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申坤 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2026年中期报告 
过去1个季度，我们投资表现不佳，是过去几年表现最差的季度，中东冲突爆发后，我们当时判断全球会因能源危机进入滞涨，利率高企，从而把仓位从科技切换到了新能源，显然，这个动作是错的。在中东局势缓解，能源危机解除后，我们又回到了科技板块，虽然错失了比较大的涨幅，但这显然还是当下全球的主线，我们回归科技投资。
我们也适当加入了半导体的仓位，因为此轮AI，全球半导体有望进入一轮超级景气周期，我们边走边看，灵活进行仓位调整。
国泰金鑫股票A519606.jj国泰金鑫股票型证券投资基金2026年中期报告
过去1个季度，我们投资表现不佳，是过去几年表现最差的季度，中东冲突爆发后，我们当时判断全球会因能源危机进入滞涨，利率高企，从而把仓位从科技切换到了新能源，显然，这个动作是错的。在中东局势缓解，能源危机解除后，我们又回到了科技板块，虽然错失了比较大的涨幅，但这显然还是当下全球的主线，我们回归科技投资。
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国泰江源优势精选灵活配置混合A005730.jj国泰江源优势精选灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026上半年A股呈现了历史上罕见的极致分化行情，我们用一组数据来直观感受。上证指数涨幅3.2%，创业板涨幅35.5%，科创综指涨幅54.0%，红利指数下跌5.9%，全市场多达七成的个股下跌。全A个股下跌的中位数超过10%，这似乎不像是牛市中应该有的表现，只要配置方向不在核心赛道上，今年H1大概率是要亏钱的。一、 2026年Q2市场与组合回顾：今年Q2的核心变量围绕通胀和美联储鹰派指引展开。4月中旬以来，在通胀中枢上行以及美联储鹰派的表态下，市场认为K型分化下的传统经济既受需求疲软的抑制，也受加息预期下的金融属性打压。因此，全面一边倒的向泛AI高景气方向集中持仓，产生了一边被抽血，一边吹泡泡的极致分化走势。二季度我们的表现很平庸，核心原因是我们投入了太多的精力在“霍尔木兹海峡重开”这个方向上。很遗憾，海峡的重启未如预期般的顺利，双方拉锯战持续，导致我们预期的一些宏观场景并未发生。同时，组合的持仓结构偏低估值与传统属性，与Q2市场主流格格不入，仅能依靠比例不高的科技个股相对托举，无法形成整体向上的合力。二、 2026年Q3展望与操作思考：展望三季度，我们主要聚焦在低估值个股上，同时辅以估值合理的科技个股做组合构建。需要强调的是，我们认为全市场因情绪的局部狂热，导致了冷遇的一侧出现许多超跌与低估的机会。我们一直相信均值回归，收益率中枢长周期看服从正态分布，短期局部惊人的涨幅大概率面临均值的牵引。同时，我们认为对热门景气赛道的盈利预测，存在过度乐观的嫌疑。例如，一大批热门个股，按目前的盈利一致预期，2026-28年的ROE水平低则50-100%，高则200-300%。我们不禁要问这可实现吗？是常态吗？若不是常态，能够给予高估值吗？在市场整体乐观的时刻，我们选择相对冷静看待。另一方面，我们认为传统经济方向，一批资源型公司、出口外向型公司、细分制造业龙头公司，估值都跌到了2026年10倍市盈率，甚至在一级市场都买不到这么便宜的资产。我们倾向于判断这批制造业与资源龙头目前被低估了，我们始终认为具备绝对价值的性价比资产是首选，在进攻的同时不应该忘了风险可能随时到来。组合始终要求保持可控的回撤幅度，进而在长周期实现更好的复合回报率，我们在投资目标上不追求短期净值的极致上涨，更在意组合在上涨动能与风险控制间取得平衡，以期实现长周期的理想净值回报，实实在在为持有人赚钱。
