静鹏 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，债券市场呈现“震荡偏弱、曲线陡峭化加剧”的运行特征，与我们在一季度末的判断基本吻合。4月上旬，受3月经济“开门红”数据超预期、原油价格高位运行带来的输入性通胀担忧升温影响，10年期国债收益率一度上行至1.88%。4月中旬，央行宣布定向降准并下调支农支小再贷款利率，释放结构性宽松信号，收益率快速回落至1.80%附近。但进入5月，地缘政治局势骤然紧张——中东冲突进一步升级引发全球避险情绪，同时国内信贷投放持续高增，专项债发行节奏加快，供给压力叠加通胀预期反复，长端利率再次震荡回升。6月，随着美联储释放鸽派信号、国内权益市场阶段性调整引发避险资金流入债市，收益率小幅回落，季末10年期国债收于1.84%附近，较季初上行约2BP。展望三季度，经济复苏的可持续性仍需观察，央行适度宽松的货币政策取向大概率延续，资金面大幅收紧的风险有限，但短端收益率已处于历史极低分位，下行空间收窄，组合将保持稳健操作，密切跟踪政策信号与流动性边际变化。

2026年二季度，出口延续韧性，而消费、投资相对偏弱，信贷与经济数据共同指向传统经济压力边际加大，新旧动能、内外需、K型经济分化进一步加剧。价格层面，尽管地缘冲突推升油价与海外通胀，国内通胀延续修复但结构分化明显，原材料价格涨幅高于产成品，反映出价格向下游传导不畅和终端需求不足的问题。货币政策继续为经济保驾护航，流动性整体充裕，资金面维持宽松。二季度权益市场以科创50、创业板为代表的科技成长风格大幅领跑，红利类资产逆势下跌，分化的极致程度极为罕见。债券市场在信贷需求偏弱、4-5月资金面超预期宽松的背景下偏强运行，银行等机构加大债券配置力度，带动收益率震荡下行，短端资金一度极为宽松，10年期国债收益率下行至1.725%，长期限利率债与中长期信用债表现较好。报告期内债券配置取得较好正贡献。权益部分拖累了组合整体业绩，表现欠佳的几点原因：对美伊冲突的影响给予了过高权重，看到了AI Agent和模型能力的变化，但没有及时采取行动；组合层面不够均衡，对科技板块欠配较多；忽视了趋势的重要性，在持仓下跌过程中过早加仓，虽然价值风格处于逆风，但其实是能更好的控制损失。展望三季度，宏观经济K型或延续但不确定性加大，传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前积极态度，但特殊时点更需要关注地方财政的动向和力度。在基本面和就业压力仍存的背景下，预计货币政策维持宽松，整体基调仍是呵护。银行体系内生流动性充裕支撑了当前曲线牛陡的走势，但短端策略赔率有限。低位平稳的资金面对债市仍是支撑，银行存贷差高位下配债力量仍在，短期看债市上行有顶，长端利率受供给及滞胀预期冲击后有交易性机会。权益方面，市场的极致分化有望再平衡，AI板块经过短期暴涨之后估值均有不同程度的泡沫需要消化，非AI板块里基本面较好的公司被阶段性错杀。本组合将继续遵循稳健投资理念，保持积极主动的管理思路。努力挖掘基本面较好、估值处于低位的优质公司的投资机会，力争提升权益部分对组合的正贡献，同时也关注AI板块的基本面趋势和股价调整机会。

