廖发达 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安安进灵活配置混合发起式A002768.jj华安安进灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度随着海外AI板块基本面走强，AI算力产业链领跑全市场，整个成长板块在三季度表现非常不错。进入三季度末和四季度初，我们看到中美博弈的一些变化，展望四季度我们的看法会有一些调整。 （1）中美博弈大概率会是有一次TACO交易，但是会有很大不同 相比于四月份的关税1.0的博弈，我们的判断是又是另一个TACO交易，维持斗而不破的状态，而三季度末的中美博弈有这几点不同：1、中美博弈进入深水区，中美博弈地位逐渐持平：稀土及部分优势产业武器化之后，中国博弈低位会上升；2、对抗开始长期化：不管是四季度还是明年美国中期选举，中美博弈会成为长期化特点，所以我们觉得长期不确定性抱紧最确定的产业趋势是最佳策略；3、与4月份另一个不同是，四月份多数成长板块估值在低位性价比极高，目前估值不算便宜，所以如果外部风险导致下跌，我们认为是极好的消化估值，去除风险再次上车机会。 （2）AI投资依然是主线、看好紧缺型环节的未来表现 海外目前已经形成了Google和OpenAI两大生态体系，相互竞争促进了AI产业的不断发展。我们依然维持AI大模型上限看Google的判断，模型能力和应用生态上谷歌都已经全面领先。需要注意Genie3世界模型，其对游戏行业的生态颠覆以及机器人大脑底座升级、以及机器人泛化的数据训练有非常大的意义。 从投资角度看，硬件依然远好于软件，我们看好未来AI紧缺方向，主要以“两储”为主： 1、硬件投资端光模块和PCB等依然在业绩层面上保持确定性，目前缺陷是27年能见度较低，随着时间推移预期会逐步明确。 2、如果说光等是跟着Capex线性相关，那么Token增长快于Capex，而存力需求是线性相关于Token。随着深度思考以及多模态需求进入拐点，存力是未来紧缺方向之一，Token上涨带来的存储需求倍增是多于GPU的。 3、随着存储需求上升，国产fab厂扩产趋势明确，带来的设备国产化机会会逐步体现在明年的基本面。同时国内先进制程的需求旺盛，扩产确定性强，我们认为fab厂确定性强，国产设备有阶段性表现。 4、海外AI建设的另一个最紧缺环节就是电力，除了燃气轮机，SOFC以及绿电配储是非常好的平替方案，美国电网改造需求巨大，所以我们看好海外电力带来的投资机会。叠加国内136号文之后容量电价政策较为积极，未来国内、美国、欧洲的电力需求可能都会超预期。 （3）创新药产业趋势仍在，等待后续表现 创新药在今年3-6月份属于炒数据阶段，6-9月份属于炒BD阶段。需要注意的是，中国凭借工程师红利确实在部分领域上完成弯道超车，在部分领域，比如ADC、PD1双抗上我们表现出非常好的领先身位，但需要注意我们并不是在所有领域全面领先。所以创新药的BD大家预期较高，最后低于预期可能性存在。我的理解是在接下来的时间到一季度末，任何创新药的回调都是为明年跌出空间。未来创新药一定不是所有品种都能授权出去，需要精选品种。 CXO和医疗器械在未来投资中值得重视，两个行业的海外需求目前都仍在景气区间，国内明年需求看不清楚，需要进一步观察 （4）0-1板块仍需要以个股选股为主 机器人、固态等0-1的行业目前仍以信息流催化为主，短期很难有成板块的基本面兑现，所以还是以去伪存真选择确定性个股为主。 综上，我们依然看好四季度和明年AI及成长板块的主线投资机会，我们可能站在下一次工业革命的拐点上，而中国作为制造业超级大国，在新时代的浪潮中必然会随着技术创新分配到很大的蛋糕，只需顺势而为。
华安创新混合040001.jj华安创新证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，国内资本市场在多重利好共振下走出强势上涨行情，整体市场呈现出“交投活跃、指数上行、结构分化”的特征。3季度主要指数表现优异，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从行业表现来看，科技成长与资源板块两翼齐飞，通信、电子、有色、电力设备及新能源的行业指数涨幅遥遥领先，但银行行业则录得季度负收益。从风格表现来看，成长和周期风格均表现突出，金融和稳定风格相对落后。本基金在3季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。
华安安华灵活配置混合A002350.jj华安安华灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场活跃，风险偏好较高。2025年三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。标普500上涨7.79%，恒生指数上涨11.56%。行业方面，三季度通信、电子、有色、电力设备有较大涨幅，银行下跌。 报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。
