彭炜 - 基金投资策略和运作

二季度，伴随着美伊等紧张的国际关系逐步进入阶段性缓和期，霍尔木兹海峡结束封锁导致原油价格从高位开始震荡回落，资本市场也逐渐淡化相关事件对其造成的冲击与影响，风险偏好回升，并重新回到由产业基本面趋势的交易路径中。对应到市场指数，A股市场整体表现显著优于香港市场，万得全A指数上涨12.82%，而恒生指数则下跌7.69%。行业结构与风格特征依然分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数大幅上涨65.83%，而互联网与电动车占比较高的恒生科技指数则下跌了3.82%；从行业结构来看，以人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，继续成为二季度市场的重要领涨主线板块，而泛消费板块则持续表现疲弱。  本基金组合仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括光模块光芯片、光纤光缆、数据中心用燃机、AI相关上游材料等细分领域。此外在结构方面增配了受益产业积极信号的国产算力产业链——一方面，在需求端，受益于国产大模型的商业模式也开始走向闭环，国内主要CSP的资本开支持续上修；另一方面，在供给端，国产芯片跨过性能与生态的拐点，晶圆厂先进/成熟制程扩产双突破；并且，在政策端，国家正准备未来五年（2026–2030）投入约2万亿元建设全国数据中心网络，叠加"六网"计划，总投资或有望达近5万亿元。而之前基于组合策略角度由于对美伊冲突不确定性担忧所配置的化工有色等资源类资产则做了较大程度的减配。

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2026年二季度，市场对美伊战局的焦灼逐渐脱敏，其背后是AI景气高涨、川普TACO、美伊双方有一定可能性达成共识等多重因素共同叠加。4月1日至6月30日期间，上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.24%，沪深300指数上涨11.9%，板块之间分化极大，其中电子、通信、建材板块大涨，电子（申万分类）二季度接近翻倍，电子行业内部包括半导体、消费电子、被动元器件等都有很高的涨幅，与之相对应的，石油石化、农林牧渔、钢铁等板块跌幅靠前。涨幅靠前的行业基本都是AI景气度高涨下的细分板块，AI硬件作为新时代的基建需求，短时间的爆发拉动了诸多中游上游的产能利用率水平，不少行业甚至出现了紧缺、价格暴涨的局面；二季度跌幅靠前的行业，比如石油石化是美伊战局的短期受益品种，在TACO之后就开始回落，而农林牧渔行业主要是受整体消费需求疲弱影响。二季度的市场结构极限分化，市场日均交易额保持较高水平。  组合构建上，我们围绕景气度较高的行业和个股进行布局，目前组合集中投资看好的人形机器人方向。我们认为，人形机器人作为承载物理AI最佳的形式之一，目前正走在大规模量产爆发的前夜，值得持续重点跟踪产业发展机会。在个股选择上，我们遵循利润最大化思路，围绕本体、零部件两个维度进行公司评估；本体角度看，我们要将研究资源聚焦到最优质的人形机器人发展方向，追踪发展进度，并以此为抓手，进行零部件公司的筛选工作，相应优选能进入全球顶级、国内顶级客户供应链的零部件公司。可以肯定的是，当前人形机器人在小脑能力上，行业顶尖水平已经非常出色，而要实现机器人真的走进工厂、走进生活，需要看到大脑能力的跨越式发展，而大脑能力的提升需要多模态模型能力的进步以及机器人数据质量和数量的大提升，因此，人形机器人规模化量产以及数采中心的建设都是绕不开的CAPEX投入。因此我们在本体厂商的研究上，对于有规模化量产能力的企业给与了较高的研究资源分配，并且对其中大脑能力领先的公司保持紧密跟踪，我们相信这批公司的未来发展对于指引人形机器人的投资具有重要意义。在本体研究的基础之上，通过单机用量、价值、以及竞争格局等多种维度的评估，优选契合产业方向、单机价值量高、竞争壁垒高的零部件品类，比如关节总成、灵巧手、丝杠、减速器、传感器、电机等。  