黄艳芳 - 基金投资策略和运作

回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。操作方面，本基金在报告期内根据对债券市场判断灵活调整组合久期和杠杆，操作上更加注重风险控制和资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年四季度，美国在就业疲弱背景下迎来持续降息，中美在10月进行完第五轮经贸磋商后进入缓和期，全球资本市场迎来流动性和风险偏好改善的窗口。国内短期经济基本面偏弱，但年底政策性金融工具对冲发力，以及“十五五”规划建议稿落地，科技创新和扩大内需政策基调下，传统经济触底和新兴经济发力或在2026年可以预见。展望2026年一季度，海外流动性和风险偏好友好的全球宏观环境有望延续，国内经济在政策呵护下将能边际改善，叠加保险“开门红”、居民配置需求的资金加持，预计A股跨年上涨行情或许能够持续。本基金坚持稳健风格，继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。

2025年四季度国内经济延续结构性复苏态势，传统增长引擎动力不足，新动能稳步成长，消费增长较稳，出口增速保持韧性，物价低位运行。季度内看，制造业PMI逐月回升，经济环比改善。10月制造业PMI整体回落幅度大于往年季节性回落水平，生产端降幅大于需求端，“出口-生产”链条有所走弱；11月制造业PMI环比小幅回升，但仍运行在荣枯线以下；12月制造业PMI重回扩张，国内供需向好，出口保持韧性，物价在上游带动下亦有改善，年末经济企稳。流动性方面，四季度人民币汇率呈升值趋势，国内货币政策宽松基调延续，央行10月重启国债买卖，同时以长短搭配、“精耕细作”的方式投放流动性，整个四季度资金利率中枢较三季度进一步下行，年末央行持续净投放叠加财政支出发力，跨年资金平稳运行。 多重扰动因素叠加，四季度债券市场整体偏弱运行，短端受益于资金面宽松表现相对稳定，长端受供需结构偏弱、风险偏好阶段性抬升、基金费率新规等监管消息扰动波动加大。整个四季度，30年期国债利率最高探至2.28%，10年期国债利率最高点1.87%，截止季末，30年-10年国债利差较季初略有上行。信用品种方面，利差整体收窄，长久期收敛更多，地产债受影响，11月开始利差有所走阔，市场情绪在12月后逐步趋于理性，部分优质央国企利差开始出现收敛。具体来看，10月初贸易扰动再次爆发，避险情绪升温带动债券收益率修复，长端下行幅度更大，随后中美元首会晤取得阶段性共识，地缘关系边际改善，债市重回偏弱格局，月末宣布重启国债买卖，再次引发债市做多热情。11月债券市场重回偏弱震荡格局，一方面，“弱现实”并未带来进一步宽松的预期，货币政策报告提及“跨周期和利率比价问题”，重点更关注畅通现有利率传导机制；另一方面，公募费率新规的真空期引发市场反复博弈，临近年末负债端频繁扰动遏制交易机构做多热情；再次，10月央行买债的重启虽为市场带来宽松预期，但落地规模不及预期，前期情绪回暖带来的修复快速消退。信用品种方面，随着摊余债基打开节奏放缓、理财配置进入淡季，信用市场供需错位缓解，信用债收益率普遍上行。12月政府债供给大幅回落，资金利率进一步走低，政策端亦未见增量信息，但债市情绪保持谨慎，月中开始股指的连续上行带动风险偏好回升，债市情绪持续走弱。四季度，组合做了票息资产的优化，卖出低票息资产，增加高票息资产。维持相对较高的杠杆，赚取票息和套息收益。

