宋海岸 - 基金投资策略和运作

二季度TMT板块表现亮眼，电子、通信、计算机均位于行业前列，板块受到了极高的关注，也持续处于高拥挤状态。展望未来，AI智能体大规模应用推动全球大模型Token消耗量爆发式增长，算力基础设施建设进入加速扩张期，板块具备较强的景气支撑，在此背景下，我们重点关注以下三个方向：1）AI方向，AI需求正从模型层面向基础设施持续扩散，随着AI服务器和交换机持续升级迭代，不断推动上游产业链技术升级与价值量提升，各个高端环节均呈现出供不应求的态势，同时间接带动了多个产品涨价，AI算力需求的持续扩张已成为行业增长的核心驱动力；2）半导体方向，半导体领域呈现“AI驱动+国产替代+系统级创新”的三重共振格局，一方面，AI服务器大量部署推高存储需求，存储芯片迎来超级涨价周期，供需紧张态势有望延续至2027年，另一方面，半导体设备与材料环节受益于国内晶圆厂持续扩产和先进制程推进，国产替代进程加速，同时华为提出的“韬定律”，为后摩尔时代高端芯片发展提供了新的技术路径，有望推动先进封装等环节加速突破；3）消费电子方向，端侧AI正加速向手机、PC、可穿戴设备等多类终端渗透，催生新的智能应用场景，为消费电子产业链带来增量需求。　　投资策略上，我们的模型以基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，力争为投资人创造超额收益。

2026年二季度，医药板块延续年初以来的格局，申万医药行业二季度回调9.45%，在全部行业中排名居中。板块表现承压的主要原因有二：其一，存量博弈下市场资金呈现显著的虹吸效应，科技方向表现突出，资金集中度提升，医药板块面临的抛售压力有所加大；其二，海内外围绕创新药BD相关的政策不确定性有所升温，进一步压制了板块风险偏好。报告期内，中证医药指数一度接近近十年历史低位。季末，随着科技板块高位震荡、部分资金松动，前期回调且具备业绩支撑的创新药、CXO等细分方向率先反弹，基本修复了前期调整幅度，其余子板块表现相对平淡。从风格维度看，大市值、高Beta标的相对占优。本基金在报告期内持续运用多因子模型进行组合管理，并对成长空间明确、未来收入确定性较高的创新药械个股予以适当超配。　　展望后市，我们认为创新药与CXO仍将是板块中长期的核心发展方向。当前创新药板块自2025年高位回调后，估值已回落至合理区间，下行安全边际逐步显现。伴随国内创新药BD交易持续放量，预计将有更多企业通过海外上市实现资金快速回流，其表观收入及业绩增速有望显著改善。基于此，我们对医药板块维持乐观判断。在组合构建层面，我们将持续系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，力求构建高效投资组合，为持有人创造持续、稳健的超额收益。

二季度高端装备整体表现突出，大部分行业均处于靠前位置。从行业基本面来看，1）电子正处于AI驱动的上行通道，Token调用量的爆发式增长带动算力需求高增，而算力需求的激增也带动了上游产业链的技术升级和价值量提升，整体来看，AI的超级大周期正驱动全产业链景气度持续提升。2）电力设备行业处于景气上行和结构分化并存的格局，光伏方面正经历需求预期的修复，预计下半年国内需求有望迎来拐点；风电板块经历上半年的高基数压力与原材料涨价影响后，下半年有望迎来业绩、海外订单与招标需求的三维共振；锂电和储能景气度持续回升，行业供需已处于紧平衡状态，大部分原材料价格呈现上涨态势。3）汽车行业呈现内需承压，出口高增的分化态势，不过出口高景气及智能化升级仍有望驱动行业迎来边际修复和估值重估。4）军工行业在装备采购修复、军贸出海提速与军转民产业裂变的三重驱动下，正在迈向基本面与产业趋势共振的长期成长新阶段。　　投资策略上，我们聚焦于高端装备方向，主要布局高端装备相关的电子、新能源、汽车、军工等行业，综合估值、成长、质量、分析师等基本面因子，以及深度学习挖掘的交易情绪因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

今年二季度以来，随着中东局势的逐渐缓和，沪深300指数上涨11.9%，电子、通信大幅上涨。市场风格方面，高贝塔、高动量、高成长风格相对占优。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

今年二季度以来，随着中东局势的逐渐缓和，中证500指数上涨18.6%，电子、通信大幅上涨。市场风格方面，高贝塔、高动量、高成长风格相对占优。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

