彭炜 - 基金投资策略和运作

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2025年四季度，宏观环境相对平稳，市场走势比较平稳。四季度上证指数上涨2.22%，深成指下跌0.01%，沪深300指数下跌0.23%，板块之间分化较大，其中有色、石油石化、通讯、军工等行业涨幅领先。有色是因为主流金属价格在四季度迎来价格快速上涨，其中贵金属价格在美国降息的预期下保持强势，工业金属受限于库存、成本等原因也持续上涨；石油石化看基本面尚在左侧，主要因为年底部分资金从成长方向切换到红利风格；通讯上涨的原因是光模块等算力方向继续中美共振，核心品种不断上修业绩预期，估值业绩保持双升。军工的上涨主要因为商业航天在年底成为市场追逐的新成长方向，太空卡位与太空算力激发想象热情。与此相对应的，也有不少板块在四季度表现欠佳，主要是医药、美容护理、地产等行业；这些行业主要都是内需，内需在四季度来看基本面相对疲软，有部分涉及零售的热点。  组合构建上，我们围绕长期看好的人形机器人行业进行选股，在个股上，我们遵循利润最大化思路，围绕本体、零部件两个维度进行公司评估；本体角度看，目前有全球顶级、国内顶级、国内一线等几个不同发展梯队的人形机器人公司，我们要集中研究资源聚焦最优质的人形机器人发展方向和发展进度，并以此为抓手，进行零部件公司的筛选工作，相应的去优选在全球顶级、国内顶级的客户中能进入供应链的零部件公司；零部件维度看，根据当下和未来行业发展的趋势和痛点，研究各个环节的未来方向，以此为基础，通过单机用量、价值、以及竞争格局等多种维度的评估，优选契合产业方向、单机价值量高、竞争壁垒高的零部件品类，比如关节总成、灵巧手、丝杠、减速器、传感器、电机等。  由于人形机器人行业比较新，从过去一段时间的发展来看，一直保持着快速的迭代。是否能够顺应产业发展方向，需要重点评估公司过去的成长史、技术底层能力、老板个性风格等各种维度。同时我们也必须认识到，由于人形机器人行业这种快速迭代的特点，在技术发展、配合研发等过程中，必然会经历曲折和困难，有一些企业会阶段性落后，也有一些会阶段性领先，而在短期的边际信息对公司定价占相对较大权重的背景下，公司的股价可能因此产生较大波动。我们希望，通过在公司能力，尤其是技术底层能力和战略定力的识别上面，进行更多的研究资源分配，挑选出未来能真正长大的公司。  第四季度，行业层面来看，产业在正常进展，但行业相关标的股价有较大波动。10月份国庆节后的快速回撤和12月份的快速反弹，都反应出板块的短期波动和事件性催化及风险偏好的高相关性。复盘来看，市场还是给与了在战略上、能力上更强的公司以较高的预期。在第四季度，组合主要做了以下调整：进一步提升全球顶级本体厂商的供应链比例；降低了国内本体厂商及其供应链比例；在具体的品种上，由于四季度各家企业的配套进展各有不同，对于进展较好的品种增加了配置比例。  人形机器人作为目前市场上关注度极高的新质生产力代表行业，未来一定是星辰大海，但在此过程中的波动也不可避免，尤其是板块在过去一年之内积累了较大的涨幅，我们需要更加关注公司的安全边际，在一定的风险溢价范围之内进行选股。我们会尽力为持有人获取优质回报，选择未来在人形世界中拥有一席之地的优秀企业一起成长。

