张玉坤 - 基金投资策略和运作

资本市场在四季度震荡分化，根据Wind数据显示，四季度上证指数上涨2.2%、沪深300收跌0.2%；申万一级行业来看，22个行业录得正收益，其中有色金属、石油石化等四个行业涨幅超过40%。　　本报告期，我们延续了之前的配置思路，在资产配置方面，我们从公司竞争力、长期盈利稳定性等方面考量，重点配置了有色金属、医药、公用事业、家电等多个行业的公司个股，行业和个股配置向适度分散的方向调整，希望能够为投资人创造回撤可控的稳健收益。

本报告期内，四季度市场呈现震荡分化格局，科技成长板块出现阶段性回调，而小市值与价值风格相对占优。期间主要宽基指数表现分化：上证50上涨1.41%，沪深300微跌0.23%，中证500和中证1000分别录得0.72%和0.27%的涨幅。从风格因子表现来看，高波动特征在四季度延续，贝塔风格较三季度有所收敛，但整体仍维持“高波动、高贝塔、小市值”的风格特征。　　宏观层面，在流动性上海内外宽松环境逐渐形成共振。国内方面，央行连续十个月加量续作MLF，为市场提供了充足的流动性支持。海外层面，美联储仍处降息通道，叠加人民币汇率偏强运行，提升了中国资产对外资的吸引力，为外资增配中国资产创造了条件。在此背景下，A股市场围绕业绩的博弈情绪或显著升温，业绩高增或边际改善的领域值得重点关注。

四季度A股市场呈现阶段性的牛市行情。根据Wind数据显示，四季度上证指数上涨2.2%，创业板指-1.1%；申万一级行业中，有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅超过10%。　　报告期内，我们对组合进行了一定的调整，增加了部分电子、有色等行业的公司个股。保持了行业相对分散、个股相对分散的配置思路。希望能有效控制回撤，带来稳健的收益。

报告期内，A股呈现区间震荡，上证综指一度突破4000点至4030点附近后回落。风格上成长与周期板块显著占优，特别是AI硬件、半导体、商业航天等新兴方向与贵金属、工业金属等传统周期方向轮番表现，龙头股涨幅更加显著。板块上看，通信、国防军工领涨市场，周期相关的石油石化和有色金属板块紧随其后，而美容护理、计算机和医药生物板块跌幅较为明显。配置方面，本基金仍以之前非银金融和计算机板块为核心持仓，加配了一些高端制造方向的仓位，看好下一阶段其在市场结构均衡过程中的表现。

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

今年四季度，我国股票市场震荡上行。国民经济运行总体平稳，产业升级持续推进。人工智能产业蓬勃发展，相关行业快速增长。11月份，规模以上电子专用材料制造、集成电路制造增加值分别增长30.9%、32.4%。新质生产力培育壮大，高端化、数字化、智能化生产发展向好。消费模式创新加快，文化体育等服务性消费快速成长，1-11月份服务零售额同比增长5.4%。国际贸易环境复杂严峻，但是货物进出口依然保持较快增长，贸易韧性彰显，11月份出口总额同比增长5.7%。宏观经济的平稳增长为股票市场的上涨提供了有力支撑。 报告期内，本基金股票仓位保持稳定，结构上重点投资于各优势产业和优质公司，力争实现基金资产的持续稳健增值。

今年四季度，我国股票市场震荡上行。国民经济运行总体平稳，产业升级持续推进。人工智能产业蓬勃发展，相关行业快速增长。11月份，规模以上电子专用材料制造、集成电路制造增加值分别增长30.9%、32.4%。新质生产力培育壮大，高端化、数字化、智能化生产发展向好。消费模式创新加快，文化体育等服务性消费快速成长，1-11月份服务零售额同比增长5.4%。国际贸易环境复杂严峻，但是货物进出口依然保持较快增长，贸易韧性彰显，11月份出口总额同比增长5.7%。宏观经济的平稳增长为股票市场的上涨提供了有力支撑。 报告期内，本基金灵活调整了股票仓位，结构上重点投资于各优势产业和优质公司，力争实现基金资产的持续稳健增值。

资本市场在三季度强势上行，根据Wind数据显示，三季度上证指数上涨12.73%、沪深300上涨17.90%；申万一级行业来看，30个行业录得正收益，只有银行板块下跌，其中通信、电子等四个行业涨幅超过40%。　　本报告期，我们延续了之前的配置思路，在资产配置方面，我们从公司竞争力、长期盈利稳定性等方面考量，重点配置了有色金属、医药、公用事业、家电等多个行业的公司个股，行业和个股配置向适度分散的方向调整。在投资过程中，风险和收益是分不开的，理性是非常重要的，希望我们未来能够为投资人创造回撤可控的稳健收益。

报告期内，A股持续震荡上行，上证综指突破去年10月高点升至3900点附近。在流动性保持宽松，AI、机器人、半导体等新兴产业不断有重大进展的背景下，科技成长板块表现突出，科技中的龙头股涨幅更加显著，创业板指和科创50指数涨幅均超过30%，小盘成长股表现相对一般。板块上看，AI硬件相关的通信、电子，涨价相关的有色金属、化工，以及机器人、新能源相关的机械和电力设备等板块表现强劲。市场做多热情高涨，仅有银行板块下跌。配置方面，本基金并未对之前以非银金融板块为核心的顺周期方向进行明显调整。在不断回暖的市场情绪下，非银板块的涨幅显著落后于市场整体，看好下一阶段其在市场结构均衡过程中的表现。

三季度A股市场持续上涨，呈现阶段性的上涨行情。根据Wind数据显示，三季度上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%；申万一级行业中，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅超过40%。　　报告期内，我们对组合进行了一定的调整，增加了部分电子、农林牧渔等行业的公司个股。保持了行业相对分散、个股相对分散的配置思路。希望能有效控制回撤，带来稳健的收益。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

在本报告期内，宏观层面，核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅连续2个月收窄，总体价格水平从负值区间逐步回升。出口层面韧性相对较强，在外需边际改善和低基数效应下逐步回升，预计该项是三季度经济支撑的重要因素之一。由于A股市场三季度整体表现较好，金融部门增加值或因股市上涨而有所加速。金融市场方面，A股市场整体呈现科技成长风格，且总成交达到139万亿元，创下A股三季度的历史成交记录。其中日均成交2.11万亿元，亦高于上半年平均1.39万亿元。板块方面，创业板指数三季度录得50.4%的收益，领涨A股各大核心指数。由于创业板指数和科创50指数的强势，三季度市场风格明显偏向科技成长，整体表现优于大盘蓝筹。分结构来看，虽然市场整体表现强势，但是主要以题材类个股推动为主，尤其以8月的AI算力产业链、9月的电力新能源反弹为代表。股市情绪和题材叙事的相互叠加，导致市场情绪不断提升，除总成交金额创新高以外，融资净买入5741亿元也创下了近十年新高。政策方面，自7月“反内卷”政策实施并持续推进下，旨在改善企业盈利环境、稳定就业市场。与此同时，财政贴息等政策工具的推出旨在刺激消费信贷，政策层面持续推进加速经济复苏。综上所述，三季度金融资产的表现领先于经济复苏步伐，市场情绪的乐观助推市场上涨的趋势。短期来看除个别题材类股票以外，整体估值仍处于历史中等水平，随着企业盈利的预期改善，市场空间依然存在。地缘风险事件可能会导致市场短暂的波动，但是中长期来看，风险类资产回报率依然具备一定吸引力。本基金将根据市场情况动态调整组合的风格配置，旨在平衡收益与风险比，力争获取超额收益。