总体而言在盈利质量占优与估值折扣的前提下，竞争力指数相对沪深300的进一步超额收益或值得期待。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度市场继续保持上攻态势，并在5月中创出年内新高，虽然随后市场有所回落，但整体依然保持在4000点一线强势震荡，电子、通信等AI算力板块成为二季度表现最为亮眼的双子星，而消费者服务、农林牧渔、食品饮料等传统消费类板块则继续表现低迷。 进入到二季度后，管理人继续以价值成长配置思路为主，对偏AI消费、海外算力、以及转型拥抱科技产业的泛消费制造业公司等均进行了一定布局，但整体风格依然以中大盘成长为主。另一方面，组合也兑现了部分前期涨幅较大、估值偏高的公司，并筛选部分股价处于底部，但基本面逐步开始改善的行业和公司，力争使组合运行更加平稳。后期我们也将继续坚持自上而下与自下而上相结合，选择具有估值吸引力、未来仍具有一定成长空间的中长期成长标的予以配置。 展望下一阶段，我们认为市场或有望从极致的“二八行情”中逐步恢复到均衡状态，部分出现一定泡沫迹象的行业或公司在下半年或将承受一定压力，因此后期管理人将加大在力度筛选基本面有望逐步开始改善的行业和公司，并结合自下而上从多维度配置相关品种，努力提升产品净值水平。同时，我们也会继续加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪结合市场行情变化，在中长期发展有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 我们认为二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性“慢牛”行情。重点把握三大主线：一是AI产业趋势为核心的科技主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 展望后市，我们认为“慢牛”中枢仍在，震荡向上仍是大概率场景，但驱动力已由估值修复切换至盈利兑现，配置上采取更加均衡的策略，一方面跟随产业趋势寻找AI科技趋势下新的技术方向，以及国产算力中有望跟随国产大模型开始加速向上的紧缺环节。AI产业趋势方向，我们需要重点根据美股大csp资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。同时我们看到创新药企业BD出海的产业趋势在加速兑现，模式也从单品授权升级为平台级战略合作，中国资产全球议价能力提升，我们会积极关注创新药相关优质企业的投资机会。价值的维度，在经济企稳及竞争格局改善的背景下，随着海峡开放的进程，化工相关龙头企业盈利有望持续走出拐点。随着市场整体再均衡，投资人也持续关注地产企稳后带来的内需企业的变化，积极寻找投资机会逆势布局。

2026年二季度，中国经济在外部地缘扰动与内部动能转换中呈现温和调整态势，资本市场则走出了极致的结构性分化行情，科技成长板块表现极为亮眼。 宏观经济数据来看，二季度经济增速较一季度有所回落，呈现“供给韧性强、外需有支撑、内需待修复”的特征。整体来看，二季度GDP同比增速预计在4.5%至4.7%左右，高技术制造业与新质生产力加速补位，成为支撑经济平稳运行的核心引擎之一。 国内市场二季度各指数呈现极致分化的结构性行情，科技成长板块大幅领跑。上证指数、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为2.65%、8.38%、28.13%、超60%；行业表现方面，受AI产业链爆发及半导体国产替代加速驱动，科技成长板块延续强势，通信、电子等板块涨幅居前，半导体指数在二季度创下历史最佳表现；而金融、消费及部分传统价值板块表现相对疲弱，资金持续向高景气赛道集中。 展望后续，二季度宏观数据的“量”大概率已探底，下半年随着高油价约束解除、政策性金融工具发力以及内需内生动能的“前低后高”修复，宏观经济有望重拾温和回升态势。权益市场来看，在经历6-7月的阶段性快速调整后，A股下半年有望继续演绎结构性慢牛行情。重点把握三大主线：一是AI算力及半导体国产替代为核心的科技成长主线；二是受益于全球能源转型与高端制造出海的出口景气主线；三是供需格局优化、盈利稳步修复的优质企业。 回顾二季度市场表现来看，海外AI算力板块仍聚焦于MLCC为代表的涨价线，进入6月Rubin出货在即，前期涨幅较小的大光和PCB有所表现，另外各种新技术下半年仍是重要的投资方向，以玻璃基板为代表的新技术在加速产业化；5月国产线补涨后，6月受国内存储龙头上市和海外存储扩产消息刺激，以半导体设备及零部件为代表的国产板块再次表现突出。 后续思路：七八月是财报季，业绩线或仍会有不错表现，但股价层面可能已经有所预期，同时涨价线来看，对下游的压力在变大，存储通过长协来锚定价格，涨价线后续性价比变弱，我们海外方向会聚焦于以玻璃线为代表的新技术，同时下半年三季度开始国产算力有望跟随国产大模型开始加速向上，相关的紧缺环节,晶圆厂，先进封装和设备零部件会是重要方向。 产业趋势方向，我们需要重点根据美股大CSP资本开支的有效性，随着海内外投资人开始关注AI向的投资回报问题，如果应用无法带来增量循环，AI叙事可能有所放缓。 投资方向来看，我们仍然聚集于AI为核心的科技方向，目前包括半导体、计算机和传媒，港股互联网方向，数字经济产品上半年聚集国产算力链，国产半导体自主可控等方向。 未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。通过调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

国内来看，一季度经济平稳增长，出口继续保持较强韧性，国外来看，AI相关资本开支维持高景气，但美以伊冲突对通胀预期带来了巨大扰动。我们无法对冲突的进程和结果进行预判，但我们认为中国制造业的供应链比较优势在继续增强，同时，随着OpenClaw等AIAgent爆发，国产AI的全球竞争力也在加大，因此，我们对中国的AI和新能源信心在加强。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较四季度，我们按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了锂矿、锂电材料、电动车、创新药、国产AI等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、新能源、创新药等科技成长板块。展望2026年，我们对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报的机会。