四季度，在国际地缘政治方面，中美关系在10月下旬的两国元首会晤后，初步达成了未来一年在多项重要经贸领域的阶段性缓和期。随后市场的焦点一方面转向了美联储的独立性及其利率走廊的指引，另一方面更重要的则是再次聚焦于国内的经济政策领域，尤其是对年底的中央经济工作会议内容的期待，以及包括针对未来五年国民经济和社会发展的第十五个五年规划。伴随着市场风险偏好的修复以及对政策的期待，市场虽然在四季度创出了年内新高，但是季度内指数的整体走势更偏横盘震荡格局。单四季度期间，万得全A指数小幅上涨0.97%，而恒生指数则下跌4.56%，且行业结构与风格特征依然分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数与恒生科技指数分别下跌1.33%、14.69%，而以避险风格为主的上证红利指数上涨2.87%，另外受量化交易主导的万得微盘股指数更是上涨了7.65%。而从行业结构来看，一方面是泛人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，另一方面则是弱美元+国家资源安全+反内卷共同催化下的部分有色资源品，延续三季度的趋势继续成为了四季度市场的重要领涨主线板块，此外，商业航天作为强主题在年底最后一个月表现活跃。  本基金组合在四季度仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合国内外人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括算力基础设备、半导体硬件、AI应用与人形机器人等细分领域；而在创新药产业链，自下而上挖掘产业空间足够大，且成长确定性兼具的优质公司；继续维持在负债端与资产端均有较强改善可能性的保险行业的配置。此外，考虑到消费复苏势头仍显平缓，故减仓了新消费而增配至以储能行业为景气方向的锂电池材料产业链。

四季度，在国际地缘政治方面，中美关系在10月下旬的两国元首会晤后，初步达成了未来一年在多项重要经贸领域的阶段性缓和期。随后市场的焦点一方面转向了美联储的独立性及其利率走廊的指引，另一方面更重要的则是再次聚焦于国内的经济政策领域，尤其是对年底的中央经济工作会议内容的期待，以及包括针对未来五年国民经济和社会发展的第十五个五年规划。伴随着市场风险偏好的修复以及对政策的期待，市场虽然在四季度创出了年内新高，但是季度内指数的整体走势更偏横盘震荡格局。单四季度期间，万得全A指数小幅上涨0.97%，而恒生指数则下跌4.56%，且行业结构与风格特征依然分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数与恒生科技指数分别下跌1.33%、14.69%，而以避险风格为主的上证红利指数上涨2.87%，另外受量化交易主导的万得微盘股指数更是上涨了7.65%。而从行业结构来看，一方面是泛人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，另一方面则是弱美元+国家资源安全+反内卷共同催化下的部分有色资源品，延续三季度的趋势继续成为了四季度市场的重要领涨主线板块，此外，商业航天作为强主题在年底最后一个月表现活跃。  本基金组合在四季度仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合国内外人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括算力基础设备、半导体硬件、AI应用与人形机器人等细分领域；而在创新药产业链，自下而上挖掘产业空间足够大，且成长确定性兼具的优质公司；继续维持在负债端与资产端均有较强改善可能性的保险行业的配置。此外，考虑到消费复苏势头仍显平缓，故减仓了新消费而增配至以储能行业为景气方向的锂电池材料产业链。

整个四季度市场行情表现较为平淡，整体呈现缩量横盘震荡走势。报告期内，上证指数在3800-4100点之间震荡、整体上涨2.2%，沪深300下跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，上个季度的强势板块四季度均有所回调。本季度港股表现也相对较弱，恒生指数下跌4.6%，恒生科技下跌14.7%。部分热点题材主要集中在商业航天、海南封关、有色金属等。四季度消费板块表现分化。从社零和CPI来看，整体消费环境改善不明显。但局部有些亮点，市场关注高端消费的回暖情况，尤其是免税板块，海南封关后的商业环境及人流情况。　　本季度我们组合配置主要增加了航空，免税等出行服务类相关板块的配置，同时保留了基本面较好的大众消费品及游戏个股的配置，减配了部分新消费相关个股的权重。当前整体消费板块处于底部区域，主要源于市场对于基本面改善的分歧。当前正步入消费传统旺季，叠加政策对于消费的大力支持，我们应该能够看到不断的局部亮点的冒出。同时我们看到，随着AI算力成本的下降，应用爆发指日可待，反映在消费相关领域也会存在潜在机会。从总量角度来看，整体消费复苏贝塔的斜率可能有限，但是对于结构性及细分领域的亮点将一直存在，我们也将在努力挖掘潜在的个股。

