施虓文 - 基金投资策略和运作

四季度经济仍然存在总量偏弱但新兴产业动能较强的结构分化，分项看有效需求不足仍持续挤压企业盈利空间，以价换量作用锐减，社零同比增速下降较快，国补品类退坡较为明显。出口表现超预期，贡献来源于产业品类升级、贸易伙伴结构优化和市场份额提升。社融方面，企业信贷受供、需综合影响，仍持续有同比少增的压力。以中央经济工作会议为核心的年末政策部署路径具体清晰，货币政策维持适度宽松总基调，强调逆周期和跨周期调节。目标指向打通供强需弱堵点，通过扩大内需、优化供给来激发内生动力。后续财政政策有望保持总量韧性，增量支持精准聚焦于扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。　　海外方面，美元流动性和科技投资叙事有所反复，对市场情绪冲击较为明显。美国劳动力市场还处在供需弱平衡的态势中，通胀略有失真但核心分项的普遍放缓也确在发生。最终美国CPI略低于预期，日本加息靴子落地，风险偏好重归。往后看短期联储的重心在就业弱而不是通胀强，因此对于1月继续降息的预期可能再次升温，推动宽松交易继续，美国货币政策的宽松未见明显约束。　　权益市场方面，A股权益市场配置行情延续，但短期波动加剧，导致市场调整的原因包括美联储降息预期波动、AI领域存在分歧、国内宏观数据边际退坡等。尽管没有出现三季度的大涨行情，但是指数经受住考验逐渐站稳关键整数位置。市场风格展开再平衡的过程，高端制造、红利、涨价题材成为市场焦点。后续市场步入重要政策观察窗口，国内外重要政策的变化成为市场风险偏好抬升的关键因素。从指数波动率和成交量来看，春季躁动开启的可能性在逐步提升。　　债券市场方面，债市多空对于定价权的争夺变得愈发激烈，出现摆脱股票风险偏好冲击的迹象。宏观基本面因子效用回归前，市场主要受政府债发行供需及发行久期、资金面价格、机构买债行为变化等因素的影响。10年国债向上突破1.75%至1.8%的窄幅运行箱体，配置力量相对缺位对利率形成向上压力。关注中长期品种的反弹机会，债市配置价值的进一步体现需要等待情绪和机构赎回状态的企稳，组合保持中低久期配置。　　总体来看，经济总量仍有下行压力、中观行业仍未完全摆脱利润负增局面、价格回升还需政策加码。但外资重新流入、保险资金配置需求增加与居民存款转移可能形成资金共振，给市场从流动性行情转向业绩驱动行情提供条件和时间窗口。行情的核心驱动力将从政策和流动性，转向业绩增长和价格恢复，风格层面更为均衡，成长和价值均有机会。具体投资操作上，组合在战略层面以科技、顺周期、高端制造等竞争优势产业为抓手，仓位在调整中逐步恢复到超配。　　展望后续，“十五五”规划开局之年承载重要使命，更加注重供需平衡发展。国内经济有望呈现外需企稳、内需改善、价格修复的特征。出口韧性源于国际经贸斗争边际缓和与国内产业链韧性。大力提振消费政策有望对社零增速和通胀回升形成边际支撑。国内政策的发力方向总体与2025年取向一致，中央、地方分工方面更加清晰。中央支出稳定短期内需，地方支出加力推进经济转型的格局将逐步形成，明年宏观政策效能将会进一步提升。　　权益方面，估值超跌恢复行情基本告一段落，明年在流动性保持宽松的基础上，如有业绩改善催化，有望驱动A股继续向上。市场将延续结构分化、板块轮动的特征，在科技成长、顺周期价格恢复、需求受益板块中选择标的。跨年后进入年报预告交易窗口，关注全A非金融盈利周期能否向上摆脱磨底期，以及TMT、高端制造等业绩高增行业能否持续。行业方面继续关注各条线中的涨价因子：一是科技主线硬件需求向上游价格传导逻辑；二是周期板块政策引导叠加行业自发调整，在反内卷供给端效果被逐步消化后，后续机会存在于全球货币宽松、投资需求回升之中，工业原料、中间资本品、工程机械等都可能有较好表现；三是消费品类中出现量价反转的线索，包括免税、航空等。　　债券市场看，基于支持经济和政府债发行以及应对人民币升值，央行货币政策预计继续保持宽松取向，但年初银行资金可能优先支持信贷。提升仓位久期需要看到更高的赔率，例如10年国债利率上行至1.9%以上超跌位置，或者出现央行降息、大规模买债等因素。维持反弹操作观点，开年政府债净发行压力明显上升，叠加债基赎回费等显性利空，债市收益率上行压力暂未缓解。结构上曲线形态很难大幅变陡，保持哑铃结构，短端品种在资金宽松背景下关注票息价值。

