蒋雯文 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中欧达益稳健一年混合A010215.jj中欧达益稳健一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年权益市场震荡上行，中间经历了美伊冲突的扰动，但市场体现出较强的韧性，触达低位区间之后逐步反弹。不过二季度市场的风格相比一季度有了很大的变化，一季度科技和周期共振，市场有整体性的行情；而在二季度的反弹行情中，科技板块几乎一枝独秀，非科技方向持续下跌，市场的分化到了相对极致的水平。我们认为，二季度市场的抱团本质上是在“避险”。冲突导致油价上行，甚至可能演绎到通胀加剧、美国加息、全球衰退，成为资本市场一条“隐含”的交易线索。科技作为为数不多景气度持续的方向，则成为了资金避险的选择。而基本面传导到股价，动量效应加持下，资金不断抱团，造成了风格的剧烈分化。 转债方面，上半年整体表现一般，季度间的波动较大。一季度跟随权益有比较大的涨幅，但二季度表现不佳，核心也是受制于权益的风格。转债作为偏小盘风格的资产，比较吃市场的“宽度”，对微观流动性和风险偏好比较敏感。而二季度以来市场不断缩圈，科技抱团、个股普跌，对于转债也是不太友好的环境。三季度我们认为市场风格有再平衡的趋势，而对于转债来说，风格再平衡的影响会比股票更早。毕竟转债是区间性更强的资产，自带左侧基因。低价券向下有债底保护，高价券向上有溢价率的约束，分化的斜率到了后期会明显放缓。因此，我们整体看好三季度转债的表现，其左侧的价值可能将要开始体现。
展望三季度，我们整体上认为市场的风格会有再平衡的趋势。首先，三季度全球宏观层面在发生变化。美伊的扰动减弱，油价中枢有所回落，市场围绕高油价的定价机制则还没有完全转变，这是三季度潜在的预期差。其次，国内层面，上半年财政支出偏紧，下半年可能也会有回补的动力。因此，无论是海外还是国内，宏观层面都在发生一些边际变化。 而从交易角度来说，科技的边际夏普走弱，风格有再平衡的可能。市场近两年的主线其实是追逐每个阶段边际夏普最高的资产，对于持仓体验有很强的敏感性。科技从6月以来波动明显上升，板块内部轮动也在加速，持仓体验有所下降。而随着科技边际夏普的走弱，资金会有做再平衡的动力。前期超跌的行业可能会有修复性行情。
中欧睿达6个月持有混合A000894.jj中欧睿达6个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年A股在AI产业趋势与充裕流动性共振下震荡上行，创业板指、科创50创出阶段新高，成交额与换手率升至历史高位区间。但结构分化趋于极致：资金高度集中于科技成长主线，赚钱效应集中在AI/TMT产业链；消费、中游制造、金融地产等多数板块承压，申万一级行业跌多涨少，个股上涨比例偏低。经济基本面的新旧动能分化直接映射为股市的结构性分化，指数层面抬升更多体现为主题驱动而非普涨。转债跟随权益收涨但明显跑输正股，“跟涨不足”的症结主要在于估值——整体估值处于历史较高分位，负收益率品种增多，配置价值弱化，定价愈发依赖交易属性与资金行为。转债内部结构与权益市场同构：高平价科技品种表现活跃，正股聚焦内需板块的偏债型低价券持续承压。 债券方面，上半年行情主要受“钱多”逻辑驱动，10年期国债收益率从年初高点1.90%一路下行至1.70%附近。驱动力并非基本面显著走弱，亦非央行降息，更多源于高息存款到期后存款搬家，推动理财、债基、保险等负债端持续扩张。在资金面宽松与上述逻辑共振下，债券市场呈现以下特征：一是收益率曲线陡峭化，短端下行幅度明显超越长端；二是票息资产受追捧，如长久期二永债、长久期普通信用债及超长久期地方债。但6月上旬资金面收紧引发基金赎回后，信用债出现3-9BP的快速调整，债券资产波动率随之抬升。 操作层面，组合上半年较好地把握了债券市场的多轮行情。鉴于年内货币政策持续宽松，短久期信用债上行风险可控，组合在年初关注2年期附近短信用债的投资机会。4月以来，组合在震荡中逐步抬升久期，通过长久期利率债参与波段交易。转债方面，组合在年初以来持续对权益仓位保持谨慎，力求有效控制回撤，后期逐步回升至中枢附近。二季度市场剧烈震荡中，转债在科技行业暴露有限，上涨弹性略显不足，但在绝对收益导向下，组合因此降低了波动，力争为客户提供较好的持有体验。
