商小虎 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
融通跨界成长灵活配置混合001830.jj融通跨界成长灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度市场进入季报空窗期，市场热点主题轮动加快，本组合采用贝塔聚焦产业趋势的思路进行构建。主要围绕 AI硬件和机器人等方向展开配置，重点把握产业结构性重估与需求端释放共振带来的双击机会： 我们重点布局“AI 硬件”与“机器人”两大核心赛道，旨在捕捉 “产业结构性重估（估值提升）”与“需求端爆发（业绩释放）”共振带来的戴维斯双击。 一、 AI 硬件：全球共振下的确定性成长。 主要关注北美算力链，聚焦确定性份额，捕获全球溢价。最大的产业趋势就是北美云服务商的 资本开支维持高位，技术迭代周期显著缩短。我们主要从以下两个方向进行选股。 光模块（800G/1.6T）： 关注在 1.6T 升级节奏中具备先发优势、且在硅光等新技术路径有深度积累的头部企业。 高端 PCB/HDI： AI 服务器对层数、材料及散热性能的要求苛刻，重点选取已进入全球主流代工体系、份额稳健的细分龙头。 二、 机器人：从“主题投资”向“产业放量”的历史性跨越 市场对机器人的认知正经历深刻变革。如果说 2024-2025 年是方案验证期，那么 2026 年将正式开启“量产元年”。组合运作思路主要基于以下两点。 投资范式转变：产业进入去伪存真，订单持续兑现阶段。我们的策略是持续缩圈，通过“技术壁垒”与“量产能力”两大维度进行严格筛选。 核心选股逻辑：高价值量与技术屏障，重点布局灵巧手、高精度力敏传感器等环节。这些环节不仅占据整机最高价值成本，更决定了机器人的运动精度与智能化上限。 总的来说，本组合的构建主要通过深挖 AI 硬件的全球共振与机器人产业的临界点爆发，实现基于确定性的产业趋势带来的价值增厚。 债券市场方面，国债收益率曲线进一步走陡，3年及以下期限整体下行5-10bp，10年期限持平，10年以上期限上行3-5BP。具体来看，季初，中美贸易战升级，市场避险情绪升温，债市走强，随后贸易战缓和，债市震荡走弱，月底央行宣布恢复国债买卖，叠加PMI数据偏弱，债市继续走强，收益率曲线整体下行；季中，国债买卖落地，股市大涨，但债市反应平淡，股债跷跷板效应明显减弱，受头部房企中票展期事件、债券基金大额赎回等因素影响，债市调整明显，收益率曲线整体上行；季末，中央经济工作会议召开，货币政策表述转变为“灵活高效运用降准降息”，同时，四季度货币政策委员会例会表述转变为“促进社会综合融资成本低位运行”，货币政策边际进一步放松概率降低，更多可能为运用流动性投放工具，引导市场利率在合意区间，财政政策加码空间仍在，收益率曲线震荡上行。整体来看，本阶段影响债市主要因素包括中美贸易战、货币政策、监管政策、机构行为等。 本组合在四季度，灵活调整信用债持仓，同时适度对利率债波段操作，季末调整投资策略，债券持仓调降为零，力求获得稳定收益回报。
融通通慧混合A/B002612.jj融通通慧混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度A股市场维持高位震荡格局。季度初期，上证指数顺势冲高，成功站上4000点整数关口；不过，后续市场受多重因素交织影响，上行动能逐步衰减。其中，AI板块泡沫化担忧持续发酵、美联储降息预期反复拉锯，再叠加国内机构出于“落袋为安”考量进行组合再平衡，多重压力下上证指数一度下探至3800点附近。临近季度末，“春节躁动”预期升温，部分资金提前布局抢跑，带动上证指数走出连续上涨行情，再度向4000点区域逼近。核心指数表现分化显著：上证指数上涨2.22%，万得全A上涨0.97%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数跌幅居前，达10.10%。 行业表现呈现鲜明的结构性特征，涨跌幅分化明显。石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工制造、商贸零售、钢铁、银行、机械设备、建筑装饰、基础化工等行业表现亮眼，涨幅位居前列；反观美容护理、生物医药、房地产、计算机、传媒、食品饮料等行业则持续承压，跌幅相对较大。 本基金以绝对收益为核心投资目标，核心要求是严控回撤、同时保留组合的向上弹性。基于这一目标导向，本基金始终维持较低仓位水平，投资策略上坚持践行相对均衡的组合配置思路。