黄倩倩 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰添润定期开放债券(004045)004045.jj金鹰添润定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第二季度报告 
2026年二季度经济运行整体延续温和修复态势，新旧动能分化的格局更为明显。社融增速温和，投资增速由增转降、消费结构性修复、外需结构性改善带动出口韧性。价格指标方面，CPI温和修复，核心通胀小幅回暖；PPI受上游能源及原材料价格驱动显著回升。广义信用扩张速度放缓的背景下货币政策保持合理充裕，央行持续通过公开市场操作“削峰填谷”稳定流动性环境，6月初央行引导下资金利率向均衡回归，季末启用了隔夜逆回购工具，更好匹配银行体系短期的流动性需求。广义信用扩张速度放缓、需求转弱的背景下二季度债市整体震荡走强，收益率曲线从陡峭化向平坦化切换。10年期国债利率由最高1.82%下探至1.70%，30年期国债利率最高点2.37%，最低2.19%，截至季末，30年-10年国债利差较季初下行4BP。信用债收益率延续了年初的下行趋势，在非银资金持续涌入下，大多数信用品种在5月下旬创下收益率的阶段性低点。6月末监管整顿评级虚高，市场担忧部分高收益主体面临评级下调与终止的风险，低等级信用利差小幅走阔。具体来看，4月初尽管逆回购余额降至低位，但广义信用扩张速度放缓，流动性出现超季节性宽松，短端利率领涨并快速向中长端传导；“存款搬家”加速带动理财资金大规模扩容，非银负债出现快速增长，基本面及资金面共振带动了期限利差快速压缩的行情。5月制造业景气水平小幅下降，油价等成本端价格明显上行后对下游需求产生抑制，“弱现实”的基调进一步明朗。伴随一季度增量政策的落地和“两会”经济目标的确立，市场对政策加码预期逐渐收敛。需求边际放缓的环境下，资金面延续了自发式宽松，债市行情继续，但利率下行幅度较4月边际放缓。5月底MLF超量续作的同时传闻中标利率边际下调，交易盘情绪再次升温，基金久期进一步攀升，临近月末10年国债突破年内新低。6月初开始，在中长期资金连续回收后，央行进一步加强短期流动性回笼力度，大行融出规模快速下降，随着资金利率中枢走高，债市收益率从低点向上调整。下旬随着OMO转为持续净投放，MLF超量续作，央行对跨季资金面的呵护态度逐步明朗，收益率逐步企稳。临近月末央行公告月末两日将开展隔夜逆回购操作，带动债市情绪整体改善。6月29日，隔夜逆回购落地，新工具在季末时点的推出再次明确了央行对跨季资金面的呵护态度，债市的紧缩预期消退，中短端品种直接受益。 报告期内，组合密切跟踪宏观经济走势，关注流动性变化，灵活调整产品久期、持仓结构，获取稳健收益。
金鹰添裕纯债债券(003733)003733.jj金鹰添裕纯债债券型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度行情，债券市场核心受流动性预期波动、宏观经济结构性走弱两大主线牵引，多重利多因素共振推动整体震荡走强，各期限收益率中枢同步下行。4 月初，政府债券供给放量引发市场担忧，10 年期国债收益率于 1.82% 区间高位震荡；4 月中旬至月末，银行间流动性维持极度宽松状态，叠加外部地缘风险缓和，债市迎来阶段性修复，10 年期国债收益率一度下破 1.74%；5 月初央行实施公开市场净回笼操作，市场情绪边际收紧带动债市短暂回调，1 年期国债收益率上行至 1.21% 附近；5 月中下旬，国内基本面修复力度不及预期，央行超额续作 MLF 投放中长期流动性，长短端债券同步走强，10 年期国债收益率回落至 1.71% 一线；6 月市场多空因素交织博弈，10 年期国债收益率维持 1.70%-1.75% 窄幅震荡，充裕流动性持续支撑短端利率下行，收益率曲线维持陡峭化形态。展望2026年三季度，宏观经济仍处在新旧动能切换的关键阶段，K 型结构性分化特征凸显，房地产、传统基建与居民消费修复动能偏弱，全社会实体融资需求整体处于低位。国内货币政策将延续适度宽松导向，市场流动性维持合理充裕格局，债券资产中长期配置价值仍存。本基金为纯债型产品，在严格匹配组合流动性、风险安全边际的基础上，组合将以城投债为核心布局方向，同时适度布局其他具备估值性价比的信用品种，在锁定稳定票息收益的基础上，博弈波段资本利得增厚组合收益。
