张惠 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复、转债强势”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡，具备权益期权价值的可转债成为市场一大亮点。　　2025年四季度，A股市场呈现“先抑后扬、结构分化”的特征，主要宽基指数12月单月显著反弹，全季度万得全A微涨0.97%；在行业层面全球商品周期引领和国内反内卷政策推动下，顺周期板块领涨，而三季度表现较好的科技成长板块维持震荡调整格局；市场交易活跃度继续维持高位，A股市场维持全年慢牛行情。2025年四季度，国内经济总体延续平稳态势。出口凭借产业链一体化优势和出口区域多元化，展现出超预期韧性；消费市场总体平稳，服务消费和新型消费成为亮点；新能源、高端装备、智能制造等新质生产力方向制造业持续快速发展，带动工业生产保持较高增速。　　回顾2025年四季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在资产配置上延续了之前配置思路，一部分配置了短久期利率债平抑风险资产波动，同时根据资产间的赔率和胜率比较，保持了高仓位的可转债资产，我们持续以单券信用基本面研究为基础，股票期权价值研究为目标的投资方法，通过可转债组合获取债券票息之外的资本利得增厚。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　本基金目前主要聚焦于黄金开采主题相关个股的投资，其基本面表现与金价相关度高。2025年四季度报告期间，随着金价在高位波动，黄金股票也随之出现一定程度的波动。　　我们依然认为，要理解过去几年这一轮黄金价格的上涨，最有效的观察方式还得从黄金作为大宗商品本身的供需关系出发。尽管在过往的分析框架中黄金的商品属性常常被大家有意无意地忽略，一方面因为黄金的供需整体较为稳定，另一方面是黄金的金融\货币属性强于商品属性，这在中短期的价格变化上尤其能够体现。但从本质上来说，任何一种商品价格变动的背后还是来自于供需的相对变化。　　如我们在上次定期报告（2025年三季报）中所阐述的，因黄金供给端相对刚性，未来影响金价的主要因素将集中在需求层面。从需求结构看，一方面，在全球地缘政治局势复杂及美元信用面临较大不确定性的背景下，央行购金的趋势有望持续，这将构成未来黄金需求的重要基本盘；另一方面，随着过去几年金价持续走强，越来越多的投资者开始关注黄金的配置价值，全球各类投资者对黄金的再配置需求将推动金价稳中有升，形成投资者需求与黄金价格之间的正向循环。当然，考虑到过去一段时间金价涨幅较快，投资者对2026年金价的表现需适当降低预期。　　相对黄金现货价格，我们当前更为看好黄金股的配置机会，原因有两方面。一是黄金现货投资依赖于特定时间段的涨跌幅，而上市公司经营具有连续性，区间均价对其业绩的重要性高于时点价格。若2026年AU9999均价维持在2025年年底收盘价（974.9元/克），则均价涨幅将达22.2%。这意味着，若黄金价格能在当前位置持稳，那么黄金开采类企业未来一年的业绩仍具备较好的增长空间；若未来黄金价格稳中有升，则业绩有望进一步超预期。二是从过去几年的表现来看，除2025年黄金股整体表现略优于金价外，黄金股股价并没有展现出更强的弹性，这可能与市场对金价持续性的担忧有关。未来若黄金价格能够在相对高位保持稳定，那么黄金股的定价逻辑有望发生变化，市场将逐步对其进行价值重估，从而使股价表现出与现货价格更强的联动弹性。　　基于上述分析，未来一段时间，本基金将继续聚焦于对从事黄金开采相关个股的投资，努力为投资者带来理想的投资回报。

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复、转债强势”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡，具备权益期权价值的可转债成为市场最大亮点。　　2025年四季度，A股市场呈现“先抑后扬、结构分化”的特征，主要宽基指数12月单月显著反弹，全季度万得全A微涨0.97%；行业层面全球商品周期引领和国内反内卷政策推动下，顺周期板块领涨，而三季度表现较好的科技成长板块维持震荡调整格局；市场交易活跃度继续维持高位，A股市场维持全年慢牛行情。　　回顾2025年四季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略为组合贡献了正向的票息和杠杆收益。四季度全球商品大周期愈演愈烈，国内受益于“反内卷”相关政策的落地，市场对物价下行、经济底部抬升预期增强，因此我们降低了长久期利率债的配置，进一步增加了顺周期相关的风险资产的仓位。在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值，但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位，长期景气趋势改善，行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复、转债强势”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡，具备权益期权价值的可转债成为市场最大亮点。　　2025年四季度，A股市场呈现“先抑后扬、结构分化”的特征，主要宽基指数12月单月显著反弹，全季度万得全A微涨0.97%；在行业层面全球商品周期引领和国内反内卷政策推动下，顺周期板块领涨，而三季度表现较好的科技成长板块维持震荡调整格局；市场交易活跃度继续维持高位，A股市场维持全年慢牛行情。2025年四季度，国内经济总体延续平稳态势。出口凭借产业链一体化优势和出口区域多元化，展现出超预期韧性；消费市场总体平稳，服务消费和新型消费成为亮点；新能源、高端装备、智能制造等新质生产力方向制造业持续快速发展，带动工业生产保持较高增速。　　回顾2025年四季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略为组合贡献了正向的票息和杠杆收益。四季度全球商品大周期愈演愈烈，国内受益于“反内卷”相关政策的落地，市场对物价下行、经济底部抬升预期增强，因此我们降低了对长久期利率债的配置，进一步增加了顺周期相关的风险资产的仓位。在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值，但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位、长期景气趋势改善、行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

