施虓文 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场在经济弱修复与流动性合理充裕的支撑下震荡走强。4-5月，通胀预期降温与实体融资偏弱共振，大行资金融出充裕，流动性自发宽裕驱动收益率全面下行，期限利差深度压缩，券商和基金偏好长久期，中小行则持续止盈。6月以来，随着年中缴税及监管影响，资金面边际收敛，DR001及DR007向政策利率靠拢；但央行通过公开市场操作“削峰填谷”精准呵护跨季流动性，叠加海外主要央行利率决议落地、国内物价数据小幅波动，市场多空力量形成均衡，10年期国债利率最终维持在1.70%-1.75%的区间窄幅震荡。　　权益市场则深度映射了基本面的K型分化。增量资金向具备全球化壁垒与高景气的科技创新链条高度集聚，传统经济板块面临存量抽血，结构分化机制导致微观脆弱性有所累积。　　本基金在2026年上半年保持股票和债券均衡配置，投资组合保持流动性充足。

2026年上半年，标普港股通低波红利指数表现震荡，分阶段来看：今年一季度，指数防御属性凸显，逆势录得正收益。1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，美伊冲突持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。2026年二季度，标普港股通低波红利指数整体波动有所加大。结构上，在4、5月份成长风格主导的反弹中，本指数高股息、低波动的属性使其相对跑输弹性更大的科技板块；但凭借防御特性，在6月市场回调阶段相对抗跌，对指数形成一定支撑；需注意的是，与一季度油价高企不同，二季度油价回落对指数中能源板块的表现反而有所拖累。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年上半年，A股市场走出极致结构分化行情。上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指大涨35.58%，科创50指数大涨64.25%。然而指数繁荣之下，全市场个股涨跌幅中位数约为-14%，近七成个股录得负收益，上涨个股占比仅三成左右。资金高度聚焦AI算力及上游半导体产业链，半导体板块上半年平均涨幅接近翻倍，光模块、PCB、CPO等算力基建细分领域涌现大量翻倍股；与之相对，传统消费、金融地产、红利板块在资金虹吸效应下持续失血，房地产板块半年平均跌幅超过17%。　　具体看，上半年行情以地缘冲击为分水岭，可分为两个节奏迥异的阶段。一季度"开门冲高、避险收官"：1月市场开门红，上证指数十二连阳重新站上4000点，并于1月上旬突破4100点；2月末美伊冲突骤然升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价飙升引发全球滞胀担忧，3月市场大幅调整，上证指数单月下跌6.51%，科创50重挫15.57%；一季度收官上证指数下跌1.94%，红利指数逆势上涨6.68%，能源、公用事业、煤炭等防御板块相对强势。二季度"业绩驱动、风险偏好修复、极致分化"：4月避险情绪快速消退，叠加一季报窗口期AI算力产业链业绩集中爆发，市场全面反弹，业绩超预期的AI算力、半导体、光通信龙头领涨；5月先扬后抑，上证指数一度触及4258点创近11年新高，下旬高位题材获利回吐，石油石化、钢铁等周期板块受油价回落拖累大跌，市场成交持续维持在3万亿级别；6月分化走向极致，科创50单月大涨26%创历史新高，红利指数单月下跌近10%，二季度科创50与中证中证红利指数的收益差超过80个百分点，市场结构分化达到历史极端水平。　　策略运行方面，量化选股策略不做择时类判断，我们仍然保持较高仓位运作。二季度极致的风格分化对多因子模型的因子多样性和风险控制提出了更高要求，传统估值和价值因子普遍回撤，成长和动量因子表现突出。