展望下半年，“钱多”的格局是否能够持续是我们重点关注的方向。高息存款到期规模下半年预计将明显下降，理财8-9月亦面临季节性回表压力，需密切关注资金面是否出现边际退坡。此外，上半年地方债发行进度偏慢，后续，尤其是三季度，市场仍将面临供给压力。二者叠加作用之下，我们认为债券资产夏普比最高的阶段可能已经过去，三季度或更需强调对高波动与低绝对收益环境下交易节奏的把握能力。权益层面，科技主线有望延续，但驱动逻辑将从预期与估值抬升逐步转向真实业绩兑现，波动预计仍将加大，此外，科技整体内部结构分化将更为细分和极致，操作难度也显著增加。转债在跟随正股beta行情的基础上，还需警惕高估值回压与信用扰动，聚焦正股逻辑扎实的品种。
中欧琪和灵活配置混合A001164.jj中欧琪和灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股呈现先抑后扬的结构性牛市——指数普涨但极度分化，科技成长一枝独秀，红利/大盘价值/微盘表现较弱。上证指数仅涨3.2%，科创50却飙涨64%，冰火两重天。第一季度指数高位震荡承压：1月上证突破4100点、创近十年阶段新高，2月高位整固；2月末美以空袭伊朗、霍尔木兹海峡封锁推动油价暴涨，3月迎来最大回调。第二季度市场逐步修复，科技主线确立：4月特朗普“TACO”再度停火，风险偏好V型修复；5-6月地缘钝化，AI大模型迭代叠加算力需求成为真正主线，科创50显著跑赢。债券层面，上半年的行情主要是钱多驱动的行情走势，十年期国债从年初高点1.90%一路下探到1.70%附近位置。驱动力并不是基本面的大幅走弱，也不是央行降息。更多的其实是高息存款到期后存款搬家，推动理财、债基、保险等负债端的持续扩张。在资金面宽松和上述逻辑推动下，债券市场表现出了几个逻辑：1.曲线走陡，短端下行幅度明显超越长端。2.票息资产受追捧，比如长久期二永、长久期普信和超长久期地方债。但从6月上旬资金面收紧引发基金赎回以来，信用债出现3-9BP的快速调整，债券资产波动开始走高。 产品充分利用股债资产的对冲效果，严格控制产品净值的回撤幅度。股票组合坚持稳健红利类资产、顺周期资产、科技制造和消费医药等重点行业的均衡配置。坚定看好红利股票的配置价值，红利股票是底仓配置的较好品种，对其他高波动股票资产有较好的对冲效果，力争通过挖掘有阿尔法的个股来创造绝对收益。组合在一季度抓住涨价链的配置窗口，增加对有色、化工等顺周期行业的关注，并在美伊冲突爆发之后，增加对新旧能源的关注。由于5、6月份市场风格越发极致，股票内部除科技的方向均承压，降低股票的仓位控制组合回撤。顺周期内部，整体持仓向景气度确定性和持续性更强的非银金融和煤炭行业集中。对于稳健类的红利，组合仍保持较高比例的银行股权重，更偏重于有一定成长性的优质城商行和股份行，同时更加集中关注能够提升分红比例的个股。科技板块配置AI方向中较为紧缺的环节。对消费保持谨慎。债券操作上，组合在上半年较好地把握了债券市场行情的几波走势。考虑到今年货币政策持续的宽松状态，短久期信用债上行风险可控，组合在年初关注2Y附近短信用的投资机会。4月份以来，组合在震荡中逐渐抬升久期，积极通过长久期利率债参与波段交易。
展望下半年，股票市场风格再平衡的动力强劲，红利板块股价存在修复的动力，目前来看，我们认为红利板块存在比较明显的超跌特征，相对估值的角度，和债券的性价比比较也超过了2倍标准差的极值位置；绝对估值的层面，中证红利指数的静态股息率也超过了5%，并且主要行业今年都有不错的利润增长，动态股息率更加高。我们认为股价与基本面的背离终将会修复。考虑到今年市场的风险偏好较高，整体持仓向景气度确定性和持续性更强的非银金融和煤炭行业集中。对于稳健类的红利，组合仍保持较高比例的银行股权重，更偏重于有一定成长性的优质城商行和股份行，同时更加集中关注能够提升分红比例的个股。科技方向会在拥挤度消化之后关注投资机会。对于债券市场，站在当前时点看下半年，钱多的状态能否持续是我们非常关注的方向。高息存款到期规模下半年明显下降，理财8-9月也存在季节性回表的压力，因此我们会十分关注钱多是否会有退坡的趋势。除此之外，上半年地方债发行进度偏慢，后续尤其三季度，市场还会面临供给压力。二者叠加，我们会认为债券夏普最高的阶段可能已经过去，三季度或更强调组合对高波动和低绝对收益的交易节奏把握能力。
