黄芳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，在一季度经济实现“开门红”的情况下，二季度实际经济增速再度显著转弱，但出口再次超出预期，得益于全球AI算力投资、美伊冲突带来的能源转型需求脉冲和中国制造业竞争力的持续提升。中国当前经济的基本特征就是两个“K”型：内需和外需之间，以及新动能和旧动能之间。资本市场端，市场表现较为极致，同时呈现出波动明显放大的特征。本基金关注中华地区经济增长、产业转型升级所带来的投资机会，以及基于大国战略辐射影响，受益于中华经济发展的国际公司。目前看，AI重塑全球社会经济的趋势不可逆转，全球AI投资维持高景气度。中国公司具备技术、制造、服务等诸多优势，在部分赛道已经诞生了全球龙头，同时，由于日韩企业通常相对保守，中国企业积极抓住产业机遇，在AI相关的诸多细分产业链环节的份额都在快速提升，在全球AI产业中扮演着越来越重要的角色。二季度，人工智能行业维持高景气，新模型持续迭代并在生产力场景快速落地，带来ARR维持QoQ的较高增长。同时，产业链供给扩张的速度跟不上需求的高增长，导致很多环节和上游材料出现了较大幅度的涨价，行业维持高景气。但是进入6月，受宏观和涨价因素的影响，市场波动放大，也出现了一些相对负面的观点，例如对“未来”ARR降速的担心，以及对产业链涨价对CSP支付能力负面影响的担忧，引发市场热议，全球市场巨震。我们分析认为，很多负面的观点至少在现阶段和可见的未来，是缺乏强有力的“事实证据”的，目前的AI投资、基础设施、前沿模型仍有较高的ROI，模型还在快速迭代，全产业链仍然有较多的办法降本（例如算力升级推理效率提升、模型架构升级、ASIC放量等），因此我们仍然看好人工智能板块。二季度组合运作的核心思路如下：1）持续看好光通信产业链，2）最难扩产的方向，在供需紧张的时候有望受益于价格的上行，同时供需假设也比较难被逆转（存储、Fab、CCL和电子布），3）Agent趋势下的CPU。产业的发展不是一蹴而就的，科技的发展往往也会有更大的不确定性，我们会努力跟踪行业发展、把握产业趋势、优化组合结构，为信任奉献回报。截至2026年6月30日，本基金份额净值为1.721元，本报告期份额净值增长率为72.10%，同期业绩比较基准增长率为2.05%。

2026年二季度，A股与港股在多重宏观因素交织下呈现出“结构分化、科技独强”的格局。美伊冲突阶段性缓和，原油及黄金价格大幅回调，避险资产吸引力下降。在此背景下，AI科技板块表现突出，成为市场最强进攻主线，但资金抱团趋紧也导致市场脆弱性显著增加。港股市场，由于美联储降息预期被打破，全球流动性收紧担忧再起，受外资流出与估值压制双重影响，恒生指数二季度表现疲弱，高利率环境对科技互联网及生物医药等成长板块形成新一轮冲击。总体而言，需紧密跟踪海外科技企业资本开支与先进模型ARR，验证产业景气度，并关注智能AI向物理AI的技术演进。与此同时，也需密切关注内需企稳的可能性：若消费数据回暖、政策支持加码或服务业复苏，内需相关板块（如消费升级、服务业扩张）可能提供新的投资机会，为市场提供风险分散的路径。二季度基金运作方面，组合整体仓位维持中高水平。我们坚持从产业趋势出发，强化对科技主线的跟踪，在中观层面聚焦科技中游、优势制造等有相对竞争优势的方向，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力且估值合理的优质企业，同时警惕抱团松动风险。

