于航 - 基金投资策略和运作

二季度我们降低了投资组合中的新能源敞口，尤其是以储能、电车出海等为代表的锂电池板块的持仓敞口。对应的，我们重新增加了对AI产业链的配置。事实上锂电产业链景气度仍在持续上行，但AI产业链客观上确实阶段性斜率更高。具体而言，二季度我们对AI主产业链如光模块、PCB板、存储等各环节的龙头公司进行了逐步的加仓。这些环节受益于海外AI需求拉动，业绩普遍仍处于加速释放阶段。同时，我们开始逐步建仓液冷、国产GPU等环节，对应的，燃气轮机、天然气发电、变压器等环节的持仓比例有所降低。全年维度来看，中国制造业在这一轮全球供需矛盾中体现出较强的竞争优势，无论是AI核心产业链还是传统能源装备、AI基础设施等都有望受益，值得持续关注。

2026年二季度，A股整体呈现先扬后抑、再修复的走势。4月震荡反弹，5月至6月出现分化调整与反弹交织的格局。二季度结构性特征非常明显，科技成长板块领跑，主板相对稳健。上证指数二季度上涨5.2%，科创50和创业板指分别大幅上涨75.7%和36.35%。AI、芯片等科技题材成为市场主线，资金抱团现象明显。传统板块（如金融、消费）内部分化，红利资产虽有阶段性表现，但整体落后于科技成长板块。　　分行业来看，二季度电子、通信、机械设备、建筑材料、有色金属等板块涨幅居前，而石油石化、钢铁、农林牧渔、传媒、商贸零售等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向科技成长类及周期板块。　　机器人板块在二季度呈现冲高回落的走势。4月至5月，机器人板块催化剂较为密集，包括：国内头部机器人企业第1万台机器人下线、国网4月底下达68亿元具身智能大单，以及T公司在季报财报会上表示7至8月将启动量产。在上述多重催化剂推动下，机器人板块迎来约30%幅度的反弹。进入5月底之后，板块上涨动能减弱，边际利好消息减少，叠加AI相关板块持续强势，板块获利回吐压力加大，几乎回到上涨起点。　　本基金在报告期内主要配置注册地在长江三角洲地区或直接受益于长三角地区经济发展的上市公司，重点集中在机器人产业链的各细分行业龙头，同时涉及智能汽车和新能源汽车等行业相关标的。

2026年二季度，国内经济出现一定的分化，内需和投资两项环比走弱。其中消费走弱可能和消费补贴力度减弱有关，同时也和持续多年的更新换代进入末期有关；投资低于预期主要和年内投资节奏和项目开工节奏挂钩，我们认为投资将会在未来一段时期边际企稳。出口依然较为亮眼，是中国经济企稳向好的中坚力量。此外二季度中东冲突不断缓和，但霍尔木兹海峡依然并没有实质性开放，因此全球油气供应链依然承压，各国更多通过消化库存的方式共克时艰，我们认为三季度美伊达成协议的概率较大，届时全球将会进入到油气补库周期，前期走软的油气价格将会重新进入到上升通道，因此全球通胀压力并不会立即缓解，据此我们预测美联储并不会立刻放松加息预期，全球流动性依然边际趋紧。 二季度，我们抓住美伊冲突对资本市场的冲击机会，逐步加仓了以AI为代表的科技板块，这其中我们继续看好光通信、存储和PCB产业链。我们看到2026年人工智能产业发展继续一如既往的迅速，特别以美国Anthropic和OpenAI代表，国内deepseek为代表的大模型企业不断在coding等商业领域取得突破，ARR增速不断突破上限，这让我们看到了人工智能从技术推广到商业化落地的曙光。因此我们将会继续坚定看好人工智能板块。 同时在二季度末，我们看到周期价值板块出现了持续的下跌，我们认为并非这些企业的基本面出现的超预期的恶化，而更多是市场阶段性向科技集中聚拢的过程中出现了流动性的困局。但这些企业代表了中国经济的底气，他们多是多次证明具有跨越周期能力的优质企业，所以我们认为目前这些板块也值得我们从中长期维度去持有。我们在持仓中也加入这些板块做一定的均衡化处理。

二季度，中国宏观运行呈现“温和修复、名义改善与结构分化并存、政策基调延续适度宽松”的特征：生产端看，官方制造业PMI三月连续处于荣枯线附近及以上，4/5/6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，显示景气维持温和扩张。其中高技术/装备制造业扩张更为明显（6月分别53.5%/52.5%），高耗能行业仍在收缩（47.1%），反映“新旧动能”分化延续。需求与价格端看，社会消费品零售总额累计同比由4月的1.9%回落至5月的1.4%，内需修复基础仍需巩固。政策层面，4月政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”“更加积极的财政政策、优化财政支出结构”，为二季度稳增长提供了明确导向。A股层面，二季度呈现显著“K型分化”：科创与创业板强势领涨、权重蓝筹相对滞涨，全市场成交与风险偏好较2025年显著抬升。本基金在二季度延续了之前组合有所分散的策略，其中具备产业逻辑的海外科技链仓位仍然是组合中首选，同时我们对于上游供需矛盾的涨价品种重点关注，此外组合内半导体、发电相关的资产仓位保持稳定。整体上来看，本基金希望构建一个围绕成长方向，通过配置不同节奏的被AI拉动的科技资产形成短期回撤控制、长期共振向上的组合策略。未来本基金的核心策略仍然是基于产业逻辑，在左侧挖掘产业机会，对产业趋势进行前瞻性判断，结合产业上下游及公司数据验证，通过高频以及颗粒度更细的研究，结合公司市值股价的空间，把握基本面驱动下的EPS投资机会。目前以基本面驱动为主的核心仓位保持稳定，腰部仓位弥补核心仓位波动，尾部仓位参与市场中未来空间较大的成长环节的阶段性机会。同时由于外部环境的不确定性加强，本基金对于前期剧烈调整的有色行业内具备资源属性的方向保持关注。

