周户中信建投基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8.6 年/17 年 | 1,575.79万元 / 1,575.79万元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 5 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率1.78% | |
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周户 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中信建投稳利A000804.jj中信建投稳利混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度，国内外风险资产整体表现相对强势，一方面受益于美联储降息预期、中美推迟“对等关税”下阶段性缓和的国际贸易环境，市场风险偏好提升，比如国内9月M1-M2剪刀差为-1.2%，较8月进一步收窄1.6%，剪刀差收窄反映资金活性增强，居民或企业将定期存款转为活期，用于消费或投资理财；另一方面也受益于美国、日本为代表的经济体“软着陆”预期增强，AI产业趋势延续，为科技领域代表性公司提供了业绩的支撑。A股在该环境下，表现超预期强势，三季度算力硬件、半导体芯片、机器人、电池及储能等板块为主的高景气方向带动下，表现强势，上证指数三季度涨幅12.7%，其中代表成长风格的指数科创综指、创业板指数涨幅分别为39.6%、50.4%，宽基指数沪深300指数、中证2000指数涨幅分别为17.9%、14.3%，中证转债指数涨幅9.4%。港股在A股映射下紧随其后，恒生指数上涨11.6%。国内债券方面，无风险收益率处于历史低位，性价比相对偏低，叠加资金风险偏好提高，“股债跷跷板”效应明显，债市迎来调整，中国10年期国债下跌0.9%。展望2025年四季度，海外方面，美联储9月如期重启降息通道后，尽管仍有通胀水平偏高的隐忧，但美国就业数据偏弱、财政赤字压力持续，年内持续降息的概率依然不小，四季度全球流动性或将持续改善；产业上，AI高景气度大概率会延续，主要科技公司资本开支将给全球产业链提供业绩支撑。国内方面，经济增速虽然难以摆脱前高后低的弱修复格局，但流动性大概率保持相对宽裕，在“反内卷”相关政策深入推进的背景下，企业盈利、物价水平或得到一定程度改善。A股方面，当前大盘上涨逻辑未发生根本性变化，指数层面大概率维持震荡向上趋势，结构上“十五五”规划方向或将成为市场焦点，需要重点关注人工智能、高端制造、新能源、自主可控等方向；同时“反内卷”政策预期将会持续推进，叠加经济回暖带来的需求改善，部分顺周期行业可能持续受益，重点关注钢铁、有色金属等方向。港股方面，港股第三季度整体表现弱于A股，或有补涨需求，另一方面港股对外资敏感度更高，或将更受益于全球流动性改善。可转债方面，四季度可能会继续消化今年以来部分板块过高的估值，所以组合中我们会更为关注财报景气向上、估值合理的平衡型品种，适度参与具有估值优势的景气向上的股票标的，替代高价、高溢价的转债品种。本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，以绝对收益为目标，优化了可转债的投资仓位，看好可转债资产在经济企稳反弹过程中的高收益风险比，同时增加配置估值合理、景气向好的股票组合，回避配置高价、高溢价的品种。