本基金采取量化多策略框架进行主动投资和风险管理，同时深入分析个股的基本面情况、技术面特征和市场情绪面指标等，并在控制主要风险暴露的基础上自下而上精选个股，在合适时机对基本面优良且具备成长潜力的股票进行适度的优化配置，力求为投资者带来稳定优质的投资回报。　　2025年第四季度，报告期内A股市场总体呈现窄幅震荡，上证指数最终上涨2.22%。从风格角度看，价值资产年末补涨优于成长资产。本基金在2025年四季度综合考虑了市场的估值水平以及宏观政策的变化趋势，对市场整体维持相对乐观，保持了较高的股票仓位，不做主动的仓位择时。在量化策略的配置上，根据风格趋势的变化，主要超配了成长类策略，短期内并不占优，但总体把握了市场中长期的主要风格方向。　　展望2026年一季度，海外方面，随着美联储在2025年下半年连续降息落地，全球流动性拐点已至，新兴市场面临的汇率压力显著缓解。中美关系在2025年底最高领导人会面后进入相对稳定的“竞合期”，外部环境的不确定性较2025年初大幅降低。国内方面，2026年作为“十五五”开局之年，GDP增速目标预计维持5%左右，财政政策将继续积极有为，货币政策保持适度宽松。随着稳地产、扩内需政策落地发力，预计一季度经济有望迎来“开门红”，经济将实现温和复苏。　　A股市场层面，在宏观经济企稳回升、流动性充裕以及企业盈利改善的三重驱动下，市场风险偏好持续提升。虽然在6-10月市场经历了修复性上涨，部分板块估值已有较大修复，但在全球资产配置视角下，中国资产仍具备较高的性价比。预计2026年一季度，市场将从“政策预期驱动”转向“基本面验证驱动”，大盘有望在震荡中保持上行趋势，历年统计规律上显著的“春季行情”值得期待。市场风格或将更加均衡，波动率较前期可能有所收敛，但结构性机会依然丰富。　　从行业层面来看，AI为本轮科技周期的产业趋势主线，中长期具备战略配置属性；重点关注AI在海内外的重大技术变革，以及国内在DeepSeek、国产芯片技术突破的推动下，国产自主可控的AI算力板块以及AI应用板块，包括国产算力、光模块、AI芯片、AI软件、机器人、AI Agent等。　　从基金策略配置角度看，本基金坚持多策略投资框架，选择符合市场方向的策略与风格方向，并对各类型策略进行均衡配置，获取长期稳健的Alpha。

2025年第四季度A股市场呈震荡走势，主要宽基指数涨跌均有限。由于第四季度宏观经济数据有所走弱，而市场活跃度仍高，与国内基本面相关的权重股表现一般，而商业航天、人形机器人、燃气轮机、海外算力、有色金属等与国内经济相关性较低的板块表现较好。结构上看由于主题投资活跃，代表小盘股的中证2000指数、中证1000指数涨幅明显高于代表大盘股的沪深300指数。　　当前A股市场估值已经相对合理，而宏观景气度仍相对一般，指数层面年内累积涨幅也较高，因此在配置上我们采取相对稳健的策略。在核心仓位上，我们主要采取逆向投资策略，配置基本面扎实，估值性价比高且市场关注度较低的方向。行业配置上，我们保持医药板块较高的配置比例，包括制药、医疗器械、原料药、医疗服务、医药外包服务等业绩增长稳健的低估值标的。同时，我们重点配置了景气度高、估值偏低的出口链龙头公司。此外，内需消费已经出现见底信号，我们也布局了公司基本面优势显著的内需型消费细分龙头，如珠宝、建材、美护、零食等。在卫星仓位上，我们用少量仓位参与景气度高的电力设备、电子元器件等AI相关行业中估值偏低的个股，并做一定的波段交易。　　往后看，我们仍看好国内资本市场在政策支持下健康发展，同时我们对国内经济基本面企稳回升仍有信心。医药、消费在中国与海外均是具备长期走强潜力的行业，随着国内经济企稳，医药、消费板块有望重新进入上升趋势中。而中国优质企业的全球竞争优势也有望给龙头企业带来较好的长期回报。以AI、创新药为代表的创新产业仍在蓬勃发展，且中国企业参与度仍在提升。我们仍将重视长坡厚雪赛道在宏观逆风下的布局机会，中国优质企业全球化的突破，以及科技产业发展中中国企业的成长机会。

