宋海岸 - 基金投资策略和运作

今年一季度以来，市场维持高位震荡，后受到中东战争影响有所回落，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。中东战争引发全球范围内的能源危机，石油价格大幅冲高，半导体等成长板块受冲击较大，石油、新能源等能源板块受益。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值、高贝塔相对占优。行业层面，石油、煤炭、建材、化工、有色金属等涨幅居前。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

今年一季度以来，市场维持高位震荡，后受到中东战争影响有所回落，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。中东战争引发全球范围内的能源危机，石油价格大幅冲高，半导体等成长板块受冲击较大，石油、新能源等能源板块受益。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值、高贝塔相对占优。行业层面，石油、煤炭、建材、化工、有色金属等涨幅居前。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

报告期内，权益市场延续跨年行情后转入震荡，结构性行情特征明显。市场热度有一些回落，去年以来权益市场低波动、高夏普的行情不再延续，市场在2月底外部冲突后震荡加剧。一方面体现为行业轮动特征，另一方面风格因子方面，高景气行业龙头指数整体延续强势，小微盘指数走弱，红利指数逐步体现超额，成长因子相比价值因子的超额明显回落。在原油价格走高和美联储降息预期反复的情况下，市场风险偏好回落明显，挖掘个股超额收益难度提高。　　债券市场方面，整体受益于货币政策宽松和市场情绪下行，在短中长期利率整体没有明确的趋势性机会的情况下，信用债超额收益明显，各评级和期限信用利差逐步压缩，信用债表现好于利率债，从波动率的角度骑乘策略明显优于久期策略。转债市场整体通过震荡消化去年底逐步提高的溢价率，市场胜率有所下行，分平价各类转债来看，高价高溢价率转债表现整体较好，但波动率显著提高。　　基于以上特征，组合管理层面，考虑风险偏好和基本面情况的变化，组合仍整体围绕“科技+周期”的主线行情，整体关注大盘成长和低估值因子，在行业和板块中做好高低切换和高景气特征的平衡，聚焦市场结构性机会。行业层面从聚焦在光模块、有色金属、风电设备和化工等相关行业，适度向大金融、煤炭等行业切换。　　债券资产配置方面，我们认为当前市场的主要矛盾在风险偏好下行，股债风险收益比边际变化进一步强化了资金流趋势，市场整体对通胀预期上行关注度不高。组合管理中保持中性久期，但整体增加对信用债品种的精细管理，通过骑乘策略和个券选择增厚收益，同时关注信用利差压缩的结构性机会。可转债方面，百元转债转股溢价率已经回到历史中枢偏高水平，且整体波动率上行。组合坚持可转债资产的绝对收益增强思路，整体维持转债资产低配，同时适度参与部分偏股型转债的投资机会。　　组合整体坚持多资产配置理念，根据市场情况适当调整组合风险资产占比，努力优化组合整体风险收益特征。回顾2025年以来，权益市场的风险收益特征得到了普遍改善，但是债券部分在收益率低位呈现波动加剧的特征。面对今年内外部宏观环境的变化和国内政策的相机抉择情况，我们认为需要充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置股债资产权重调整来更好地契合市场节奏变化。

一季度TMT板块表现分化，通信表现较好，不过我们认为板块在3月份的回调更多是避险影响带来的，随着对外部环境逐渐脱敏，板块会重新回到基本面定价。我们重点关注以下三个方向：1）AI方向，从全球视角看，AI算力需求的爆发正在重塑产业格局，推动行业从“+AI”向“AI+”的范式转变，随着推理需求占比逐步超过训练需求，国内日均Token调用量呈现指数级增长，进一步验证了AI应用落地的加速态势。2）半导体方向，当前半导体行业呈现出两大确定性趋势，一是先进制程与先进封装协同发展，随着制程逼近物理极限，封装技术正成为系统性能提升的关键；二是国内晶圆产能扩张与设备投资持续走高，中国在全球半导体产能中的份额稳步提升，设备市场规模连续多年位居全球前列，国产设备厂商在多个关键环节不断推出新品，平台化布局日趋完善。3）消费电子方向，由于上游元器件涨价，消费电子的成本压力骤增，利润率大概率受损，不过市场对此已有一定的反应，同时消费电子作为AI应用的天然载体，存在着较大的爆发潜力，当前位置具有一定的性价比。　　投资策略上，我们的模型以基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，力争为投资人创造超额收益。