中欧睿泓定期开放混合004848.jj中欧睿泓定期开放灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，市场结构分化进一步加剧，AI硬件产业链持续大幅上涨，而众多基本面稳健的内需资产表现落后。组合基本没有参与本轮AI硬件行情，这里有必要向持有人做一个坦诚的说明。 作为传统的价值投资者，我们未参与本轮AI硬件行情的主要原因，在于当前硬件产业链的投资回报率过高——绝大部分环节的回本周期都在几个月。对于一个制造业工厂而言，几个月的回本周期显然是无法长期持续的。而从各家公司的研发投入来看，也并没有形成足够高的壁垒去阻碍竞争对手的加入。按照制造业的一般规律，这样的超额利润最终将被新增产能所抹平。但必须承认，今年以来需求的超快速增长很大程度上弥补了这种风险。如果投资回报率从300%回归到15%-20%的合理区间，而需求增长了50倍甚至100倍，公司的总价值依然会有所增加。从这个角度看，今年AI 产业链的上涨也有其合理的一面。但当前的股价已经很大程度隐含了未来需求继续增长几十倍的预期，从绝对收益的角度出发，我们依然认为内需是更好的选择。 今年以来，很多内需细分行业龙头的基本面都在逐渐改善，组合原本的预期是，不买AI也可以获得稳定的回报。但在AI赚钱效应带来的资金挤压、对经济增长预期放缓、以及技术进步对经济社会影响的不确定性等因素的共同作用下，很多具有深厚壁垒、且基本面已经在改善的公司依然出现了较大幅度的下跌。我们认为，这类下跌更多反映的是资金与情绪层面的因素，而非基本面的恶化。估值的进一步压缩，反而为组合提供了以更低价格增持优质公司的机会，组合在上半年继续增持了盈利质量高、经营稳定、估值处于低位的优质企业。
展望下半年，自下而上的选股将更为重要。组合将更多集中在内需行业中高壁垒、基本面逐渐向上的公司，以及养殖、地产链等基本面即将改善或触底的行业。这其中的优质公司，由于行业下行的压力，估值已经相当低估，当行业压制因素解除后，均具备较大的修复空间。此外，上半年反内卷、统一大市场以及促进内需的相关政策，因为海外地缘、国际关系以及技术变化等因素推进有所放缓，待这些外部因素逐渐明朗，后续相关政策仍将继续推进，这也会相当大程度上缓解投资者对中国经济长期需求的担忧。 中国经济长期增长的动力已经日益清晰。工程师红利的释放将不断带来企业创新能力的提升；制造业产能过剩逐渐缓解、产能利用率不断提升、企业利润将见底回升；由此带来基层员工时薪增加、工作时长缩短、服务业消费和就业将加速上行，进而形成内需不断扩大的正向循环。上半年以来，这一逻辑已开始在部分行业的经营数据中得到初步体现，下半年有望在更多行业，以及PPI、CPI等宏观指标层面得到进一步验证，中国经济的转型效果有望在数据层面逐步显现。 从短期维度来看，内需相关的高壁垒核心资产已持续调整五年，这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因，也有市场基于经济预期的判断使哑铃策略盛行的因素，而今年AI行情的虹吸效应进一步延缓了这类资产的修复。但从实际经营层面看，无论是收入和利润增速等当期财务指标，还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映未来投入的指标，这类公司都更为突出，而估值却一路向下。若下半年经济转型的积极信号得到更多数据验证，这类资产的市场表现存在修复的可能性，且当前的赔率相比年初更为有利。 随着反内卷、统一大市场等改革的继续推进，制造业整体产能利用率将不断提升，企业利润率与现金流将不断改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。基层员工的时薪增长、工作时间缩短，消费能力不断增强；随着地产价格逐步企稳、资本市场形成赚钱效应，传统中产的财产性收入见底回升，消费意愿得以修复。在这两类群体的共同作用下，整体社会对消费和服务业的需求将不断提升，服务业将成为吸纳新增就业的主要方向，进而不断为经济提供动力。我们对中国的内需并不悲观，对组合所持有公司的长期价值依然保持信心，也感谢依然坚守的持有人在市场分化阶段的耐心与信任。
中欧鼎利债券A166010.jj中欧鼎利债券型证券投资基金2026年中期报告