2025年经济基本面方面，经济总量呈现出内需偏弱、财政偏强、出口偏强的平衡格局。名义增长底部已现，但向上弹性仍存在不确定，这决定了利率向上和向下均有边界。　　货币与财政政策方面，政策取向仍以托底经济为主，未采取强刺激措施，在维持货币政策稳健中性的同时，财政政策延续相对宽松的基调。　　2025年权益市场表现较好，债券市场尤其是长端债券收益率在风险偏好回升的背景下出现调整。　　本基金在2025年四季度保持股票和债券的均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2026年一季度，相较于2025年，实际经济增长预计持平，供需矛盾边际修复，名义增长和平减指数回升。经济结构预计将继续呈现K型分化的特征，经济总量整体或仍处于“内需偏弱、财政支撑、出口偏强”的平衡中。关注2026年PPI上行的持续性和“反内卷”政策落实的力度。　　本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争为组合提供稳健的资产配置。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

四季度经济仍然存在总量偏弱但新兴产业动能较强的结构分化，分项看有效需求不足仍持续挤压企业盈利空间，以价换量作用锐减，社零同比增速下降较快，国补品类退坡较为明显。出口表现超预期，贡献来源于产业品类升级，贸易伙伴结构优化和市场份额提升。社融方面，企业信贷受供，需综合影响，仍持续有同比少增的压力。以中央经济工作会议为核心的年末政策部署路径具体清晰，货币政策维持适度宽松总基调，强调逆周期和跨周期调节。目标指向打通供强需弱堵点，通过扩大内需，优化供给来激发内生动力。后续财政政策有望保持总量韧性，增量支持精准聚焦于扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。　　海外方面，美元流动性和科技投资叙事有所反复，对市场情绪冲击较为明显。美国劳动力市场还处在供需弱平衡的态势中，通胀略有失真但核心分项的普遍放缓也确在发生。最终美国CPI略低于预期，日本加息靴子落地，风险偏好重归。往后看短期联储的重心在就业弱而不是通胀强，因此对于1月继续降息的预期可能再次升温，推动宽松交易继续，美国货币政策的宽松未见明显约束。　　权益市场方面，A股权益市场配置行情延续，但短期波动加剧，导致市场调整的原因包括美联储降息预期波动、AI领域存在分歧、国内宏观数据边际退坡等。尽管没有出现三季度的大涨行情，但是指数经受住考验逐渐站稳关键整数位置。市场风格展开再平衡的过程，高端制造、红利、涨价题材成为市场焦点。后续市场步入重要政策观察窗口，国内外重要政策的变化成为市场风险偏好抬升的关键因素。　　债券市场方面，债市多空对于定价权的争夺变得愈发激烈，出现摆脱股票风险偏好冲击的迹象。宏观基本面因子效用回归前，市场主要受政府债发行供需及发行久期、资金面价格、机构买债行为变化等因素的影响。10年国债向上突破1.75%至1.8%的窄幅运行箱体，配置力量相对缺位对利率形成向上压力。关注中长期品种的反弹机会，债市配置价值的进一步体现需要等待情绪和机构赎回状态的企稳，组合保持中低久期配置。　　从投资策略角度看，本基金在权益仓位方面分为战略配置和战术配置，战略配置依据全A指数的业绩、流动性、贴现率等因素框架进行调整，战术配置依据市场的风险偏好、结构和事件冲击等因素框架进行微调；在权益配置方面，采用核心+卫星策略，核心策略为追求超越指数的smart beta配置，卫星策略追求绝对收益。其中，在特殊时点会有短暂偏离。具体操作上，在2025年四季度，本基金大部分时间为标配附近。在12月中下旬，考虑到M1同比增速可能放缓和全A指数Q3业绩同比或将周期见顶，全A指数估值PE（ttm）较高，以及国际潜在的风险因素，组合适度降低了弹性，导致暂时没有跟上市场的节奏。　　展望后续，"十五五"规划开局之年承载重要使命，更加注重供需平衡发展。国内经济有望呈现外需企稳，内需改善，价格修复的特征。出口韧性源于国际经贸斗争边际缓和与国内产业链韧性。大力提振消费政策有望对社零增速和通胀回升形成边际支撑。国内政策的发力方向总体与2025年取向一致，中央、地方分工方面更加清晰。中央支出稳定短期内需，地方支出加力推进经济转型的格局将逐步形成，明年宏观政策效能将会进一步提升。　　权益方面，自上而下的角度看，我们从全A指数业绩周期、流动性周期和贴现率周期角度构建的三周期体系对未来进行战略展望。从业绩周期来看，需密切关注全A指数业绩同比周期是否可能见顶。从市场流动性来看，M1同比增速在2025年9月之后逐月放缓。如无超预期的政策刺激，受基数效应影响，最近依然有增速放缓的压力。同时，从估值角度来看，在PB-ROE的框架下，在历史相对可比的ROE环境下，目前全A指数的PE（ttm）估值为较高位置。因此，中短期需注意可能的市场波动。自下而上的角度看，本轮周期与2017年和2021年不同之处在于，依然存在估值相对较低、业绩稳定或业绩大周期可能见底回升的结构性机会，如国央企物管、水电、药店等细分子领域。