李丹 - 基金投资策略和运作

宏观层面，美联储降息如期落地，新任美联储主席人选成为市场关注焦点。国内经济下行压力仍然较大，消费需求偏弱，外需是经济重要的支撑力量。央行四季度资金投放积极，资金面维持稳定。全年经济目标完成压力不大，且外部环境明显缓和，财政政策维持稳定，市场更多期待2026年开年后的稳增长政策力度。　　债券方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　权益方面，2025年第四季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。 　　投资运作方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时年初春季躁动行情即将启动，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债品种。转债方面，适当降低仓位，减持高估值高价转债。股票投资方面，维持科技为主的持仓结构，关注AI应用端机器人和智能驾驶的实质性落地。同时加仓非银、有色板块，提前布局春季躁动行情。四季度末持仓占比较高的行业包括电子、汽车、化工、非银金融、有色金属。

2025年四季度，经济基本面平稳偏弱运行，结构性分化仍然明显，外需拉动仍是经济稳健运行的主要因素，而内需因“国补”等因素导致的基数压力也存在。积极变化是，随着价格走势改善，尤其是大宗品价格出现明显上行后，部分行业企业盈利已经出现改善迹象，后续宏观经济在“十五五”开局中可能出现更多积极变化，可在相关领域积极布局。　　权益市场方面，A股市场温和向上，结构性投资机会依然显著。以技术创新和国产替代为驱动的动科技板块继续表现强势，但科技行业内部出现一定分化，通信涨幅较高、电子和计算机有所震荡；有色金属、钢铁、基础化工等受益于价格上涨或价格上涨预期的行业，表现同样优异。但地产、医药、汽车等非服务内需行业，受制于景气度偏弱保持弱势。　　债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，行业配置层面做了一些调整，减持了部分边缘品种和减持了部分达到收益预期的有色等顺周期行业个股，增持了银行、地产等大金融板块个股。债券部分，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。　　展望2026年一季度，A股市场整体仍然中性略偏好，尤其是年初可能出现比较明显的春季躁动行情，但季度中后段有必要降低一些风险敞口。目前整体组合的风格已经做了一定的再均衡，后续会再进一步做一些个股微调。相似的，在转债操作上，在享受当前偏高估值的大环境下做好波段操作，整体策略以兑现为主，降低一些不必要的风险敞口。利率信用债方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时股市风险偏好提高，债券部分将以中短久期信用债为主要配置品种。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度整体震荡走强，不同于三季度的单边上行，四季度新兴产业和传统行业走势分化明显。一方面在政策和产业催化之下，部分泛科技和新兴制造行业创新高，另一方面在宏观大环境和需求承压的背景下，传统行业普遍回调。四季度上证综指录得2.2%的涨幅，其中军工、石化、有色、通信等行业涨幅居前，美护、医药、地产、传媒、食饮等行业跌幅较大。展望2026年一季度，我们认为市场仍保持较充裕的流动性，部分新兴行业在技术和产业进展上持续推进中，对权益市场尤其是成长型行业保持乐观。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内权益仓位略有提升，持仓上继续保持均衡的投资风格以降低风险，主要行业包括新能源、机械、电子、通信、消费、医药等。

2025年第四季度，中国经济保持稳健增长。2025年前11个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，保持较快增长态势。前11个月，全国社会消费品零售总额同比增长4.0%，固定资产投资累计同比增长-2.6%。工业生产端相对强劲，消费投资需求相对偏弱。　　　　报告期内，A股市场整体表现平稳。2025年第四季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，上证50指数上涨1.41%。第四季度，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅相对靠前，医药、房地产、美容护理等行业涨幅相对靠后。　　　　报告期内，本基金主要配置了电子、机械、电新等行业。风格上看，本基金维持了对成长板块的配置。