从上半年国内资本市场表现看，权益市场整体震荡上涨，万得全A指数上涨11.52%，但全A等权指数下跌1.37%，A股市场内部结构性差异极其显著，呈现出科技成长主导的结构性牛市，而以消费为代表的传统板块表现低迷，“硅基”挤压“碳基”，市场核心主线围绕AI算力和半导体展开。转债方面，中证转债指数上涨2.51%，在高价格和高估值局面下，转债市场呈现高波动震荡行情特征，捕捉股市映射下的结构机会和波段交易更为重要。受益于流动性宽松环境，债市震荡上涨，不过低利率环境对绝对收益空间有所制约。从影响资本市场风险因素看，美以对伊朗发动的战争成为最大变量，高油价引发投资人对滞胀风险的担忧。 组合运作方面，基于我们对2026年展望中提到的思路，即权益市场从估值驱动转向业绩驱动，波动加大且宽基指数收益预期下降，投资上更注重从业绩方面挖掘机会，一方面是涨价链，一方面是创新成长领域。一季度组合在涨价或涨价预期链条中有业绩的周期品种上配置了部分仓位，主要是有色和化工品种，中东战事发生后我们重新评估该领域的投资价值，结果是大幅降低相关持仓，而从上市公司一季报看，以创业板为代表的成长板块业绩增速突出，符合业绩驱动的配置思路，因此组合进一步加强了在科技成长领域方面的持仓。组合在权益方面的投资更注重公司经营基本面，寻找经营能力持续改善的高增长领域仍是未来投资的主要方向。考虑到转债配置价值较为一般，组合显著降低了在该类资产的持仓。
展望下半年，经济基本面整体趋于平稳的可能性偏大，外需方面需观察高油价中枢带来的需求影响，预计出口边际转弱的概率在提升，内需难有波动，对增量政策持中性判断。考虑到国内经济处于新旧动能转换的结构调整期，质量重于总量，投资机会更应从高端制造或科技突破领域中寻找，这代表着中国硬实力的提升，特别是“十五五”战略规划中着重提及的方向。在权益市场估值普遍不低的环境下，需秉持从业绩方面寻找优质资产，一方面beta视角看，可关注有业绩的强产业趋势领域，如AI相关等，另一方面alpha视角看，景气思维选股，如可关注全球竞争力强、基本面在右侧的优质企业。在社会总需求波动不大情况下，融资需求偏弱，整体看处于信用收缩环境中，同时我们的分析显示银行负债端成本处于下行中，且银行并未主动收缩资产负债表，债市环境相对偏友好。
中欧康裕混合A004442.jj中欧康裕混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年权益市场震荡上行，中间经历了美伊冲突的扰动，但市场体现出较强的韧性，触底之后逐步反弹。不过二季度市场的风格相比一季度有了很大的变化，一季度科技和周期共振，市场有整体性的行情；而在二季度的反弹行情中，科技板块几乎一枝独秀，非科技方向持续下跌，市场的分化到了极致的水平。我们认为，二季度市场的抱团本质上是在“避险”。战争导致油价上行，演绎到通胀加剧、美国加息、全球衰退，成为资本市场一条“隐含”的交易线索。科技作为为数不多景气度持续的方向，则成为了资金避险的选择。而基本面传导到股价，动量效应加持下，资金不断抱团，造成了风格的剧烈分化。 转债方面，上半年整体表现一般，季度间的波动较大。一季度跟随权益有比较大的涨幅，但二季度表现不佳，核心也是受制于权益的风格。转债作为偏小盘风格的资产，比较吃市场的“宽度”，对微观流动性和风险偏好比较敏感。而二季度以来市场不断缩圈，科技抱团、个股普跌，对于转债也是不太友好的环境。三季度我们认为市场风格有再平衡的趋势，而对于转债来说，风格再平衡的影响会比股票更早。毕竟转债是区间性更强的资产，自带左侧基因。低价券向下有债底保护，高价券向上有溢价率的约束，分化的斜率到了后期会明显放缓。因此，我们整体看好三季度转债的表现，其左侧的价值可能将要开始体现。
展望三季度，我们整体上认为市场的风格会有再平衡的趋势。首先，三季度全球宏观层面在发生变化。美伊的扰动减弱，油价中枢有所回落，市场围绕高油价的定价机制则还没有完全转变，这是三季度潜在的预期差。其次，国内层面，上半年财政支出偏紧，下半年可能也会有回补的动力。因此，无论是海外还是国内，宏观层面都在发生一些边际变化。 而从交易角度来说，科技的边际夏普走弱，风格有再平衡的可能。市场近两年的主线其实是追逐每个阶段边际夏普最高的资产，对于持仓体验有很强的敏感性。科技从6月以来波动明显上升，板块内部轮动也在加速，持仓体验有所下降。而随着科技边际夏普的走弱，资金会有做再平衡的动力。前期超跌的行业可能会有修复性行情。
中欧瑾泰债券A004728.jj中欧瑾泰债券型证券投资基金2026年中期报告
