朱良 - 基金投资策略和运作

二季度，A股市场整体震荡上行，但结构分化较为显著。从主要指数表现看，科创50涨幅居前，季度上涨75.74%；创业板综指上涨24.75%；国证2000上涨13.10%；沪深300上涨11.90%；中证红利全收益指数下跌10.74%。指数层面多数取得正收益，但不同指数之间表现差异较大，反映出市场定价主要集中在科技成长方向，而部分传统周期及红利资产阶段性承压。　　从行业维度看，二季度上涨行业主要集中在电子、通信、建筑材料、机械设备等方向，其余多数行业表现相对偏弱，石油石化、农林牧渔等行业调整幅度较大。上涨行业多与AI硬件产业链相关，其中，建筑材料行业的上涨并非由传统地产或基建周期逻辑驱动，部分标的业务涉及AI硬件上游原材料，本质上属于科技主线的延伸。　　从产业逻辑来看，AI硬件产业链是二季度最清晰的投资主线。全球算力需求持续增长，带动半导体设备、通信设备等相关产业链景气度上行，吸引资金持续流入。相比之下，部分软件行业受AI技术迭代冲击，而传统周期与消费板块缺乏短期催化，面临资金流出压力。　　外部环境方面，美国5月CPI创近三年新高，后续非农就业数据远超市场预期，市场交易逻辑从降息延后转向加息预期。美债收益率与美元指数双双走高，对全球权益资产估值形成阶段性压制，国内市场也随之出现相应调整。　　总体来看，二季度A股并非全面普涨行情，而是围绕高景气产业方向展开的结构性行情。科创、创业等成长属性较强的指数明显领先，传统红利和部分周期行业表现偏弱。市场主线较为清晰，科技成长尤其是AI硬件产业链，是推动本季度行情的核心方向。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、禁止投资成分股替代、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

2026年二季度，A股表现强劲，中证800指数上涨13.71%，中证500指数上涨18.56%。在此期间，投资者摆脱了美伊地缘事件的影响，在全球强劲的AI资本开支驱动下情绪转为乐观，出口相关板块——尤其是那些参与全球AI供应链的中国硬件公司（光模块、PCB等）——成为本轮上涨的主要受益者，表现显著领先消费、通讯等传统防御板块。 展望后市，我们认为中国权益市场在出口与结构性改革支撑下具备基本面基础。AI 资本开支或仍是当下较确定的增长主线，持续支撑存储、服务器等 AI 硬件赛道的盈利增长，相关产品的涨价趋势仍是主流共识；不过，即便全球 AI 资本开支整体维持较高成长趋势，市场后续波动风险或正抬升。我们认为个人投资者资金较热、市场预期已充分定价，叠加云厂商现金流承压或导致资本开支增速见顶，都为未来增长速度埋下不确定性，适度分散配置有望中和波动风险。 联博基金将持续运用集团量化研究优势和算力优势，不断优化提升机器学习选股模型，目标打造高胜率、低跟踪误差，力争能创造相对稳定超额收益的系统化指增投资策略。我们认为本策略持仓风格分散，不局限于单一赛道，有望兼顾参与中证500指数的长线机会与控制短线回调风险，或为投资者带来更好的长期投资体验。

2026年二季度，A股表现强劲，中证800指数上涨13.71%。在此期间，投资者摆脱了美伊地缘事件的影响，在全球强劲的AI资本开支驱动下情绪转为乐观，出口相关板块——尤其是那些参与全球AI供应链的中国硬件公司（光模块、PCB等）——成为本轮上涨的主要受益者，表现显著领先消费、通讯等传统防御板块。 展望后市，我们认为，中国权益市场在出口与结构性改革支撑下具备基本面基础。AI 资本开支或仍是当下较确定的增长主线，持续支撑存储、服务器等 AI 硬件赛道的盈利增长，相关产品的涨价趋势仍是主流共识。不过，即便全球 AI 资本开支整体维持较高成长趋势，市场后续波动风险或正抬升。我们认为，个人投资者资金较热、市场预期已充分定价，叠加云厂商现金流承压或导致资本开支增速见顶，都为未来增长速度埋下不确定性，适度分散配置有望中和波动风险。 本基金将继续保持分散投资、均衡风格及低换手率的策略，以平衡收益与风险。在选股上，我们重点关注经营稳健、现金流健康、成长具有吸引力且估值未达过热水平的企业，同时坚持自下而上的组合构建方法，对宏观因素保持中性应对。

