韩浩 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，大盘在4000点平台附近高位震荡，整体态势上呈现涨多跌少，波动幅度有所扩大。沪深两市日均成交额维持在2.1万亿元左右，市场活跃度保持良好。申万31个行业中，23个行业实现上涨，8个行业出现下跌；其中周期、科技等板块领涨，食品饮料、计算机、房地产等行业有所回调，慢牛行情下的结构性分化特征仍在延续。　　报告期内，固态电池板块整体呈高位震荡态势，处于估值消化阶段。短期波动并未改变政策与产业化进展支撑下的中长期增长逻辑。一方面，2027年全固态电池实现小批量装车验证在望，头部企业已陆续进入技术定型与中试线放量阶段，产业催化密集落地预期进一步增强。另一方面，政策层面持续对固态电池关键设备及材料给予研发扶持，为板块估值提供了坚实支撑。　　报告期内，本基金的主要投资方向与前期基本保持一致，依旧聚焦固态电池板块的投资机会，对产业链各环节标的择优配置。当前固态电池行业仍处于规模化量产前夕，部分企业相关业务未对公司营收利润端产生较大影响，短期板块景气度变化带来的波动性需重点关注，我们长期看好固态电池行业发展趋势。

2025年四季度A股在复杂宏观环境下展现出较强韧性，为2026年更健康、可持续的市场格局奠定基础，市场有望从2025年的估值驱动逐步转向基本面驱动的健康格局。政策在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同步发力。一方面通过“十五五”规划布局人工智能、量子信息等未来产业培育新增长极；另一方面维持适度宽松货币政策，利用结构性工具为经济转型争取时间与空间，但政策力度以托底为主，未采取强刺激措施。　　　　展望2026年，低空经济将进入“适航密集取证期”与“基建放量期”双期叠加的爆发阶段，产业链价值逻辑将从主题博弈转向基本面兑现。本基金在配置上聚焦通导监等低空基础设施方向，此外以无人化、电动化、智能化等核心技术突破驱动的产业升级，以及低空物流、低空消费、低空应急等落地场景也是我们关注的重点。

2025年第四季度，商飞订单基础坚实，从国内窄体机订单的竞争格局看，中国商飞已形成显著领先地位。交付受制于全球供应链紧张及自身产能爬坡节奏，尽管如此，C919已实现稳定商业运营，并开启国际化进程。全球航空业延续强劲复苏态势，运力投放节奏与客运量增长形成良性互动，支撑行业持续扩张。　　　　根据IBA预测，2026年中国商飞全年交付量将显著提升至57架，较2025年的约50架增长14%，标志着产能爬坡进入关键阶段。2027年交付量将进一步增至79架，2028年约90架，2030年达145架，呈现持续爬坡态势，国产大飞机进入加速起飞的关键拐点。中航华证商飞产业被动指数基金专注于商用飞机及相关产业链的投资，旨在推动中国航空制造业发展，助力国家航空强国战略。主要包括：商业飞机制造、航空零部件与系统、航空服务与维修、航空新材料与新技术。　　　　在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

报告期内A股市场整体震荡上行，本基金通过对AI算力产业链的跟踪研究发现，2026年算力景气度继续向上，且对于后续订单预期的确定性越发加强。所以本基金四季度配置上依然对业绩确定性很高的AI基础设施方向进行了重点布局。　　海外AI算力机柜进入产品迭代周期，NPO、CPO在scale-up场景，能解决带宽密度+突破规模限制，对AI系统性能提升起到关键作用，推动光连接占AI集群的价值量比例提升，光通信上游多数物料（CW激光器、无源器件等）的产能在26H2有望加速释放。从长期看，AI算力的成长空间依然很高，本基金依然聚焦于寻找具备高成长潜力的个股投资机会，深耕新技术的迭代，如关注3.2T光模块、CPO、液冷等细分领域。