（1）从“货币+信用”底层框架来看，2026年上半年货币周期与信用周期边际方向共振利好债市，奠定债市上半年整体牛市走势的重要基础，整体债市与底层框架在上半年的方向与节奏上一致性较强。 货币周期作为债市“第一性”原则整体维持低位稳定宽松，为整体债券收益率曲线的多头方向提供了安全垫，人民币汇率强势和净结汇增加带来的人民币整体金融条件改善作为隐线逻辑也助力了流动性宽松，为股债资产估值的提升创造了条件。在上半年节奏上，整体流动性呈现先松后边际收紧的节奏变化，1-4月货币流动性超预期宽松是整体债市收益率下行的重要基础，5月之后在乐观预期上央行主动引导修正，带动债市曲线结构和阶段性波段的行情变化。在过程中，央行工具箱的持续迭代对市场整体的精准管理进一步提升，债市节奏围绕套息成本中枢、政策预期等波动调整。 信用周期上半年边际走弱，是基本面逻辑中预期差的一大来源，核心在于“K型”分化经济转型过程中债务杠杆型结构仍然疲弱，经济景气度较高的“新经济”和“出口贸易”结构并未带来银行体系“合意资产荒”的有效改善，而财政周期处于支持托底位置，对债市而言提供了良好的资金流供需关系和银行资负关系。 （2）从“债券与经济”的周期位置关系来看，一季度整体是年初悲观预期叙事线性外推的逐步证伪产生反向预期差，二季度整体债市走势从赢率因子上“回归基本面叙事”，一方面是对于油价助推下的通胀叙事从发酵到证伪的过程，一方面是对“K型”分化中经济偏疲弱的内需结构进行方向定价，回归了“牛市思维”的底层逻辑。但是，上半年整体经济周期的变化也并未打开债市牛市预期线性外推的空间想象，体现为10年国债作为“曲线锚”的窄幅震荡和期限利差未系统性压缩。 （3）从持有策略对比来看（考虑资本利得和票息收益），上半年整体债市呈现明确的多头排列，久期策略占优。区别于一季度的是，超长债的超额收益α开始回归，虽然波动博弈性仍然偏大。 运作策略上，2026年上半年整体账户仍然按照“多头主导的宽幅震荡市”基准假设和绝对收益思路进行投资操作，在1-4月按照“反脆弱四因子”体系和中欧“智驾”策略体系信号参与多头波段实现收益积累，5-6月根据逻辑变化和行情盘面变化按照“顺大势逆小势”原则进行久期和仓位的适时灵活调整；同时根据负债端变化及时调整，致力于实现风险收益的相对平衡，为持有人创造稳健回报。
从市场观察和策略方法视角，我们有如下几点发问和思考： （1）如何给目前债券资产的周期位置进行合理“定位”？ 我认为找到债券资产的周期位置，明确当前债市所处的宏观环境对于找到合理有效的交易方法是至关重要的。对于“位置”的判断我们有如下几个视角： 第一，当前处于“低利率”水平下的磨底震荡期。这一描述既是从2024年底以来10年国债窄幅波动的刻画，也是基于宏观经济尚未走出明确的总量周期方向的底层逻辑。债务杠杆周期和财政诉求决定收益率上界容忍度，银行资负成本决定收益率下界空间。这一视角下，对于投资交易的启示在于，以“宽幅震荡”而非趋势线性外推的传统惯用方法应对市场，赔率位置与赢率逻辑的匹配很重要。 第二，“杀估值”和“杀筹码”之后重回基本面逻辑的资产运行期。我们认为2025年整体债市尤其超长久期资产经历了2024年四季度超涨后用一年时间去消化估值和筹码拥挤，而2026年以来整体债市的曲线形态、定价位置、筹码结构均回归常态，因此运行逻辑也开始与周期底层运行的基本面方向一致。 第三，短周期市场面观察来看，2026年4月以来债市重回“牛市思维”前提假设，超长久期资产也从5月开始结束2025年8月以来的空头压制状态。 从底层基本面逻辑思考来看，真正能够导致债市走熊和收益率系统性中枢抬升的因子，是货币流动性周期的收紧抬升（直接原因），以及高息可替代资产的产生或银行体系缩表（根本逻辑），而当前并未发生。 从市场面均线体系观察来看，无论2025年经历了多么宏大的债市空头故事，以10年国债的期现货为锚定来看，债市的周期位置定义仍然是牛市中继下的阶段性震荡，并未系统性进入均线体系和年线衡量下的熊市假设。这是主观判断之外，市场盘面告诉我们的。 （2）如何看待超长债对于我们投资的意义？ 2025年超长债的持续杀跌和资本利得亏损使得不少投资者将超长债视为应该完全剔除策略的“洪水猛兽”，“负久期策略”也一度成为市场线性外推去年行情下的策略热点话题。 但我们始终保留的一点认知是，低利率时代伴随着票息收益中枢的下移，参考海外经验与国内现实，资本利得博弈的重要性大概率是上升的，所以无论是超长债的久期策略博弈还是固收+的借道更多样的资产获取收益，核心都是如何用稳定正期望的策略方法提升收益获取能力，而非抛弃有效资产。2026年二季度超长债的超额收益表现已逐步证明了其对于绝对收益积累的意义所在，所以我们思考的重点是“如何更好地在交易体系中参与”，而非“一刀切”地静态定义资产的优劣。 超长债相较于10年以内债券，其最大的特殊性我认为集中在两个点上：波动性更大带来的风险容忍度问题，机构行为参与的更多元化与定价权的复杂性。