吴昊 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，A股市场主要指数反弹后震荡。整体而言，2季度沪深300指数上涨11.9%、中证800指数上涨13.7%、创业板指上涨36.3%、科创50指数上涨75.7%、上证红利指数下跌12%。分行业来看，结构分化明显，且这种分化为近年来罕见，在申万1级31个行业中，2季度7个行业上涨、24个行业下跌。具体而言，2季度海外算力和国产算力相关板块和股票大幅上涨，电子、通信、建筑材料（电子布）为领涨板块，分别上涨91%、64%、35%。2季度跌幅较大的行业包括石油石化、钢铁、商贸零售，分别下跌22%、19%、18%。 2季度，本基金进行了一定幅度的减仓。行业结构上基本延续了1季度末的配置。 展望3季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，核心关注价格指数、房地产行业情况。海外方面，我们将继续关注地缘政治、美联储动向，以及海外科技领域的基本面变化。 本基金在3季度将择机调整持仓结构，使得投资组合更加分散和均衡。

2026年2季度，A股市场整体上行，全市场日均成交额在2.9万亿元左右，较2026年1季度有所增加。2季度沪深300指数、科创50指数均上涨，但中证红利指数下跌；分行业来看，与AI产业供应链相关的电子、通信、建筑材料（电子布）涨幅靠前；因地缘风险改善导致商品价格回落的石油石化，以及景气度存在压力的农林牧渔、钢铁行业跌幅靠前。市场展现出较为极致的分化现象，尽管大盘指数整体上涨，但仅有少数的行业指数上涨。 二季度，本基金对高股息个股进行了调整。 2026年2季度，地缘风险逐步缓解，中国经济在风险释放期间体现了较强韧性和全球比较优势，出口维持了较快增长；内需方面，随着“两新”政策的退坡，消费和投资较2026年1季度有所放缓；预计下半年，财政支出会跟随预算安排计划有所加快，全年经济增长仍有较大概率实现4.5%~5%的目标。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2026年2季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数与油价逐步脱敏后进一步反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注地缘风险改善后，全球主要经济体央行如何决策应对新旧经济动能分化的结构性矛盾。 2026年2季度，市场整体风险偏好随地缘风险改善出现显著修复，融资余额占成交额比例回升，融资余额一度突破3万亿元。但我们关注到AI相关资产的成交占比来到较高分位数，或反映市场情绪阶段性过于乐观，市场定价存在波动放大的可能，或对市场风险偏好产生影响。后续关注AI产业的发展能否兑现市场定价的乐观预期，以及市场的微观交易结构能否维持在合理的水平。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2026年1季度末小幅上行，定价风险小幅增加。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2026年2季度，A股市场极致分化，以AI产业链、半导体为代表的新兴行业大幅上行价值和蓝筹类资产持续新低，消费、能源、有色等相关类资产和制造板块显著回调。 宏观层面，2026年2季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，增长强度相对1季度有所走缓，继续面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。局部方向持续发生积极变化并延续这自1季度以来的向上趋势，例如价格指数PPI、CPI持续回暖，出口继续高增，地产二手房交易量价双改善，企业拿地积极性有所提升，平均房价继续保持降幅收窄甚至上行趋势。 市场估值层面，以传统行业，市盈率分位数回落至五年后10%分位数，定价风险较年初大幅释放，和宏观经济关联度较高的资产，风险释放更为彻底。而电子、通信、机械、建材等行业估值提升至历史前5%分位数。 二季度，本基金聚焦深度价值风格资产，但与市场上涨方向背离较大，因此仓位上做了进一步下调，目的在于控制组合的整体风险和回撤。结构上，增持了部分估值极低、业绩增长持续的成长类资产，如工程机械等，此外增加了基本面表现良好但估值低位的非银等，未来存在见底回升预期的困境反转类资产继续保持一定持仓，但该类资产控制持仓比例，其长尾风险在组合中暴露有限，另外继续减持了部分周期品。 本产品继续聚焦于价值方向，严格遵守本基金合同所聚焦的低估值、高股息、困境反转类投资方向，进行行业比较和个股精选，并做了充分的储备。未来半年到一年周期，我们重点关注宏观经济见底回升和企业盈利拐点明确的方向以及受益于PPI转正、CPI持续上行的产业链条，积极寻找盈利底部反转驱动、估值保护充足、投资赔率较高的资产，以期获得较好回报。

