郭建新 - 基金投资策略和运作

四季度权益市场主要指数在高歌猛进近半年后迎来了一段震荡行情，但结构性的分化仍然明显，从行业来看全年表现较强的行业与较弱的行业之间的回报差距在四季度进一步拉大。债券市场整体震荡偏弱，尤其是长端利率在四季度经历了明显的调整。我们对基金的定位是力争长期能够在债券收益基础上获得稳定的增强，因此对于资产的看待视角和侧重影响因素的评估，更多会落脚于其风险收益的性价比特征，寻找情绪、流动性、基本面等因素带来的风险与收益不对称性，以及综合起来对组合净值稳定性的潜在影响上。这套体系与机制会更多以回归的视角看待市场与波动，而不太会进行趋势性的放大。在四季度我们保持了对权益资产一定的暴露，并且在过程中持续进行结构再均衡，持仓分布较为分散，转债资产配置比例相对不算高，更多视具体标的是否具备符合转债特征的高性价比而定，纯债部分仍以高等级短久期信用作为底仓，并进行了部分长端利率债的交易。

四季度宏观经济维持平稳偏弱运行。投资仍然疲弱，地产投资下行速度加快。出口和消费增速较三季度也有小幅下行。社融和货币增速出现回落。价格方面有一定边际改善的迹象，核心CPI同比增速持续位于1%以上，PPI环比上行。季末制造业PMI重回50以上。市场流动性维持宽松状态，债券收益率先下后上，股市震荡小幅向上，商品表现较为亮眼。本基金四季度纯债部分小幅拉长久期，继续配置高等级信用债和利率债为主。转债一直维持较低仓位。股票逐步加仓至中性水平，行业相对分散。

在经历了二季度关税冲击后，三季度权益市场整体而言延续了十分稳定的表现，各大指数在波动率显著下降的背景下稳步抬升，但内部的结构分化非常明显。部分偏科技成长类风格的标的获得了大量的关注，也收获了巨大的涨幅，而二季度表现较为出色的偏红利风格的很多标的，反而在市场的活跃交投下调转了方向，指数的平和之下资金流向的偏好十分鲜明和激烈。我们对本基金的定位是力争长期能够在债券收益基础上获得稳定的增强，因此对于资产的看待视角和侧重影响因素的评估，更多会落脚于其风险收益的性价比特征，以及综合起来对组合净值稳定性的潜在影响上。在三季度我们保持了对权益资产一定的暴露，并且在过程中持续进行结构再均衡，持仓分布较为分散，转债资产配置比例相对较低，更多视具体标的性价比而定，纯债部分仍以高等级短久期信用债作为底仓，择机参与利率债波段交易。

三季度国内经济整体稳定。消费增速较上半年略有走弱，出口仍有较强的韧性。固定资产投资小幅下滑，地产投资和销售延续弱势，房价保持低迷。制造业PMI仍然在荣枯线以下波动，价格指数环比增速略有改善，同比仍弱。市场流动性整体宽松，虽然经济基本面没有明显改善，但进一步放松货币的预期降低，债券收益率小幅上行。美元开始降息，市场风险偏好提升，股票市场显著上涨。本基金纯债部分继续配置短期利率债。股票多数时间维持在较高仓位，灵活调整持仓结构，季末为规避市场波动减仓了股票。

2025年上半年国内经济整体平稳，消费有一定的改善迹象，固定资产投资增速逐步趋缓，出口虽然受贸易摩擦扰动但保持较好的韧性，地产的投资和销售仍然保持负增长。物价相对低迷，PPI增速逐步向下。金融数据有一定向好迹象，M1增速稳步回升。市场流动性保持宽松，债券收益率先升后降，整体维持在较低水平。美国加征关税对市场产生较大冲击，股市在季度初的急速下行后稳步回升，逐步回到了加征关税前的水平。本基金纯债部分主要配置高等级信用债，择机参与长久期利率债的交易性机会。适量配置部分可转债，股票仓位逐步提升至较高水平，灵活调整持仓结构。

