宋海岸 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。医药板块整体震荡上行，各细分领域走势分化较大。科技属性较强的CXO、创新药等领跑医药行业，一方面中报披露在手订单充沛，给予市场更多信心；另一方面，年初以来全球制药需求回归，国内创新药BD数量和金额超市场预期，投资情绪持续升温。与此同时，随着AI技术发展和产业进程加快，AI+医药赋予药物研发、辅助诊断等更多想象空间，相应板块在三季度均有表现。展望后续，我们认为国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，创新药和CXO景气趋势有望延续。同时伴随经济基本面转好，消费医疗领域有望复苏。　　策略层面，我们认为“创新化”是医药发展的核心，在跟踪中证医药主题指数的基础上，我们将重点关注研发能力强、布局创新管线、具备潜在出海能力的板块，并加大相应行业权重配置。我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

今年以来权益市场受到外部影响波动加大，但市场整体韧性较强。低估值、新消费、创新药等相关板块均体现出持续性结构性机会，市场风险偏好在外部影响后逐步回升。就中美两个世界大国的宏观经济而言，三季度中国经济数据的度数边际走弱，美国就业市场疲软，9月份美联储开启新一轮降息周期，权益市场的交易主线和超额收益在三季度得到确认，科技、有色等行业指数以及各大宽基指数在三季度均录得不错的超额收益。全球资本市场在世界格局的新常态下，一方面在憧憬美联储降息带来的新机遇，另一方面也在告别过往被大家熟知的“确定性交易”。那些过往曾是共识的经济增长主流叙事逻辑，教科书中的国际贸易体系和地缘政治格局，在过去的一段时间都进行了重塑，我们的资产配置框架也需要不断迭代，去适应逐步变化的宏观背景。　　站在当下，我们认为拥抱主线，寻找在当下不确定的市场环境中相对确定性的机会，可能是后续能够获得超额收益的方向。风险类资产经过年初以来的上涨，整体估值水位偏高，在组合层面需要平衡好动量趋势仓位和低位低估值仓位的占比。就四季度而言，部分资金也会开始布局明年的权益市场主线，低位板块整体胜率相对较高。但当前AI为代表的科技创新产业主线和有色为代表的逆全球化交易，整体共识仍相对较高，赔率空间更大。对于组合而言，我们认为需要在相对合适的估值位置，平衡好主线机会和低位板块机会。　　在风险偏好情绪大幅抬升的背景下，市场选择忽视内需经济动能变化，同时对货币流动性预期“由松转紧”逐步调整，整体收益率曲线震荡抬升，票息策略相对占优。基于经济整体的状态和外部影响，今年以来纯债类资产波动加剧，超额收益回落。立足于市场底层逻辑变化和不断迭代的适应性交易体系，组合今年债券资产收益主要来自于转债资产。三季度遵循“顺大势逆小势”的交易策略和波段性止损止盈，通过贴近主线行情主观选券和量化策略辅助的方式，组合在7-8月份转债资产大幅上涨阶段获取了回撤可控的超额收益。　　对于组合的债券类资产所贡献的底仓收益，我们认为风险可控的策略不止一种，我们更加追求的是体系的自恰和风险收益比是否合适。　　最后，展望四季度，我们对于四季度的定调是结构均衡，等待主线的再次入场机会。权益仓位的具体操作上，我们将在控制仓位的基础上，增加部分内需、机械等行业的配置。纯债类资产需要结合大类资产估值和风险偏好的情况动态调整估值锚点，转债类资产需要观测市场如何消化估值水位。整体而言，一方面考虑按照“顺大势逆小势”的原则调整组合久期和杠杆，另一方面考虑股债之间通过对冲的方式平滑组合净值曲线，力争为持有人创造稳健回报。

三季度高端装备内部表现分化，电子、电力设备表现优异，军工则相对落后，指数涨幅明显。行业基本面方面，电子行业正处于多重周期共振的关键节点，AI创新是本轮行情的核心主线，顺周期复苏提供基本面弹性，国产替代打开估值天花板，三者交织下电子行业具备“盈利+估值”双升的基础；电力设备行业正处于多主线共振的景气回升期，“反内卷”政策与限产预期强化价格反弹动能，同时行业需求开始改善，风电招标持续高增，锂电排产环比提升，多种迹象表明电力设备行业正在迎来周期与成长的共振阶段；汽车行业正处于新旧动能切换的关键节点，电动化红利逐步进入尾声，智能化、全球化与新兴技术正成为下一阶段的核心驱动力，板块正从高景气方向逐步向结构性机会转变；军工行业正处于“十四五”收官、“十五五”布局的关键节点，基本面改善预期明确，需求端看国防装备现代化建设进入加速期，内需订单集中落地，叠加军贸出口持续突破，形成“内外共振”格局，行业景气度持续上行。投资策略上，我们聚焦于高端装备方向，降低单一行业风险，综合估值、成长、质量、分析师等基本面因子，以及深度学习挖掘的交易情绪因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

三季度市场持续上行，上证指数突破十年新高，创业板和科创板均强势上涨，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。市场风格上，高贝塔风格延续前两个季度的强势，市值上转向大盘占优。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

