何谦 - 基金投资策略和运作

2026年二季度经济总体运行平稳。工业生产保持韧性；固定资产投资总体偏弱，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快，房地产开发投资延续调整；消费方面，商品和服务销售规模总体继续扩大，消费结构持续优化，延续提质升级态势；出口保持较高增长，主要受益于AI链条高景气和对美出口修复。通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游的传导尚温和。财政政策延续积极基调，超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具加快落地。货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行。二季度资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。前期受益于持续结售汇顺差、财政集中支出，银行间市场流动性充裕。央行通过公开市场操作工具连续净回笼，实行“削峰填谷”操作，引导市场资金价格合理回归。6月末，央行创新启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季流动性预期。对应债市而言，二季度债券市场整体震荡偏强。4月至5月，流动性宽松成为债市核心驱动力，债券收益率以下行为主。6月，央行释放维稳资金面、防范资金空转的导向信号，收紧市场宽松预期，当月收益率区间震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约8bp。信用债方面，二季度信用债收益率整体下行，长久期信用债领涨。4月至5月，资金面较为宽松，推动信用债收益率全线下行，品种利差收窄；进入6月后，资金面边际收敛，信用利差小幅走扩，但随着央行加力呵护资金面，债市情绪回暖，信用利差修复。可转债方面，二季度在股票市场科技主线的引领下，转债同样走出了结构性上涨行情。4月，在业绩超预期与政策托底下，转债市场强势普涨；进入5月后行情转为分化；6月则延续宽幅震荡。整体来看，中证转债指数本季度录得正收益但弹性明显弱于正股，估值全程处于历史高位，内部分化较大。报告期内，本基金运用较低仓位配置可转债，可转债的投资以绝对回报为投资目标，控制转债部分的波动性。纯债方面，本基金主要投资于中高等级信用债和利率债，根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆。二季度，本基金维持较高的信用债比例，利率债的交易更注重短期波段，在收益率下行中获得较好收益。

2026年二季度经济总体运行平稳。工业生产保持韧性；固定资产投资总体偏弱，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快，房地产开发投资延续调整；消费方面，商品和服务销售规模总体继续扩大，消费结构持续优化，延续提质升级态势；出口保持较高增长，主要受益于AI链条高景气和对美出口修复。通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游的传导尚温和。财政政策延续积极基调，超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具加快落地。货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行。二季度资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。前期受益于持续结售汇顺差、财政集中支出，银行间市场流动性充裕。央行通过公开市场操作工具连续净回笼，实行“削峰填谷”操作，引导市场资金价格合理回归。6月末，央行创新启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季流动性预期。对应债市而言，二季度债券市场整体震荡偏强。4月至5月，流动性宽松成为债市核心驱动力，债券收益率以下行为主。6月，央行释放维稳资金面、防范资金空转的导向信号，收紧市场宽松预期，当月收益率区间震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约8bp。信用债方面，二季度信用债收益率整体下行，长久期信用债领涨。4月至5月，资金面较为宽松，推动信用债收益率全线下行，品种利差收窄；进入6月后，资金面边际收敛，信用利差小幅走扩，但随着央行加力呵护资金面，债市情绪回暖，信用利差修复。报告期内，本基金主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数成份券或备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，并力争增厚投资收益。

二季度国内经济总体运行平稳。生产方面，工业生产保持韧性。投资方面，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快，房地产开发投资延续调整。商品和服务销售规模总体继续扩大，消费结构持续优化，延续提质升级态势。受益于AI链条高景气和对美出口修复，出口保持较高增长。通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游的传导尚温和。财政政策延续积极基调，超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具加快落地。货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，二季度资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。前期受益于持续结售汇顺差、财政集中支出，银行间市场流动性充裕。央行通过公开市场操作工具连续净回笼，实行“削峰填谷”操作，引导市场资金价格合理回归。6月末，央行创新启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季流动性预期。整体来看，二季度R001均值为1.35%，较2026年一季度下行5bp；R007均值为1.41%，较2026年一季度下行12bp。二季度债券市场整体震荡偏强。4月至5月，流动性宽松成为债市核心驱动力，债券收益率以下行为主。6月，央行释放维稳资金面、防范资金空转信号，收紧市场宽松预期，当月收益率区间震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约8bp。可转债方面，二季度在股票市场科技主线的引领下，转债同样走出了结构性上涨行情。4月，在业绩超预期与政策托底下，转债市场强势普涨；进入5月后行情转为分化；6月则延续宽幅震荡。整体来看，中证转债指数本季度录得正收益但弹性明显弱于正股，估值全程处于历史高位，内部分化较大。报告期内，本基金主要配置于中短久期信用债并结合市场情况及利率曲线形态，积极参与利率债交易，并积极参与可转债投资。报告期内，债市偏强震荡，组合灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面，随着权益市场止跌上涨，组合提高了转债仓位。