报告期内，权益市场在外围冲突缓和后延续结构性行情，市场风险偏好抬升，AI行业上下游产业链行情特征明显。市场不再体现为行业轮动特征，科技成长板块充分挖掘国产算力和海外算力的细分板块机会。风格因子方面，高景气行业龙头指数整体延续强势强势，小微盘指数和红利指数作为镜像的另一面在加速下行，长期超额收益下行。二季度宏观层面，在地区冲突和加息预期不明朗的情况下，市场风险偏好并未明显回落，且体现为高风偏的科技板块超额收益大幅抬升。　　债券市场方面，在广谱利率整体没有明确的趋势性机会的情况下，信用债超额收益明显，各评级和期限信用利差逐步压缩，信用债表现好于利率债，骑乘策略明显优于久期策略。转债市场整体通过震荡消化去年底逐步提高的溢价率，市场胜率有所下行，分平价各类转债来看，高价高溢价率转债表现整体较好，但波动率显著提高。　　基于以上特征，组合管理层面做出了一定调整，美伊冲突带来的宏观预期变化对周期板块的逻辑有所影响，组合聚焦科技板块的主线行情，整体关注大盘成长和低估值因子，聚焦市场结构性机会，对于市场因为估值因素带来的高低切讨论保持谨慎。可转债方面，百元转债转股溢价率已经回到历史中枢偏高水平，且整体波动率上行。组合从控制波动率的角度整体维持转债资产低配，同时适度参与部分偏股型转债的投资机会。　　本产品整体坚持多资产配置理念，根据市场情况适当调整风险资产占比，努力优化组合整体风险收益特征。2025年以来，权益和债券资产的风险收益特征都有一定变化，权益市场的风险收益特征得到了普遍改善，但今年以来权益和债券资产之间的对冲效应有所减弱。面对今年内外部宏观环境的变化和国内政策的相机抉择情况，我们认为需要充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过各类风险资产权重调整来更好地契合市场节奏变化。

二季度军工指数微回调，在所有行业中表现中上。从一季报来看，板块经营态势向好，展望全年，三条核心主线有望驱动板块上行：其一是聚焦建军百年节点，先进装备建设进入冲刺期，智能弹药、新型航空装备等主战装备的采购与交付有望加速，上游元器件和配套企业有望率先受益；其二是国际地缘冲突不断，全球军贸进入上升通道，而我国装备在国际舞台上表现出色，主机厂军贸业务存在较大增长空间；其三是军民双向融合正在打开更广阔的产业边界，商业航天进入低轨星座密集组网期、大飞机产能爬坡加速、全球AI数据中心建设浪潮催生燃气轮机的爆发式需求，诸多前沿军工技术向民用领域的溢出效应正加速显现，为相关企业开辟了第二增长曲线。整体而言，在装备采购修复、军贸出海提速与军民融合裂变的驱动下，军工行业有望迈向基本面与产业趋势共振的长期成长新阶段。　　策略层面我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

军工在1月和2月延续了去年震荡向上的走势，3月随着伊朗局势变幻莫测，全球风险偏好迅速下降，指数也不断走低。　　行业基本面已经处于复苏通道中，在装备需求总量稳中有增的背景下，呈现出显著的结构性分化，无人智能装备、低成本弹药、军用AI等方向正成为新一轮装备建设周期的核心增量。同时商业航天产业化进程显著提速，产业链上下游有望迎来系统性发展机遇。与此同时，地缘政治局势持续升温，为军贸市场带来新的催化，叠加我国军工产品性价比优势突出，军贸出口有望成为行业增长的重要引擎。　　综合来看，军工行业正迎来由新质作战力量驱动的新一轮成长周期，我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

一季度高端装备各行业分化明显，其中电力设备受益于能源危机表现较好。从行业基本面来看，1）电子仍然处于新一轮景气周期中，从全球视角看，AI算力需求的爆发正在重塑产业格局，国内日均Token调用量呈现指数级增长，同时行业亦面临供应链结构性紧张带来的涨价压力。整体来看，AI驱动的需求扩张与国产化进程的深入推进，正共同构成电子行业新一轮成长的核心驱动力。2）电力设备行业正迎来全球能源转型提速与地缘政治催化下的新一轮增长周期，在油气价格高企、能源安全焦虑加剧的背景下，清洁能源领域正从“成本优势”向“战略必选”转变。光伏方面，尽管国内新增装机同比有所回落，但新兴市场出口占比快速提升，行业供需状况有望边际改善；风电行业低价订单消化接近尾声，行业盈利拐点逐步确立；锂电产业链景气度持续回升，国内电池排产环比增长，部分环节价格弹性显现；储能行业进入收益机制完善与需求多元共振阶段，独立储能商业模式逐步清晰，户用储能需求回暖。电力设备行业正处技术突破、政策催化、全球需求共振的多重利好叠加期。3）尽管汽车行业短期销量承压，但终端恢复进度超预期，整车价格体系趋于稳定，同时出口销量持续高增，海外市场成为重要增长极，行业整体有望实现基本面与估值的双重修复。4）军工行业在装备需求总量稳中有增的背景下，呈现出显著的结构性分化，新质作战力量正成为新一轮装备建设周期的核心增量，同时商业航天、军贸等新兴方向也打开了行业新的增长空间。　　投资策略上，我们聚焦于高端装备方向，主要布局高端装备相关的电子、新能源、汽车、军工等行业，综合估值、成长、质量、分析师等基本面因子，以及深度学习挖掘的交易情绪因子，对投资范围内的股票进行打分排序，并约束组合的风格敞口和行业暴露，力争实现相对稳定的超额收益。