2026年二季度，人形机器人行业发展依然在正常推进。值得欣喜的是，政策层面非常敏锐的洞察到了行业的发展痛点，工信部、国务院国资委在2026年6月联合印发《关于联合开展2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动的通知》，明确通过真实场景训练优化具身智能模型算法、积累高质量真机数据，要求各省级地区选取重点场景单元不少于20个，至少覆盖工业、服务、特种领域中的两类，各央企应选取重点场景不少于10个，数据采集的时间范围是今年6月30日至11月30日。相信在政策的扶持和指导下，国内在重点场景的数据积累会有快速的发展  二季度，组合主要做了以下调整：进一步提升全球顶级本体厂商的供应链比例；降低了国内本体厂商及其供应链比例。在个股内部，重点选择了在量产阶段能有更强制造能力、交付能力的企业做布局。  人形机器人作为目前市场上关注度极高的新质生产力代表行业，未来潜力巨大，但在此过程中的波动也不可避免，尤其是板块在过去一年之内积累了较大的涨幅，我们需要更加关注公司的安全边际，在一定的风险溢价范围之内进行选股。我们会尽力为持有人获取优质回报，选择未来有潜力在人形世界中拥有一席之地的优秀企业一起成长。

本基金投资策略聚焦于选择有较强业绩释放能力的公司，且更倾向于选择具备持续释放能力的公司。研究与投资从个股出发。当前关注以下方向：　　出海电力设备：包括了如变压器、燃气轮机等。电力设备需求呈现了更新需求与新增需求双击的态势，需求既有高增，又可持续。且欧美发达地区准入壁垒较高，已经实现市场突破的企业具备较强的业绩持续释放能力。板块在4月初前后进入调整阶段。一是板块在一季度上涨后，部分公司的股价已反映到3年后的经营预期，部分公司因订单交付节奏与股价节奏不同步，带来股价调整。二是电子通信科技板块对其他板块资金形成了虹吸效果。但从该板块的行业趋势，公司经营状态看，仍处于长期上行周期中，本基金仍会保持重点关注。　　户储：全球多个地区因电价上行，供电不稳定问题，都对户储有旺盛的需求，使得户储在二季度销售数据环比保持较快增长。相关公司的估值仍处于较低水平，继续看好。　　此外，部分新能源领域的公司凭借积累的技术能力，在AI硬件领域打开了新的市场空间，本基金也会在此领域积极寻找机会。　　本基金在二季度除了在出海电力设备、户储、锂电池领域继续配置外，新增了部分业务可以延展至AI硬件领域的新能源标的。

由于中东局势逐渐缓解，全球资本市场在2026年第二季度明显回暖，沪深300指数当季上涨12%。市场上涨的同时，结构性分化特征相当显著。在人工智能领域技术和商业化不断进展下，科技行业领涨，科创50指数第二季度上涨76%。与此同时，全球经济K型分化加剧，与国内宏观经济相关性较强的恒生指数下跌8%。　　2026年第二季度市场结构性特征异常显著，科技行业景气度持续扩大，但部分公司股价上涨较快，长期性价比已经不足。而医药、养殖等传统行业格局不断优化，股价持续回落，性价比已经很高。我们仍持有基本面优秀、估值性价比很高的医药、养殖、消费等标的，同时用一定仓位在高景气的被动元器件、柴发、网络设备、电力设备等人工智能相关的行业做轮到交易，以兼顾长期和短期收益。基于中东局势的变化，我们减持了能源、化工相关的标的。　　人工智能的发展在深度影响上游材料供需的同时，也深度影响了金融行业的生态，造成了罕见的极致行情。我们认为人工智能带来的产业趋势仍未走完，但部分产业链上细分环节的股票涨幅已经很大，当前的股价需要产品大幅涨价或未来业务显著进展才能支撑。因此人工智能相关板块的行情不会结束，但内部分化在所难免。而随着人工智能相关板块从快速上涨走向分歧，其他部分基本面持续改善、股价非理性下跌的行业有望出现较多中长期投资机会。　　当前行情严重分化下，笃信“这次不一样”可能在未来市场波动中难以控制回撤，过度相信传统的价值投资框架而忽略产业趋势则可能在市场分化中产生较大的负向超额收益。一方面，我们关注科技行业拥挤度较高、产业链大幅扩产的情况下，股价早于基本面见顶的风险。另一方面，我们也密切关注科技行业技术突破、景气优势扩大继续虹吸其他行业资金的风险。　　我们认为，全球权益行情可能已经进入后半程，因此我们的投资逻辑从弹性向确定性倾斜。在把握中期市场向上机会的同时，我们也会从长期现金回报的角度，谨慎考虑行业格局的变化和盈利的持续性。组合管理上，我们仍将继续持有医药、养殖等基本面向上而股价明显被低估的优质标的。同时，在科技行业内部，我们跟踪产业链景气度的同时，优选股价因事件扰动被错杀的标的。

