张燕 - 基金投资策略和运作

26年上半年，医药板块在全行业表现处于中下游，年初至五月上旬板块震荡走弱，五月中旬到六月上旬板块加速下跌，主要系科技板块的持续虹吸，国内行业监管升级、美国关于FDA禁用中国临床数据的提案以及针对生物技术投资跨境BD交易的法案影响，叠加流动性恶化预期；六月下旬医药板块开始反弹，在海外FDA监管转向友好及流动性预期改善的推动下，创新药及CXO板块表现较为突出。从产业层面看，创新药产业趋势、管线对外授权进展及商业化产品放量均积极向好，今年上半年对外授权总金额接近去年全年的73%，全年总额有望再创新高，尽管海外对华生物技术监管未来或有收紧，但考虑到此举对全球新药研发效率和成本均会有负面影响，真正实施预计会受到较大阻力，结合当前创新药板块的估值水平，后续继续下行的空间较小。　　报告期内，考虑到美国针对中国生物科技对外授权的可能限制，我们在二季度陆续降低了部分创新药的仓位，但基于对板块中长期产业趋势的持续看好，我们依旧保持了较高仓位的创新药板块布局。同时我们增加了CXO板块的布局，主要基于海外需求强劲叠加国内创新药大环境回暖带来的需求持续改善，行业订单、产能和业绩持续兑现；我们会根据医药行业内各子板块的景气度变化趋势来适时调整配置比例，寻找兼顾成长性和估值性价比的标的。

2026年上半年，海外局势变动较大，外部局势动荡，地缘政治的影响较大，原油价格经历快速上涨及高位震荡后价格回落，风险偏好波动巨大，A股主要指数先快速下降再震荡上涨回升，科技板块受益AI产业发展表现较好。新能源在一季度因为冲突带来的能源安全的压力也带来本地部署可控能源的需求增加以及风险偏好改变，传统新能源和储能方向在一季度表现良好，但是在风险偏好回升以及AI发展带来的科技成长刺激下，二季度略有回落。展望后续，考虑到整体能源结构发展的需要，新能源行业需求中长期上涨，低碳发展趋势不变，同时新能源行业供需问题已经在底部区域，且行业有持续的技术进步空间，改变在进行中，中长期持续看好新能源行业的发展。AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加，与此同时作为AI技术应用落地的重要方向机器人和智能驾驶，迎来新的发展机会，具备投资机会。　　国内电力市场化改革持续推进，新能源发电发展思路从此前的保障性托底转向市场化刺激。经过了2025年新能源发电抢装，2026年上半年新能源新增装机上半年同比下滑，需求压力较大。风电产业格局稳定，欧洲海风需求预期较乐观，整体行业相对较好。光伏供给侧改革持续深化推进，短期仍有需求压力，侧重一些细分市场和细分技术变化。　　新能源汽车2026年1-6月份销量数据同比略有增长，根据中汽协数据，2026年1-6月新能源汽车产销量达到743.8万辆和744.6万辆，同比分别上涨6.7%和7.3%。其中新能源汽车国内需求增速承压，新能源汽车出口增速持续表现亮眼。锂电池领域的供需格局相对较好，电池需求在储能、海外新能源市场以及国内单车带电量等刺激下需求情况较好，电池环节经营态势良好，上游碳酸锂价格在二季度高位震荡，部分中游细分领域价格已企稳回升。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，后续加强寻找新的细分板块的投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

2026年上半年A股市场整体表现较好，但结构分化剧烈，成长与价值分化明显，大小盘出现一定分化，万得全A上涨11.52%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%，上证50下跌1.38%，沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，中证2000上涨9.10%，2026 年二季度万得全A上涨12.28%，沪深300上涨11.9%，中证500上涨18.56%、中证1000上涨15.62%，中证2000上涨7.78%，整体来看大市值及中盘股表现较优，微盘股持续下行，本基金前期重点配置的通信、电子、建材等行业受益于AI产业趋势爆发，表现明显强于市场；受益于AI需求大幅拉动，新兴科技行业及部分相关传统行业供需格局失衡，导致相关产品价格快速上行，其中通信、电子、建材、机械等行业涨幅居前，受制于原油价格大幅上行，内需相关行业整体承压，消费者服务、农林牧渔、石油石化、钢铁等行业录得下跌。从上半年整体情况来看，A股市场市场整体波动较大，3月底4月初美伊战争爆发，原油价格快速上行推升全球通胀预期，市场剧烈波动后整体反弹，市场结构分化剧烈，短期宏观不确定下，市场追寻分子端确定性，4月中旬后海外头部科技龙头上调全年资本开支，以AI为引领的国内科技股映射标的快速反弹，硬科技板块的半导体、光模块及PCB产业链等创出年内新高，我们始终相信AI爆发的趋势不可逆，也是贯穿全年的主线，但市场关注点聚焦于海外云厂商资本开支的持续性，后续需要持续关注头部模型厂商付费月活变化情况，也需要观察模型能力的进步与通用智能体的发展情况，AI投资进入到分化上涨阶段。另外随着市场对美伊战争影响反馈逐渐钝化，尽管原油价格有一定反复，但市场整体对美联储货币政策预期有一定回摆，前期超跌的顺周期板块，随着8月中下旬旺季逐渐来临，产品价格有望重拾升势，对应行业有望顺势反弹进行估值再平衡。整体来看，二季度市场呈现出超强的结构性行情，投资者信心显著增强，随着美国核心通胀逐渐走弱，分母端有一定回摆，预计三季度整体市场将呈现一定程度的再平衡，权益资产配置性价比仍高，行业机会也会更多。

