林森 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济继续延续之前的“外需强劲、内需筑底”的格局。地产数据在一线城市开始有筑底企稳的迹象，二手房数据环比上涨，后续密切关注修复的节奏。内需层面，海外地缘政治事件带来原料价格大幅抬升，促使PPI同比回正，通缩压力边际缓解。但这种情况并不是我们年初预期的节奏，这种价格传导对于需求的影响在二季度的耐用消费品行业已有体现。外需层面，仍在持续向好的趋势上，全球补库周期叠加美欧财政扩张仍对出口和新兴产业有利。国内权益在二季度呈现整体上行的趋势，沪深300指数涨幅11.90%，但是板块间收益分化进一步放大。科技成为全市场表现最亮眼且几乎唯一的方向，科创50指数在二季度涨幅75.74%，中证红利指数则下跌12.32%，板块间的收益分化愈发极致。而有色等年初表现不错的行业，在海外地缘政治事件冲击使得海外降息的预期发生反转之后，逐步下行。从自上而下的角度来看，科技+出口链成为A股利润同比增速的主要贡献，为分化提供了一定的基本面支撑，但是如此极致的市场分化超出我们之前的预计。二季度债券市场的走势受到流动性环境和经济基本面两条线索的影响。一方面，流动性的宽松程度略超市场预期，货币政策基调并未受到通胀预期的影响，市场配置需求旺盛，信用利差维持较低水平。另一方面，二季度国内经济稳中有进，新旧动能加快转换，基本面对债券市场的影响从偏利空转为偏利多，债市整体震荡走强，10年期国债收益率从季初的1.82%下行至1.70-1.75%之间，5年期中债企业债到期收益率(AAA)下行约12bp。可转债市场则同样保持震荡，全市场转债溢价率虽有一定降低，但是估值水位仍在较高区间，与股票市场的分化类似，高价券收益显著高于低价券。择券难度变大，更多依赖个券的超额收益。报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，二季度在较低绝对收益水平下各期限收益率仍呈现全面下行走势，组合中高弹性二级资本债和永续债品种占比较高，整体跟住市场上涨；但久期偏低，错失了部分市场机会。随着中短信用债绝对收益水平创新低，组合逐步降低信用仓位，并适度增配期限利差较高的超长利率债，将久期小幅提升到中性水平，逐渐转向极低杠杆的哑铃型持仓结构，在季末流动性收紧的市场环境下合理控制了债券资产的收益回撤。转债方面，二季度市场在高位剧烈震荡，持有体验不佳，组合将转债调为低配，进一步降低了转债仓位，避免在估值高位有过多风险暴露，同时在品种结构上做了调整，降低了偏股型转债仓位，保留了平衡低估转债和偏债型转债。股票方面，在当前位置，我们认为股票相较于其他资产更有性价比，因此将股票配置保持在高仓位。海外地缘政治事件带来的市场波动逐渐收敛，我们关注以下几个核心方向：1）结构性需求仍在扩张的领域，如AI产业趋势推动的产业链；2）海外地缘政治事件冲击下，全球供应链的稳定性逻辑权重抬升，中游行业的竞争力再一次得到验证，出海份额扩张的细分行业是主要的配置方向；3）供给出清，需求有潜在积极变化的行业。在此方向下，基于性价比对组合结构进行了调整：大幅增持电子、机械设备等中游行业，减持有色、电力设备等方向。

2026年二季度，国内经济整体呈现总量边际走弱、结构分化加剧的运行特征。总量维度上，外需延续高增长韧性，但内需板块整体走弱，消费与固定资产投资增速均出现明显回落，成为本季度经济放缓的核心拖累项。内需修复偏弱的核心症结集中体现在三大板块：一是地产链条持续承压，对经济基本面形成深度拖累；二是居民就业与收入预期修复缓慢，劳动力市场整体偏宽松，持续约束终端消费复苏及居民部门融资意愿；三是企业盈利预期偏弱、投资信心不足，叠加财政支出节奏不及预期，加大了经济下行压力。整体而言，本季度出口的较强韧性一定程度上对冲了内需走弱的压力，托底整体总需求。经济结构性分化态势在二季度进一步强化，呈现典型的K型格局。一方面，AI相关产业维持高速增长，产业链部分细分赛道供需格局偏紧，产品价格出现明显上行，成为经济增长的核心亮点；另一方面，AI产业的增长外溢效应相对有限，传统非AI领域复苏乏力、景气度持续偏弱，进一步拉大行业与产业间的景气差距，加剧了整体经济的结构性分化。货币政策方面，二季度整体维持适度宽松的基调，政策宽松力度虽较前期有所收敛，但流动性整体保持合理充裕。央行灵活运用逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等多种公开市场工具，有效对冲政府债券发行、月度缴税、跨季资金波动等阶段性扰动，平稳呵护市场流动性。此外，本季度央行落地公开市场操作新规，有望进一步熨平银行间资金利率波动，推动市场资金成本围绕政策利率窄幅、平稳运行，后续流动性环境的稳定性将持续提升。债券市场方面，二季度市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动，收益率呈现震荡下行走势。4月至5月，经济数据走弱推动长端利率下行，10年期国债收益率一度降至1.70%附近，30年期国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合阶段性依据信用利差变化增加了信用利差久期，优化了债券期限结构和类属结构，并根据资金面情况调整组合杠杆配置。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。