2025 年第四季度，全球经济呈现 “温和修复、风险分化” 的态势。美国经济在消费稳健与服务业扩张支撑下维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；但欧洲经济复苏乏力，地缘政治冲突的余波仍对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　2025 年，国内宏观经济延续 “温和复苏、结构向好” 的发展态势。消费作为经济增长主引擎的作用持续得到巩固，服务消费保持强劲韧性，文旅、健康等消费场景持续扩容，“以旧换新” 政策对耐用品消费的拉动效应虽有所减弱，但消费者信心指数仍维持在景气区间。投资方面，基建投资继续发挥托底作用，城市更新、新型基础设施建设等领域投资增速亮眼；制造业投资结构持续优化，高端制造、绿色制造相关领域投资保持高增长；房地产市场调整态势趋缓，政策支持下的刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，电池、电力设备、电动汽车等出口优势产业保持稳健增长，出口结构持续优化。　　政策层面，宏观政策保持连续性与有效性，财政与货币政策协同发力护航经济复苏。财政政策聚焦提质增效，专项债资金持续向 “两新”、“两重” 领域倾斜，对高端制造、科技创新、民生保障等领域的支持力度进一步加大；货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续降低社会综合融资成本，保持流动性合理充裕，同时强化对资本市场的支持，维护市场稳定运行。此外，反内卷、国企改革深化等政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇。　　2025 年第四季度，A 股市场在经济基本面改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，呈现 “震荡上行、结构均衡” 的格局。市场中长期向好的共识进一步凝聚，交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极。　　风格方面，前期领涨的科技成长板块与防御属性较强的价值板块形成均衡态势。随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较2025年前三季度有所收窄。　　行业与板块表现上，结构性机会集中释放：一是政策持续加码的 “人工智能 +”、高端制造、半导体等科技成长领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块表现强势；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情；三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费、国潮品牌等细分领域，延续稳健复苏态势；四是在美元走弱背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块获得资金关注，呈现阶段性活跃表现。　　本基金在2025年第四季度根据市场环境变化动态优化资产配置，在控制整体风险的前提下积极把握结构性机会。在资产配置层面，继续保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业，这类企业具备扎实的基本面、稳定的盈利能力与较强的抗风险能力，能够在市场震荡中提供稳健收益支撑。同时，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对 AI 产业链、高端制造、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例，分享行业高速发展带来的投资回报。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。　　展望 2026 年一季度，国内经济有望延续温和复苏态势，经济结构将进一步优化，内需驱动的增长模式更加稳固。全球经济虽仍面临地缘政治、贸易摩擦等潜在风险，但整体复苏趋势明确，美联储降息周期的推进将为全球资本市场提供有利的流动性环境。A股市场仍将处于震荡上行的良性轨道。从投资主线来看，一是科技创新领域仍是长期核心方向，人工智能、半导体、高端制造等板块受益于技术进步与政策支持，成长空间广阔；二是消费板块有望在经济复苏持续深化的带动下，进一步修复估值，服务消费、升级类消费等细分领域的投资机会值得重点关注；三是低估值板块的估值修复行情有望延续，金融、地产等行业在行业基本面改善的支撑下，仍具备一定的上涨空间；四是受益于全球流动性宽松与大宗商品价格上涨的资源类板块，可能迎来阶段性投资机会。　　后续，本基金将继续坚持稳健投资的理念，密切跟踪宏观经济数据、政策动态与市场情绪变化，持续优化投资策略与组合，努力在复杂多变的市场环境中为持有人实现资产的稳健增值。感谢各位持有人的信任与支持，我们将始终以持有人利益为核心，保持对市场的敬畏之心与紧密研究，力争为持有人创造长期、稳定的投资回报。