金鹰添盈纯债债券(003384)003384.jj金鹰添盈纯债债券型证券投资基金2026年第二季度报告
回顾2026年二季度，债券市场在国内经济呈现“K型”分化、资金面适度宽松以及配置需求旺盛的背景下，整体震荡走强，信用利差和等级利差普遍收窄。从宏观基本面看，二季度制造业PMI虽处于扩张区间，但产需结构不均衡；出口和新经济景气度较好，传统经济增长动力不足，实体信贷需求仍在磨底，整体融资需求低迷。CPI同比维持在1.2%的低位，输入性通胀压力整体可控。在政策层面，二季度财政政策节奏有所调整，货币政策保持适度宽松。央行通过供给端调节对前期过度宽松的资金面进行精准纠偏，避免了市场利率过度向下偏离政策利率；同时，增加隔夜逆回购操作工具，与买断式、常规逆回购形成组合操作，有效呵护了季末流动性。市场方面，4月伴随资金极度宽松和非银配置需求的推动，债市各期限收益率显著下行。5月初受央行净回笼扰动出现短暂调整后，5月底在基本面数据偏弱叠加MLF超额投放支撑下再度走强，10年期国债收益率逼近1.7%关键点位。随后央行通过供给端调节使得资金面边际收敛，多头情绪降温，债市重回震荡格局。信用债方面，刚性配置需求旺盛，二季度信用债收益率全面下行，信用利差整体收窄，等级利差压缩至历史低位。操作方面，本基金在报告期内紧跟宏观经济、国内政策、机构行为及负债端变化动态调整组合久期和杠杆，并基于债券资产风险收益模型优化组合配置结构。在严控风险的同时保持较好的流动性，力争为持有人创造稳定的投资回报。
金鹰添盛定期开放债券(005752)005752.jj金鹰添盛定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度，债券市场主要围绕境外输入性通胀、资金面松紧、超长债供给冲击、宏观经济弱修复等核心因素波动，全季度10年期国债收益率运行区间1.70%-1.82%，季度末较季初下行8BP左右。4月初，债市整体呈震荡格局。超长期特别国债集中发行带来供给冲击，叠加中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀预期升温，持续压制市场情绪。4月中旬至5月中旬，随着地缘冲突缓和，通胀对债市的约束边际减弱，债市开启由资金面主导的行情，超长债表现领涨。期间流动性极度宽松，DR001一度低至1.2%，创近年新低，非银机构资金充裕，市场买盘旺盛；与此同时，宏观基本面呈现明显K型分化，地产、消费、信贷需求持续偏弱，资产荒逻辑进一步强化，长端利率债、二永债迎来阶段性强势行情。5月下旬至6月底，资金面边际收紧，市场多空分歧加大，债市转入区间震荡。利空主要来自：临近季末部分机构止盈落袋，叠加央行前期多次回收长期流动性，季末月份资金面边际趋紧，债市出现小幅回调；6月下旬，央行逐步加大流动性投放，有效缓和资金紧张预期，债市随之企稳修复。二季度债券市场表现强于预期，组合适度增加了久期，配置上提高了超长利率的仓位，在二永债上进行了波段操作，整体上仍判断基本面对债市环境有利。
金鹰添益3个月定期开放债券(003163)003163.jj金鹰添益3个月定期开放债券型证券投资基金2026年第二季度报告
2026年二季度经济运行整体延续温和修复态势，新旧动能分化的格局更为明显。社融增速温和，投资增速由增转降、消费结构性修复、外需结构性改善带动出口韧性。价格指标方面，CPI温和修复，核心通胀小幅回暖；PPI受上游能源及原材料价格驱动显著回升。广义信用扩张速度放缓的背景下货币政策保持合理充裕，央行持续通过公开市场操作“削峰填谷”稳定流动性环境，6月初央行引导下资金利率向均衡回归，季末启用了隔夜逆回购工具，更好匹配银行体系短期的流动性需求。广义信用扩张速度放缓、需求转弱的背景下二季度债市整体震荡走强，收益率曲线从陡峭化向平坦化切换。