我们认为，价值与成长的平衡配置是获取持续稳定业绩的核心前提：个股选择上，一方面聚焦估值显著低估、盈利确定性强的高质量价值标的；另一方面，适度布局价格合理、具备核心竞争优势且能持续创造价值的优质成长企业。具体来看，本基金个股配置主要集中于有色金属、传媒、金融、消费及高端制造等板块。 固收方面，四季度长债在央行重启国债买卖后震荡中枢有所下移，而后转为上行，收益率曲线陡峭化变动，长债内部表现分化，30年弱于10年，次活跃券弱于活跃券。基本面和资金面未现明显利空，长债收益率上行主要由交易性因素主导。基本面修复节奏有所提速，持续性仍待观察。制造业PMI在12月升至荣枯线上方，生产和新订单回升均好于季节性，固定资产投资和社零尚未现修复迹象，分项中具备支撑的为出口和价格相关，制造业底部改善，但传统基建和地产以及消费均为拖累，从政治局会议表态来看，后续稳增长政策主要延续前期已出台措施，总量政策有限并以底线思维为主，预计总量层面或难见到超预期的修复，基本面对债券市场不构成明显风险，当前非市场定价的主要矛盾。资金面维持宽松，央行延续对流动性的呵护，银行间资金量价体感充裕，资金分层不明显，短端资产具备较好的确定性。四季度以来长债现券表现出交易盘买卖力量失衡，配置盘支撑不足。年末卖盘力量边际弱化，主要由于基金卖出下降，但多空力量博弈导致交易结构仍具备脆弱性，券商仍倾向于流出，而配置力量多为被动承接不足以主动拉动收益率下行。中期来讲，保险资产负债管理办法征求意见稿发布，包括从久期、收益率等维度加强资产和负债的匹配度，或在中期内对长债配置有一定支撑，但同时供给仍高，且权益资产表现较好的背景下，红利资产可在一定程度上形成替代，或较难成为驱动长债下行的动力。长债整体在交易维度面临一定逆风局面。整体而言，长债交易结构脆弱性仍存，或维持震荡偏弱行情，短端资产具备较好确定性。转债方面，当前整体溢价率处于高位，中价品种性价比偏低，组合配置往价格带两端倾斜，规避溢价率高位时赎回预期带来的溢价率压缩风险。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债价格带向两端倾斜，整体价格中枢有所提升。
融通中国风1号灵活配置混合A/B001852.jj融通中国风1号灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年第四季度A股市场呈震荡走势，主要宽基指数涨跌均有限。由于第四季度宏观经济数据有所走弱，而市场活跃度仍高，与国内基本面相关的权重股表现一般，而商业航天、人形机器人、燃气轮机、海外算力、有色金属等与国内经济相关性较低的板块表现较好。结构上看由于主题投资活跃，代表小盘股的中证2000指数、中证1000指数涨幅明显高于代表大盘股的沪深300指数。 当前A股市场估值已经相对合理，而宏观景气度仍相对一般，指数层面年内累积涨幅也较高，因此在配置上我们采取相对稳健的策略。在核心仓位上，我们主要采取逆向投资策略，配置基本面扎实，估值性价比高且市场关注度较低的方向。行业配置上，我们保持医药板块较高的配置比例，包括制药、医疗器械、原料药、医疗服务、医药外包服务等业绩增长稳健的低估值标的。同时，我们重点配置了景气度高、估值偏低的出口链龙头公司。此外，内需消费已经出现见底信号，我们也布局了公司基本面优势显著的内需型消费细分龙头，如珠宝、建材、美护、零食等。在卫星仓位上，我们用少量仓位参与景气度高的电力设备、电子元器件等AI相关行业中估值偏低的个股，并做一定的波段交易。 往后看，我们仍看好国内资本市场在政策支持下健康发展，同时我们对国内经济基本面企稳回升仍有信心。医药、消费在中国与海外均是具备长期走强潜力的行业，随着国内经济企稳，医药、消费板块有望重新进入上升趋势中。而中国优质企业的全球竞争优势也有望给龙头企业带来较好的长期回报。以AI、创新药为代表的创新产业仍在蓬勃发展，且中国企业参与度仍在提升。我们仍将重视长坡厚雪赛道在宏观逆风下的布局机会，中国优质企业全球化的突破，以及科技产业发展中中国企业的成长机会。