2025年四季度，中美关系走向阶段性缓和，美联储连续两次议息会议调降基准利率，全球风险偏好提升，海外资本市场走强。国内方面，由于宏观政策已在前三季度发力，四季度没有超预期的政策出台，国内经济增速边际放缓。整体看，预计达成全年经济目标，整体向好趋势并未改变。回顾四季度，宏观层面多空因素交织，市场整体呈现震荡向上的走势。风格方面，市场从成长独秀转向均衡。季度初期，以AI为代表的科技成长仍是主线，随着时间推移，顺周期和价值类公司的关注度显著提升。本基金在四季度整体以中等仓位运行，配置较为均衡，进入十二月中下旬后，提升了基金股票仓位，在重点配置科技板块的同时，还重点配置了贵金属、券商、消费等板块。展望2026年一季度，我们认为全球地缘政治虽有局部冲突，但整体仍呈现缓和趋势，大国博弈对市场的影响有限，全球资本市场仍将呈现向好趋势。聚焦国内，积极的财政政策和货币政策有望前置发力，改善经济基本面的同时将为市场提供充裕的流动性。市场走势上，我们认为传统的“春季躁动”行情有望展开，指数可能创出新高，市场整体风险偏好将维持在较高的位置。一季度我们的基金预计将以高仓位运行。创新或仍将是未来市场的主要驱动因素，我们看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。我们认为2025年国内模型纷纷发力，缩小了与海外模型之间的差距，2026年预计AI模型、产业数据与应用场景的结合，或将迸发出巨大的生命力，在改变传统产业应用方式的同时也将产生众多投资机遇。一年之计在于春，我们认为所谓的“春季躁动”绝不仅限于科技板块，2026年我们重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。同时我们还将关注贵金属、非银、出海等方面的机遇。

国内方面，2025年四季度国内经济延续结构性复苏态势，传统增长引擎动力不足，新动能稳步成长，消费增长较稳，出口增速保持韧性，物价低位运行。季度内看，制造业PMI逐月回升，经济环比改善。10月制造业PMI整体回落幅度大于往年季节性回落水平，生产端降幅大于需求端，“出口-生产”链条有所走弱；11月制造业PMI环比小幅回升，但仍运行在荣枯线以下；12月制造业PMI重回扩张，国内供需向好，出口保持韧性，物价在上游带动下亦有改善，年末经济企稳。流动性方面，四季度人民币汇率呈升值趋势，国内货币政策宽松基调延续，央行10月重启国债买卖，同时以长短搭配、“精耕细作”的方式投放流动性，整个四季度资金利率中枢较三季度进一步下行，年末央行持续净投放叠加财政支出发力，跨年资金平稳运行。 国外方面，一是中美元首在釜山会晤，中美关系缓和。中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，美国对中国商品加征的24%对等关税，暂停相关出口管制措施1年，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。二是美联储四季度降息50BP，美联储10月和12月议息会议连续降息，累计降息幅度为50BP，联邦基金利率最新的目标区间为3.50%-3.75%。多重扰动因素叠加，四季度债券市场整体偏弱运行，短端受益于资金面宽松表现相对稳定，长端受供需结构偏弱、风险偏好阶段性抬升、基金费率新规等监管消息扰动波动加大。整个四季度，30年期国债利率最高探至2.28%，10年期国债利率最高点1.87%，截止季末，30年-10年国债利差较季初略有上行。信用品种方面，利差整体收窄，长久期收敛更多，地产债受影响，11月开始利差有所走阔，市场情绪在12月后逐步趋于理性，部分优质央国企利差开始出现收敛。具体来看，10月初贸易扰动再次爆发，避险情绪升温带动债券收益率修复，长端下行幅度更大，随后中美元首会晤取得阶段性共识，地缘关系边际改善，债市重回偏弱格局，月末宣布重启国债买卖，再次引发债市做多热情。11月债券市场重回偏弱震荡格局，一方面，“弱现实”并未带来进一步宽松的预期，货币政策报告提及“跨周期和利率比价问题”，重点更关注畅通现有利率传导机制；另一方面，公募费率新规的真空期引发市场反复博弈，临近年末负债端频繁扰动遏制交易机构做多热情；再次，10月央行买债的重启虽为市场带来宽松预期，但落地规模不及预期，前期情绪回暖带来的修复快速消退。信用品种方面，随着摊余债基打开节奏放缓、理财配置进入淡季，信用市场供需错位缓解，信用债收益率普遍上行。12月政府债供给大幅回落，资金利率进一步走低，政策端亦未见增量信息，但债市情绪保持谨慎，月中开始股指的连续上行带动风险偏好回升，债市情绪持续走弱。2025年四季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨2.22%，深证指数涨幅0.01%，创业板指数下跌1.08%，科创50下跌10.10%，沪深300指数下跌0.23%。四季度组合根据市场情况灵活调整股债配置，9月初公募销售新规征求意见稿发布后，基于对短期负债端的预期，在债券仓位上操作偏保守，减少利率品种的久期暴露，持仓以票息资产为主。权益部分重点配置在金融、电子、医药、电力设备、机械制造等低估值高景气行业方向。