本基金以均衡成长的风格进行管理，追求产业趋势的投资机会。2026年上半年，市场整体呈现震荡上行格局，但结构性分化不断加剧。尤其进入二季度后，科技板块与非科技板块之间的收益差距显著扩大。本基金基于对风格轮动及行业景气趋势的判断，对资产配置做出了相应调整。　　　　年初，我们即提出“四月决断”的市场研判，认为进入4月后，风格将与春季躁动阶段出现切换，并据此梳理出三条观察主线：其一，PPI同比持续修复所带来的周期机会，典型如化工行业；其二，以人工智能为代表的科技成长方向；其三，内需板块自底部修复的潜在可能。进入5月中上旬，随着经济数据相继披露，特别是内需相关指标落地，我们认为当前经济结构仍呈现“出口与高新技术产业维持高景气，内需偏弱”的鲜明分化特征。在此格局下，市场风格逐步向“科技成长+高股息红利”的哑铃型配置倾斜。　　　　从行业比较视角看，AI产业链的高资本开支正带动中国制造环节步入景气上行通道。海外云服务商2026年预估资本开支接近万亿美元，约占美国GDP的3%。纵览科技投资史，仅19世纪初的铁路建设、20世纪初的电气化投资，以及21世纪初的互联网浪潮可与之比肩。如此大规模的投入周期，必然催生丰富的结构性机会。中国制造业凭借突出的产品竞争力，在此轮AI投资扩张中积累了可观的盈利弹性。与此同时，出口相关的资本品（如工程机械等）亦延续较强景气。板块间景气水平的显著落差，直接导致行情表现的明显分化。　　　　在AI产业链内部，我们结合景气度与估值评估体系，重点聚焦两类方向：一是需求激增引发供需缺口扩大的领域，二是新技术路径带来的替代性机遇。在出口资本品方面，则优选管理能力突出、现金流稳健的龙头企业。　　　　基于上述判断，本基金在二季度进一步调低了内需占比较高的有色、化工、造纸等板块的持仓，同时增配了受益于AI高强度投资的半导体设备、PCB材料和设备、出海的电力设备等标的，整体股票仓位维持在中性偏高水平运行，个股持仓集中度进一步提高。

2026年二季度上证指数围绕4000点反复震荡，行业之间出现极致K型分化，AI硬科技独强，算力、光通信、半导体、电子通信走势强势并贯穿全季，业绩与产业政策双驱动；消费、传统金融、地产、周期价值持续承压，绝大多数个股跑输指数，赚钱效应高度集中科技赛道。二季度万得全A涨幅2.97%，上证指数上涨-1.65%、创业板指数上涨31.19%、科创50上涨48.38%、沪深300上涨5.71%。主要上涨的行业：建筑建材103.08%、电子89.35%、通信85.05%、机械设备41.03%、电力设备13.54%、基础化工10.56%；跌幅较大的行业：钢铁-28.56%、传媒-25.18%、商贸零售-25.02%、美容护理-24.00%、农林牧渔-21.45%、石油石化-21.00%、汽车-16.63%、食品饮料-16.39%、交通运输-13.87%、房地产-13.48%、非银金融-9.84%、煤炭-9.44%、纺织服装-8.48%、社会服务-8.27%、有色金属-6.99%、医药生物-6.51%、轻工制造-6.37%。　　本基金的投资目标依然是偏重于绝对收益，整体上基金一直保持了较低的权益仓位水平。由于本季度行业之间走势分化程度极大，传统价值股的防御效果不佳，因此本基金的行业配置也主要集中于科技赛道，对跟内需相关度大的行业配置力度大幅减少。个股选择主要聚焦于未来业绩确定性强、预期估值水平较低的行业龙头公司。具体选择的个股主要集中在通信、电子、非银金融等行业。　　