胡德军 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，安全产业在政策持续推动下维持稳健发展态势。随着人工智能应用的深化，安全需求从传统防护向智能化、体系化方向持续演进，行业景气度保持平稳。本基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数，聚焦信息安全、公共安全、环境安全、安防设备及安全检测等核心领域，上半年延续了稳健表现。

2026年上半年，股债资产均震荡偏强。权益市场年初以来情绪逐步走高，市场风格表现为科技与价值背离，一方面科技行业高景气成为市场主线，另一方面美伊冲突导致油价走高对资产表现形成扰动。债券市场逐渐从年初的悲观情绪中修复，短端利率持续修复，长端利率在对通胀数据脱敏后确立了市场逻辑重新回到基本面。具体来看，报告期内，报告期内10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.90%，至报告期末收于1.73%，较上年末下行12BP；沪深300指数最低为4394点，最高为5064点，至报告期末收于4979点，较上年末上涨7.55%。债券资产方面，考虑到去年下半年债市经过连续事件冲击调整后机构久期回落至低位，利空因素计价较为充分，债券资产配置风险较低；而美伊冲突带动油价和通胀数字走高的背景下债市反而超预期走强，可以判断利空出尽后市场回归未来基本面定价，因此本基金报告期内适当拉长久期。股票资产部分，价值板块一方面受制于基本面偏弱背景下业绩承压预期，另一方面则持续受到科技板块的资金风格虹吸，在二季度风格割裂进一步加剧的情况下本基金一方面增配价值风格仓位权重，另一方面通过长久期债券对冲价值板块的基本面风险，希望在风格修复中获取资金再平衡的收益。后续，本基金将继续通过债券底仓配置、股债仓位调节、股票风格平衡等策略，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2026年上半年，中国股债市场总体呈现“股债双强、结构分化”的特征。债券方面，流动性宽松、实体融资需求偏弱以及机构配置力量增强，共同推动收益率震荡下行。10年期国债收益率由年初约1.84%降至6月末约1.73%，累计下行约11BP，主要在1.70%—1.90%区间运行；1年期国债收益率下行约21BP，短端强于长端，收益率曲线整体呈“牛陡”。股票方面，市场整体上涨，但指数、风格和行业分化明显：上证指数上涨约3.16%，沪深300上涨约7.55%，创业板指、中证500和中证1000分别上涨约35.58%、20.97%和15.99%，上证50则下跌约1.38%，体现出成长优于价值、中盘优于超大盘的特征。板块层面，通信、电子及部分机械设备等科技制造方向显著占优，传统消费、地产链和部分金融板块相对落后。总体来看，上半年股债同涨的共同基础是流动性宽松，但定价逻辑有所不同：债券主要反映内需和信用扩张偏弱，股票则集中交易人工智能、先进制造等产业景气，市场收益更多来自结构选择而非全面普涨。报告期内，围绕"科技成长+顺周期"双主线，在能源安全、战略资源以及科技板块中进行均衡配置。

2026年上半年，周期性行业景气度整体维持，自由现金流创造能力保持稳健。首先，有色金属板块景气度维持，拥有资源壁垒、成本优势和抗风险能力的龙头企业竞争优势持续巩固。我们维持了对有色板块具备全球竞争力的行业龙头的重点配置，在报告期内对持仓结构进行了适度优化。其次，化工行业延续了景气修复态势，下游需求温和改善。行业集中度持续提升，拥有成本优势、技术壁垒和产业链一体化优势的龙头企业在市场份额上继续扩大。我们维持了对具备全球竞争力的化工龙头的配置，并在报告期内进行了小幅仓位调整。

2026年第一季度，A股市场在统筹发展与安全的国家战略指引下，安全产业迎来政策与市场双重共振。随着人工智能技术的深度应用，其伴生的安全风险进入系统性应对阶段，"以发展促安全、以安全保发展"的理念得到深入实践，推动安全产业从传统被动防护向智能化、体系化、主动防御演进。本基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数，聚焦信息安全、公共安全、环境安全、安防设备及安全检测等核心领域，精准契合国家统筹高质量发展与高水平安全的战略方向，一季度实现稳健收益。随着国家对安全产业支持力度持续加大和安全需求的持续释放，安全产业将迎来高质量发展新阶段。我们坚定看好安全产业在数字经济时代的发展潜力，本基金将继续紧密跟踪标的指数，持续投资于具备技术领先优势和市场拓展能力的优质企业，力争为投资者创造长期稳定回报。

2026年第一季度，A股市场在经济结构转型与产业升级加速的背景下，周期性行业迎来景气度显著提升，持续创造自由现金流的能力显著增强。首先，美伊冲突引发的大宗商品价格冲高回落，恰恰验证了全球供应链的脆弱性和资源战略价值的稀缺性。我们坚持认为，有色金属的长期配置价值在地缘政治冲击下更加凸显：一方面，冲突加速了全球供应链重构，拥有稳定资源保障和成本控制能力的龙头企业竞争优势进一步强化；另一方面，新能源产业链需求持续释放的趋势并未改变，铜、铝、锂等核心金属作为能源转型和高端制造的关键材料，长期需求增长确定性较强。因此，我们重点配置了一些有色板块具备资源壁垒、成本优势和抗风险能力的行业龙头。其次，地缘政治冲击下的价格波动，反而加速了化工行业的优胜劣汰和产业链重构进程。我们坚持认为，化工板块的长期配置价值在波动中更加清晰：一方面，全球经济复苏带动下游需求回暖的趋势不变，国内基建投资提速进一步拉动化工品需求；另一方面，行业集中度持续提升，拥有成本优势、技术壁垒和产业链一体化优势的龙头企业在波动中市场份额持续扩大。因此，我们也重点配置了一些具备全球竞争力的化工龙头。未来，本基金仍将紧密跟踪宏观经济周期变化和产业政策导向，通过"景气周期+产业政策"双轮驱动策略，精选具备资源壁垒、成本优势和成长潜力的现金流稳定的优质企业。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。报告期内，本基金围绕能源安全、国家安全以及战略资源等相关板块进行配置。