融通新消费灵活配置混合002605.jj融通新消费灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，沪深300指数震荡微跌，表现较好的板块包括有色、石化、通信、军工，其上涨幅度分别为16%、15%、13%、13%，消费相关行业中，表现较好的行业包括轻工、商贸零售、纺织服装，分别上涨7.5%、5.5%、4.7%，表现较弱的行业是食品饮料、传媒和美容护理，分别下跌4.9%，6.3%，8.8%。 四季度，我们对持仓做了较大调整，改变了此前相对均衡的配置策略。基于对宏观和行业基本面的跟踪观察，我们对消费板块的观点由保守转向乐观，尤其是过去几年持续下跌的可选消费。2025年四季度，可选消费的多个领域，如博彩、高端彩妆、奢侈品、免税等都出现了不同程度的回暖，数据的修复在2025年7月之后开始有所展现，进入四季度之后形成多个品类的共振。虽然消费整体大盘的数据依然较为平淡，如我们此前季报中所表述的，我们处在新一轮消费升级的初期，消费升级有较为显著的周期特征，从我国当下的产业结构、全球新兴产业的发展趋势来看，我们认为中国下一轮的消费复苏并不是K型，而是会有新一轮的中高端收入群体扩容。高端消费的复苏虽然是点，但其在周期中的敏感性是最高的，对于消费升级的引领意义是不容忽视的。 在行业和个股的选择上，我们重仓了白酒和免税。虽然当下市场对于白酒普遍较为悲观，但我们认为，白酒相较其他高端消费恢复节奏较慢，主要源自行业自身正经历消费者结构与场景的重构，而这一重构在 2012 年已经发生过一次。伴随这一重构的触底，白酒也将跟随新的经济周期开启新一轮成长周期。历史上市场习惯于将白酒与地产景气度挂钩，过去20年，我们经历的是地产主导的经济周期和资产价格周期，二者确实相关度很强；但过去5年，我们的经济结构已经发生了较大改变，相较于2020年，房地产对GDP的拉动从10%下降至5%，房地产贷款余额的比重从42.5%下降到23%，与此同时，高技术制造业占GDP的比重从16%上升至18%，AI产业的快速发展，也会为中国优秀的制造业带来新一轮成长红利。经济结构的转型意味着，白酒的核心关联变量已从地产转向新产业，白酒对地产的敏感度本质上是对整体经济周期的敏感。虽然消费场景的改变会对行业带来新的挑战，行业内部分化可能会加大，但也是新一轮的发展机遇，基于中高端群体扩容的判断，本轮优秀的头部企业仍有较大成长空间。从基本面和估值的角度，当前头部白酒公司无论是业绩还是估值，都处于历史相对底部，赔率和胜率都在较好的水平。 展望2026年，基于国际货币经济格局的重塑，市场可能会有一些波动，但我们对中国资产保持乐观，对中国经济转型开启新周期充满信心；货币格局的变化，也有望是中国资产实现新的国际定价，形成新的资产红利。同时，对于外围市场的变化和风险，我们也会保持密切跟踪。
融通新消费灵活配置混合002605.jj融通新消费灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年3季度，沪深300指数上涨17.9%，是全球表现最为突出的指数之一，板块之间分化较大。其中，表现突出的板块包括通信、电子、有色金属、电力设备，板块涨幅皆在40%以上，市场热点较多，AI产业迅速发展，推动AI时代的基础设施建设，如算力、设备等的实际需求和资本开支预期皆大幅提升；宏观叙事层面，美元主导的货币信用体系变革，推动资源品价格持续上行；此外，国内反内卷政策的推动和落地，也带动相关行业的业绩和估值预期有所修复。相较而言，银行、交运以及传统消费相关板块，如商贸、食品饮料、纺织服装等表现较弱。 本季度，我们延续了相对均衡的配置思路，基于对市场整体的乐观判断，减配银行，增持了保险，并保留了有色板块的相应配置。消费板块延续了精选个股的配置思路，综合考虑边际变化及公司长期核心竞争力，增配了传媒，以及部分前期估值偏高、经历了一段时间调整的新品类消费。维持当下处于本轮消费升级初期的判断，与经济转型的特点相吻合，传统实物消费的量价扩张节奏预计也会相对平缓，基于科技创新、人文内容赋能的品种星星点点，仍在发展初期，个股属性较强、但孕育着非常好的投资机会，我们会持续对这些新的消费方向保持密切跟踪和研究。
融通跨界成长灵活配置混合001830.jj融通跨界成长灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
权益方面，继上半年市场呈现结构性分化行情后，三季度A股整体步入持续上行通道。上证指数单季上涨12.7%，创下近十年新高；创业板指与科创50指数在经历近9个月的震荡调整后，单季分别大涨50%、49%，成为三季度市场的核心领涨方向。分行业看，三季度涨幅超40%的领涨行业主要包括三类：一是与AI硬件高度相关的通信、电子行业；二是受益于黄金及工业金属价格上行的有色金属行业；三是处于底部区域且基本面有一定改善的电力设备及新能源行业。与之相对，消费、红利等板块表现相对平淡，其中银行板块调整幅度显著，单季下跌10.2%。 本组合整体仍然维持偏稳健配置，努力实现产品在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长。