2026年上半年，A股市场走出极致结构分化行情。上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指大涨35.58%，科创50指数大涨64.25%。然而指数繁荣之下，全市场个股涨跌幅中位数约为-14%，近七成个股录得负收益，上涨个股占比仅三成左右。资金高度聚焦AI算力及上游半导体产业链，半导体板块上半年平均涨幅接近翻倍，光模块、PCB、CPO等算力基建细分领域涌现大量翻倍股；与之相对，传统消费、金融地产、红利板块在资金虹吸效应下持续失血，房地产板块半年平均跌幅超过17%。　　具体看，上半年行情以地缘冲击为分水岭，可分为两个节奏迥异的阶段。一季度"开门冲高、避险收官"：1月市场开门红，上证指数十二连阳重新站上4000点，并于1月上旬突破4100点；2月末美伊冲突骤然升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价飙升引发全球滞胀担忧，3月市场大幅调整，上证指数单月下跌6.51%，科创50重挫15.57%；一季度收官上证指数下跌1.94%，红利指数逆势上涨6.68%，能源、公用事业、煤炭等防御板块相对强势。二季度"业绩驱动、风险偏好修复、极致分化"：4月避险情绪快速消退，叠加一季报窗口期AI算力产业链业绩集中爆发，市场全面反弹，业绩超预期的AI算力、半导体、光通信龙头领涨；5月先扬后抑，上证指数一度触及4258点创近11年新高，下旬高位题材获利回吐，石油石化、钢铁等周期板块受油价回落拖累大跌，市场成交持续维持在3万亿级别；6月分化走向极致，科创50单月大涨26%创历史新高，红利指数单月下跌近10%，二季度科创50与中证中证红利指数的收益差超过80个百分点，市场结构分化达到历史极端水平。　　策略运行方面，量化选股策略不做择时类判断，我们仍然保持较高仓位运作。二季度极致的风格分化对多因子模型的因子多样性和风险控制提出了更高要求，传统估值和价值因子普遍回撤，成长和动量因子表现突出。

2026年上半年市场一波三折，受地缘冲突和国际流动性冲击影响，国内权益市场呈现宽幅震荡。中证800半年上涨11.12%。安隆回报基于多资产投资理念，以基准为标尺进行校准，进行积极的资产配置和投资组合构建，半年实现7.86%的正收益。　　就宏观基本面而言，一季度开局良好，制造业PMI重回扩张区间，出口继续超预期体现出产品竞争力带来的份额提升。地缘因素扰动下油价大涨，带动PPI同比转正节奏提前，市场期待企业盈利增速加大兑现，围绕通胀预期进行博弈。二季度生产端新动能继续提升，出口韧性仍强。内需相关的消费增速、地产与投资仍在磨底，消费端进一步从短期刺激转向居民稳收入、稳预期。　　A股市场开年表现强劲，资金涌入热烈。3月受到地缘政治影响全球资产剧烈波动，A股也随之出现明显震荡，大类资产以及权益资产内部不同板块间相关性短期变化较大。市场调整后一旦地缘冲突降温就有迅速反弹。二季度A股结构分化明显，一边是AI科技股继续突进，另一边是传统消费基建股持续低迷，反映市场对行业短期景气度的追逐和对长期基本面的过度悲观。在持续提升的日均成交量之下，居民资金入市加速为市场提供持续增量流动性。债市方面年初至5月始终存在对经济增长和通胀预期的担忧，市场情绪相对较为谨慎，随着基本面修复节奏放缓以及内生通胀预期下降，在流动性充裕的支持下，债券收益率小幅震荡下行。产品权益组合以均衡配置为切入点，聚焦估值与业绩匹配方向，结合上市公司中报预期，挖掘业绩确定性强、景气赛道的优质标的，维持景气赛道、涨价线索、新旧能源安全三条方向布局。债券久期调整至偏低配置。

MSCI中国 A股指数在2026年上半年收涨7.8%，大幅跑赢离岸MSCI中国指数，其中A股相对港股的科技溢价是本季度主要收益来源。北向资金二季度净流入加速，重点加仓AI算力链（光模块、服务器、存储）和新能源龙头；境内ETF资金同步放量。MSCI中国 A股指数在5月进行成分股调整，本次剔除了24只成份股，主要涵盖金融、消费、及传统互联网软件及应用等领域；新纳入22只成份股，主要集中在AI相关的光通信与算力基础设施，以及高端制造等领域。指数成分整体呈现新经济硬科技替代传统板块的现象。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

