吕军涛 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合以信用债配置为主，少量配置可转债，并进行了可转债波段操作。

2026年二季度国内经济呈现出口强、投资和消费偏弱格局，社会融资规模存量同比增速有所下行，CPI相对平稳，PPI在油价上涨拉动下冲高。二季度货币政策基调维持适度宽松，央行操作“削峰填谷”，并推出隔夜逆回购公开市场操作工具。二季度债券收益率总体下行，资金面成为交易主线。　　在报告期内，本基金灵活调整组合久期及杠杆率，为投资人取得较为稳健的回报。

2026年二季度国内经济呈现出口强、投资和消费偏弱格局，社会融资规模存量同比增速有所下行，CPI相对平稳，PPI在油价上涨拉动下冲高。二季度货币政策基调维持适度宽松，央行操作“削峰填谷”，并推出隔夜逆回购公开市场操作工具。二季度债券收益率总体下行，资金面成为交易主线。　　在报告期内，本基金灵活调整组合久期及杠杆率，为投资人取得较为稳健的回报。

2026年二季度国内经济呈现出口强、投资和消费偏弱格局，社会融资规模存量同比增速有所下行，CPI相对平稳，PPI在油价上涨拉动下冲高。二季度货币政策基调维持适度宽松，央行操作“削峰填谷”，并推出隔夜逆回购公开市场操作工具。二季度债券收益率总体下行，资金面成为交易主线。　　在报告期内，本基金灵活调整组合久期及杠杆率，为投资人取得较为稳健的回报。

二季度国内经济继续呈现转型期结构分化的特点，新经济表现亮眼，出口持续超预期，企业盈利改善。债券市场方面，社会融资需求相对较弱，资金面较为宽松，配置需求旺盛，收益率震荡下行。股票市场风险偏好快速修复，指数回升，成交活跃，结构分化非常突出，科技方向涨幅较大，传统行业表现低迷。转债估值高位震荡，波动较大。　　组合维持了基金合同允许范围内的较高股票比例，行业配置侧重科技方向，同时积极进行了可转债的波段操作。

今年一季度经济增势较好，GDP增长5%。二季度以来，受到国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标增速减缓，但从经济发展大势看，我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，动能向新、结构向优的特征依然明显。具体来看，4月、5月、6月PMI分别是50.3%、50.0%、50.3%，宏观经济呈现企稳回升态势。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，居民消费价格同比上涨1%，均保持了总体平稳；外贸增长较快，我国货物进出口总额同比增长15.3%；人民币汇率稳中有升，5月末外汇储备稳定在3.4万亿美元以上。我国经济的韧性和活力持续彰显，为经济平稳运行打下了良好的基础。　　从投资看，1-5月份全国固定资产投资同比下降4.1%，既有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快。从消费看，社会消费商品和服务零售总额1-5月份增长2.8%。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。从进出口看，4月、5月货物进出口额同比增长14.2%、16.9%，其中出口和进口均实现了两位数增长。我国货物贸易较快增长，为世界经贸发展和全球产业链供应链稳定作出了积极贡献。　　实体融资需求保持平稳，4月、5月社会融资规模存量同比增长7.8%、7.7%。财政支出加快叠加企业结售汇增多推动M1增速边际上行，4月、5月M1同比增速分别为5.0%、5.5%。上游工业品价格受国际大宗商品价格影响较为直接，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%、3.9%。CPI运行总体平稳，民生商品价格保持稳定，4月和5月CPI当月同比上涨1.2%。　　二季度利率债延续慢牛、震荡偏强格局，全期限收益率温和下行，超长端领跑，其中10年期收益率从1.82%下行约9BP至1.73%、30年期收益率从2.35%下行约12BP至2.23%。具体看，3月至5月上旬受地缘、油价及供给预期扰动震荡偏弱，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭化；5月下旬起美伊停火缓和再通胀预期，配置需求由短及长传导，重启下行。二季度资金面适度宽松，季末央行在公开市场操作中首次常态化引入隔夜逆回购品种以维护宽松的流动性环境和稳定预期，更精准地实现流动性削峰填谷。具体看，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。二季度1年期AAA存单收益率从1.51%下行4BP至1.47%，1年期国开收益率从1.44%下行9BP至1.35%。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，实现了较为稳健的收益。