2026年一季度，权益市场横盘偏弱，大小盘表现分化，债券市场修复为主，收益率曲线进一步陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP；沪深300指数最低为4394点，最高为4837点，至报告期末收于4450点，较上季度末下跌3.89%。具体来看，政府工作报告明确经济增长目标为4.5%-5%的区间，为"十五五"开局奠定政策基调，政策方面实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。权益市场更多在结构上寻找高景气和高确定性方向，部分成长和周期板块涨幅靠前。债券市场则缓慢修复，在10年国债中枢维持稳定的情况下，短端下行，超长端上行，收益率曲线陡峭。基本面方面，一季度经济数据整体偏暖，外需继续保持强劲，消费温和复苏，投资由降转增，物价水平低位回升。但3月份美以伊战争导致油价冲高震荡，对市场产生一定冲击，市场逻辑开始定价“输入性通胀”和“需求端冲击”。可以观察到，权益市场行业间出现分化，需求侧影响较小或者受益的行业表现更好。债券市场则逐渐对高油价反应钝化，对流动性宽松和风险偏好回落更加敏感。总体看，权益市场仍将维持慢牛格局，但增量入市资金阶段性减缓可能导致板块分化延续，债券市场则可能受益于配置资金回流而持续修复。本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2025年A股市场在政策预期和流动性充裕的支撑下稳步上行。随着一系列稳增长政策的密集出台，市场信心持续增强。央行实施适度宽松的货币政策，通过降准降息为市场注入充裕流动性，企业融资成本进一步降低，为实体经济复苏和股市上涨提供了坚实基础。同时，针对科技创新企业的扶持政策持续加码，特别是人工智能、半导体等领域的突破性进展，点燃了市场热情，激发了市场活力。　　随着稳经济政策的持续落地见效，市场对经济复苏的预期不断强化。尤其是围绕新质生产力的政策组合拳，不仅稳定了市场预期，还引导了资金流向。与此同时，资金面得到显著改善，市场成交量持续放大，日成交额破万亿元成为常态。在这一系列积极因素的推动下，三大指数均创下近十年新高；科创板、创业板指涨幅领跑，彰显科技主线的强劲动能。　　从行业表现来看，2025年行业分化与轮动特征明显。科技创新成为全年最强主线，在AI产业趋势和政策催化的双重推动下，通信、计算机、电子等行业涨幅居前。半导体、先进封装、AI算力芯片等领域国产化突破加速，成为市场核心热点。此外，在并购重组政策支持下，重组概念股表现活跃，全年涨幅最大的个股多由并购重组驱动。黄金和有色金属板块在地缘政治风险和通胀预期支撑下，也成为市场重要投资主线。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置，主要以资源板块和军工板块的配置为主。全球降息周期下，基本金属、贵金属和小金属都具备战略配置价值，而军工板块“十四五”收官之年订单加速执行，同时“十五五”规划推动以及潜在军贸的影响下，微观层面企业订单及业绩开始释放。

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　基本面方面，四季度数据显示“供强需弱”格局边际收敛，物价水平低位改善，核心 CPI 连续两个月回升。反内卷政策在多个行业实施，政策重心进一步由“稳总量”转向“调结构、促消费”。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在对供给冲击和再通胀预期定价后，随着机构负债端逐步稳定，债券配置价值提升。　　本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2025年第四季度，在高不确定性的经济新常态下，A股市场中红利资产的配置价值进一步凸显。随着全球发展的不确定性日益抬升，红利资产作为“类固收替代”的吸引力持续增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。在经济结构转型与高质量发展背景下，银行、能源、公用事业、交通运输、消费龙头等高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，展现出显著的抗跌性与相对收益优势。　　从基本面看，四季度红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业、煤炭等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。在政策层面，监管层持续推进上市公司分红文化建设，鼓励“常年分红、稳定分红”，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。　　本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，在控制组合风险的前提下，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年第四季度，A股市场在“新质生产力”加速培育与科技创新政策持续加码的背景下，结构性行情显著。随着人工智能技术的深度应用，其伴生的安全风险预计将逐步进入到系统性应对阶段，“以发展促安全、以安全保发展”的理念将在实践中深入开展，推动安全产业从传统被动防护向智能化、体系化、主动防御演进。　　本指数基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数成分，主要涉及信息安全、环境安全、安防设备、安全检测等方向，很好地契合了国家的发展与安全主旨，具有一定的长期投资潜力。本报告期内，本基金根据对标基准指数的权重以及个股调整，进行相应的跟踪和调整。本基金后续仍将采用完全复制的方法跟踪标的指数，并将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，随着国家对安全产业支持力度持续加大和安全需求的持续释放，安全产业将迎来高质量发展新阶段。我们坚定看好安全产业在数字经济时代的发展潜力，本基金将继续聚焦信息安全、环境安全、公共安全等核心领域，挖掘具备技术领先优势和市场拓展能力的优质企业，为投资者创造长期稳定回报。