2026年一季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，2026年一季度国内经济如期实现“开门红”，呈现“量价修复”特征,受伊朗冲突、油价飙升的影响，输入型通胀使得PPI回正时点提前至3月。内需维度，1-2月经济数据普遍强于预期，其中包含一定的春节较晚因素。政策层面，两会公布的各项政策符合市场预期，2026年的总量政策围绕着“扩大内需+科技创新”两条主线展开。往后看，我们会重点关注油价上行对更广义工业部门的利润侵蚀以及流动性紧缩效应，同时，全球需求是否受到油价飙升的影响是我们后续跟踪的核心矛盾。资本市场端，一季度全球市场受风险偏好影响较大，结构性分化较大，科技板块表现较优。港股市场受流动性影响，整体显著承压。本基金关注中华地区经济增长、产业转型升级所带来的投资机会，以及基于大国战略辐射影响，受益于中华经济发展的国际公司。目前看，AI重塑全球社会经济的趋势不可逆转，本基金有较大比例的仓位投资于人工智能相关的板块。一季度，国内外模型仍在快速迭代更新，能力进一步加强，同时模型也在不同场景里加速落地，以clawbot为代表的新产品形态蓬勃发展，模型从单纯的“对话框”向“生产力”快速演进，头部大模型的商业化全面提速，token消耗和模型ARR指数级增长，行业景气度得到持续的印证。模型进步和应用落地的背后，是基础设施军备竞赛持续演进，除了总量持续上行之外，计算卡、组网方案、数据中心方案都在迭代升级，供应链也在加速备货，需求的快速增长和供给的谨慎扩展出现错配，很多环节出现了供需缺口，带来价格的持续上行机会，同时部分大中华公司也在积极把握这个趋势下提升全球竞争力和份额的良机。相关产业链投资机会预期会有较好的表现。基于对以上产业趋势的判断，一季度组合持仓侧重于国内外算力、电力和存储，以及相关产业链配套公司，特别是新技术方向的标的。同时也包括部分供需关系紧张、有望受益于价格上行和全球份额提升的优质公司。截至2026年3月31日，本基金份额净值为1.000元，本报告期份额净值增长率为2.46%，同期业绩比较基准增长率为-2.93%。

2026年一季度，A股与港股在多重宏观因素交织下呈现出“震荡分化、避险占优”的格局。美以伊冲突成为全球资产定价的核心扰动项，战事升级引发能源供应中断的担忧，油气价格大幅上升。在此背景下，A股石油石化、煤炭等资源板块大幅冲高，成为市场最强防御阵地，同时地缘动荡引发的避险情绪也抑制了全球流动性宽松预期，资金风险偏好显著下行，导致A股大金融与消费板块受压；港股市场方面，由于其外资定价权与离岸属性，其表现更为敏感，受全球流动性收紧与避险资金流出影响，恒生指数一季度波动剧烈，高利率预期环境对科技互联网及生物医药等成长板块形成估值压制。总体而言，两地市场正处于从估值修复向业绩驱动的转换阶段。虽然地缘冲突造成了短期阵痛，但国内工业企业利润增长与AI硬件制造的红利释放，支撑了硬科技与红利资产的相对强势。在外部不确定性中，资金向确定性更强的能源及红利资产抱团，完成了两地市场价值与成长的再平衡。一季度的基金运作方面，基金整体仓位维持中高水平。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2025年港股市场整体录得约30%的涨幅，整体市场风格偏向成长，原材料、医药、科技等板块涨幅居前，消费类、高股息类板块相对落后。此外，香港本地股的表现持续强势。2025年，本基金秉持相对均衡的配置策略，力争持续在各板块中挖掘优质个股，全年维度看，较好地把握了原材料、科技等板块的投资机会，医药、工业等板块也取得了较好的收益。

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们根据在人工智能领域的产品迭代和竞争力动态变化，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，增持了在产品层面获得突破的科技硬件公司，以及在人工智能应用落地效果较好的广告等细分赛道。截至2025年12月31日，本基金份额净值为0.976元，本报告期份额净值增长率为-15.28%，同期业绩比较基准增长率为-1.99%。