2025年4季度，全球主要经济体的2026年货币政策和财政政策取向趋于明朗，货币加财政双宽松成为美欧的最主要方向，日本虽然货币政策趋于紧缩，但亦加强了财政宽松的步伐。在此情形下，全球政策预期更偏宽松、2026年经济预期普遍上调。　　从地缘政治的角度考虑，伴随美国地缘政治冒险正式带动世界进入“丛林法则”时代，百年未有之大变局加速演进，对关键资源的抢夺可能成为未来全球主要国家的关键任务。近10年来，铜矿发掘难度的提升促使铜矿资本开支下降，其对人工智能的关键性作用亦将凸显。铝受制于高耗能属性，亦是我国当前可对全球供需产生重大影响的关键金属。钨是本轮大宗商品周期中我国具有至关重要影响力的关键金属。这些都是我们关注的重点对象。　　2025年4季度，我们重点关注了关键金属的供需变化，并增加了对铜铝的相关配置。接下来，我们会继续聚焦于关键金属，持续关注海外美联储货币政策变动、关键金属的供需变化，并及时进行调整。

2025年三季度商飞产业呈现产能爬坡、本土市场稳固、全球化任重道远的特点。尽管交付目标明确且国内机队规模稳步扩张，但适航认证与供应链风险仍是中长期发展的关键变量。未来需重点关注四季度交付数据及适航认证进展。　　　　2025年商飞产业可概括为“产能先行、国产为核、市场为王”。C919产能目标大幅提升至75架/年，预计后续将进入交付高峰；受政策支持和中美贸易摩擦影响，核心部件自主化趋势明显；交付扩张和国际认证，带动下游运营与维护需求。中航华证商飞产业被动指数基金专注于商用飞机及相关产业链的投资，旨在推动中国航空制造业发展，助力国家航空强国战略。主要包括：商业飞机制造、航空零部件与系统、航空服务与维修、航空新材料与新技术。　　　　在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

报告期内，A股市场由快速启动期过渡到震荡调整期，行情呈现出大小盘风格切换，板块轮动进一步加剧的特征。2025年三季度，外部宏观环境干扰相对较小，资金面维持宽松。在海外降息落地背景下，市场情绪显著回暖。　　回顾三季度，本基金投资聚焦于固态电池板块，重点围绕材料、设备、电池等细分环节进行了配置。从产业发展进程来看，国际“军备竞赛”已经打响，产业化推进速度超出市场预期。国内政策端自上而下推动企业小试及中试电池产线快速落地，海外企业间建立合作推动新技术方案上车验证。分环节来看，产业设备端已率先进入发货、调试阶段，材料端进入加速验证和迭代窗口期，行业景气度持续上行。我们认为固态电池发展具有较高确定性，在对于未来锂电竞争格局的深化理解以及龙头企业加速推进信号释放的背景之下，本基金将持续挖掘固态电池板块的投资机会，不断寻找具备规模化量产关键问题解决能力的潜力股，以及在提升电池性能方面具备独特竞争优势的高成长性标的，努力为投资者创造超额收益。　　当前固态电池行业仍处于规模化量产前夕，多数企业相关业务未对公司营收利润产生较大影响，短期板块景气度变化带来的波动性需要关注，我们仍长期看好固态电池行业发展趋势。

2025年第三季度，A股市场表现强劲，主要指数全线大幅上涨，但不同行业板块之间分化较大，科技成长板块成为市场的核心驱动力。随着反内卷政策的深入，市场对走出通缩的预期也越来越有信心，后续基本面是否能够跟上成为市场焦点。十月是关键的政策窗口期，二十届四中全会将聚焦“十五五”规划。同时，三季报的披露也将为市场提供新的景气线索。　　　　2025年低空经济投资可以总结为“基建先行、技术为核、场景为王”。其中基础设施是行业发展的前置条件，今年政府工作报告强调从“积极建设”向“安全健康发展”转型，将推动基础设施和制造业加速落地。随着国家层面的低空空域改革试点和标准化推进，预计投资重点也将逐渐从概念炒作转向价值兑现。本基金在配置上聚焦通导监等低空基础设施方向，此外以无人化、电动化、智能化等核心技术突破驱动的产业升级，以及低空物流、低空消费、低空应急等落地场景也是我们关注的重点。