中信建投睿利A003308.jj中信建投睿利灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，中国经济平稳，GDP小幅放缓到4.8%。三季度的进出口增速6%，快于二季度的4.5%，其中东盟、南美和非洲的增速较快。对美进出口继续下降，对美出口占比已经下降到10.4%，贸易顺差228亿美元，同比下降27%。制造业PMI从7月49.3%开始逐月上升到9月的49.8%，预计10月可能重新回到荣枯线以上。地产销售、开竣工和投资相对二季度弱企稳，前三季度百强地产累计销售额同比下滑12.2%（前半年累计下滑11.8%，一季度下滑5.9%）。消费企稳回升，三季度增长4.8%（二季度5.4%，一季度4.6%），其中文旅等服务型消费增速较快，汽车消费增速放缓。CPI仍然在低位运行，PPI弱企稳。基建投资增速相对二季度明显放缓。美国三季度经济继续复苏，亚特兰大联储的GDPNow预测的三季度环比折年率为3.9%，相对于二季度，消费和投资有显著回升。特朗普的关税政策仍然对全球经济形成显著影响，中国经济也仍然受到扰动。但是A股已经对关税政策脱敏，三季度表现强势，尤其是以双创为代表的成长股表现优异。而十年国债活跃券的利率水平出现明显上行，从1.61%上升到1.815%的高点。展望2025年四季度，跟三季度类似中美两国的关税政策可能仍然是边打边谈；市场预测美联储今年可能再有1到2次降息，当时结合美国的经济数据来看，仍然属于预防式降息。在8、9月份中国的国际政策已经更加积极主动，无论从国际环境还是资金流动性来看，都跟三季度比较类似。而“十五五”规划的推出，中央经济工作会议等政策可能会更多。而且经济形势可能延续三季度逐步复苏的态势，继续复苏，四季度信息技术、新能源、生物技术为代表的新兴产业可能仍然业绩优异。人民币兑美元汇率也有可能继续偏强，权益可能以震荡上行为主，而有业绩支撑的新兴产业和有政策引导的反内卷行业在四季度仍然有结构性机会。需要注意的是，由于有些板块在今年以来已经获得较大涨幅，而A股市场已经有部分资金获利离场，所以波动可能会较大。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。
中信建投质选成长混合发起式A019760.jj中信建投质选成长混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年第三季度，基本面保持相对稳定状态，关税进展对市场风险偏好产生了显著影响。2025年9月，PMI为49.8，连续六个月处于荣枯线以下。2025年8月，社会融资规模同比增长8.8%，M2同比增长8.8%，货币指标仍维持较高景气度。然而，消费、工业增加值与固定资产投资均呈现出持续的增速放缓态势。从价格维度来看，PPI降幅有所收窄，核心CPI持续回升，价格信号改善。在汇率方面，本币呈现出持续升值的态势。总体而言，宏观经济，三季度价格信号有所改善，但量仍处于放缓态势，货币价值呈现升值态势，中美关系在博弈过程中逐步修复，外部环境相对稳定。在政策方面，延续自2024年9月26日政治局会议以来的政策基调，不过具有重大影响力的增量政策不多，相机抉择为主。然而，2025年4月2日，美国宣布对其贸易伙伴征收“对等关税”，这对市场风险偏好带来了快速冲击。随着中美在博弈中走向谈判，市场情绪逐步修复，人民币币值持续提升。宏观经济基本面相对稳定，市场风险偏好主导市场走势。本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，以绝对收益为目标，坚守内化的投资体系，以深度研究为基础，多策略嵌套，均衡配置，行稳致远。三季度，在风险收益比的考量下，积极调整组合结构，布局长期资产，但并未积极放大风险偏好。同时，采取均衡配置，以坚守绝对收益为目标，控制回撤风险，为全年布局做准备。2025年，在继续坚守绝对收益目标，控制回撤的基础上，进一步优化组合结构，逢低积极布局优质资产，提升产品组合的成长性，提升产品的阿尔法能力。通过动态投资与长盈投资的嵌套，让收益日积月累。展望未来，基金管理人继续坚守投资之道，遵从内化的投资体系，同时基金管理人认为结构性和阶段性机会仍将存在，对持仓优质资产的前景均有良好预期和信心，相信未来一个阶段能够为持有人带来合理回报。