10年期国债利率由最高1.82%下探至1.70%，30年期国债利率最高点2.37%，最低2.19%，截至季末，30年-10年国债利差较季初下行4BP。信用债收益率延续了年初的下行趋势，在非银资金持续涌入下，大多数信用品种在5月下旬创下收益率的阶段性低点。6月末监管整顿评级虚高，市场担忧部分高收益主体面临评级下调与终止的风险，低等级信用利差小幅走阔。具体来看，4月初尽管逆回购余额降至低位，但广义信用扩张速度放缓，流动性出现超季节性宽松，短端利率领涨并快速向中长端传导；“存款搬家”加速带动理财资金大规模扩容，非银负债出现快速增长，基本面及资金面共振带动了期限利差快速压缩的行情。5月制造业景气水平小幅下降，油价等成本端价格明显上行后对下游需求产生抑制，“弱现实”的基调进一步明朗。伴随一季度增量政策的落地和“两会”经济目标的确立，市场对政策加码预期逐渐收敛。需求边际放缓的环境下，资金面延续了自发式宽松，债市行情继续，但利率下行幅度较4月边际放缓。5月底MLF超量续作的同时传闻中标利率边际下调，交易盘情绪再次升温，基金久期进一步攀升，临近月末10年国债突破年内新低。6月初开始，在中长期资金连续回收后，央行进一步加强短期流动性回笼力度，大行融出规模快速下降，随着资金利率中枢走高，债市收益率从低点向上调整。下旬随着OMO转为持续净投放，MLF超量续作，央行对跨季资金面的呵护态度逐步明朗，收益率逐步企稳。临近月末央行公告月末两日将开展隔夜逆回购操作，带动债市情绪整体改善。6月29日，隔夜逆回购落地，新工具在季末时点的推出再次明确了央行对跨季资金面的呵护态度，债市的紧缩预期消退，中短端品种直接受益。 报告期内，组合密切跟踪宏观经济走势，关注流动性变化，灵活调整产品久期、持仓结构，获取稳健收益。
金鹰添润定期开放债券(004045)004045.jj金鹰添润定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，国内经济延续修复态势。得益于宏观政策的精准发力、新质生产力的加速培育以及外需的结构性改善，投资由降转增、消费温和复苏、出口超预期增长。2月通胀、进出口、社融、投资数据均出现超预期改善，3月制造业PMI在价格、复产与出口共振带动下超季节性回升。流动性方面，一季度央行货币政策操作转向流动性管理为重心，精细化流动性投放，资金利率走廊的宽度进一步收窄。同时内需偏弱、反内卷延续、地产拖累的背景下，投资需求不足的趋势持续，信贷对资金面的扰动较以往趋弱，跨季资金扰动有限。多重因素影响下，债券市场整体呈震荡行情，长短端走势分化，短端受益于资金面的平稳表现强势，长端受通胀预期影响走势纠结。纵观一季度，10年期国债利率最高探至1.90%，最低下行至1.77%，30年期国债利率最高点2.39%，最低2.24%，截至季末，30年-10年国债利差较季初上行12BP，曲线整体较季初走陡。信用品种表现强势，今年以来票息资产展现了高度稳定性，3月以来固收+赎回的扰动亦未带来票息资产大的波动，背后是资金利率的稳态以及理财负债端稳定性的支撑。具体来看，2026年开年伊始，股市连续上涨、债券供给担忧放大、央行买债不及预期，叠加机构止盈止损下的赎回，月初债市利空情绪集中释放；1月中旬开始，监管组合拳引导权益市场稳步上行，股市情绪略有降温，其次债券供给压力好于预期，资产端融资需求偏弱的背景下大行加大了债券配置力度，市场对长端供需缺口的悲观预期得到修正，驱动利率下行。2月处于经济数据及政策真空期，债券市场主要围绕资金面变化、政府债发行节奏进行交易，收益率整体呈窄幅震荡走势。月初权益市场调整、央行买债放量推动债市回暖，政府债券供给担忧情绪退潮，驱动利率下行；临近春节，央行投放呵护，机构持券过节意愿渐强，交易盘助推10年国债收益率下行突破1.8%。春节后，受上海地产政策放松、风险偏好提振，交易盘止盈影响，长债阶段性回调。3月基本面数据逐步验证，同时两会召开后全年经济目标以及政策取向定调落地，地缘冲突反复，市场情绪波动加大。长短端走势分化明显，短端在同业活期存款自律升级后，类现金资产出现“资产荒”，中短端的低利差延续；长端在通胀形势高度不确定，央行淡化降息预期的背景下出现调整，超长端表现更差，利率曲线延续陡峭化态势。临近月末随着权益市场的持续调整，债市对通胀预期的利空逐步钝化，避险逻辑叠加资金宽松驱动长债、超长债收益率修复。报告期内组合密切跟踪宏观经济走势，关注流动性变化，灵活调整产品久期、优化持仓结构，精选票息资产，同时参与利率品种的波段交易，增强组合收益弹性。
