黄芳 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，宏观政策层面保持前期的积极取向，中美贸易摩擦持续向趋缓的方向发展，港股市场在基本面和估值层面均有支撑。在连续3个季度上涨后，4季度震荡盘整，2025全年维度则录得约30%的收益率。行业层面，4季度能源、原材料、金融等板块表现较强，泛消费、泛科技类板块略有回调，整体市场风格偏向价值。站在当前时点看，港股市场估值不管横向、纵向比较，仍处于相对低位。后续伴随中国经济不断企稳回升，港股市场在盈利和估值层面均仍有向上空间。我们在4季度较好的把握了原材料、金融板块的机会，后续将持续加强对泛科技、创新药等板块的研究跟踪，力争更好地为投资人把握2026全年维度港股市场的机会。

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们根据在人工智能领域的产品迭代和竞争力动态变化，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，增持了在产品层面获得突破的科技硬件公司，以及在人工智能应用落地效果较好的广告等细分赛道。截至2025年12月31日，本基金份额净值为0.976元，本报告期份额净值增长率为-15.28%，同期业绩比较基准增长率为-1.99%。

2025年3季度，中国经济延续 “稳中有进” 的基调，宏观政策维持前期积极导向，中美谈判稳步推进。产业层面，AI大模型及应用、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。港股走势稳步向上。美国开启降息周期，美元弱势，黄金走强。分行业来看，原材料、医疗保健、可选消费表现最强，以阿里巴巴为代表的科技行业领先企业获得市场重估，大幅上涨。而电讯、公用事业、金融等传统高股息板块表现相对落后。基金投资方面，我们减配传统高股息电信、银行等板块，增配泛科技、原材料等板块。

截至2025年9月30日，本基金份额净值为1.152元，本报告期份额净值增长率为10.13%，同期业绩比较基准增长率为11.62%。三季度以来，国内经济基本面的持续改善叠加全球人工智能领域的迭代创新，整体权益市场，尤其是科技成长板块呈现出比较好的市场表现。其中，中国科技企业无论是从硬件基础设施角度，还是模型层和应用场景，都持续表现出了非常强的全球竞争力。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的互联网平台公司、多模态应用公司以及具备持续扩张能力的优质消费服务公司，减持了商业化进度较慢同时估值偏高的部分垂直赛道个股。

2025上半年，宏观层面国内政策延续前期的积极取向，海外方面中美贸易摩擦逐步向趋缓的方向发展；产业层面，AI大模型、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。在此背景下，尽管有4月初川普对等关税的短暂冲击，港股整体走出稳步向上的趋势。板块层面，信息技术、资源品、医药、金融的板块表现靠前，传统高股息板块则相对落后。投资层面，上半年对于泛科技、金融、资源品、汽车等板块的整体配置较多；调仓方面主要是减配传统高股息、银行、汽车等板块，增配泛科技、非银、医药等板块。

今年上半年，伴随着国内经济基本面的持续改善和全球风险偏好的大幅波动，权益市场呈现出了整体向上但震荡较大的特征。然而在震荡之中，我们也可以越来越清晰地看到，中国科技企业不仅逐步成为了新的经济增长引擎，而且从全球角度而言也表现出了非常强的竞争力，并具备了很强的抵御各类外部冲击的能力。从产业结构和长期价值的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为，在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及服务业公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的人工智能应用公司，减持了部分竞争格局存在比较大压力的互联网平台公司。

2025年一季度开始后，伴随着海外市场流动性的趋稳和国内经济基本面的持续改善，尤其是以Deepseek为代表的中国科技企业，已逐步成为新的经济增长引擎，产品和技术的创新带动科技板块出现了比较大的修复行情。从产业结构和竞争力的角度看，我们认为这一领域的投资机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会均呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和内需修复两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及消费服务业公司，并在本季度根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了人工智能和互联网平台及基础设施、垂直领域细分应用等核心标的,并进一步集中持有了有望受益于内需改善的优质消费服务类公司。 截至2025年3月31日，本基金份额净值为1.084元，本报告期份额净值增长率为4.33%，同期业绩比较基准增长率为4.40%。