2025年四季度，美国经济延续偏“滞胀”图景，劳动力市场有所降温，通胀温和回落，美联储内部虽然存在一定分歧，但货币政策仍走向“预防性降息”的方向。国内方面，“反内卷”政策始终未得到宏观数据上的验证，年末宏观各项数据全面走弱，虽出口对工业增加值有一定带动，但政策补贴退潮导致消费回落、地产拖累投资降幅扩大，整体内需呈现加速回落态势。财政及货币政策相对克制，年底的中央政治局会议及中央经济工作会议对于2026年经济和政策主线的定调相对明确，加大科技创新，不过分关注短期经济波动和压力，加强存量政策的落地实施。　　四季度债券市场呈现先扬后抑，震荡走弱的特征。由于三季末收益率已上行至高位，十一后长端收益率一路下行，收获了下半年为数不多的缓和时光；但进入11月份之后，持续的赎回负反馈及监管政策悬而未决导致市场再度转弱，至12月几乎回吐了10月份全部涨幅，30年国债再度回到2.3%附近。　　四季度权益市场整体呈现震荡走势，科技成长有所回落，有色金属、化工等受益海外降息落地、自身供需偏紧等因素而上涨，商业航天等主题表现活跃；报告期内，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。涨幅居前的行业分别为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等，表现落后的行业分别为医药生物、房地产、计算机、传媒、食品饮料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金维持了较高的权益配置比例，向反内卷等周期行业和科技成长行业倾斜，行业配置比例相对较高的是电力设备、电子、化工、有色、机械等。

2025年三季度，美国就业数据逐步走弱，CPI增速小幅上行，美联储9月份降息25bp，市场预期未来一年将有多次降息，但AI基础设施建设继续保持高速增长。中国经济方面，三季度经济基本面下行压力有所加大，房地产销售与投资增速持续低迷，社会消费品零售增速放缓，但反内卷政策的逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心。　　债市方面，三季度受反内卷改善物价修复预期和股市大涨影响，债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移，10年国债利率从1.65%上升到1.86%，信用债收益率整体上升。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。　　股市方面，由于风险偏好提升、新兴行业技术进步和资本开支提升、反内卷政策、部分传统行业压制因素边际改善等多重原因，市场单边上行，三季度上证指数录得12.7%的涨幅。其中，电子、有色、电力设备、通信等行业涨幅居前。展望四季度，虽然关税政策反复可能加大市场波动，但经济基本面仍有较强韧性，科技产业趋势保持强劲势头，传统行业在中长期维度下也处于较低的估值水平，继续对权益市场保持乐观。　　投资运作方面，基金在报告期内降低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内权益仓位有所提升，持仓上继续保持均衡的投资风格以降低风险，主要行业包括电子、新能源、通信、消费等。

宏观层面，9月FOMC会议降息如期落地，近期美国经济数据略好于预期，进一步降息预期边际弱化。国内三季度经济下行压力加大，供给强、需求弱的格局持续，进而压制物价走势。央行维持宽松的货币政策方向，公开市场投放积极。市场关注后续反内卷政策的落实以及十五五规划的具体部署。　　债券方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时市场波动加大。　　权益方面，三季度国内A股市场稳步上涨，赚钱效应较为明显。上证综合指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等行业领涨，仅有银行行业下跌。 　　投资运作方面，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月下旬阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。转债方面，减持银行转债，并增配估值性价比较高的中低价转债以及弹性品种。股票投资方面，本基金三季度调整科技板块持仓，减持半导体相关标的，增配部分新材料、机器人，并增配反内卷标的。三季度末持仓占比较高的行业包括电子、基础化工、汽车。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。　　权益市场方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅为21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内维持中高仓位运行，向科技成长和反内卷行业倾斜，配置比例较高的是电力设备，电子，化工，有色，医药等。

2025年前三季度，中国经济保持稳健增长。2025年前8个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速高于去年同期0.4个百分点，保持较快增长态势。前8个月，全国社会消费品零售总额同比增长4.6%，固定资产投资累计同比增长0.5%。工业生产端相对强劲，消费和投资需求相对偏弱。展望四季度，生育补贴、扩大投资等相关政策效果值得期待。　　　　报告期内，A股市场整体表现稳中向好。2025年第三季度，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，上证50指数上涨10.21%。第三季度，通信、电子、电新行业涨幅居前，银行、交运、石油石化行业涨幅靠后。　　　　报告期内，本基金主要配置了电子、机械、汽车、电新等行业。风格上看，本基金维持了对成长风格的配置。