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡。　　回顾2025年四季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，力争为持有人提供稳定合理的收益。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　2025年四季度的债券市场有一定回暖，信用债和短期利率债表现较好。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性，另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改善，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受益于权益市场，四季度继续震荡上行，上行速度有所放缓。　　2025年四季度权益市场主要指数呈现窄幅震荡态势，市场先经历10月冲高后，11月受投资者风险偏好回落影响出现阶段性调整，12月则伴随政策信号持续释放与市场预期改善迎来翘尾行情，主要指数逐步站稳关键位置。商品价格的大幅上涨带动有色金属板块领涨市场，石油石化、通信、国防军工等涨幅居前。从各风格的表现上看，成长风格依然占优。　　本基金的债券和可转债在2025年四季度均有减仓。在债券市场上，考虑到政策存在一定的不确定性及通胀数据持续改善，组合在四季度后期继续降低了持有债券的久期。可转债方面，考虑到可转债市场的估值总体较高，对总仓位做了调降，将风险资产的仓位调整到股票资产。　　股票配置方面，2025年四季度的股票投资策略发生较大变化。股票投资部分，以“风格均衡策略”构建底仓，选取稳健增长类股票和景气成长类股票构建均衡组合，以期能够穿越市场周期，提升持有体验。稳健类资产主要聚焦于寻找盈利质量高、现金流充沛、并能持续通过股息回报股东的公司。这类公司在股息安全垫之外，兼有业务“护城河”和稳健“增长潜力”,能够避免“价值陷阱”。景气成长类资产主要选取行业景气度提升的公司，该类资产从历史上看能够提供较高的长期回报，但波动也较大，通过与稳健资产的搭配能够形成更稳健的组合，增强组合的市场适应性。另外，本基金还将通过行业轮动以及精选个股作为卫星策略，增加组合的灵活性。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。

2025年四季度经济增速有所放缓，但整体走势保持平稳，高技术产业依然增长较快，推动经济增长。但需求端收缩相对明显，投资、消费、出口增速均较前三季度存在不同程度的下行。综合来看，供需分化继续，供给端受益于高新技术产业的快速增长仍保持增速；需求端则受制于收入增速等因素而面临一定压力。　　债券市场表现上，2025年四季度债市震荡偏弱，整个四季度债市更多地反映连续不断的不利影响压制。除了贯穿全年的股债比价重估之外， 11月，央行买债规模不及预期，使得利率水平围绕年内区间上限无主线运行。12月，超长政府债供需状况引发市场关切，尽管四季度货币政策保持宽松平稳，且银行间资金利率水平进一步下行，但是四季度的债券市场则出现了超季节性的向上调整，尤其超长端领跌，曲线明显走陡。受益于宽松稳定的资金面水平，短端信用债是四季度表现最优的品种，信用利差被极致压缩，而二永债尤其是中长端二永债利差大幅走阔。所以四季度的债券市场出现了比较少见的割裂行情，中短端持续走牛，长端大幅上行，曲线极致走陡，同时短端普信债利差极致压缩，而中长债信用利差和二级资本债利差则大幅走阔，均来到了历史高位。　　本基金作为定开型纯债产品，主要投资高等级和利率债品种，在2025年四季度利率债偏弱行情中，大幅降低久期，降低利率债持仓，增加短端中高等级信用债持仓，以控制组合回撤，提高胜率。　　展望2026年，在国内基本面消化压力、国际局势复杂动荡和货币财政政策维持双宽的格局下，债券资产的市场拐点或仍需进一步探寻。2025年的债市逻辑较少地反映基本面，而更多地反映了资产比价效应和不同交易机构的交易行为摩擦。去除这些交易行为上的噪音，在基本面和货币政策没有出现较大改变之前，利率中枢水平很难出现较大幅度的抬升。在当前绝对收益率水平处于较低水平的位置下，2026年将更多地去寻找曲线形态，不同品种甚至个券之间可能出现的alpha机会，尽可能从胜率犹在增加赔率的角度去提高组合的收益率。