金鹰添盛定期开放债券(005752)005752.jj金鹰添盛定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度债券市场经历“急跌—修复—再回调”的过程，收益率曲线逐步陡峭化。债券短端在宽松货币与资金面支撑下韧性偏强，长端受经济修复、通胀预期、政策与供给扰动制约，震荡偏弱。具体看：年初权益市场开门红，风险偏好快速抬升，叠加存款搬家、定存到期再配置、财政前置发力、政府债供给、全年通胀回升等预期共振，利率债收益率全线上行。1月中下旬至春节前，银行、保险等配置盘逐步发力，权益市场转入震荡状态，市场风险偏好阶段性回落，债市开启修复行情。春节后，权益市场再度走强，两会政策定调、地产“沪7条”等提振复苏预期，债市情绪回落、止盈盘增多。3月公布1-2月经济数据超预期，工业、出口、投资均显韧性；叠加海外地缘冲突推升油价，输入性通胀预期升温，长端利率再度回调，30年超长端上行更显著。短端受资金面与同业存款利率下行预期支撑，表现稳健，曲线陡峭化进一步加深。当前经济仍处于“弱修复”阶段，一季度开年数据向好，基建托底、出口韧性、工业盈利改善，但居民信贷、地产销售与消费仍显乏力，复苏斜率温和。近期海外战争局势预计对商品、权益均有较强扰动，权益市场分流或仍将影响债市负债端；二季度专项债、特别国债发行提速，政府债供给规模预计抬升，久期压力仍存。当前通胀温和回升预期已在长端利率债中部分定价，需关注原油价格中枢抬升以及其他大宗商品价格推升的可能性、下半年PPI对CPI传导效应等在长端利率的进一步定价。一季度组合债券部分降低了久期，但主要集中在降低收益率已经突破新低的短期品种；虽然当前债券资产价格波动较大，市场预期有所变化，但基于基本面的跟踪，对债券的观点仍不悲观，在市场预期过于一致的情况下可以适当通过曲线形态交易来获取收益。
金鹰添裕纯债债券(003733)003733.jj金鹰添裕纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局城投类债券，并适当布局其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。
金鹰添盈纯债债券(003384)003384.jj金鹰添盈纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，债券资产呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征。短端受资金面宽松、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致；叠加信贷需求偏弱、人民币升值、高息存款到期续作率超预期，银行配债意愿增强，为市场提供了稳定的需求支撑。长端资产受经济基本面韧性、通胀预期扰动和货币政策定力等因素制约，呈现窄幅震荡下行格局。信用债方面，受益于市场风偏波动、摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕等原因，刚性配置需求旺盛，收益率下行明显，信用利差持续压缩。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策和负债端变化灵活调整组合久期和杠杆，积极寻找曲线凸点并增强资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。
