李丹 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，国内经济运行总体平稳。尽管全球政治经济环境复杂多变，区域冲突频发，但得益于我国全面现代化的产业体系，我国经济整体仍取得高质量发展。2026年前五个月，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，显示生产端动能强劲；固定资产投资同比下降4.1%，地产投资有所拖累，高技术产业投资韧性较强。　　　　2026年第二季度，A股市场整体表现较好，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，上证50指数上涨5.78%。电子、通信、建材行业涨幅居前，钢铁、农林牧渔、石油石化行业跌幅居前。　　　　本基金主要配置了机械设备、电子、通信、新能源与电力设备等行业。风格上看，本基金维持了对成长风格的配置。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度以来地缘政治因素对权益市场的影响逐步减弱，产业基本面和市场均呈现极强的K型分化。一方面AI资本开支驱动科技相关行业需求爆发、产品涨价和持续扩产，另一方面传统行业仍在筑底中，油价上涨在全球范围内带来通胀压力，资金面虹吸效应显著。单二季度上证指数录得5.2%的涨幅，其中，建材、电子、通信行业涨幅居前，石化、钢铁、农业行业跌幅居前。 　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票投资方面，市场风险释放后提高权益仓位并重点布局了科技产业，增加对电子、通信、机械等行业的配置比例，个股集中度上保持相对分散以控制波动。

宏观层面，美伊达成初步停火协议，霍尔木兹海峡6月份通航有所恢复，并进而带动油价显著回落。但是5月美国非农就业数据强劲，沃什上台后的第一次FOMC会议释放鹰派信号，市场对于通胀和加息的预期仍有反复。二季度国内消费、投资维持偏弱的局面，仅出口维持高增长，或部分受益于地缘冲突下国内的成本优势以及全产业链优势。央行适度回笼流动性，引导资金面从过度宽松回归到中性宽松状态。与此同时，政治局会议保持定力，二季度财政投放相对克制。　　债券市场方面，企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　权益方面，二季度上证综合指数累计上涨5.2%，沪深300指数累计上涨11.9%，创业板指数累计上涨36.4%。分板块来看，二季度市场分化明显，大部分板块下跌，而受益于AI高景气，电子、通信、机械设备领涨。领跌板块主要集中在传统经济领域，包括石油石化、农林牧渔、钢铁等。 　　投资运作方面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续，组合维持中性略偏高的久期。考虑AI交易拥挤，在保持一定科技板块持仓的同时，增配稳健的高股息品种，并配置部分估值合理偏低、业绩稳健的蓝筹白马。

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　二季度权益市场呈现成长领涨、行业分化的行情；上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。涨幅居前的行业分别为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，表现落后的行业分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和上游材料为主，聚焦AI基础设施中紧缺涨价环节和扩产受益的设备等，行业配置比例相对较高的是电子、通信、机械、电力设备等。

2026年上半年，人工智能基础设施投资延续扩张态势，叠加全球供应链重构带来的资本开支回升，推动全球经济整体保持温和增长。其中发达经济体受制于前期财政刺激效应消退和高利率滞后影响，除美国受AI资本回流支撑外，欧洲与日本增长动能明显减弱。更为突出的是，中东地缘冲突反复升级与霍尔木兹海峡通行风险在二季度再度发酵，成为扰动全球能源价格和通胀预期的核心变量。目前能源运输瓶颈尚未实质性缓解，尤其是对化工、有色金属及欧洲制造业的供应链冲击可能延续至下半年。在此复杂宏观环境下，全球资本市场波动率显著抬升，亚洲资本市场持续上行，表现优异。A股市场出现明显结构分化，科技创新细分领域持续突破、结构性机会不断涌现，相关的电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前；有色金属、基础化工等偏周期性行业在前期高油价背景下受到压制，近期随着油价下行而有所恢复；由于基本面持续走弱，内需相关的农林牧渔、美容护理、食品饮料、商贸零售等出现单边下跌。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。转债市场表现相对较好，部分科技领域个券表现优异，但整体分化也类似股票市场相对较大。　　稳信基金前期配置的传统领域个股出现了较大幅度的回撤。展望2026年下半年，权益部分会积极做出调整，择机参与新兴科技领域的投资机会。债券投资层面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续。组合维持中性略偏高的久期，获取稳定的票息收益。