MSCI中国 A股指数在2026年上半年收涨7.8%，大幅跑赢离岸MSCI中国指数，其中A股相对港股的科技溢价是本季度主要收益来源。北向资金二季度净流入加速，重点加仓AI算力链（光模块、服务器、存储）和新能源龙头；境内ETF资金同步放量。MSCI中国 A股指数在5月进行成分股调整，本次剔除了24只成份股，主要涵盖金融、消费、及传统互联网软件及应用等领域；新纳入22只成份股，主要集中在AI相关的光通信与算力基础设施，以及高端制造等领域。指数成分整体呈现新经济硬科技替代传统板块的现象。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年伊始，全球房地产市场表现强劲，1月的良好开局推动市场持续回暖，2月更是加速上扬，各主要市场均实现两位数的累计收益。其中，欧洲市场受益于宽松的货币政策和积极的财政刺激，医疗保健和工业资产成为领涨板块。北美市场则因AI（人工智能）相关产业的高资本投入，推动数据中心板块表现亮眼。亚洲市场同样表现稳健，多元化资产和数据中心板块贡献显著。　　然而，进入3月后，伊朗局势的持续升级引发市场担忧，投资者情绪迅速降温，导致市场回吐了年初以来的大部分涨幅，反映出地缘政治风险对市场情绪的显著影响。　　2025年至2026年，股票市场与房地产投资信托基金（REITs）的估值差异经历了从扩大到逐步收窄的过程。2023年，AI相关科技股的强劲表现导致股票市场估值上升，而REITs估值相对较低，形成较大的估值差异。历史上，标普500指数动态市盈率与REITs权益估值的比率常年维持在1.0倍附近。但到2025年第四季度，这一比率仍维持在1.3倍，显示出明显的分化。然而，随着2026年初AI科技股上涨势头减弱，股票市场与REITs的估值差距开始缩小，至2026年2月底，该比率下降至1.2倍。在此期间，REITs的估值表现相对稳健，与股票市场的差距逐步缩小。尽管3月伊朗局势升级引发市场情绪波动，但REITs的估值水平仍显示出一定的韧性。总体来看，股票市场与REITs的估值差异在2025至2026年间逐步收敛，历史经验表明，估值趋同通常有利于REITs的相对表现，预计2026年REITs仍可能继续呈现与股票市场趋近的估值趋势。在二季度内富时发达市场REITs指数上涨，北美地区板块表现强劲，尤其是数据中心板块涨幅领先，北美酒店度假村板块和自存仓储板块涨幅紧随其后。其他地区板块表现相对温和。　　当前美国经济环境复杂多变，投资者在面对伊朗冲突、油价上涨、利率高企及消费信心减弱等因素时，可能产生一定的悲观预期。REITs（房地产投资信托）在如此不确定的经济环境下，依然保持了较好的运营表现，并维持了结构良好的资产负债表，充分体现了其在资产配置和运营管理方面的专业能力。　　本基金在报告期内持续采取被动复制的投资策略，紧密跟踪指数表现，严格依据指数成分股的变动信息进行股票组合的调整。

上半年国内经济转型态势延续，产业结构持续优化升级。出口动力表现亮眼，前5个月进出口总额同比增长15.3%，其中附加值较高的机电产品出口占比超六成，是拉动出口增长的主力。投资端，尽管上半年固定资产投资同比增速有所下降，但新兴产业投资实现了快速增长。消费端，社会消费品零售总额增速整体有所放缓，但新需求不断释放，新能源汽车、高能效等级家电、智能产品零售额同比增长较快。市场关注企业盈利增速能否持续兑现，通胀预期升温与新兴产业涨价链条成为博弈焦点。宏观政策在继续发挥出口和制造业投资拉动作用的同时，着力把扩大内需摆到更加重视的位置，意图通过供需动态平衡，保证经济运行持续向好。　　海外方面，地缘冲突反复之下油价中枢预期有所上升，市场对美联储从降息预期迅速切换至边际收紧。主要发达经济体通胀预期脱锚，日欧央行加息落地，美联储6月议息会议释放‌鹰派信号‌，市场年内加息概率升温，全球流动性边际由松转紧。随着中东局势最终缓和，美国通胀压力可能已经见顶，而美国就业市场未来仍有可能延续走弱，失业率存在上行风险，联储新主席沃什上任后首次议息会议可能是紧缩预期的阶段性顶点。　　权益市场方面，A股结构分化明显，一边是AI科技板块继续突进，一边是传统消费基建板块持续低迷，或反映市场对行业短期景气度的追逐和对长期基本面的过度悲观。在持续提升的日均成交量之下，居民资金入市加速为市场提供持续增量流动性。当前市场结构分化已经持续了足够长的时间，估值的剪刀差扩大至历史相对较高水平。本基金投资组合以均衡配置为切入点，聚焦估值与业绩匹配方向，结合上市公司中报预期，力争挖掘业绩确定性强、景气赛道的优质标的。　　债券市场方面，2026年上半年，债券市场尽管开局偏弱，但在流动性宽松与负债端资金充裕的驱动下，逐渐走出了多头趋势。几大预期差驱动了整体偏强的市场特征：第一，银行体系存贷款的预期差，出口和AI并未带动信贷和债务融资扩张，而居民对低利率的接受以及企业持续结汇都支撑了存款增长强势，一季度存款增长显著好于贷款。银行体系资产负债错位的特征一方面决定了债券配置力量仍然充裕，另一方面冗余资金和大规模大行融出也支持了货币流动性宽松。第二，机构筹码预期差，岁末年初各类机构对债市普遍悲观，中长期纯债基金2025年三四季度累计收缩近一万亿，12-1月初市场剧烈波动更是加速了交易机构筹码的出清，基金久期仓位降至近一年低位，较轻的筹码下，市场存在均值回归内生修复的动力。第三，股债资产相关性的预期差，结汇资金与固收+基金的大幅扩容使得股债相关性转为正向，股债跷跷板特征明显减弱。　　具体复盘来看，年初在负债端波动和风险偏好强势的背景下，债券市场延续了2025年末的调整，从1月中旬开始，经过前期悲观预期的集中发酵和交易机构筹码的出清，叠加银行保险等传统配置力量的进入，市场逐步震荡修复。机构行为上呈现配置力量先行，交易盘跟进的特征。一季度曲线整体陡峭化，市场普遍追逐资金面宽松与票息的确定性，中短信用、7年内政金债占优。这一阶段美伊冲突也推升了国内PPI加速回升预期，通胀预期影响下，长端整体波动较大。　　进入二季度，油价从单边上涨进入高位波动，油价之外的通胀改善有限，而内生融资需求与内需数据仍然偏弱，4-5月经济数据连续低于预期。银行间资金面极度宽松，而短端信用利差压缩充分、拥挤度已经较高，4-5月阶段性做平曲线开始成为市场共识。4月下旬长债交易拥挤背景下市场出现阶段性回调，短期波动后微观结构脆弱性有所释放，5月负债端资金充裕再度驱动收益率进入下行通道，利差极致压缩，6月初10年国债收益率逼近1.70%。6月初基金久期达到近一年高位，交易性机构长债累计净买入已经超过2024年12月和2025年6月。6月初在银行自身负债缺口扩大与央行态度边际变化的双重驱动下，银行融出大幅下降，资金面阶段性收敛，叠加债券类基金负债端赎回，6月市场整体震荡回调。　　组合在一季度采取了底仓做陡曲线和交易性仓位波段交易的思路，4月把握了整体做平曲线的机会，在4-5月保持了中高久期，获得了一定超额收益。　　总体来看，国内经济平稳运行基础稳固，生产端新动能继续提升，出口韧性仍较强。内需相关的消费增速、地产与投资仍在磨底，消费端进一步从短期刺激转向居民稳收入、稳预期。