中信建投稳利A000804.jj中信建投稳利混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济呈现出了明显的复苏态势，尤其是一季度，消费、基建和投资增速都保持稳健增长，虽然在二季度受到了特朗普关税的冲击，但是整体仍然保持了稳健增强的趋势，比如制造业PMI在经历4月关税冲击后回落，至6月反弹到49.7%。在“两新”等消费政策支持下，二季度国内消费稳步复苏，社零同比增幅温和扩张。海外方面，市场上对美联储首次降息的时间点调整到9月，预期全年降息2次到4次。美债收益率震荡小幅上升，美股走势强劲并创出历史新高。A股在4月初受到关税冲击出现快速回撤，其后持续回升恢复到2022年4月以来的高点，当前仍然在上行趋势中。银行、军工、新消费和创新药在二季度都有阶段性强势表现，尤其是银行二季度上涨12.62%，并持续创出历史新高。微盘股和北证为代表的小市值，以景气度投资为代表的成长因子表现优异。跟股市表现不同，十年国债活跃券的利率水平出现明显下行，已经重新接近历史低位。可转债方面，三季度可能会继续消化上半年部分过高的估值，所以组合中我们会更为关注财报景气向上、估值合理的平衡型品种，适度参与具有估值优势的景气向上的股票标的，替代高价、高溢价的转债品种。我们继续秉持着追求长期稳健回报的原则，在全年权益市场、转债市场高波动的环境下，维持相对稳定的转债仓位，风格上始终维持稳定的均衡估值，坚持低估值的理念，控制了产品的波动，但对市场的波动适应显示灵活性依然不足，尤其是在二季度产品弹性上相对落后，这是我们追求控制波动情况下，难以避免错过的阶段性机会。
展望2025年下半年，市场依然关注中美第三阶段的谈判的进程，对美联储今年9月首次降息的预期也越来越高。同时国内十年国债利率已经接近前期低点，人民币兑美元汇率也有所走强，所以海外形势可能不会对国内政策形成显著制约，国内政策可能仍然“以我为主”。预期更多行业将在2025年内出现盈利拐点。维持对权益的风险偏好较优的判断，全年各个板块可能都会有表现机会。
中信建投睿利A003308.jj中信建投睿利灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，中国经济虽然受到了特朗普关税的冲击，但是仍然保持了稳健增强，二季度GDP同比增速5.2%，略低于一季度的5.4%。制造业PMI在4月受到关税冲击，新出口订单等下滑明显，达到了49%，5月大企业出现明显支撑PMI企稳回升49.5%，6月进一步装备制造业和消费品行业带领下复苏到49.7%，7月是制造业的传统淡季加上需求端引导的生产放缓PMI回落到49.3%。跟PMI的趋势类似，进出口4月受到关税冲击明显，对美出口下降21%，5月6月持续恢复，对东盟和欧盟的增速较快，半导体出口增速较快。地产销售弱企稳，1月到6月百强地产销售额同比下滑扩大到11.8%，相对于一季度的5.9%有所扩大。在“两新”等消费政策支持下，二季度国内消费稳步复苏，社零同比增幅温和扩张，但CPI仍然在低位运行，PPI则持续下滑，到7月“反内卷”政策已经显现效果，PMI中的原材料购进价格和出厂价格都出现了上行。基建和投资增速相对一季度略有放缓，在7月受到暴雨影响，基建增速可能进一步下滑。美国二季度经济复苏企稳，二季度GDP达到3%，显著超预期，相对于4月末的预测结构，消费和投资均有所下滑，而出口出现明显提升同时进口大幅下降。关税政策是超预期的主要原因，而该影响并非内生影响。特朗普在4月末对全球加税以后给出了90天的暂停谈判期，其后又在7月7日延期到了8月1日。当前与全球主要国家都已经达成了正式协议，与中国签署了框架协议并再延期90天。乌克兰为了继续获得美国的武器和其他方面的支持，跟美国签署了矿产协议，然而俄乌谈判进展缓慢。7月的非农数据大幅不及预期且前面几月的就业数据也有下调，市场预计美联储9月降息概率为90%以上。美债收益率震荡上升，美股走势强劲并创出历史新高，非农数据之后股债均转为震荡。A股在4月初受到关税冲击出现快速回撤，其后持续回升恢复到2022年4月以来的高点，当前仍然在上行趋势中。银行、军工、新消费和创新药在二季度都有阶段性强势表现，尤其是银行二季度上涨12.62%，并持续创出历史新高。微盘股和北证为代表的小市值，以景气度投资为代表的成长因子表现优异。跟股市表现不同，十年国债活跃券的利率水平出现明显下行，已经重新接近历史低位，但是7月上旬开始显著抬升。