上半年全球权益市场整体上行，但分化显著，发达国家市场表现显著优于新兴市场，人工智能相关板块涨幅领先。其中，韩国综合指数、中国创业板指数、美国纳斯达克指数涨幅领先，印度指数、恒生科技指数大幅落后。大宗商品年内巨幅波动，不同资产计入的风险定价持续分化。  回顾上半年，宏观出现了两大变量，一为美伊冲突引发的全球供应链矛盾，推升通胀预期，使美联储货币政策路径呈现高度不确定性，金融条件或边际转紧；二为AI产业链盈利大幅上修，同时挤占了传统行业部分产能，导致经济K型分化加剧。二季度市场成长与价值风格的分裂程度实属罕见，而7月的风格回摆力度之强，也远超预期。而作为较长久期的主动权益投资，这是一次典型的验证组合框架稳定性、波动率边界与目标收益率之间平衡的大考。本基金在超配中游HALO、低配景气因子、回撤控制上都放大了组合的脆弱性，但我们依然坚持杠铃型结构有其稳定性，一头为现金流走阔型的长期价值型资产，另一头为产业景气向上的创新成长型资产，杠铃杆为宏观研判下对大宗商品的配置。  在基金的投资运作方面，本基金产品上半年大部分时间高仓位运行，辅以阶段性做空股指期权作套保。行业配置上，我们进行了一定的再平衡，超配最多的方向依然为中游HALO资产，包括机械重卡、化工及电力设备；继续持有低估值高确定类资产中看好的利率周期与投资回报双升的保险；小幅加仓由产品升级带来的景气向上的AI服务器产业链。减配最多的方向集中在有色金属及航空，其中有色我们认为阶段性受制于强美元，同时美联储货币政策下半年尚无清晰方向，持有的机会成本较高，因此选择止盈；上半年回撤最多的组合为石油+航空，对冲失效，本质上反映了压力测试下的需求弱于预期，选择止损。