1-2月宏观经济数据好于预期，市场流动性较为充裕，市场风险偏好维持高位，大盘指数整体向上。而季中接连受到地缘政治危机影响，尤其是霍尔木兹海峡几近关闭，使得国际油价大幅抬升，全球风险偏好收敛，对A股特别是成长股形成阶段性压制。具体到医药行业，年初受市场情绪带动，创新药、脑机接口、AI医疗等主题行情表现较好，进入季中受到基本面分化及冲突事件影响而有所震荡。美伊冲突造成霍尔木兹海峡接近停摆，油价飙升下带来降息预期落空，压制了科技创新行业估值中枢，尤其是前期涨幅较为显著的主题板块阶段调整较为明显；而随着业绩披露窗口临近，部分药企龙头、CXO公司表观业绩增速较为亮眼，凸显创新药企业绩的成长性和兑现能力，为市场注入了信心。展望后续，我们认为持乐观态度。首先，2026年政府工作报告首次将生物医药列为新兴支柱产业，战略定位明显上移。其次，从已披露的业绩报告来看，龙头公司在手订单充足，行业出现需求复苏信号。且值国际学术会议召开在即，我们相信数据催化有望进一步验证国产创新质地和效率，进而推动板块情绪回暖。　　报告期间，本基金仍采用多因子模型管理组合，同时对于成长空间较好、未来业绩收入较为确定的创新药械个股予以权重倾斜。我们的投资框架以深度基本面研究为核心，辅以人工智能分析工具，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选处于景气度边际改善通道的优质个股。通过系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建高效投资组合，以期为投资者创造持续稳健的超额收益。

一季度高端装备各行业分化明显，其中电力设备受益于能源危机表现较好。从行业基本面来看，1）电子仍然处于新一轮景气周期中，从全球视角看，AI算力需求的爆发正在重塑产业格局，国内日均Token调用量呈现指数级增长，同时行业亦面临供应链结构性紧张带来的涨价压力。整体来看，AI驱动的需求扩张与国产化进程的深入推进，正共同构成电子行业新一轮成长的核心驱动力。2）电力设备行业正迎来全球能源转型提速与地缘政治催化下的新一轮增长周期，在油气价格高企、能源安全焦虑加剧的背景下，清洁能源领域正从“成本优势”向“战略必选”转变。光伏方面，尽管国内新增装机同比有所回落，但新兴市场出口占比快速提升，行业供需状况有望边际改善；风电行业低价订单消化接近尾声，行业盈利拐点逐步确立；锂电产业链景气度持续回升，国内电池排产环比增长，部分环节价格弹性显现；储能行业进入收益机制完善与需求多元共振阶段，独立储能商业模式逐步清晰，户用储能需求回暖。电力设备行业正处技术突破、政策催化、全球需求共振的多重利好叠加期。3）尽管汽车行业短期销量承压，但终端恢复进度超预期，整车价格体系趋于稳定，同时出口销量持续高增，海外市场成为重要增长极，行业整体有望实现基本面与估值的双重修复。4）军工行业在装备需求总量稳中有增的背景下，呈现出显著的结构性分化，新质作战力量正成为新一轮装备建设周期的核心增量，同时商业航天、军贸等新兴方向也打开了行业新的增长空间。　　投资策略上，我们聚焦于高端装备方向，主要布局高端装备相关的电子、新能源、汽车、军工等行业，综合估值、成长、质量、分析师等基本面因子，以及深度学习挖掘的交易情绪因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