组合行业配置相对均衡，将社服、轻工、化工、有色行业内的优质公司作为基础配置，在电子、计算机等领域内寻找成长类公司作为弹性配置，在控制风险的前提下获取较好的收益。 三季度，经济方面，公布的数据低于预期，经济下行压力仍相对较大。制造业PMI连续3个月处于收缩区间，但边际连续回升改善，非制造业PMI持续位于扩张区间，服务业景气水平明显回升；通胀指标仍在低位运行，CPI降幅小幅扩大，PPI降幅小幅收窄，工业品价格下行压力有所缓解；投资端，8月固定资产投资跌幅扩大，基建、地产、制造业投资全面回落；生产端，工业增加值边际小幅回落，新质生产力动能强劲；需求端，社会消费品零售总额同比回落，以旧换新政策效果减退；出口方面，8月出口增速边际回落，下行幅度超预期，主要拖累在于对美出口较弱。 债券市场方面，国债收益率整体上行5-30BP，期限越长，上行幅度越大，曲线进一步走陡。具体来看，季初资金面宽松，在反内卷背景下，雅江水电站消息公布后带动商品股票齐涨，股债跷跷板效应和再通胀预期下，债券市场出现大幅调整，月底不确定性宏观信息落地后，市场情绪得到一定修复；季中公布的最新经济数据均走弱，工业品价格、二手房价、信贷需求延续“弱现实”走势，但债市反应平平，股市大涨背景下，短期风险偏好回升、股债资产再配置等空头定价逻辑更占主导，债市继续大幅调整；季末股市高位震荡，股债跷跷板效应边际弱化，公募基金费用征求意见稿公布，加强对债基赎回期限和费用约束，空头情绪反复催化，同时市场对央行重启买卖国债预期升温，一定程度托底债市，利率整体震荡上行调整。整体来看，本阶段影响债市主要因素包括风险偏好、通胀预期、监管政策、机构行为等。 本组合在三季度保持信用债持仓，调降利率债持仓，同时适度对利率债波段操作，净资产久期降低至中性偏低水平，力求获得稳定收益回报。
融通通慧混合A/B002612.jj融通通慧混合型证券投资基金2025年第三季度报告
权益方面，2025年第三季度，A股市场呈现强劲上行态势：AI（尤其是国内外算力）、消费电子、新能源（重点为储能领域）、机器人等产业趋势向好，催化事件密集落地，市场情绪持续乐观，风险偏好维持高位，推动7月、8月大盘快速攀升，9月则进入高位盘整阶段。期间主要指数表现分化，深证成指上涨29.25%、上证指数上涨12.73%、创业板指上涨50.4%、科创50上涨49.02%、万得全A上涨19.46%。行业层面，超30%涨幅的板块涵盖电子（69.59%）、通信（60.75%）、电力设备（51.48%）、综合（50.10%）、有色金属（46.47%）、基础化工（39.64%）、机械设备（31.03%）及建筑材料（30.54%）；此外，房地产、传媒、汽车、计算机、钢铁等多领域亦表现突出，仅银行板块收跌。 本基金以绝对收益为目标导向，因此始终保持较低仓位运作。策略上延续相对均衡的组合构建思路，我们认为平衡兼顾价值与成长是实现持续稳健业绩的关键：个股筛选重点集中于显著低估、具备高确定性的优质价值标的；同时适度布局具备竞争优势、能够持续创造价值的优质成长企业。整体选股过程保持审慎态度，尽管取得一定回报，但也遗憾错失了部分涨幅迅猛的行业及个股的机会。具体持仓主要分布于有色金属、消费及高端制造领域。 固收方面，三季度债市收益率震荡上行，期限利差有所走阔。7月反内卷政策带动商品价格有所回升，雅江水电站等大型基建项目提升稳增长政策预期，长债收益率出现调整。8月初国债利息税收新规带动老券行情，在债市赔率上行至阶段性高位以及结构性券种表现强势的环境下，债市整体有所修复。权益市场表现强势，风险偏好持续处于高位，股债跷跷板效应明显。9月初基金销售费用新规对债基负债端形成扰动，交易盘出现一定预防式卖出，信用利差有所走阔。整体而言三季度债券市场波动加大，长债收益率震荡下界逐步抬升。基本面现实对债市仍存在支撑，8月经济数据来看，固定资产投资、消费、出口等分项增速回落，企业和居民中长期贷款延续偏弱，反映经济修复的节奏相对偏缓，PPI和CPI等价格指标存在结构性回升。资金面延续宽松格局，央行呵护流动性态度明确，资金价格低位环境下债市大幅调整的风险可控，短端资产表现出较好的韧性。基本面和资金面现实为债市提供友好环境，但边际新增利好有限且债市反应钝化，预期主导因素在定价中的权重有所提升。权益市场表现较强，风险偏好明显回升，配置力量对债市的支撑边际减弱。交易层面而言，债市震荡行情下赚钱效应不明显，机构拉久期意愿偏低，收益率下行区间内倾向于兑现浮盈，整体交易结构偏逆风行情，收益率下行的幅度和时长受到制约。预计债市收益率或以震荡运行为主，波动加大行情下交易难度有所提升。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债维持绝对收益的投资策略，整体仓位小幅提升，持仓品种的价格中枢有所提升。
