谭珏娜 - 基金投资策略和运作

本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。　　一季度沪深300指数跌3.89%，高端制造板块中机械跌0.66%、汽车跌6.36%、电力设备涨6.78%、军工跌6.14%。除了电力设备板块受益于海外新能源需求较好，其他行业整体表现较弱。　　一季度中证机器人指数跌9.78%，表现弱，主要是一季度整个机器人板块变化较小。但是机器人产业层面正在发生积极的变化，海外擎天柱机器人GEN 3即将迎来亮相和下半年的量产，国内优秀的本体企业已经披露招股说明书，港股机器人公司2025年本体收入实现大幅度增长。依然看好2026年机器人板块的表现。　　本基金重点关注机器人和高端制造板块等方面的投资机会。在机器人方向，从产业链对比和公司竞争优势出发，进一步加大了优质公司的持仓。机器人产业预计围绕技术收敛、量产、放量三个方向展开：1）技术收敛，机器人技术存在瓶颈的环节会逐步解决，包括本体中的灵巧手、大小脑。2）量产中真正能够进入海外龙头企业供应链的零部件公司逐步完成国内外产能的布局。3）2026年国产本体企业预计开始出货放量，部分企业本体销量预计将迎来大幅度增长。应用预计也会百花齐放，包括自动化总装产线、物流搬运、家庭机器人应用等。本基金将继续围绕以上几个方向，寻找受益于量产放量和技术变化环节的公司。在高端制造方向，深挖有产业趋势的新兴产业投资机会，力争获得更多超额收益。

2026开年，国内经济延续了去年温和复苏的态势，出口保持韧性，内需相对平稳，通胀有所回升。虽然地产投资仍然较弱，但是销售有所改善，且基建资金到位情况改善，建设施工加快，加上制造业投资有所回升，有效对冲了地产的拖累。虽然国内经济开局较好，但是一季度发生了美伊军事冲突和霍尔木兹海峡封闭等黑天鹅事件。战事导致国际油价大幅波动、运费高企，这给全球通胀和经济增长的后续发展带来了较大的不确定性。　　股票市场开年之后震荡上行，较为平稳；但是美伊战争打响后，整个一季度A股主要指数最终都录得了小个位数的下跌。从行业表现来看，一季度约有三分之一的行业上涨，表现较好的是煤炭、石油石化、电力等行业，跌幅较大的是非银金融、社服、商贸零售等行业。港股受外围环境影响较大，表现偏弱，恒生科技指数在一季度出现了较大跌幅。本季度，本基金还是从景气出发，维持了人工智能相关的板块配置，根据市场环境的变化，减少了有色金属的配置，增加了一些订单和收入增速都比较好的半导体行业相关个股的配置。　　展望二季度，我们认为最大的不确定因素还是美伊战争。虽然战争走势很难判断，但是大体而言，油价上涨和能源供给的中断对行业的影响偏结构性，对国内经济的总体冲击不会特别大。当前对于投资者来说，过度的乐观和过度的悲观可能都无益于组合，我们只能根据事态的变化动态的管理。在这种背景下，我们会用更加严格的标准是筛选机会和审视自己的持仓，争取穿越市场波动，最终为持有人创造良好的收益。