军工在1月和2月延续了去年震荡向上的走势，3月随着伊朗局势变幻莫测，全球风险偏好迅速下降，指数也不断走低。　　行业基本面已经处于复苏通道中，在装备需求总量稳中有增的背景下，呈现出显著的结构性分化，无人智能装备、低成本弹药、军用AI等方向正成为新一轮装备建设周期的核心增量。同时商业航天产业化进程显著提速，产业链上下游有望迎来系统性发展机遇。与此同时，地缘政治局势持续升温，为军贸市场带来新的催化，叠加我国军工产品性价比优势突出，军贸出口有望成为行业增长的重要引擎。　　综合来看，军工行业正迎来由新质作战力量驱动的新一轮成长周期，我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

回顾2025年，全球主要央行开启降息周期。利率下行不仅提升了市场对医药等高成长性行业的风险偏好，也降低了创新药企的融资成本，对其估值形成支撑。受此影响，医药板块全年整体上行，但内部结构分化显著。上半年，在市场情绪向好及研发进展迅速等因素驱动下，以biotech、CXO为代表的创新药产业链表现强势，叠加创新药出海利好频传，核心个股和板块指数涨幅显著；相比之下，中药、消费医疗等走势相对较弱。下半年，受AI行情演绎对医药抽水效应影响及部分创新药出海进程不及预期，市场情绪有所降温，前期涨幅较大的创新药板块出现回调，而中药、医药流通等板块则展现出较强的抗跌性。

2025年TMT板块整体表现亮眼，内部出现了一定分化，AI算力链受益于全球资本开支扩张，业绩能见度高、兑现能力强，板块涨幅较大，相比之下应用板块由于商业化滞后，估值容忍度虽有回升但是业绩兑现能力较弱，在TMT板块内表现相对疲软。站在当下，AI仍是板块创新的最大驱动力，持续带动行业景气度向上。

2025年上半年军工板块在军贸的带动下涨幅明显，而后在9.3阅兵后出现一定回调，年底又在商业航天的带动下创出新高，全年收益排名突出。当前军工行业正处于“十四五”收官与“十五五”开局的关键节点，政策端明确新质战斗力建设方向，行业景气度有望持续上行。从需求端看，在国防现代化建设加速的大背景下，内需稳健增长，军贸受益于实战验证和体系化出口突破，形成“内外双循环”格局；供给端则伴随产业链配套能力提升、AI及商业航天等技术迭代，推动行业向高效低成本转型。

2025年，中国经济复苏前行，GDP同比增长5.0%，顺利完成增长目标，通胀方面，CPI同比维持低位，PPI同比下降2.6%；政策层面，财政与货币政策协同发力，通过“两重”、“两新”等举措对冲内需不足压力，为经济韧性提供关键支撑。市场风格层面，全年高贝塔、高成长风格占优，分析师和成长因子表现较好。

2025年高端装备权重股表现相对亮眼，光模块、新能源、半导体都有阶段性突出表现，带动指数涨幅明显，只有汽车板块受困于内需压力，表现相对疲软。行业基本面来看，电子行业正处于多重周期共振的关键节点，AI创新已成为行业核心驱动力，模型创新与CAPEX筑基共同推动产业链协同发展，同时端侧AI迎来突破，模型能力提高拓宽使用边界，行业将在AI推理驱动下持续景气；电力设备行业正步入高质量增长新周期，光伏供需缺口逐步收窄，价格触底回升，有望迎来盈利修复，陆上风电装机保持稳健支撑，海上风电在国内外深远海项目催化下进入加速成长期，锂电供需紧平衡下价格企稳反弹，在能源转型和人工智能驱动的双重背景下，行业呈现结构性机遇；汽车行业将迎来结构性转折，内需市场虽承压，但全球化出口与智能化技术突破构成双轮驱动，行业核心增长动力来自新能源车出海加速，同时智能驾驶与人形机器人技术进入商业化临界点，有望打开增量空间；军工行业正处于“十四五”收官与“十五五”开局的关键节点，形成“内外双循环”格局，新域新质作战力量、无人智能化、军民融合等领域将成为核心增长极，行业景气度有望持续上行。