针对第一个问题，我们深度探究了“如何克服对超长债突发性急跌的恐惧”，在具体的实操方法上有几点总结： 超长债虽然整体波动较大，但并非无序，超长债的急跌大致出现在几类场景之中：空头走势当中、弱势多头走势中、多头波段加速后的高位尾声。 因此，对于交易方法的启示有： 第一，牛熊心态要与牛熊走势相匹配和对照，心态的清零和调整而不是延续前期经验惯性很重要。这意味着，多头行情中要放掉对于超长债高波动的刻板印象，波动本身是双面性的，不只是一味地风险，要拥抱而不是畏惧。 第二，资产属性与产品和负债特征相匹配，对于无法承担超长债波动的产品，要从事前就控制比例和做好风控要求，不漂移不偏离。 第三，超长债作为高波动品种必须耐心做右侧，杜绝和放弃左侧逆向操作。 第四，慢买快卖，交易节奏上做出适应性优化。 第五，不是所有的波动都要规避，按照一致性的体系信号做大概率正确的事。 第六，当快跌急跌发生时，保持行动力，不要追求好位置的侥幸心理，执行要到位。 展望2026年下半年，我们仍然会根据逻辑变化和行情盘面变化按照“反脆弱四因子”体系和中欧“智驾”策略体系信号进行久期和仓位的适时灵活调整；同时根据负债端变化及时调整，致力于实现风险收益的相对平衡，为持有人创造稳健回报。
中欧可转债债券A004993.jj中欧可转债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年权益市场震荡上行，中间经历了美伊冲突的扰动，但市场体现出较强的韧性，触底之后逐步反弹。不过二季度市场的风格相比一季度有了很大的变化，一季度科技和周期共振，市场有整体性的行情；而在二季度的反弹行情中，科技板块几乎一枝独秀，非科技方向持续下跌，市场的分化到了极致的水平。我们认为，二季度市场的抱团本质上是在“避险”。战争导致油价上行，演绎到通胀加剧、美国加息、全球衰退，成为资本市场一条“隐含”的交易线索。科技作为为数不多景气度持续的方向，则成为了资金避险的选择。而基本面传导到股价，动量效应加持下，资金不断抱团，造成了风格的剧烈分化。 展望三季度，我们整体上认为市场的风格会有再平衡的趋势。首先，三季度全球宏观层面在发生变化。美伊的扰动减弱，油价中枢有所回落，市场围绕高油价的定价机制则还没有完全转变，这是三季度潜在的预期差。其次，国内层面，上半年财政支出偏紧，下半年可能也会有回补的动力。因此，无论是海外还是国内，宏观层面都在发生一些边际变化。 而从交易角度来说，科技的边际夏普走弱，风格有再平衡的可能。市场近两年的主线其实是追逐每个阶段边际夏普最高的资产，对于持仓体验有很强的敏感性。科技从6月以来波动明显上升，板块内部轮动也在加速，持仓体验有所下降。而随着科技边际夏普的走弱，资金会有做再平衡的动力。前期超跌的行业可能会有修复性行情。
转债方面，上半年整体表现一般，季度间的波动较大。一季度跟随权益有比较大的涨幅，但二季度表现不佳，核心也是受制于权益的风格。转债作为偏小盘风格的资产，比较吃市场的“宽度”，对微观流动性和风险偏好比较敏感。而二季度以来市场不断缩圈，科技抱团、个股普跌，对于转债也是不太友好的环境。三季度我们认为市场风格有再平衡的趋势，而对于转债来说，风格再平衡的影响会比股票更早。毕竟转债是区间性更强的资产，自带左侧基因。低价券向下有债底保护，高价券向上有溢价率的约束，分化的斜率到了后期会明显放缓。因此，我们整体看好三季度转债的表现，其左侧的价值可能将要开始体现。操作上，组合依然保持高仓位转债的运作模式，在高估值背景下会适当增加动量因子的权重，小幅收紧与指数的跟踪误差。
中欧双利债券A002961.jj中欧双利债券型证券投资基金2026年中期报告
在AI投资热潮与地缘扰动交织的背景下，二季度A股呈现极致的结构性分化行情。全球方面，美国经济韧性尚可，但通胀压力有所回升，美联储连续维持利率不变，6月点阵图传递偏鹰信号；欧央行则于6月率先降息，海外流动性环境边际趋紧。国内方面，经济延续“外需强、内需弱，新动能强、传统弱”的分化格局：一季度实现强劲开局后，二季度增长动能边际放缓。出口与高技术制造构成核心支撑，AI产业链景气度维持高位，而消费复苏仍处进程中，地产仍在调整，物价温和低位修复。政策面上，财政政策“更加积极”、靠前发力，货币政策保持“适度宽松”，通过定向降息与结构性工具精准滴灌，MLF超额续作，资金面全季保持合理充裕偏松，形成“内松外紧”的政策组合。经济基本面利好权益市场中新动能方向，宽松资金面则为债市持续提供支撑。 受此宏观环境影响，资金高度集中抱团科技成长主线，赚钱效应主要集中于AI及TMT产业链。受内需偏弱拖累，消费、中游制造、金融地产等多数板块承压，申万一级行业跌多涨少，个股上涨比例偏低。权益上行带动转债市场收涨，但涨幅明显落后于正股。当前转债估值仍处历史偏高分位，配置价值逐步弱化，叠加权益市场分化，转债更多体现为结构性的交易机会。