2025年四季度A股市场维持高位震荡格局。季度初期，上证指数顺势冲高，成功站上4000点整数关口；不过，后续市场受多重因素交织影响，上行动能逐步衰减。其中，AI板块泡沫化担忧持续发酵、美联储降息预期反复拉锯，再叠加国内机构出于“落袋为安”考量进行组合再平衡，多重压力下上证指数一度下探至3800点附近。临近季度末，“春节躁动”预期升温，部分资金提前布局抢跑，带动上证指数走出连续上涨行情，再度向4000点区域逼近。核心指数表现分化显著：上证指数上涨2.22%，万得全A上涨0.97%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数跌幅居前，达10.10%。　　行业表现呈现鲜明的结构性特征，涨跌幅分化明显。石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工制造、商贸零售、钢铁、银行、机械设备、建筑装饰、基础化工等行业表现亮眼，涨幅位居前列；反观美容护理、生物医药、房地产、计算机、传媒、食品饮料等行业则持续承压，跌幅相对较大。　　本基金以绝对收益为核心投资目标，核心要求是严控回撤、同时保留组合的向上弹性。基于这一目标导向，本基金始终维持较低仓位水平，投资策略上坚持践行相对均衡的组合配置思路。我们认为，价值与成长的平衡配置是获取持续稳定业绩的核心前提：个股选择上，一方面聚焦估值显著低估、盈利确定性强的高质量价值标的；另一方面，适度布局价格合理、具备核心竞争优势且能持续创造价值的优质成长企业。具体来看，本基金个股配置主要集中于有色金属、传媒、金融、消费及高端制造等板块。　　固收方面，四季度长债在央行重启国债买卖后震荡中枢有所下移，而后转为上行，收益率曲线陡峭化变动，长债内部表现分化，30年弱于10年，次活跃券弱于活跃券。基本面和资金面未现明显利空，长债收益率上行主要由交易性因素主导。基本面修复节奏有所提速，持续性仍待观察。制造业PMI在12月升至荣枯线上方，生产和新订单回升均好于季节性，固定资产投资和社零尚未现修复迹象，分项中具备支撑的为出口和价格相关，制造业底部改善，但传统基建和地产以及消费均为拖累，从政治局会议表态来看，后续稳增长政策主要延续前期已出台措施，总量政策有限并以底线思维为主，预计总量层面或难见到超预期的修复，基本面对债券市场不构成明显风险，当前非市场定价的主要矛盾。资金面维持宽松，央行延续对流动性的呵护，银行间资金量价体感充裕，资金分层不明显，短端资产具备较好的确定性。四季度以来长债现券表现出交易盘买卖力量失衡，配置盘支撑不足。年末卖盘力量边际弱化，主要由于基金卖出下降，但多空力量博弈导致交易结构仍具备脆弱性，券商仍倾向于流出，而配置力量多为被动承接不足以主动拉动收益率下行。中期来讲，保险资产负债管理办法征求意见稿发布，包括从久期、收益率等维度加强资产和负债的匹配度，或在中期内对长债配置有一定支撑，但同时供给仍高，且权益资产表现较好的背景下，红利资产可在一定程度上形成替代，或较难成为驱动长债下行的动力。长债整体在交易维度面临一定逆风局面。整体而言，长债交易结构脆弱性仍存，或维持震荡偏弱行情，短端资产具备较好确定性。转债方面，当前整体溢价率处于高位，中价品种性价比偏低，组合配置往价格带两端倾斜，规避溢价率高位时赎回预期带来的溢价率压缩风险。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债价格带向两端倾斜，整体价格中枢有所提升。