2025年上半年国内经济整体平稳，消费有一定的改善迹象，固定资产投资增速逐步趋缓，出口虽然受贸易摩擦扰动但保持较好的韧性，地产的投资和销售仍然保持负增长。物价相对低迷，PPI增速逐步向下。金融数据有一定向好迹象，M1增速稳步回升。市场流动性保持宽松，债券收益率先升后降，整体维持在较低水平。美国加征关税对市场产生较大冲击，股市在季度初的急速下行后稳步回升，逐步回到了加征关税前的水平。本基金纯债部分整体维持较短久期，一季度降低了权益相关资产的仓位，二季度股市深度调整后提高了股票仓位并保持在较高水平。

2025年一季度经济基本面变化不大，物价维持低迷状态，地产仍然没有复苏的迹象。美国加征关税落地，出口疲弱。受美国政策不确定性影响，黄金价格表现突出。人民币汇率存在一定的贬值压力，短端资金价格小幅抬升。由于此前市场透支了宽松预期，收益率下行过快，一季度债券收益率震荡向上。股票市场维持区间宽幅震荡，底部逐渐抬升。本基金纯债部分主要配置高等级信用债，择机参与长久期利率债的交易性机会。小幅增加转债持仓。稳步提升股票仓位，季末维持在较高位置。

2025年一季度经济基本面变化不大，物价维持低迷状态，地产仍然没有复苏的迹象。美国加征关税落地，出口疲弱。受美国政策不确定性影响，黄金价格表现突出。人民币汇率存在一定的贬值压力，短端资金价格小幅抬升。由于此前市场透支了宽松预期，收益率下行过快，一季度债券收益率震荡向上。股票市场维持区间宽幅震荡，底部逐渐抬升。本基金一季度赎回量较大，逐步降低了权益相关资产的比重，主要配置短久期利率债，保持产品良好的流动性以及净值相对稳定。

2024年经济整体稳中趋缓，一季度开局良好，二季度、三季度经济运行压力加大，四季度在各项政策的支持下小幅回升。出口保持了较好韧性，消费表现疲软，地产在一些列政策的支持下仍然缓慢出清。通胀较为低迷，CPI增速始终在零附近徘徊，PPI保持负增长。社融和货币增长不高。美联储开始降息，人民币汇率维持震荡走势。市场流动性宽松，债券收益率稳步向下。权益市场经历较长时间低迷后在三季末大幅反弹。本基金在2024年下半年成立，在建仓期逐步增仓债券，主要配置高等级信用债和利率债。股票和转债仓位均较低。

2024年经济整体稳中趋缓，一季度开局良好，二季度、三季度经济运行压力加大，四季度在各项政策的支持下小幅回升。出口保持了较好韧性，消费表现疲软，地产在一些列政策的支持下仍然缓慢出清。通胀较为低迷，CPI增速始终在零附近徘徊，PPI保持负增长。社融和货币增长不高。美联储开始降息，人民币汇率维持震荡走势。市场流动性宽松，债券收益率稳步向下。权益市场经历较长时间低迷后在三季末大幅反弹。本基金纯债部分维持短久期，配置高等级利率债。转债部分仓位不高，持仓相对稳定。股票部分年初仓位较高，一季度逐步降低仓位，四季度再小幅增仓。

2024年三季度国内经济整体保持放缓态势。地产投资和销售仍然没有出现改善，通胀增速在零附近徘徊，货币增速较低。在此背景下，债券收益率稳步下行，长端利率突破此前低位。季末出台的地产和股市相关支持政策力度较强，市场预期出现调整，股市和债券收益率大幅波动。本基金三季度仍然处于建仓期，逐步提高债券仓位，主要配置高等级信用债，少量配置转债，暂未配置股票。

2024年三季度国内经济整体保持放缓态势。地产投资和销售仍然没有出现改善，通胀增速在零附近徘徊，货币增速较低。在此背景下，债券收益率稳步下行，长端利率突破此前低位。季末出台的地产和股市相关支持政策力度较强，市场预期出现调整，股市和债券收益率大幅波动。本基金三季度纯债部分继续维持较短久期，配置高等级信用债，降低了杠杆水平，股票和转债基本维持此前持仓。