融通中国风1号灵活配置混合A/B001852.jj融通中国风1号灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度A股市场明显上涨，沪深300等主要指数涨幅超过10%。结构上，科技板块占比较高的创业板、科创板涨幅领先，人工智能、新能源、机器人等板块相关的通信、电子、电力设备及新能源等行业涨幅较大。 从A股第三季度的表现来看，市场信心显著增强。2021年以来，A股呈现高波动，中枢下行的特征，投资者对国内宏观经济展望谨慎，对资本市场预期较低。而随着稳增长政策的不断落地，支持资本市场政策持续推出，国内科技创新在多领域不断突破，近一年来投资者对国内经济增长、产业结构转型、资本市场发展的信心显著提升。在此背景下，投资者风险偏好提升，对宏观经济的担忧减弱，对科技行业的关注持续增加。市场呈现出波动率降低，市场持续上涨的特征。 2025年第三季度，A股市场趋势向上，赚钱效应较好，我们保持了高仓位运作。由于市场风格转向科技成长，且人民币汇率明显升值，我们阶段性减少了累计涨幅较大的出口产业链标的的配置。同时，由于出口数据超预期，国内经济整体韧性较强，稳增长加力的预期下降，我们减少了金融、地产、机械等内需顺周期行业的配置。其次，市场风险偏好高企叠加产业政策支持下，科技是市场的主线，我们增加了算力硬件、软件服务、电气设备等相关领域的投资。再次，基于医药行业政策持续优化，行业景气度出现向上拐点，全球化持续突破，我们增加了医疗器械、医疗服务、制药等估值性价比较高的医药板块的配置。最后，我们在消费板块内进行了轮动，减持了涨幅较大、估值偏高的个股，增加了行业竞争力较强、景气向上且估值性价比较高的标的。 展望后市，国内经济和物价逐渐企稳，政策支持资本市场，科技产业不断突破的宏观背景没有变化，A股估值在全球范围内处于合理水平，A股仍有望处于中长期向上的趋势中。但就短期而言，A股累计涨幅较大，而经济和上市公司盈利在短期内对股价的支撑有限，第四季度市场波动可能加大，需要做好相应的风险控制。我们一方面继续紧密跟踪行业景气度，保持具有性价比的科技板块的配置，另一方面从逆向投资的思路择机布局医药、消费、顺周期等估值偏低，可以看到行业景气向上拐点的方向。
融通新消费灵活配置混合002605.jj融通新消费灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2005年上半年，A股市场呈现震荡修复格局，沪深300指数微涨0.03%，万得全A、上证指数分别上涨5.83%和2.76%。从运行节奏来看，年初至1月中旬，受企业盈利预期不佳及海外不确定性拖累，市场经历了一轮快速下跌，春节之后，受DeepSeek及春节档现象级影片带动，恒生科技及A股相关板块皆有可观反弹；4月上旬受贸易战影响再度下挫，但之后指数在各板块的轮动中持续修复。其中表现较为强势的板块包括，有色、军工、传媒、银行、医药等，相对较弱的板块包括煤炭、食品饮料、房地产、电力设备等。 消费板块中，结构性行情显著，板块分化明显，一方面新消费相关板块个股，如零食、宠物、美护、黄金珠宝等表现突出，尤其二季度之后，国内对消费板块的悲观情绪极大扭转，新消费行情呈扩散态势；另一方面，传统消费板块的基本面相对平淡，从二季度基金持仓数据来看，持仓比例仍在下降趋势。 从配置角度，本基金在二季度增持了估值分位相对较低、基本面处于改善趋势的银行和保险，并对其他竞争格局改善的传统行业持续保持关注。 消费板块，本基金采取精选个股的策略，维持此前二季报中对于当下内需消费的判断，当前处于新一轮消费升级的初期，细分领域基于技术革新、产业创新可能会有持续较好的成长机会。二季度我们综合考虑估值合理性和产业趋势，减持了部分新消费公司，并增持了边际上有积极变化的传统消费个股。此外，随着AI技术的普及及产品的不断成熟，虽然目前尚未出现爆款级的应用产品，但随着其在中下游的普及，在to B、to C领域的营收、利润端都在逐步有所体现，我们也会持续保持关注。