2026年二季度，出口延续韧性，而消费、投资相对偏弱，信贷与经济数据共同指向传统经济压力边际加大，新旧动能、内外需、K型经济分化进一步加剧。价格层面，尽管地缘冲突推升油价与海外通胀，国内通胀延续修复但结构分化明显，原材料价格涨幅高于产成品，反映出价格向下游传导不畅和终端需求不足的问题。货币政策继续为经济保驾护航，流动性整体充裕，资金面维持宽松。二季度权益市场以科创50、创业板为代表的科技成长风格大幅领跑，红利类资产逆势下跌，分化的极致程度极为罕见。债券市场在信贷需求偏弱、4-5月资金面超预期宽松的背景下偏强运行，银行等机构加大债券配置力度，带动收益率震荡下行，短端资金一度极为宽松，10年期国债收益率下行至1.725%，长期限利率债与中长期信用债表现较好。报告期内债券配置取得较好正贡献。权益部分拖累了组合整体业绩，表现欠佳的几点原因：对美伊冲突的影响给予了过高权重，看到了AI Agent和模型能力的变化，但没有及时采取行动；组合层面不够均衡，对科技板块欠配较多；忽视了趋势的重要性，在持仓下跌过程中过早加仓，虽然价值风格处于逆风，但其实是能更好的控制损失。展望三季度，宏观经济K型或延续但不确定性加大，传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前积极态度，但特殊时点更需要关注地方财政的动向和力度。在基本面和就业压力仍存的背景下，预计货币政策维持宽松，整体基调仍是呵护。银行体系内生流动性充裕支撑了当前曲线牛陡的走势，但短端策略赔率有限。低位平稳的资金面对债市仍是支撑，银行存贷差高位下配债力量仍在，短期看债市上行有顶，长端利率受供给及滞胀预期冲击后有交易性机会。权益方面，市场的极致分化有望再平衡，AI板块经过短期暴涨之后估值均有不同程度的泡沫需要消化，非AI板块里基本面较好的公司被阶段性错杀。本组合将继续遵循稳健投资理念，保持积极主动的管理思路。努力挖掘基本面较好、估值处于低位的优质公司的投资机会，力争提升权益部分对组合的正贡献，同时也关注AI板块的基本面趋势和股价调整机会。

2026年二季度，中国经济呈现出“外需扩张、内需乏力”的分化态势。二季度出口表现持续超预期，核心增长动力来自于AI产业链的强劲扩张。而内需方面消费和投资表现不及预期，内需修复节奏明显放缓；6月CPI回落至1.0%且环比转负、PPI虽同比高增但环比已现回落，呈现“上游热、下游冷”的态势。二季度房地产市场投资加速下行，市场信心修复仍需时间。货币政策方面，央行继续坚持稳健基调，保持流动性整体合理充裕。二季度专项债发行节奏放缓，预计三季度财政支出力度有望回升。运作分析：二季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。根据量化的市场特征，进行了行业轮动，持仓相对集中，并做仓位择时。本季度，本基金保持中性仓位运行。

2026年第二季度，权益市场经历了“先急速下杀、后震荡修复”的剧烈波动过程，与我们在一季度末提出的“路径曲折超出预想”的判断高度吻合。4月上旬，受美伊冲突持续发酵、全球供应链扰动加剧以及国内部分行业监管政策再传风声等因素共振，市场风险偏好骤然下降，上证指数从一季度末的阶段性高位快速回调，最大跌幅一度超过8%。可转债市场同步承压，中证转债指数在4月中旬跌至年内低点。面对市场恐慌性抛售，本组合严格执行了一季度末制定的“规避波动、等待不确定性消散”策略，在4月初即大幅降低仓位至中性偏低水平，有效规避了主跌浪的净值损失。但是凡事皆有代价，后续局势仍旧反复，但是权益市场逐渐对其脱敏，反而超预期上涨，避免了回撤，但也遇上踏空。展望第三季度，市场不存在行业高低切，AI产业链映射的是社会努力发展新的生产力，进而为社会发展提供新的帮助。如果AI无法为自身或者其他行业提供新的显著生产力提升，那么历史循环就会开始，从发展问题变成分配问题。市场逻辑将彻底被改变。