固收方面，二季度债市收益率整体下行，品种分化加大，政金债表现强于国债。4月美伊冲突缓和叠加资金面延续宽松，短端品种利差压至低位，市场向曲线长端寻找收益，长债出现明显修复行情，期限利差收窄。5月央行公开市场操作边际收敛，资金量价体感仍较为宽松，叠加基本面数据大幅低于市场预期，长债在月初小幅回吐后延续下行行情。6月银行融出下降，资金价格抬升，长债收益率上行后进入震荡行情。区别于流畅的下行行情，收益率向下空间受到制约的市场环境下，30年波动放大，10年趋势行情更为明显。二季度基本面修复节奏放缓，基建地产社零等传统门类降幅走阔，高端制造和科技对经济形成支撑，K型分化特征加剧。总量层面暂未看到明显的修复动能，相对较强的分项如出口和科技对信贷需求偏低。美伊缓和预期，油价阶段性下行，整体基本面对长债运行相对利好。资金面成为影响债市边际定价的重要因素，央行引导隔夜利率围绕政策利率运行，资金量价边际收敛，当前隔夜利率或接近央行合意水平，叠加信贷投放偏弱的环境下，资金价格向上空间相对有限，预计资金面维持合理充裕的水平。组合纯债部分以利率债波动操作为主，通过交易所活跃品种波段交易增厚收益，久期中枢有所提升。

二季度A股市场演绎了“冰火两重天”的行情：AI硬件方向，从之前的光模块、PCB、存储，开始向光芯片、光器件、衬底材料以及PCB上游电子布、铜箔、树脂填料，MLCC及材料，半导体材料及设备、玻璃基板等通胀和新技术方向延伸。而内需相关产业方面,商贸零售、消费、传媒、地产等行业跌幅居前。一边是AI产业火爆的主升浪行情，另一边却是相关资产被市场抛弃。这种极致的“二八”行情，在A股历史上都是十分罕见的。　　自2025年二季度以来，本基金一直采取了重点配置海外定价资产的策略，即重仓工业金属、黄金、海外算力链相关行业，回避内需相关资产。从实际投资效果来看，这一策略总体是对的。二季度，我们低估了美伊战争导致强势美元，以及在此情景下资源品价格回落和实际需求走弱的预期。另一方面，我们一直担心美国AI投资回报率过低，CSP的高额资本支出不可持续，二季度初过早地降低了海外AI算力链的配置比重，错失了四月份AI算力的主升浪行情。好在5月中旬以后，随着市场“二八”分化行情日益显著，基金组合增加了PCB上游材料、半导体设备和先进制程方向的配置，降低了黄金、工业金属、海风、煤炭的持仓比例,使得基金净值跟上了二季度后半段的市场行情。　　当前基金组合以光链接、PCB通胀链、半导体设备、先进制程为主要配置方向，仍留有相当比例的铜、锡、钨等工业金属组合仓位。后续本基金组合将依然重点配置海外定价资产，回避内需相关资产。组合调整将根据AI商业模式落地及资本支出变化，美联储货币政策预期变化等因素，在海外定价资产之间做适当的比例调整。

本基金采取量化多策略框架进行主动投资和风险管理，同时深入分析个股的基本面情况、技术面特征和市场情绪面指标等，并在控制主要风险暴露的基础上自下而上精选个股，在合适时机对基本面优良且具备成长潜力的股票进行适度的优化配置，力求为投资者带来稳定优质的投资回报。　　2026年第二季度，报告期内A股市场总体呈现震荡上行，上证指数最终上涨5.2%。本基金二季度基于国内宏观经济基本面、政策面总体稳定向好，美以伊战争边际缓和，对市场整体维持相对乐观，保持了较高的股票仓位，不做主动的仓位择时。在量化策略的配置上，根据风格趋势的变化，主要超配了成长风格策略，表现总体占优，把握了市场的主要风格趋势方向。　　展望三季度，2026年作为“十五五”开局之年，稳增长政策持续加码落地，财政政策靠前发力、专项债发行提速，货币政策保持稳健偏宽松基调。1-5月宏观数据显示工业生产稳步回升，制造业资本开支周期启动，AI产业加速向内传导提振外需与工业景气，稳地产政策成效逐步显现，经济复苏态势进一步巩固。　　A股市场层面，二季度市场在AI产业景气延续与海外流动性扰动下呈现“结构性强势、市场震荡”格局，科技成长主线内部分化加大。算力、存储、半导体等AI相关板块持续领涨，消费与周期类价值板块整体阶段性承压，市场以成长风格绝对主导。