2025年1季度，宏观政策层面延续前期的积极取向，同时以DeepSeek为代表的中国科技实力引发全球关注，产业和资本市场对中长期的信心进一步增强。港股在春节后走出了一波以泛科技为主线的行情，AI基础设施、AI应用、智能驾驶、创新药等方向表现领先，泛消费、资源品板块也有不错的表现，高股息板块的表现则相对落后，市场风格整体偏向于成长。港股市场在近期上涨后，估值不管横向、纵向比较，仍处于相对低位。后续一方面中国经济不断企稳回升，另一方面外围的政经环境变局和全球资本流动有望利好港股。我们在一季度基本把握住了中国科技资产重估的机会，后续在波动中仍会持续加大对泛科技板块的关注与跟踪研究。同时我们会关注泛科技板块以外的中国核心资产的重估机会，努力为投资人把握今年港股市场的整体机会。

本基金在2024年主要围绕人工智能、机器人和智能驾驶三个方向进行AH美股三地的配置和投资。2024年上半年，由于整体受到中国消费者信心和投资意愿不强的影响，中国资产持续下跌，对组合造成不利影响。但是从下半年尤其是三季度开始，中国消费者信心和政府对于资本市场的呵护力度增强，同时科技自主方向的不断突破使得中国资产持续表现良好，尤其是在新经济新质生产力领域。

2024年，中国香港股市在全球经济复苏、政策利好以及市场改革等多重因素推动下，迎来显著回暖。恒生指数全年上涨17.67%左右，结束了连续四年的下跌趋势，相较全球其他主要市场表现出色。南向资金净买入金额创下历史新高，达到8078.69亿港元，同比增长154%，成为市场的重要推动力。受益于美国降息、国内政策暖风频吹等因素，市场信心提升，港股市场流动性大幅改善，港股市场日均成交额达到1320亿港元，同比增长26%左右。IPO市场复苏，港股全年超过70个新股上市，总共筹集超870亿港元，同比增加89%左右，市场活跃度显著提升。很多公司积极分红回购，提升投资者回报，如腾讯控股全年回购超千亿港币。不少港股股息率达到5%以上，在国内低利率环境下具有较强吸引力。我们坚持稳健均衡的配置框架，以科技互联网龙头和低估值红利板块为主要配置方向。我们非常看重企业的可持续发展、自由现金流、股东回报意愿等，努力为投资人创造长期稳健的投资回报。

本基金在三季度主要侧重于对美股的逐步兑现以及寻找中国资产寻底的机会，虽然过程艰难，但我们心怀希望。首先我们可以看到美国的经济数据属于缓慢寻底，虽然制造业数据较弱但消费服务业数据依然强劲，整体就业可控。中国目前处于内需不足、投资不足的情况，导致市场存在的机会极少。我们在人工智能、机器人、智能驾驶三个方向皆有布局，但侧重于美股较多。虽然中国资产饱受摧残，供给侧内卷严重，但我们也看到了在人工智能带领下，我们的应用侧，尤其是互联网行业发生了明显变化。我们认为头部互联网厂商并不亚于美股的互联网巨头，并且也拥有很好的股东回报。我们会逐步寻找中国资产的机会，同时对组合未来收益有着很强信心。截至2024年9月30日，本基金份额净值为1.157元，本报告期份额净值增长率为6.64%，同期业绩比较基准增长率为12.29%。

3季度，宏观经济仍略有承压，但政策层面逐步转向积极，尤其是近期货币、地产政策给出了强烈的信号，市场对后续的财政政策也抱有期待。港股市场受益于外围美国降息落地、国内政策暖风频吹等，市场重心整体向上，并在近期迎来强势上涨。板块层面，互联网、可选消费、医药等板块领涨，能源、电信、公用事业等相对落后。市场风格较上半年发生反转，成长风格占优。港股市场在近期上涨后，整体估值仍处相对低位，后续随中国经济的逐步企稳向好，市场仍具备持续稳健上涨的空间。我们在坚持稳健均衡配置框架的同时，近期随市场环境变化，适度加大了互联网、非银等板块的配置。后续随市场波动性逐步下降，我们仍将回归相对均衡的配置。不论成长或价值，我们更多看重企业的可持续发展、自由现金流、股东回报意愿等，努力为投资人创造长期稳健的投资回报。