2025年三季度，在上半年经济增长显著超预期的情况下，部分调结构政策持续推出，整体经济平稳运行且结构性分化明显增加。一方面，新兴科技领域快速发展，尤其是人工智能为代表的先进制造业发展迅速，另一方面，部分前期竞争激烈的制造业和部分传统矿产材料行业的供给层面出清也有所加速。整体上看，尽管外需持续拉动的经济超预期增长未延续，但结构性改革有所提速，部分行业企业盈利有所改善。　　权益市场方面，整体A股市场温和向上，结构性投资机会显著，以技术创新和国产替代为驱动的动科技创新板块大幅上涨。行业层面上，通信、电子等符合未来发展趋势和产业政策方向的行业位于前列，电力设备、有色金属等受益于“反内卷”政策的板块表现也相对较好，银行、交通运输、公用事业等红利属性高板块出现较大幅度回落，内需相关板块表现也相对较弱。债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，整体调整不多，个股上短期内相对偏向于有色、机械等行业。可转债部分，针对三季度转债市场波动做了一些调整，做了较大幅度的收益实现。债券部分，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。　　展望四季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场波动可能有所增加，继续做好整体配置的同时，适时兑现部分收益。相似的，在转债操作中也要做好波段操作，对相对稳定的银行等板块的转债个券保持长期持有，部分短期弹性标的做好波段操作。利率信用债方面，考虑债券收益率已经下行至低位，组合保持中短久期、中高评级信用债为主的配置结构，同时波段参与长债的交易性机会。

2025年上半年，全球金融市场在贸易战和地缘政治冲突的拉扯下大幅波动，美国经济保持韧性，美联储对降息延续克制态度，等待特朗普经济政策影响的进一步明朗化。国内方面，年初宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧；抢出口带动了对外贸易韧性，但关税提高对生产和制造业的影响也开始逐步显现；消费行业受益于以旧换新政策，整体表现不俗，地产销售与投资则再度双双走弱。整体而言，上半年国内经济在保持韧性的同时面临一定边际转弱的风险。　　上半年债券市场整体呈现震荡走势，去年12月中旬至今年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，并未实现突破。一季度资金利率明显抬升，带动债券市场集体走弱，收益率曲线呈现平坦上移特征。进入二季度之后，央行降准降息、加大公开市场投放力度等措施带动资金利率整体显著下行；叠加关税冲击、地缘政治冲突及基本面出现边际走弱迹象，债券市场整体走强，各品种收益率均有不同幅度的下行，10年国债收益率再度向1.6%靠拢。　　权益市场方面，上半年A股市场在关税风险冲击下呈现深V反弹，创新药、机器人、算力等方向表现强势；报告期内上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、银行、军工、传媒、通信等，表现落后的行业分别为煤炭、食品饮料、地产、石油石化、建筑装饰等。报告期内港股市场表现较好，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中高久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，仍旧以优质蓝筹股为主，行业上在食品饮料、家电、金融之外适当增加了电子、电力设备等，综合考虑业绩和估值占优的个股。

2025年上半年，中国经济保持稳健增长。上半年，全国GDP同比增长5.3%，规模以上工业增加值同比增长6.4%，社会消费品零售总额同比增长5%，固定资产投资累计同比增长2.8%。工业生产端相对强劲，消费和投资需求相对偏弱。下半年，综合整治“内卷式”竞争、生育补贴等相关政策效果值得期待。　　　　报告期内，A股市场整体表现平稳。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，上证50指数上涨1.01%。上半年，有色、银行、国防军工行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、地产行业跌幅居前。　　　　报告期内，本基金主要配置了电子、机械、汽车、电新等行业。风格上看，本基金维持了成长风格的配置。