当前沪深300整体估值仍处合理区间，但局部科技板块估值偏高，交易拥挤度显著上升，短期内预计将有所震荡调整。预计7-8月市场将进入中报“盈利验证期”，市场大概率仍将延续“业绩驱动”结构性方向，更加聚焦于有真实业绩支撑的景气赛道。　　行业配置上，在全球科技产业加速迭代的大背景下，科技成长依然是贯穿2026年的核心主线。从板块和行业层面来看，我们将采取“核心成长+顺周期复苏”的哑铃型配置策略。首先，继续坚定看好AI产业链，随着智谱、DeepSeek、Minimax、豆包、千问等国产大模型在垂直领域的商业化落地加速，投资重点除了算力基础设施，需要重点关注AI终端以及上游半导体相关产业链的扩散，同时关注人形机器人产业链的量产进度带来的主题性机会。其次，重点关注顺周期板块的估值修复，特别是受益于内需改善和政策托底的消费电子、创新药以及具备出海逻辑的高端制造。此外，小盘股受资金扰动Q2以来调整幅度较大，在后续流动性改善和拥挤度缓解的共振下，有望重新迎来配置价值。　　从基金策略配置角度看，本基金坚持多策略投资框架，当前市场中长期趋势仍主要集中在成长和小盘风格上，本基金将重点配置相关方向策略，获取长期稳健的Alpha收益。

二季度，伴随着美伊等紧张国际局势逐步进入阶段性缓和期，霍尔木兹海峡结束封锁导致原油价格从高位开始震荡回落，资本市场也逐渐淡化相关事件造成的冲击与影响，风险偏好回升，并重新回到由产业基本面趋势的交易路径中。对应到市场指数，A股市场整体表现显著优于香港市场，万得全A指数上涨12.82%，而恒生指数则下跌7.69%。行业结构与风格特征依然分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数大幅上涨65.83%，而互联网与电动车占比较高的恒生科技指数则下跌了3.82%；从行业结构来看，以人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，继续成为二季度市场的重要领涨主线板块，而泛消费板块则持续表现疲弱。  本基金在二季度做了一次投资方向与策略的调整，整体组合聚焦于国产算力产业链的投资机会。一方面，在需求端，受益于国产大模型的商业模式也开始走向闭环，国内主要CSP的资本开支持续上修；另一方面，在供给端，国产芯片跨过性能与生态的拐点，晶圆厂先进/成熟制程扩产双突破；此外，在政策端，国家正准备未来五年（2026–2030）投入约2万亿元建设全国数据中心网络，叠加"六网"计划，总投资或有望达近5万亿元。综合以上，我们判断2026年国产算力产业链有望开启"全产业链通胀"周期，景气度从训练与推理相关的核心芯片（GPU/CPU/ASIC等）向晶圆制造厂，再向组网相关的光模块、交换机、服务器等环节全面外溢。本基金将继续在全产业链各个环节中挖掘格局较好且深度绑定头部CSP供应链的优质公司。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间供不应求的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求、社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。我们的投资目标除了获得较高的收益率，更希望通过资本来助力效率阶段性缺失、需求得不到满足的行业的发展，通过投资产业发展过程中的瓶颈环节来实现。　　个股方面，研究聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。基金的责任是将民众的钱与最有效率、最有创造力、最有竞争力的企业匹配起来，为基民带来收益的同时，推动产业进步和社会发展，以实现多赢。我们相信，创造了较高的社会价值才会得到较高的经济回报，市场最终会奖励那些提高了社会生产效率的企业和个人。　　估值层面，以创业板为代表的成长板块虽然经历了一年多的大幅上涨，但其估值水平刚超过其成立以来的历史中枢。横向看，美股龙头明年不到20倍PE，A股算力龙头明年也不到20倍PE，港股的互联网龙头今年不到15倍PE，从估值层面都谈不上泡沫。