华安大安全混合A002181.jj华安大安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年A股涨幅明显，且上涨主要集中在第三季度。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。但从6月底到8月底，A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。 三季度军工板块波动较大，7-8月在“九三阅兵”、军贸预期的刺激下，涨幅较大，进入9月，由于缺乏更多利好刺激，军工板块有一定调整。 本基金2025年三季度整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。
华安安进灵活配置混合发起式A002768.jj华安安进灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
报告期的A股市场呈现出探底回升的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数报告期内分别上涨1.01%和0.03%，代表赛道风格的创业板指报告期内上涨0.53%，代表科技风格的科创50指数报告期内上涨1.46%，代表小盘风格的国证2000指数报告期内上涨10.71%。 本基金在报告期内的配置主要以工业金属、非银金融和部分中游制造板块为主，操作上主要是在一季度的时候减持了部分能源类的标的、增持了部分工业金属以及非银金融的标的，在二季度的时候基本上维持了组合结构没有太大变化。主要逻辑在此前的季报中均有阐述，这些板块都是目前我们认为被市场显著低估的方向，无论是短期的业绩还是长期的景气趋势都是稳固向上的，只不过由于短期外部扰动导致市场对它们的预期出现变化，进而使得股价没能走出与其基本面相匹配的走势，随着市场情绪的稳定，我们认为这些板块在下半年还是有望走出显著的超额收益。
当前我们继续看好下半年的A股市场。今年上半年受贸易摩擦的影响，A股市场出现了较为明显的波动，市场担心高额的关税压力将显著拖累经济。但从实际的结果来看，一方面激化的关税摩擦很快就冷却了下来，另一方面其对我国二季度的出口也并没有产生什么实际影响。因此市场在4月初快速下探之后，也出现了持续的反弹。我们认为下半年的市场环境相对上半年来说会更加友好，从市场情绪的角度来说，关税问题重回谈判桌有助于稳定市场对全球经济的预期；从流动性的角度来说，近期美国的就业数据有逐渐走弱的迹象，将助推市场对于美联储降息的预期；从基本面的角度来说，在反内卷政策以及PPI基数效应的影响下，下半年国内的价格指标有逐渐企稳回升的能力。综合来看，下半年A股市场的投资环境要比上半年更加稳定且有利，这也构成了市场能够进一步向上的主要驱动力量。 在市场结构上，我们依然相对更加看好顺周期的蓝筹股方向。今年上半年顺周期方向显著落后题材板块，主要还是市场对经济的悲观预期所导致。但是正如我们对下半年市场环境的判断，大概率相比上半年是有明显改善的，这对顺周期板块的估值会有明显的支撑。更重要的是，即使抛开宏观环境不谈，很多顺周期的行业其自身的基本面已经开始出现明显且持续的改善，比如我们之前提到过的有色、非银等行业，这些行业在过去几年中竞争格局已经出现了巨大的变化，龙头公司的经营和报表已经先于经济基本面出现了明显的改善，但是受制于市场对经济的悲观预期，行业alpha的改善没有抵消掉beta的收缩，盈利在改善但是股价迟迟没有反映，带来的结果就是估值持续下降、股息率持续提高。在经济没有显著回升之前，这些行业的龙头公司凭借其在产业中的竞争优势，盈利能力已经开始企稳回升，经济基本面或复苏预期一旦开始出现明显改善，这些公司的盈利又能凭借良好的竞争格局具有很大的弹性。我们认为这些公司当前的估值水平显著低估了它们自身的盈利能力，同样也显著低估了未来经济改善的能力，同时我们也认为这些板块在未来将具有非常强的戴维斯双击的能力，依然是我们下半年重点关注的方向。
华安创新混合040001.jj华安创新证券投资基金2025年中期报告
报告期内，外部环境发生急剧变化，但国内经济展现出强大活力和韧性，主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，重点领域风险有力有效防范化解。上半年资本市场延续回稳向好势头，A股整体稳中有升，报告期内主要指数均录得正收益：上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.49%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。行业方面，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工等一级行业指数的期间涨幅均超过了10%，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输、建筑、消费者服务、建材等一级行业则录得负收益。风格方面，成长、金融和周期齐头并进，而稳定和消费则相对表现不佳。本基金维持较高仓位运作，整体配置倾向于高端制造方向，报告期内净值表现尚可。
