张燕 - 基金投资策略和运作

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们也暂时未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。  在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对已经高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

一季度全球权益市场受地缘冲突影响大幅震荡，A股小幅下跌，整体韧性较强，表现好于欧美市场。其中，在经历2025年下半年创业板指和科创50指数大幅领涨后，一季度价值风格表现略好于成长风格，红利指数领涨。从全球来看，一季度原油大涨近80%，导致市场风险偏好3月快速下行，不同资产计入的风险定价短期分化，工业金属及资本品最先反映衰退预期，美元、美债更多反映滞胀预期。从行业来看，一季度煤炭、石油石化、公用事业涨幅领先，非银、商贸零售、美护表现落后。  在基金的投资运作方面，本基金产品一季度降低仓位。地缘冲突下，在不确定性中找确定性，即我们认为全球远端利率中枢上移及人民币汇率升值预期在不断加强。因此风格上我们认为市场对长久期成长风格资产的风险定价偏乐观，而对中国短久期重资产中长期利好反映不充分，因此我们加配周期资产，减配高估值成长资产，同时以套保为目的关注中证1000股指。行业配置上，我们继续持有低估值高确定性资产中看好的利率周期与投资回报有望双升的保险；在2026年国内有望迎PPI拐点及出海市占率持续提升的背景下，我们持续超配有色金属、机械重卡，同时加仓了短期受损于油价快速上涨、但中期供应链冲击下中国资产竞争格局进一步改善的炼化、航空；景气创新类资产看好人工智能产业创新方向上的电网建设，但短期减配。  展望未来，我们认为最重要的宏观变量为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性（PPI是较为重要的观察指标，价在量前），微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧继续优化格局，因此重视中国HALO资产错杀机会。  我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线：  1.顺周期条线：受益于财政力度加大、库存低位，关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期机会。看好非银保险、工程机械、化工、航空板块。  2.创新敏感型：关注有产业迭代升级，有经营杠杆释放，技术壁垒较高的行业投资机会。看好电力设备板块。  3.全球通胀线：全球大财政背景下，货币信用下降，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会。看好黄金、电解铝板块，关注油气核心资产的修复机会。

进入2026年一季度，全球局势风云突变，带来资本市场出现巨大波动。年初，市场延续去年四季度的上涨趋势以及结构风格进行演绎，然而，随着国际政治局势动荡不断加剧，春节之后市场开始逐步承受压力。到三月末，大部分宽基指数已经吐回年初涨幅，甚至转为下跌，反而是去年表现不佳的红利风格指数在今年的波动中表现突出。  就战争本身可能造成的巨大风险而言，我们认为这是一个尾部风险，即概率本身并不大，但客观上一定是在提升，而且更值得注意的是，有可能对经济和市场造成不可接受的损失。因此，尽管我们不会因为这种潜在波动做全方位的收缩（毕竟依然是小概率事件），但我们需要为这种风险做一定的准备，例如小幅降低仓位以及配置油气、油运相关的资产（这些行业事实上在战前已经面临自身行业周期反转的可能性，所以也并不完全仅仅因为战争而受益）。通过这些手段力争降低潜在风险对组合的冲击。  需要强调的是，迄今为止，我们依然不认为战争会对全球经济造成永久性的损伤，虽然供应链的风险让许多国家被迫放缓经济活动，但是库存以及对长期预期的稳定很大程度对冲了这个风险，我们暂时也未观察到主要经济体的各个部门出现资产负债表的不可逆损伤，而且估计在未来一段时间内也很难看到。因此从近期的股票配置变化来看，我们依然立足于只是防范短期波动，而不是改变对中长期趋势的判断，也不应该放弃面向中长期投资的头寸。  回到经济自身趋势，我们认为内需仍然是今年最核心的矛盾。经历了2025年积极的宏观政策支持后，国内需求虽然稳定，但是并没有出现非常明显的向上迹象。价格指标虽然在去年4季度出现环比回升，但是更多集中在上游资源品。中下游能否承接成本的上涨并良性的传导，还是取决于内需能否跟上。这也将决定2026年中下游企业盈利的份额能否回升。对此我们依然需要等待数据。  在内需趋势依然模糊的情况下，我们看到全球AI产业蓬勃发展，中国企业也在积极的走向海外。尤其地缘不确定性导致能源价格有可能长期脱离底部，这使得中国基于更稳健的新型能源体系的工业制造能力更加具备全球竞争力。这是我们更为看重的长期机会。  因此，我们在一季度，在仓位上适当减少了前期相对高估的资产，以应对市场波动。但在结构上，我们依然保持对上游资源品的关注，此外，我们进一步增加新、老能源的的投资，尤其是具备全球定价能力的领域，包含上游能源和能源运输、与中游新能源或能源设备。科技领域，我们依然围绕中国参与全球AI前沿的供应链投资。消费领域，我们延续之前的思路，自下而上寻找行业竞争改善，估值合理的标的。而金融领域，考虑到资本市场波动率在今年明显增大，我们相对更看好盈利有望在今年继续改善的优质区域银行。总之，在力争控制组合波动风险的前提下，寻找能面向伊朗战争结束后的投资机会。

