韩浩 - 基金投资策略和运作

报告期内A股市场结构性分化，科创板、创业板明显跑赢其他宽基指数。本基金在科技方向处于超配状态，相对于科创指数略有超额收益，当前科技板块处于全球共振状态，走势分析需同步参考A股、韩国、美股市场表现。从算力上游基础设施的资本开支看依然表现为高增长状态，本基金在二季度继续在科技方向寻找具备性价比的投资标的。　　预计下半年市场主线仍为科技，虽然当前位置处于高位区间，但半年报科技板块整体业绩有保障，市场或将呈现为业绩与估值的动态平衡。方向上我们围绕新质生产力和战略新兴产业，关注景气度持续的光通信相关板块，如高速光模块、磷化铟衬底等关键元器件；技术迭代方面需要跟踪最新产业龙头公司发布的新产品及上下游供应链上的投资机会。

2025 年第二季度，A 股市场整体呈现先扬后抑的震荡格局。4 月初市场一度受外部不确定性因素扰动出现快速调整，但随后在稳增长政策预期升温与流动性环境维持相对宽松的背景下，主要指数逐步修复。进入 5 月下旬至 6 月，市场风格趋于分化，成长板块内部出现明显结构性轮动。　　　　国产算力产业链作为本基金的核心配置方向，在二季度表现出显著的上游强于下游的结构性特征。其中，半导体设备板块受益于国内晶圆厂扩产节奏加快、设备国产化率提升逻辑持续验证，整体走势相对稳健；半导体芯片设计端则在 AI 算力芯片需求高景气、国产替代加速推进的带动下，部分龙头标的在季中创下阶段性新高。相较而言，下游服务器集成与组装环节由于受客户资本开支波动及竞争格局加剧影响，表现相对平淡。本基金在报告期内始终将持仓重心锚定于产业链上游的半导体设备和算力芯片环节，在风格轮动中取得了较好的超额收益。　　　　报告期内，本基金保持中高仓位运作，核心仓位集中在半导体设备、AI 算力芯片及高端模拟芯片等国产算力产业链上游领域。选股逻辑上，我们优先配置具备核心技术壁垒、在国产替代进程中已进入主流客户供应链的设备厂商，以及在AI 推理/训练芯片领域具备产品迭代能力和生态护城河的芯片设计公司。同时，对于部分短期涨幅过大、估值与基本面匹配度下降的中下游标的，进行了适度减持与结构优化。通过上述操作，基金在二季度较好地把握了国产算力上游的结构性机会，净值表现相对基准取得了一定超额收益。　　　　展望下半年，我们认为国产算力产业链，特别是上游半导体设备与芯片端，仍将是科技成长板块中最具确定性的投资主线之一。从产业趋势看，国内晶圆厂及先进封装产线的持续扩产将直接拉动半导体设备采购需求，而设备国产化率从当前 20% 左右向 50% 以上的长期目标迈进，意味着头部设备企业仍有数倍成长空间。芯片端方面，随着国产 AI 算力芯片在推理场景的规模化部署、以及下一代训练芯片的流片进度推进，产品迭代与客户导入的共振有望在下半年打开新的增长曲线。此外，半导体设备与芯片作为产业链“卖铲人”和“核心引擎”，其业绩兑现的确定性普遍高于中下游环节，在外部宏观环境不确定性加大的背景下，上游环节的防御属性与成长属性兼具。本基金将继续聚焦国产算力产业链上游，优选具备核心技术优势、客户导入进展顺利且估值合理的标的进行配置，力争为持有人创造持续回报。

二季度国内经济延续结构性修复格局。国家统计局4月公布的数据显示，一季度GDP同比增长5.0%、较上年四季度加快0.5个百分点，其中高技术制造业增加值同比增长12.5%、装备制造业增长8.9%，明显快于整体工业；据海关总署数据，一季度货物进出口总额同比增长15.0%，出口与基建对经济形成较强支撑，而房地产开发投资仍在下行，新旧动能切换的特征进一步强化。海外方面，主要经济体货币政策路径的不确定性和地缘冲突对风险偏好形成阶段性扰动，但对国内市场的整体冲击可控。市场层面，二季度延续结构性行情，资金持续向人工智能、半导体等高景气科技方向集中，创业板指与科创50指数于报告期内创出历史新高，科技成长与传统蓝筹的分化进一步加剧。　　　　国产大飞机产业在二季度整体呈现"交付稳步推进、运营验证扎实、国产化审定推进"的特征。交付端，上半年交付节奏慢于全年计划隐含的均衡水平，结合过往年份交付集中于下半年的规律，全年交付量的兑现将更多依赖下半年产能释放，关键零部件的到位节奏仍是核心约束；需求侧确定性依然充足，国内三大航在各自2025年年度报告中均披露了2026年C919引进安排，合计规模较2025年实际接收量明显提升。运营端数据持续向好，机队利用水平和商业运营能力得到进一步验证。国产化方面，年初全国民航工作会议已将国产大飞机新型号审定列为年度重点任务，报告期内国产商用发动机适航审定工作在该部署下持续推进，动力环节自主可控的产业逻辑正逐步走向验证阶段。　　　　总体来说，我们维持对国产大飞机产业中长期方向的判断：短期交付节奏的波动不改订单储备充裕、国产化纵深推进的产业趋势，下半年交付量能否向全年计划收敛、国产发动机审定的实质性进展，将是检验产业景气的两条关键线索。　　　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程，分享商飞相关上市公司的持续投资收益。