2026年二季度以来，全球市场对中东地缘冲突的风险定价告一段落，ICE布伦特原油下跌22.58%至73.43美元/桶，基本回吐因霍尔木兹海峡封锁带来的涨幅，全球股市表现向好。具体到A股，二季度以沪深300（涨幅11.90%）为代表的宽基指数普遍上涨，但不同风格与行业的表现分化较大，申万一级行业来看，成长类板块中，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%，价值类板块中，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%，复盘全球主要市场，也同样呈现出成长涨幅远大于价值的风格局面。二季度市场的主要矛盾从地缘政治回归AI产业趋势，受AI Coding需求带动，国内外大模型厂商均迎来了ARR（年度经常性收入）的高速增长，其中Anthropic、OpenAI、智谱三家公司的增速尤其突出，大模型ARR的快速增长提高了海内外科技巨头CAPEX（资本支出）的合理性，从而带动全球以半导体为代表的AI硬件板块大幅上涨。本基金二季度净值增长较多，增长主因在于对AI产业趋势保持看好，进行了高仓位配置。其中，我们对于AI自主可控及主权AI的趋势非常认同，加大了半导体设计和设备等国产AI链条的仓位。此外，虽然光伏行业景气度处于低位，但技术创新从未停止，其中，已经兑现成本和性能优势的光伏BC（背接触）电池处于低关注度、低估值的状态，为我们提供了很好的加仓时机。

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。二季度转债资产宽幅震荡，中证转债指数上升3.70%。操作上，组合维持了中性的杠杆及久期水平，并不断优化持仓结构。转债资产方面，考虑到估值因素已经较为极致，组合仓位中枢处于偏低水平。未来我们将继续关注组合的持有期回报水平，并根据市场情况灵活调整组合的配置结构。

二季度实际经济增长边际放缓，但仍处于政策的合意区间。新旧动能切换、内外需走势分化的格局延续，同时在输入性通胀带动下，PPI同比较年初预期更早转正，CPI同比温和回升但向上弹性有限。从2025年四季度以来，外需持续对中国经济形成拉动，这一趋势在2026年二季度进一步强化。拆分来看，出口高增来自三方面因素的共同作用，分别是全球AI产业增长带动、美国补库周期对非AI出口的拉动、及中美贸易战缓和后中国出口份额的回升。往后看这三个因素预计仍将持续，这也是我们对于下半年出口增速相对乐观的原因。但另一方面，在出口高增的情况下，新增政策出台的必要性下降、财政也有所退坡，这进一步拖累了内需的表现，加剧经济“K型”分化格局。居民消费增速较低，房地产仍在依靠市场的自发出清，当前虽然一线城市的量价有初步企稳迹象，但广泛的低线城市仍有压力。与经济的表现相对应，权益市场的分化在二季度也愈发极致。具备产业趋势的AI产业链、业绩确定性的出口链等新经济概念板块在二季度录得较大涨幅，而与传统经济相关的消费、地产链板块股价则持续走低。报告期内，本基金权益仓位保持在较高水平，基于对出口和AI产业趋势的乐观判断，组合维持了较高的电子和通信行业配置。