2026年一季度市场波动较大，上证指数下跌1.94%，深成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，风格上呈现价值强、成长弱的特征，其中红利指数上涨6.68%，中证500上涨2.03%，而上证50、科创50跌幅超6%。1月市场情绪较高，2月进入轮动震荡阶段，3月受地缘冲突影响出现急跌，风险偏好骤降，板块表现上高股息、综合、红利板块领涨，AI、半导体、科创成长等高估值板块回调明显，行业表现上石油石化、煤炭、公用事业等涨幅靠前，消费品行业跌幅普遍较大。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置化工、有色、通信、机械、新能源、医药等行业。　　展望2026年二季度，短期美伊冲突具有极大不确定性，中东能源市场剧烈波动带来全球滞胀风险，市场风险偏好明显下降，经过前期震荡主跌阶段或已经过去，后续需要持续观察美元指数、原油、黄金等大宗商品价格，以及冲突持续进程，尽管市场交易可能脱敏，但需要警惕的是战争的疤痕效应会形成一个较为长尾的影响，特别需要注意的是能源安全和自主可控会成为一段时间的主旋律，由于各国各自构建安全库存及供应链导致的效率摩擦，可能导致能源价格在一段时间内维持高企状态，一方面形成替代能源的机会，另一方面会形成欧洲、日韩工业体系的巨大拖累，而我国能源供给相对多样化，国内供应链优势凸显，相对应的化工、工业产品均存在出口加速的可能；内需端来看，中长期看拉动内需和供给侧改革将成为工作重心，从市场整体来看预计流动性将保持合理充裕，有望在政策预期、经济回暖预期下逐步推升风险偏好，进而逐步走出调整，重拾升势。　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠内需消费及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

2026年一季度，外部局势动荡，地缘政治关系对市场的影响较大，原油价格出现大幅上涨，短期风险偏好有所下降，A股主要指数均出现回调。虽然仍需要观测后续风险事件影响，但预计地缘政治关系有望从混乱走向有序对抗，市场有修复的可能预期。冲突带来的能源安全的压力也带来本地部署可控能源的需求增加，为新能源和储能带来新的发展机会。　　中国新能源产业是全球优势产业，此前全球贸易壁垒对其发展的影响较大，但是能源安全的需求有望短期改善贸易壁垒的压力，与此同时新能源行业供给侧改革有序推进，供需格局有改善预期，中长期持续看好新能源行业的发展。　　储能在2026年一季度仍保持高速增长态势。受到地缘冲突影响，储能需求进一步增长，展望未来，当前储能领域相关政策支持力度充足，预计2026年储能装机量仍将维持快速增长的节奏。　　新能源汽车：短期销量数据同比略有下滑，根据中汽协数据，2026年1-2月新能源汽车产销量达到173.5万辆和171.0万辆，同比分别下降8.8%和6.9%。但国内新能源汽车出口增速表现亮眼。锂电池领域的供需格局呈现分化特征，电池环节经营态势良好，上游碳酸锂在一季度实现上涨并高位震荡，中游环节则逐步进入筑底阶段，部分中游细分领域价格已企稳回升，其中6F、VC等电解液材料价格涨幅显著，铜箔和隔膜的供需结构也在改善。　　光伏风电：风电产业格局稳定，供需改善带来企业盈利修复，海外风电需求有所提升，整体行业相对较好。光伏行业供给侧改革持续深化推进，光伏产品价格走势向好，短期仍有需求压力，侧重一些细分市场和细分技术变化。　　电气设备：AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加，其中美国数据中心缺电刺激能源投资增加，在此轮缺电需求中增加新的发展机会，看好相关配套电气设备的投资机会。　　另外机器人板块的大发展给汽车、电气设备、电池等新能源方向公司增加新的业务增长空间，看好机器人发展给新能源板块带来的投资机会。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，后续加强寻找新的细分板块的投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