今年一季度经济增势较好，GDP增长5%。二季度以来，受到国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速减缓，但从经济发展大势看，我国经济运行总体平稳、稳中有进的态势没有改变，动能向新、结构向优的特征依然明显。具体来看，4月、5月、6月PMI分别是50.3%、50.0%、50.3%，宏观经济呈现企稳回升态势。1-5月份，规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.4%、4.8%，均保持了较快增长；全国城镇调查失业率平均值为5.2%，居民消费价格同比上涨1%，均保持了总体平稳；外贸增长较快，我国货物进出口总额同比增长15.3%；人民币汇率稳中有升，5月末外汇储备稳定在3.4万亿美元以上。我国经济的韧性和活力持续彰显，为经济平稳运行打下了良好的基础。　　从投资看，1-5月份全国固定资产投资同比下降4.1%，，既有局部地区高温多雨因素的影响，也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快。从消费看，社会消费商品和服务零售总额1-5月份增长2.8%。今年以来，各方面深入实施提振消费专项行动，创新消费场景，激发消费潜力，促进消费提质升级。从进出口看，4月、5月货物进出口额同比增长14.2%、16.9%，其中出口和进口均实现了两位数增长。我国货物贸易较快增长，为世界经贸发展和全球产业链供应链稳定作出了积极贡献。　　实体融资需求保持平稳，4月、5月社会融资规模存量同比增长7.8%、7.7%。财政支出加快叠加企业结售汇增多推动M1增速边际上行，4月、5月M1同比增速分别为5.0%、5.5%。上游工业品价格受国际大宗商品价格影响较为直接，4月、5月PPI同比分别上涨2.8%、3.9%。CPI运行总体平稳，民生商品价格保持稳定，4月和5月CPI当月同比上涨1.2%。　　二季度利率债延续慢牛、震荡偏强格局，全期限收益率温和下行，超长端领跑，其中10年期从1.82%下行约9BP至1.73%、30年期从2.35%下行约12BP至2.23%。具体看，3月至5月上旬受地缘、油价及供给预期扰动震荡偏弱，资金面持续宽松，收益率曲线陡峭化；5月下旬起美伊停火缓和再通胀预期，配置需求由短及长传导，重启下行。二季度资金面适度宽松，季末央行在公开市场操作中首次常态化引入隔夜逆回购品种以维护宽松的流动性环境和稳定预期，更精准地实现流动性“削峰填谷”。具体看，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。二季度1年AAA存单收益率从1.51%下行4BP至1.47%，1年国开收益率从1.44%下行9BP至1.35%。　　报告期内，本基金主要采取持有到期策略，为投资人获取较为稳健的回报。

2026年一季度国内经济弱复苏，出口超预期强劲，固定资产投资改善，消费相对偏弱，社融增长平稳，M2-M1剪刀差收窄；通胀水平仍处于低位但边际抬升，美伊冲突导致石油价格上涨加剧输入型通胀的可能性，将使得PPI转正时点提前。一季度货币政策维持适度宽松基调，银行间流动性充裕，银行负债端成本下行，资金面相对均衡。一季度国债收益率曲线陡峭化，超长端国债收益率较年初上行，其余期限国债收益率较年初下行。超长端受风险偏好变化以及通胀预期影响较大。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整久期和杠杆率，为投资人取得稳健回报。