2026年二季度，A股表现强劲，中证800指数上涨13.71%。在此期间，投资者摆脱了美伊地缘事件的影响，在全球强劲的AI资本开支驱动下情绪转为乐观，出口相关板块——尤其是那些参与全球AI供应链的中国硬件公司（光模块、PCB等）——成为本轮上涨的主要受益者，表现显著领先消费、通讯等传统防御板块。 展望后市，我们认为，中国权益市场在出口与结构性改革支撑下具备基本面基础。AI 资本开支或仍是当下较确定的增长主线，持续支撑存储、服务器等 AI 硬件赛道的盈利增长，相关产品的涨价趋势仍是主流共识。不过，即便全球 AI 资本开支整体维持较高成长趋势，市场后续波动风险或正抬升。我们认为，个人投资者资金较热、市场预期已充分定价，叠加云厂商现金流承压或导致资本开支增速见顶，都为未来增长速度埋下不确定性，适度分散配置有望中和波动风险。 本基金将继续保持分散投资、均衡行业配置及低换手率的策略，以平衡收益与风险。在选股上，我们重点关注估值合理、经营稳健、现金流健康且注重股东回报的企业，同时坚持“自下而上”的组合构建方法，对宏观因素保持中性应对。

2026年一季度，A股市场整体呈现“先扬后抑、波动加剧”的特征。年初在政策预期延续与风险偏好修复的共同带动下，市场延续了自2025年以来的上涨趋势，但随着海外宏观变量扰动加剧，市场流动性环境出现明显变化，风险资产波动显著放大。　　具体来看，1月中旬市场处于阶段性高位，资金分歧有所加大，前期较为活跃的主题投资热度降温，大盘走势由单边上涨转为高位震荡。1月底，凯文·沃什被提名为美联储主席，市场对全球流动性宽松节奏的预期明显降温，叠加A股前期已累积一定涨幅，市场出现阶段性回调。随后，在国内基本面边际改善与政策预期托底的支撑下，指数逐步震荡回升。　　进入2月底，美伊冲突持续升级且持续时间超出市场预期，市场博弈通胀上行与经济衰退风险，全球风险偏好快速回落。流动性紧缩成为市场主线，美债收益率显著上行，权益资产估值承压，A股市场再度下探，进入阶段性调整。从行业表现上来看，自美伊冲突爆发至一季度末，有色金属受降息预期边际走弱及前期涨幅较高等因素影响而大幅回调，领跌申万一级行业；市场避险情绪升温，具备防御属性的银行、公用事业、煤炭小幅收涨。　　展望后市，短期市场仍将受美伊冲突进展影响，指数或维持震荡运行。中长来看，国内经济基本面逐步企稳，而2026年作为“十五五”规划的开局之年，稳增长与结构优化仍是政策重点。积极的财政政策与稳健偏宽松的货币政策有望持续发力，为资本市场提供支撑，A股中长期向好趋势仍具备基础。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、因成分股禁投而进行的替代投资、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

2026年一季度，A股走势相对震荡，中证800指数下跌2.28%，但中证500指数在商业航天等领域的带动下表现相对抗跌，同期上涨2.03%。在此期间，年初市场风险情绪在全球经济温和复苏与央行降息预期的带动下，权益市场有所表现，但随着美伊冲突于2月底升级，带动能源价格显著回升，对市场关于经济扩张与央行降息的假设构成了挑战。与此同时，叠加部分板块前期涨幅较高，存在一定估值压力，使得中国股市板块轮动现象相对明显。 展望后市，历史数据显示地缘风险一般不会对市场产生长期影响。同时，中国能源来源相对分散，经济具备较强韧性，较不易受原油价格上涨的冲击。甚至，部分中国上游行业可能因中东供应链面临挑战而受益。此外，考虑到此次能源冲击可能促使全球各国经济体重新审视能源政策，部分中国出口型行业也将浮现投资契机。总体而言，我们认为这或将有利于延续年初至今企业盈利出现的复苏趋势。 联博基金将持续运用集团量化研究优势和算力优势，不断优化提升机器学习选股模型，目标打造高胜率、低跟踪误差，能创造相对稳定超额收益的系统化指增投资策略。我们认为本策略持仓分散，不局限于特定风格及赛道，有机会兼顾参与中证500指数的长线机会与控制短线回调风险，或为投资者带来更好的长期投资体验。