本基金恪守均衡价值、追求绝对收益的投资理念开展组合管理。报告期内，宏观经济整体呈现弱复苏格局，国内市场延续供强需弱态势，价格预期长期处于低位；不过在过剩产业 “反内卷” 相关政策的引导下，价格预期较上期已出现边际改善。出口端在外部环境复杂多变的背景下，展现出较强的韧性。　　产业趋势方面，AI、机器人等新兴赛道保持稳健发展势头，尤其 AI 领域的海内外投资规模持续扩大，带动算力、存储、基础设施等上下游产业链景气度稳步上行，该产业对全球资本市场乃至全球经济发展均发挥着至关重要的作用。与此同时，在全球财政与货币双宽松的趋势下，部分大宗商品价格走势强劲，其中贵金属价格的上涨趋势尤为突出，在 AI 技术显著提升社会生产率之前，这一行情有望延续。 　　基于上述宏观研判与产业分析，本基金延续了前期在出海资产、有色金属等行业的配置策略；同时新增布局三大方向，分别是受益于 AI 基础设施投资的能源、存储设备领域、受益于资产端收益率企稳回升的保险板块，以及受益于供需格局有望改善的化工细分赛道。港股配置层面，本基金则重点增配了航空、境内服务消费、依托新渠道实现增长的消费品类等具备触底回升潜力的细分领域投资机会。

本基金四季度总体延续了三季度以来的投资策略，以海外定价的资源品和出海相关算力、游戏、海风等作为组合核心配置方向。基金组合资产的“出海”比例很高，主要基于以下考虑：第一，四季度国内地产、基建投资、消费数据依然疲弱，内需相关行业缺乏有效的向上数据催化，短期也看不到业绩拐点趋势，因而全面回避内需相关资产；第二，海外需求相关的光模块、PCB等算力方向维持非常高的行业景气；美联储降息周期背景下，供需偏紧的工业金属和黄金白银等贵金属，价格上涨概率很高；第三，为了2026年底的中期选举，美国特朗普政府维持宽松货币和财政政策的概率越来越大，海外定价的有色金属和受益美国企业资本支出增加的“出海”方向，未来业绩增长的确定性依然很强；第四，虽然经过2025年一年的上涨，当前“出海”相关方向行业个股总体估值合理，并没有出现明显的估值泡沫，依然存在比较好的投资性价比。　　在不出现大的“黑天鹅”事件的前提下，我们认为中美两国2026年将会延续2025下半年的总体政策走势，上述资产配置的策略依然有效。海外需求定价资源品、“出海”方向服务业和制造业，依然是本基金看好的配置资产。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　2025年A股取得了较大涨幅，以创业板为代表的成长板块其估值上升到接近其成立以来的历史中枢，涨幅靠前的板块如有色、通信行业都由业绩的高增长驱动，并未明显抬升估值。一些和经济关系比较大的资产目前甚至处于明显的估值折价水平，科技成长板块公司估值从悲观估值修复到了合理估值，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。　　投资人以过去两轮大幅上涨行情持续的时间来推论本轮市场的走势，假设未来会符合过去的经验是建立在因果关系信念基础上的谬误。过去的经验只能说明过去，根据经验所做的推论都是习惯使然，而非理性分析的结果。我们的核心关注点还是市场中的机构性产业趋势所带来的机会，相应的产业趋势能够持续的时间和触达的产值空间。　　宏观层面，中国经济的两大问题：供给大于需求，储蓄大于投资。随着民间和政府层面反内卷的推进，供给过剩的问题会逐渐缓解，我们已经看到不少行业开始走出泥潭，出现右侧信号。至于消费需求不足的问题，我国资本市场还没有发挥它应该有的作用，股市有望接替房地产市场成为财富效应的主导，股市的上涨可以激发消费欲望，进而转化成企业利润，而企业利润可以变成股东的收益，进一步推动股市上涨。如此的正向循环就是从消费到财富的循环。相比于美国，中国的储蓄大于投资，内需增长的潜力反而更大。两大问题得到解决之后，中国的内循环自然会蓬勃发展，股市也能行稳致远。　　行业层面，本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股，力争进行均衡配置。对于产业趋势比较强的方向会进行超配，但会保留多核心驱动因素的资产在组合中，并不断去寻找新的机会，通过行业比较的方式以争取控制回撤，避免板块的鱼尾行情带来的潜在伤害。当前重点看好人工智能、储能和互联网等方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量出现指数级增长，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。龙头PCB和光模块公司估值处于合理水平，随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。对于其它方向的人工智能应用标的，我们保持持续跟踪。 　　互联网：国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的追赶趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。估值有所修复，但估值依然低于海外同行的估值水平。　　新能源：在容量电价和峰谷价差的驱动下，国内独立储能项目的收益率已经向海外看齐，储能行业进入商业化发展新阶段。看好独立储能市场未来几年持续高速增长。国内储能对生命周期经营要求提高，独立储能盈利空间打开后作为经营性单元，与以往强配政策不同：一是储能具备交易属性（调频、现货交易），对生命周期要求变高，需保证十年容量，设备要求明显提高；二是独立储能从政策强配转为经营性单元，盈利空间打开，市场对集成商、电芯厂商的溢价认可增加。　　创新药：中国创新药这一年多的进步巨大，技术水平已经接近美国的水平，新药对外授权数量已经接近全球的一半。一些重磅新药已经得到海外同类药企的认可、产品已经走到后期临床阶段，并拿到数十亿美金的授权的公司。主要焦点在一些具备全球竞争力的创新药企业，重点关注大单品、主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。　　消费：在消费板块中，重点关注品牌出海和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，我们看到一些企业借助产品创新以及成本优势，在国内和海外市场快速提升市占率业绩出现持续的高增长且估值较低，希望能找到一些能成长为全球性品牌的中国消费品公司。