债券市场二季度震荡走强，利率整体下行。短端在充裕流动性支撑下下行更为顺畅，长端则在基本面偏弱与供给扰动之间震荡下移，收益率曲线趋于陡峭化。信用债与利率债呈同向下行，低等级、长久期品种表现更优。6月以来，受资金面收紧及基金赎回压力影响，市场在绝对收益低位经历小幅快速回调，债券资产波动率有所抬升，性价比相应降低。 组合操作层面，权益方面仍较多暴露于高股息等偏价值板块，在二季度极端行情下形成一定拖累。配置思路上，组合以大盘风格为底仓，同时关注科技相关成长板块。债券方面，较好把握了资本利得带来的收益机会：关注长久期利率债及二永债的配置机会以抬升组合久期，同时减仓绝对收益已处极低位置的短端信用债，兑现收益。
中欧短债债券A002920.jj中欧短债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，从国际上看，外部环境变化影响加深，全球地缘摩擦陡然升级后阶段性缓和但仍存反复，海外主要经济体政策分化延续，国际油价冲高带动输入性通胀扰动，货币政策相应调整，海外长端利率高位震荡。从国内来看，开局呈现边际改善态势，但二季度经济修复斜率有所放缓，景气指标呈现结构性分化。前瞻指标PMI 1-2月处于荣枯线以下，3月制造业PMI重返扩张区间至50.4%，但后续在荣枯线附近窄幅波动，动能放缓。经济的结构分化在二季度进一步加大，出口、AI链条仍是核心支撑，但传统内需加速走弱，背后逻辑是二季度以来财政略退坡，两新等政策的效用减弱带来的负面影响。通胀方面，呈现物价低位回升，结构分化特征凸显，内生涨价动能偏弱的格局。CPI维持温和低位运行，核心通胀修复动能不足；PPI逐步走出通缩区间后延续上行态势但后续乏力，上游原材料价格向中下游传导受阻。货币政策方面，央行维持支持性立场，强化跨周期与逆周期调节协同，持续通过多种流动性工具平衡短期和中长期流动性水平，资金呈现走向低位后适度回升的状态，引导资金利率向政策中枢回归。 债券市场运行方面，上半年债券呈现“先由短端，后及长端”，曲线从平坦起步，后陡峭化，继而逐步切换为牛平结构，全期限收益率中枢较去年末整体下移。收益率运行区间较去年有所收窄，信用利差压缩。从基本面的角度，国内经济走势K型分化，传统经济的下行压力决定了债市的定价逻辑。资金面是上半年影响市场结构和波动的主要因素，中短端收益率率先显著下行，受益于资金面持续宽松、票息配置需求旺盛以及央行流动性呵护，信用利差显著收窄。随后在基本面和资金面变化的影响下，机构配置资金向中长久期扩散，引发了久期行情。 上半年，组合在运作中根据市场运行情况和负债情况灵活调整组合杠杆、久期和结构，主动管理，稳健操作。年初开始布局中短久期资产，为组合积累收益。综合运用骑乘策略，寻找曲线结构的机会。后期从杠杆策略逐步过渡到久期策略，积极把握市场交易性机会，降低组合波动性的同时，提升组合收益水平。
展望2026年下半年，外部环境更加复杂多变，国内经济增长延续结构性特征。经济总量预计平稳略降，全年GDP增速有望落在目标区间的中值附近。融资需求总量难以快速反弹，决定了债券市场运行的宏观基础。通胀走势温和，工业品价格高点可能在年中已现，预计不会成为影响市场走势的因素。货币政策侧重逆周期调节，7月政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，下半年工作会议进一步提出“保持流动性充裕”，预计资金面水平均衡偏松，货币政策工具可以期待。债券市场的波动可能来自于供需结构和机构行为上，下半年政府债供给高峰预计集中在三季度，可能会形成一定波动；而上半年行情演绎下，当前收益率水平，特别是中短端收益率水平相对于当前资金利率，再向下压缩的空间有限，在提供票息收益的基础上，更多关注机构行为带来的配置机会。策略上，积累票息收益，密切跟踪基本面数据、货币和财政政策、机构行为的变化，保持组合的灵活性，捕捉边际变化带来的交易机会。