二季度，国内经济在名义修复与实物量趋缓的“量价分化”格局下运行，出口与高技术制造继续提供支撑，消费与房地产仍偏弱，基建受财政支出节奏影响呈先强后弱趋势，整体经济增长依旧保持韧性。政策层面，财政在二季度阶段性放缓后，节奏有望向下半年加力推进，超长期特别国债、中央预算内投资与新型政策性金融工具将持续形成实物工作量，基建继续承担托底角色。市场方面，A股投资主线由预期炒作逐步转向业绩兑现，市场保持结构性分化，投资机会集中于政策重点扶持、景气度上行、订单与盈利持续落地的板块。　　军工行业处于“十五五”开局攻坚、建军百年目标冲刺关键窗口，受到军队方面调整影响，二季度军工行业依旧处于“强预期，弱现实”的边际修复阶段，行业处在基本面拐点确认阶段。2026 年全国一般公共预算国防支出 1.91 万亿元，同比稳定增长7%，预计后续军费投放结构将有望向新质新域作战力量倾斜，年度装备采购预算以及“十五五”新增采购合同后续有望逐步落地，行业回款与盈利修复节奏加快；同时军贸需求持续扩容，国产无人装备、主战装备海外订单持续放量，低空经济、航空发动机、燃气轮机等海内外民用市场有望逐步打开行业第二增长曲线，景气度从板块修复全面转向全产业链业绩兑现。　　本基金将继续在深入研究和审慎评估的基础上，持续关注低空经济、深海科技等新质生产力重要方向，挖掘航空发动机、燃气轮机相关海内外业绩兑现黄金周期的投资机会，力争在控制组合波动和风险暴露的前提下，把握军工产业发展带来的中长期投资机遇。

2026年二季度，地缘政治风险持续外溢，物价上行风险使得欧洲央行进行了加息操作，美联储政策转向风险大增。受此影响，有色金属板块延续回撤。　　我们认为，从2季度的观察来看，即使面临金价回落的重大阻力，小金属的表现依然亮眼，同时，在大金属中，铜的供需情况明显更为紧缺。铝则受到本身下游更偏传统需求的影响而表现偏弱。在市场整体新增资金有限的情形下，我们聚焦于供需格局更为优质的金属类别，并同时关注其下游高景气度方向。我们认为，从风险的角度考虑，市场当前对美联储的加息预期可能存在过度定价。 我们认为，当前贵金属等亦充分回调，当前具有较高的安全边际。我们会密切关注全球央行，尤其是美联储的货币政策动向，并据此及时调整相关策略。

2026年第二季度，中国宏观经济整体延续修复趋势，但复苏节奏较第一季度有所放缓。当前经济增长动能仍主要来源于出口韧性支撑、财政政策与基建投资前置发力，物价水平中枢较第一季度有所抬升，名义增长环境持续改善。在流动性保持合理充裕、盈利改善预期与产业政策的多重支撑下，A股市场整体呈现震荡上行走势，但结构性分化进一步加剧，成长风格占据明显优势，创业板指数表现显著跑赢宽基蓝筹指数，市场资金持续向高景气成长方向集中。　　新能源行业层面，第二季度锂电产业链景气度持续提升，市场关注焦点已从前期的需求修复逐步转向量价改善与盈利兑现。2026年上半年锂电产业链排产维持高位运行，印证下游需求具备较强韧性。与此同时，碳酸锂等上游原材料价格整体保持高位震荡，产业链利润分配与业绩弹性进一步分化，具备成本优势、技术壁垒与优质客户资源的龙头企业市场表现更优。在新技术方向上，固态电池作为下一代动力电池技术的核心演进方向，其产业化进程在第二季度有所提速：一是行业技术边界与分类标准体系进一步明晰；二是产业端中试线建设、设备招标、样品验证与装车测试等环节持续推进，行业发展正逐步从“实验室研发”阶段向“中试验证、产线建设与场景落地”阶段过渡。　　本报告期内，本基金重点布局战略性新兴产业中的优质投资机会，高度关注锂电池新技术变化，尤其是产业链上下游的设备、材料、电池及相关零部件企业。我们认为，锂电池仍是具备长期成长空间的核心新能源投资领域，而固态电池在安全性、能量密度等核心性能层面具备明确竞争优势，是未来锂电产业升级的关键方向。当前固态电池行业仍处于从0到1的产业化关键起步阶段，短期维度下技术路径迭代、工艺方案落地与盈利兑现之间或存在一定程度的错配，相关标的波动相对较高；但随着行业标准逐步完善、生产工艺取得突破与产业化进程持续推进，未来数年内该方向有望持续创造超额投资机会。　　本基金将始终秉持审慎专业的投资理念，在尊重市场波动规律与产业发展节奏的基础上，挖掘新质生产力方向的长期发展机遇。

