师婧 - 基金投资策略和运作

报告期内权益市场较为震荡，市场先涨后跌，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值。表现较好的行业是上游的资源品和各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等。整体上呈现外需、科技明显强于内需的表现。3月受战争爆发的影响，市场出现大幅波动。债市也受到影响而波动，基本面偏弱，债市小幅正收益，震荡调整为主。　　报告期内，权益方面做了调整，整体仓位维持在偏低位置。此前也是类似判断，本季度保持了相似水平。结构上减持了一部分涨幅较大的AI硬件，增持了涨幅较小的品种，其他行业均保持均衡。目前配置比例较高的还是必须消费品以及新能源等方向，未来将密切关注市场波动变化，产品在仓位上将更为积极，同时分散行业配置。在部分绝对收益的产品后续赎回压力较大的背景下，在波动过程中大幅减仓转债资产。债券维持了高久期，对冲股市调整风险。

2026年一季度，全球市场在地缘政治风险与货币政策博弈中剧烈震荡，美伊冲突升级推升油价暴涨，叠加在温和宏观政策和AI革命双重上涨一年的全球股市积累的巨大获利资金，市场对于持续高油价的利空消息变的谨慎敏感，全球风险偏好在一季度呈现明显下行趋势。印度市场一季度市场情绪由多转空，从印美谈判的受益方，转为油价走高的受损方，经历了严峻的调整期，整体表现显著落后于新兴市场指数和亚太市场指数。　　印度市场在一季度表现落后全球市场，延续了自2025年下半年以来的弱势格局，打破了经济宏观逐步恢复，上市公司业绩逐步恢复的预期趋势。打破这一趋势的原因来自于：1）海外宏观层面，中东地缘政治冲突导致原油价格飙升，印度作为原油进口国面临严峻的经常账户与通胀压力，相比较2022年的印度仅俄油受限，此次波及整个中东运输，且影响印度生活用的液化石油气（LPG）的进口及整条中东出口链，下游行业的连锁反应或更大，2）全球AI产业革命加速演进，美国Anthropic、Palantir等公司发布的AI自动化解决方案对印度IT服务业传统商业模式形成颠覆性冲击，外资对印度IT板块的抛售创7个月新高。资金流动方面也反映市场的弱势，印度一季度仅在2月在贸易协议利好刺激下外资短暂回流印度市场，3月随着地缘政治风险加剧再度转为大幅抛售，外资持续撤离已成为压制印度市场表现的核心变量。与之形成对比的是，国内机构投资者与散户资金仍保持净流入，但未能完全对冲外资抛售压力。估值层面，经历一季度深度调整后，印度市场估值溢价显著收敛。从绝对估值看，市场已处于过去2年期和10年期的折价区间，高估值风险得到阶段性释放，后续核心变量在于油价，若油价回落，市场有望打开估值修复空间。　　报告期内，在基金的操作方面，依旧保持个股集中，行业分散的投资策略，但整体组合在油价走高和高波动的市场背景下转为适度保守，增加了公用事业和大宗商品的个股来增加组合的防御性，组合保持行业均衡，继续注重组合整体的风险暴露和估值水平。　　截止至本报告期末宏利印度股票(QDII)A基金份额净值为1.2254元，本报告期基金份额净值增长率为-15.33%;截止至本报告期末宏利印度股票(QDII)C基金份额净值为1.2240元，本报告期基金份额净值增长率为-15.40%;同期业绩比较基准收益率为-17.72%。

本基金投资策略发生较大的变化，从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是终极的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　因此本基金一季度对组合做了大幅调整，当前主要配置电池、核心的设备和材料环节的公司。