2025年四季度债市呈现由修复到震荡，年末逐步走弱的行情。具体来看，十一假期期间，多项数据不及预期，基本面偏弱继续支持债市；同时美国政府停摆、中美贸易战升级等因素使得全球避险情绪逐步升温，黄金价格突破新高，国内股票市场表现温和，股债效应减弱，债市温和修复。月末央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，长债继续走强，但央行公开文件中提及“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右”，债市上下空间均受限，11月进入低波震荡区间，市场缺乏明确交易主线。这一时期市场在公募基金赎回费率、通胀预期、地产贴息政策、降准降息等预期反复博弈，整体情绪仍较为谨慎。进入12月，长债尤其是超长债波动增加，市场投资者担忧2026年权益市场分流，叠加政府债供给压力，加大供需矛盾；月中政治局会议提及货币政策延续“适度宽松”，中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，对前期市场偏空情绪有一定修正；下旬权益市场反弹，财政发力预期渐起，债券长端进一步走弱。四季度股票市场进入快速上涨后的震荡整理期，市场进入结构性行情。在三季度科创方向快速上涨后，市场对催化行情核心的人工智能产业是否存在泡沫的关注度提升，10月至11月指数整体以震荡调整行情为主，科技龙头调整，价值风格占优，市场量能也逐步萎缩，12月主要指数触底反弹，跨年行情启动，科技风格相对占优。行业层面，四季度价值风格占优阶段石油石化、银行以及钢铁煤炭等行业领涨，但也能看到成长风格的锂电中游、存储、储能以及AI电力相关方向的上涨行情；科技风格占优阶段电子、通信、机械设备等行业领涨，商业航天、机器人、海外算力以及半导体行情轮动。可转债市场在四季度同步震荡，供需错配支撑估值中枢维持高位。四季度前半段在价值风格反弹与反内卷预期加持下可转债指数低斜率上行，随着11月债基赎回、机构年末考核压力等因素影响，可转债市场估值消化，高溢价率标的调整，12月转债市场风偏触底回升，科技主导的跨年行情各行业轮动接力，紧供需叙事逻辑下可转债估值具有韧性。本产品在四季度运作期间保持了稳定的红利增强策略，尽管含权底仓比红利指数胜出一筹，但在科技风格占优期间进攻性不足，因此尽管波动率较低，但仍需进一步提高组合的夏普比。

四季度股票市场进入快速上涨后的震荡整理期，市场进入结构性行情。在三季度科创方向快速上涨后，市场对催化行情核心的人工智能产业是否存在泡沫的关注度提升，10月至11月指数整体以震荡调整行情为主，科技龙头调整，价值风格占优，市场量能也逐步萎缩，12月主要指数触底反弹，跨年行情启动，科技风格相对占优。行业层面，四季度价值风格占优阶段石油石化、银行以及钢铁煤炭等行业领涨，但也能看到成长风格的锂电中游、存储、储能以及AI电力相关方向的上涨行情；科技风格占优阶段电子、通信、机械设备等行业领涨，商业航天、机器人、海外算力以及半导体行情轮动。可转债市场在四季度同步震荡，供需错配支撑估值中枢维持高位。四季度前半段在价值风格反弹与反内卷预期加持下可转债指数低斜率上行，随着11月债基赎回、机构年末考核压力等因素影响，可转债市场估值消化，高溢价率标的调整，12月转债市场风偏触底回升，科技主导的跨年行情各行业轮动接力，紧供需叙事逻辑下可转债估值具有韧性。本组合在四季度维持均衡配置的思路，在选择科技资产为主线的基础上，行业配置更为分散，增配了部分价值、周期风格的资产，也主动控制个股的仓位比例；可转债维持中低价为主的配置策略，根据市场可转债的价格中枢变动做积极的仓位调整，做主动的风险把控。债券部分维持低久期配置策略。