二季度，外部地缘紧张局势有所缓解，其对于能源化工产业链的冲击也趋于减弱，由此带来我国面临的输入性通胀压力有所缓解。此前我们担心中东地缘局势失控可能会通过推升能源成本的方式对全球总需求构成负面冲击，但实际上在全球各主要经济体释放原油储备的背景下，原油价格涨幅相对可控，全球总需求也因此比较平稳，叠加美国AI基建快速推进，而我国的通信、电子等行业较好地承接了这部分需求，合并起来看，上半年我国出口继续保持快速增长。内需有所恢复但是幅度有限，主要是少量一线城市二手房交易热度有所恢复，并带动房价有所企稳，这能否扩散到更广泛的城市以及更多的内需行业，值得密切关注。国内政策方面，外部地缘形势趋于紧张时，央行保持了较为充裕的流动性水平，银行间市场融资利率持续低于政策利率；到二季度后期时，央行通过公开市场净回笼等操作回收市场富余流动性，银行间市场融资利率回归到政策利率附近。整体宏观经济平稳的情况下，财政政策保持稳定。海外政策方面，沃什接任美联储主席，其就职演讲透露出重塑美联储货币政策框架的意图，金融市场对于后续美联储货币政策动向的预期也由此产生波动，但是我们认为市场对于其中长期影响仍然有所低估。二季度债券市场震荡上涨，幅度有限。季度初时，随着中东地缘压力的缓解，输入性通胀预期快速消退，叠加全市场纯债基金规模在二季度的快速增长，在比较宽松的银行间市场流动性助推下，债券利率在二季度中前期持续下行，信用利差也持续压缩。从5月下旬开始，银行间市场融资利率回归政策利率附近，中短期限债券利率自6月初开始迎来一波重估上行。具体来看，1年期国债到期收益率由一季度末的1.22%下行至二季度末的1.12%，10年期国债到期收益率由一季度末的1.82%下行至二季度末的1.73%，3年期中债市场隐含评级AA+信用债券与同期限国债的利差从一季度末的52BP收缩至二季度末的39BP。股票市场在二季度震荡上涨，但是结构分化非常明显。伴随着中东地缘压力的缓解，股票市场在4月份迎来了一波快速的反弹，但是进入5月后，通信和电子等受益于AI基建的行业景气度持续保持较高水平，相关行业股票在较短时间内积累了较多的涨幅，但是其余大部分行业股票表现相对弱势，相当多行业的股票经历了一波明显的下跌，到季度末时，无论是股价表现还是交易热度，强势板块与弱势板块的分化程度均到达了从历史上来看比较极端的水平。全季度来看，万得全A指数上涨12.82%。报告期内，基金经理根据宏观经济形势和资产价格走势的变化，对各类型资产内部均进行了结构调整和优化。债券资产方面，基于对未来一段时间宏观经济基本面和货币政策的判断，组合整体以中性久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合少量配置了利率曲线中价值相对凸显的超长端利率品种，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票资产方面坚持大盘风格的配置，并在市场阶段性高点时适度降低了仓位以控制组合波动率。

短期宏观经济仍沿着既有的轨道运行，二季度全球不同经济体、不同产业间的冷热分化较大，即“K”型分化仍在持续。AI技术创新与投资所引发的部分行业通胀与非AI相关的传统产业通缩并存，在全球AI供应链中具备较强产业优势的经济体获得了更好的经济发展和超额的利润分配。产业层面，AI相关行业仍然是最具景气上行动能的方向。但我们也注意到，虽然大模型的能力在不断迭代创新，新的需求与应用非线性增长，但AI产业距离实现真正的商业闭环仍有一定距离，目前仍处于大规模研发、基建投资所主导的前期投入阶段，后续我们将对产业的发展保持紧密关注与跟踪。由于全球AI投资的强度是现象级的，产业链此前也从未经历过如此巨大规模的需求爆发，相关供应链中各个环节相继显现较大的供需缺口。在AI产业的相关投资中，我们希望能够前瞻地捕捉一些由供需错配引发的通胀型机会。在短期景气度相对较弱的部分行业中，我们也观察到一些引发变化的力量正在积蓄。在经历了漫长的下行周期之后，很多行业的供给侧出现自发的出清，而需求侧随着经济的发展正在缓慢的回升，供需的矛盾逐渐弥合，新一轮周期上行的曙光若隐若现。投资端，我们对此类机会保持长期的跟踪与关注。债券市场方面，二季度国内债券市场受资金面持续宽松、经济修复偏弱及阶段性供给扰动影响，整体呈现震荡走强格局。利率债各期限收益率中枢下移，10年期国债收益率降至约1.73%，短端因资金面波动变化较大，收益率曲线陡峭化。信用债则受低违约、高需求及资产荒驱动，收益率普降且信用利差继续收窄，中低评级、长久期品种表现突出。整体来看，二季度债市行情以资金驱动为主，供给冲击有限，结构性机会凸显。报告期内，由于地缘冲突的影响逐渐减弱，权益市场迎来了一定程度的风险偏好抬升，由此带来了市场的估值修复行情，长期来看我们对权益市场保持乐观。此外，AI等新兴产业的发展、部分行业的景气上行使得一些投资机会涌现。由此，组合适度提升了权益仓位的中枢，同时也增加了对科技板块的整体配置。债券方面，组合整体以中性久期运行，节奏上，考虑到资金面对债券形成支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。