本报告期内，中信保诚全球商品主题(QDII-FOF-LOF)A份额净值增长率为-15.56%，同期业绩比较基准收益率为-7.60%；中信保诚全球商品主题(QDII-FOF-LOF)C份额净值增长率为-15.62%，同期业绩比较基准收益率为-7.60%。 本基金主要投资于贵金属、原油等大宗商品相关资产。 报告期内，国内外经济稳定，地缘风险改善，国际大宗商品价格向地缘风险暴露前水平收敛。原油大幅回落，贵金属延续调整，工业金属、农产品有所分化。 随着地缘风险的缓和，大宗商品定价中的地缘风险溢价逐步回落，但全球原油运力仍未修复，原油库存仍在偏低位置，油气供应波动仍有可能对全球经济复苏带来影响；全球经济分化特征加剧，美联储更换主席，设立5个工作组，或改革未来货币政策决策框架，更好应对结构性通胀带来的挑战，货币政策和全球流动性预期或在下半年从分歧走向共识，若转向偏宽松的货币政策预期，或有利于商品价格的修复。 报告期内，基金主要持有黄金相关资产，在海外资本市场波动加大时控制基金资产风险。

2026年2季度，A股市场整体上行，全市场日均成交额在2.9万亿元左右，较2026年1季度有所增加。2季度沪深300指数、科创50指数均上涨，但中证红利指数下跌；分行业来看，与AI产业供应链相关的电子、通信、建筑材料（电子布）涨幅靠前；因地缘风险改善导致商品价格回落的石油石化，以及景气度存在压力的农林牧渔、钢铁行业跌幅靠前。市场展现出较为极致的分化现象，尽管大盘指数整体上涨，但仅有少数的行业指数上涨。 二季度，本基金权益组合增持了电子等行业，减持了有色金属等行业，对电子等行业做了个股调整，权益仓位小幅下降。 固定收益组合杠杆率有所降低，但久期略有抬升。组合债券仓位以中高等级信用债为主，利率债除了短久期现金资产以外，也适当参与了中长端利率波段操作。组合转债仓位维持在偏低水平，择券风格偏稳健，以低溢价水平、正股优质的且估值合理的平衡型转债为主，通过波段操作及时兑现收益，增强组合收益。 2026年2季度，地缘风险逐步缓解，中国经济在风险释放期间体现了较强韧性和全球比较优势，出口维持了较快增长；内需方面，随着“两新”政策的退坡，消费和投资较2026年1季度有所放缓；预计下半年，财政支出会跟随预算安排计划有所加快，全年经济增长仍有较大概率实现4.5%~5%的目标。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2026年2季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数与油价逐步脱敏后进一步反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注地缘风险改善后，全球主要经济体央行如何决策应对新旧经济动能分化的结构性矛盾。2026年2季度，市场整体风险偏好随地缘风险改善出现显著修复，融资余额占成交额比例回升，融资余额一度突破3万亿元。但我们关注到AI相关资产的成交占比来到较高分位数，或反映市场情绪阶段性过于乐观，市场定价存在波动放大的可能，或对市场风险偏好产生影响。后续关注AI产业的发展能否兑现市场定价的乐观预期，以及市场的微观交易结构能否维持在合理的水平。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2026年1季度末小幅上行，定价风险小幅增加。 在接下来的一个季度，权益市场投资方面我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。 债券市场投资方面，低基数叠加政策支撑下，三季度内需进一步走弱的可能性不大，且利率债供给相比二季度或有所上行，但隔夜逆回购落地、短端利率调控机制优化反映央行维持流动性平稳的诉求较强，资金面稳定性增强，预计十年国债或维持震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前中短端信用利差已经压缩至历史较低水平，同时近期外部评级调整可能会对弱资质信用债产生阶段性冲击，需谨慎下沉。在此背景下，中短期限高等级信用债回报空间或有限，在高等级拉久期时需要综合考虑负债端稳定性和仓位灵活性；转债方面，关注地缘局势缓和与政策发力带来的风险偏好改善，中期可积极关注部分板块的结构性机会和权益行情的发展。