从smart beta角度来看，市场依然存在释放风险后的结构机会。从更宏观的视角观察，中国有望逐步走出通缩压力，这一趋势主要得益于反内卷政策的持续、宏观政策的积极支持以及经济结构的不断优化。随着居民消费信心逐渐恢复、企业投资意愿增强，物价水平预计将逐步回归温和上涨区间，从而推动经济进入良性循环轨道。与此同时，中国在国际上的地位持续提升，参与全球治理的深度与广度不断拓展。这两大趋势将共同增强国内外投资者对中国资产的长期信心，从而市场估值中枢产生持续而正面的影响。这一过程虽然可能伴随短期波动，但长期方向趋于明朗，值得从战略视角进行布局。　　债券方面，基于支持经济和政府债发行以及应对人民币升值的可能性，央行货币政策预计继续保持宽松取向，但年初银行资金可能优先支持信贷。提升仓位久期需要看到更高的赔率，例如10年国债利率上行至1.9%以上超跌位置，或者出现央行降息，大规模买债等因素。维持反弹操作观点，开年政府债净发行压力明显上升，叠加债基赎回费等显性利空，债市收益率上行压力暂未缓解。结构上曲线形态很难大幅变陡，保持哑铃结构，短端品种在资金宽松背景下关注票息价值。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

报告期内，基金净值小幅下跌，REITs指数表现落后于发达市场大盘股指（如标普500指数）。　　美联储在10月和12月的议息会议上分别将联邦基金利率下调了25个基点。由于市场投资者对降息有预期，市场反应较平淡，而是更关注明年新任主席的人选。　　报告期内，工业仓储和物流板块的总回报率领先，而医疗地产板块则落后。　　展望REITs后续的机会包括：1）随着CRE（商业地产）交易的增加，潜在估值增长机会有望提升；2）REITs有望继续引领全球房地产行业的发展，因为它们体现了未来十年定义房地产的大趋势:专业化、规模化、创新性和可持续性；3）越来越多的机构投资者或将寻求投资布局具有这些特征的CRE（商业地产）。包括养老金和主权财富基金在内的主要机构投资者越来越了解上述大趋势的重要意义，我们预计机构投资者加速布局全球REITs的趋势或将持续。　　在过去的几年时间里，REITs已经证明了他们善于驾驭更高的利率环境。我们谨慎乐观地认为，随着交易活动的增加，CRE市场将表现强劲。潜在的行业并购交易或将为REITs提供估值增长的机会。　　本基金在报告期内持续采取被动复制的投资策略，紧密跟踪指数表现。报告期间，管理人严格依据指数成分股的变动信息进行股票组合的调整，基于申购赎回情况增减股票组合，保持股票资产权重处于90%以上的高仓位区间。 本报告期摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：-2.39%，同期业绩比较基准收益率为：-2.89%；　　摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：-2.51%，同期业绩比较基准收益率为：-2.89%。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

报告期内，基金净值小幅上涨，涨幅小于发达市场大盘股指（如标普500）。　　美联储注意到劳动力市场疲软，将联邦基金利率下调了25个基点。尽管市场投资者对这次降息有充分预期，进一步降息的步伐和时间仍将继续取决于未来的数据，而联邦政府关门可能会使后续的决策变得复杂。　　截至9月30日，10年期美国国债收益率收于4.15%。股票型REITS指数的股息收益率为3.88%，而标准普尔 500指数的股息收益率为 1.11%。　　本季度内，医疗地产板块的总回报率领先，其次是多元地产板块。而电信、住宿/度假村和林业板块则落后。　　2025年，近2万名股东前往内布拉斯加州奥马哈朝圣，希望从传奇投资者沃伦·巴菲特那里汲取智慧和见解。会议的一大亮点是问答环节。除了公司业绩、领导层继任计划、经济前景等话题外，巴菲特还被问及对房地产投资的看法。当被问及为什么他仍然购买股票而不是房地产时，巴菲特表示，他过去做过一些房地产交易，但他认为房地产比股票难得多。谈判、多方参与以及完成房地产交易的时间（和确定性）都是挑战，相比之下，投资股票就可以一个人在一天内匿名、高效和确定地进行数亿美元的证券交易。　　对于与巴菲特有相同房地产观点的投资者来说，REITS是一个很好的解决方案。正如该行业65年来的发展所表明的那样，REITS就是房地产。REITS提供有吸引力的风险调整后回报，以及创收、多元化和潜在通胀保护的机会，同时它们可以通过快速、高效和确定的交易执行来提供这些好处。　　REITS具有理想的结构和市场特征，例如涵盖全球创新房地产行业、其中的公司治理良好且拥有充足的流动性。