钟贇 - 基金投资策略和运作

四季度市场震荡微涨，结构上延续强者恒强，细分板块来看锂电电解液、商业航天、锂矿、光模块、工业金属、核聚变、保险等领涨，炒股软件、GPU、房地产、创新药、CRO、白酒、医疗服务等领跌。其中AI算力和有色继续强势，商业航天主题在11月底异军突起，并强势到年底。整体来看延续三季度的强者恒强以及成长风格。组合四季度整体表现还是不错，主要是抓住了主线，AI、储能较强。四季度宏观上继续相对稳定，光模块产业链的利好较多，光入柜内以及客户催单等，且上游的光芯片等已经开始供给紧张。另外液冷也有较大利好，一些A股公司陆续有客户突破。另外铜、白银、碳酸锂等商品价格持续上涨，也使得有色板块继续强者恒强。投资计划目前没有大的变化，后续我们仍然会重点围绕AI、机器人、创新药等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，继续乐观看待后面成长板块的表现。

四季度市场震荡微涨，结构上延续强者恒强，细分板块来看锂电电解液、商业航天、锂矿、光模块、工业金属、核聚变、保险等领涨，炒股软件、GPU、房地产、创新药、CRO、白酒、医疗服务等领跌。其中AI算力和有色继续强势，商业航天主题在11月底异军突起，并强势到年底。整体来看延续三季度的强者恒强以及成长风格。组合四季度整体表现还是不错，主要是抓住了主线，AI、储能较强。四季度宏观上继续相对稳定，光模块产业链的利好较多，光入柜内以及客户催单等，且上游的光芯片等已经开始供给紧张。另外液冷也有较大利好，一些A股公司陆续有客户突破。另外铜、白银、碳酸锂等商品价格持续上涨，也使得有色板块继续强者恒强。投资计划目前没有大的变化，后续我们仍然会重点围绕AI、机器人、创新药等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，继续乐观看待后面成长板块的表现。

四季度市场震荡微涨，结构上延续强者恒强，细分板块来看锂电电解液、商业航天、锂矿、光模块、工业金属、核聚变、保险等领涨，炒股软件、GPU、房地产、创新药、CRO、白酒、医疗服务等领跌。其中AI算力和有色继续强势，商业航天主题在11月底异军突起，并强势到年底。整体来看延续三季度的强者恒强以及成长风格。组合四季度整体表现还是不错，主要是抓住了主线，AI、储能较强。四季度宏观上继续相对稳定，光模块产业链的利好较多，光入柜内以及客户催单等，且上游的光芯片等已经开始供给紧张。另外液冷也有较大利好，一些A股公司陆续有客户突破。另外铜、白银、碳酸锂等商品价格持续上涨，也使得有色板块继续强者恒强。投资计划目前没有大的变化，后续我们仍然会重点围绕AI、机器人、创新药等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，继续乐观看待后面成长板块的表现。

2025年第四季度，国内宏观经济延续温和修复态势，但增长动能继续放缓，呈现"外需韧性尚存、内需持续疲软"的格局。投资端增速逐步企稳，但房地产投资仍为拖累项。"反内卷"政策在四季度持续推进深化，中上游行业通过产能调控、价格治理等措施，产业链价格继续恢复，带动PPI同比降幅进一步收敛，但需求刺激缺位的问题依然突出。2025年第四季度A股市场现出典型的存量博弈特征，资金高度集中在结构化行情中，热点切换速度较快，市场交投活跃，日均成交额维持万亿规模。四季度上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指、科创50指数分别跌1.08%、10.10%。板块方面，AI算力、有色金属、商业航天领涨，贵金属板块调整。2025年四季度，本基金严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金在四季度保持对算力的较高比例配置，同时加仓了锂电材料，减仓了部分医药股。

报告期内，人工智能发展依旧是科技的主线。但是相对前期，市场对AI发展的质疑逐步增加，海外AI行情进入震荡格局。与之相比，随着海外巨头陆续向供应链追加订单，国内为上游配套的公司在此刺激下走势相对强势。人工智能依旧呈现快速发展的趋势，海外领先企业陆续更新模型，模型推理能力和多模态能力进一步提升，终端token调用量继续环比稳定增长。但是另一方面，大模型的竞争格局也有所变化，open AI的模型进步相对滞后，市场份额有下降的苗头。国内模型能力也在快速提升，在开源模型领域竞争能力进一步加强。另一方面，市场对AI泡沫的担忧相对上半年加重。市场担忧的点首先是大厂以外的AI应用没有看到突破，增收和降本的效用尚未完全体现。此外，部分企业通过大量债务融资建设数据中心的商业模式也引来投资的质疑，担忧收入体量迟迟不能上来导致债务高增长不可持续。此外，随着下游快速发展，上游关键环节短缺也导致市场对高增长可持续的质疑，例如电力短缺、存储短缺等。相比海外，国内AI产业依旧沿着自己的路径发展。国内虽然不缺电力，但是缺少高端芯片，同时财务方面也没有海外同行激进，因此采取了更加务实的发展路径，模型兼顾硬件制约和性能，走向集约化发展路径，同时根据下游应用发展来规划算力需求。因此，相比海外，国内产业链没有呈现爆发式的增长，上游产业的订单也没有呈现海外翻倍级别的预期，整体表现相对温和。其他科技领域表现则一般。智能驾驶和智能终端，因为销售数据低于预期，整体表现一般。此外，四季度存储价格暴涨，大幅侵蚀了下游手机等终端环节的利润，相关标的业绩不断下修。科技自主和国产替代继续稳步推进，先进制程和高端芯片继续突破。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，重点配置在人工智能领域，持仓依旧主要围绕国内人工智能产业链，涉及设备、芯片设计和生产环节。流动性管理以国债为主。

