余斌 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场收益率整体下行，曲线呈现牛陡走势。4月债券市场整体表现较强，受到资金面持续宽松影响，短端各类资产收益率稳步向下，长债先下后上，收益率曲线整体走平，临近月末有小幅走陡。债券市场的主要运行逻辑为信贷偏弱、资金面持续宽松带来的资产荒。5月虽然资金价格在税期有小幅波动，但是中枢依旧维持较低位置，短端利率受到资金价格影响出现震荡，长端相对稳定。上半月10Y国债基本维持在1.75%附近，下半月受到基本面数据偏弱的影响，信贷持续走弱，行情有所加速。6月债市呈“震荡走平、短强长弱、曲线趋陡”格局。上半月资金宽松、10Y国债围绕1.70%低位运行；中旬受经济信贷数据、美联储偏鹰及油价扰动小幅上行；下旬跨季资金收紧，市场因担忧资金有小幅上行。临近跨月，央行通过公开市场操作持续释放呵护信号，市场情绪有所回暖。短端明显强于长端、曲线趋陡。报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

回顾26年二季度，债券市场震荡走强，但曲线进一步陡峭化。4月上旬，海外地缘冲突引发的通胀预期升温，10Y期国债在1.80%附近震荡，但随着资金季度宽松，同时市场逐渐对“输入性通胀”脱敏，债券市场整体走强。5月中下旬公布的4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强。进入六月以来，央行通过各种公开市场工具净回笼资金，推动资金利率回到政策利率上方，短端收益率大幅调整，长债也随之震荡。在陆家嘴论坛后迅速落地的隔夜OMO工具提振了市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债与利率债，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时择机参与长端利率债的波段交易增厚组合收益。

2026年二季度，国内经济有所走弱。生产端边际下行，工业指标同比回落。需求端结构分化：出口保持韧性，但消费、投资均整体偏弱。通胀边际好转，主要系美伊冲突导致原油链条价格修复，PPI有所回升。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率低位运行。二季度债市震荡偏强，收益率下行为主，短端优于长端。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

二季度在流动性充裕且负债成本下行的逻辑推动下，债券市场收益率有所下行。一方面，经历一季度开门红不及预期后，二季度表内信贷乏力形成资产荒，存单率显著回落，大行持续配置国开等品种，带动利差收缩。另一方面，二季度理财规模高增，信用债收益率4月压缩较多，尤其中长期信用债的利差，4月下旬伴随资金利率的触底和海外的科技财报超预期，市场出现小幅回调，5月中旬公布4月经济数据不及预期和25号MLF降低利率后，市场逐步关注降息预期，利率震荡下行，6月初创季度内低点。6月陆家嘴论坛公布隔夜公开市场回购利率在29和30号执行，带动了平稳的跨季。宏观方面，霍尔木兹海峡的谈判一度扰动市场的通胀预期，带动美债利率的上行和特朗普交易的延续，国内股债跷跷板的行情较去年有所弱化，季度内更多的体现为流动性驱动的特征。组合及时关注市场的变化，提前布局流动性利差压缩的行情，并且顺势进行久期的交易，提升组合的收益水平。此外，在4月下旬和6月初左侧灵活调整久期，有效控制了组合的回撤。

2026年Q2，债市收益率曲线表现偏牛陡。进入4月，债市逐渐对前期的通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出牛陡趋势，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新开始逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　2026年Q2，产品运作主要投资信用债、金融债，积极通过杠杆、品种期限选择等方式获取超额，今年以来主要采取杠杆套息策略、适度参与波段交易，整体稳健运作、曲线平稳、波动回撤控制较好。