A股一些与经济关联比较强的资产目前处于明显的估值折价状态。　　本基金在科技、新能源、医药和消费几大成长行业内选股，力争进行均衡配置。对于产业趋势比较强的方向会进行超配，但会不断寻找新方向的机会，通过行业比较的方式找到成长斜率高且未来市值潜在空间大的方向，以争取控制回撤，避免热门板块的鱼尾行情带来的潜在伤害。　　人工智能：今年以来，coding和agent等应用场景的数据调用量出现指数级增长，相关大模型企业的收入开始爆发。我们看到算力层面出现明显的供不应求，大幅拉升了光模块和PCB环节的需求量。随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中；同时，随着带宽的提升，传统的铜连接将逐渐被光互联取代，光入柜内后，NPO等新产品形态的出现将拉动光模块企业的业绩在明后年依然保持高速增长。PCB需求的爆发也拉动其上游的电子布、CCL等环节出现供不应求，这些产品的价格出现明显上涨。随着时间进入中报和三季报披露期，算力板块有望迎来业绩驱动的上涨行情。主要的算力龙头从可见未来能达到的利润天花板来讲，市值还有比较大的上涨空间。　　对于人工智能各个应用方向的发展，我们保持持续跟踪。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。　　互联网：国内企业的人工智能大模型进步显著，已经呈现出技术上的追赶趋势且成本更低。后续在随着人工智能技术的引入，其云计算、广告等业务的增速提升将带动业绩上一个台阶，业绩具备持续成长的基础。虽然市场担心新兴的大模型公司对原来的互联网巨头实现反超，但我们看到传统龙头的竞争力依然没有被削弱。港股龙头的股价经历大幅下跌之后，估值已经接近其历史最低水平。　　创新药：中国创新药这一年多的进步巨大，技术水平已经接近美国的水平，新药对外授权数量已经接近全球的一半。一些重磅新药已经得到海外同类药企的认可、产品已经走到后期临床阶段，并拿到数十亿美金的授权的公司。主要焦点在一些具备全球竞争力的创新药企业，重点关注大单品、主流方向上产品具有竞争力的公司，尤其是海外授权进展或销售超预期的公司。当前的创新药板块受流动性的影响较大，随着估值回到合理水平之后会逐渐出现配置价值。　　消费：在消费板块中，重点关注品牌出海和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，我们看到一些企业借助产品创新以及成本优势，在国内和海外市场快速提升市占率业绩出现持续的高增长且估值较低，希望能找到一些能成长为全球性品牌的中国消费品公司。

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2026年开年，市场原本延续着之前的结构化行情演绎，AI硬件、资源品（贵金属）、周期复苏类行业在开年取得较强的相对收益，但随着美国及以色列对伊朗开启军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价暴涨，全球资本市场进入风险偏好快速下行趋势中。截止3月31日，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，板块之间分化较大，其中煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅领先，复盘煤炭与石油石化行业的上涨，主要是战争局势下的能源具有较强的涨价预期，而公用事业的逻辑是AI大发展中，电力资源和算力能协同发展。除此之外，跌幅靠前的行业主要包括非银、商贸零售、美护等；非银行业的下跌，与全球风险偏好下行，流动性趋于紧张有关系；而商贸零售和美护的下跌主要因一季度国内消费行业景气度平淡。一季度不少行业和公司波动巨大，以3月1日为分界线，回撤幅度在20%以上的个股，在所有A股中的占比达到13%，回撤幅度在15%以上的个股占比达到1/3。  