股市展望：我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从长期维度，国际竞争风起云涌、经济增长动力换挡和资本市场生态优化仍将是影响A股的主要因素，三股力量交织作用下主要指数有望逐渐走出震荡上行趋势。从短期维度，国内“反内卷”浪潮方兴未艾，市场竞争秩序持续优化，商品价格底部回暖，上中游产业盈利稳定性预期提升，有望催生下游补库存周期。下半年PPI回升将带动市场整体盈利增速回暖，对风险偏好也形成支撑。 操作思路：经济稳中向好，股市结构性机会增多。我们计划将本基金股票仓位维持在较高水平，坚持长期视角，恪守估值边界，紧跟景气趋势，把握成长股的确定性机会；自上而下深耕政策和景气的共振上行赛道进行重点布局，同时自下而上精选具备长期竞争优势和短期积极变化的公司。下半年重点关注和布局三类投资机会：一是竞争线索下的AI、人形机器人、生物制造、低空经济、商业航天、固态电池、核聚变等战略新兴产业；二是安全线索下的军工、自主可控、大宗商品、数字支付等板块；三是“反内卷”线索下景气底部反转预期的周期性行业。
华安大安全混合A002181.jj华安大安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股整体呈现震荡格局。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。在印巴冲突、“9.3阅兵”等事件刺激下，军工板块在二季度末呈现明显超额收益。 从行情结构看，年初市场热点主要在AI，机器人等科技板块上，而后期切换到创新药、新消费等板块。 本基金2025年上半年整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。
展望未来，我们对A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，2024年以来多项经济和行业政策陆续出台，政策效果有望逐步显现，经济数据将逐步企稳回升；三是中国高科技产业逐渐进入收获期、AI、低空经济、卫星互联网、人形机器人等领域突飞猛进，中国新的经济增长点层出不穷。 市场风格上，去年以来，市场整体维持轮动态势，一方面高股息资产显示出一定超额收益，并具备持续性。另一方面，AI为代表的科技板块也表现出较强的超额收益。顺周期板块表现相对较弱。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽已见底，但一直未见显著复苏，市场对经济复苏的的力度和时间仍存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，缺乏持续的业绩支持，市场缺乏一致看好的方向。 中国居民储蓄率已经到达历史较高水平，2021年后，A股分红回购金额超过融资规模。随着A股长期投资价值显现，居民理财资金有望逐步向权益市场迁移，从而构成A股牛市的根基。 长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，三中全会公告明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们将给予关注，寻找投资机会。 落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，2025年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如电子、电力设备等。 作为大安全主题类基金，目前我们主要仓位仍配置在军工板块上，2023年以来受市场风格、政策预期等因素影响，军工板块整体业绩表现不尽如意，但行业发展趋势没有变化，国际局势不断复杂，中国国力的不断增强，都推动着我国军事工业不断发展，三中全会公报提出“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分。必须坚持党对人民军队的绝对领导，深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标，基本实现国防和军队现代化提供有力保障。”政策对军工的支持、中长期对武器装备的需求的旺盛不会变化，随着我国军工产业投入的不断增加，未来新研发的装备仍将不断推出并量产，投资机会必将层出不穷。2025年初以来，部分军工企业订单和利润已出现拐点，之前部分未完成的订单有望加速兑现，同时也将推出“十五五”规划，我们相信“十五五”仍是军工行业加速发展的时期。我们看好航空发动机、导弹产业链、军工信息化、航空产业链等子行业。我们相信未来几年仍是军工业绩高增长阶段。
华安安华灵活配置混合A002350.jj华安安华灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济呈现弱复苏状态，市场风险偏好显著回升。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。标普500上涨5.5%，恒生指数上涨20%。行业方面，上半年各行业继续大幅度分化，有色、银行、传媒、军工大幅上涨，煤炭、地产、食品饮料、化工下跌。 报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。目前经济运行处在底部回暖的阶段，市场估值有所修复但仍然比较合理。我们在报告期内维持较高的股票仓位。