二季度债券市场收益率整体呈震荡下行走势。进入二季度，4月初市场小幅波动后即开启一轮相对顺畅下行行情，多重因素共同驱动债市持续修复：一是资金面维持高度宽松，银行融出持续高位，央行态度明确，维持流动性合理充裕，DR007维持低位运行，整体杠杆套息环境友好；二是债券基金负债端规模明显扩充，交易盘成为本轮行情重要推手，同业活期存款自律机制升级下货币资金对短端需求也相对旺盛；三是国内经济呈现K型分化特征，整体复苏动能偏弱，为债市提供基本面支撑。虽然期间受各类短期因素扰动，利率出现阶段性小幅回调，但不改整体多头趋势，至6月初10年期国债收益率一度下探至1.70%附近。步入6月后，伴随央行持续回收流动性，且月初大行融出规模反季节性下降，资金价格全面抬升，DR001回到政策利率上方，市场对资金收紧担忧加剧，债市迎来调整，10年期国债收益率回到1.75%附近。后伴随央行推出隔夜工具、增量操作MLF，债市收益率有所修复。组合策略上，二季度以信用策略为主，关注品种利差压缩机会和骑乘价值。组合根据市场环境加大信用资产配置并抬升组合久期中枢，并以灵活仓位参与利率债交易，整体取得一定成效。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年二季度，国内经济有所走弱。生产端边际下行，工业指标同比回落。需求端结构分化：出口保持韧性，但消费、投资均整体偏弱。通胀边际好转，主要系美伊冲突导致原油链条价格修复，PPI有所回升。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率低位运行。二季度债市震荡偏强，收益率下行为主，短端优于长端。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2026Q2债券震荡偏强，收益率曲线表现偏牛陡。3月债市在中东战事升级引发通胀恐慌以及1-2月多项基本面数据强于预期的带动下调整，但进入4月后市场对“输入性通胀”逐渐脱敏，4月中下旬地缘缓和叠加资金利率快速下行，债市牛陡式修复。5月中下旬，市场逐步交易4月经济数据不及预期的主线，MLF超额投放继续推动债市走强。6月央行OMO操作缩量带动资金面快速收敛，资金利率迅速抬升驱动收益率上行，而下旬陆家嘴论坛释放隔夜OMO工具的消息呵护市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和高等级金融债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

开年以来经济整体延续外强内弱、供强需弱的特征，外需强劲，对生产活动带来提振，内需依然较弱。流动性方面，前期内需弱势主导了银行间资金面的自发性宽松，当前基本面偏弱的背景下，中期层面预计宽松预期和现实预计都将保持稳固。二季度债券组合维持哑铃的结构，短端以高等级信用债配置为主，长端通过利率债的交易获取一定的资本利得。　　二季度A股市场大幅震荡，行业分化明显，受益于AI技术的飞速发展、全球算力需求的快速提升以及国产替代政策的推动，算力、半导体设备、化工材料等细分板块持续活跃，AI热情高涨和其他行业形成鲜明反差，市场结构性行情下，红利方向因资金分流承压较大，同时AI方向因为短期涨幅较大、热点变化快而波动加大。面对波动分化的市场，本基金股票投资采取均衡策略，重点在红利和科技方向，红利策略的关注点是稳健、低波动以及确定性，科技方向主要关注人工智能、先进装备及材料、新质生产力等板块的投资机会。2026年下半年，世界环境、经济增长和资本市场发展的不确定性仍然较大，在震荡的市场中，本基金将继续重点投资于低估值、高股息的金融板块，同时关注科技与制造大方向，持续挖掘细分领域优势公司。

2026Q2债券震荡偏强，收益率曲线表现偏牛陡。3月债市在中东战事升级引发通胀恐慌以及1-2月多项基本面数据强于预期的带动下调整，但进入4月后市场对“输入性通胀”逐渐脱敏，4月中下旬地缘缓和叠加资金利率快速下行，债市牛陡式修复。5月中下旬，市场逐步交易4月经济数据不及预期的主线，MLF超额投放继续推动债市走强。6月央行OMO操作缩量带动资金面快速收敛，资金利率迅速抬升驱动收益率上行，而下旬陆家嘴论坛释放隔夜OMO工具的消息呵护市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2026Q2债券震荡偏强，收益率曲线表现偏牛陡。3月债市在中东战事升级引发通胀恐慌以及1-2月多项基本面数据强于预期的带动下调整，但进入4月后市场对“输入性通胀”逐渐脱敏，4月中下旬地缘缓和叠加资金利率快速下行，债市牛陡式修复。5月中下旬，市场逐步交易4月经济数据不及预期的主线，MLF超额投放继续推动债市走强。6月央行OMO操作缩量带动资金面快速收敛，资金利率迅速抬升驱动收益率上行，而下旬陆家嘴论坛释放隔夜OMO工具的消息呵护市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。