上半年，市场经历了反复波折，一季度受海外地缘冲突的影响，市场出现了普遍的回撤，但从二季度开始，随着海外局势的边际趋稳，市场展开了结构性的行情，以AI为主线的成长板块表现格外突出，但非AI领域的板块则表现低迷，甚至红利等价值风格的股票逆势下行。截至上半年结束，创业板指数上涨36%，科创综指上涨54%，而不同口径编制的红利指数均出现下跌。值得注意的是，随着科技股的结构性快速上涨，宽基指数中，诸如沪深300，其内部的行业权重也发生了剧烈变化，其中电子、通信两个行业权重合计已经达到指数的1/3附近，而银行等传统重要行业单行业权重已经降低至不足10%。尽管进入7月后科技股出现了普遍快速的下跌，但整体并未改变科技板块年初以来偏强的格局。  整体来看，对经济冷热不均的预期，主导了上半年的市场表现。  一方面，对于整个宏观环境，市场是更多充满疑虑。尤其地缘冲突导致全球供应链的扰动，使得全球经济总需求的可持续性值得担忧。上半年的高油价，推高了广泛的基础商品价格的上涨，抑制了终端需求。因此尽管我们看到大范围工业企业利润在二季度实现加速增长，但是对于其可持续性的担忧却难以消除。尤其是价格大幅波动带来的存货盈亏变化、冲突带来的有效供给的波动，这些短期变化对于企业盈利能力的影响都难以准确量化。此外，人民币汇率升值对出口企业的压力在整个上半年都十分显著，这使得虽然全球主要制造业国家工业生产在同期表现强劲，中国制造业企业出口普遍稳健增长，但资本市场对于非AI领域的出口企业的定价却反应冷淡。至于消费领域，在本轮经济中普遍表现相对疲软，其股票表现更是落后。  另一方面，对于AI这一赛道，上半年市场给予了充分的认可（尽管在7月份以来热情显著退潮）。国内外大模型技术飞速进步，推动其终端商业化的发展。大模型的发展对于算力的需求拉动，在一段时间内导致了算力、基建相关领域方方面面的供需错配，并且这种错配被认为将持续相当长时间，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。从整个市场来看，AI产业展现的广阔的发展空间和蓬勃的发展速度，吸引了市场绝大部分的注意力，使得市场呈现出科技与传统的巨大分化；而AI内部，供应链的失衡不断涌现，又使得产业链上的不同企业表现出现强弱分化。  回顾年初之时，我们始终担忧在经历了2025年的上涨之后，市场波动会加大。但是上半年无论是地缘冲突还是其后的市场结构性分化，都是年初所没有预期到的。而以相对估值安全且基本面扎实的标的为主，同时配合均衡的配置，还是能较好的平抑组合的波动。  对于AI相关的资产，我们从产业发展上始终看好其未来的空间，但也必须看到一些依赖短期供需缺口涨价的品种是缺乏长期投资基础的，因此始终以缩圈的心态去选择标的。同时，对于以价值风格为主的组合来讲，适当的均衡配置成长风格的标的，更有利于在极端行情中降低波动，而非提升风险。这一经验在过去的A股市场中也曾经阶段性出现过（只是本轮更加极致）。本组合一直保持一定比例相对高估值的科技成长标的，尽管权重远低于市场，也因此难以在科技行情中获得超额收益，但是一定程度规避了逆风环境的回撤风险。  而对于非AI类资产，我们在地缘冲突逐步平息下来之后，开始更加关注经济中景气被验证较好的品种，而这些品种经历上半年的波折后，不少估值已经较为便宜。这包括医药、机械制造、化工甚至个别消费领域。此外，结构性分化的市场中，有些品种估值已经被压缩到极致水平，即使在其经营景气依然不稳定的环境下，也呈现明显低估，尤其在消费和地产产业链中较多。这些品种构成了上半年组合中AI以外的主要部分。

上半年，市场经历了反复波折，一季度受海外地缘冲突的影响，市场出现了普遍的回撤，但从二季度开始，随着海外局势的边际趋稳，市场展开了结构性的行情，以AI为主线的成长板块表现格外突出，但非AI领域的板块则表现低迷，甚至红利等价值风格的股票逆势下行。截至上半年结束，创业板指数上涨36%，科创综指上涨54%，而不同口径编制的红利指数均出现下跌。值得注意的是，随着科技股的结构性快速上涨，宽基指数中，诸如沪深300，其内部的行业权重也发生了剧烈变化，其中电子、通信两个行业权重合计已经达到指数的1/3附近，而银行等传统重要行业单行业权重已经降低至不足10%。尽管进入7月后科技股出现了普遍快速的下跌，但整体并未改变科技板块年初以来偏强的格局。  整体来看，对经济冷热不均的预期，主导了上半年的市场表现。  一方面，对于整个宏观环境，市场是更多充满疑虑。尤其地缘冲突导致全球供应链的扰动，使得全球经济总需求的可持续性值得担忧。上半年的高油价，推高了广泛的基础商品价格的上涨，抑制了终端需求。因此尽管我们看到大范围工业企业利润在二季度实现加速增长，但是对于其可持续性的担忧却难以消除。尤其是价格大幅波动带来的存货盈亏变化、冲突带来的有效供给的波动，这些短期变化对于企业盈利能力的影响都难以准确量化。此外，人民币汇率升值对出口企业的压力在整个上半年都十分显著，这使得虽然全球主要制造业国家工业生产在同期表现强劲，中国制造业企业出口普遍稳健增长，但资本市场对于非AI领域的出口企业的定价却反应冷淡。至于消费领域，在本轮经济中普遍表现相对疲软，其股票表现更是落后。  另一方面，对于AI这一赛道，上半年市场给予了充分的认可（尽管在7月份以来热情显著退潮）。国内外大模型技术飞速进步，推动其终端商业化的发展。大模型的发展对于算力的需求拉动，在一段时间内导致了算力、基建相关领域方方面面的供需错配，并且这种错配被认为将持续相当长时间，各种因短缺而有涨价压力的子领域机会不断涌现，其短期涨幅胜过去年下半年以来的一些相对传统的AI标的。从整个市场来看，AI产业展现的广阔的发展空间和蓬勃的发展速度，吸引了市场绝大部分的注意力，使得市场呈现出科技与传统的巨大分化；而AI内部，供应链的失衡不断涌现，又使得产业链上的不同企业表现出现强弱分化。  回顾年初之时，我们始终担忧在经历了2025年的上涨之后，市场波动会加大。但是上半年无论是地缘冲突还是其后的市场结构性分化，都是年初所没有预期到的。而以相对估值安全且基本面扎实的标的为主，同时配合均衡的配置，还是能较好的平抑组合的波动。  对于AI相关的资产，我们从产业发展上始终看好其未来的空间，但也必须看到一些依赖短期供需缺口涨价的品种是缺乏长期投资基础的，因此始终以缩圈的心态去选择标的。同时，对于以价值风格为主的组合来讲，适当的均衡配置成长风格的标的，更有利于在极端行情中降低波动，而非提升风险。这一经验在过去的A股市场中也曾经阶段性出现过（只是本轮更加极致）。本组合一直保持一定比例相对高估值的科技成长标的，尽管权重远低于市场，也因此难以在科技行情中获得超额收益，但是一定程度规避了逆风环境的回撤风险。  而对于非AI类资产，我们在地缘冲突逐步平息下来之后，开始更加关注经济中景气被验证较好的品种，而这些品种经历上半年的波折后，不少估值已经较为便宜。这包括医药、机械制造、化工甚至个别消费领域。此外，结构性分化的市场中，有些品种估值已经被压缩到极致水平，即使在其经营景气依然不稳定的环境下，也呈现明显低估，尤其在消费和地产产业链中较多。这些品种构成了上半年组合中AI以外的主要部分。