2026年2季度，A股市场主要指数反弹后震荡。整体而言，2季度沪深300指数上涨11.9%、中证800指数上涨13.7%、创业板指上涨36.3%、科创50指数上涨75.7%、上证红利指数下跌12%。分行业来看，结构分化明显，且这种分化为近年来罕见，在申万1级31个行业中，2季度7个行业上涨、24个行业下跌。具体而言，2季度海外算力和国产算力相关板块和股票大幅上涨，电子、通信、建筑材料（电子布）为领涨板块，分别上涨91%、64%、35%。2季度跌幅较大的行业包括石油石化、钢铁、商贸零售，分别下跌22%、19%、18%。 2026年2季度，本基金继续保持较高仓位，配置结构上，加大了对电子特别是国产半导体的配置力度。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。展望3季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，核心关注价格指数、房地产行业情况。海外方面，我们将继续关注地缘政治、美联储动向，以及海外科技领域的基本面变化。 在3季度，本基金对于估值对远期基本面定价较为充分的品种保持谨慎乐观。对于左侧品种保持跟踪。积极关注创新药、基本金属、基础化工等领域的投资机会。

3月底中东局势紧张，油价大涨，市场出现一波调整；随着地缘冲突局势缓和，4月中旬全球权益资产出现了一波由AI引领的大幅反弹，风险偏好提升的速度和力度可能超过了绝大多数人之前的预想。二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指及科创50指数上涨分别超过了35%和75%。结构上看，AI全面领涨，呈现加速和扩散的状态，涨价和新技术的部分个股涨幅较大。非AI板块基本均显著跑输指数，大部分行业在6月份出现了较为明显的下跌，市场的结构性较为突出。总量来看，万得全A指数创历史新高，交易量维持在3万亿上下，融资余额创出新高但宽基ETF持续大幅流出。 宏观上看4月以来最大的变量是中东战争导致油价一直处于较高位，推升了全球通胀，美债利率回到高位；同时美联储主席换人也带来了可能缩表的预期。特朗普访华，双方态度相对积极但触及到各自核心利益的点短期很难达到一致，存在进一步磋商的空间，对市场风偏影响中性。国内经济数据回暖，出口保持强劲，进一步验证了中国制造在全球动荡形势下的竞争优势已经从单纯的价格转向了产品力和供应链的全面领先。二手房数据持续回暖，消费建材、工程机械等内需相关行业也出现了较好的增长数据；目前居民储蓄持续增长，同时股市大幅上涨也使得部分区域（比如苏州、上海、深圳等）的造富效应较为明显，存在财富向地产逐步搬家的可能，或值得重视。科技，尤其是AI算力为代表的上游仍然体现出了持续的高景气，景气开始从北美链扩散至国产链甚至一些传统的硬件链条，拉动了部分产品的价格高企，比较有代表性的包括存储、光纤、电子布、晶圆代工等；随着各个巨头继续维持较高的资本开支预期，行业的景气在未来几个季度或可以适当关注，但也需要关注全面涨价对需求的反噬，供给格局的变化等风险。 二季度组合保持了均衡的成长风格，除了市场预期比较一致的科技之外，我们也关注和配置了一些估值很低但也可能仍有较好景气的行业，包括非银、工程机械、化工、新能源等。在全市场大部分的活跃资金被AI吸引以后，这部分行业定价在中长期的角度明显低估，或存在一定的修复空间。

2026年2季度，A股市场极致分化，以AI产业链、半导体为代表的新兴行业大幅上行价值和蓝筹类资产持续新低，消费、能源、有色等相关类资产和制造板块显著回调。 宏观层面，2026年2季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，增长强度相对1季度有所走缓，继续面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。局部方向持续发生积极变化并延续这自1季度以来的向上趋势，例如价格指数PPI、CPI持续回暖，出口继续高增，地产二手房交易量价双改善，企业拿地积极性有所提升，平均房价继续保持降幅收窄甚至上行趋势。 2季度，本基金整体仓位做了进一步下调，减持了部分高位周期品，如原油、化工、有色等，另对价值红利类资产做了个股调整。本产品继续聚焦于大盘价值方向，继续看好接下来的宏观经济和企业盈利会超出市场预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，大盘价值有望迎来较好的机会。