市场是现实的镜子。2025年，从宏观到中观行业、再到微观个体，都在经历着若干主线的变化，而这些主线或主要矛盾的变化，是我们思考行业配置框架以及筛选个股的重要依据。国内来看，我们处于工业化进程逐渐成熟的阶段，过往以投资拉动的经济增长方式逐步转向消费和创新驱动，这一发展模式的转变，决定了本轮经济周期的恢复斜率相对和缓，但并不是没有未来。总需求平缓的背后，伴随着中观层面行业集中，资本开支减少，收入虽然平缓但现金流改善，这种增长模式的转变有可能在相当长一段时间内带来估值框架的转变。国际来看，地缘摩擦增多，市场波动增加，国际货币体系可能正在经历布雷顿森林体系以来最大的变革，金融创新的节奏加快，这些与国家债务周期因素叠加，可能会持续演绎未知的波动和机遇。回归货币与债务周期的本质，不同国家在债务周期中的位置决定了不同的政策空间，从这个角度，我们认为国内在政策空间层面是有较大优势的，我们对国内经济持续复苏以及资产定价的持续修复抱有信心。
融通跨界成长灵活配置混合001830.jj融通跨界成长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
权益方面，2025年上半年市场呈现W型走势，波动较大但整体中枢上移，结构性机会显著但轮动较快。年初市场在去年四季度上涨之后出现系统性回调，1月中旬开始，伴随AI产业的不断进展，特别是DeepSeek的出现，AI产业链出现大幅上涨，恒生科技和机器人方向出现较大涨幅。4月初由于美国对全球征收关税，市场出现单日巨幅下跌，此后市场又出现持续性反弹，新消费和创新药等方向出现较大涨幅，成为市场显著的结构性机会。 本产品致力于在控制回撤风险的前提下实现净值的稳健增长，整体组合偏向于稳健配置。报告期内组合仍然将面板、新能源、造纸、部分化工等产能出清、供需趋紧行业中的优势公司作为基础配置；同时积极寻找估值和业绩匹配度较高的成长类公司，在合适的价格进行配置，力求在控制风险的前提下获取较好的收益。 上半年，经济方面，在复杂严峻的国内外环境下，展现出较强韧性，保持温和修复态势，结构方面还存在一定分化，价格指数下行背景下，各行业展开“反内卷”措施。经济总量上，国内生产总值同比5.3%，保持较强动力；通胀指标持续处于低位运行，6月CPI同比边际小幅回正至0.1%，PPI同比降幅边际走阔至-3.6%，对应GDP平减指数也在边际走阔，显现“反内卷”必要性相对上升；经济结构上继续呈现出供给偏强和需求弱平稳的特征，工业和服务业生产继续偏强，社会消费品零售开始放缓，投资端回落的压力加大，尤其是地产景气度持续偏弱，仍为经济修复的重要拖累因素。 债券市场方面，受资金面、货币政策、中美贸易战、股票商品等扰动影响，收益率波动持续加剧，中短端上行较大，长端和超长端小幅下行，收益率曲线走平。具体来看，一月债市延续年末强势行情，但央行纠偏宽松预期，暂停国债买入，流动性趋紧，收益率中短端上行，长端下行；二月流动性持续较紧，经济数据向好，股债跷跷板效应明显，货币政策宽松预期持续走弱，债市调整加剧，收益率上行明显；三月债市延续调整，但随后央行连续净投放流动性，资金面边际转松，叠加股市调整和银行卖债力度收敛，收益率触顶下行，但下行幅度有限； 四月受中美贸易关税影响，利率连续下行20bp左右，后续外部因素反复，债市维持利率低位震荡格局；五月降准降息落地，关税事件背景下，股债风险偏好波动，同时受银行存款降息引发负债端担忧、超长国债发行供给和基金赎回等因素影响，利率调整明显；六月资金面维持宽松，央行提前公告开展买断式逆回购操作，持续呵护市场流动性，中美关税问题暂时和解，国内基本面数据仍然较弱，利率小幅下行。整体来看，上半年债券市场的主要矛盾集中在货币政策、中美贸易摩擦、风险偏好、机构行为等因素。 本组合在上半年保持债券持仓，以信用债为主，利率债为辅，波段操作较少，净资产久期在中性水平附近，未来将择时加大利率债波段操作，力求获得稳定收益回报。
宏观经济方面，上半年在抢出口因素的拉动下，经济整体保持较快增长，但结构性特征突出。三季度美国关税政策落地，今年宏观层面最大的不确定性因素将会消除。届时国内的宏观政策将会根据内外部环境逐步出台落地。出口方面，我们已经看到很多优秀的公司通过优化产品结构、海外建厂、调整出口区域等多种方式，规避美国关税政策的影响，继续提升全球竞争力，经历这一轮美国关税政策的冲击，未来我们会看到越来越多的中国企业具备强大的全球竞争力。国内经济方面，内需仍然偏弱，部分产能过剩行业陷入存量竞争，竞争格局恶化，企业盈利能力持续下滑。在此背景下，国家已经从政策层面上提出反内卷导向，未来有望从供给端进行一定限制，有利于长期竞争格局的改善。在外部关税不确定性消除之后，下半年出口短期内或承压，需要一定的内需刺激政策来进行对冲。在反内卷供给侧的限制下，如果需求端有一定政策拉动，国内经济有望逐步企稳向上。货币政策方面，下半年美联储有望开始降息，重新进入降息周期，全球流动性水平将会随之改善；同时这也将为国内的货币政策打开空间，国内流动性将会继续保持充裕。 市场方面，2024年年报中，我们对于2025年市场的判断是整体趋势向好，但波动加大。