2025年3季度，中国经济延续 “稳中有进” 的基调，宏观政策维持前期积极导向，中美谈判稳步推进。产业层面，AI大模型及应用、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。港股走势稳步向上。美国开启降息周期，美元弱势，黄金走强。分行业来看，原材料、医疗保健、可选消费表现最强，以阿里巴巴为代表的科技行业领先企业获得市场重估，大幅上涨。而电讯、公用事业、金融等传统高股息板块表现相对落后。基金投资方面，我们减配传统高股息电信、银行等板块，增配泛科技、原材料等板块。

截至2025年9月30日，本基金份额净值为1.152元，本报告期份额净值增长率为10.13%，同期业绩比较基准增长率为11.62%。三季度以来，国内经济基本面的持续改善叠加全球人工智能领域的迭代创新，整体权益市场，尤其是科技成长板块呈现出比较好的市场表现。其中，中国科技企业无论是从硬件基础设施角度，还是模型层和应用场景，都持续表现出了非常强的全球竞争力。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的互联网平台公司、多模态应用公司以及具备持续扩张能力的优质消费服务公司，减持了商业化进度较慢同时估值偏高的部分垂直赛道个股。

2025上半年，宏观层面国内政策延续前期的积极取向，海外方面中美贸易摩擦逐步向趋缓的方向发展；产业层面，AI大模型、自动驾驶、创新药等中国创新能力持续引发全球关注。在此背景下，尽管有4月初川普对等关税的短暂冲击，港股整体走出稳步向上的趋势。板块层面，信息技术、资源品、医药、金融的板块表现靠前，传统高股息板块则相对落后。投资层面，上半年对于泛科技、金融、资源品、汽车等板块的整体配置较多；调仓方面主要是减配传统高股息、银行、汽车等板块，增配泛科技、非银、医药等板块。

今年上半年，伴随着国内经济基本面的持续改善和全球风险偏好的大幅波动，权益市场呈现出了整体向上但震荡较大的特征。然而在震荡之中，我们也可以越来越清晰地看到，中国科技企业不仅逐步成为了新的经济增长引擎，而且从全球角度而言也表现出了非常强的竞争力，并具备了很强的抵御各类外部冲击的能力。从产业结构和长期价值的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为，在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及服务业公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的人工智能应用公司，减持了部分竞争格局存在比较大压力的互联网平台公司。

2025年1季度，宏观政策层面延续前期的积极取向，同时以DeepSeek为代表的中国科技实力引发全球关注，产业和资本市场对中长期的信心进一步增强。港股在春节后走出了一波以泛科技为主线的行情，AI基础设施、AI应用、智能驾驶、创新药等方向表现领先，泛消费、资源品板块也有不错的表现，高股息板块的表现则相对落后，市场风格整体偏向于成长。港股市场在近期上涨后，估值不管横向、纵向比较，仍处于相对低位。后续一方面中国经济不断企稳回升，另一方面外围的政经环境变局和全球资本流动有望利好港股。我们在一季度基本把握住了中国科技资产重估的机会，后续在波动中仍会持续加大对泛科技板块的关注与跟踪研究。同时我们会关注泛科技板块以外的中国核心资产的重估机会，努力为投资人把握今年港股市场的整体机会。

2025年一季度开始后，伴随着海外市场流动性的趋稳和国内经济基本面的持续改善，尤其是以Deepseek为代表的中国科技企业，已逐步成为新的经济增长引擎，产品和技术的创新带动科技板块出现了比较大的修复行情。从产业结构和竞争力的角度看，我们认为这一领域的投资机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会均呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和内需修复两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及消费服务业公司，并在本季度根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了人工智能和互联网平台及基础设施、垂直领域细分应用等核心标的,并进一步集中持有了有望受益于内需改善的优质消费服务类公司。 截至2025年3月31日，本基金份额净值为1.084元，本报告期份额净值增长率为4.33%，同期业绩比较基准增长率为4.40%。