2026年一季度，A股市场先涨后跌，一月初市场热度处于历史高位，市场成交额突破3万亿，小盘成长风格领涨，红利风格在年初跑输宽基指数，一月中旬随着宽基ETF开始流出，市场有所降温，市场从流动性驱动逐渐转向基本面。红利风格逐渐得到重视。3月份，全球市场受外部地缘政治和滞胀风险影响，出现大幅回撤，风险偏好随之下降。3月份红利风格受益于能源板块，相对抗跌，成长风格由于风险偏好下降而出现回撤。　　往后看，二季度走势目前市场分歧较大，可能会给低频alpha策略带来比一季度更好的收益空间。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行：1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器，风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，并逐步提升交易频率，三者相互结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

受中东局势升级及全球风险偏好下降影响，MSCI中国 A股指数在2026年一季度呈现冲高回落的格局，一季度收跌-3.52%。A股部分板块前期涨幅较大，存在获利回吐压力。同时，市场受美联储的降息预期调整的影响，3月以来成交量持续低迷。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，短期内地缘政治不确定性仍然存在。中长期来看，A股基础依然稳固，结构性机会丰富。随着政策支持，基本面延续修复和人民币汇率走强，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2026年一季度，标普港股通低波红利指数先涨后跌，季度累计上涨4.65%。一季度港股整体走势分化：1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，中东局势持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，中东局势是当前影响全球资产定价的核心变量：国际油价破百带来的通胀压力，已使美联储降息窗口明显推迟，全球利率中枢较此前预期或将有所上移。在此背景下，港股整体估值扩张空间受到一定约束，但对本指数而言，公用事业、能源等板块相对较高的权重反而在油价上行周期中对指数表现形成了结构性支撑。与此同时，对AI产业投入回报不确定性的担忧也引发了一定程度的资金再平衡需求，有望推动更多配置资金转向红利等防御性资产。中长期来看，伴随中国经济稳步复苏叠加"十五五"规划政策逐步落地，公用事业、金融等高股息板块的盈利韧性料将持续。预计在震荡加剧的市场环境中，港股红利低波资产"防御+收益"的双重属性将持续吸引配置型资金，成为底仓构建的优质选择。