上半年市场走势基本符合我们的预期。4月份美国关税政策给市场带来极大的短期冲击，市场对最差的情境已经做出反馈，且二季度市场持续反弹也已经基本消化了关税政策的影响。展望后市，在经济逐步企稳回升，国内外流动性充裕且有望继续向好的环境下，市场整体趋势有望继续向上。自从2024年9月底市场大幅上涨之后，市场情绪逐步好转，风险偏好持续提升。在AI、创新药和新消费等产业趋势的拉动下，上半年已经出现了显著的结构性机会。我们认为下半年市场仍将延续结构性行情，AI应用相关产业趋势值得重点关注。 国内AI应用研发自2024年下半年逐步提速，而实质性突破始于2025年一季度——DeepSeek推出表现优异的开源模型后，行业进展明显加快。从三季度开始我们将会看到国内各类AI相关应用的产品不断推出，包括AI玩具、AI眼镜等各类终端，以及教育、营销等各细分领域的产品和服务。虽然我们目前还没有看到爆款的AI应用，但实际上，从各大云厂商调用的token数已经呈现出指数级的增长。从包括智能驾驶、大模型等AI应用的使用体验来看，AI已经在潜移默化中改变我们的工作与生活。只是目前AI应用还有一定的门槛，需具备较高的专业使用能力。但是一旦学会使用AI，能够使我们的工作更高效、生活更舒适。同时，AI的进化速度之快也是我们无法忽视的重要因素。后续我们将会持续跟踪相关产业和公司进展，并根据市场风险偏好，对组合进行优化调整，力争实现产品净值的稳健增长。 国内经济韧性较强，但依旧存在供给偏强和需求偏弱的结构问题，在重大工程建设和“反内卷”政策背景下，市场对各类产品价格关注上升，股票和商品市场表现较好，对债券市场形成压制，但经济再通胀和宽信用的前景仍需观察；另一方面，地产高频数据持续偏弱，中美贸易战可能仍存变数，货币政策适度宽松的基调短期不会调整，增量政策是否超预期可能成为市场转折点。长期的核心矛盾还是需求如何破局，成为经济增长的拉动引擎，主要观察指标是社融是否能实现有效回升，尤其是居民端部分。 中期来看，对债券市场的有利因素仍然较多，但短期市场关注的“反内卷”可能引起的通胀回升和股市商品的强势上涨，都将对债券形成压制，最终在回归自身定价逻辑之后，利率大概率仍会趋势下行。在低利率环境下，谨慎面对高波动市场，择时捕捉机会的策略或许更好。未来，组合将力求在保持稳健的基础上，争取为投资人获得较好的收益。
融通通慧混合A/B002612.jj融通通慧混合型证券投资基金2025年中期报告
权益方面，2025年上半年A股市场整体走势呈现震荡向上的特点：1季度在DeepSeek的带动下，以AI和机器人为代表的科技成长股表现优异；在4月初由于全球关税特别是中美关税冲突的扰动，大盘出现较大幅度的下跌，但随着以保险为代表的增量资金大福流入和中美关系的缓和，市场反弹并创出年内新高。上半年万得全A涨幅5.83%，上证指数上涨2.76%、创业板指数上涨0.53%、科创50上涨1.46%。主要上涨的行业：美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备、医药生物、基础化工、计算机、通信、汽车、银行、环保、轻工制造、纺织服装等；跌幅较大的行业：煤炭、房地产、石油石化、食品饮料等。 本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们一直认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、能持续创造价值的优质成长公司的机会，具体选择的个股主要集中在机械、电子、轻工、家电等行业。 固收方面，上半年债市收益率先上后下，而后窄幅震荡运行，曲线平坦化变动，信用利差整体小幅收窄。年初流动性边际收敛，资金价格抬升带动短端资产率先调整，而后经济修复表现出一定的持续性，二手房量价、挖掘机内销等数据强于预期，叠加两会后降息预期阶段性落空，长端收益率于2月开始上行。3月末长债上行至较高赔率位置，配置力量的入场开启债市做多行情，4月初的关税冲击带动长债收益率加速下行。5月中旬关税预期缓和叠加抢出口脉冲等预期，长债收益率小幅上行。而后市场在对关税预期反复博弈后趋于钝化，债市收益率重回对经济基本面和资金面的定价，各期限收益率缓步下行。基本面修复节奏有所放缓，信贷数据反映实体融资需求维持低位，工业生产高频指标边际有所下行，地产在前期止跌回稳后再度呈现走弱迹象，一线城市二手房价格均转负且降幅扩大，消费在内需政策的拉动下呈现出修复的持续性，同时新老消费分化较大。工业品价格降幅持续走阔，CPI在负值区间徘徊，内生价格压力无明显改善迹象。资金面整体为债市营造友好环境，5月初金融三部门会议中双降落地，政策节奏相对克制但传达出持续宽松的信号，央行公开市场投放态度积极，伴随汇率和防空转等制约因素的边际消除，叠加货政报告中对于物价等因素的关注增加，货币宽松环境大概率将会延续。组合以哑铃型利率债操作策略为主，报告期由中短端配置策略向波段增厚进行切换，积极利用久期策略增厚组合收益，整体久期中枢有所提升。