回顾2025年四季度，受益于美联储进入新一轮的降息周期（去年9月重启降息，10月再度降息，12月第三次降息）带来的流动性宽松，全球资本市场整体走势良好。道琼斯指数、纳斯达克指数及标普指数季度涨幅均在5%-8%之间，欧洲主要市场也有个位数涨幅，亚洲市场则表现更佳，尤其韩国股市、日本股市涨幅分别为32.3%及17.8%。与此同时，COMEX黄金季度涨幅22%+，离岸人民币汇率季度升值约2%。A股市场自去年4月初的“关税底”起，持续上涨30%+之后，进入四季度，开始进入大致在3800-4100点之间的箱体消化与震荡缓升阶段。上证指数年末收于3968.84点，季度涨幅2%+。国内宏观政策层面，四季度坚持“稳中求进”总基调，重点围绕扩大内需、稳定投资与促进创新展开。其中，10月中旬召开了党的“四中”全会并通过“十五五”规划建议稿，明确提出新质生产力将成为“十五五”期间推动经济社会高质量发展的重要基石，同时，表达对国内经济增速目标仍有较高诉求，强调要建设“统一大市场”，避免产业投资的无序竞争。国内经济层面，四季度仍面临着一定的需求收缩压力，经济增速温和放缓中。需求端情况看：投资方面，固定资产投资增速持续低位（其中不含电力在内的基建投资已连续4个月环比下降），房地产投资因销售疲软仍成为主要拖累项；消费方面，居民收入增速低位徘徊、消费内生动力不足，叠加“两新”政策效应减弱，带来居民消费增速小幅下滑；出口方面，出口增速呈小幅下降趋势，虽对东盟、“一带一路”国家出口增长较快，但高基数效应及全球贸易不确定性仍形成压力。供给端情况看：制造业扩张尤其高技术领域强劲表现（如集成电路、新能源汽车出口高增长）等因素，推动国内工业生产仍保持一定韧性。股市层面，自2024年9月24日以来的A股“非典型修复市”仍持续演进中。尽管国内经济基本面的修复仍相对缓慢，但海外美联储降息窗口打开，为包括A股在内的众多新兴市场提供了新一轮“美元外溢”带动风险资产提振的良好机会。此外，大国关系进入阶段缓和期，及国内呵护资本市场发展的政策延续等，都为A股市场的持续稳健前行提供了有力支持。A股重要指数层面看，2025年四季度，上证指数、沪深300及创业板指涨幅分别为2.22%、-0.23%和-1.08%。申万一级行业指数的涨跌幅方面，有色（16.25%）、石化（15.31%）、通信（13.61%）、军工（13.10%）及轻工（7.53%）排名居前，医药（-9.25%）、地产（-8.88%）、美护（-8.84%）、计算机（-7.65%）及传媒（-6.28%）表现落后。本季度行业指数的较好表现，主要源于商业航天持续事件催化带来的重大叙事主题活跃，而军工行业传统的蓝筹白马表现依然较弱。对于商业航天相关的主题方向，本产品组合中虽有一定配置，但配置权重相对有限，而重点布局方向仍集中于国内主机厂等行业的链长级核心资产之中，这导致本产品组合的阶段表现逊于行业基准。但我们坚持认为，尽管军工板块中短期表现更多受制于市场情绪、主题叙事及短期业绩等多重复杂因素影响，但中长期看，保障国家整体安全的优先需求，及全球军事科技正快速进步的宏观大背景之下，A股军工行业蓝筹白马品种的朝阳特质和良好前景，仍值得投资者持续重视和保持信心。百年变局下全球地缘政治的较大不确定性变化，更令国内军工行业的优质龙头企业具备更佳的未来成长性和大类资产配置层面极鲜明的对冲特质。建议投资者保持足够的耐性，等待行业优质公司基本面的逐渐修复，迎接未来可预期的更靓丽的收益回报。

