陆莹 - 基金投资策略和运作

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置了具有信用利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们聚焦信用债票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合维持了较高杠杆水平，以高资质信用债投资为主，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

回顾2025年四季度，国内实际GDP增速边际放缓但物价温和回升，股市上涨后震荡盘整，市场风险偏好整体中性，央行重启国债买卖提振债市情绪，债市10月份修复行情较好，但随着市场对通胀预期、基金赎回、信用风险和供需压力的担忧增加，债市情绪有所回落，收益率震荡上行，短端优于长端。　　操作上，本基金在四季度，动态调整组合久期和杠杠水平，择机进行了一些波段操作，保持组合流动性。　　展望2026年一季度，国内经济预期较强，政府债供给较多，资金面保持适度宽松，债市预计宽幅震荡。我们将适当降低组合久期，关注债市调整后的交易性机会，做好组合的流动性管理，控制回撤的同时争取较好的收益。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度逐步提升了可转债仓位，同时，在维持组合久期在中性偏低的情况下提升了纯债仓位，整体提升了组合的杠杆水平，获取了相应的投资收益。

回顾2025年四季度，债券市场整体呈V字形窄幅波动，年末债券收益率除超长期限品种小幅上行以外其他品种均有不同幅度的下行，其中信用债下行幅度大于利率债。具体来看，与三季度末相比，30Y国债受市场对超长端供给与银行承接力担忧小幅上行2bp，10Y国开债收益率下行3bp，5Y大行二级资本债下行8bp，3Y期AAA中票下行12bp，1Y期AAA同业存单下行4bp。10月央行宣布重启国债买卖，同期股市在快速上涨后进入盘整阶段，债券收益率震荡下行，但月底公布的央行买债规模不及预期，市场做多情绪受到制约。11月至12月中旬，债市延续震荡调整，市场热度持续降低。年底央行大额净投放呵护市场，资金利率上行幅度有限，市场预计呈现短端下行而长端上行的分化行情。在四季度中，我们维持高杠杆策略，有效地控制了融资成本。　　展望2026年，经济运行预计保持韧性，生产端延续增长，需求端潜力有待释放，货币政策延续适度宽松，财政政策积极发力，宏观政策引导长期资金流向权益市场，债券市场整体偏逆风。一季度债券市场可能延续短强长弱，考虑到市场预期较为一致，整体调整幅度或有限。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度控制风险资产仓位在较低的水平，有效的减少了四季度市场震荡带来的净值波动，同时维持了债券持仓和久期在较低的水平，控制组合净值波动的同时获取了相应的投资收益。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

回顾2025年四季度，中国经济呈 “温和放缓、结构优化、政策支撑”的特征，经济增长基本完成十四五规划目标，在国际格局不稳定的情况下，中国的出口与制造商投资有着坚强的韧性。　　四季度央行在贯彻实施适度宽松的货币政策之外，同时提出了进一步收窄我国债券市场资金利率走廊的计划，买断式回购利率及中期借贷便利利率均有所下降，因此短端市场表现偏强，长端受消息面、政策面、机构行为等多方面因素影响，整体略显震荡，信用债收益率与利差有所分化，期限利差整体走阔。一年期国有大行股份制银行收益率在1.62-1.67%区间波动，10年国债收益率落位于1.7%-1.85%。　　展望2026年，作为是十五五的开局之年，财政政策的发力以及刺激内需的政策何时出台值得关注，后续重点关注是否有降准降息的落地以及财政前置力度与信用扩张效果。在经济温和复苏的大环境下，预计短端市场大幅回调概率不高，因此短端市场需关注回调机会及时配置。长端市场需找到供需平衡点择机择时建仓。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年四季度灵活调整配置策略，并充分运用杠杆和久期策略，在类属配置方面以利率债、同业存单、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　本基金在三季度积极调整持仓，应对市场的波动。纯债方面，适度降低了组合的久期和杠杆水平；转债方面，在可转债的上涨过程中逐步降低了转债仓位，获取了相应的投资收益。

回顾2025年三季度，债券市场表现较弱，债券收益率呈上行走势。具体来看，三季度长端调整幅度大于短端，尤其10Y以上利率债收益率上行近30bp，8月后收益率曲线被进一步抬高，此外高等级信用调整大于中低等级信用、二永债调整大于普通信用债，其中10Y二级资本债上行近50bp，1Y存单上行幅度相对较小约10bp左右。7月中央强调整治“内卷式”竞争，诸多行业从供给端出台系列措施，市场对价格上涨的预期升温，债市持续调整，至9月底市场资金宽松，同时债券调整至年内高点，市场配置力量涌现，债券收益率小幅下行。在三季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。　　展望四季度，债市预计将处于震荡格局，经济结构分化使得经济数据边际走弱，预计未来延续稳中求进总基调，货币政策优先于财政政策、结构政策优先于总量政策，债市总体风险可控。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

在2025年三季度，国内经济环境呈现 “政策支撑内需与结构分化并存” 的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF 常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。