展望2025年下半年，我们认为经济有望逐步修复，市场信心和估值维持在比较健康的状态。 选择突出成长性的股票，寻找市场在这方面的预期差，始终是我们努力的重点方向。在过去的一段时间内，尽管受到关税增加的压力，但我们看到国内制造业全球竞争力进一步加强。国内企业在成本控制、产品设计研发、渠道运营、品牌营销等方面的全球竞争力都不断提升，涌现了一批极具全球竞争力的优秀企业。对于这些企业来说，增加的贸易壁垒不仅是挑战，也是一个新的机遇，国际形势将进一步推动这些企业加大出海力度，实现全球化。另一方面，高端制造领域的进口替代和产品、工艺升级仍在不断进行。例如，国内半导体研发、设计、生产制造能力持续提高，不断在不同品类上填补我们的短板。一些新材料在逐步突破国外垄断。一些新的加工方式也开始替代传统的加工工艺获得市场份额。这些都会带来新的增长点。 国内外AI技术在过去一段时间获得持续的重大突破，对生产、生活产生重大影响。我们已经看到生活中AI应用带来的部分改变，我们也发现在部分制造业领域，由于AI技术的引入，重要的变化正在发生。在未来一段时间，我们会持续关注包括具身智能、低空经济等在内的各类新技术、新材料、新工艺的布局。 周期和消费领域，顺周期产业链上部分龙头个股经历了大幅的估值调整后，我们认为配置价值也逐步凸显，兼具价值与弹性。 个股选择上，我们将恪守估值纪律，控制相关风险，继续寻找具备较好性价比的个股进行投资。 风险偏好方面，我们在今年适当提高风险偏好。 综上所述，我们将继续关注内需消费、现代服务、高科技、寡头制造等方向，选择风险收益比高的投资标的构建投资组合，努力为持有人达成“承担较低风险获取中长期合意回报”的投资目标。
华安创新混合040001.jj华安创新证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，随着各项宏观政策继续发力显效，我国经济运行延续上年4季度以来的回升态势，不仅保持了总体平稳，发展新动能也在逐步壮大。Deepseek的横空出世大幅提振了资本市场信心，1季度A股走势先抑后扬：上证指数微跌0.48%，深证成指微涨0.86%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%。从行业表现来看，有色金属和汽车行业指数涨幅并驾齐驱，机械、计算机和传媒等机器人及AI相关行业紧随其后，而煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产等顺周期行业表现相对不佳。本基金在1季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。
华安大安全混合A002181.jj华安大安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度A股整体维持震荡走势，年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。 从行情结构看，年初市场热点主要在科技板块上，而后期切换到相对低位的顺周期板块。随着业绩披露期到来和海外关税政策的预期波动，3月中下旬市场波动加剧。 本基金2025年一季度整体维持了中性偏高仓位，仓位仍主要集中在军工板块。军工板块长期逻辑没有变化，未来几年的行业需求确定，业绩值得期待，也是国家政策重点支持的板块。短期看，军工相关公司订单有所波动，导致部分公司业绩出现波动。经过过去的调整，目前军工板块整体估值已经具备较强的投资价值。
华安安华灵活配置混合A002350.jj华安安华灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，国内经济有所改善，市场风险偏好处在较高的位置。2025年一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。标普500下跌4.59%，恒生指数上涨15.25%。行业方面，一季度有色、汽车、机械、计算机有较大涨幅，煤炭、商贸零售、非银、石油石化下跌。 报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。
华安安进灵活配置混合发起式A002768.jj华安安进灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
今年一季度的A股市场呈现出结构分化的走势。从市场主要指数的表现来看，代表权重风格的上证50和沪深300指数本季度分别下跌-0.71%和-1.21%，代表赛道风格的创业板指本季度下跌-1.77%，代表科技风格的科创50指数本季度上涨3.42%，代表小盘风格的国证2000指数本季度上涨6.03%。 本基金在一季度减持了部分能源类的标的，继续增持了以铜、铝为代表的有色板块，同时将四季度止盈的一些非银金融板块的公司重新做了增持。主要逻辑在于，有色板块短期来看股价的波动还是跟随商品价格的走势，但是这个行业最大的变化在于随着供给的约束，行业具有成本优势的龙头公司盈利开始变得越来越稳定，这有助于整个板块估值中枢的系统性上移；而非银板块在经历了年初的大幅回撤之后，配置价值再次凸显，在A股市场向好的趋势下，非银板块的景气度也将持续上行。一季度的市场基本上还是延续了去年四季度的风格，体现为题材股表现好于绩优股、小盘股表现好于大盘股。二季度开始上市公司即将进入业绩披露期、经济也将进入开工旺季，市场前期的风格将有望出现扭转。在未来的时间里，本基金依然会把关注的焦点聚焦在竞争格局好、基本面向上、现金流持续改善的低估值蓝筹公司上面。