金鹰添益3个月定期开放债券(003163)003163.jj金鹰添益3个月定期开放债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，国内经济延续修复态势。得益于宏观政策的精准发力、新质生产力的加速培育以及外需的结构性改善，投资由降转增、消费温和复苏、出口超预期增长。2月通胀、进出口、社融、投资数据均出现超预期改善，3月制造业PMI在价格、复产与出口共振带动下超季节性回升。流动性方面，一季度央行货币政策操作转向流动性管理为重心，精细化流动性投放，资金利率走廊的宽度进一步收窄。同时内需偏弱、反内卷延续、地产拖累的背景下，投资需求不足的趋势持续，信贷对资金面的扰动较以往趋弱，跨季资金扰动有限。多重因素影响下，债券市场整体呈震荡行情，长短端走势分化，短端受益于资金面的平稳表现强势，长端受通胀预期影响走势纠结。纵观一季度，10年期国债利率最高探至1.90%，最低下行至1.77%，30年期国债利率最高点2.39%，最低2.24%，截至季末，30年-10年国债利差较季初上行12BP，曲线整体较季初走陡。信用品种表现强势，今年以来票息资产展现了高度稳定性，3月以来固收+赎回的扰动亦未带来票息资产大的波动，背后是资金利率的稳态以及理财负债端稳定性的支撑。具体来看，2026年开年伊始，股市连续上涨、债券供给担忧放大、央行买债不及预期，叠加机构止盈止损下的赎回，月初债市利空情绪集中释放；1月中旬开始，监管组合拳引导权益市场稳步上行，股市情绪略有降温，其次债券供给压力好于预期，资产端融资需求偏弱的背景下大行加大了债券配置力度，市场对长端供需缺口的悲观预期得到修正，驱动利率下行。2月处于经济数据及政策真空期，债券市场主要围绕资金面变化、政府债发行节奏进行交易，收益率整体呈窄幅震荡走势。月初权益市场调整、央行买债放量推动债市回暖，政府债券供给担忧情绪退潮，驱动利率下行；临近春节，央行投放呵护，机构持券过节意愿渐强，交易盘助推10年国债收益率下行突破1.8%。春节后，受上海地产政策放松、风险偏好提振，交易盘止盈影响，长债阶段性回调。3月基本面数据逐步验证，同时两会召开后全年经济目标以及政策取向定调落地，地缘冲突反复，市场情绪波动加大。长短端走势分化明显，短端在同业活期存款自律升级后，类现金资产出现“资产荒”，中短端的低利差延续；长端在通胀形势高度不确定，央行淡化降息预期的背景下出现调整，超长端表现更差，利率曲线延续陡峭化态势。临近月末随着权益市场的持续调整，债市对通胀预期的利空逐步钝化，避险逻辑叠加资金宽松驱动长债、超长债收益率修复。报告期内，组合密切跟踪宏观经济走势，关注流动性变化，灵活调整产品久期、持仓结构，获取稳健收益。
金鹰添益3个月定期开放债券(003163)003163.jj金鹰添益3个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，国内经济延续结构性复苏态势，传统增长引擎动力不足，新动能稳步成长，消费趋于改善，出口增速保持韧性，物价低位运行。全年GDP同比增长5.0%，顺利完成全年增长目标。政策前置发力，一季度成为全年经济增长的高点，消费与工业开局强劲，新质生产力相关板块表现亮眼，产业结构升级加速的趋势较为明显。DeepSeek等国产AI技术的突破极大提振了社会预期，带动金融市场一轮风险偏好的上行。二季度关税冲击成为重要的扰动，总量宽松政策落地予以对冲，后续随着中美联合声明大幅调降双边税率，外需预期改善，企业“抢出口”行为支撑出口增速反弹；三季度出口持续展现超预期韧性，地产和基建的压力增大，经济基本面的修复延续分化走势；四季度中美关系走向阶段性缓和，制造业PMI在12月重回扩张，国内供需向好，出口保持韧性，年末经济企稳。2025年货币政策整体仍处宽松周期，但降准降息幅度较2024年有所收敛；货币政策重心阶段性切换，且更注重优化结构工具、提升政策效能。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，下半年步入升值通道，四季度升值加速。年初在经济平稳开局且不乏结构性亮点的背景下，货币政策的重心从稳增长逐步转向防风险、防空转以及稳汇率、资金利率收紧、波动加大；二季度外部冲击增强，货币政策的重心重回稳增长，5月“双降”落地；三季度货币政策重点在于落实落细存量政策，央行对14天期逆回购操作改革，实现了对流动性的精细调控；四季度央行重启国债买卖，同时以长短搭配、“精耕细作”的方式投放流动性。