2026年一季度，A股走势相对震荡，中证800指数下跌2.28%。在此期间，尽管年初市场风险情绪在全球经济温和复苏与央行降息预期的带动下，权益市场有所表现，但随着美伊冲突于2月底升级，带动能源价格显著回升，对市场关于经济扩张与央行降息的假设构成了挑战。与此同时，叠加部分板块前期涨幅较高，存在一定估值压力，使得中国股市板块轮动现象相对明显。 展望后市，历史数据显示地缘风险一般不会对市场产生长期影响。同时，中国能源来源相对分散，经济具备较强韧性，较不易受原油价格上涨的冲击。甚至，部分中国上游行业可能因中东供应链面临挑战而受益。此外，考虑到此次能源冲击可能促使全球各国经济体重新审视能源政策，部分中国出口型行业也将浮现投资契机。总体而言，我们认为这或将有利于延续年初至今企业盈利出现的复苏趋势。 本基金将继续保持分散投资、均衡风格及低换手率的策略，以平衡收益与风险。在选股上，我们重点关注经营稳健、现金流健康、成长具有吸引力且估值未达过热水平的企业，同时坚持自下而上的组合构建方法，对宏观因素保持中性应对。

2026年一季度，A股走势相对震荡，中证800指数下跌2.28%。在此期间，尽管年初市场风险情绪在全球经济温和复苏与央行降息预期的带动下，权益市场有所表现，但随着美伊冲突于2月底升级，带动能源价格显著回升，对市场关于经济扩张与央行降息的假设构成了挑战。与此同时，叠加部分板块前期涨幅较高，存在一定估值压力，使得中国股市板块轮动现象相对明显。 展望后市，历史数据显示地缘风险一般不会对市场产生长期影响。同时，中国能源来源相对分散，经济具备较强韧性，较不易受原油价格上涨的冲击。甚至，部分中国上游行业可能因中东供应链面临挑战而受益。此外，考虑到此次能源冲击可能促使全球各国经济体重新审视能源政策，部分中国出口型行业也将浮现投资契机。总体而言，我们认为这或将有利于延续年初至今企业盈利出现的复苏趋势。 本基金继续保持分散投资、均衡行业配置及低换手率的策略，以平衡收益与风险。在选股上，我们重点关注估值合理、经营稳健、现金流健康且注重股东回报的企业，同时坚持自下而上的组合构建方法，对宏观因素保持中性应对。

2025年开局，A股市场受海外利空影响出现超预期调整。春节假期后，市场格局发生显著转变——以DeepSeek为代表的AI大模型突破与人形机器人产业化加速，重塑了国内科技产业的投资叙事，带动市场风险偏好明显回暖，科技成长板块引领了一轮强劲的估值修复行情。3月上旬相关主题见顶后，市场进入缩量轮动阶段。　　二季度，全球经济与地缘政治不确定性显著上升。特朗普关税政策反复与地缘冲突交织，加剧了全球资产波动。4月7日对等关税超预期落地，A股大幅调整，上证指数单日下跌7.34%。随着国内创新动能释放与政策托底效应显现，市场情绪逐步修复，主要股指转为震荡上行。政策端，5月7日“一揽子金融政策”出台，进一步稳定预期、引导中长期资金入市；中央财经委会议推进全国统一大市场建设，也强化了供给侧改革预期。　　三季度A股整体走强，7月至8月呈单边上涨，并于8月底突破3800点；9月转入高位震荡。具体来看，7月“反内卷”主题升温，资金自钢铁、光伏等流向更广泛的顺周期板块。雅江水电站开工带动基建链走强。创新药则在新的BD交易催化下保持高景气。8月国产算力替代逻辑强化，寒武纪股价一度超越贵州茅台，半导体产业链延续强势，行情进一步扩散至自主可控相关板块。与此同时，国务院“人工智能+”行动意见出台，政策顶层设计显著强化算力主线。稀土产业链同步走强，推动有色板块维持高位运行。“93阅兵”后，军工板块阶段性利好兑现，出现明显回调。宁德时代引领新能源板块回暖，储能、光伏、固态电池等细分赛道轮动走强。阿里云栖大会则再次催化AI算力产业链。　　四季度市场整体转入震荡整理，但仍不乏结构性机会。10月至11月，受AI叙事降温与美联储转鹰影响，市场情绪承压，股指区间震荡。12月日元加息预期升温，加剧套息交易逆转担忧，压制风险偏好。随着利空逐步消化，年末市场企稳回升并展开跨年行情，上证综指收于3968点。四季度指数表现虽平淡，但板块轮动加快，主题机会活跃：涨价驱动的上游化工与锂电链、全球资源博弈与供需改善支撑的有色金属、技术突破与政策催化共同推动的航空航天等领域均呈现亮点。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、禁止投资成分股替代、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