26年一季度，医药板块在全行业表现处于中游，年初跟随市场快速上涨后持续回调至三月下旬后反弹。板块在年初以来的大部分时期都缺乏主线，其中CXO板块由于国内创新药景气度回暖叠加海外部分大品种订单需求旺盛而涨幅相对靠前，部分原料药和低值耗材板块受地缘冲突影响带来的涨价预期而表现较好。创新药板块持续回调，主要系前期估值拥挤，同时其他科技和周期板块表现强势对其抽水效应明显，叠加中东地缘冲突对流动性的影响；而从产业层面看，创新药产业趋势、管线对外授权进展及商业化产品放量均积极向好，今年一季度对外授权总金额接近去年一半，此外二季度起逐步进入创新药行业重磅会议期，数据披露有望对板块带来催化，尽管海外地缘冲突反复的影响仍存在，但在当前的估值水平下我们认为创新药板块后续继续下行的空间较小。　　报告期内，我们保持了较高仓位的创新药板块的布局，基于对板块国际化趋势的持续看好和国内政策的支持，我们认为国内创新药在研发效率、新技术开发及工程师红利上的优势没有改变，中长期高景气度发展的产业趋势没有改变。同时我们增加了创新药上游产业链的布局，主要基于创新药大环境的回暖以及需求和订单改善的基本面；此外，对于部分受益于地缘冲突而顺势提价带来盈利能力提升的医疗板块我们也做了一定布局；我们会根据医药行业内各子板块的景气度变化趋势来适时调整配置比例，寻找兼顾成长性和估值性价比的标的。

回顾2025年，全球资产价格普涨，风险偏好继续上行，有色金属及新兴市场权益表现最为居前，A股港股领涨全球主要大类资产。其中，A股创业板指、科创综指涨幅领先，全年成长风格表现显著好于价值风格，且价值成长分化程度仅次于2015年。从行业来看，A股全年有色金属、通信、电子涨幅领先，食品饮料、煤炭、美护表现落后。  从市场整体来看，全球宏观波动较大，美国对等关税、中东地缘冲突、外汇波动加大等影响风险偏好。其中，一季度欧洲财政转向、二季度对等关税冲击全球通胀及美元信用、三季度全球AI资本开支大幅上调/国内反内卷、四季度确立资源民族主义化是我们认为关键的宏观拐点。在全球财政持续发力，货币环境维持宽松的背景下，我们认为市场基本已完成上半场估值修复交易（2025年高波动率-低波动率因子最为显著），即将走向下半场盈利增长交易，脱虚向实或为全球主线。我们看好国内PPI拐点及弹性，看好海外基建扩张，重点关注周期板块机会。  在基金的投资运作方面，本基金产品维持高仓位。行业配置上，我们保持非对称杠铃型结构，在低估值高确定性资产、上游资源品及创新科技产业三类资产中集中配置。但在结果上，我们未来一年最看好周期类资产的风险收益比，因此组合形态更像纺锤形。低估值高确定性资产中看好利率周期与投资回报双升的保险；在2026年国内有望迎PPI拐点及海外再工业化有望加速的背景下，我们持续超配有色金属、工程机械，同时左侧配置了受益于涨价预期的化工、航空（看好入境游需求）；景气创新类资产看好AI方向上的电网建设。

