王琳 - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026 年2季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。并积极参与北交所网上和网下新股申购。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026 年2季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。债券投资方面，根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

二季度，随着中东局势降温，原油价格震荡回落，输入型通胀担忧降低，我们适当提升长久期利率债占比，债市表现较好。权益方面，我们依旧布局在股息率高、经营稳健的公司，配置方向在价值类，有估值支撑的公司和行业上，但市场热点并不在这方面，尤其是六月份，高股息率有估值支撑的股票价格依旧出现较大回撤，本基金净值也出现较大回撤，但这种市场风格偏移估值杀跌带来的回撤未来回归正常是大概率的，坚定看好中国经济。本基金在二季度资产价格波动较大期间，继续保持良好的流动性组合管理。

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026 年2季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。并积极参与北交所网上和网下新股申购。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026 年2季度的投资操作，在权益投资方面，采用自上而下的宏观配置与自下而上的个股精选相结合的策略。在个股筛选过程中，重点聚焦行业景气度处于上升通道、财务报表稳健可靠、估值水平合理适中的优质标的。投资策略以追求绝对收益为核心目标，高度重视股票底仓的结构性配置，力求在控制风险的前提下实现资产的稳健增值。并积极参与北交所网上和网下新股申购。债券投资方面，主要配置短久期国债、高评级信用债等安全性较高的债券品种，并根据市场行情阶段性参与可转债投资，以捕捉市场中的投资机会。

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026年2季度的投资操作，本基金重视股票底仓的结构性配置，并积极参与科创板、主板、创业板新股申购。

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金债券部分在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易。权益方面，本基金二季度密切跟踪市场趋势，积极投资景气度较高的行业，同时，结合国内宏观经济数据、中观行业景气度、国际局势等方面的情况灵活调仓，在回撤可控的情况下获得了不错的收益。

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。其中医药生物指数二季度跌9.45%，上半年整体跌10.26%，在31个申万一级行业指数中排名第14位。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回归到医药行业，创新产业继续了2025年以来的上行趋势。2026年上半年国内药企BD首付款金额49.7亿美金，同比增加78%；里程碑977亿美金，同比增加50%。海内外产业的投融资项目数量和金额也在持续增长，美国方面FDA整体监管基调大幅放宽临床与上市审评门槛，从临床试验设计、CMC 生产、申报通道、数据审查全链条松绑，引发投融资金额大幅提升，6月单月23.8亿美金，同比增加218%，环比增加126%。除此之外，处于商业化早期的脑机接口也有进展，Neuralink完成全球首例免切开硬脑膜微创植入手术，国内博瑞康、芯智达、脑虎科技等头部公司也取得了阶段性技术突破。在此期间政策端出现过小的扰动，包括国防授权法案中将药明康德等公司列入名单等，引发医药板块的负面反应，但是整体没有影响到产业周期的正常上行。且国内政策对医疗创新的支持是非常明确的，包括审评、临床、供应链全面提速，医保、商保双目录调整等。尽管如上所述医药创新产业获得政策的明确支持，产业周期确定性上行，2季度资本市场的表现仍有些差强人意，申万医药生物指数-9.45%，与基本面的情况形成了背离。对此我们的理解是，二季度科技浪潮的性感度过高，抽离了资金。加上5月份医疗体系反腐引发了市场对医药行业的悲观预期，进一步助推了医药板块的回调。但是拉长时间看，基本面与股价走势的拟合存在节奏的偏差但是方向终究是一致的。回顾本基金在2026年二季度的投资操作，我们看好创新药产业链的贝塔机会以及部分重点创新药公司的优势，在此框架下自下而上选择优质个股配置，创新持续保持了较高的仓位。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献，权益仓位随着权益市场的上涨对组合有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，权益仓位控制在10%以内波动，配置行业较为均衡，金融和科技行业占主要仓位。

2026年二季度，宏观经济呈现出"外需强、内需弱"的K型分化格局。出口方面，4月、5月出口金额(美元计)当月同比分别达到14.1%和19.4%；进口方面，4月、５月进口金额当月同比分别为25.3%和27.4%。而内需方面，5月份社会消费品零售总额为41090亿元，同比下降0.6%，环比下降0.38%，为近四年来首次月度同比下滑；其中家用电器和音像器材类当月同比下降15.6%，汽车类零售额当月同比下降16.1%。二季度物价，PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，CPI稳定在1.2%左右，终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业扩张动能有所减弱，制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%；非制造业商务活动指数从49.4%回升至50.1%，勉强站上荣枯线。权益市场方面，各宽基指数在通信和半导体的带领下震荡走高，市场呈现极致的结构性分化行情，以双创为代表的成长风格显著占优。创业板指二季度涨幅36.4%，以芯片股为代表的科创50二季度更是上涨75.7%；分行业看，电子上涨89.9%、通信上涨66.1%；医药下跌8.8%、煤炭下跌12.2%、银行下跌8.29%、保险下跌12.8%、白酒二季度下跌19.1%、消费者服务二季度下跌21.8%、黄金下跌34.7%；30个中信一级行业中，有22个下跌，8个跌幅在15%以上。港股则持续走弱，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%；主要受资金面紧张、头部互联网企业发展不及预期、内卷加剧等影响。

回顾 2026 年二季度，国内资本市场整体呈现震荡调整走势，同时各大指数继续呈现K型分化。具体而言，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，农业、综合金融、传媒等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，美伊冲突进入到2季度之后趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026年2季度的投资操作，本基金重视股票底仓的结构性配置，并积极参与科创板、主板、创业板新股申购。

二季度，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。展望下半年的市场，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。