胡德军 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　报告期内，我们依然是围绕传统行业龙头和新质生产力方向进行配置。受益于反内卷政策，四季度我们维持了制造业和资源板块龙头公司的配置。新质生产力部分我们维持了军工的配置比例，以主机厂、发动机、商业航天等为主要方向。

2025年第四季度，在高不确定性的经济新常态下，A股市场中红利资产的配置价值进一步凸显。随着全球发展的不确定性日益抬升，红利资产作为“类固收替代”的吸引力持续增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。在经济结构转型与高质量发展背景下，银行、能源、公用事业、交通运输、消费龙头等高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，展现出显著的抗跌性与相对收益优势。　　从基本面看，四季度红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业、煤炭等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。在政策层面，监管层持续推进上市公司分红文化建设，鼓励“常年分红、稳定分红”，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。　　本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，在控制组合风险的前提下，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，权益市场震荡走强，债券市场则继续调整，曲线呈现陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP；沪深300指数最低为4422点，最高为4762点，至报告期末收于4630点，较上季度末下跌0.23%。　　进入四季度，中美贸易谈判进入缓和阶段，市场关注点逐步转移至中央经济工作会议对宏观政策的定调。总体看 ，“十五五”开局窗口，宏观政策定调为“更加积极的财政政策＋适度宽松的货币政策”，市场对财政扩张托底需求的预期升温，同时根据“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，市场下修货币政策节奏预期。　　基本面方面，四季度数据显示“供强需弱”格局边际收敛，物价水平低位改善，核心 CPI 连续两个月回升。反内卷政策在多个行业实施，政策重心进一步由“稳总量”转向“调结构、促消费”。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在对供给冲击和再通胀预期定价后，随着机构负债端逐步稳定，债券配置价值提升。　　本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2025年第四季度，A股市场在“新质生产力”加速培育与科技创新政策持续加码的背景下，结构性行情显著。随着人工智能技术的深度应用，其伴生的安全风险预计将逐步进入到系统性应对阶段，“以发展促安全、以安全保发展”的理念将在实践中深入开展，推动安全产业从传统被动防护向智能化、体系化、主动防御演进。　　本指数基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数成分，主要涉及信息安全、环境安全、安防设备、安全检测等方向，很好地契合了国家的发展与安全主旨，具有一定的长期投资潜力。本报告期内，本基金根据对标基准指数的权重以及个股调整，进行相应的跟踪和调整。本基金后续仍将采用完全复制的方法跟踪标的指数，并将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，随着国家对安全产业支持力度持续加大和安全需求的持续释放，安全产业将迎来高质量发展新阶段。我们坚定看好安全产业在数字经济时代的发展潜力，本基金将继续聚焦信息安全、环境安全、公共安全等核心领域，挖掘具备技术领先优势和市场拓展能力的优质企业，为投资者创造长期稳定回报。

2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。　　进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。受益于反内卷政策，三季度我们增配了制造业和资源板块龙头公司。维持了军工的配置比例，以军贸为主要方向，同时增配了汽车、锂电、创新药等优质个股。

2025年第三季度，A股市场在经济温和复苏与政策持续托底的背景下呈现结构性分化，成长板块在出现了连续的上涨之后波动加大，而以能源、公用事业、交通运输、消费龙头为代表的高现金流红利资产凭借其稳定的盈利能力和可持续的股息回报，再度展现出显著的抗跌性与相对收益优势。在全球无风险利率下行的宏观环境下，红利资产作为“类固收替代”的吸引力进一步增强，成为机构投资者优化组合久期与提升收益稳定性的关键配置工具。　　从基本面看，红利类上市公司继续保持盈利稳定、现金流充沛、分红可期的特征。已披露财报数据显示，本基金重点持仓的银行、公用事业等行业龙头企业，整体营收在宏观经济修复斜率放缓的背景下仍实现稳中有升；更为重要的是，自由现金流转化率持续改善，资本开支趋于理性，为企业维持高比例分红提供了坚实基础。　　从市场环境看，长期资金对具备稳定现金流和较高股息率资产的配置需求依然强烈。在此背景下，红利资产的“股息溢价效应”持续显现：一批经营稳健、分红率高的标的估值稳步抬升，形成“低波动+正收益”的良性循环。同时，在监管层持续推进上市公司分红文化建设、鼓励“常年分红、稳定分红”的政策导向下，更多优质企业加入高股息行列，红利策略的可投资范围和样本质量不断提升。　　本报告期内，本基金始终坚持“高现金流、高股息、低估值、强壁垒”的核心筛选标准，聚焦行业龙头，重点持有现金流稳定、分红历史良好且具备一定估值安全边际的标的，严控净值波动，坚持“稳回报、控回撤”的投资目标。　　展望未来，随着经济运行进入“低增速、低利率、高不确定性”的新常态，投资者对资产收益的“确定性”要求将进一步提升。我们坚信，能够持续创造自由现金流并愿意回馈股东的企业，将在资本市场中获得长期溢价。本基金将继续坚持价值投资理念，深耕红利赛道，精选具备深厚护城河和可持续分红能力的优质企业，致力于为持有人提供稳健、可持续的长期回报。