国内方面，2025年三季度国内经济延续结构性复苏态势，新旧动能转换之际，传统领域的“量”、“价”承压，新质生产力相关领域在市场需求和政策支持的带动下景气度走高。季度内经济呈环比回升态势，7月在传统生产淡季和极端天气的影响下PMI承压，生产端边际下滑、需求端进入收缩区间；8月产需相关指数有所回升，但生产强于需求的格局延续；9月PMI季节性修复，生产回升，需求小幅改善。尽管贸易战的隐忧仍未消除，但三季度出口展现了超预期韧性，地产和基建的压力增大，经济基本面的修复延续了分化走势。价格方面，通胀低位运行，“反内卷”政策效果仍需进一步观察。货币政策方面，宽松基调延续，三季度重点在于落实落细存量政策，央行对14天期逆回购操作的改革，实现了对流动性的精细调控，整个三季度资金利率中枢较二季度进一步下行，季末月逆回购和MLF超额续作，资金利率在波动中维持了总体平稳。 国外方面，中美两国经贸团队举行第三轮和第四轮经贸谈判，美方对等关税中24%的部分会继续推迟3个月，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。目前美国对华平均关税约57.6%。三季度美国经济目前呈复杂的态势，就业市场出现疲软迹象，8月非农就业人数向下大幅修正91.1万，同时8月PPI数据全面不及预期，环比意外转负，显示出经济增长面临一定压力。基于此，美联储9月降息25BP，美元进一步走弱续紧张，最新利率点阵图显示，2025年剩余时间内预计利率或再降50个基点。债券市场，基本面修复冷热不均，资金利率再下台阶的背景下，三季度债市进入“逆风期”。整个三季度，10年期国债利率上行26BP，30年期国债利率上行40BP，曲线整体上移且陡峭化程度加深。信用品种表现分化，长端调整更多，低等级短久期品种展现了一定抗跌性，二永债等基金重仓品种自9月开始抛压加重，调整幅度更大。具体来看，7月债市主要受权益及商品市场压制，收益率震荡上行。月中雅江水电站开工释放了新的政策信号，市场重燃需求端预期；“反内卷”投资逻辑持续发酵，部分热门商品价格连续上涨，债市开始担忧潜在的通胀压力；上证指数向上突破，“股债跷跷板”效应明显，股市的赚钱效应持续“虹吸”非银资金。债市陷入逆风环境，央行及时给予呵护，稳定市场预期，7月底随着关税谈判和政治局会议落地，债市迎来阶段性修复。8月伊始，权益市场延续强势走势，债市的修复告一段落。受益于大行需求的支撑短期国债相对抗跌，超长端由于机构的配置需求式微调整更为剧烈，收益率曲线大幅陡峭化。9月初随着权益市场涨势放缓，股债出现一定的脱敏行情，但新规征求意见稿对债券的修复进一步形成影响，长端利率开启了加速上行。权益市场，2025年三季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨12.73%，深证指数涨幅29.25%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300指数上涨17.90%。三季度组合根据市场情况灵活调整股债配置，提升了权益资产占比，权益部分重点配置在金融、电子、医药、电力设备、机械制造等低估值高景气行业方向。债券部分持仓以中高等级信用债为主，寻找利差机会。四季度来看，基本面及债券供给或对债市偏有利，且经过连续调整之后，债券资产赔率不断改善；央行对资金面的呵护态度大概率延续，债券市场或迎来一定幅度反弹。往后看，市场的风险点或聚焦于公募销售新规对机构行为的重塑，四季度组合在操作上将密切关注风险偏好和机构行为的变化，灵活调整股债配置。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

2025年三季度，债市整体呈现震荡上行的趋势，尤其在8月和9月期间波动较为明显。其中7月雅下水电项目开工，“反内卷”政策推升通胀预期，稳增长预期强化权益及商品市场大涨，压制债券情绪；8月中美经贸谈判取得进展，A股市场情绪高涨不断突破关键点位，市场风险偏好持续回升；9月基金费率新规引发债基赎回担忧，市场情绪脆弱，超长债交易萎缩，尽管期间央行重启国债买卖预期此起彼伏，流动性整体宽松，但债市情绪依旧悲观。三季度A股市场交易美联储重启降息周期的预期，市场风偏显著提升，科技板块涨幅明显，创业板指、科创50指数领涨。三季度初情绪驱动“反内卷”逻辑，科技方面海外大厂“投资飞轮”的验证带动光模块等海外算力链公司业绩超预期，此外创新药、金融科技等方向也有积极表现。8月市场开始交易降息预期叠加反内卷，有色方向上涨，8月后半段科技接力，国产算力连续利好催化。9月市场进入结构性表现阶段，科技龙头领涨，国产算力、半导体、新能源、机器人等方向轮动，黄金也强势突破。在权益市场单边行情的加持下，可转债市场在三季度走出一段少有的高收益行情，表现出强势的夏普。7月初在反内卷加持下低位方向可转债补涨，以AI为主线的科技方向可转债延续强势表现，8月进入可转债主升行情，AI、机器人、创新药等科技主题方向可转债轮动表现，全市场价格中位数快速突破130元，最高触达136元以上的估值水平。相比于股票市场，可转债或更容易受到负债端结构的影响，导致可转债市场突破估值高位后资金流出的压力增大，叠加强制赎回意愿的提升，可转债指数在8月底至9月份面临不小的波动，但在供需结构错配的大背景下，仍有比较明显的结构行情。组合在三季度及时对久期进行了调降，并一直维持了短久期的策略到季度末，因此规避了债市调整带来的被动冲击。含权方面，组合在7月初享受了市场上涨带来的贝塔行情，但在8、9月份科技行情一枝独秀的情况下表现稍显平淡。