组合构建上，我们围绕长期看好的人形机器人行业进行选股，在个股上，我们遵循利润最大化思路，围绕本体、零部件两个维度进行公司评估；本体角度看，我们要集中研究资源聚焦最优质的人形机器人发展方向和发展进度，并以此为抓手，进行零部件公司的筛选工作，相应的去优选在全球顶级、国内顶级的客户中能进入供应链的零部件公司；零部件维度看，根据当下和未来行业发展的趋势和痛点，研究各个环节的未来方向，以此为基础，通过单机用量、价值、以及竞争格局等多种维度的评估，优选契合产业方向、单机价值量高、竞争壁垒高的零部件品类，比如关节总成、灵巧手、丝杠、减速器、传感器、电机等。  2026年一季度，行业发展在正常推进，而资本市场则呈现出一级和二级冰火两重天的状态。春晚舞台上，机器人展现出了极强的运动控制能力，实现了多个运动性能指标的全球首次实现。在全民为机器人春晚表现鼓掌的同时，一季度国内人形机器人行业融资活跃度提升。目前在一级市场估值超过百亿的人形机器人公司已经达到12家。与一级的火爆相对比的，则是二级市场在春节之后的第一个开盘日迎来机器人板块的利好兑现反应。究其原因，还是市场更迫切地希望看到大脑层面的进步，而并非运动能力的突出表现。我们认为，大脑的进步，需要一定的时间积累，尤其是数据采集上，目前的高成本采集以及软硬件耦合的现状，确实给人形的大模型迭代带来一定不利条件。但是随着各地数采中心投入使用、UMI数据采集方式的推进、视频资源进入训练等，数据瓶颈在逐渐解决。观察多模态模型的进步，确实滞后于大语言模型，我们认为具身智能模型的进步也是同样的规律，需要有一定的耐心去迎接行业数据飞轮的形成。  一季度，组合主要做了以下调整：进一步提升全球顶级本体厂商的供应链比例；降低了国内本体厂商及其供应链比例。  人形机器人作为目前市场上关注度极高的新质生产力代表行业，未来一定是星辰大海，但在此过程中的波动也不可避免，尤其是板块在过去一年之内积累了较大的涨幅，我们需要更加关注公司的安全边际，在一定的风险溢价范围之内进行选股。我们会尽力为持有人获取优质回报，选择未来在人形世界中拥有一席之地的优秀企业一起成长。

一季度初，一方面在弱美元的大环境下贵金属价格引领了部分大宗商品价格上涨，带动了有色、化工行业为代表的资产同样在PPI年中转正的预期下引领A股市场上涨；另一方面受人工智能应用积极发展的催化，以传媒、计算机行业为代表的AI应用方向也表现活跃。市场的春季躁动行情运行至二月底，受美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡关闭导致原油价格突发暴涨，市场风险偏好急剧回落，最终使得国内权益市场在一季度走出了一波倒U型走势。对应到市场指数，万得全A指数小幅下跌1.15%，而恒生指数则下跌3.29%，且行业结构与风格特征依然分化明显，其中以科技成长风格为代表的科创创业50指数与恒生科技指数分别下跌3.93%、15.70%，而以避险风格为主的上证红利指数上涨6.68%，另外受量化交易主导的万得微盘股指数更是上涨了7.71%。而从行业结构来看，一方面是泛人工智能产业链作为当前全球高景气的产业趋势方向，另一方面则是受益油价上涨的煤炭、石化化工和部分有色等资源品板块，成为了一季度市场的重要领涨主线板块。  本基金组合仍维持了相对较高的股票类资产仓位，并结合不同市场的影响因素做好A股与H股市场的资产再平衡，投资框架体系仍将坚持积极把握产业趋势与景气拐点的投资机会。在产业趋势型资产方面，结合国内外人工智能产业的发展节奏变化，继续聚焦在泛人工智能产业链，包括光模块光芯片、光纤光缆、数据中心用燃机、AI应用与人形机器人等细分领域；而在创新药产业链，自下而上挖掘产业空间足够大，且成长确定性兼具的优质公司；继续维持在负债端与资产端均有较强改善可能性的保险行业的配置。此外，考虑到美伊冲突对原油价格的中长期影响，增配了以大炼化、煤化工和电解铝等为代表的部分化工和有色资产——一方面在策略层面作为对冲美伊关系因子不确定性的组合管理方案，另一方面从基本面影响上作为美伊事件导致的潜在中期层面因供给收缩带来的产业链格局或者价格弹性的受益品种。