展望2025年三季度，中国已经和美国签署了对等关税的框架协议，特朗普对全球主要国家的对等关税政策也已经最终落地，从二季度的情况来看，美国很可能确实能通过关税政策获取一些实际利益，并给美国国内经济提供一些支撑，尽管这种实际利益的增加可能是不可持续的；市场预测美联储今年的首次降息可能在9月或者更晚。同时国内十年国债利率已经接近前低，7月上旬人民币兑美元汇率有所走强，所以海外形势可能不会对国内政策形成显著制约，国内政策可能仍然“以我为主”。国内经济在三季度可能会进一步复苏，随着关税政策落地出口继续修复，同时在“两新”等政策支持下消费也会继续复苏。预期更多行业将在2025年内出现盈利拐点。维持对权益的风险偏好较优的判断，全年各个板块可能都会有表现机会。
中信建投质选成长混合发起式A019760.jj中信建投质选成长混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，珍惜客户信任，以绝对收益为目标，坚守内化的投资体系，以深度研究为基础，以安全边际为起点，多策略嵌套，均衡配置，与优质资产成长为伴，行稳致远。一季度，在风险收益比的考量下，积极调整组合结构，布局优质资产，较好参与了春节后的市场机会。二季度，在风险收益比的考量下，积极调整组合结构，布局长期资产，较好参与了二季度的修复行情。同时，均衡配置，坚守绝对收益的目标，控制回撤风险，布局好2025年全年。
首先，从宏观经济基本面来看，2025年一季度，基本面预期平稳，DeepSeek大模型推出带动市场风险偏好。2025年3月，PMI为50.5，连续三个月提升。2025年2月，人民币贷款余额同比增长7.3%，M2余额同比增长7%，货币指标年初以来处于较弱态势；投资、消费等略有回升；工业增加值加速；出口同比增速由正转负。价格层面，PPI降幅收窄，CPI回升幅度较弱；汇率有所升值。宏观经济数据平稳，币值升值，美国处于领导人交替，外部环境相对稳定。2025年第二季度，基本面保持相对稳定状态，关税进展对市场风险偏好产生了显著影响。2025年5月，PMI为49.7，连续三个月处于荣枯线以下。2025年5月，社会融资规模同比增长8.7%，M2同比增长7.9%，货币指标维持较高景气度。消费增速呈现加速趋势，尽管出口领域受到关税的影响，但仍然实现了4.8%的增长。然而，工业增加值与固定资产投资均呈现出持续的增速放缓态势。从价格维度来看，PPI降幅有所扩大，CPI维持在低位。在汇率方面，本币呈现出持续升值的态势。总体而言，宏观经济，在量的层面的预期优于价格层面，货币价值呈现升值态势，中美关系在博弈过程中逐步修复，外部环境相对稳定。总体来讲，宏观经济基本面相对稳定，市场风险偏好主导市场走势。其次，政策层面，延续自2024年9月26日政治局会议以来的政策基调，不过具有重大影响力的增量政策不多，相机抉择为主。然而，2025年4月2日，美国宣布对其贸易伙伴征收“对等关税”，这对市场风险偏好带来了快速冲击。随着中美在博弈中走向谈判，市场情绪逐步修复，人民币币值持续提升。展望后市，继续坚守绝对收益目标，控制回撤的基础上，进一步优化组合结构，逢低积极布局优质资产，提升产品组合的成长性，提升产品的阿尔法能力。通过动态投资与长盈投资的嵌套，让收益日积月累。展望未来，基金管理人继续坚守投资之道，遵从内化的投资体系，同时基金管理人认为结构性和阶段性机会仍将存在，对持仓优质资产的前景均有良好预期和信心，相信未来一个阶段能够为持有人带来合理回报。
中信建投稳利A000804.jj中信建投稳利混合型证券投资基金2025年第1季度报告