报告期内市场呈现向好态势，结构上偏向成长和中小市值。全年表现最好的还是以AI算力为代表的行业，在四季度行情进一步扩散到上游以及其他科技类行业。周期品三季度在地缘政治等因素的驱动下表现优异。二季度表现最好的是消费和创新药，在下半年年出现大幅回撤。红利资产整体出现调整。市场主线从原来的交易衰退向交易再通胀转变。市场流动性非常充沛，尽管下半年地产一直处于下行趋势，投资端也没有看到显著的改善，但资金明显留在金融体系内。任何行业的边际变化都会导致其显著上涨，一个原因就是市场无风险利率保持低位，市场出现明显的资产荒。资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求，最终在资产端形成了流动性推动的资产估值的全面上行。债市方面，全年处于震荡偏弱的格局。年初收益率下探后，因权益市场风偏显著提升，债市在情绪上出现大幅调整，但后续随着经济走势偏弱的形式逐渐明朗，资金面在央行的呵护下处于低位水平，全年看10年国债仍处于稳定水平。四季度，因为长端利率债的供给过大，叠加反内卷情绪升温、股市上涨等扰动，各类型的机构都在抛售长端利率债，收益率出现快速调整。　　报告期内，权益部分主要在三季度做了调整。本组合仓位维持和比较基准一致，跑赢了比较基准收益率，但在灵活配置中排名表现一般。行业和个股集中度相对较高，所以波动性也较高，行业配置集中在银行、非银、资源品、科技几个方向。债市部分，整体维持了中长端的配置，尽量对长端利率进行波段操作，以期获得超额收益。同时转债整体表现较好，所以仓位维持积极和相对稳定。

报告期内，权益市场较为震荡，结构上偏向成长和中小市值。权益市场先涨后跌，有色、通信、军工、化工和钢铁等表现较好，地产、医药、消费和传媒等表现偏弱。整体上看，外需驱动的行业较好，而内需相关则表现低于预期。另外，受基本面和债市波动影响，高股息等红利资产表现一般。债券市场博弈情绪较浓，虽然四季度经济层面承压，资金面也表现中规中矩，但债市收益率却因为多因素大幅调整，信用利差也开始走阔。长端发行量较大，使得长端调整更多。转债经过前期的调整，当前估值水平适中，在权益表现较好的背景下也出现阶段性上行。　　报告期内，权益方面做了调整，仓位方面仍维持在半仓附近。结构上减持了部分涨幅较大的AI硬件，增持了部分滞胀的品种，其他行业方面保持均衡。持仓较高的仍是电子，另外把银行行业换成了券商。债券配置变化不大，转债层面适当降低了仓位，但在经济偏弱的背景下仍维持对科技的配置。总体来说，考虑到绝对收益的账户属性，保持了仓位适中和分散的行业配置。

2025年四季度，全球市场风险偏好相比前三季度有所回落，10月中美稀土问题再次给市场带来了TACO交易，11月后市场逐步对全球AI交易的持续性出现了分歧，受益于风险偏好和流动性的资产波动性加大，印度市场在四季度相对回报显示出优势，源于极少的AI产业链的暴露和逐步消化了三季度关税的悲观情绪，但是在汇率上依然呈现弱势。　　四季度，印度市场从三季度意外关税的悲观预期开始逐步修复，但由于接近年尾市场的情绪依旧比较平淡。在宏观数据上，印度11月公布的2025年7-9月GDP，这也是关税后第一次的GDP，显示超预期，同比增长率达8.2%，不仅高于上一季度的7.8%，也超出市场共识7.5%的预期水平，主要原因包括：1）商品及服务税（GST）税率的下调；2）印度低收入邦开始崛起，低收入邦的增速开始超过了高收入邦的增速，整体上看，印度的私人消费强劲，但是高关税依然对于出口产生负向作用。印度11月制造业PMI较上月回落1.8个百分点至57.4%，但依然维持高位，服务业PMI则上升0.6个百分点至59.5%。四季度印度的通胀持续处于低位，也为四季度的降息打开了空间。在货币政策上，印度央行继续在12月降息25个基点，使得全年降息125个基点，至5.25%。在汇率上，印度兑美元继续处于弱势贬值状态，一方面印度进口商品增多导致进口减出口值增加，赤字率增加对印度卢比产生压力，另一方面，黄金在三季度进口增加也是导致赤字率增加的主要因素。　　报告期内，在基金的操作方面，依旧保持个股集中、行业分散的投资策略。四季度，我们认为市场的悲观情绪逐渐消化，同时，印度市场在调整1年的基数上很多悲观情绪已经反应在市场估值里，同时，印度市场从2024年9月开始的业绩下修逐步进入尾声，我们也逐步从绝对保守转为谨慎乐观，组合增加了估值合理新上市的成长个股，同时在市值上也增加了中市值股票的占比。我们整体对外保持谨慎，对印度内需保持乐观。整体组合保持行业均衡，继续注重组合整体的风险暴露和估值水平。　　　截至本报告期末宏利印度股票(QDII)A份额净值为1.4472元，本报告期基金份额净值增长率为0.27%，业绩比较基准收益率为3.12%。截至本报告期末宏利印度股票(QDII)C份额净值为1.4468元，本报告期基金份额净值增长率为-2.34%，业绩比较基准收益率为-0.83%。