2026年一季度中国经济开局良好，生产供给较快增长，国内需求稳步扩大，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大。具体看，1月、2月、3月PMI分别为49.3%、49.0%、50.4%，经济景气水平稳步回升。1-2月工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点，主要是来自国内需求的改善、出口拉动的增强和宏观政策效应的显现。　　从投资看，1-2月份固定资产投资同比增长1.8%，而去年全年固定资产投资下降3.8%，实现由降转增的变化。在固定资产投资中，基建投资增速明显加快。从消费看，1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比去年12月份加快1.9个百分点，市场销售明显回升。从出口看，1-2月份货物进出口额同比增长18.3%，比去年全年大幅加快，体现出我国外贸较强韧性和发展活力。　　实体融资需求保持平稳，1月、2月社会融资规模存量同比增长8.2%。资金活性有所回升，1月、2月M1同比分别为4.9%、5.9%。居民消费价格涨幅扩大，1、2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%。1月、2月PPI同比分别下降1.4%、0.9%，同比降幅连续3个月收窄。工业生产者出厂价格的改善，主要是由于国内部分行业需求扩大、新动能成长对工业品价格的带动、以及地缘政治冲突下国际大宗商品价格上涨等因素共同推动的结果。　　一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向“经济韧性+货币政策定力+外部冲击+通胀扰动”的多因素博弈。外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端受益于同业利率调降预期及资金韧性稳步走强，超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧。从期限表现看，7Y以内国债较年初高点下行10BP以上，中短端稳步走强；10Y国债在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；超长端承压明显，30Y国债1季度调整幅度约10BP，季末仍于2.3%附近震荡。一季度资金面宽松，回购利率中枢稳步下行，1月、2月、3月DR007均值分别为1.50%、1.49%、1.44%。一季度1年AAA存单收益率下行11BP至1.51%，1年国开收益率下行11BP至1.43%。　　在报告期内，本基金持仓以AAA高等级短久期信用债为主，实现了较为稳健的收益。

2026年一季度国内经济弱复苏，出口超预期强劲，固定资产投资改善，消费相对偏弱，社融增长平稳，M2-M1剪刀差收窄；通胀水平仍处于低位但边际抬升，美伊冲突导致石油价格上涨加剧输入型通胀的可能性，将使得PPI转正时点提前。一季度货币政策维持适度宽松基调，银行间流动性充裕，银行负债端成本下行，资金面相对均衡。一季度国债收益率曲线陡峭化，超长端国债收益率较年初上行，其余期限国债收益率较年初下行。超长端债券收益率受风险偏好变化以及通胀预期影响较大。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整久期和持仓结构，为投资人取得稳健回报。

2026年开年经济运行平稳，新质生产力稳步增长。从生产看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，主要是国内需求改善、出口订单强劲增长与宏观政策落地见效的共同作用。从出口看，海外需求温和复苏，我国优势产品竞争力持续增强，1-2月以人民币计价的出口金额增长19.2%，进口金额增长17.1%，均较去年末水平显著提升。从投资看，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，扭转了上年末负增长的态势，其中基建投资增速同比增长11.4%，体现了财政政策起步有力。物价方面，物价总体稳定，需求温和回升。1-2月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上年12月持平；扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.3%，涨幅较上年12月有所扩大；社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比上年12月加快1.9个百分点。　　货币政策适度宽松，加大对经济的支持力度。2026年央行工作会议于1月5日-6日召开，会议强调灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松。此后，央行于1月15日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；下调再贴现、再贷款利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元，在这一分项下设立额度1万亿元的民营企业再贷款；同时为了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，于2月27日下调远期售汇业务外汇风险准备金利率至0%。　　2026年以来，债券市场整体震荡，中短端利率表现好于长端。1月初市场担忧地方债供给、存款搬家等，10年国债一度调整至1.90%附近，随后央行加大流动性投放，结构性降息落地，权益市场进入盘整期，10年国债震荡下行至1.77%附近。3月上旬海外地缘冲突事件爆发，2月通胀数据超预期，长债经历一轮快速预期调整，10年国债最高调整至1.84%，30年与10年国债利差快速走阔，随后在资金面平稳、配置型机构入场等因素支撑下温和修复。　　2026年一季度，基金投资以短久期、高等级信用债和可转债为主，基金规模稳步增长。

一季度国内经济稳步复苏，出口持续超预期，通胀低位回升，企业盈利改善。债券市场方面，资金面较为宽松，债市整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化，信用债表现相对较好。受国际地缘政治冲突加剧等因素影响，市场风险偏好阶段性下降，一季度股票市场震荡调整，波动较大。转债市场随股市调整，估值从历史高位回落。　　组合一季度保持了基金合同允许范围内的较高股票比例，调整了部分行业配置。降低了转债比例，转债投资注重自下而上的个券挖掘及高低切换，进行了波段操作。