在2026年第一季度，市场整体呈现震荡分化格局，年初在流动性环境与宏观预期的双重作用下有所调整。结构上，AI算力、半导体设备、能源等方向维持较高景气度，而部分缺乏基本面支撑的题材类品种波动加剧，市场对于“真成长”与“主题炒作”的区分度显著提升。　　报告期内，我们继续聚焦科技主线的核心资产，重点围绕AI算力、半导体设备进行布局。具体操作上：　　第一，AI算力方向。 我们延续了去年四季度的核心持仓，在光模块、PCB、上游光器件等环节保持较高配置比例。一季度以来，随着海外AI巨头资本开支指引持续上修、国内智算中心建设加速落地，算力需求侧的确定性进一步增强。我们在板块内部进行了适度优化，减配了部分估值透支较多、竞争格局边际恶化的标的，增持了具备技术壁垒、订单兑现度高的细分龙头。整体来看，AI算力依然是我们认为当前产业趋势最明确、业绩兑现能力最强的方向。　　第二，半导体设备与材料。随着2-3月份半导体设备板块有所回调，我们逐步加大了对半导体设备、零部件及关键材料的配置力度。一季度国内晶圆厂资本开支维持高位，国产替代进程在部分关键环节取得实质性突破，相关公司订单可见度提升。我们在估值相对合理的窗口期内，增加了对刻蚀、薄膜沉积、量检测等细分领域龙头公司的持仓。该板块具备较强的国产替代逻辑与业绩支撑。　　第三，智能驾驶。 我们继续看好智能驾驶作为AI应用落地的核心场景之一。一季度，无人出租车在部分城市进一步扩大运营范围，商业模式验证持续推进，头部整车企业、智驾方案商及运营平台在技术迭代与规模化方面取得积极进展。我们关注了具备领先技术能力、车型周期与智驾功能共振的整车企业，以及部分核心零部件供应商。我们认为，随着政策环境逐步完善、消费者接受度提升，智能驾驶产业链正在从主题投资向基本面投资过渡，我们做好了左侧布局的准备。　　第四，对AI应用板块保持审慎。 我们维持去年四季度的判断，对A股传媒、计算机板块中多数纯主题型的AI应用标的保持谨慎。一季度市场风格进一步向基本面靠拢，缺乏业绩支撑、仅靠流动性驱动的品种表现明显落后，验证了我们此前的判断。且软件SAAS行业存在被AI吞噬的风险，长期逻辑存在不清晰的地方，不作为组合的核心配置。　　展望二季度，我们认为市场将从估值修复逐步转向基本面驱动，一季报业绩将成为检验个股成色的关键分水岭。我们将继续聚焦AI算力、半导体国产化、智能驾驶等高景气赛道，在保持核心持仓稳定的基础上，根据财报数据与产业动态进行精细化调整。同时，我们将持续关注宏观经济与产业政策的边际变化，灵活管理组合的风险敞口，力求在控制回撤的前提下，为投资者创造稳健、可持续的超额收益。

本产品的投资策略是坚持自下而上地投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年一季度股票市场冲高回落，市场成交活跃，各大指数涨跌分化，微盘股表现较好，沪深300表现较弱。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现较好，非银、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。　　一季度整体宏观经济开局良好，3月PMI回到扩张区间，发电量与工业增加值预计平稳增长。3月召开的全国两会中，政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。一季度十年期国债收益率保持在1.8%左右震荡，人民币汇率有小幅升值，物价受油价上涨影响有抬升迹象。一季度核心城市二手房价格和成交量有企稳，但整体新房市场受基数影响仍在下行过程中，我们预计今年地产优化政策还会有出台。进入3月以后，市场关注焦点集中在美以伊军事冲突。自冲突发生以来，伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，导致海湾国家石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，各国股市均受到一定影响。我们判断美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，但地缘形势瞬息万变，我们还需密切跟踪。　　短期上市公司密集披露年报和一季报，市场投资者开始对业绩关注度提高，我们也对重点关注个股及时调整盈利预测和估值，希望能够抓住一些股票错杀机会。中期来看，当前沪深300指数估值处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场最近有所回调，恒生科技指数开年以来跌幅明显，部分港股高股息股票表现较好，我们总体聚焦港股中AH价差较大的股票，以及一些盈利稳健，估值较低，关注度较低的价值类股票。　　今年一季度我们仓位保持相对稳定，环比略有减少。小幅增加了银行、非银金融等行业的配置，小幅减少了纺织服饰、建材、家电等行业的配置。行业配置适度分散，目前相对看好的公司集中在银行、纺织服饰、建材、煤炭、家电等细分行业的优秀公司