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们也暂时未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。  在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对已经高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

一季度全球权益市场受地缘冲突影响大幅震荡，A股小幅下跌，整体韧性较强，表现好于欧美市场。其中，在经历2025年下半年创业板指和科创50指数大幅领涨后，一季度价值风格表现略好于成长风格，红利指数领涨。从全球来看，一季度原油大涨近80%，导致市场风险偏好3月快速下行，不同资产计入的风险定价短期分化，工业金属及资本品最先反映衰退预期，美元、美债更多反映滞胀预期。从行业来看，一季度煤炭、石油石化、公用事业涨幅领先，非银、商贸零售、美护表现落后。  在基金的投资运作方面，本基金产品一季度降低仓位。地缘冲突下，在不确定性中找确定性，即我们认为全球远端利率中枢上移及人民币汇率升值预期在不断加强。因此风格上我们认为市场对长久期成长风格资产的风险定价偏乐观，而对中国短久期重资产中长期利好反映不充分，因此我们加配周期资产，减配高估值成长资产，同时以套保为目的关注中证1000股指。行业配置上，我们继续持有低估值高确定性资产中看好的利率周期与投资回报有望双升的保险；在2026年国内有望迎PPI拐点及出海市占率持续提升的背景下，我们持续超配有色金属、机械重卡，同时加仓了短期受损于油价快速上涨、但中期供应链冲击下中国资产竞争格局进一步改善的炼化、航空；景气创新类资产看好人工智能产业创新方向上的电网建设，但短期减配。  展望未来，我们认为最重要的宏观变量为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性（PPI是较为重要的观察指标，价在量前），微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧继续优化格局，因此重视中国HALO资产错杀机会。  我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线：  1.顺周期条线：受益于财政力度加大、库存低位，关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期机会。看好非银保险、工程机械、化工、航空板块。  2.创新敏感型：关注有产业迭代升级，有经营杠杆释放，技术壁垒较高的行业投资机会。看好电力设备板块。  3.全球通胀线：全球大财政背景下，货币信用下降，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会。看好黄金、电解铝板块，关注油气核心资产的修复机会。

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们暂时也未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。  在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

26年一季度，医药板块在全行业表现处于中游，年初跟随市场快速上涨后持续回调至三月下旬后反弹。板块在年初以来的大部分时期都缺乏主线，其中CXO板块由于国内创新药景气度回暖叠加海外部分大品种订单需求旺盛而涨幅相对靠前，部分原料药和低值耗材板块受地缘冲突影响带来的涨价预期而表现较好。创新药板块持续回调，主要系前期估值拥挤，同时其他科技和周期板块表现强势对其抽水效应明显，叠加中东地缘冲突对流动性的影响；而从产业层面看，创新药产业趋势、管线对外授权进展及商业化产品放量均积极向好，今年一季度对外授权总金额接近去年一半，此外二季度起逐步进入创新药行业重磅会议期，数据披露有望对板块带来催化，尽管海外地缘冲突反复的影响仍存在，但在当前的估值水平下我们认为创新药板块后续继续下行的空间较小。　　报告期内，我们保持了较高仓位的创新药板块的布局，基于对板块国际化趋势的持续看好和国内政策的支持，我们认为国内创新药在研发效率、新技术开发及工程师红利上的优势没有改变，中长期高景气度发展的产业趋势没有改变。同时我们增加了创新药上游产业链的布局，主要基于创新药大环境的回暖以及需求和订单改善的基本面；此外，对于部分受益于地缘冲突而顺势提价带来盈利能力提升的医疗板块我们也做了一定布局；我们会根据医药行业内各子板块的景气度变化趋势来适时调整配置比例，寻找兼顾成长性和估值性价比的标的。