国内经济方面，2026年二季度经济总体运行平稳。生产方面，工业生产保持韧性。投资方面，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快，房地产开发投资延续调整。商品和服务销售规模总体继续扩大，消费结构持续优化，延续提质升级态势。受益于AI链条高景气和对美出口修复，出口保持较高增长。通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游的传导尚温和。财政政策延续积极基调，超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具加快落地。货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，二季度资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。前期受益于持续结售汇顺差、财政集中支出，银行间市场流动性充裕。央行通过公开市场操作工具连续净回笼，实行“削峰填谷”操作，引导市场资金价格合理回归。6月末，央行创新启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季流动性预期。整体来看，二季度R001均值为1.35%，较2026年一季度下行5bp；R007均值为1.41%，较2026年一季度下行12bp。对应债市而言，二季度债券市场整体震荡偏强。4月至5月，流动性宽松成为债市核心驱动力，债券收益率以下行为主。6月，央行释放维稳资金面、防范资金空转的导向信号，收紧市场宽松预期，当月收益率区间震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约8bp。信用债方面，二季度信用债收益率整体下行，长久期信用债领涨。4月至5月，资金面较为宽松，推动信用债收益率全线下行，品种利差收窄；进入6月后，资金面边际收敛，信用利差小幅走扩，但随着央行加力呵护资金面，债市情绪回暖，信用利差修复。二季度经济增速总体在预期内，货币政策方面总体流动性充裕，银行间市场资金相对宽松，债券市场整体震荡偏强。本基金在二季度维持了中性久期策略，静态收益率相对稳定，组合净值波动较小。

国内经济方面，2026年二季度经济总体运行平稳。生产方面，工业生产保持韧性。投资方面，制造业和基建投资整体有待修复，结构上通信电子和信息传输业投资加快，房地产开发投资延续调整。商品和服务销售规模总体继续扩大，消费结构持续优化，延续提质升级态势。受益于AI链条高景气和对美出口修复，出口保持较高增长。通胀方面，受美伊冲突推升国际油价影响，物价同比抬升，输入性通胀向中下游的传导尚温和。财政政策延续积极基调，超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具加快落地。货币政策保持适度宽松，央行新增隔夜逆回购工具引导资金利率围绕政策利率运行。流动性方面，二季度资金面从宽松状态逐步向中性状态回归。前期受益于持续结售汇顺差、财政集中支出，银行间市场流动性充裕。央行通过公开市场操作工具连续净回笼，实行“削峰填谷”操作，引导市场资金价格合理回归。6月末，央行创新启用隔夜逆回购工具加大流动性投放，稳定跨季流动性预期。整体来看，二季度R001均值为1.35%，较2026年一季度下行5bp；R007均值为1.41%，较2026年一季度下行12bp。对应债市而言，二季度债券市场整体震荡偏强。4月至5月，流动性宽松成为债市核心驱动力，债券收益率以下行为主。6月，央行释放维稳资金面、防范资金空转的导向信号，收紧市场宽松预期，当月收益率区间震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约8bp。信用债方面，二季度信用债收益率整体下行，长久期信用债领涨。4月至5月，资金面较为宽松，推动信用债收益率全线下行，品种利差收窄；进入6月后，资金面边际收敛，信用利差小幅走扩，但随着央行加力呵护资金面，债市情绪回暖，信用利差修复。可转债方面，二季度在股票市场科技主线的引领下，转债同样走出了结构性上涨行情。4月，在业绩超预期与政策托底下，转债市场强势普涨；进入5月后行情转为分化；6月则延续宽幅震荡。整体来看，中证转债指数本季度录得正收益但弹性明显弱于正股，估值全程处于历史高位，内部分化较大。本基金在二季度根据组合规模情况，使用中高等级信用债构建底仓配置，同时根据对债券市场的判断，在久期端使用利率债进行波段操作，参与潜在机会。此外，基于对权益市场的判断，维持可转债中性仓位，并通过优选可转债个券分散投资。受到二季度权益市场行业分化行情影响，可转债分散投资效果有所下降，组合将继续在控制波动的前提下努力获取权益上涨收益。

