朱哲 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成景安短融债券(000128)000128.jj大成景安短融债券型证券投资基金2026年第2季度报告 
2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 2026年二季度，超长端利率债收益率处于过去一年以来较高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，因此，组合采取偏积极策略，重点获取期限利差保护较足品种的久期收益，把握住了二季度债市上涨的交易性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。
大成景禄灵活配置混合(003373)003373.jj大成景禄灵活配置混合型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度权益市场延续震荡上行，但分化显著；主要指数大多收涨，特别是双创表现优异，而全市场A股超半数股票录得下跌；风格上大市值高估值占优，硬科技成长主线明确，传统板块持续承压，两端分化进一步加剧。一方面是在AI叙事驱动和大厂持续攀升的资本开支推动下，电子行业相关领域基本面明显改善，而海外费城半导体指数的持续上涨，也有利于国内的映射投资，另一方面，除非银、有色等少数行业个股业绩有明显改善，大多数行业个股要么业绩承压，要么增长有限，因此在如火如荼的科技行情下，市场整体出现非常明显的倾斜。这么极致行情，近年来都很少见。 组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，结构上减少医药、消费类持仓，提升电子和军工类持仓。组合前期一直保持行业相对均衡和单一行业比例限制，在二季度的极致行情中表现一般。
银华安颐中短债双月持有期债券(004839)004839.jj银华安颐中短债双月持有期债券型证券投资基金2026年第二季度报告
二季度经济延续分化格局，供给偏强、需求稍弱，其中出口延续强势上涨，内需表现相对稍弱。通胀方面，二季度CPI、PPI同比走强，但随着美伊冲突缓和，上涨斜率有所放缓。资金面在4-5月呈现宽松状态，6月逐步回归中性，资金利率水平抬升。在此背景下，债券收益率整体下行后有所回调。 报告期内，本基金维持中性策略中枢，着重关注资金面情况，综合考虑基本面边际变化，相机调整组合杠杆与久期。在严守信用风险底线的基础上，挖掘各类资产投资价值，优化持仓结构，并灵活运用多种策略，力争增厚组合收益，优化组合风险收益特征。 展望后市，三季度经济走势可能偏平稳，政策在外需仍有韧性的背景下总量刺激紧迫性或不高。通胀方面，随着地缘与关税冲突的降温，PPI或已处于年内高点附近。货币政策呵护态度延续，但是总量宽松预期仍不高。在此背景下，债券市场整体或呈震荡走势。 在此背景下，本基金将继续采取中性策略中枢，保持策略灵活性。紧密跟踪不同资产的相对性价比，择优配置；严格控制信用风险，通过骑乘、品种轮动等精细化管理策略，力争增厚组合收益。
大成景禄灵活配置混合(003373)003373.jj大成景禄灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。
大成景安短融债券(000128)000128.jj大成景安短融债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在前两月回落到荣枯线之下，3月明显改善。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、消费温和复苏延续；投资方面，固定投资累计同比1.8%，实现较去年全年由负转正，受基建和设备更新政策托底影响较强，但内生需求诸如地产市场、民间投资等稍显滞后，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；3月PMI数据亦呈现积极信号，价格、出口等因素有所共振。一季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 债券市场方面，一季度收益率整体呈现震荡下行格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：1月，配置机构成为债市修复的核心力量，收益率先上后下；2月，政府债供给回升，但交易性机构接力，收益率整体延续下行；3月，海外地缘事件突发，通胀预期不确定性提高，收益率出现震荡；整体来看，短端国债收益率以下行为主，超长端国债收益率以震荡为主，曲线持续陡峭化。 2026年一季度初，超长端利率债收益率处于过去一年以来最高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，且信用债也呈现出较高的期限溢价水平，因此，组合开年采取中性偏积极策略，重点获取陡峭的收益率曲线下的骑乘价值，把握住了一季度债市回暖的配置性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。