报告期内，权益市场延续跨年行情后转入震荡，结构性行情特征明显。市场热度有一些回落，去年以来权益市场低波动、高夏普的行情不再延续，市场在2月底外部冲突后震荡加剧。一方面体现为行业轮动特征，另一方面风格因子方面，高景气行业龙头指数整体延续强势，小微盘指数走弱，红利指数逐步体现超额，成长因子相比价值因子的超额明显回落。在原油价格走高和美联储降息预期反复的情况下，市场风险偏好回落明显，挖掘个股超额收益难度提高。　　债券市场方面，整体受益于货币政策宽松和市场情绪下行，在短中长期利率整体没有明确的趋势性机会的情况下，信用债超额收益明显，各评级和期限信用利差逐步压缩，信用债表现好于利率债，从波动率的角度骑乘策略明显优于久期策略。转债市场整体通过震荡消化去年底逐步提高的溢价率，市场胜率有所下行，分平价各类转债来看，高价高溢价率转债表现整体较好，但波动率显著提高。　　基于以上特征，组合管理层面，考虑风险偏好和基本面情况的变化，组合仍整体围绕“科技+周期”的主线行情，整体关注大盘成长和低估值因子，在行业和板块中做好高低切换和高景气特征的平衡，聚焦市场结构性机会。行业层面从聚焦在光模块、有色金属、风电设备和化工等相关行业，适度向大金融、煤炭等行业切换。　　债券资产配置方面，我们认为当前市场的主要矛盾在风险偏好下行，股债风险收益比边际变化进一步强化了资金流趋势，市场整体对通胀预期上行关注度不高。组合管理中保持中性久期，但整体增加对信用债品种的精细管理，通过骑乘策略和个券选择增厚收益，同时关注信用利差压缩的结构性机会。可转债方面，百元转债转股溢价率已经回到历史中枢偏高水平，且整体波动率上行。组合坚持可转债资产的绝对收益增强思路，整体维持转债资产低配，同时适度参与部分偏股型转债的投资机会。　　组合整体坚持多资产配置理念，根据市场情况适当调整组合风险资产占比，努力优化组合整体风险收益特征。回顾2025年以来，权益市场的风险收益特征得到了普遍改善，但是债券部分在收益率低位呈现波动加剧的特征。面对今年内外部宏观环境的变化和国内政策的相机抉择情况，我们认为需要充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置股债资产权重调整来更好地契合市场节奏变化。

今年一季度以来，市场维持高位震荡，后受到中东战争影响有所回落，沪深两市日均成交额维持在1-3万亿元区间，市场活跃度较高。中东战争引发全球范围内的能源危机，石油价格大幅冲高，半导体等成长板块受冲击较大，石油、新能源等能源板块受益。市场风格上，以高贝塔、高动量、高成长为代表的趋势型风格波动有所放大，小市值、高贝塔相对占优。行业层面，石油、煤炭、建材、化工、有色金属等涨幅居前。　　投资策略上，本基金根据股票的基本面情况和市场面情况构建Alpha模型，综合Alpha模型、风险模型、交易成本模型，定期优化组合权重，追求超越业绩比较基准的投资回报。

一季度TMT板块表现分化，通信表现较好，不过我们认为板块在3月份的回调更多是避险影响带来的，随着对外部环境逐渐脱敏，板块会重新回到基本面定价。我们重点关注以下三个方向：1）AI方向，从全球视角看，AI算力需求的爆发正在重塑产业格局，推动行业从“+AI”向“AI+”的范式转变，随着推理需求占比逐步超过训练需求，国内日均Token调用量呈现指数级增长，进一步验证了AI应用落地的加速态势。2）半导体方向，当前半导体行业呈现出两大确定性趋势，一是先进制程与先进封装协同发展，随着制程逼近物理极限，封装技术正成为系统性能提升的关键；二是国内晶圆产能扩张与设备投资持续走高，中国在全球半导体产能中的份额稳步提升，设备市场规模连续多年位居全球前列，国产设备厂商在多个关键环节不断推出新品，平台化布局日趋完善。3）消费电子方向，由于上游元器件涨价，消费电子的成本压力骤增，利润率大概率受损，不过市场对此已有一定的反应，同时消费电子作为AI应用的天然载体，存在着较大的爆发潜力，当前位置具有一定的性价比。　　投资策略上，我们的模型以基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，力争为投资人创造超额收益。