张惠 - 基金投资策略和运作

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。权益市场方面，二季度市场表现分化，科技相关板块表现较好，但红利类资产表现偏弱。　　运作方面，2026年二季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。同时通过灵活调整含权资产组合结构，提升产品收益。

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级和利率债品种，在2026年二季度先牛陡再熊平的波动市场行情中，灵活调整久期，以长久期利率为主要操作品种，以求通过久期策略对组合进行资本利得增厚。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，十债在目标区间内窄幅震荡，导致对长久期品种的利差把握的效果可能会优于对久期择时的效果。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　回顾2026年二季度，本基金继续保持整个组合高权益的景气投资框架。本基金在行业配置上总体维持对中长期景气方向的布局，整个组合配置重点聚焦在光通信、存储、国产算力、AI缺电、商业航天等景气板块，维持了半导体自主可控、创新药以及新消费以及稀缺资源品等板块的卫星配置。可转债整体仓位中枢维持在中低配水平。　　　　考虑到国内仍处在经济结构转型的关键阶段，科技与新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命与其带动的能源革命仍在进行中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度对投资策略进行调整，维持“固收+”基金定位，从中长期均衡角度出发，采用量化多策略的风险平价配置模型。　　展望2026年三季度，本基金将坚持多策略风险平价的配置框架，动态跟踪全球产业趋势与市场特征变化，争取为持有人获取稳健回报。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，房地产投资仍有拖累，基建和制造业投资在二季度也有一定转弱的迹象。消费方面，前5月社会消费品零售总额仍维持增长。出口方面，前5月我国出口维持较高增速，是宏观经济的亮点。上半年能源价格受中东冲突影响，但随着冲突缓和，能源价格已经明显回落。　　2026年二季度债券市场表现较好。一方面，国内资金面总体维持宽松，另一方面，二季度部分经济数据，尤其是内需数据有所波动，强化了资金面宽松预期。国内可转债市场波动较大，虽然中证转债等宽基转债指数录得正收益，但内部分化较大，高价和中小盘转债表现较好，而低价和大盘转债表现不佳。　　2026年二季度权益市场呈现出科技领涨和分化特征。在AI产业趋势持续演进的驱动下，以双创指数为代表的成长风格显著跑赢价值板块，市场“K型分化”进一步加剧。海外方面，中东地缘冲突阶段性缓和、原油价格自高位震荡后回落，但欧央行加息落地、美联储维持偏鹰立场，全球流动性收紧预期升温，对资产估值形成一定约束。国内方面，一季度经济实现较高增速后，二季度内需修复偏缓，但出口保持强势、PPI转正趋势延续，企业盈利修复的基础正在逐步夯实。行业表现方面，电子、通信等行业涨幅明显，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前。　　本基金的债券在2026年二季度适度增加了组合久期，未参与可转债投资，股票配置适度倾向景气成长。股票配置方面，上半年的股票投资策略维持了风格均衡的哑铃型配置思路，总体向景气成长有所倾斜。在精选高分红、低估值的优质企业构建股票组合的安全垫的基础上，全市场选择盈利超预期的景气成长企业，主要集中在AI、新能源及创新药等产业链。　　展望2026年下半年，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业，但与此同时预计下半年全球经济面临“分化加剧”的格局。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　针对2026年三季度的资产配置，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会，并注意维持组合的风格再均衡。股票配置层面，预计三季度权益市场大概率将维持高位震荡格局，市场或逐步消化前期累积获利盘与部分高景气赛道的估值和情绪。但中长期结构性慢牛的支撑逻辑并未破坏。后续预计整体仍以结构性、轮动性行情为主。需密切关注两个关键变量：一是7月中下旬海内外科技龙头进入中报业绩密集披露期，AI产业链景气度能否进一步得到业绩验证和数据支撑；二是全球地缘形势的变化及大宗商品价格趋势，这将影响全球通胀预期和流动性环境的边际变化。三季度本基金预计将增加对仓位的调控，同时更加注重组合的均衡性，进一步加强基本面跟踪，积极挖掘结构性机会，使组合在具备进攻弹性的同时兼顾防御韧性。整体配置思路围绕“景气成长为主线、顺周期做补充、红利低波打底仓”的结构展开。具体来看，一是在成长赛道中进一步择优，从“题材驱动”转向“业绩兑现”，规避纯题材高拥挤标的，增持业绩确定性强的硬核科技龙头；二是关注资源品配置价值，聚焦超跌的有色金属板块及与AI相关的战略金属；三是以红利与价值蓝筹作为压舱石，同时关注生物医药和消费等相关领域。　　本基金将自上而下做资产配置及优选赛道，结合基本面优选个股，不断挖掘各领域具备核心竞争力的企业，同时在风格和行业配置上将更偏均衡，尽可能降低组合回撤。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度对投资策略进行调整，将本基金定位从“固收+”基金过渡为“低波权益”基金，从中长期均衡角度出发，采用量化多策略的风险平价配置模型。　　展望2026年三季度，本基金将坚持多策略风险平价的配置框架，动态跟踪全球产业趋势与市场特征变化，争取为持有人获取稳健回报。