2025年第4季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1%，恒生科技指数下跌15%。A股在上涨未尽但波动加大、风格趋均衡的格局中震荡。结构上，科技成长主线延续，AI算力链扩展至液冷等更广领域。有色板块强势，铝、铜、小金属标的普涨。靠近季末，商业航天等领域涨幅较大。资金层面，ETF与长期资金仍是增量主线，居民“存款搬家”与险资、养老金等中长期资金入市，推动市场流动性处于较好状态。　　新能源板块，锂电池中上游涨幅较大，如锂电池电解质、碳酸锂等；此外电力设备出海标的也有明显上涨。　　2025年4季度，本基金主要由储能、电力设备、电动车、部分算力持仓贡献了正收益。本基金持仓集中于新能源板块，重点持仓变化不大，持仓分布于锂电池、储能、电动两轮车、电动四轮车、电力设备等。此外在科技领域有所持仓。　　向后展望，依旧以未来较长周期基本面趋势向上标的为主，如大储（国内大储经济性显现）、锂电龙头（下游需求旺盛，而估值仍处于合理偏低水平）、电力设备出海（海外电力设备仍处于更新、新增需求较快增长状态），电动两轮车（国内外需求快速增长）等。此外以小部分仓位增加了组合弹性，在AI方向，如算力、人形机器人等。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

三季度，由于国际地缘政治关系依然处于相对偏缓和的阶段，市场整体的风险偏好不断得到修复，同时叠加较为宽松的流动性环境，A股整体指数也突破了年内的新高。单三季度期间，万得全A指数与恒生指数分别上涨19.46%、11.56%，但结构与风格分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数与恒生科技指数分别大幅上涨65.32%、21.93%，而以避险风格为主的中证红利指数仅微幅上涨0.94%。而从行业结构来看，一方面是泛人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，另一方面则是弱美元+国家资源安全+反内卷共同催化下的部分有色资源品，成为了三季度市场的重要领涨主线板块。  本基金组合在三季度仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合国内外人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括算力基础设备、端侧半导体硬件、AI应用与人形机器人等细分领域；而在创新药产业链与新消费新渠道方面，自下而上挖掘产业空间足够大，且成长确定性兼具的优质公司，另外在具有潜在景气拐点的行业中重点关注了在负债端与资产端均有较强改善可能性的保险行业。此外，由于中美两国在贸易摩擦中的不断博弈与反复而呈现出一定的不确定性，自主可控相关的行业领域亦是本基金重点关注的方向。