银华安颐中短债双月持有期债券(004839)004839.jj银华安颐中短债双月持有期债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，面对外部不确定性加剧、地缘冲突和经贸冲突多发频发的复杂环境，国内经济依旧展现稳中有进的韧性。在出口向好、政策靠前发力及春节因素的共同支撑下，主要经济指标稳步回暖。报告期内货币政策维持适度宽松，流动性合理充裕，推动本产品主要配置的短端资产收益率震荡下行。 报告期内，本基金采取相对中性的策略中枢，小幅灵活调整杠杆和久期水平，兼顾组合收益与净值稳定性。操作上，在严格管理信用风险的同时，持续评估并动态优化资产配置结构，灵活运用骑乘等策略，积极争取增厚组合收益。 展望后市，尽管年初经济数据表现亮眼，但地缘风险仍存变数，二季度通胀同比读数或面临较快上行。短期内市场进入政策观察窗口期，预计资金面维持相对平稳，债券市场整体或呈震荡走势。 在此背景下，本基金将在中性策略框架下动态优化组合持仓，主动运用骑乘、资产轮动等精细化管理策略，持续挖掘并力争获取超额收益。
大成景禄灵活配置混合(003373)003373.jj大成景禄灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场逐级升温，各类资产均有所表现，资金在各板块间轮动较为显著。年初在DeepSeek冲击下，市场整体体现风险偏好回升，处于低位的各类资产均有明显涨幅，同期对应海外AI产业链标的则普遍承受较大抛压；Q2应对贸易战2.0阶段，新消费、红利、医药股轮番上行，是市场韧性的重要体现，当然背后也是对现象级消费、医药工程师红利的反应；下半年场内资金和情绪明显提升，在AI产业链上下游标的业绩高增带动下，Q1被抛售的海外AI产业链标的成为全年涨幅最大的板块，同期市场也是近十年表现最好的一段；年底尽管有资金获利了结的影响，但场内资金仍然保持了较高的活跃度，市场整体比预想中强劲得多。 组合在上半年表现要好于下半年，除了部分重仓股在上半年表现较好外，上半年市场的整体氛围也更有利于结构均衡的组合。上半年组合操作主要是兑现部分涨幅较大的持仓，合并集中原有持仓标的，组合的整合结构调整在年中基本完成，后期的结构变化基本延续这阶段的思路的。下半年市场快速演绎的过程中，组合中的部分持仓表现不错，但与上半年低位资产普涨不同，下半场市场表现更为集中，不同类别的资产表现差异显著放大，尤其是从Q4开始，直到现在也是这样，动量强化下的市场对分散持仓的组合并不算友好，当然押错方向就更惨。整体而言，25年组合操作相对简单，部分获利了结，适当降低组合弹性，部分转向医药消费，增加对经济相关性的持仓暴露。 26年初市场表现延续去年Q4的趋势，部分行业和权重股表现强劲，叠加宏观事件影响，趋势强化的特征还是很明显的。 组合在年初略有调整，主要是增加了标的数量，但主要持仓部分变动不大，整体持仓以电子、医药和周期股为主。
展望2026年，我们对宏观经济与证券市场持谨慎乐观态度。站在当前时点回望，过去两年市场完成了一轮从低估向均衡水平的回归过程。资产价格的修复显著领先于宏观基本面的改善，市场部分定价了经济企稳修复的预期，也意味着2026年的市场环境将与过去两年有本质不同——我们不再处于“估值修复”的起点，而是进入了“情绪与基本面赛跑”的阶段。 宏观层面，积极财政政策的持续发力与“十五五”规划的逐步落地，仍将为总需求提供支撑；海外制造业景气周期的回升与我国出口结构升级，也赋予经济以韧性；企业盈利端，随着供给端收缩与产能出清持续推进，PPI具备温和回升潜力，A股盈利能力有望延续企稳态势。市场层面，当前A股估值中位数不算太低，这既反映了充裕流动性的支撑，也蕴含着市场对产业趋势的乐观定价。从历史经验看，市场表现领先于经济修复的阶段，同时伴随着估值扩张与情绪升温，而后续行情的延续性则取决于基本面的跟进速度。2026年的市场大概率将维持高波动特征，未来行情的进一步演绎，除了情绪驱动外，更需要看到盈利端的实际变化。 此外，外部宏观事件的潜在冲击影响可能要比25年影响更大一些，当前全球宏观环境呈现出低增长、高通胀阴影与财政扩张依赖并存的复杂局面，地缘政治博弈、贸易纠纷等都可能是这些治理难题的外溢方式，对一个相对高估值高波动的市场而言，机会与挑战并存，需要更小心谨慎面对。 当下的市场对组合目前这种均衡结构而言并不友好，在不确定性增加的过程中，组合管理方面坚守初心也变得更加困难，但还是希望组合在追求收益的过程中能够平衡风险。对于当前的市场，既需保持对产业趋势的敏感，也需警惕情绪过热带来的估值风险，力求在控制风险的前提下，实现资产的长期稳定增值。 最后，非常感谢基金份额持有人的宽容、信任与支持，2026年我们将积极进行资产配置，适时调整组合结构，尽最大的努力以实现良好收益。
银华安颐中短债双月持有期债券(004839)004839.jj银华安颐中短债双月持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，债市收益率震荡上行。一季度，在财政靠前发力、消费以旧换新等政策带动下，开年经济表现基本符合预期，资金面实质性偏紧，债市收益率上行。二季度，关税战升级下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳，5月央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面逐月转松，债市收益率下行。三季度，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升。四季度，受中美政策博弈以及情绪扰动，债市震荡偏弱。 报告期内，本基金结合对基本面与资金面的分析，灵活调整组合杠杆与久期。在信用风险可控的前提下，积极运用骑乘策略、品种轮动策略，动态优化持仓结构，并持续挖掘各类资产的配置价值，以提升组合整体表现。