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速等。　　市场在一季度呈先涨后跌的走势，由于中东战争的影响，市场波动有所增加。我们无法准确判断中东战争的走向，也不打算博弈与此相关的短期行情。我们的应对措施是利用市场大幅波动的机会，抓住无论战争走向如何、都足够便宜的优秀公司。虽然中东战争可能导致很多制造业出现成本上涨或需求放缓等问题，但从长期来看其中一些优秀公司在盈利模式和竞争优势上的稳定性足以抵御这些外部的冲击。经过3月的股价回调，我们认为这些公司的估值性价比又有所提升，当前的价格提供了不错的买入机会。另一方面，我们也在努力寻找中东战争可能带来的长期机会。战争终会结束，但也将留下长期影响，比如各国对能源安全的重视、全球供应体系的重新布局。在能源安全的焦虑下，各国可能试图逐步降低对中东油气的依赖，全球从传统能源向新能源转型的进程也会加速，中国的传统能源和新能源企业或许都会有更多的机会。同时，很多产业也可能会迎来全球供应链布局的调整，有些高端制造业之前供应体系相对封闭，但中东战争后出于安全考虑，有望为中国企业开放更多的认证机会，而全球各区域之间能源成本的相对变化，也可能带来中下游产业链的迁移。我们会努力挖掘能把握这些机遇的优秀公司。

2025年，全球宏观环境在政策周期、地缘格局与技术突破的多重影响下持续演变，市场整体呈结构性震荡与分化特征。本基金坚持“创新驱动、产业成长、价值评估”的核心投资理念，在科技领域内积极调整配置结构，以应对不断变化的内外生变量。　　报告期内，我们先后重点配置半导体设备/材料和AI算力板块，并进一步向深水区与技术引领型公司集中。在AI与算力方向，我们自2024年12月起，即敏锐地意识到了DeepSeek的工程创新对AI训练侧潜在的通缩风险，系统性地从“云端训练”向“端侧推理与应用”倾斜，躲过了2025年初AI算力板块的回调，2025年中旬模型能力提升、推理侧逻辑通顺后重新重仓布局AI算力板块，有所收益。伴随AI芯片性能突破、操作系统与开发生态的成熟，我们在智能终端、汽车智能化、轻量化AI助理等环节加强了配置，尤其关注具备数据闭环与商业落地潜力的公司。　　与此同时，我们在全年维度适度增加了对新兴赛道的前瞻布局，主要包括人形机器人供应链、商业航天等方向。这些领域虽处早期，但技术路线逐步清晰，产业资本加速投入，已呈现出明确的成长轨迹。　　在组合管理上，我们注重估值与成长的匹配度，动态比较细分赛道性价比，在部分过热板块进行止盈，并向估值合理、景气度有望上行的环节切换。全年通过精选个股与行业轮动，力争在波动的市场中控制回撤、捕捉超额收益。

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们看重ROE，其次是现金流、盈利增速等。在2025年的操作中，我们继续坚持这一投资理念，希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业。　　2025年制造业板块的行情分化明显，AI、机器人、核聚变、固态电池等成长板块大幅上涨，而相对传统的制造业则表现较差。2025年我们的策略还是以估值为锚，自下而上地精选个股。化工板块我们配置较多，MDI、农药等行业的盈利能力处于相对底部位置，部分优秀公司的盈利未来大概率有底部修复的机会，而在一些精细化工领域，有些隐形冠军类企业也有望逐步扩大份额、实现较为稳健的增长。新能源各个细分领域的周期下行已有2-3年，2025年下半年锂电、风电产业链的景气度开始从底部有所复苏，估值也出现明显的修复，而光伏的景气度和估值仍处于底部，我们重点配置了电池、碳酸锂及光伏辅材等行业的优秀企业。TMT领域，我们认可AI是未来的产业发展趋势，也在努力研究和跟踪相关的公司，但综合技术路线、格局的清晰度以及估值水平，目前我们只选出了部分标的。建材行业受地产需求下滑的影响开始边际减弱，我们也关注到有些优秀公司开始逆势扩大份额或大力开拓海外的新兴市场。总体而言，在制造业各个领域，我们致力于从中长期视角选出一批具备估值性价比的优秀公司。