2026年一季度，美国经济保持温和增长，通胀压力有所缓解，就业市场则呈现一定走弱迹象；但2月末海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场普遍走弱。国内方面，基本面结束了去年下半年的下滑趋势，需求存在局部修复迹象，开始进入底部企稳阶段；但地缘政治冲突导致原料成本快速提升，化工产品价格普涨，但终端需求疲软导致成本传导不畅，利润向上游集中，中下游需求端承压的负反馈开始积累。总体来看，一季度宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，未来经济压力或将逐渐显现。　　一季度债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局。中短端品种在资金面宽松带动下整体下行，10年国债收益率也有所回落；但受增长企稳及通胀预期升温影响，超长期品种整体表现不佳。　　一季度权益市场冲高后受地缘冲突影响有所回落；上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。涨幅居前的行业分别为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等，表现落后的行业分别为非银金融、商贸零售、计算机、房地产、家电等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，本基金在报告期内维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和周期行业为主，结合地缘冲突的中长期影响对持仓做了一定调整，行业配置比例相对较高的是机械、化工、电力设备、电子等。

2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。　　　　债市方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。　　　　股票方面，一季度A股震荡下行，上证指数跌幅1.9%。节奏来看，1月上旬涨势延续，随后进入宽幅震荡，3月以来受美以伊战争局势影响，市场风险偏好快速下降，前期涨幅较高的科技成长板块普遍回调，由于原油价格上涨和对滞涨的悲观预期加剧，新能源等行业有较好的相对收益。　　　　投资运作方面，基金在报告期内灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票投资方面，因国际局势变化，为应对市场风偏快速下降，降低权益仓位以控制回撤，持仓结构主要布局受益于原油价格上涨的方向，如新能源、化工，以及具有独立产业逻辑的科技细分方向。

2026年第一季度，国内经济运行总体平稳。尽管全球政治经济环境复杂多变，区域冲突频发，但得益于我国全面现代化的产业体系，我国经济整体仍取得高质量发展。2026年前两个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，显示生产端动能强劲；固定资产投资同比增长1.8%，实现由降转增。　　　　2026年第一季度，A股市场整体表现平淡，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，上证50指数下跌6.76%。煤炭、石油石化、公用事业行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理行业跌幅居前。　　　　本基金主要配置了机械设备、电子、通信、新能源与电力设备等行业。风格上看，本基金增加了对成长风格的配置。

2026年一季度，人工智能基础设施投资持续加码，安全因素带动全球供应链重塑引致投资需求增加，带动全球经济出现温和复苏。其中发展中国家受益于制造业投资外溢表现偏好，但发达国家受制于前期财政扩张边际效用减弱，缺少AI投资的发达国家表现相对疲软。更为重要的是，中东局势波动与能源运输通道风险在一季度末显著上升，成为了经济增长和通胀走势等最大的不确定性。目前能源供应风险仍未有明显缓解迹象，尤其是对部分行业供应链的扰动可能会持续较长时间。　　全球资本市场均出现显著波动，亚洲市场在普遍走强后出现快速调整。而A股市场也呈现“前强后弱”的结构性特征，但相对表现稳健。A股各主要指数在1月末到2月末之间相继触顶，开启横盘调整，因海外事件冲击出现过阶段性回调。板块分化显著，AI算力、大模型应用、贵金属等板块相继获得资金青睐表现优异，但后续都出现了一些调整。整体来看，因海外能源供应冲击而受益的石油石化、煤炭等行业表现优异，前期强势的有色、通信等大幅波动，但其中部分个股表现优异无惧市场调整。一季度债券收益率整体呈震荡走势，收益率曲线陡峭化形变。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持稳定宽松，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　稳信基金一季度整体运行较好，股票部分抓住了有色等行业的机会，债券继续短久期低仓位运作，获取了相对较好的收益，但3月以来出现了较大回撤。展望2026年二季度，A股市场整体波动大概率较大，市场整体中性，需要关注外部环境的系统性变化在中长期对A股市场的积极影响。债券市场，关注油价上涨的持续性以及对于通胀的传导效应。在经济整体上行动力不足以及缺资产的背景下，二季度债券收益率整体波动空间或相对有限。具体策略上，股票市场阶段性高仓位运行需要考虑有所兑现，以积极应对回撤，同时考虑抓住机会立足中长期左侧布局一些低位个股。转债方面目前维持相对谨慎的观点，后续择机再进行配置。债券部分，主要配置中短久期、中高评级信用债，择机关注利率债的投资机会。