REITS的财务和业绩优势包括相对历史总回报表现良好、低投资管理费结构、能有效获得较低成本的公共和私人资源以及严格的资产负债表管理。REITS通过其房地产行业的专业化、规模化、灵活弹性的投资组合和卓越运营提供竞争和运营优势。　　对于那些寻求高效、及时地获得一流运营水平的高质量房地产投资组合的投资者来说，REITS或一个较佳的选择。REITS提供了广泛的投资选择，具有广泛的投资者吸引力。截至2024年底，全球共有1,021只上市REITS在运营，股票总市值超过2万亿美元。投资者可以使用上市房地产轻松快速地实现房地产行业和房地产投资组合的多元化。　　展望REITs后续的机会包括：1）随着CRE（商业地产）交易的增加，潜在估值增长机会有望增加；2）REITs有望继续引领全球房地产行业的发展，因为它们体现了未来十年房地产的大趋势:专业化、规模化、创新性和可持续性；3）越来越多的机构投资者或将寻求投资布局具有这些特征的CRE（商业地产）。包括养老金和主权财富基金在内的主要机构投资者越来越了解上述大趋势的重要意义，我们预计机构投资者加速布局全球REITs的趋势或将持续。　　在过去的几年时间里，REITs已经证明了它们善于驾驭更高的利率环境。我们谨慎乐观地认为，随着交易活动的增加，CRE市场将表现强劲。潜在的行业并购交易或将为REITs提供估值增长的机会。　　本基金在报告期内持续采取被动复制的投资策略，紧密跟踪指数表现。报告 本报告期摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：2.90%，同期业绩比较基准收益率为：2.34%；　　摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：2.78%，同期业绩比较基准收益率为：2.34%。

2025年三季度，A股市场整体上行，趋势验证了我们二季度时的预期，但涨幅超出预期。三季度初，市场延续二季度末的修复态势。随着二季度中美阶段性协议细节落地，以及国内稳增长政策（如专项债加速发行、消费刺激措施等）的持续发力，市场风险偏好进一步回升，前期滞涨板块开始大规模补涨，部分龙头预期强劲，中证A500指数季度涨幅逾20%，创近5年来记录。风格上，大盘成长时隔多年重回主导。资金面上，驱动来自两方面：其一，外资回流趋势明确，北向资金单季度净流入规模创年内新高，显著提振了核心资产（如新能源、消费、医药龙头等）的估值；其二，量化私募资金流入趋缓，使得部分小微盘股的流动性溢价减弱，资金向确定性更高的龙头公司集中。行业上，与二季度相比，热点再度转移。二季度领涨的有色、银行等板块出现高位盘整。而科技（特别是人工智能、算力等方向）与新消费（如智能家居、国潮品牌等）板块在三季度接力，成为市场新的增长引擎。这背后既有全球AI产业突破的催化，也得益于国内产业政策的支持。　　往后看，风格上外资回流的需求，以及量化私募资金的流入趋缓可能推动核心资产估值修复，导致大盘成长在风格轮动中继续占优。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行：1、纳入新的研究工具和方法，主要是以DeepSeek等大模型为代表的新一代研究体系；2、引入新的数据源，我们计划对数据源进行扩充，针对性采购新的另类数据，预期数据、优化器和风险模型数据；3、将研究高维化、分类化、局部化，试图将传统Alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年三季度海外基本面，9月美联储FOMC会议上将基准利率下调25bp至4.0-4.25%，上调今明两年经济增长预测，下调明年失业率预测，上调明年通胀预测。降息有助于提振风偏，改善分子端盈利预期，对美股美债均构成支撑。　　三季度国内货币政策方面，中国央行保持“以我为主”的节奏，美联储降息与否并非当下国内货币政策的主要矛盾。在需求端改善尚不清晰的情况下，央行刺激的必要性不强。在对等关税带来的贸易重构尚未靴子落地前，偏强的权益市场可能引发资金空转，央行宽松行为存在客观掣肘。　　三季度权益市场表现较好，债券市场反应平淡，长端债券受到风偏提振的影响出现调整。　　本基金在2025年三季度保持股票和债券均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2025年四季度，关注扩内需方面的提振政策动向，化解债务、促进消费、财税改革等方向值得关注。同时关注全球资本开支上行的大背景下，出口是否依旧维持较强的韧性，并受益于全球制造业PMI回升的过程。　　本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争为组合提供稳健的资产配置。