本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。　　2025年沪深300指数涨幅17.66%，中证机器人指数上涨30.79%，市场呈现出结构性的机会，一季度机器人表现较强，二季度创新药、新消费、军工板块表现相对较好，三季度新能源和AI表现较强，四季度商业航天强势。高端制造中板块涨幅较大的包括机械41.69%、汽车24.25%、电力设备41.83%、军工34.30%，机械板块受益于工程机械、轨交、船舶等龙头公司业绩释放，以及机器人催化；汽车板块受益于车型周期以及机器人催化；军工板块受益于需求恢复和商业航天催化；电力设备板块受益于储能、海风需求爆发，以及海外缺电催化。　　本基金一季度重点投资在智能制造方向，寻找有安全边际的优秀公司；从二季度开始重点关注机器人和高端制造板块等方面的投资机会。在机器人方向，坚持机器人全产业链投资，从上游原材料、大小脑、零部件，到执行器、本体、应用，全产业链选择有竞争优势的企业投资。在高端制造方向，深挖有产业趋势的成长方向机会，力争获得更多超额收益。

2025年国内经济基本平稳。虽然年中遭遇贸易战，但是出口表现出极大的韧性，通过调整出口目的地和产品结构，全年出口仍然维持了正增长，有力的支持了经济发展。固定资产投资偏弱，自2020年以来首次出现了负增长，房地产是主要拖累项，房地产开发投资出现了双位数下滑；制造业投资基本持平，但是高技术产业投资出现了较快增长，经济转型的效果开始显现。消费增长较为稳定，以旧换新等消费刺激政策发挥了较大的作用，CPI温和回升。综合来看，全年GDP增长基本完成了年度目标。在产业层面，人工智能蓬勃发展，并且促进了智能驾驶、机器人等领域的技术进步。　　2025年，国内股票市场自四月份走出贸易战冲击后持续向上。年初的deepseek时刻、贸易战应对得当、经济稳定发展等因素有效的扭转了市场的悲观预期。在科技创新、先进制造、消费升级等领域则涌现出不少优质标的，吸引了投资者入市。从行业表现来看，绝大多数行业指数在2025年都取得了正收益，受益于金属价格上涨的有色，和受益于AI发展的通信行业表现最佳。本基金的投资策略主要还是集中在成长性行业中选择有性价比的优秀公司。2025年组合主要重仓了AI算力相关的一些个股，取得了较好的收益。

本产品的投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年国内经济平稳增长，全年国内生产总值突破140万亿，同比增长5%。工业增加值同比增长5.9%，社零总额突破50万亿，同比增长3.7%。房地产市场依然相对低迷。短期中美贸易摩擦有阶段性缓和迹象，但仍需持续跟踪。物价水平方面，CPI全年持平，核心CPI同比回升，PPI同比下降。各类商品价格表现不一，黄金价格一路走高，煤炭原油震荡调整，下游猪肉价格低位震荡。十年期国债收益率全年有所上升，但仍处于相对低位，人民币兑美元汇率全年有小幅升值。　　2025年股票市场多数指数均有明显上涨，中小微和创业板表现亮眼。中证红利表现相对低迷，全年成长风格明显好于价值风格。分行业来看，有色、通信、电子等行业表现较好，食品饮料、煤炭等行业表现较弱。全年产品净值有所上涨。　　2025年我们仓位总体平稳，维持在相对高位，相比年初小幅减少。行业方面主要增加了轻工、非银金融等行业的配置，减少了纺织服饰、建材、银行等行业的配置。目前相对看好的公司集中在银行、纺织服饰、建材、煤炭、家电等细分行业的优秀公司。