2026年度宏观大势展望：我们对2026年经济判断持中性观点，核心关注通缩格局能否得到逆转。我们过往提出的观察点，如国内总需求不足，通缩倾向持续，部分行业产能过剩尚未得到扭转，但相关问题已经获得高层的重视，有望出台更多的治理政策。从高频数据观察，实质性改善尚不明确。上述问题衍生开来，进一步导致了居民部门收入预期下降、企业家投资意愿偏弱、新增就业减少等困难。以上问题，将是未来较长时间我们最为关注的宏观变量，将根据动态的变化来修正判断观点。总体上2026年我们判断宏观形势相较2025年属平稳衔接，宏观变量暂难有显著改变。宏观风险层面我们核心观察滞胀隐忧。随着上游大宗商品价格持续上涨，全球通胀风险抬升，压制了降息潜力。此外，中游制造业势必面临更大的成本压力，下游需求不一定能接住成本转嫁，因此有可能导致滞胀格局的产生。潜在的流动性风险可能是全球股市最大的灰犀牛，需要密切关注。2026年权益市场结构展望：基于上述判断，哑铃策略依然有效，分别重视三类资产的机会，分别是： 稳健红利资产、新科技新技术、业绩确定型个股。目前市场总体仍处于牛市情绪中，权益市场在指数层面系统性风险不大，个股行情延续，各方向中有亮点的个股都具备年度上涨机会。具体而言，我们依然聚焦三个方向的配置机会。1. 红利稳健与全球定价类资产：稳定类、红利类资产的配置价值长期存在，但需要持续在相关领域中做好二次筛选与优化。其中，我们长期关注点主要在国际定价的资源品上，特别是具备供给受限的品种。国内红利类资产主要关注垄断性行业中的龙头个股。总体而言，资源品和红利稳健板块仍是我们底仓首选。2. 需求逻辑独立的子行业：宏观需求整体疲软的格局目前并未得到扭转，具备宏观脱敏能力的细分行业从全局而言也是稀缺的，如出口链条中具备优势的公司、锂电储能、AI产业链、新材料产业链、TMT板块内拥有新产品渗透率提升的公司均符合这个范畴。同时，我们将更加重视供给侧逻辑，增加供给出清类个股的配置比例，重点关注过去三年深度亏损，行业出清逐渐明朗的方向。3. 新政策、新技术方向：0到1新技术星辰大海方向，我们判断仍然会出现主题热点机会。下阶段新技术与主题我们主要关注商业航天、核能及反内卷受益方向。同时，我们会加大对新领域的重视力度，保持一定的市场敏锐度。从选股特征看，我们会持续重视标的资产的资产负债质量，特别是自由现金流创造能力以及分红能力。在经济下行周期，企业的资产负债表健康度至关重要。在投资目标上，我们再次强调，会持续重视绝对收益的体现，力求全面改善组合的中长期绝对收益表现，提供更好的持有体验。
富安达优势成长混合A710001.jj富安达优势成长混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年以来A股走出震荡抬升、极致分化的结构性慢牛行情，中美关税博弈缓和、全球AI算力产业高景气、国内新质生产力政策共同主导上半年市场节奏。3月因美伊冲突，市场迎来一轮深度调整，成为上半年重要情绪底部区间。月初沪指最高触及4197点，随后多重因素集中发酵，美联储议息会议释放鹰派信号，全年降息预期大幅下调，美债收益率上行压制高估值成长板块；中东地缘冲突推升油价，全球滞胀担忧升温。5月中美高层经贸会谈落地，双方确认延续关税暂缓安排、推进双向降税磋商，贸易外部不确定性大幅缓释，市场风险偏好持续修复。叠加全球云厂商资本开支超预期、国内算力基建扶持政策加码，AI硬件全产业链业绩持续兑现，上证指数稳步站上4000点上方，光通信、光芯片、PCB及上游材料等高景气赛道领涨市场，走出业绩与估值双击行情。AI算力国产替代、全球算力硬件需求扩张两大逻辑持续共振，硬科技制造贯穿上半年主线，指数中枢震荡上移，但板块强弱分化持续放大。科技板块交易拥挤度高，在6月份走出了明显加速上行的行情，基于此，本基金在上半年重点参与了AI产业链的相关机会，如光模块、PCB和AIDC等相关环节的机会。