2026年第二季度，债券市场呈现“震荡偏弱、曲线陡峭化加剧”的运行特征，与我们在一季度末的判断基本吻合。4月上旬，受3月经济“开门红”数据超预期、原油价格高位运行带来的输入性通胀担忧升温影响，10年期国债收益率一度上行至1.88%。4月中旬，央行宣布定向降准并下调支农支小再贷款利率，释放结构性宽松信号，收益率快速回落至1.80%附近。但进入5月，地缘政治局势骤然紧张——中东冲突进一步升级引发全球避险情绪，同时国内信贷投放持续高增，专项债发行节奏加快，供给压力叠加通胀预期反复，长端利率再次震荡回升。6月，随着美联储释放鸽派信号、国内权益市场阶段性调整引发避险资金流入债市，收益率小幅回落，季末10年期国债收于1.84%附近，较季初上行约2BP。展望三季度，经济复苏的可持续性仍需观察，央行适度宽松的货币政策取向大概率延续，资金面大幅收紧的风险有限，但短端收益率已处于历史极低分位，下行空间收窄，组合将保持稳健操作，密切跟踪政策信号与流动性边际变化。

2026年二季度，中国经济呈现出“外需扩张、内需乏力”的分化态势。二季度出口表现持续超预期，核心增长动力来自于AI产业链的强劲扩张。而内需方面消费和投资表现不及预期，内需修复节奏明显放缓；6月CPI回落至1.0%且环比转负、PPI虽同比高增但环比已现回落，呈现“上游热、下游冷”的态势。二季度房地产市场投资加速下行，市场信心修复仍需时间。货币政策方面，央行继续坚持稳健基调，保持流动性整体合理充裕。二季度专项债发行节奏放缓，预计三季度财政支出力度有望回升。运作分析： 2026年二季度，债市在基本面修复缓慢、资金面宽松、政府债供给增加等因素影响下呈现出震荡走强的行情。收益率曲线陡峭化特征明显，信用利差结构分化。展望三季度，预计仍以低波动震荡下行为主要趋势。本基金将维持长短久期利率债组合的配置思路，在保障产品流动性的前提下，稳健获取票息收益。权益部分：持有具有安全边际的，能够受益于政策鼓励方向和公司长期空间较大的股票组合。

2026年二季度，出口延续韧性，而消费、投资相对偏弱，信贷与经济数据共同指向传统经济压力边际加大，新旧动能、内外需、K型经济分化进一步加剧。价格层面，尽管地缘冲突推升油价与海外通胀，国内通胀延续修复但结构分化明显，原材料价格涨幅高于产成品，反映出价格向下游传导不畅和终端需求不足的问题。货币政策继续为经济保驾护航，流动性整体充裕，资金面维持宽松。二季度权益市场以科创50、创业板为代表的科技成长风格大幅领跑，红利类资产逆势下跌，分化的极致程度极为罕见。债券市场在信贷需求偏弱、4-5月资金面超预期宽松的背景下偏强运行，银行等机构加大债券配置力度，带动收益率震荡下行，短端资金一度极为宽松，10年期国债收益率下行至1.725%，长期限利率债与中长期信用债表现较好。报告期内债券配置取得较好正贡献。权益部分拖累了组合整体业绩，表现欠佳的几点原因：对美伊冲突的影响给予了过高权重，看到了AI Agent和模型能力的变化，但没有及时采取行动；组合层面不够均衡，对科技板块欠配较多；忽视了趋势的重要性，在持仓下跌过程中过早加仓，虽然价值风格处于逆风，但其实是能更好的控制损失。展望三季度，宏观经济K型或延续但不确定性加大，传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前积极态度，但特殊时点更需要关注地方财政的动向和力度。在基本面和就业压力仍存的背景下，预计货币政策维持宽松，整体基调仍是呵护。银行体系内生流动性充裕支撑了当前曲线牛陡的走势，但短端策略赔率有限。低位平稳的资金面对债市仍是支撑，银行存贷差高位下配债力量仍在，短期看债市上行有顶，长端利率受供给及滞胀预期冲击后有交易性机会。权益方面，市场的极致分化有望再平衡，AI板块经过短期暴涨之后估值均有不同程度的泡沫需要消化，非AI板块里基本面较好的公司被阶段性错杀。本组合将继续遵循稳健投资理念，保持积极主动的管理思路。努力挖掘基本面较好、估值处于低位的优质公司的投资机会，力争提升权益部分对组合的正贡献，同时也关注AI板块的基本面趋势和股价调整机会。