本产品的投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　三季度国内经济运行保持平稳，全社会用电量数据预计总体好于二季度，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地受以旧换新补贴资金到位影响，社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和，保持一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。PPI、CPI价格指数依然较弱。十年期国债收益率上行明显，近期突破1.8%，但放在中长期维度，仍在较低区间。　　从近期股票市场态势来看，我们认为市场情绪非常活跃，9月A股成交额创历史单月新高，突破50万亿元，三季度A股成交额创历史单季度新高，突破135万亿元。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。我们关注的一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。结合当前的估值和未来盈利状况，我们对关注的公司后续1-3年取得收益仍然有信心。　　三季度我们持仓组合的净值走势相比市场指数明显偏弱，我们认为主要还是市场风格因素导致的。短期大家对科技、医药、新能源等成长性板块关注较多，导致相关领域股票价格上涨明显。我们的投资框架更多基于对被投资公司底层资产的长期盈利的确定性与当前估值的匹配程度来筛选符合我们投资性价比的标的，我们并不擅长判断短期股票市场价格的变化。我们关注的公司通常从一个产业周期的维度（通常是4-5年），中性预期这些公司能够给我们带来的回报相比于当前付出的成本是否划算。这种回报通常来源于2个方面，一是企业盈利带来的公司内在价值提升，二是股票市场估值的均值回归。这些回报在短期时间维度上往往具有不可预测性，但我们希望在中长期维度上具有较高确定性。　　另外，三季度港股市场也有明显上涨，其中科技互联网、医药等相关个股上涨明显。三季度AH溢价指数继续收敛，目前已处于历史平均位置。目前我们组合中依然有一批港股相对性价比好于A股，我们会按照既定框架动态调整AH股持仓比例，例如当AH两地上市的公司，如果港股折价比例明显收敛后，如果我们继续看好该公司投资价值，则会相应减少其港股投资比例并加大A股持仓。　　今年三季度我们仓位保持在相对高位，环比略有增加。小幅增加了化工、家电、轻工等行业的配置，减少了银行、医药、房地产等行业的配置。目前相对看好的公司集中在银行、建材、纺织服饰、煤炭、家电等细分行业的优秀公司。

2025年三季度，中国经济较为平稳，消费增速大体稳定，房地产与基建、制造业投资虽然偏弱，但并未失速。外需受旺季支撑，保持较好的增长。受益于“反内卷”政策，PPI降幅收窄，部分企业盈利有所改善。经济在人工智能、储能、高端装备等新兴领域也不乏亮点。虽然社融增速三季度小幅回落，但M1持续上行，人民币持续偏强，国内流动性保持较为宽松的状态。　　三季度市场持续上行，上证指数本季度上涨了12.7%，深证成指上涨了29.3%，创业板指涨幅更是达到50.4%，涨幅均较上个季度大幅提升。一方面如上述分析国内经济稳定，流动性宽松；另一方面本季度美联储开始降息，且中美贸易战没有再起波澜；第三，本月A股单日成交多次突破2万亿元，交易热度维持高位，显示持续的赚钱效应吸引了部分新增资金进入股市。本季度，本基金还是从景气度出发，对人工智能等景气度较高的领域进行了配置，同时对新消费、创新药等方向的配置进行了一些调整。　　我们认为四季度国内经济大概率还是会平稳运行。虽然近期中美贸易争端再起，可能会给市场带来一定的压力，但是对于中美通过谈判解决争端的前景我们还是愿意保持乐观的态度，毕竟对于两国来说“和则两利，斗则俱伤”。具体到组合管理上，我们既要对可能存在的外部风险保持警惕，但也不会因之而采用保守的策略，更多的还是从公司和行业实际状况出发，多进行价值比较，积极寻找机会，争取为持有人创造良好的收益。