回顾一季度行情，2025 年权益市场开年震荡调整，但春节期间国内消费数据表现超出预期，电影票房创春节档历史新高，同时伴随DeepSeek概念持续发酵，提升市场风险偏好，催化科技股上行，AI、机器人等成为市场热点。步入3月中下旬，关税政策不确定性压制了市场的风险偏好，主要宽基指数开始调整。一季度主要宽基指数中，沪深300下跌1.21%、中证1000上涨4.51%、科创50上涨3.42%，反映出一季度分化的行情特征。在正股风格影响下，转债整体表现较强，进入3月中下旬后同步出现明显调整。一季度中证转债指数上涨3.13%，这一涨幅甚至要高于部分权益指数，转债估值无可避免的出现拔高，3月上旬，百元转股溢价率水平都触及近年来高点，转债YTM水平也一定程度触及近年来低点，伴随着3月中下旬的调整，转债估值才出现一定程度的向下修正。一季度我们继续秉持着追求长期稳健回报的原则，维持相对较高的转债仓位，为了控制高估值转债波动对于产品的影响，我们增加了部分兼具景气与估值的GARP风格股票用以替代，控制组合均衡估值的基础上，追求相对中证转债指数的回报，产品在弹性上相对落后，这是我们追求控制波动情况下，难以避免错过的阶段性机会。展望2025年二季度，关税事件短期将会给市场带来很大的冲击，国内政策储备丰富，相应的对冲工具会逐步落地，在主要经济体博弈的过程中，权益市场波动难免加剧，我们会重点关注以自主可控为逻辑链条的科技板块、以内循环拉动内需为代表的消费板块、具有战略意义的大宗商品板块资源以及具有产业链优势的工程机械板块。可转债方面，二季度可能会继续消化一季度部分过高的估值，所以组合中我们会更为关注财报景气向上、估值合理的平衡型品种，适度参与具有估值优势的景气向上的股票标的，替代高价、高溢价的转债品种。本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，以绝对收益为目标，优化了可转债的投资仓位，看好可转债资产在经济企稳反弹过程中的高收益风险比，同时增加配置估值合理、景气向好的股票组合，回避配置高价、高溢价的品种。
中信建投睿利A003308.jj中信建投睿利灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，中国经济呈现复苏态势，PMI强于季节性而且除1月因为过年假期影响外其余2个月均在枯荣线上方；进口同比收缩，出口增长放缓；地产销售进一步企稳，百强地产销售同比下滑5.9%；一季度国内消费、基建和投资增速都保持稳健增长。美国一季度经济呈现下行压力，亚特兰大联储的GDPNow预测的一季度环比折年率为-2.4%，主要由进出口项带来的负贡献；特朗普第二次执政以来，政策频出，要说和俄乌并跟乌克兰签署矿产协议，要收并格陵兰岛，在4月初加增了钢铁和汽车关税，并试图对全球主要国家全部加增高额关税；美联储一季度没有降息，市场预期从年初的全年降息2次上升到全年4次。在特朗普的极限关税政策之后，由于美债2025年到期额高达9.2万亿美元，仅6月到期就达6.5万亿，美债收益率反而拉升，美国的长债面临流动性风险，美股也已经跌入技术性熊市。A股在一季度中继续上行，其中机器人和AI软硬件等为代表的科技成长股表现优异，虽然在4月初受到了特朗普的关税冲击而出现大幅杀跌，但是仍然在世界股市中相对表现优异。跟股市表现不同，十年国债活跃券的利率水平在2月和3月走出明显上行趋势，3月17日达到阶段高点1.9%，4月之后受到国际形势影响又出现了大幅下滑。展望2025年二季度，4月初特朗普的关税政策对中国已经推到极致，后续只能缓和，而对其他国家的关税，可能也要等美国国内的债务危机解决之后才能再推进；虽然市场预测美联储6月才开始今年的第一次降息，但是美国瞬息万变的形式，有可能出现提前临时降息的情况。欧洲、东盟、日韩都在美国的压力下，跟中国的合作都可能增加。在二季度国际环境仍然可能动荡不安，中国作为全球的重要稳定力量，可能仍然会注重内循环同时加强对外开放，虽然经济总量上可能会受到冲击，但是在全球横向对比来看可能仍然是表现最好的。尽管受到关税冲击，相信在必要时国家会有更多政策支持经济发展，仍然预期更多行业将在2025年出现盈利拐点。维持对权益的风险偏好较优的判断，全年各个板块可能都会有表现机会。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。