2025年4季度，中美贸易关系进一步缓和，达到动态平衡状态。美国经济温和扩张，欧洲经济持续疲弱，国内经济总体保持稳中有进，制造业回暖，侧重看好中期转型平衡下的新动能。中国新能源产业是全球优势产业，受到贸易政策影响较大，逆全球化的贸易政策对产业有一定负面影响，但是低碳发展趋势不变，同时新能源行业供需问题已经在底部区域，供给侧改革有序推进，中长期持续看好新能源行业的发展。　　四季度储能板块延续三季度增长态势，储能装机增速持续快速增长。展望后续，目前出台的储能政策较好，预计2026年储能装机仍维持快速增长。光伏供给侧改革持续推进，光伏产品价格回升，光伏机制电价竞价结果好于预期，2026年光伏装机虽然有一定增长压力，但是预计整体装机量仍维持较好的量。后续光伏行业重点关注行业供给改善情况和新的技术周期进展。风电行业维持较好的需求预期，侧重出海机会。　　国内新能源汽车销售维持快速增长，根据中汽协数据，2025 年1-11月份年新能源汽车产销量达到1487.2万辆和1473.4万辆，同比分别增长31.2%和 30.8%。出口方面，根据乘联会数据，国内新能源汽车出口同比实现大幅增长。锂电池供需格局方面，电池端情况较好，中游环节逐步筑底中，部分中游子环节价格企稳上涨，其中6F、VC等电解液材料价格上涨明显，后续持续跟踪供需改善投资机会，同时跟踪汽车智能化发展以及电池技术的发展，寻找相应的投资机会。　　AI 技术的发展，刺激 AI 配套电气设备的需求增加，其中美国数据中心缺电刺激能源投资增加，新能源作为重要补充，在此轮缺电需求中增加新的发展机会，看好相关配套电气设备以及电源投资和储能应用的投资机会。　　与此同时2025年是机器人快速发展的一年，国内外产业共振叠加政策扶持，海外龙头与国内龙头企业均提出了量产展望，人形机器人即将进入量产阶段，机器人板块的大发展给汽车、电气设备、电池等新能源方向公司增加新的业务增长空间，看好机器人发展给新能源板块带来的投资机会。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，继续积极寻找新的细分板块投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

在经历三季度市场全面重估后，四季度市场开始出现波动，行业也开始分化。周期行业普遍出现较大涨幅，而传统消费行业表现不佳，科技成长领域则呈现热点轮动。市场表现体现出对于经济可能处于衰退晚期并且逐步转向复苏的预期。  从经济环境来看，四季度，虽然国内经济增速出现下滑，但是价格相关指标，如PPI环比涨幅则出现一定的底部反弹的迹象，价格指标通常与工业企业的利润率相关度更高。结合各方面宏观政策的变化方向来看，以及考虑到国内经济经历了长时间的调整，价格指标确实可能在未来一年出现反转，但这个判断依然需要更多的证据。从海外来看，对于主要经济体宏观政策更加宽松的预期，叠加全球地缘政治的紧张，刺激了以有色金属为代表的大宗商品价格，同时也包括国际海运等细分周期领域的价格出现了超季节的上涨，这都及时的反映在国内股票市场上；此外，全球经济对于中国制造业的需求进一步上升，我国贸易顺差稳定增长。这些海外因素也共同帮助我国经济供需格局走向均衡，促使价格指标摆脱下滑趋势。  尽管四季度市场开始出现分化，但是我们依然坚持相对均衡的思路，不局限在少数赛道中。从周期品的角度来看，四季度我们不仅仅配置了高景气的有色金属，也同样关注了高景气的海运，此外也从景气底部寻找机会，配置了能源相关品种。科技领域我们继续看好AI对于全球，包括中国在内主要经济体的拉动。此外，在消费领域，我们从细分行业入手，寻找子行业格局出清的机会，这些领域由于行业体量较小，与宏观环境关系相对较小，通过这些品种寻找未来一年或更久的机会，同时也能平衡组合风格。此外，在中游制造领域，尽管距离大范围经济反转可能还有一定时间，但是借助出海扩展市场空间的中游资本品以及受益于全球包括中国能源建设的相关企业依然是我们主要关注的方向。最后，对于金融领域，考虑到未来一年，无论是银行还是非银（如保险），都或将处在盈利改善的通道，我们同样也给予较高的关注。