宏观环境方面，二季度国内经济运行延续分化态势，新经济领域维持较高景气，传统部门则有所承压，消费动能偏弱。物价呈结构性改善，上游价格有所抬升，但向下游传导尚不充分。海外地缘风险阶段性缓和，通胀与货币政策不确定性仍在，科技产业投资周期延续。债券市场表现偏强，收益率整体下行。短端收益率受益于流动性合理充裕维持低位，长端收益率在融资需求偏弱背景下有所走低。信用债收益率下行，利差处于较低水平，利率曲线整体陡峭化。股票市场结构性分化加剧，科技板块表现突出，传统板块承压。指数层面成长风格占优，盈利分化明显，科技领域业绩增长较快。市场整体呈震荡上行走势，部分板块估值有所抬升。转债市场震荡运行，品种间表现分化。债性品种体现一定韧性，股性品种跟随正股波动。供需结构边际变化，估值水平相对合理，条款博弈与赎回压力为关注重点。债券方面，组合整体以中性久期运行，节奏上，考虑到资金面对债券形成支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票方面，仓位整体仍维持在中性水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡。市值风格比较均衡，大盘股票和小盘股票均有配置。转债方面，依然配置期权估值较低、正股有弹性的品种，行业上维持均衡配置。

宏观环境方面，二季度国内经济运行延续分化态势，新经济领域维持较高景气，传统部门则有所承压，消费动能偏弱。物价呈结构性改善，上游价格有所抬升，但向下游传导尚不充分。海外地缘风险阶段性缓和，通胀与货币政策不确定性仍在，科技产业投资周期延续。债券市场表现偏强，收益率整体下行。短端收益率受益于流动性合理充裕维持低位，长端收益率在融资需求偏弱背景下有所走低。信用债收益率下行，利差处于较低水平，利率曲线整体陡峭化。股票市场结构性分化加剧，科技板块表现突出，传统板块承压。指数层面成长风格占优，盈利分化明显，科技领域业绩增长较快。市场整体呈震荡上行走势，部分板块估值有所抬升。转债市场震荡运行，品种间表现分化。债性品种体现一定韧性，股性品种跟随正股波动。供需结构边际变化，估值水平相对合理，条款博弈与赎回压力为关注重点。债券方面，组合整体以中性久期运行，节奏上，考虑到资金面对债券形成支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票方面，仓位整体仍维持在中性略偏低水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡，风格偏大盘均衡。

二季度经济总体延续恢复态势，生产保持韧性，外需继续发挥支撑作用，但内需修复仍显不足，经济运行的结构性分化较为明显。4月、5月规模以上工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，制造业PMI分别为50.3%、50.0%，6月回升至50.3%，景气水平总体保持在扩张区间。需求来看，二季度出口继续较快增长，4月、5月美元计价出口金额同比分别增长14.1%和19.4%；消费修复偏缓，4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，5月同比下降0.6%；投资端仍然承压，1-4月、1-5月固定资产投资累计同比分别下降1.6%和4.1%，其中房地产开发投资分别下降13.7%和16.2%，民间投资分别下降5.2%和7.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，价格水平总体温和，工业品价格回升快于消费品价格。总体看，二季度经济保持平稳运行，出口和工业生产仍有支撑，新动能持续成长，但内需不足、房地产调整和民间投资偏弱等问题仍然存在，经济持续回升向好基础仍需进一步巩固。政策方面，二季度宏观政策延续全国两会和《政府工作报告》确定的总基调，坚持稳中求进、提质增效。4月28日召开的中共中央政治局会议强调要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作，要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。财政政策要持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。市场表现方面，债券收益率二季度整体震荡下行。资金方面，二季度资金价格中枢处于偏低水平，R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度进一步下行。现券方面，二季度10年期国债收益率下行8bp左右，10年期国开债收益率下行17bp左右；信用利差进一步压缩，3年期AAA评级品种信用利差收窄12bp左右，3年AA评级品种信用利差收窄15bp左右，中低评级信用利差压缩幅度更为明显。股票方面，二季度A股整体震荡上行，成长风格明显占优，科技主线持续活跃，结构性分化加剧。二季度沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨约36.35%，科创50指数涨幅居前。二季度申万行业中电子、通信、建筑材料行业涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业领跌。转债方面，二季度转债市场震荡走强，中证转债指数季度累计上涨约3.7%，但估值中枢仍处高位，结构分化显著，科技成长方向相关标的表现相对活跃。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对市场环境变化并调整资产配置。操作方面，二季度组合维持了一定的信用利差久期，并根据比价关系置换优化类属资产。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，重点关注在新旧叙事切换阶段更具估值安全边际与中长期配置价值的行业和个股。转债方面，组合维持了较低的可转债仓位。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2026年一季度经济数据出现回升。1-2月份的出口数据延续了去年12月份以来的强劲走势，环比增长处于历史较高水平。出口上升一方面受益于全球制造业周期仍在上行，另一方面前期份额有所下降的劳动密集型产品及电子消费品的相对份额也止跌回升。3月份美伊战争之后，中国在全产业链上的供应优势凸显，出口竞争力进一步走强。受出口数据带动，工业生产数据自去年12月份以来也持续维持高位，制造业等各类行业数据均有回升。除此以外，1-2月份固定资产投资数据由负转正、社零数据小幅回升，内需也呈现筑底企稳的态势。房地产市场的价格下跌速度同样有所收敛，部分高能级城市2月房价环比转涨，二手房活跃度重新回升。价格方面，1-2月核心CPI、服务和PPI价格环比上升较为明显，3月份之后油价及其产业链价格的上升有望进一步推动通胀数据的回升。与经济数据相比，资本市场的波动更多体现了美伊战争带来的不确定风险，各类资产的风险偏好出现下降。债券市场走势相对平稳，中短端利率在资金宽松的大环境下震荡下行，整个一季度，5年期国开债收益率下行13BP，3年期AA+评级中短期票据和5年期AAA-评级二级资本债收益率分别下行16BP和17BP。超长端利率债收益率前期跟随短端略有下行，3月份之后受通胀预期上升影响重新走高，30年期国债利率较2025年底上行8BP。本期债券市场收益率陡峭下行，结构分化，组合持有期回报包含了较多结构差异带来的资本利得损益。从市场指数来看，2026年一季度，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数的收益率为0.83%，其中票息收益贡献了0.49%，资本利得收益贡献了0.34%；而久期短一些但中短信用债占比相对更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.03%，其中票息收益贡献0.48%，资本利得收益贡献0.55%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合阶段性依据信用利差变化增加了信用利差久期，优化了债券期限结构和类属结构。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。