中信建投质选成长混合发起式A019760.jj中信建投质选成长混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，基本面预期平稳，DeepSeek大模型推出带动市场风险偏好。2025年3月，PMI为50.5，连续三个月提升。2025年2月，人民币贷款余额同比增长7.3%，M2余额同比增长7%，货币指标年初以来处于较弱态势；投资、消费等略有回升；工业增加值加速；出口同比增速由正转负。价格层面，PPI降幅收窄，CPI回升幅度较弱；汇率有所升值。宏观经济数据平稳，币值升值，美国处于领导人交替，外部环境相对稳定。政策层面，延续2024年9月26日政治局会议以来的基调，但并未出台新增政策，相机抉择为主。然而，DeepSeek开源模型的推出，极大改善了市场的风险偏好及长期预期，进而带动市场预期的改善。本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，以绝对收益为目标，坚守内化的投资体系，以深度研究为基础，多策略嵌套，均衡配置，行稳致远。一季度，在风险收益比的考量下，积极调整组合结构，布局优质资产，较好参与了春节后的市场机会。同时，均衡配置，坚守绝对收益的目标，控制回撤风险，为2025年全年布局做准备。展望2025年，继续坚守绝对收益目标，控制回撤的基础上，进一步优化组合结构，逢低积极布局优质资产，提升产品组合的成长性，提升产品的阿尔法能力。通过动态投资与长盈投资的嵌套，让收益日积月累。展望未来，基金管理人继续坚守投资之道，遵从内化的投资体系，同时基金管理人认为结构性和阶段性机会仍将存在，对持仓优质资产的前景均有良好预期和信心，相信未来一个阶段能够为持有人带来合理回报。
中信建投稳利A000804.jj中信建投稳利混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年权益市场经历了剧烈的波动：一季度A股市场情绪在1月回落至底部，随后在各项利好政策下开始回暖，但是伴随二季度经济数据陆续出台，尤其是上半年房地产市场数据不及预期，抑制了市场的进一步向上修复，自5月底进入又一轮回调，市场成交活跃度下降，二三季度A股市场的日成交金额一度仅在5000-6000亿元水平徘徊；三季度A股出现重要的转变，9月最后一周中央政治局会议召开和央行、金管局和证监会三部委联合召开《金融支持经济高质量发展有关情况》新闻发布会，市场对于A股估值修复的预期急速上升，短时间内整个市场成交量迅速放大，行情也快速攀升。全年来看，万得全A指数2024年涨10.00%，沪深300涨14.68%，上证指数涨12.67%，整体表现较过去两年有所回暖。在主要宽基指数剧烈的波动中，市场的结构也出现了明显的转变，上半年大盘风格整体占优，小盘跌幅较大，风格上红利显著优于成长；三季末市场风险偏好发生转变，小盘、成长风格表现更为突出。转债市场受权益市场和信用影响，全年变化也很剧烈：一季度，可转债市场随着正股下行溢价率攀升，抗跌属性显现，中证转债指数一季度最大回撤5.1%，同期沪深300指数回撤6.72%、中证500指数回撤17.85%；但随后在正股强势反弹阶段，转债修复力度也明显较为温和；二季度转债市场经历了信用评级调整冲击，转债波动率的估值水平依然在近两年的相对低位，平均的转债价格处在近五年较低的位置；下半年可转债在跟随权益走强情况下，估值开始进行修复，跌破债底和破面转债个数大幅下降至年内较低水平，年底低价转债行情一度启动，相比中证转债指数出现明显超额收益。我们继续秉持着追求长期稳健回报的原则，在全年权益市场、转债市场高波动的环境下，维持相对稳定的转债仓位，风格上始终维持稳定的均衡估值，坚持低估值的理念，控制了产品的波动，但对市场的波动适应显示灵活性不足，尤其是在四季度产品弹性上相对落后，这是我们追求控制波动情况下，难以避免错过的阶段性机会。
