廖发达 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股走出了分化行情，整体呈现“指数强、近七成个股走弱”的结构性特征，全市场资金高度向高景气科技行业聚集。　　各大指数表现差异显著，科创50以64.25%的涨幅领跑全市场，创业板指同步大涨35.58%，而沪深300录得7.55%的涨幅，上证指数仅微涨3.16%，而上证50、中证红利等偏传统权重的指数则出现不同程度下跌。　　板块层面的分化更为突出，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，电子、通信两大行业一骑绝尘，分别上涨86.29%和73.59%，半导体、算力基建、光模块等AI产业链成为绝对主线；而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等传统消费板块跌幅居前。　　个股维度上，全市场仅约31%的个股实现上涨，但同时有近70%的个股收跌，整体来看，这一轮行情彻底告别了过去普涨普跌的模式，资金向高景气行业持续集中。　　2026年上半年的A股军工板块整体比较平淡，年初在商业航天、大飞机、燃气轮机等子行业带动下，相关个股有一定上涨，之后由于市场对行业“十五五”前景的担心，板块持续震荡，　　本基金2026年上半年整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。

2026年二季度，市场活跃，风险偏好较高。2026年二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。标普500上涨14.87%，恒生指数下跌7.69%。行业方面，二季度市场极致分化，电子、通信、建材大幅上涨，餐饮旅游、农林牧渔、传媒、钢铁等行业显著调整。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

二季度海外大模型ARR不断提速，海外模型跑通了ROI的正循环，算力投入开始进入加速，AI的需求短期不再质疑更多考虑供给侧投入。二季度我们主要聚焦于光、PCB材料、被动元器件、半导体设备的投资，在这些板块做了持续的选股。

回顾本季度，AI行业持续加速，尤其是在Coding领域，ARR的持续提升已经构建起初步的应用闭环；同时，市场对AI高景气的预期已经传导到中上游较强的订单，形成结构性供应紧缺和价格上行，产业进入了明显的盈利周期；　　　　　　　　基于此，本基金当前季度逐步将持仓重点从中游转移到上游，从海外转移到国产；优先布局三个方向：一是受益于自主可控的国产算力；二是受产能扩张和国产替换双轮驱动的半导体设备；三是PCB产业链上游的材料，受益需求提升和技术迭代。　　　　　　　　我们将紧密跟踪产业趋势，优化持仓，在AI浪潮里面把握核心投资机会。

回顾本季度，AI 发展进程加速。随着OpenClaw 为代表的 Agent 产品涌现，我们已步入推理时代。后续将有更多AI应用跑通投资回报率（ROI），实现商业价值闭环，推动行业进入高速发展新阶段。　　基于此，本基金重点布局三类资产。其一，新技术领域，聚焦 CPO、OCS 等前沿技术相关公司，它们是 AI 高确定性的技术趋势，代表行业未来发展方向。其二，供应缺货通胀方向，AI供应链持续短缺，需求相关资源品和产品价格持续高景气。其三，推理应用相关资产，尤其关注国内产业链。国内市场庞大、应用场景丰富，为推理应用提供了肥沃土壤，国内相关企业有望凭借本土优势快速崛起，创造可观的投资回报。

2026年一季度，全球市场受战争影响波动率大幅增加。2026年一季度，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。标普500下跌4.63%，恒生指数下跌3.29%。行业方面，一季度煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材有较大涨幅，非银、餐饮旅游、商贸零售、计算机下跌。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

我们核心的策略思路还是在AI产业发展的技术迭代方向以及紧缺方向，所以沿着这个思路，我们核心还是看好光（光模块、CPO等），电（电力电网、AIDC发电相关燃气轮机等），以及国产半导体设备方向，在这几个板块和方向上我们集中进行了布局和选股。二季度我们需要看到外部环境变化很大，但是AI的Agent起量明显，算力硬件逻辑进一步强化，国产算力基本面开始向上，未来我们依然沿着科技最强的贝塔方向，继续为持有人创造收益。