回顾上半年的市场环境，A股呈现出极致分化、结构性行情高度集中的特征。指数层面整体震荡上行，但市场涨跌中位数为负，超六成个股上半年收跌。而科技股交易拥挤度高，在7月份因为韩国股市去杠杆的流动性影响，美联储加息的预期，导致全球科技股下跌幅度较大，A股整体科技产业链也遭遇了大幅调整。从AI产业上看，海外几家大厂最近公布的资本开支还在继续，全球交易继续比拼“谁能把Capex变收入”，AI产业链上，我们继续关注核心环节的龙头，未来随着业绩逐步释放和情绪面的消化，有望走出新的行情。国产链上，我们仍看好长期国产化进程，国产大模型的爆发使得成本端大幅下降，后面我们会继续关注下游应用的一些机会。近期全球市场科技都面临了一波大的下跌，目前韩国去杠杆进入后半程，A股拥挤度还在进一步消化，从目前的市场来看，整体还会是再平衡的过程，我们认为后期业绩增速高的、基本面向上的行业也值得关注，如煤炭、有色、创新药、锂电等。
富安达消费主题混合004549.jj富安达消费主题灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，本基金的配置围绕“低估值传统消费品+医药+消费电子”三个重点方向进行。第一，我们认为传统消费品股价向下空间相对有限，后续市场预期逐步企稳后，居民财富端的增长有望逐步反哺消费，故上半年总体上仍然维持了食品饮料、纺织服装、轻工等消费领域部分优质公司的配置。第二，我们依然看好医药板块的基本面以及后续的财报表现。部分公司前期下跌较多，估值已经极具性价比，我们维持了对医药板块的龙头公司配置。第三，在2026年，我们看到在AI科技的带动下，“消费电子+AI”的板块呈现出上下游不同的机遇。下游消费电子公司更多受益于国内外CSP厂商的订单驱动，而中上游则叠加了通胀属性，并开始逐步向消费下游传导。在这种背景下，本基金在上半年适度增加了对“消费电子+AI”板块的整体配置。
回顾上半年，市场整体围绕AI产业的发展趋势，光模块、PCB、半导体设备材料等板块持续获得资金追捧。与此同时，国内经济数据尤其是社会零售总额等消费指标不及预期，加上外围局部战争带来的风险，导致消费和周期行业持续受到科技板块的资金虹吸，不少优质企业的股价下跌已经和基本面不相符。伴随着6月底海外科技龙头调整AI投入方式和节奏，市场担忧高企，引发科技大幅调整。展望下半年，我们认为市场将再平衡，极致的行情将难以持续。首先，宏观层面，地产和消费的数据正在逐步筑底企稳，尤其是出海的消费表现更好。而经历了上半年的下跌，部分传统消费和周期板块的优质个股已经具备较高的性价比，在科技板块回调的同时，有望承接部分资金。其次，我们仍然看好AI的产业趋势。中观层面，海外CSP巨头的投入变现能力不断增强，资本开支也并未放缓，AI的发展并未见顶；微观层面，部分光模块、PCB公司的上半年业绩预告也证明了行业仍然处于较高景气度。下半年我们仍然将消费电子和AI作为重点的配置方向，但在选股上更加聚焦“量的逻辑”而非“价的逻辑”。我们更看重低估值、高成长性的算力龙头和股价在低位的消费电子公司。此外，医药龙头企业的竞争力在二季度非科技板块的下跌中也被忽视，有望获得一定的估值修复。整体来看，当前的市场正处于国际形势复杂多变，风险偏好震荡的周期中。AI带来的科技革命仍然会是全球经济增长的主要来源之一。中国依托制造业的优势，在进行AI科技产业升级的过程中也将获益并反哺消费，夯实宏观经济。本基金以追求长期收益为主要目标，将努力平衡短期的股价波动和长期的产业投资价值，同时寻求消费领域的相关边际变化，挖掘部分自下而上的机会。