展望2025年，伴随海外主要经济体新政府上台，风险事件可能出现的概率增加，美元指数持续走强阶段性会抑制权益市场的风险偏好。反之，如果美元指数走弱，将会有利于A股、港股以及中概股等中国权益资产估值的修复。尤其是值得关注的是25年国内AI、芯片、机器人等领域具有突破性意义的成果产生，将会有力提升权益资产的风险偏好，市场步入新的高波动阶段。预计权益市场将会在不同的事件与政策影响下，维持一个震荡走强的格局。我们会重点关注国内以红利、大盘蓝筹为代表的核心资产的长期配置机会；另一方面依然关注科技创新板块的投资机会：华为产业链、国防军工、消费电子、半导体等。可转债方面，2024年四季度可转债相比于权益的估值有了明显修复，但整体水平仍然维持在近年低点，在持续关注赔率有优势、凸性大的偏债型和平衡型品种外，还会增加关注有基本面支撑的偏股型品种。本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，以绝对收益为目标，进一步优化了可转债的投资仓位，看好可转债资产在经济企稳反弹过程中的高收益风险比，侧重配置低溢价率投资标的，谨慎配置高价、高溢价的品种。
中信建投睿利A003308.jj中信建投睿利灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
在2024年，中国和世界各国的外交活动更加频繁，更多的彰显大国影响力。欧洲和世界多个国家也完成了政府换届。俄乌战争、巴以冲突延续，不过在2025年可能缓解和停歇，将对世界经济和全球多类资产价格产生影响。美国经济全年表现比较强劲，GDP增长2.8%，消费支出做出了主要贡献；通胀显著下降更加接近2%的目标；失业率虽然有波动，年末也控制到了4%以下。美联储9月开始降息，全年累计降息100bp。纳斯达克指数上涨28.64%，年末创出历史新高。特朗普在美国大选中获胜，开始全面影响世界政治格局。全年世界各国的摩擦增加，欧盟和美国都对中国在部分商品品类上提高了关税税率。国内经济1季度稳步复苏，2季度有所下滑，3季度低位运行，4季度在消费政策支持下企稳回升。尽管持续有外部环境的压力，出口增长相比于前一年更加强劲，其中高端制造是主要增量；全年消费增速有所下滑，美联储降息后，显著加强了在消费上的政策强度，提振了消费；投资增速变化不大，其中地产方面为主要政策支持方向，地产投资降幅显著收窄。企业整体盈利水平前3季度增速放缓，9月以后开始回升。部分行业如消费电子，已经从周期底部反弹。消费是主要边际变量。跟美联储降息、国内消费政策支持、企业盈利节奏比较一致，A股在1季度经过大幅调整和反弹之后，5月20日之前呈震荡上行走势，其后开始调整并于6月加速下行，一直到9月24日多部委联合新闻发布会，市场开始快速反弹后持续震荡上行。机器人和AI软硬件等板块概念的科技行情成为市场主要上升力量。跟股市表现不同，十年国债活跃券的利率水平全年持续下行，从年初的2.57%一路下降到了1.61%，11月下旬以后，更是加速下行，市场对政策预期非常积极。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。
展望2025年，特朗普重新执政后，在经济和外交等政策上开始发生显著转变，马斯克主导的政府效率部给美国内部带来了不小的动荡。美联储在12月议息会议上对2025年的降息次数和确定性都有所下降，主要还是根据美国的经济数据来调整降息路径。2025年2月底美国对中国提高关税，后续也可能会有其他政策冲击，但是冲击过后，可能能够更加乐观。美联储控制的国际市场的流动性以及影响的全球风险偏好，仍将对中国经济政策形成制约，国内政策能否真正提振内需，有待新的经济数据来逐步验证。2024年末到2025年初，中国发布疑似6代战机，开源的deepseek用更低的成本达到了跟最新GPT模型类似的效果等等一系列重大事件，证明了中国在科技竞争中的力量，提振了市场信心。随着中国产业升级取得有目共睹的成就，全球产业链重构也对中国的冲击越来越小。包括机器人在内的各行各业的AI+也成为了2025年投资的主旋律。制造业升级的“最困难的一个卡脖子领域”芯片制造领域也在逐步破冰。预期更多行业将2025年出现盈利拐点。总体来看，2025年对权益的风险偏好可能要优于2024年上半年，全年各个板块可能都会有表现机会。科技成长是主旋律；内需的复苏有待验证，可能是重要的边际变量；红利类资产会有持续的机构资金支持；其他板块盈利改善的公司也有机会。