2025年三季度，权益市场明显走强，债券市场则陷入连续调整。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP；沪深300指数最低为3925点，最高为4648点，至报告期末收于4641点，较上季度末上涨17.90%。　　进入三季度，雅江项目启动带动上证指数站稳3500点，随后反内卷等政策进一步推动市场情绪，市场风险偏好抬升，权益市场逐步从价值转向成长，股债表现从流动性支撑的股债双牛转变为风险偏好主导的跷跷板行情。权益市场在中美贸易形势缓和、反内卷政策和部分产业景气提升的推动下有较大涨幅；债券市场则在弱势格局下因货币政策表述淡化“择机降准降息”和基金销售费用新规征求意见等事项进一步走弱。　　基本面方面，三季度数据显示了经济仍然呈现生产强、需求弱，物价整体保持在较低水平。政策方面，根据货币政策委员会例会表述，货币政策“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”；而大型基建项目、生育补贴和反内卷等政策推出反映出经济政策重心聚焦调整结构和刺激消费。在利率水平维持低位和风险偏好抬升的背景下，权益市场预计仍将维持慢牛；债券市场在利空逐步定价、机构负债端稳定和新的总量政策预期升温下，预计将逐步迎来修复。　　本报告期内，本基金通过适时调整权益、债券仓位，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。

2025年第三季度，A股市场在稳增长政策持续加码与经济结构优化的背景下，科技与安全双轮驱动的投资逻辑进一步深化。随着人工智能技术在各行业加速渗透，“以发展促安全、以安全保发展”的治理理念持续落地，推动安全产业从传统的被动防护向智能化、体系化、主动防御演进。本基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数，聚焦信息安全、公共安全、环境安全、安防设备及安全检测等核心领域，精准契合国家统筹高质量发展与高水平安全的战略方向，长期配置价值持续凸显。　　本季度，AI驱动的安全威胁与AI赋能的安全防御同步升级，形成“攻防并进”的新格局。在关键基础设施领域，工控安全与供应链安全成为防护重点。随着新能源电站、轨道交通、智能制造产线的全面联网，针对PLC、DCS等工业控制系统的定向攻击事件增多。同时，半导体、高端仪器、工业软件等领域的国产化替代进程提速，自主可控的嵌入式安全芯片、可信计算模块（TPM）需求旺盛，本土安全厂商加快与国产CPU、操作系统厂商开展适配认证，构建全栈安全生态。　　本指数基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数成分，主要涉及信息安全、环境安全、安防设备、安全检测等方向，很好地契合了国家的发展与安全主旨，具有一定的长期投资潜力。　　本报告期内，本基金根据对标基准指数的权重以及个股调整，进行相应的跟踪和调整。本基金后续仍将采用完全复制的方法跟踪标的指数，并将跟踪误差保持在合理范围内。

2025 年上半年，A 股市场在经济复苏动能转换与全球不确定性交织的环境下，呈现 “价值防御主线强化、成长板块分化加剧” 的特征。随着宏观政策聚焦高质量发展与风险防控，投资者对资产的 “确定性” 偏好持续升温，具备稳定自由现金流与高股息属性的红利资产，因其穿越周期的稳健性和低波动特性，成为市场资金的重要避风港。本基金坚守 “红利 + 现金流” 驱动策略，在选股中融入大盘、价值核心因子，紧密围绕盈利可预测性强、分红政策清晰的成熟行业龙头，在经济转型期为投资者构建风险收益比优化的投资组合。　　在全球经济增速放缓、地缘冲突长期化的背景下，红利资产的配置价值正从 “收益补充”升级为“战略必需”：成熟行业龙头凭借深厚的护城河、稳定的客户关系及精细化的运营能力，持续创造充沛的自由现金流，其现金流生成能力不仅能抵御需求波动冲击，更通过制度化的分红政策转化为可预期的股东回报，形成“业绩稳定—分红持续—估值修复”的正向循环。政策层面，监管机构持续引导上市公司完善分红机制，鼓励长期资金配置红利资产，进一步强化此类标的的 “稀缺性溢价”。在权益市场波动加剧的环境下，红利资产的股息收益率与债券收益率形成有效联动，其“股债双性”特征吸引保险、社保等长期资金加大配置，推动市场对低估值、高股息的大盘价值标的价值重估。　　本报告期内，本基金配置方向依然聚焦于红利资产，尤其对具备高现金流特性的大盘价值股青睐有加。鉴于此类资产能在稳健经营的成熟企业支撑下，持续为投资者输出稳定股息回报，同时在当前市场环境下，即便经历一定涨幅，仍维持着合理估值，展现出极高的性价比优势，因而极具投资吸引力。