富安达成长价值一年持有期混合A014103.jj富安达成长价值一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年以来A股走出震荡抬升、极致分化的结构性慢牛行情，中美关税博弈缓和、全球AI算力产业高景气、国内新质生产力政策共同主导上半年市场节奏。3月市场因美伊冲突迎来一轮深度调整，成为上半年重要情绪底部区间，月初沪指最高触及4197点，随后多重因素集中发酵，美联储议息会议释放鹰派信号，全年降息预期大幅下调，美债收益率上行压制高估值成长板块；中东地缘冲突推升油价，全球滞胀担忧升温。5月中美高层经贸会谈落地，双方确认延续关税暂缓安排、推进双向降税磋商，贸易外部不确定性大幅缓释，市场风险偏好持续修复。叠加全球云厂商资本开支超预期、国内算力基建扶持政策加码，AI硬件全产业链业绩持续兑现，上证指数稳步站上4000点上方，光通信、光芯片、PCB及上游材料等高景气赛道领涨市场，走出业绩与估值双击行情。AI算力国产替代、全球算力硬件需求扩张两大逻辑持续共振，硬科技制造贯穿上半年主线，指数中枢震荡上移，但板块强弱分化持续放大。科技板块交易拥挤度高，在6月份走出了明显加速上行的行情，基于此，本基金在上半年里重点参与了AI产业链，如AIDC、PCB以及光模块等相关领域的机会。
回顾上半年的市场环境，A股呈现出极致分化、结构性行情高度集中的特征。指数层面整体震荡上行，但市场涨跌中位数显著为负，超六成个股年内收跌。而科技股交易拥挤度高，在7月份因为韩国股市去杠杆的流动性影响，美联储加息的预期，导致全球科技股下跌幅度较大，A股整体科技产业链也遭遇了大幅调整。从AI产业上看，海外几家大厂最近公布的资本开支还在继续，全球交易继续比拼“谁能把Capex变收入”，AI产业链上，我们继续关注核心环节的龙头，未来随着业绩逐步释放和情绪面的消化，有望走出新的行情。国产链机会值得长期关注，国产大模型的爆发使得成本端大幅下降，后面我们会继续关注下游应用的一些机会。近期全球市场科技都面临了一波大的下跌，目前韩国去杠杆进入后半程，A股拥挤度还在进一步消化，从目前的市场来看，整体还会是再平衡的过程，我们认为后期业绩增速高的，行业基本面向上的行业也值得关注，如煤炭，有色，创新药，锂电等行业。
富安达稳健配置6个月持有期混合015047.jj富安达稳健配置6个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，国内经济开局良好，二季度增长略有放缓。总体上，规模以上工业增加值保持了一定的增速，社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速偏弱，出口表现再次大超预期。物价总体上保持温和上涨，PPI受中东地缘冲突等因素影响提前回正，制造业PMI自3月起持续保持在荣枯线以上。国内信贷增速较弱，体现出新旧动能转换期的特征。债券市场方面，由于2025年四季度调整较多，年初以来市场流动性充裕，利率债收益率在年初短暂冲高后即开始稳步下行，收益率曲线陡峭化明显。4月市场资金面仍然充裕，债市收益率继续下行，超长端利差开始压缩，随后2个月利率债维持震荡走势。信用债受益于较好的供求格局，收益率持续下行。股市方面，年初开门红带动市场情绪高涨，随后2月市场进入震荡，3月受中东地缘冲突影响回调，一季度，石油、煤炭、电网设备等板块表现较好。二季度，海外算力链、半导体、电子等科技板块强势上涨，其他板块由于资金被分流而持续下跌，K型分化极致。转债市场受到供需关系紧张影响，整体估值维持在较高的水平。操作方面，本基金债券部分增持了中等期限高等级信用债，以及交易所长期国债，组合久期有所上升。转债方面，主要参与了价格较低的大盘品种，仓位控制在较低水平。股票方面，仓位有所上升，组合一方面配置了部分大盘权重股和高景气的传统行业，另一方面也配置了海外算力链、电子、新能源等科技板块。