中信建投质选成长混合发起式A019760.jj中信建投质选成长混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
本基金遵从“长期可持续盈利”的投资之道，珍惜客户信任，以绝对收益为目标，坚守内化的投资体系，以深度研究为基础，以安全边际为起点，遵从动态投资与长盈投资，均衡配置，与优质资产成长为伴，以复利为盈利来源，力争让客户资产获得长期稳健增长。二季度，基于风险收益比的考量，我们审慎参与市场反弹，侧重风险控制，锁定组合收益。期间，持续深化研究，积累优质投资标的，并据此不断调整产品组合，验证动态投资策略的实效与精准。三季度，在风险收益比的考量下，积极调整组合结构，布局优质资产，适度提升权益仓位。在季度末快速反弹的行情中，坚守绝对收益的目标，稳健参与市场反弹。四季度，我们依据风险收益比，积极调整组合结构，布局优质资产，并严格控制回撤风险。面对区间震荡的市场行情，我们坚守绝对收益目标，继续控制回撤，同时为2025年的布局奠定坚实基础。
首先，从宏观经济基本面来看，2024年二季度，预期从修复到悲观。2024年6月，PMI为49.5，连续2个月在枯荣线以下。2024年5月，信贷，9.3%，M2，7%，货币指标年初以来持续减弱；出口和消费同比增速有所回升，投资、工业增加值等处于低位。价格层面，PPI降幅收窄，CPI小幅回升；汇率，1月以来持续贬值，币值相对稳定。币值平稳，外部环境相对稳定，宏观经济数据恶化。2024年三季度，政策引领预期急速扭转。2024年9月PMI为49.8，略有回升，但连续五个月在枯荣线以下。2024年8月，信贷，8.5%，M2，6.3%，货币指标年初以来持续减弱；投资、工业增加值、消费等处于低位；出口同比增速有所回升。价格层面，PPI，降幅加大，CPI，小幅回升；汇率，三季度，快速升值，季末有所反弹。宏观经济数据依然恶化，币值升值，外部环境相对稳定，但美国降息预期已经形成。2024年四季度，政策乐观预期已被市场有所反应。2024年四季度GDP5.4%，环比加速。2024年12月，PMI为50.1，略有下降，但连续三个月在枯荣线以上，优于三季度。2024年12月，人民币贷款余额同比增长7.6%，M2余额同比增长7.3%，货币指标年初以来处于较弱态势；投资仍处于下滑趋势，但工业增加值、消费和出口等均有所改善。价格层面，PPI降幅收窄，CPI回升幅度减弱；汇率快速贬值。总体来讲，宏观经济预期出现了较大转折，从一季度的较好预期，二季度悲观，三季度恶化，四季度有所企稳。其次，政策层面，二季度，宏观调控政策不断出台，如以旧换新，尤其是，房地产政策大力度出台，证监会的严格监管政策持续实施，市场情绪有所回暖，但这一改善趋势并未能持久。三季度末是政策转折点。9月26日召开政治局会议，强调要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。同时强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。宏观调控政策力度空前，市场情绪已有所预期。展望2025年，继续坚守绝对收益目标，控制回撤的基础上，进一步优化组合结构，逢低积极布局优质资产，提升产品组合的成长性，提升产品的阿尔法能力。通过动态投资与长盈投资的嵌套，让收益日积月累。展望未来，基金管理人继续坚守投资之道，遵从内化的投资体系，同时基金管理人认为结构性和阶段性机会仍将存在，对持仓优质资产的前景均有良好预期和信心，我们坚信，在未来一段时间内，能够为持有人创造合理的投资回报。