权益方面，我们认为中国经济新旧动能转换明显加速：一方面中国经济新旧动能转换正在明显加速，尽管以房地产为代表的传统经济依然面临着较大的经营压力，但我国在AI、出海、新能源、军工等领域已经表现出强劲的竞争力，并在经济结构中占据越来越大的比重，因此整体上经济增长质量在明显提高；另一方面随着资本市场对社会各方面治理水平认同程度的提高，资本市场的风险偏好水平也在大幅提高，各方面资金对A股市场的配置力度在明显加大。 我们认为在目前转型期间，大盘指数波动幅度有限，但在结构方面机会很多。行业选择方面，我们一方面侧重于关注供应侧方面的变化，尤其是受益于“反内卷”政策的行业，例如新能源、有色金属、建筑建材、钢铁、公用事业等行业；另一方面我们更看好新质生产力的发展机会、尤其看好这些公司未来的增长潜力和增长质量，关注的主要行业有电子、通信、机械设备等。 固收方面，展望下半年，长债收益率的波动或将加大，久期策略的交易难度提升，票息策略或为更重要的收益来源。流动性宽松的环境或为债市运行的大基调，资金价格维持较低水平，资产荒背景下配置力量形成支撑，长债收益率大幅调整的风险可控。基本面的修复节奏仍待观察，但局部改善的路径或更为清晰，政策预期也将对市场情绪形成一定扰动。近期经济金融数据整体仍处弱值区间但不乏改善迹象，中长期贷款和M1数据好于预期，出口也具备较强韧性，市场长期以来对于弱现实的一致预期出现一定分歧。反内卷政策或将引导资源品价格底部回升，大型基建项目或对整体投资形成拉动，逆周期政策预期的升温或持续扰动债市情绪，权益市场风险偏好上升也将一定程度制约长债表现。整体而言，在货币宽松和基本面修复未显著提速的环境下，债市风险相对可控，但长债收益率的运行或较为曲折，静态票息和波段择时的重要性提升。
融通中国风1号灵活配置混合A/B001852.jj融通中国风1号灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场中幅振荡，沪深300指数上涨0.02%，创业板指数上涨0.5%。在经历了去年9月之后的大幅上涨之后，市场对于中长期经济增长预期的疑虑尚未有效化解，A股市场由此保持振荡格局。期间，春节前后DeepSeek的强势推出，提升了市场对于国产AI科技的信心，出现了相关板块的重估；4月上旬美国发动针对全球的关税战，市场出现短期大幅调整，其后由于中国应对得当并不落下风，市场稳步上行，出海相关板块出现了重估行情。 上半年本基金的股票仓位持续保持高位，逐步降低了房地产、投资相关板块的配置，增加了新消费板块和算力板块的配置，保持了摩托车、客车、家居、高端装备等出海板块的较高配置，并在4月中下旬进一步加大出海板块的配置。目前整体配置偏向于出海产业链，并适度配置房地产、投资板块、新消费板块、算力板块等。组合配置比较均衡，着力于在各板块内部找α。
展望后市，A股市场已经进入牛市状态，但是大概率2025年指数整体上涨空间有限。A股市场或将持续处于“长牛慢牛”过程之中。2025年的行情特征将表现为“祛魅”的特点，“祛魅”的含义在于打消过去五年逐步形成的关于中国经济和A股市场的悲观预期，由此出现的一次次的结构性重估行情，整个行情将呈现“一波三折”的特点，即“一波行情三次转折”。 目前第一次转折已经出现，即以DeepSeek为代表，破除“中国没有原创科技”的错误认识，从而带来的科技股行情。第二次转折在6-7月已经出现，其特征是出口等外需超预期，破除“美国压制下中国出口出海很难增长”的错误认识，从而带来出海相关资产的重估行情。预计第三次转折将在下半年出现，主要来自“反内卷”政策推动投资相关的过剩供给逐步出清，同时房地产市场可能逐渐企稳，带动投资相关内需稳定增长，由此投资相关板块的供需关系逐渐平衡，经济逐步走出通缩，从而破除“中国的投资已经没有空间”的错误认识，从而带来投资相关资产的重估行情。随着房地产市场企稳，指数行情最终将逐步启动。 在全面的“长牛慢牛”行情中，中国A股市场的系统性重估将带来各个板块的机会，板块轮动虽然可能有序但时点把握不容易，更有实际操作意义的是把握各个板块中的α。从市场结构来看，“增量看出海，存量看反内卷”将提供市场行情的线索。总结下来，今年的投资运作，大盘β要谨慎，行业β要趁早，α更有意义。