2026年二季度，国内经济二季度延续弱修复，经济K型分化延续。宏观层面，出口在AI产业链与多元化市场开拓下保持较强韧性，成为经济的核心支撑，高技术制造业景气延续领跑。然而内需不足仍是核心矛盾，消费增长温和偏弱、基建投资有所回落。物价方面，在反内卷和能源、算力等价格抬升的推动下，PPI同比低基数持续回升，但更多源于输入性因素而非内需回暖。　　2026年二季度，债券市场整体偏强运行，利率先下行后震荡。4-5月资金面维持宽松叠加经济数据偏弱，10年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，收益率转入低位区间震荡。曲线形态上，二季度内长端利率下行幅度较大，而短端受资金价格约束下行空间有限，期限利差有所收窄。信用方面，在理财规模扩张及机构配置需求旺盛的共同支撑下，市场持续追逐中短端票息价值，信用债表现整体优于利率债。　　回顾2026年二季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，增配底仓高等级信用债获取全年票息打底，主动增减久期，并严控资金成本，力争为持有人提供稳定合理的收益。

2026年二季度，国内经济延续温和修复态势，但结构分化依然明显。制造业在季度后段有所回暖，生产和订单边际改善；消费仍处于慢修复阶段，服务消费和线上消费保持韧性，但大额可选消费依然偏谨慎。投资方面，政策性投资继续发挥托底作用，房地产仍在调整。政策层面，宏观政策继续保持积极有为的基调。财政政策更加注重落地效果，资金继续向重点工程、设备更新和新质生产力领域倾斜；货币政策维持适度宽松，流动性总体合理充裕。居民和企业主动融资意愿仍有待恢复，宽信用传导仍需观察。外部环境依然复杂，地缘冲突、能源价格波动及海外货币政策节奏变化，持续影响全球资本市场风险偏好。出口方面，我国优势制造业仍保持较强竞争力，AI硬件、新能源链条和高端制造相关产品对外需形成支撑，但外部不确定性仍需关注。　　A股市场在2026年二季度延续震荡上行和结构分化特征，科技成长方向表现突出。AI算力、半导体、光模块、新材料、高端装备等方向表现较好，反映出市场对产业升级和新质生产力方向的认可。相比之下，高股息、传统周期及地产链表现相对平淡。债券市场长端利率整体震荡。　　本基金在2026年二季度严格遵循既定投资策略，延续稳健配置、均衡分散、控制回撤的运作思路。资产配置上，继续保持对优质核心资产的配置，并根据市场变化把握结构性机会，适度提高对AI产业链、半导体、高端制造、新材料等方向的关注；对金融、消费及资源类资产保持阶段性跟踪，对地产链和业绩兑现压力较大的方向保持谨慎。　　展望2026年三季度，预计国内经济仍将延续温和修复态势，政策托底和产业升级仍是主要支撑。后续重点关注财政资金落地、内需改善以及科技成长板块业绩兑现情况。股票市场预计仍将在震荡中寻找结构性机会，新质生产力方向仍是重点关注领域；同时，消费、医药、服务业以及具备修复属性的金融及资源类资产，也值得持续跟踪。　　总体来看，2026年二季度经济在压力中保持韧性，资本市场在结构性行情中展现出活力。后续本基金将继续坚持稳健投资理念，密切跟踪经济数据、政策动态和市场变化，动态优化组合结构，在控制风险的前提下把握产业升级和估值修复机会，努力实现资产稳健增值。

