祝鸿玲 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市总体呈现震荡走强的走势，其中长端及超长端表现较为突出，超长段期限利差有所压缩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP。1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.62%，至报告期末收于1.53%，较上季度末下行9BP。从市场节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年二季度，债市总体呈现震荡走强的走势，其中长端及超长端表现较为突出，超长段期限利差有所压缩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP。1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.62%，至报告期末收于1.53%，较上季度末下行9BP。从市场节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，债市整体震荡走强，各期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率从季初约1.82%下行至季末约1.73%，信用利差也整体收窄。权益市场总体较为分化，沪深300指数最低为4420点，最高为5064点，至报告期末收于4979点，较上季度末上涨11.90%。具体来看，债券市场则从市场微观结构回归基本面定价，虽然资金利率有所回升但机构逐步加大长端品种买入。权益市场分化较大，双创指数表现出色，AI算力硬件和半导体国产替代方向成为市场主线，而内需相关板块表现较为低迷，风格的极致分化加剧了市场波动。报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主，适度参与流动性管理。权益部分，围绕"科技成长+顺周期"双主线，在能源安全、战略资源以及科技板块中进行均衡配置。

2026年二季度，债市总体呈现震荡走强的走势，其中长端及超长端表现较为突出，超长段期限利差有所压缩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP。1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.62%，至报告期末收于1.53%，较上季度末下行9BP。从市场节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，债券市场整体走强。报告期内，1年国债估值收益率自上季度末的1.221%下行9.9BP至1.122%；10年国债估值收益率自上季度末的1.817%下行8.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上季度末的2.352%下行11.6BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上季度末的0.60%走扩1BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上季度末的0.54%收敛4BP至0.50%。收益率曲线呈现“牛平”的形态。具体来看，二季度债市走势主要受超长债供给预期、地缘政治环境变化、资金面波动、宏观数据复苏斜率等因素共同驱动，大致可分为五个阶段：（1）4月初：市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后在公开市场持续进行地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%～1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。（2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释，配置盘开始入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%～1.16%附近。（3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的短期供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。（4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复速率减缓，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。（5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR001利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；而月中央行在陆家嘴论坛上推出公开市场隔夜逆回购操作品种，催化了市场对于资金成本下行的预期，10年期国债收益率全月在1.70%～1.74%区间震荡。我们依然认为，抛开输入性因素外，在内生性的增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素仍将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年二季度，债券市场整体走强。报告期内，1年国债估值收益率自上季度末的1.221%下行9.9BP至1.122%；10年国债估值收益率自上季度末的1.817%下行8.4BP至1.733%；30年国债估值收益率自上季度末的2.352%下行11.6BP至2.236%。10年国债与1年国债期限利差从上季度末的0.60%走扩1BP至0.61%；30年国债与10年国债期限利差从上季度末的0.54%收敛4BP至0.50%。收益率曲线呈现“牛平”的形态。具体来看，二季度债市走势主要受超长债供给预期、地缘政治环境变化、资金面波动、宏观数据复苏斜率等因素共同驱动，大致可分为五个阶段：（1）4月初：市场对二季度利率债供给放量的担忧升至高位，叠加央行跨月后在公开市场持续进行地量操作，资金收紧预期升温，10年期国债收益率在1.81%～1.82%区间高位震荡，1年期国债收益率同步承压。（2）4月中旬至4月末：地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，DR007运行至政策利率下方，叠加央行在税期等关键时点通过公开市场精准投放流动性，市场资金面担忧显著缓释，配置盘开始入场，短端收益率加速下行，中长端收益率同步修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，1年期国债收益率回落至1.14%～1.16%附近。（3）5月初：五一节后央行再次通过买断式逆回购实现大额净回笼，引发市场对货币政策边际收敛的预期，叠加超长期特别国债集中发行带来的短期供给压力，债市情绪阶段性走弱，短端收益率率先调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，中长端同步陷入震荡博弈。（4）5月中下旬：4月信贷数据偏弱，社会消费品零售总额、固定资产投资数据进一步确认内需修复速率减缓，基本面为债市提供核心支撑；央行通过MLF超额投放主动维稳流动性，此前阶段性回笼引发的收紧担忧被彻底打消，长短端收益率同步走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近。（5）6月：资金面由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR001利率一度上行至政策利率上方，叠加大行净融出偏少，多头情绪承压，各期限收益率逐步回调上行；而月中央行在陆家嘴论坛上推出公开市场隔夜逆回购操作品种，催化了市场对于资金成本下行的预期，10年期国债收益率全月在1.70%～1.74%区间震荡。我们依然认为，抛开输入性因素外，在内生性的增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素仍将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。报告期内，债券部分，本基金主要以利率债和中高等级信用债配置为主，适度参与流动性管理。权益部分，本基金围绕能源安全、战略资源以及内需板块进行均衡配置。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债券市场长短端走势显著分化。报告期内，10年国债估值收益率自上年末的1.847%下行3BP至1.817%；30年国债估值收益率自上年末的2.267%上行8.5BP至2.352%。10年国债与1年国债期限利差从上年末的0.51%走扩9BP至0.60%；30年国债与10年国债期限利差从上年末的0.42%走扩12BP至0.54%。收益率曲线呈现“中短端下行，超长端上行”的陡峭化形态。总体而言，2026年一季度债市运行大致可分成五个阶段：第一阶段，年初至1月上旬，权益市场春季躁动行情持续演绎，推动股市上涨迭创新高，叠加投资者对存款搬家、资产配置结构变化和超长债供需结构的担忧升温，债市情绪承压，10年期国债活跃券利率一度上行至1.90%附近，而短端利率在资金面宽松的环境下仅小幅上行；第二阶段： 1月上旬至春节假期前，权益市场情绪有所降温，节前资金面持续趋松叠加央行结构性降息落地，部分配置盘资金开始进场，债市情绪显著修复，10年期国债利率一度下行至1.8%下方，短端利率也出现同步下行；第三阶段：春节假期后至2月底，央行持续净回笼流动性、特朗普关税被裁定违法、上海房地产优化政策出台、两会政策博弈等方面因素推动市场风险偏好提升，10年期国债收益率重回1.80%上方，短端利率也随之小幅反弹；第四阶段：2月底至3月初，美伊冲突爆发中东局势骤然升级引发市场避险情绪，加上两会确定的2026年财政预算强度未超预期，10年期国债利率一度下行至1.78%以下；第五阶段：3月初至3月底，美以伊冲突持续升级大幅推升国际油价，输入性通胀预期升温导致长端国债走弱，10年期国债利率回升至1.83%左右，30年期国债叠加供给担忧利率上行幅度更为明显，而资金面持续宽松、超长债赚钱效应不佳使得资金淤积在短端，推动短端利率不断下行，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。可以看到，除了“曲线陡峭化”这一特点外，一季度债市的波动性也同比显著降低，这与我们之前的判断是完全一致的。我们认为，在增长-通胀没有形成正反馈螺旋的情况下，央行不会贸然收紧短端流动性水平或大幅抬升短期资金成本，短端利率仍将保持平稳。而对于长端和超长端利率，核心的定价因素将由复苏和通胀的验证节奏决定，如果经济增长和通胀抬升的斜率超预期，那么超长端利率将显著承压，如果经济增长和通胀的持续性存疑，那么超长端利率大概率呈现“上行有顶、下行有底”的震荡格局。本报告期内，本基金主要投资利率债和高等级商业银行金融债标的，在有效控制成本的基础上采取杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健投资回报。