报告期内权益市场超预期系统性上涨，结构上偏向成长和中小市值。除煤炭和消费等表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛。八月份后市场风格扩散，新能源等行业也开始提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。债市表现较差，在风格偏好抬升的背景下，长端收益率抬升。但因短端利率未收紧，期限利差和信用利差走阔。转债表现较好，但在九月市场开始恐高，出现阶段性调整。　　报告期内，权益方面做了较大调整，结构上增加了财报明显改善的标的，减持了低波红利资产，仅保留部分资源品作为底仓，以期保证在市场波动时有较强的稳定性。考虑到绝对收益的产品属性，本产品在仓位上保持和比较基准较为接近的权益配置比例，但行业上较为集中。债券部分在收益率调整后逐步增加配置，九月后逐步减持了部分高位的转债资产，大幅降低了转债仓位。

2025年三季度全球市场继续沉浸在对等关税缓和货币政策宽松的大背景下，市场的风险偏好继续提升，三季度主要市场整体表现为新兴市场好于发达国家市场。印度市场在二季度稍有回升后，三季度在和美国对等关税谈判后，意外超预期负面，这使得印度市场重启回落。回顾三季度整体回报，印度市场成为全球市场唯一负回报的市场。　　三季度，印度市场处于风险偏好回落和基本面反弹弱势的双重背景下。印度市场在7月被征收25%的对等关税后，又被叠加增收25%的额外关税，成为全球对等关税最大意外出现的国家。印度市场从5月基金经理最看好的市场变为基金经理最不看好的市场。在基本面方面，三季度市场迎来2025财年2季度业绩期，利润增长维持在10%，内需板块比如金融，工业和消费好于预期，而对外敞口较多的医药和IT板块表现出低于预期，整体上内需好于外需。在对内政策上，为了对冲外部压力，印度分别在外交和内部政策上发力，8月15日的印度独立日，莫迪宣布简化GST的税收结构，简称消费税改革，GST的改革将释放内部消费潜力。于此同时莫迪提出100天计划分别是1）改革主要是刺激出口和外商投资特别是FDI；2）新建立的公司将受到更多的税收减免；3）皮革行业的准入将放松；4）E-commerce出口也将有政策提振。从GDP增速来看，2025年二季度实际GDP同比增长7.8%，大幅超越市场预期，也在全球增速里非常醒目，同时印度制造业经济活动持续领跑全球主要经济体，印度9月制造业PMI为58.5%，服务业PMI为61.6%，依然维持高位。通胀增速一直是制约印度货币政策的原因，但今年通胀依然低于印度央行的4%-6%的通胀区间给货币政策创造了继续宽松的环境，印度预期将在4季度继续降息，增加市场的流动性和降低融资成本。　　报告期内，在基金的操作方面，依旧保持个股集中，行业分散的投资策略。组合考虑到外部因素依然处于不确定性的背景下，整体组合减少了对外敞口较大的信息技术和制药行业的权重，增加了估值调整到位和业务敞口在印度本地的公用事业和消费板块，在市值上也增加了中市值公司的比重。我们整体对外保持谨慎，对印度内需保持乐观。整体组合保持行业均衡，继续注重组合整体的风险暴露和估值水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.4433元；本报告期基金份额净值增长率为-6.97%，业绩比较基准收益率为-6.94%。

报告期内权益市场超预期系统性上涨，结构上偏向成长和中小市值。除煤炭和消费等表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛。八月份后市场风格扩散，新能源等行业也开始提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。债市表现较差，在风格偏好抬升的背景下，长端收益率抬升。但因短端利率未收紧，期限利差和信用利差走阔。转债表现较好，但在九月市场开始恐高，出现阶段性调整。　　报告期内，权益方面做了较大调整，结构上增加了财报明显改善的标的，减持了低波红利资产，仅保留部分资源品作为底仓，以期保证在市场波动时有较强的稳定性。考虑到绝对收益的产品属性，本产品在仓位上保持谨慎，保持较低的权益仓位，集中的行业配置。债券部分在收益率调整后逐步增加配置，九月后逐步减持了部分高位的转债资产。