展望未来，2026年经济预计延续修复态势，政策有望继续加码助力内需温和修复，出口韧性仍强，物价CPI、PPI边际改善，货币政策预计延续偏宽松的主基调，债券市场整体或呈震荡走势。 在此背景下，本基金将在中性策略的基础上保持适度灵活，紧密跟踪不同资产的相对配置价值，在严格控制信用风险和组合回撤的前提下，通过骑乘策略、品种轮动等方式，积极挖掘并力争获取超额收益。
大成景安短融债券(000128)000128.jj大成景安短融债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度国内经济基本面表现为逐步修复，制造业PMI在季度初回落到荣枯线之下，此后逐月改善，从结构上看各分项出现不同程度分化，产需回升，新出口订单明显反弹，价格有所改善，新旧经济的分化或许在进一步加大。“反内卷”政策促使价格指标有所回暖，但主要的经济指标包括地产销售、制造业投资等出现放缓，以旧换新消费品等领域依然离不开政策的发力。以上显示经济修复斜率仍然较为平缓，外需、政策效应的释放可能仍是主要支撑因素，后续经济的平稳运行仍有赖于政策持续托底。四季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 债券市场方面，四季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看：10月，央行重启国债买卖，收益率整体震荡下行；11月，央行国债买卖未带动短端收益率中枢下行，债券市场在震荡后再度调整；12月，随着年底前机构负债端扰动不断，债券市场继续调整。整体来看10年及以内期限国债收益率以震荡为主，但超长期限国债收益率再次上行，曲线持续陡峭化。 2025年四季度初，利率债和信用债收益率均已经处于今年以来偏高的水平，且信用利差有所走扩，因此，组合维持了积极策略，把握住了10月债市回暖的交易性机会。11月，考虑到收益率再次上行且波动率有所抬升，本基金降低了风险敞口，组合采取中性策略，实现了月度正收益。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。
大成景安短融债券(000128)000128.jj大成景安短融债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度国内经济基本面表现为修复中出现波折，制造业PMI维持在荣枯线之下，从结构上看各分项出现不同程度分化，“反内卷”政策促使价格指标有所回暖，但主要的经济指标包括地产销售、制造业投资等出现放缓，在对等关税问题开始发酵、外部环境不确定性急剧上升的意外冲击下，出口增速面临一定程度的减速压力，以旧换新消费品等领域依然离不开政策的发力。以上显示经济修复斜率仍然较为平缓，外需、政策效应的释放可能仍是主要支撑因素，后续经济的平稳运行仍有赖于政策持续托底。三季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性边际放松。 债券市场方面，三季度收益率整体呈现震荡上行的格局，收益率曲线出现比较明显的陡峭化特征。分月来看：7月，受到风险情绪抬升的影响，债券市场转为谨慎，各期限利率开始上行；8月，在股债跷跷板效应的影响下，权益市场进一步上涨，债券收益率进一步上行；9月，随着资金面保持平稳，10年及以内期限国债收益率以震荡为主，但超长期限国债收益率再次上行，曲线持续陡峭化。 2025年三季度初，利率债和信用债收益率均已经处于今年以来偏低的水平，且信用利差保护不足，因此，组合调整至中性状态，提高组合流动性，为潜在的市场波动率放大做好准备。9月，在经过连续3个月调整后、债券期限溢价较高，本基金采取了积极策略，争取在市场调整的过程把握住信用债的加仓机会和利率债的交易机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。
大成景禄灵活配置混合(003373)003373.jj大成景禄灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度权益市场表现突出，赚钱效应显著提升，结构上偏向成长类资产，季末红利资产有所承压。权益市场的火热表现在近十年中都较为少见，原因一方面是诸如电子行业中AI等相关产业、有色中金铜等贵金属行业等企业业绩的突出表现，另一方面也是权益市场流动性改善对估值扩张的推动。 组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，获利了结部分有色、电子类持仓，略增加医药持仓，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。
银华安颐中短债双月持有期债券(004839)004839.jj银华安颐中短债双月持有期债券型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。 报告期内，本基金根据对基本面、资金面、债券市场环境的研判，动态调整组合杠杆和久期。季初，小幅提升策略进攻性，获取收益率下行带来的资本利得；季中开始，随着债市扰动因素增多，预判收益率或宽幅震荡，同步降低组合杠杆和久期水平，边际防御。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。 展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。 在此背景下，组合将采取中性策略，并保持策略灵活性。紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，适时运用骑乘策略、品种轮动策略等方式力争获取超额收益。