一季度经济起步有力、开局良好。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点，主要是来自国内需求的改善、出口拉动的增强和宏观政策效应的显现。需求来看，1-2月外贸进出口实现了高速增长；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；服务零售额增长5.6%，明显快于商品零售增速；1-2月固定资产投资同比增长1.8%，而上年全年固定资产投资下降3.8%，实现由降转增的变化。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快，今年1-2月同比增长11.4%，比上年全年大幅加快。1-2月物价总体稳定，随着市场需求回升，加上春节因素带动，CPI温和回升，核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上年12月份扩大。3月制造业PMI升至50.4%，景气水平继续回升。总体看，一季度经济起步有力，向新向好发展。但也看到，当前外部环境变数较多，地缘政治冲突风险上升，外溢影响不确定性较大，国内还面临着供强需弱的矛盾，一些企业经营比较困难。政策方面，今年《政府工作报告》延续了中央经济工作会议总基调，坚持稳中求进、提质增效，明确了经济增长4.5%-5%的预期目标，在实际工作中努力争取更好结果；实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化创新结构性货币政策工具。报告提出将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环，同时把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。市场表现方面，债券收益率一季度整体震荡。资金方面，一季度R007（银行间市场七天回购平均利率）平均水平较去年四季度大致持平。现券方面，开年以来资金价格低位平稳，债券收益率曲线延续陡峭化，3月末10年期国债收益率收于1.82%，10年期国开债收益率收于1.95%，分别较四季度末下行3.0bp、5.5bp；信用利差有所压缩，3年期AAA评级中短期票据较同期限国债利差较四季度压缩6bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年期AA评级中短期票据较同期限国债利差压缩14bp左右。股票方面，一季度整体表现先上后下，1月成长科技股领涨，2月科技和顺周期股轮动，3月资源、防御、高股息股占优。一季度沪深300指数下跌3.89%，中证1000指数上涨0.32%，创业板指数下跌0.57%。一季度申万行业中，煤炭、石油石化、综合行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理板块领跌。转债方面，1月市场在科技主线与资金增量共振下上涨，进入3月，受外部扰动、强赎担忧叠加风险偏好回落影响，转债指数有所调整，但估值中枢仍维持高位，结构分化显著。一季度中证转债指数下跌1.14%，同期万得全A指数下跌1.15%。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。债券方面，一季度组合增配了信用债并提高信用利差久期，优化了期限结构和类属配置。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，权益资产对组合净值有正向贡献。转债方面，组合降低了可转债仓位。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。