2025 年上半年，A 股市场在宏观经济韧性增强与产业政策持续赋能的环境下，呈现“科技安全主线强化、传统安全边际修复”的特征。人工智能技术的深度渗透与多场景落地，在重塑社会生产生活范式的同时，也催生了新型安全风险，推动社会安全从“局部防御”向“全域治理”升级。本基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数，紧密围绕信息安全、公共安全、科技安全三大维度，精准捕捉 AI 时代下安全需求的结构性扩容机遇。　　AI 技术的通用性与渗透性，使得安全威胁呈现 “跨领域传导、多维度叠加” 特征：大模型训练数据投毒、对抗性样本攻击等新型威胁，导致传统防火墙、入侵检测系统效能下降，推动安全厂商加速研发基于 AI 的动态防御系统。新能源电网、智能交通等领域的工业控制系统（ICS）联网率提高，带动工控安全市场从单点防护向“端 - 网 - 云”协同防御体系演进。而基因编辑技术与合成生物学发展，推动生物信息数据库安全、实验室合规管理等需求爆发。　　不仅如此，国家层面通过 “制度供给 + 技术攻关” 双轮驱动，构建适应 AI 时代的安全生态。国产密码算法和量子保密通信技术也开始进入商用试点阶段，推动数据安全产业从“合规驱动”向“价值驱动”转型。　　在全球科技竞争加剧背景下，安全产业从 “成本项” 升级为 “战略资产”：半导体、工业软件等 “卡脖子” 领域国产化替代加速，智能算力中心、边缘计算节点的规模化部署，催生算力安全、存储安全的需求也会持续升级。　　本指数基金所跟踪的中证社会发展安全产业主题指数成分，主要涉及信息安全、环境安全、安防设备、安全检测等方向，很好地契合了国家的发展与安全主旨，具有一定的长期投资潜力。　　本报告期内，本基金根据对标基准指数的权重以及个股调整，进行相应的跟踪和调整。本基金后续仍将采用完全复制的方法跟踪标的指数，并将跟踪误差保持在合理范围内。

2025年上半年，股债资产均以震荡为主。权益市场年初以来情绪逐步回暖，市场风格逐步从红利向成长扩散，期间关税冲击导致市场短暂下跌，但后续持续修复。债券市场年初收益率延续快速下行至历史低位，随后出现明显反弹，二季度在流动性改善和关税冲击影响下出现修复。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年末下行3BP；沪深300指数最低为3514点，最高为4025点，至报告期末收于3936点，较上年末上涨0.03%。　　报告期内，本基金围绕复苏线索在周期成长行业内配置。二季度增配了军工板块，军工板块“十四五”收官之年订单加速执行，同时“十五五”规划推动以及潜在军贸的影响下，微观层面企业订单及业绩开始释放。

2025年上半年，股债资产均以震荡为主。权益市场年初以来情绪逐步回暖，市场风格逐步从红利向成长扩散，期间关税冲击导致市场短暂下跌，但后续持续修复。债券市场年初收益率延续快速下行至历史低位，随后出现明显反弹，二季度在流动性改善和关税冲击影响下出现修复。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年末下行3BP；沪深300指数最低为3514点，最高为4025点，至报告期末收于3936点，较上年末上涨0.03%。　　基本面来看，上半年GDP增速为5.3%，其中出口表现出较强的韧性，扩内需政策的持续发力对经济增长形成托底效应，而地产方面的收缩对总量的拖累有所边际减弱。央行降准降息等货币政策落地后，大型商业银行悉数下调存款利率，流动性整体维持宽松。利率低位和流动性充裕背景下，叠加贸易战冲击快速计价和国内支持性政策持续推出，权益市场迎来资产价格重估行情，稳定股息资产和成长类资产都逐步受到市场关注。　　本报告期内，本基金通过债券底仓配置、股债仓位调节等策略，力争在震荡市场中提高产品的攻守平衡能力。