2026年一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，内外部环境改善，核心经济指标向好。权益市场方面，A股在1-2月呈震荡上行格局，主要宽基指数普遍收涨。而2月27日美伊冲突爆发后，市场急转直下，整个3月份跌幅较大。总体看，上证综指一季度累计下跌1.94%，深成指、创业板指数等也有一定跌幅。从板块上看，能源、资源类周期行业表现突出，这主要得益于全球能源供需格局变化。而消费、金融等板块表现低迷。　　2026年一季度军工板块波动较大，年初在商业航天板块的带动下，有一波明显上涨。之后在大飞机、燃气轮机等主题带动下，相关子行业都有所表现，3月在市场整体调整的背景下，军工也出现一定调整。　　本基金2026年一季度整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。

25年我们经历了科技投资的又一年牛市，在今年我们见证了二季度的创新药牛市、三季度的AI硬件牛市、四季度的新能源和商业航天牛市。站在当下科技行业迅速裂变、国际局势波谲云诡，我们其实能做的还是把握中期产业趋势中的确定性。　　AI我们依然认为是发展的主线。中国正在经历低通胀时代和经济转型的关键时期、美国债务问题和滞胀经济状态也需要AI来破局，中美的未来竞争就是科技行业的长期军备竞赛，但是中美科技禀赋略不同。如果我们看AI发展本质是几个层次，AI需要芯片，也就是硬件层，再下一层是电力为代表的能源层，再深处是资源品等。所以我们其实就是要沿着这不同层次去寻找行业投资机会。中国电力能源方面有优势，美国在芯片方面保持领先。　　寻找技术迭代方向和紧缺通胀环节是核心。从技术迭代上，随着GPU升级光进铜退成为事实，ScaleUp层CPO方案进入了产业量产的拐点，未来小光会暂时优于大光；HVDC、SST、双相液冷等在今年也会迎来从0-1到1-10的加速拐点；从紧缺环节看，Memory逐步成为战略性品质，CoWoS先进制程及封装会成为硬件的卡点之一、光芯片光纤等进入紧缺涨价周期、电子布、铜箔等也紧随其后。　　电力投资上看，电力电网具备投资的极其确定性，未来会持续景气；AIDC的发电备电带动了多种能源供应方案需求井喷，甚至未来光伏配储或者太空光伏都有可能大放异彩。　　AI应用层面我们欣喜的看到Openclaw为代表的Skill Agent开始起量，Token暴增的趋势被确认，Agent层面的scaling法则还在被验证；多模态、世界模型又带来新一轮模型底座的提升，整个产业趋势仍没有到拐点。　　AI需求也带动了资源品的需求提升，未来有色金属会进入长牛状态。　　我们很幸运的站在了可能的第四次工业革命的拐点，未来虽不确定、AI发展也一定会带来一定的社会问题，但是文明的发展就是在不确定性中摸石头过河，未来生产力的爆发也会普惠大众。3-4月可能是出现年度胜负手的关键时期，我们需要紧跟产业变化和宏观政治动向，把握时代方向。

2025年A股涨幅明显，且上涨主要集中在三四季度，上证指数创十年新高。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。但从6月底到8月底，A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。四季度市场整体呈震荡上行格局，各主题轮番表现，12月商业航天板块异军突起，成为年底市场关注热点之一。　　四季度军工板块波动较大，在三季度系列利好兑现后，由于缺乏更多利好刺激，军工板块四季度初有所回调，而进入12月，在商业航天板块的带动下，又出现一波明显上涨。今年以来，年初订单恢复带动上游元器件板块上涨，年中军贸预期和阅兵主题，带动相关主机厂及军贸板块上涨，年底的商业航天关注度提升，带动航天板块上涨，军工多个子行业今年以来都有阶段性行情。　　本基金2025年四季度整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。

2025年四季度，市场仍然比较活跃。2025年四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。标普500上涨2.35%，恒生指数下跌4.56%。行业方面，四季度石化、军工、有色、通信有较大涨幅，房地产、医药、计算机、传媒下跌。

4季度A股市场整体呈现冲高回落、震荡上行的走势，市场在高位面临卖压考验后逐渐站稳关键位置，板块分化明显。最终上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信行业指数的季度涨幅均超过了10%，而房地产、医药、计算机、传媒等行业指数的跌幅都超过了5%。本基金在4季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。