上半年国内经济增速位于年初目标区间内，下半年有低基数的有利因素，同时上半年发债和支出偏慢，下半年有望加快进度。央行将继续保持流动性稳定充裕，为实体经济创造良好的环境。中美关税将进入新一轮谈判，四季度美国将举行中期选举，中美关系需要密切跟踪。房地产市场全面止跌企稳仍需时日，消费和投资仍存压力，出口仍然具有韧性。今年GDP名义值预计将超过实际值，但行业间分化仍大。债券市场仍处于区间震荡的格局之中，实体经济对资金需求的显著下降支撑着利率水平处于较低位置，而低位的利率水平又对资金价格和政策消息极其敏感，政府债发行高峰过后的市场机会值得关注。股市在二季度的极端分化后已开始再平衡，科技经历大幅调整后将去伪存真，其中有业绩支撑的科技板块仍有机会。另一方面，红利和传统行业中稳健增长的品种也会受到资金关注。转债市场当前估值水平较高，尤其是上市不久的次新券，总体上交易难度加大，配置价值降低。
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
年初以来，我们认为各类资产的演绎相对充分，在年初下降了仓位，但仍看好AI的发展趋势，在算力内部做了一些调整，并聚焦了光器件。中东战争爆发后，我们对全球权益市场进一步谨慎，认为全球有可能进入能源紧缺，于是主要仓位切换到了新老能源。
国泰金鑫股票A519606.jj国泰金鑫股票型证券投资基金2026年第1季度报告
年初以来，我们认为各类资产的演绎相对充分，在年初下降了仓位，但仍看好AI的发展趋势，在算力内部做了一些调整，并聚焦了光器件。中东战争爆发后，我们对全球权益市场进一步谨慎，认为全球有可能进入能源紧缺，于是主要仓位切换到了新老能源。
国泰江源优势精选灵活配置混合A005730.jj国泰江源优势精选灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度市场演绎划分为两个阶段，以伊朗战事开端为分水岭。在战争爆发以前，市场演绎春季躁动行情，哑铃结构明显。一侧是沿着PPI上行驱动的顺周期板块机会，另一头则是AI应用、商业航天等主题表现突出。战争开始后，市场风险偏好下降，叠加对未来滞胀可能性的担忧，市场呈现普跌格局，利率敏感型板块回撤幅度较大，战争与能源相关板块取得相对收益。一、 2026年Q1市场与组合回顾：如前所述，我们重视今年PPI上行背景驱动的泛周期板块投资机会。组合在开局阶段维持哑铃结构，进攻端聚焦配置在有色、油运、化工、建材、煤炭等领域；稳健端优选各板块的低估值龙头与高股息品种。事后回溯看，我们在进攻端的配置上取得了超额收益，板块与个股选择上均有亮点，是Q1收益率的核心贡献来源。伊朗的战事爆发以来，考虑到市场的不确定性与净值保护需求，我们执行减仓策略，主要减持了组合中的利率敏感型标的，保留了业绩兑现度与置信度较高的个股。虽然组合仍然遭遇了一定的回撤损失，但我们认为操作大方向上没有问题，减仓与降弹性是理性决策，虽然组合保留的个股也面临了一定的回调，但总体处于合理幅度内。二、 2026年Q2展望与操作思考：展望二季度，风险与机遇并存，需要同步做好风险预案与后续上涨机会准备。风险来自于伊朗战事的失控，战争的结局总是难以琢磨，我们将密切关注战事的进展以及相对应的宏观影响，特别是对油价、通胀中枢与总需求的扰动。我们倾向于不做事前判断，主要以密切跟踪与快速应对来对抗不确定性。有危也有机，二季度主要机会来自于战事结束后的反弹与修复。