宏观层面，中东冲突的超预期发展使得投资者对于未来滞涨的担忧加剧，资本市场波动加大。国内层面，或部分受春节错位的影响，一季度经济、通胀、出口均表现较好。央行综合运用多种流动性工具，维持资金面充裕稳定，以应对年初地方债供给压力。　　债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　权益方面，2026年一季度开年国内A股市场稳步上涨，3月受到中东冲突的影响，出现显著回调。一季度上证综合指数累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。分板块来看，受益于中东冲突的石油石化、煤炭、电力设备等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、汽车、食品饮料等板块领跌。 　　投资运作方面，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。考虑中东地缘冲突的不确定性较大，油价大幅上涨，降低可转债以及权益仓位，减持高估值科技股，并适当增配新旧能源板块对冲风险。

2025年，美国超预期加征关税以及中东地缘冲突对资本市场造成较大扰动，美联储降息如期落地，市场开始聚焦新任美联储主席人选。在稳增长政策加码的背景下，上半年国内经济基本面展现出了较强韧性，但是供给强于需求的结构性问题持续存在，价格表现疲弱。政策在聚焦科技创新以及促进消费的同时，开始更加关注反内卷政策的落实。下半年市场开始期待十五五规划的具体部署以及2026年开年后稳增长政策的力度。　　债券市场方面，收益率下行至低位后波动加大，全年呈震荡小幅下跌走势。一季度受到年初经济数据韧性较强、信贷投放力度加大以及股市风险偏好回升的影响，出现较大调整。二三季度受到特朗普超预期关税的影响，利率显著回落。尽管国内经济仍然相对疲弱，市场担忧赎回新规、2026年年初债券供给放量以及稳增长政策的出台，年底长端利率债出现显著调整。　　权益市场方面，2025年国内A股市场宽基指数普遍上涨，结构分化较为明显。上证综合指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。从申万行业指数看，有色金属、通信、电子等行业领涨，仅有食品饮料、煤炭行业下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债、利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会，四季度卖出超长债降低组合久期。转债投资方面，逐渐减持银行转债，置换为估值性价比较高的中低价转债，并波段参与弹性品种的交易性机会。股票投资方面，本基金2025年聚焦科技和反内卷相关板块，同时阶段性参与黄金股和非银板块的投资机会。2025年年末持仓占比较高的行业包括电子、汽车、化工、非银金融、有色金属。

2025年，我国国内生产总值（GDP）比上年增长5.0%，国内经济运行总体平稳。尽管国内外经济环境复杂多变，但得益于我国全面现代化的产业体系，我国经济整体仍取得高质量发展。2025年四季度，我国GDP同比增长4.5%，国内经济结构加速转型，科技创新引领新质生产力发展。　　　　报告期内，A股市场整体表现较好。全年来看，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%，上证50指数上涨12.90%。资源、科技板块表现突出。有色、通信、电子行业涨幅居前，食品饮料、煤炭、美容护理行业涨幅靠后。　　　　本基金主要配置了机械设备、电子、通信、新能源与电力设备等行业。风格上看，本基金增加了对成长风格的配置。