一季度宏观经济在外需延续较好、内需偏弱的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。权益方面，一季度市场呈现先扬后抑的走势，1月政策红利与资金推动指数冲高，2-3月地缘冲突与业绩压力引发震荡调整。展望后市，美以伊冲突成为影响全球市场的最大变量。霍尔木兹海峡的持续封锁，已经造成一系列连锁反应。当前核心矛盾不是油价涨幅，而是全球低库存下的原料断供，即有钱也买不到。海外煤炭、有色金属、化工、农产品等多种大宗商品可能还会涨价。受战争破坏、供应链长时间中断、过高成本下失去市场竞争力，海外一部分产能将永久退出。此外，新能源会逐步成为全球各国实现能源独立自主的重要手段。国内相关企业有望在这个大变局中承接市场份额，实现市占率提升与长期定价权。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆和灵活权益仓位的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会。股票降仓控好回撤，并努力把握好结构性机会。

一季度宏观经济在外需延续较好、内需偏弱的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。权益方面，一季度市场呈现先扬后抑的走势，1月政策红利与资金推动指数冲高，2-3月地缘冲突与业绩压力引发震荡调整。展望后市，美以伊冲突成为影响全球市场的最大变量。霍尔木兹海峡的持续封锁，已经造成一系列连锁反应。当前核心矛盾不是油价涨幅，而是全球低库存下的原料断供，即有钱也买不到。海外煤炭、有色金属、化工、农产品等多种大宗商品可能还会涨价。受战争破坏、供应链长时间中断、过高成本下失去市场竞争力，海外一部分产能将永久退出。此外，新能源会逐步成为全球各国实现能源独立自主的重要手段。国内相关企业有望在这个大变局中承接市场份额，实现市占率提升与长期定价权。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆和灵活权益仓位的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会。股票降仓控好回撤，并努力把握好结构性机会。

一季度宏观经济在外需延续较好、内需偏弱的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。权益方面，一季度市场呈现先扬后抑的走势，1月政策红利与资金推动指数冲高，2-3月地缘冲突与业绩压力引发震荡调整。展望后市，美以伊冲突成为影响全球市场的最大变量。霍尔木兹海峡的持续封锁，已经造成一系列连锁反应。当前核心矛盾不是油价涨幅，而是全球低库存下的原料断供，即有钱也买不到。海外煤炭、有色金属、化工、农产品等多种大宗商品可能还会涨价。受战争破坏、供应链长时间中断、过高成本下失去市场竞争力，海外一部分产能将永久退出。此外，新能源会逐步成为全球各国实现能源独立自主的重要手段。国内相关企业有望在这个大变局中承接市场份额，实现市占率提升与长期定价权。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆和灵活权益仓位的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会。股票降仓控好回撤，并努力把握好结构性机会。

2026年第一季度，产品的投资策略保持以可转债为主要方向，伴随开年权益市场显著上涨，获得不错的收益，符合上一季度对于含权资产在波动中曲折向上的基本判断。随着指数多次新高，市场估值显著抬升，叠加外部地缘政治局势恶化，市场风险偏好显著降低。全年来看，上升的方向判断不断，路径的曲折程度可能超出原先预想。所以在第一季度中执行了通过仓位调整获取超额收益的方针，在波谲云诡的外部环境下，规避波动，等待不确定性消散再提高仓位入场。如果择时频率太高，自然而然就会导致择时胜率低。但是当各个条件都逐渐清晰时，也要勇于决策，降低择时频率是提高择时胜率的关键方法。投资中是免不了预测的，但是预测的成功率同样取决于时间，随机性会随着时间推移而形成一个微笑曲线，即短期与长期的预测精度都很低，但是中期的可能性是能够通过贝叶斯推理而逐渐提高其概率的确定性。结合这两个观点，接下来的第二季度，将会观察世界变化，逐步调整概率判断，确定投资交易方案，准备好各种情况的应对。