三季度TMT板块表现优异，各个子行业表现均较好，板块整体趋势延续向上态势，我们重点关注以下三个方向：1）AI方向，AI创新是本轮行情的核心驱动力，正加速从“概念验证”走向“规模落地”，算力、存力、终端三大环节同步扩容，带动整个产业链进入新一轮需求上升期，同时随着AI模型的迭代，AI应用的商业模式越来越清晰；2）半导体方向，全球半导体周期已明确走出低谷，库存去化完成，价格端普遍回暖，资本开支重回扩张通道，行业景气度持续修复，与此同时，国产替代在政策与外部不确定性双重推动下进入深水区，本土供应链在关键环节的突破正从“点”向“面”扩散，形成中长期估值支撑；3）消费电子方向，当前消费电子正处于“AI能力下沉+硬件创新重启”的关键拐点，大模型从云端向端侧迁移的技术路径已清晰，芯片算力、功耗控制与模型压缩同步突破，推动手机、PC、可穿戴等主力终端在2026年进入“原生AI能力”换机周期。投资策略上，我们的模型以基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，力争为投资人创造超额收益。

三季度中信国防军工指数上涨6.21%，表现相对落后，但是基本面角度并未发生任何变化。当前军工行业正处于“十四五”收官、“十五五”布局的关键节点，基本面改善预期明确，行业景气度有望持续上行。从需求端看，国防装备现代化建设进入加速期，内需订单集中落地，叠加军贸出口持续突破，形成“内外共振”格局；从供给端看，产业链配套能力不断提升，关键核心技术逐步突破，行业整体进入新一轮上行周期，尤其是随着新型作战力量、新质生产力等方向加速推进，行业成长逻辑从“主题驱动”逐步向“业绩驱动”转变，在2027年建军百年背景下，行业向好趋势确定性强。展望后市，军工行业将在“任务冲刺+改革深化+国际拓展”三重逻辑下持续受益，中期紧盯订单与业绩的匹配节奏，长期则聚焦新质作战力量与军民融合带来的广阔空间。我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

三季度市场持续上行，上证指数突破十年新高，创业板和科创板均强势上涨，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。市场风格上，高贝塔风格延续前两个季度的强势，市值上转向大盘占优。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

今年上半年，市场整体震荡上行，沪深两市日均成交额维持在1-2万亿元区间，市场活跃度较高。宏观上来看，CPI和PPI总体下行，同时受海外复杂形势影响，内需、出海、军工等行业均有所表现。市场风格上，小微盘、高贝塔风格相对占优，哑铃型配置成为市场主流。行业层面，以银行为代表的金融红利和以AI为代表的TMT板块涨幅居前。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡，医药板块在一级行业中表现亮眼。板块内分化也较为显著，其中创新药出海利好不断，其出海授权项目数量、首付金额不断超市场预期，显示出国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，有助于推动创新药企资金快速回流。受此利好影响，板块投资情绪得到极大提振，相关标的交投活跃，创新药指数强势上行，并带动上下游产业链包括CXO等均有结构性机会。当前，跨国药企面临核心药品专利到期压力，而拥有先进的研发体系和技术以及众多管线支持的国内创新药公司无疑是首选合作伙伴，所以我们对医药后续走势保持乐观态度。

上半年高端装备内部表现分化，国防军工表现突出，电力设备则相对落后。行业基本面方面，电子行业整体呈现出多维度的积极发展态势和较为广阔的成长空间，一方面AI算力需求呈现出爆发式增长，为电子行业带来持续的增长动力，另一方面AI应用的不断落地和创新正催生出新的电子产品形态和交互方式，有望重塑消费电子产品的格局，开拓出新的市场增长点；电力设备行业整体处于修复的阶段，“反内卷”的诉求正在积极推动解决行业痛点，在政策支持和市场需求的推动下，各细分领域均呈现出不同程度的积极态势，尽管目前部分子板块仍处于基本面的底部区域，但长期向好的趋势未变；汽车行业在政策支持、技术创新以及消费需求的共同推动下，仍展现出较强的发展韧性，不过车企“价格战”的扰动以及市场竞争的加剧也使得行业面临一定的不确定性；军工行业整体呈现出需求分化与预期重塑的态势，在“五年计划”的交接时刻，有望迎来需求的集中释放与业绩修复，地缘局势紧张也为军贸出口创造了空间。

上半年TMT板块表现分化，传媒、计算机、通信表现突出，电子表现则相对靠后。产品聚焦在AI、半导体、消费电子等领域，采用基本面+AI的量化选股框架，把握估值修复、基本面和预期改善、交易面的行情，获得了可观的超额收益。

2025上半年中信国防军工指数上涨13.85%，在30个中信一级行业中排名第5，表现突出。2025年是“十四五”的收官之年，在“五年计划”的交接时刻，有望迎来需求的集中释放与业绩修复。从部分公司披露的公告来看，上半年订单已经有所恢复，但因滞后性基本未在报表端体现，不过在2027年建军百年背景下，行业向好趋势确定性强。我国国防预算稳定增长，为军工行业提供了坚实的资金保障；地缘政治的复杂多变，凸显了国防建设的紧迫性，进一步强化了军工装备的采购需求；同时随着“十五五”规划的落地，军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求有望保持稳健，消耗类武器有望实现较快增长。航空发动机、信息化产品在高更新率的推动下将获得超出平台本身的成长性，新质战斗力及低成本可持续装备有望成为“十五五”期间军工行业新的增长极。