2026年2季度，A股市场整体上行，全市场日均成交额在2.9万亿元左右，较2026年1季度有所增加。2季度沪深300指数、科创50指数均上涨，但中证红利指数下跌；分行业来看，与AI产业供应链相关的电子、通信、建筑材料（电子布）涨幅靠前；因地缘风险改善导致商品价格回落的石油石化，以及景气度存在压力的农林牧渔、钢铁行业跌幅靠前。市场展现出较为极致的分化现象，尽管大盘指数整体上涨，但仅有少数的行业指数上涨。 二季度，本基金减持了银行等行业。 2026年2季度，地缘风险逐步缓解，中国经济在风险释放期间体现了较强韧性和全球比较优势，出口维持了较快增长；内需方面，随着“两新”政策的退坡，消费和投资较2026年1季度有所放缓；预计下半年，财政支出会跟随预算安排计划有所加快，全年经济增长仍有较大概率实现4.5%~5%的目标。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2026年2季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数与油价逐步脱敏后进一步反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注地缘风险改善后，全球主要经济体央行如何决策应对新旧经济动能分化的结构性矛盾。 2026年2季度，市场整体风险偏好随地缘风险改善出现显著修复，融资余额占成交额比例回升，融资余额一度突破3万亿元。但我们关注到AI相关资产的成交占比来到较高分位数，或反映市场情绪阶段性过于乐观，市场定价存在波动放大的可能，或对市场风险偏好产生影响。后续关注AI产业的发展能否兑现市场定价的乐观预期，以及市场的微观交易结构能否维持在合理的水平。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2026年1季度末小幅上行，定价风险小幅增加。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2026年2季度，A股市场主要指数反弹后震荡。整体而言，2季度沪深300指数上涨11.9%、中证800指数上涨13.7%、创业板指上涨36.3%、科创50指数上涨75.7%、上证红利指数下跌12%。分行业来看，结构分化明显，且这种分化为近年来罕见，在申万1级31个行业中，2季度7个行业上涨、24个行业下跌。具体而言，2季度海外算力和国产算力相关板块和股票大幅上涨，电子、通信、建筑材料（电子布）为领涨板块，分别上涨91%、64%、35%。2季度跌幅较大的行业包括石油石化、钢铁、商贸零售，分别下跌22%、19%、18%。 整个2季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望3季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，核心关注价格指数、房地产行业情况。海外方面，我们将继续关注地缘政治、美联储动向，以及海外科技领域的基本面变化。

第二季度，A股整体呈现震荡修复、极致分化格局，宽基指数同步回升，但行情高度集中于硬科技板块，传统板块持续走弱。整体而言，二季度A股是产业景气主导的结构性慢牛，流动性与政策提供支撑，但板块估值、盈利分化持续拉大。市场定价逻辑彻底转向业绩验证，无基本面支撑的题材持续被资金抛弃，算力、半导体等高端制造行业凭借长期产业红利持续占据行情核心，传统板块估值修复仍缺乏持续催化，极致分化的市场格局贯穿整个二季度。 第二季度，组合整体相对均衡，主要对海外算力作了一定减持，增持半导体设备、国产算力等方向，对新能源、汽车零部件也作了少量增持。 展望未来，我们仍然相对关注AI产业的发展，将继续在海外算力、国产自主可控、人形机器人、商业航天等领域寻找机会，同时对资源、医药生物等板块保持适当关注。

2026年2季度，A股市场整体上行，全市场日均成交额在2.9万亿元左右，较2026年1季度有所增加。2季度沪深300指数、科创50指数均上涨，但中证红利指数下跌；分行业来看，与AI产业供应链相关的电子、通信、建筑材料（电子布）涨幅靠前；因地缘风险改善导致商品价格回落的石油石化，以及景气度存在压力的农林牧渔、钢铁行业跌幅靠前。市场展现出较为极致的分化现象，尽管大盘指数整体上涨，但仅有少数的行业指数上涨。 二季度，本基金增持了电子等行业，减持了有色金属等行业，对电子等行业做了个股调整。 2026年2季度，地缘风险逐步缓解，中国经济在风险释放期间体现了较强韧性和全球比较优势，出口维持了较快增长；内需方面，随着“两新”政策的退坡，消费和投资较2026年1季度有所放缓；预计下半年，财政支出会跟随预算安排计划有所加快，全年经济增长仍有较大概率实现4.5%~5%的目标。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2026年2季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数与油价逐步脱敏后进一步反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注地缘风险改善后，全球主要经济体央行如何决策应对新旧经济动能分化的结构性矛盾。 2026年2季度，市场整体风险偏好随地缘风险改善出现显著修复，融资余额占成交额比例回升，融资余额一度突破3万亿元。但我们关注到AI相关资产的成交占比来到较高分位数，或反映市场情绪阶段性过于乐观，市场定价存在波动放大的可能，或对市场风险偏好产生影响。后续关注AI产业的发展能否兑现市场定价的乐观预期，以及市场的微观交易结构能否维持在合理的水平。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2026年1季度末小幅上行，定价风险小幅增加。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。