2026年一季度经济实现“开门红”。工业增加值同比回升，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。信用债表现显著优于利率债，尤其是中短久期信用债。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债利差进一步压缩，收益率曲线持续走陡。报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债和利率债，根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆。一季度，本基金维持较高的信用债比例，利率债的交易更注重短期波段，获得较好收益。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。可转债方面，一季度经历了从春季躁动到地缘冲击的剧烈变化。在资金面推动下，中证转债指数1月大幅上涨，但3月基本回吐全部涨幅。经过调整，转债估值压力有所释放，但绝对水平仍处高区间。报告期内，本基金根据组合规模情况，逐步使用中高等级信用债替换原利率债持仓，构建底仓配置，同时根据对债券市场的判断，在久期端进行波段操作，参与潜在机会。此外，基于对权益市场相对偏强和可转债市场溢价率偏高的判断，总体可转债仓位相较上季度平均水平稍有下降，通过选择可转债个券分散投资，争取在控制波动的前提下获取权益上涨收益。

一季度国内经济实现“开门红”，从经济数据看，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。一季度债券市场震荡走强，收益率曲线小幅走陡，信用利差进一步压缩。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。可转债方面，一季度经历了从春季躁动到地缘冲击的剧烈变化。在资金面推动下，中证转债指数1月大幅上涨，但3月基本回吐全部涨幅。经过调整，转债估值压力有所释放，但绝对水平仍处高区间。报告期内，本基金主要配置于中短久期信用债，并结合市场情况及利率曲线形态，积极参与利率债交易及可转债投资。报告期内，债市偏强震荡，组合灵活调整久期和杠杆水平。转债方面，组合转债仓位先升后降。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。报告期内，本基金维持中性久期，主要配置1-2年利率债，此外，考虑到资金宽松的环境，并基于对市场收益率陡峭化的判断，适当增加配置了久期为1年左右的利率债。

2026年一季度经济实现“开门红”。工业增加值同比回升，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。1年期同业存单利率从上年末的1.63%下行至一季度末1.51%，1年期国债利率从上年末的1.34%波动下行至一季末的1.22%。报告期内，本基金主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数成份券或备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，并力争增厚投资收益。

2025年，国内经济在外部环境不确定性加大、内需新旧动能转换的情形下总体平稳，实际GDP增速达到5%。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资方面，“两重”建设加快推进，投资结构持续优化。在以旧换新补贴支持下，消费市场平稳增长。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口保持韧性。通胀方面，CPI总体平稳，PPI低位回升。货币政策方面，全年央行仅在5月降准降息1次，其中，降准0.5个百分点，OMO和LPR下调0.1个百分点，结构性工具利率下调25BP。除此之外，央行于10月末重启国债净买入操作投放流动性。财政政策方面，广义财政赤字明显扩张，赤字率、专项债额度较2024年有所上调。流动性方面，总体维持合理充裕的状态，资金价格分层的现象有所缓解。对应债市而言，一季度，资金价格偏贵，降息预期回调，债券市场承压调整。4月对等关税落地，债券收益率快速下行后再次转向震荡。下半年，“反内卷”政策持续发力，市场风险偏好上升，债市以震荡上行为主，仅在10月因为中美贸易反复，债市阶段性修复。全年来看，10年期国债到期收益率累计上行17bp。信用债方面，2025年信用债收益率区间震荡，中短久期信用债表现相对更好，票息较高，调整时抗跌、利率下行时随资金面修复较快。本基金在2025年主要配置于利率债和中高等级信用债，基于对宏观经济和市场环境的判断，灵活调整组合的久期和杠杆，针对不同期限的利率债和不同品种的信用债进行积极的交易以增厚收益，实现了稳定的票息收益和较好的资本回报。

2025年，国内经济在外部环境不确定性加大、内需新旧动能转换的情形下总体平稳，实际GDP增速达到5%。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资方面，“两重”建设加快推进，投资结构持续优化。在以旧换新补贴支持下，消费市场平稳增长。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口保持韧性。通胀方面，CPI总体平稳，PPI低位回升。货币政策方面，全年央行仅在5月降准降息1次，其中，降准0.5个百分点，OMO和LPR下调0.1个百分点，结构性工具利率下调25BP。除此之外，央行于10月末重启国债净买入操作投放流动性。财政政策方面，广义财政赤字明显扩张，赤字率、专项债额度较2024年有所上调。流动性方面，总体维持合理充裕的状态，资金价格分层的现象有所缓解。货币市场方面，一季度是全年收益率高点，资金价格显著抬升，同业存单利率上行约50bp；二季度起，资金回归常态，同业存单利率显著回落后，进入长期窄幅震荡，震荡区间大部分在1.6%至1.7%。全年大部分时间，DR001围绕政策利率1.4%窄幅波动。货币市场期限利差长期处于较低水平。报告期内，本基金完成建仓，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数成份券或备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，并力争增厚投资收益。