2026年二季度，国内经济呈现“内需弱、外需强、实际增速回落、名义增速加快”的分化格局。宏观层面，出口在AI产业链与多元化市场开拓下保持较强韧性，成为经济的核心支撑，高技术制造业景气延续领跑。然而内需不足仍是核心矛盾，消费增长温和偏弱、基建投资有所回落。物价方面，在整治内卷式竞争的政策导向和能源、算力等价格抬升背景下，PPI同比在低基数推动下持续上行，CPI同比维持1.2%左右低位，通胀呈名义抬升、内生温和的态势。　　2026年二季度，债券市场整体偏强运行，利率先下行后震荡，信用表现优于利率。4-5月资金面维持宽松叠加经济数据偏弱，10年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，收益率转入低位区间震荡。曲线形态上，二季度内长端利率下行幅度相对较大，而短端受资金价格约束下行空间有限，期限利差有所收窄。信用方面，在理财规模增长及机构配置需求旺盛的支撑下，信用利差在低位进一步压缩。　　回顾2026年二季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，力争为投资人获取较稳定的收益。

2026年二季度A股市场呈现出较为极致的结构化行情。随着美以伊冲突影响渐趋消退，包括A股市场在内的全球资本市场风险偏好出现明显提升，期间中证A股、沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨12.1%、11.9%、18.56%和15.62%。然而与大盘指数的良好表现形成鲜明对比的是，在31个申万一级行业中，只有6个行业录得正收益，其中4个行业（电子、通信、建筑材料和机械设备）录得2%以上的收益；其余25个行业收益告负，有13个行业期间跌幅逾10%。从这一系列数据可以看出，二季度A股行情演绎的极致化程度历史少有，短期存在着较强的市场风格再平衡需求。　　2026年二季度黄金价格的走弱主要受两方面因素影响：一是美联储降息预期反复，市场对货币政策路径的定价存在分歧；二是全球风险资产阶段性企稳，黄金的短期避险需求有所降温。黄金价格的调整叠加A股市场极致的结构化行情，期间黄金股的整体跌幅较大。然而从更长期的视角来看，我们依然维持对黄金及黄金股的积极判断，美元信用体系的重构、全球央行持续购金，以及地缘政治不确定性的长期化，构成了黄金中长期走强的底层逻辑。　　展望未来，我们也将关注全球宏观经济及地缘政治局势变化带来的其他板块投资机会，并结合市场行情变化，在相关方向上寻找投资价值凸显的优质公司进行配置，不断优化组合结构，以期进一步提升投资者的持有体验。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。权益市场方面，二季度市场表现分化，科技相关板块表现较好，但红利类资产表现偏弱。　　运作方面，2026年二季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。同时通过灵活调整含权资产组合结构，提升产品收益。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　回顾2026年，本基金继续保持整个组合高权益的景气投资框架。本基金在行业配置上总体维持对中长期景气方向的布局，整个组合配置重点逐步从AI训练算力转向CPO、国产算力、商业航天与太空光伏等景气板块，维持了半导体自主可控、创新药以及新消费以及稀缺资源品等板块的配置，并增加了存储、模拟、化工品等涨价链品种。可转债整体仓位中枢进行一定程度获利了结，逐渐从中高配降低至中低配。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。考虑到国内仍处在经济结构转型的关键阶段，新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命与其带动的能源革命仍在进行中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。