一季度国内经济仍处于新旧动能转换阶段，传统地产链和部分消费领域修复相对缓慢，但基建、出口及高端制造等方向仍具备一定支撑，经济增长更体现为结构性修复而非全面回升。 随着政策继续聚焦绿色转型、人工智能及先进制造等领域，经济增长动能有望进一步向科技创新和产业升级方向集中。市场方面，经历前期估值修复后，后续市场更可能围绕盈利趋势、产业景气和业绩兑现展开定价，风格上或较此前更加均衡，兼具景气支撑和估值性价比的方向预计更受关注。　　　　国产大飞机产业正处于由前期导入迈向批产提速和国产化深化的重要阶段。交付端看，C919在2022-2025年分别交付1架、3架、12架和15架，交付节奏持续改善，市场普遍预期2026年交付量有望进一步提升至25-30架左右，较前期继续增长。同时，国内航司和租赁公司对国产窄体客机需求较为明确，订单储备为后续放量提供支撑。此外，国产发动机及关键机载系统正处于重点突破阶段，2026年民航工作会议已将相关型号审定和适航能力建设列为重点任务，产业链对2026-2027年国产化推进节奏保持较高关注。　　　　总体来说，我们认为国产大飞机产业兼具高端制造升级、自主可控和长期市场拓展潜力，中长期发展方向较为明确，但其产业兑现节奏仍受产能爬坡、关键环节国产化、适航认证及供应链协同等因素影响，后续将持续跟踪相关关键变量，力争在控制组合风险的前提下把握产业长期发展的投资机会。　　　　本基金主要投资于商飞产业，分享商飞相关上市公司的持续投资收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

一季度，国内经济延续修复态势，前期政策效果逐步显现，财政靠前发力对基建投资和经济活动形成一定支撑，出口仍具韧性，但消费和房地产修复基础仍需进一步巩固，经济改善的斜率预计仍将偏温和。货币政策大概率继续保持合理充裕，更注重流动性平稳和结构性工具支持，宏观环境总体有利于风险偏好维持稳定。市场方面，在基本面弱修复、政策持续托底和流动性总体平稳的组合下，A股整体仍以结构性机会为主，市场表现预计更取决于产业景气、业绩兑现和估值匹配度。　　军工行业处在“十四五”收官与“十五五”开局衔接阶段，基本面延续边际修复趋势。2026年全国一般公共预算安排国防支出约​​1.94万亿元​​，同比增长约​​6.9%-7.0%​​，继续体现出国防投入的稳定性；同时，“十五五”规划明确提出要如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，加快先进战斗力建设，推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，并加强传统作战力量升级改造，行业中长期景气基础进一步夯实。报告期内，前期受订单节奏、交付确认及行业调整影响的部分板块已出现修复迹象，行业景气正由预期改善走向业绩验证。　　本基金将继续在深入研究和审慎评估的基础上，重点关注产业中技术能力较强、参与标准建设或项目落地、并具备订单兑现基础的细分方向。总体而言，我们认为在军民融合细分方向中，低空经济作为兼具政策支持、制造升级与新型基础设施属性的重要方向，中长期具备较大发展潜力。我们将力争在控制组合波动和风险暴露的前提下，把握产业发展带来的投资机会。

报告期内A股市场整体表现先涨后跌，但本基金配置的AI算力方向相对于宽基指数呈现负相关性。全球AI大模型周总调用量持续突破新高，从算力基础设施的资本开支看依然表现为高增长状态，本基金在一季度继续在AI算力方向寻找具备性价比的投资标的。　　在战略新兴产业中，方向上我们重点看好海外光通信供应链，关注技术上有望放量的OCS、薄膜铌酸锂、CPO及相关设备。2026年OFC展上OCS落地进展显著，光互联是承接铜互联让出的市场份额的最优选择；传统光模块方面磷化铟衬底供应紧缺，EML、CW光源、隔离器均处于供应紧张状态，总体来看对于AI算力各环节的景气度依然在持续，我们看好行业未来中长期成长趋势。