2026年一季度，外部局势动荡，地缘政治关系对市场的影响较大，原油价格出现大幅上涨，短期风险偏好有所下降，A股主要指数均出现回调。虽然仍需要观测后续风险事件影响，但预计地缘政治关系有望从混乱走向有序对抗，市场有修复的可能预期。冲突带来的能源安全的压力也带来本地部署可控能源的需求增加，为新能源和储能带来新的发展机会。　　中国新能源产业是全球优势产业，此前全球贸易壁垒对其发展的影响较大，但是能源安全的需求有望短期改善贸易壁垒的压力，与此同时新能源行业供给侧改革有序推进，供需格局有改善预期，中长期持续看好新能源行业的发展。　　储能在2026年一季度仍保持高速增长态势。受到地缘冲突影响，储能需求进一步增长，展望未来，当前储能领域相关政策支持力度充足，预计2026年储能装机量仍将维持快速增长的节奏。　　新能源汽车：短期销量数据同比略有下滑，根据中汽协数据，2026年1-2月新能源汽车产销量达到173.5万辆和171.0万辆，同比分别下降8.8%和6.9%。但国内新能源汽车出口增速表现亮眼。锂电池领域的供需格局呈现分化特征，电池环节经营态势良好，上游碳酸锂在一季度实现上涨并高位震荡，中游环节则逐步进入筑底阶段，部分中游细分领域价格已企稳回升，其中6F、VC等电解液材料价格涨幅显著，铜箔和隔膜的供需结构也在改善。　　光伏风电：风电产业格局稳定，供需改善带来企业盈利修复，海外风电需求有所提升，整体行业相对较好。光伏行业供给侧改革持续深化推进，光伏产品价格走势向好，短期仍有需求压力，侧重一些细分市场和细分技术变化。　　电气设备：AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加，其中美国数据中心缺电刺激能源投资增加，在此轮缺电需求中增加新的发展机会，看好相关配套电气设备的投资机会。　　另外机器人板块的大发展给汽车、电气设备、电池等新能源方向公司增加新的业务增长空间，看好机器人发展给新能源板块带来的投资机会。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，后续加强寻找新的细分板块的投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

2026年一季度市场波动较大，上证指数下跌1.94%，深成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，风格上呈现价值强、成长弱的特征，其中红利指数上涨6.68%，中证500上涨2.03%，而上证50、科创50跌幅超6%。1月市场情绪较高，2月进入轮动震荡阶段，3月受地缘冲突影响出现急跌，风险偏好骤降，板块表现上高股息、综合、红利板块领涨，AI、半导体、科创成长等高估值板块回调明显，行业表现上石油石化、煤炭、公用事业等涨幅靠前，消费品行业跌幅普遍较大。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置化工、有色、通信、机械、新能源、医药等行业。　　展望2026年二季度，短期美伊冲突具有极大不确定性，中东能源市场剧烈波动带来全球滞胀风险，市场风险偏好明显下降，经过前期震荡主跌阶段或已经过去，后续需要持续观察美元指数、原油、黄金等大宗商品价格，以及冲突持续进程，尽管市场交易可能脱敏，但需要警惕的是战争的疤痕效应会形成一个较为长尾的影响，特别需要注意的是能源安全和自主可控会成为一段时间的主旋律，由于各国各自构建安全库存及供应链导致的效率摩擦，可能导致能源价格在一段时间内维持高企状态，一方面形成替代能源的机会，另一方面会形成欧洲、日韩工业体系的巨大拖累，而我国能源供给相对多样化，国内供应链优势凸显，相对应的化工、工业产品均存在出口加速的可能；内需端来看，中长期看拉动内需和供给侧改革将成为工作重心，从市场整体来看预计流动性将保持合理充裕，有望在政策预期、经济回暖预期下逐步推升风险偏好，进而逐步走出调整，重拾升势。　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠内需消费及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。