在经历三季度市场全面重估后，四季度市场开始出现波动，行业也开始分化。周期行业普遍出现较大涨幅，而传统消费行业表现不佳，科技成长领域则呈现热点轮动。市场表现体现出对于经济可能处于衰退晚期并且逐步转向复苏的预期。  从经济环境来看，四季度，虽然国内经济增速出现下滑，但是价格相关指标，如PPI环比涨幅则出现一定的底部反弹的迹象，价格指标通常与工业企业的利润率相关度更高。结合各方面宏观政策的变化方向来看，以及考虑到国内经济经历了长时间的调整，价格指标确实可能在未来一年出现反转，但这个判断依然需要更多的证据。从海外来看，对于主要经济体宏观政策更加宽松的预期，叠加全球地缘政治的紧张，刺激了以有色金属为代表的大宗商品价格，同时也包括国际海运等细分周期领域的价格出现了超季节的上涨，这都及时的反映在国内股票市场上；此外，全球经济对于中国制造业的需求进一步上升，我国贸易顺差稳定增长。这些海外因素也共同帮助我国经济供需格局走向均衡，促使价格指标摆脱下滑趋势。  尽管四季度市场开始出现分化，但是我们依然坚持相对均衡的思路，不局限在少数赛道中。从周期品的角度来看，四季度我们不仅仅配置了高景气的有色金属，也同样关注了高景气的海运，此外也从景气底部寻找机会，配置了能源相关品种。科技领域我们继续看好AI对于全球，包括中国在内主要经济体的拉动。此外，在消费领域，我们从细分行业入手，寻找子行业格局出清的机会，这些领域由于行业体量较小，与宏观环境关系相对较小，通过这些品种寻找未来一年或更久的机会，同时也能平衡组合风格。此外，在中游制造领域，尽管距离大范围经济反转可能还有一定时间，但是借助出海扩展市场空间的中游资本品以及受益于全球包括中国能源建设的相关企业依然是我们主要关注的方向。最后，对于金融领域，考虑到未来一年，无论是银行还是非银（如保险），都或将处在盈利改善的通道，我们同样也给予较高的关注。

四季度市场振幅较大，整体处于蓄势整理期，慢牛格局没有大的变化，上证指数上涨2.22%、深证成指微跌0.01%、沪深300指数下跌0.23%、创业板指下跌1.08%。从板块来看，市场表现较为割裂，10月底指数创出新高后市场进入调整期，12月中下旬再拾升势，整体振幅较大，业绩真空期下主题轮动活跃，商业航天主题带动军工行业录得较大涨幅，美联储连续降息推升顺周期叙事，有色、石油石化、化工为代表的顺周期类资产表现较好，房地产、医药、汽车、电力设备新能源等行业录得负收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置通信、有色金属、电子、电力设备新能源、化工、机械、医药生物等行业。　　整体来看市场波动较大，本基金重点配置的工业金属、通信、电子、汽车、电力设备新能源等行业涨跌互现，表现较为平稳，逐渐建仓布局的医药生物行业跌幅较大，组合整体表现略弱于市场；展望二零二六年一季度，我们始终相信AI 爆发的趋势不可逆，仍是贯穿全年的主线，AI的投资机会也会逐渐从硬件端向应用端转移，我们仍会保留有竞争力的仓位。一季度重大会议及政策均较为密集，政策靠前发力下高频经济数据有望形成正向反馈，推升顺周期类资产估值业绩双升；2025年美联储再次开启降息，降息周期下全球进入流动性拐点，预计国内将继续保持积极且宽松的货币政策，流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、经济回暖预期下实现风险偏好回升，进而实现估值抬升及市场的上涨。随着全球经济复苏，全球制造业PMI 逐渐走出底部，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，对应行业有望产生较为明显超额收益。国内反内卷政策推动下，工业企业供给过剩局面有望得到有效缓解，推动全A盈利环比继续回升，在资本开支不再无序增长情形下，企业自由现金流逐季度向上趋势明确，权益资产配置价值凸显。

2025年四季度，医药板块整体呈现结构性回调态势，一方面系前期涨幅较大的创新药板块短期缺乏催化导致情绪面承压回调较多，另一方面科技板块表现强势对医药板块抽水效应明显，导致医药行业在四季度表现处于全行业末尾。我们认为，26年医药板块有望延续创新驱动的主线，我国创新药在产品临床数据、技术平台突破及商业化能力上展现出的全球竞争力在持续提升，在一些新兴领域的布局与全球领先水平无代际技术差距甚至做到部分引领，在未来几年创新药板块有望延续高景气。　　报告期内，我们继续保持了较高仓位的创新药板块布局，随着市场对管线BD的预期回归理性，临床数据和管线推进会成为后续核心催化剂，我们认为国内创新药在研发效率、新技术开发及工程师红利上的优势没有改变，中长期高景气度发展的产业趋势没有改变。同时，考虑到全球流动性宽松及创新药大环境回暖，CXO及生命科学上游行业的订单需求有所改善，我们增加了创新药上游产业链的布局。此外，脑机接口、AI医疗等新兴行业的技术进展突飞猛进，有望迈入产业化元年，预计也会迎来产业链相关机会，我们会根据医药行业内各子板块的景气度变化趋势来适时调整配置比例，寻找兼顾成长性和估值性价比的标的。