2026年一季度，有色金属板块在供需错配的影响下一度大幅上行，美伊冲突爆发后，受到全球经济衰退预期影响，有色金属板块普遍回撤。受到需求衰退的强预期影响，即使是受到中东冲突而减产的铝板块也出现较大幅度的回撤。　　我们认为，美伊冲突后市场的走向取决于全球各个主要经济体的政策应对。如果政策走向财政、货币双紧缩，则有色金属面临较大压力。但从美联储的表态来看，美国本轮走向货币紧缩的概率不大，奠定了铜的流动性底色。当前来看，全球各主要经济体财政宽松预期继续发酵，支撑了铜的需求增长。从铝的角度来看，海外铝的紧平衡使得全球铝价易涨难跌。同时，全球各主要经济体对战略资源的储备设立可能在美伊冲突后进一步走向加速。受益于此，我们继续看好有色金属，并且同时看好有色金属走向战略金属的政策溢价。与此同时，我们会持续跟踪海外的货币及财政政策，也提示投资者留意相关风险。

本基金报告期内主要关注国产算力芯片产业链相关上市公司，深度把握人工智能技术革命与国产替代双重历史机遇，力争实现基金资产的稳健增值。　　一季度，全球半导体行业进入明确的上行周期，而AI算力是其中最耀眼的增长引擎。行业已从“训练主导”转向“推理主导”，推理算力需求将超越训练，这一结构性拐点为适配推理场景、具备高性价比优势的国产芯片打开了规模化应用的黄金窗口。从产业趋势看，国产算力芯片已逐步完成从 “可用”到 “好用”的跨越，政策支持力度空前，技术突破接连不断，市场需求真实爆发，产业链协同效应日益显现。这种"政策+技术+市场"的三重共振，为国产算力投资提供了前所未有的确定性。在互联网、金融、政务三大核心场景，国产芯片渗透率快速提升。特别是在互联网大厂，“训练用进口 + 推理用国产” 的架构已成主流，国产芯片采购占比已显著提升，国产替代正从 “单点突破” 迈向 “全面渗透” 的深水区。　　我们坚信国产算力芯片产业正站在历史性的拐点上，这不仅仅是国产替代的逻辑，更是中国在全球AI竞赛中掌握主动权的战略需要。当前产业面临的是"百年未有之大变局"中的确定性机遇。国产算力芯片板块正处于"天时、地利、人和"的历史性机遇期。天时在于AI技术革命带来的算力需求爆发，地利在于国家政策的大力支持和国内市场的巨大空间，人和在于产业链各环节的协同突破和人才集聚。虽然面临技术、市场、估值等多重挑战，但长期向好的趋势明确，投资价值显著，本基金将会持续关注产业链相关上市公司的投资机会。

报告期内，A股大盘指数整体承压，市场内部呈现结构性分化。从板块横向比较来看，新能源板块在经历明显调整后，体现出较好的估值性价比，围绕新技术与产业升级方向的投资热度持续活跃。锂电池和储能板块延续高景气，受益于需求韧性与价格回升，业绩增长具备一定持续性；风电设备景气度持续提升，盈利能力逐步修复，运营端受电价及限电因素影响短期承压；光伏行业在出口需求前置与组件价格阶段性修复的背景下，龙头公司表现相对突出；新能源车端需求担忧逐渐缓解，出口增长与单车带电量提升共同驱动需求修复。在行业趋势分化的背景下，具备成本和技术优势的头部企业更能抵御市场波动。新技术方向上，固态电池作为下一代电池技术的重要演进方向，受政策支持、产品标准完善、产业化推进及企业项目招标等多重因素催化，市场关注度不断提升。一方面，车用固态电池相关标准已进入征求意见阶段，行业技术边界与分类体系进一步清晰；另一方面，头部电池厂商与整车企业围绕中试线建设、设备选型、送样验证等环节持续推进，产业链投资正逐步过渡到由订单、产线与验证驱动的新阶段。　　本基金在组合构建过程中，我们重点关注战略新兴产业中三类投资机会：一是受益于技术路线逐步清晰、有望在未来电池体系中占据关键地位的核心材料环节；二是中试线与量产线建设带动下，具备较强订单预期的设备环节；三是在电池及相关零部件领域具备客户粘性与产业协同优势、能够率先受益于产业化推进的优质企业。