2025年全球经历中美贸易摩擦、美国联邦政府停摆、地缘政治不确定性等利空，全球资本市场在“攀登忧虑之墙”的过程中展现了惊人的韧性。尽管宏观迷雾未散，但在AI浪潮重燃与美联储降息周期重启的背景下，全球风险资产普遍录得正向收益，A股市场更是走出了独立于宏观数据的修复行情，上证综合指数全年上涨18.4%，沪深300指数上涨17.7%，中证800指数上涨20.9%，创业板指上涨49.6%。 目前我们关注重点包括:（一）聚焦具备壁垒的结构性领导者：我们优选在成本、规模或技术端具备明确护城河的行业龙头。这些公司在新能源电池、AI硬件制造及低成本原材料等领域建立领导地位，有望在周期波动中巩固并扩大竞争优势。(二)布局全球长期增长引擎：我们积极把握由两大确定性趋势驱动的机遇：全球能源转型催生的储能需求，以及科技迭代带来的AI基础设施资本开支。投资组合侧重相关供应链中的核心受益者。(三)把握本土市场的整合与拐点：我们关注中国本土市场中正在发生的积极变化：金融行业集中度提升利好头部券商与城商行，而监管环境趋稳则为优质游戏公司等题材的新产品周期创造了条件。这些领域存在估值重估的潜力。 本基金将继续坚持价值选股逻辑，重点关注估值合理、经营稳健、现金流健康且注重股东回报的企业，同时继续保持分散投资、均衡行业配置及低换手率的策略，以平衡收益与风险，致力为投资人带来具吸引力的风险调整后收益。

2025年全球经历中美贸易摩擦、美国联邦政府停摆、地缘政治不确定性等利空，全球资本市场在“攀登忧虑之墙”的过程中展现了惊人的韧性。尽管宏观迷雾未散，但在AI浪潮重燃与美联储降息周期重启的背景下，全球风险资产普遍录得正向收益，A股市场更是走出了独立于宏观数据的修复行情，上证综合指数全年上涨18.4%，沪深300指数上涨17.7%，中证800指数上涨20.9%，创业板指上涨49.6%。 目前我们关注重点包括：（一）聚焦具备壁垒的结构性领导者：我们优选在成本、规模或技术端具备明确护城河的行业龙头。这些公司在新能源电池、AI硬件制造及低成本原材料等领域建立领导地位，有望在周期波动中巩固并扩大竞争优势。(二)布局全球长期增长引擎：我们积极把握由两大确定性趋势驱动的机遇：全球能源转型催生的储能需求，以及科技迭代带来的AI基础设施资本开支。投资组合侧重相关供应链中的核心受益者。(三)把握本土市场的整合与拐点：我们关注中国本土市场中正在发生的积极变化：金融行业集中度提升利好头部券商与城商行，而监管环境趋稳则为优质游戏公司等题材的新产品周期创造了条件。这些领域存在估值重估的潜力。 本基金将继续坚持均衡风格选股逻辑，重点关注经营稳健、现金流健康、成长性具备吸引力且估值未达过热水准的企业，同时继续保持分散投资、均衡行业配置及低换手率的策略，以平衡收益与风险，致力为投资人带来具备吸引力的风险调整后收益。

2025年三季度，A股市场在多重利好推动下延续涨势，主要受益于以下四个关键因素：美联储降息预期提振市场流动性；中美贸易关系出现缓和迹象；人工智能等创新题材持续活跃；宏观经济数据显现企稳信号。这些因素的共同作用，推动市场实现了连续三个月的正收益，区间内中证800指数上涨19.83%。 展望后市，有鉴于股市估值已有所提升，且部分板块短期快速上涨后也浮现回撤可能，本基金继续保持分散投资、均衡行业配置及低换手率的策略，以平衡收益与风险。在选股上，我们重点关注估值合理、经营稳健、现金流健康且注重股东回报的企业，同时坚持“自下而上”的组合构建方法，对宏观因素保持中性应对。