前提是战争烈度总体可控，未出现极端的高油价场景，待双方走向缓和后，市场大概率有一波上涨机会，这也将是Q2的胜负手阶段。我们将积极把握Q2的市场修复机会，但结构上仍重视均衡与业绩因子，风格上我们继续以低估值个股为主，稳健个股与弹性个股哑铃配置的策略。稳健的配置持续以有色资源品、红利、各板块中的稳健低估值龙头个股为主；进攻方向我们继续聚焦在两大领域，其一是顺周期高景气方向中的业绩高增长个股，集中在交运、化工、建材、黑色系等板块；另一侧重视泛能源领域机会，如锂电储能、能源新材料等方向。投资目标上，我们不追求短期净值的极致上涨，我们更在意组合在上涨动能与风险控制间取得平衡，以期实现长周期的理想净值回报，实实在在为持有人赚钱。极致的配置固然能换回有锐度的净值曲线，但长期持续性值得探讨。
富安达成长价值一年持有期混合A014103.jj富安达成长价值一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度 A 股整体呈现冲高回落走势，市场结构分化显著。宽基指数表现差异较大：中证 500 上涨 2.03%，中证 2000 上涨 1.22%；深证成指、创业板指分别下跌 0.35%、0.57%；上证指数、中证 A500 分别下跌 1.94%、2.06%；沪深 300、科创 50、上证 50 调整幅度更深，分别下跌 3.89%、6.54%、6.76%。行业层面，煤炭、石化、公用事业、建材、基础化工等顺周期板块涨幅居前；而非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家电及汽车等基本面承压板块表现相对不佳。本组合期初持仓以大中盘权重资产为主， 2 月结构调整，3 月中东地缘冲突升级后，出于对短期不确定性的规避，降仓期间持仓偏重的中游制造板块整体承压。展望后市，我们认为当前正处在AI 产业引领的时代起点，中长期有望孕育出千亿乃至万亿级市值的龙头企业。算力层面需求高增持续拉动光模块、设备及上游物料需求，AIDC 大规模建设也将带动配套电源与电网基础设施投资；同时国产算力加速推进，芯片制程突破将持续利好半导体设备与材料国产化进程。此外，中东地缘动荡一方面加速全球能源向新能源转型，另一方面进一步凸显实物资产的配置价值。国内经济正逐步企稳复苏，PPI 有望迎来转正，顺周期蓝筹具备阶段性修复机会，部分红利资产在前期调整后亦显现中长期配置价值。
富安达优势成长混合A710001.jj富安达优势成长混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度A股冲高回落，中证500涨幅2.03%、中证2000涨幅1.22%、深证成指涨幅-0.35%、创业板指涨幅-0.57%、上证指数涨幅-1.94%、中证A500涨幅-2.06%、沪深300涨幅-3.89%、科创50涨幅-6.54%、上证50涨幅-6.76%。结构分化显著，煤炭、石化、公用事业、建筑材料、基础化工等顺周期品种涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家电汽车等基本面承压的板块表现不佳。 组合初期持仓以大中盘权重成长为主， 2月逐步调仓，3月中东战事开启后考虑到短期不确定性，结构上向中游制造倾斜。我们认为当前正处在AI引领的大时代开端。算力方面的高速增长拉动光模块、设备与物料需求，AIDC建设需配套发电设备及电网建设；同时国产算力也在进步，芯片制程突破离不开半导体设备及材料的国产化。此外，中东局势动荡既推动全球加速向新能源转型，又进一步凸显实物资产的重要性。从国内经济来看，经济逐步企稳复苏，PPI有望转正，或带来顺周期蓝筹的机会，部分红利资产在前期调整后，中长期投资价值也逐步显现。