2025年4季度，全球与中国宏观经济面临一定内外部压力，但仍保持韧性。美联储重启降息周期。在此背景下，A股市场波动加大，风格趋于均衡。期间上证指数收涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指和科创50分别下跌1.08%和10.10%。行业板块方面，报告期内有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块领涨，生物医药、房地产、美容护理、计算机等板块表现落后。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在持续看好科技创新方向的同时，也进一步挖掘其他行业中供给格局较好的优质龙头公司价值重估机会。报告期内持仓结构以通信、电子、电力设备、有色金属、计算机等行业方向为主。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

三季度市场一路上涨，中途没有什么大的回调，走势非常强，细分板块来看人工智能、消费电子、半导体设备、稀土、铜、储能等领涨，银行、稳定币、乳业、保险、水电、食品加工、航空等领跌。总体来看三季度是AI算力、新能源和有色大幅领涨，强者恒强的牛市走势，行业间的分化巨大，成长与价值之间的分化也巨大。本基金三季度表现较好，主要是抓住了AI、储能、风电等的机会。三季度宏观上比较稳定，但成长行业的利好较多，尤其AI不断有利好刺激，算力需求26年大幅增长成为共识，但对27年之后是否能维持较高速增长目前仍有分歧，而我们会相对乐观。另外大储需求超预期带动储能和整个锂电产业链上涨，同时国内海风也迎来业绩和开工的拐点，欧洲也加码了海风补贴，因此我们一直持有的大储和海风等标的在三季度表现也很强。后续我们重点仍然会围绕AI、机器人等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，科技创新如火如荼，继续乐观看待后面成长板块的表现。

三季度市场一路上涨，中途没有什么大的回调，走势非常强，细分板块来看人工智能、消费电子、半导体设备、稀土、铜、储能等领涨，银行、稳定币、乳业、保险、水电、食品加工、航空等领跌。总体来看三季度是AI算力、新能源和有色大幅领涨，强者恒强的牛市走势，行业间的分化巨大，成长与价值之间的分化也巨大。本基金三季度表现较好，主要是抓住了AI、储能、风电等的机会。三季度宏观上比较稳定，但成长行业的利好较多，尤其AI不断有利好刺激，算力需求26年大幅增长成为共识，但对27年之后是否能维持较高速增长目前仍有分歧，而我们会相对乐观。另外大储需求超预期带动储能和整个锂电产业链上涨，同时国内海风也迎来业绩和开工的拐点，欧洲也加码了海风补贴，因此我们一直持有的大储和海风等标的在三季度表现也很强。后续我们重点仍然会围绕AI、机器人等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，继续乐观看待后面成长板块的表现。

三季度市场一路上涨，中途没有什么大的回调，走势非常强，细分板块来看人工智能、消费电子、半导体设备、稀土、铜、储能等领涨，银行、稳定币、乳业、保险、水电、食品加工、航空等领跌。总体来看三季度是AI算力、新能源和有色大幅领涨，强者恒强的牛市走势，行业间的分化巨大，成长与价值之间的分化也巨大。本基金三季度表现较好，主要是抓住了AI、储能、风电等的机会。三季度宏观上比较稳定，但成长行业的利好较多，尤其AI不断有利好刺激，算力需求26年大幅增长成为共识，但对27年之后是否能维持较高速增长目前仍有分歧，而我们会相对乐观。另外大储需求超预期带动储能和整个锂电产业链上涨，同时国内海风也迎来业绩和开工的拐点，欧洲也加码了海风补贴，因此我们一直持有的大储和海风等标的在三季度表现也很强。后续我们重点仍然会围绕AI、机器人等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，新的经济成长动力正在形成，继续乐观看待后面成长板块的表现。

2025年3季度，在政策利好信号的持续释放包括贸易摩擦阶段性缓和以及资金面趋于宽松的背景下，A股市场投资者风险偏好明显上升，带动权益市场整体上涨。市场成交显著活跃，两市成交额环比大幅增加，成长风格板块持续走强。进入8月底之后，A股市场波动明显加大，部分板块进入震荡阶段。期间上证指数收涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指数和科创50分别上涨50.40%和49.02%。行业板块方面，报告期内通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，银行、交通运输、石油石化、公用事业等板块表现落后。本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在持续看好科技创新方向的同时，也进一步挖掘其他行业中供给格局较好的优质龙头公司价值重估机会。报告期内持仓结构以通信、电子、传媒、电力设备、计算机、有色等行业方向为主。

2025年第三季度，国内宏观经济整体呈现温和修复态势，但增长动能有所放缓，外需依然比预期的好，但内需有所下滑，此外，房地产投资同比下降12.9%，拖累明显。国内“反内卷”政策在三季度持续推进，部分中上游行业通过产能调控、价格治理等措施，产业链价格有所恢复，带动了PPI同比负数出现收敛，但需求刺激缺位的问题仍未解决。三季度在资金面宽松、政策积极信号频繁释放的背景下，投资者风险偏好回升，权益市场整体迎来上涨。市场宽基指数大多都突破去年10月初的高点。万得全A上涨19.46%，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%。成长风格表现更加强势，创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%。小盘风格表现相对平淡，中证1000、中证2000分别上涨19.17%、14.31%。2025年三季度，本基金严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金在三季度超配海内外算力和创新药；同时继续保持对工控自动化相关公司的配置，工控行业相关公司的订单持续好转值得重视；此外，综合考虑公司质地以及估值吸引力等因素，本基金在三季度增配了电芯龙头和储能龙头股。