报告期内A股市场整体表现较强，本基金配置的AI算力方向相对于宽基指数也获得了超额收益。通过对AI算力产业链的跟踪研究发现，2025年下半年光模块公司以及配套AI服务器的PCB厂商订单需求持续向上，且对明年订单预期处于持续上修阶段，产业链整体呈现供不应求状态，这一趋势已反映在主要龙头公司的毛利率和净利率上。　　虽然以英伟达、OpenAI为代表的AI算力基本面维持着高景气度，但是经过三季度的上涨，该板块接连兑现了部分26年业绩预期和估值修复的逻辑，预计四季度波动率开始升高，板块对催化利好相对反映或将钝化。而从长期看，AI算力的成长空间依然很高，本基金依然聚焦于寻找具备高成长潜力的个股投资机会，深耕新技术的迭代，如关注3.2T光模块、OCS、薄膜铌酸锂、芯片级液冷等细分领域。　　AI算力板块中部分公司还处于在产品出海的验证周期中，新技术也存在一定不确定性，AI产业的发展需要时间沉淀，这一领域投资也是需要理性与耐心的长期跟踪而不追求短期业绩。我们将坚持长期投资与耐心投资的理念，共享AI产业的发展成果。

2025年三季度，资本市场整体表现强势，科技板块依然独领风骚，但科技内部，大盘成长强于中小盘，AI相关趋势更加显化。投资者对经济的预期仍然偏弱，大盘价值风格仍然偏弱。　　本季度本基金主要增加了对稀土及战略金属行业的配置，主要由于以下几个方面的原因：1、中美博弈进入深水区，战略金属因储量低、需求高增，未来供需不匹配的问题将长期存在，价格可能在未来的几年内易上难下；2、受到稀土出口配额管理趋严和进口矿纳入管控及行业整合影响，稀土上市公司可能迎来量价的共同提升；3、美联储的降息不仅会对有色金属带来影响，也同样会带动战略金属价格的回升。从战略金属行业的角度来看，地缘政治形势的变化对产品价格可能带来较大影响，在当前中美博弈加深的情形下，行业估值可能受此影响产生较大波动，但我们中长期依然充分看好行业供给侧整合、需求侧爆发带来的战略性机遇。同时，我们会充分关注美联储货币政策及全球市场环境的变化，并作出积极应对。

2025年上半年，得益于超常规的财政货币政策，宏观经济在高于潜在增长率水平上维持了稳定。2季度以来，美国关税政策造成了全球经济秩序紊乱，虽然对我国进出口部门影响有限，但对居民部门的信心和预期产生了一定的负面影响，间接导致了房地产和消费部门在二季度的回落。资本市场方面，得益于赚钱效应的增强和新兴产业亮点增多，成长方向更偏强劲，以沪深300/中证1000表征的经济预期仍然处于底部位置，对应周期板块表现偏弱。　　在百年大变局的时代背景下，地缘政治等外部环境因素对资本市场的影响日益加深。本基金致力于在公司研究之外，以宏观和中观研究增厚投资收益。本基金认为，从全球化的角度来讲，中国成本优势护城河依旧显著，关税及非关税壁垒很难对制造业全球份额分配形成显著影响，我们继续积极看好中国在全球产业链分工中的地位提升。基于此，我们继续看好宏观经济的正常化，继续保持积极配置的产品策略。

2025年上半年，中国大飞机产业在适航认证、产能扩张及核心技术国产化方面取得显著进展，标志着国产民机从研发验证向规模化商业运营的关键跨越。截至今年上半年，C919累计交付20架, 自2022年首架交付东航，2023年实现商业首飞，目前已覆盖北京、上海、广州等多个城市常态化运营。中国商飞在2025年供应商大会上宣布，C919年产能规划从原定2025年50架提升至75架，2029年目标产能达200架/年，目前在手/意向订单超过1500架，产能提升是交付加速的前提条件之一。国产发动机CJ1000A进入验证飞行阶段，计划未来几年完成适航取证并应用于C919，在LEAP-1C发动机面临断供风险的背景下，CJ1000A的加速研制对大飞机项目至关重要。