全年来看，资金利率中枢在一季度后逐步下台阶，短期利率走廊的宽度收窄，资金面波动收敛。多重扰动因素叠加，债券市场整体偏弱运行，短端受益于资金面宽松表现相对稳定，长端受供需结构偏弱、风险偏好阶段性抬升、“反内卷”带来的通胀预期、基金费率新规等监管消息扰动波动加大。30年国债利率由年初1.80%最高上行至2.28%，10年国债利率由年初1.60%最高上行至1.90%，1年期国债由年初1.02%最高上行至1.59%。“资金脱媒”的加速和理财规模快速扩张助推信用利差的压缩，科创债ETF的推出、摊余债基的再度开放使得信用品种出现阶段性抢筹，长久期、低等级品种表现亮眼，信用债走势和利率阶段性背离。2025年，组合持仓利率债和商金债，紧密跟踪宏观经济、政策导向及机构行为变化，动态调整组合久期、杠杆及持仓结构。因为利率整体上行，组合持仓品种票息保护不足，收益表现不佳。
展望2026年，国内经济继续在转型中寻求平衡，传统经济增长模式的“双引擎”减速，新经济占经济总量比重缓慢提升；外部来看，2026年关税对全球贸易的扰动将减弱，地缘政治局部冲突仍存，但整体呈缓和趋势。十五五规划提出“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”，在稳中求进的背景下，政策发力的重点在壮大新兴产业和未来产业，旧经济的重心在产业升级以及整治“内卷式”竞争，更加重视“质”的提升。财政政策方面，更强调政策可持续性，在“科学合理”的基础上维持一定扩张力度，预计广义赤字率相对于2025年基本稳定。投向看，资金将重点流向“投资于人”（教育、医疗、养老、托育）和“投资于新”（新基建、高科技、城市更新）的领域。2025年财政支出的重点有向消费倾斜，2026年“以旧换新”政策重点是优化结构，而非增加补贴力度。节奏上，靠前发力的惯性延续，且由于“化债”尚未结束，超长债的占比仍将保持高位。货币政策方面，央行工作会议明确把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，2026年适度宽松的货币政策基调取向延续，降准降息可期，结构性货币政策工具延续发力。央行货币政策操作逐步转向流动性管理为中心，精细化流动性投放的背景下，利率走廊的宽度或将进一步收窄。同时内需偏弱、反内卷延续、地产拖累的压力下投资需求不足的趋势短期难以逆转，信贷对资金面的整体扰动趋缓，资金利率可能延续2025年下半年以来的低波状态。内需方面，预计2026年投资增速有望小幅回正，但向上弹性有限；制造业投资受益于出口强韧性和AI等高科技领域的资本开支或有较好表现。消费方面，宏观环境仍然偏弱，居民收入整体增速近年来持续下滑，居民部门购买力的修复缓慢，若有能见度更高的居民增收和提振消费的举措出台，有望形成“就业-收入-消费”的良性循环。外需来看，中美双方在贸易层面的博弈进入缓和期，叠加美国经济软着陆，2026年对美出口降幅可能收窄；非美区域出口的韧性有望维持，从而支撑2026年出口链景气。2026年伊始，股市连续上涨、债券供给担忧放大、央行买债不及预期，叠加机构止盈止损下的赎回，债市利空情绪集中释放；中旬开始，随着股市情绪降温，债券供给压力好于预期，市场对长端供需缺口的悲观预期得到修正。展望后市，我们认为债市将延续区间震荡行情，低利率阶段，传统的“基本面+资金利率”定价范式正被改写，机构行为主导市场短期波动；各类资产比价关系随之重构，存款搬家的流向更趋多元。债券市场“低利率、高波动”的趋势延续，负债端的波动幅度和扰动频率更趋频繁。短端利率将随政策利率下行，但长端利率（10年及以上品种）受制于供需矛盾，下行空间有限，曲线的陡峭形态可能延续。在利差保护较低的情况下，组合将密切关注流动性和机构行为的变化，提升交易能力，以更加灵活的操作应对市场变化。
金鹰添裕纯债债券(003733)003733.jj金鹰添裕纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。