国内经济方面，2025年四季度宏观经济仍处在大的结构转型进程中，整体延续平稳态势，10月制造业PMI回落至49.0%，但11-12月持续回升，11月为49.2%，12月更是回升至50.1%，回到荣枯线上方。　　海外方面，2025年四季度全球多空交织，美联储在12月中上旬将联邦基金目标利率降息至3.75%且并未释放鹰派信号、日央行则在12月中下旬将政策目标利率加息至0.75%。　　权益市场方面，在2025年三季度全面上行之后，四季度权益市场出现震荡盘整，先跌后涨，上证指数、沪深300、科创创业50指数四季度分别录得+2.22%、-0.23%和-1.33%。　　可转债方面，在2025年9月估值泡沫单边消化之后，可转债四季度整体修复延续上行，中证转债、可转债等权指数分别上行1.32%和1.81%。　　纯债方面，2025年四季度债券市场整体呈现先修复后调整的态势，由于宏观叙事变化与资金迁移等因素，10年国债收益率先下后上最终回到1.85%的偏高位、30年利率则上行至2.27%的年内最高位，30-10利差四季度继续走扩3.5BP到达42BP。　　随着通胀预期变化，债券市场出现了一定的波动，而在流动性宽松的支持及通胀预期改善的情况下，权益市场保持震荡走势。作为积极风格的二级债基，本基金在2025年四季度保持较高的风险资产仓位，但转债仓位下降，结构逐步往偏股和平衡性调整。股票部分风格较为均衡，长债仓位有所下降。

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡。　　回顾2025年四季度，本基金进入新一个封闭期，我们通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，力争为投资人获取较稳定的收益。

国内经济方面，2025年四季度宏观经济仍处在大的结构转型进程中，整体延续平稳态势，10月制造业PMI回落至49.0%，但11-12月持续回升，11月为49.2%，12月更是回升至50.1%，回到荣枯线上方。　　海外方面，2025年四季度全球多空交织，美联储在12月中上旬将联邦基金目标利率降息至3.75%且并未释放鹰派信号、日央行则在12月中下旬将政策目标利率加息至0.75%。　　权益市场方面，在2025年三季度全面上行之后，四季度权益市场出现震荡盘整，先跌后涨，上证指数、沪深300、科创创业50指数四季度分别录得+2.22%、-0.23%和-1.33%。　　可转债方面，在2025年9月估值泡沫单边消化之后，可转债四季度整体修复延续上行，中证转债、可转债等权指数分别上行1.32%和1.81%。　　纯债方面，2025年四季度债券市场整体呈现先修复后调整的态势，由于宏观叙事变化与资金迁移等因素，10年国债收益率先下后上最终回到1.85%的偏高位、30年利率则上行至2.27%的年内最高位，30-10利差四季度继续走扩3.5BP到达42BP。　　回顾2025年四季度，本基金继续保持整个组合高权益的景气投资框架。本基金在行业配置上总体上维持中长期景气方向的布局，整个组合配置重点逐步从AI训练算力转向AI推理、国产算力、人形机器人、自动驾驶等景气板块，维持了半导体自主可控、创新药、新消费以及稀缺资源品等板块的配置，并增加了商业航天、可控核聚变等新兴成长板块。可转债整体仓位中枢在年中进行一定程度获利了结之后维持稳定。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，考虑到国内正处在经济结构转型的关键阶段，新质生产力等景气度仍在上行通道，且全球AI技术革命仍在进程中，我们将继续保持对景气行业的重视。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

2025年三季度，国内经济总体延续平稳态势。出口凭借产业链一体化优势和出口区域多元化，展现出超预期韧性；消费市场总体平稳，服务消费和新型消费成为亮点；新能源、高端装备、智能制造等新质生产力方向制造业持续快速发展，带动工业生产保持较高增速。　　2025年三季度，债券市场在“反内卷”相关政策预期推动商品价格上行，政府债券净融资规模增加长期限利率债的供给，以及监管政策收紧等短期扰动下，呈现出收益率区间震荡上行格局，利率曲线整体陡峭化。信用债跟随利率债调整，长端调整幅度大于短端，曲线也陡峭化上移。三季度可转债资产受益于债券等票息资产波动放大后的资金替代效应，权益风险偏好提升，A股成长风格显著占优等利好，估值进一步提升，中证转债指数涨幅为9.43%。　　2025年三季度，A股市场在流动性充裕、经济复苏、新质生产力政策预期与产业支持、科技创新与产业景气等内外部偏有利的环境下，迎来了较为可观的普涨行情，特别是代表科技成长方向的科创50指数与创业板指数，分别上涨49.02%和50.04%，仅有偏防御属性的红利指数逆势下跌3.44%。　　回顾2025年三季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在资产配置上延续了之前配置思路，一部分配置了短久期利率债平抑风险资产波动，同时根据资产间的赔率和胜率比较，进一步增配了可转债资产，特别是高YTM的转债配置价值凸显后我们加大了对这类资产的增配，我们持续以单券信用基本面研究为基础，股票期权价值研究为目标的投资方法，通过可转债组合获取债券票息之外的资本利得增厚，季度内随着可转债整体估值抬升，我们陆续兑现了部分转债标的，全季度来看，可转债资产整体对组合净值贡献了积极的正向贡献。　　本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。