中欧安财债券005964.jj中欧安财定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年A股在AI产业趋势与充裕流动性共振下震荡上行，创业板指、科创50创出阶段新高，成交额与换手率升至历史高位区间。但结构分化趋于极致：资金高度集中于科技成长主线，赚钱效应集中在AI/TMT产业链；消费、中游制造、金融地产等多数板块承压，申万一级行业跌多涨少，个股上涨比例偏低。经济基本面的新旧动能分化直接映射为股市的结构性分化，指数层面抬升更多体现为主题驱动而非普涨。转债跟随权益收涨但明显跑输正股，“跟涨不足”的症结主要在于估值——整体估值处于历史较高分位，负收益率品种增多，配置价值弱化，定价愈发依赖交易属性与资金行为。转债内部结构与权益市场同构：高平价科技品种表现活跃，正股聚焦内需板块的偏债型低价券持续承压。 债券方面，上半年行情主要受“钱多”逻辑驱动，10年期国债收益率从年初高点1.90%一路下行至1.70%附近。驱动力并非基本面显著走弱，亦非央行降息，更多源于高息存款到期后存款搬家，推动理财、债基、保险等负债端持续扩张。在资金面宽松与上述逻辑共振下，债券市场呈现以下特征：一是收益率曲线陡峭化，短端下行幅度明显超越长端；二是票息资产受追捧，如长久期二永债、长久期普通信用债及超长久期地方债。但6月上旬资金面收紧引发基金赎回后，信用债出现3-9BP的快速调整，债券资产波动率随之抬升。 操作层面，组合上半年较好地把握了债券市场的多轮行情。鉴于年内货币政策持续宽松，短久期信用债上行风险可控，组合在年初关注2年期附近短信用债的投资机会。4月以来，组合在震荡中逐步抬升久期，通过长久期利率债参与波段交易。转债方面，组合在年初以来持续对权益仓位保持谨慎，力求有效控制回撤，后期逐步回升至中枢附近。二季度市场剧烈震荡中，转债在科技行业暴露有限，上涨弹性略显不足，但在绝对收益导向下，组合因此降低了波动，力争为客户提供较好的持有体验。
展望下半年，“钱多”的格局是否能够持续是我们重点关注的方向。高息存款到期规模下半年预计将明显下降，理财8-9月亦面临季节性回表压力，需密切关注资金面是否出现边际退坡。此外，上半年地方债发行进度偏慢，后续，尤其是三季度，市场仍将面临供给压力。二者叠加作用之下，我们认为债券资产夏普比最高的阶段可能已经过去，三季度或更需强调对高波动与低绝对收益环境下交易节奏的把握能力。权益层面，科技主线有望延续，但驱动逻辑将从预期与估值抬升逐步转向真实业绩兑现，波动预计仍将加大，此外，科技整体内部结构分化将更为细分和极致，操作难度也显著增加。转债在跟随正股beta行情的基础上，还需警惕高估值回压与信用扰动，聚焦正股逻辑扎实的品种。
中欧聚瑞债券A005419.jj中欧聚瑞债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年权益市场震荡上行，中间经历了美伊冲突的扰动，但市场体现出较强的韧性，触底之后逐步反弹。不过二季度市场的风格相比一季度有了很大的变化，一季度科技和周期共振，市场有整体性的行情；而在二季度的反弹行情中，科技板块几乎一枝独秀，非科技方向持续下跌，市场的分化到了极致的水平。我们认为，二季度市场的抱团本质上是在“避险”。战争导致油价上行，演绎到通胀加剧、美国加息、全球衰退，成为资本市场一条“隐含”的交易线索。科技作为为数不多景气度持续的方向，则成为了资金避险的选择。而基本面传导到股价，动量效应加持下，资金不断抱团，造成了风格的剧烈分化。 转债方面，上半年整体表现一般，季度间的波动较大。一季度跟随权益有比较大的涨幅，但二季度表现不佳，核心也是受制于权益的风格。转债作为偏小盘风格的资产，比较吃市场的“宽度”，对微观流动性和风险偏好比较敏感。而二季度以来市场不断缩圈，科技抱团、个股普跌，对于转债也是不太友好的环境。三季度我们认为市场风格有再平衡的趋势，而对于转债来说，风格再平衡的影响会比股票更早。毕竟转债是区间性更强的资产，自带左侧基因。低价券向下有债底保护，高价券向上有溢价率的约束，分化的斜率到了后期会明显放缓。因此，我们整体看好三季度转债的表现，其左侧的价值可能将要开始体现。
展望三季度，我们整体上认为市场的风格会有再平衡的趋势。首先，三季度全球宏观层面在发生变化。美伊的扰动减弱，油价中枢有所回落，市场围绕高油价的定价机制则还没有完全转变，这是三季度潜在的预期差。其次，国内层面，上半年财政支出偏紧，下半年可能也会有回补的动力。因此，无论是海外还是国内，宏观层面都在发生一些边际变化。 而从交易角度来说，科技的边际夏普走弱，风格有再平衡的可能。市场近两年的主线其实是追逐每个阶段边际夏普最高的资产，对于持仓体验有很强的敏感性。科技从6月以来波动明显上升，板块内部轮动也在加速，持仓体验有所下降。而随着科技边际夏普的走弱，资金会有做再平衡的动力。前期超跌的行业可能会有修复性行情。