报告期内权益市场震荡走高，结构上偏成长和中小市值，波动较大。一季度在风险偏好提升的背景下，AI相关上游的国产算力和机器人相关表现亮眼。因年初开门红的经济数据利好，顺周期逐步走强，同时小市值在2月底开始出现大幅调整，传统行业表现较差。二季度成长继续发力，小微盘出现反弹。贸易战冲击后，市场流动性逐步充裕，信心修复。银行、消费、创新药、海外需求相关等都表现不错。经济需求较弱，资金更多留在金融体系内，指数内的大盘股表现相对较弱。债市在一季度风险偏好抬升阶段出现大幅调整，但在4月央行放松货币后，收益率快速下行到前期低位，定价较大的经济下行压力。资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求。　　报告期内，权益仓位有所提升。为实现低波动的投资目标，配置行业尽量分散，包括电子、环保、银行、消费等。对高估值的资产方面较为保守，尽量选择低估值且高景气的行业，同时把握了一些行业轮动的机会。在配置上也更多选择下行空间较小且业绩确定的个股，以期保证在市场较大波动时仍有较强的稳定性。债券部分在调整期间增配了长久期国债，同时转债整体表现较好，所以仓位维持积极和稳定。

2025年上半年市场可以用三个重要阶段来划分权益市场的表现，第一阶段是春节后Deepseek大模型的突破带领中国资产领涨全球，第二阶段是特朗普超预期实施关税措施对于全球市场的冲击使得全球风险偏好锐减，在此阶段印度关税好于市场预期也使得其在第二阶段的全球市场排名中表现突出，第三个阶段是关税缓和后全球市场风险偏好的抬升，多数权益市场创出全年新高。　　印度市场在上半年表现先抑后扬，受到高估值和大选后业绩不及预期的影响，叠加中国Deepseek对于中国资产的正面影响，外资开年持续大幅流出印度市场使得印度权益表现落后全球市场。但随着对等关税的落地，印度面临第一阶段26%的对等关税税率好于市场预期，印度市场开始逐步修复之前过于悲观的预期，权益市场风险偏好提升。货币政策方面，上半年超预期宽松，通胀持续走低给货币政策留出了充分的空间，印度市场上半年降息三次，总共降息100bps，这也是疫情后印度央行第一次开始降息。上半年印度公布了2025-2026财年财政预算案对于长期赤字和政府债务比例进行压减，同时大幅对中产阶级进行减税和简化税基。从基本面来看，印度的2025年第一季度实际GDP同比增长7.4%不仅超越市场预期，也在全球增速里非常醒目，同时印度制造业经济活动持续领跑全球主要经济体，印度2025年5月制造业PMI小幅上升至58.3%，服务业继续上升至61.2%。　　报告期内，在上半年基金的操作方面，依旧保持个股集中，行业分散的投资策略。印度市场上半年大市值公司整体表现好于中小市值公司，但考虑到基本面的修复，整体组合由去年四季度的强防御逐步增加了估值调整到位和业务敞口在印度当地的公用事业和消费板块，也增加了中市值公司的比重，对受到美国经济影响的科技股的暴露配置依然保持谨慎。整体组合保持行业均衡，继续注重组合整体的风险暴露和估值水平。

报告期内权益市场震荡走高，结构上偏成长和中小市值，波动较大。一季度在风险偏好提升的背景下，AI相关上游的国产算力和机器人相关表现亮眼。因年初开门红的经济数据利好，顺周期逐步走强，同时小市值在2月底开始出现大幅调整，传统行业表现较差。二季度成长继续发力，小微盘出现反弹。贸易战冲击后，市场流动性逐步充裕，信心修复。银行、消费、创新药、海外需求相关等都表现不错。经济需求较弱，资金更多留在金融体系内，指数内的大盘股表现相对较弱。债市在一季度风险偏好抬升阶段出现大幅调整，但在4月央行放松货币后，收益率快速下行到前期低位，定价较大的经济下行压力。资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求。　　报告期内，权益仓位适中，从谨慎投资的角度，略有下调。在行业和个股层面，除原来的高股息外，其他行业均有一定配置。主要配置行业较为分散，包括交运、电子、环保、银行、消费等；对高估值的资产方面较为保守，尽量选择低估值高景气的行业，同时把握了一些行业轮动的机会。在配置上也更多选择下行空间较小且业绩确定的个股，以期保证在市场较大波动时仍有较强的稳定性。债券部分在调整期间增配了长久期国债，同时转债整体表现较好，所以仓位维持积极和稳定。