二季度我们降低了投资组合中的新能源敞口，尤其是以储能、电车出海等为代表的锂电池板块的持仓敞口。对应的，我们重新增加了对AI产业链的配置。事实上锂电产业链景气度仍在持续上行，但AI产业链客观上确实阶段性斜率更高。具体而言，二季度我们对AI主产业链如光模块、PCB板、存储等各环节的龙头公司进行了逐步的加仓。这些环节受益于海外AI需求拉动，业绩普遍仍处于加速释放阶段。同时，我们开始逐步建仓液冷、国产GPU等环节，对应的，燃气轮机、天然气发电、变压器等环节的持仓比例有所降低。全年维度来看，中国制造业在这一轮全球供需矛盾中体现出较强的竞争优势，无论是AI核心产业链还是传统能源装备、AI基础设施等都有望受益，值得持续关注。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，结构分化进一步加深。出口保持较强韧性，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，但消费修复基础仍不牢固，二季度边际有所走弱，固定资产投资继续承压，房地产投资降幅进一步扩大，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月，霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高，市场按二季度油价维持在约110美元/桶的高位中枢进行定价，但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末布伦特原油价格已降至75美元/桶左右，较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。油价冲高回落的变化，一方面说明此前由地缘冲突推升的风险溢价正在逐步出清，另一方面也意味着市场对全球增长和需求走弱的担忧上升，海外宏观交易主线由供给冲击主导的再通胀逐步转向高成本扰动后增长放缓与政策再平衡。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽在二季度维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期进一步后移。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间，资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　6月30日公布的PMI数据50.3，高于市场预期，同时叠加跨季后央行公开市场操作净回笼，资金偏紧，隔夜回购利率维持1.5%，带动现券出现调整，利率上行2BP。3-5年固定利率上行幅度超过10年。展望后市我认为从基本面来看，目前经济仍处于弱修复过程中，内冷外热的情况较为显著。内部房地产二季度有企稳迹象，但是后续能否持续有待观察。从微观经济主体来看，居民部门去杠杆进程仍在持续。由于房价大幅下行后对微观经济主体资产负债表带来的损害导致消费和社融一直不振。表现较好的行业是AI产业链相关上下游企业，主要得益于美国科技巨头对于AI产业链持续增长的资本开支。从目前来看，虽然AI应用这块还没有带来持续稳定的利润增长，导致有机构担忧这样的资本开支能否持续，但是乐观分析指出中美科技竞争大背景下美国政府未来也会持续增加相关投入。我认为我们还需要关注一个潜在隐忧，就是美国11月中期选举后共和党大概率丢掉众议院多数席位，这有可能导致美国2027年转向财政紧缩，进而对全球经济产生负面影响。从物价来看，原本年初一致预期的PPI年终转正实际提前到了3月，但物价公布当日市场不跌反涨并引发了一波长端押期限利差的行情。从最新的数据来看，PPI和CPI虽然同比依然在上行，但是环比已开始走弱。同时我们注意到产成品库存在同比不断增加中。结合目前居民部门不断降杠杆的进程和内冷外热的经济状况，后续物价持续上行压力可控。　　综合来看，我们认为基本面并不支持在目前市场环境下出现利率中枢大幅上行，虽然央行对于长端利率形成一致性下行预期仍然保持警惕，每次10年国债活跃券接近1.7%银行间资金面总是会收紧，但是利率趋势反转风险并不大，因此利率上行有顶。　　本基金组合2季度增加了权益资产比例，同时调整了权益资产持仓结构，其中对半导体硬件板块持仓进行了减配，大幅增配了红利股尤其是非银类持仓占比，同时增配了上游材料及算力租赁类；对于组合纯债部分增配了长久期利率债，提升了组合久期。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2026年二季度，国内经济运行开始从一季度的脉冲式改善回归常态化分化。一方面，外部环境在4月初受中东地缘冲突扰动，油价快速上冲，抬升全球输入型通胀压力；另一方面，国内内需修复的内生动力依然不足，消费、地产与传统投资链条走弱，使得二季度实际增长中枢较一季度边际回落。　　从供给侧看，二季度的典型特征是工业总量增速边际回落，但新质生产力相关行业继续维持高景气。1至5月，高技术产业增加值同比增长13.1%，高于全部工业增速7.7个百分点。此外，5月单月高技术制造业增加值同比增长15.1%，装备制造业增长9.5%，两者合计对全部规模以上工业增长的贡献率超过80%。这体现出当前中国工业增长已越来越依赖电子、通信设备、航空航天、高端装备等新动能部门，而水泥、建材、传统冶炼、地产链制造等旧动能仍在下行。这种供给结构一方面保证了工业总量不至于显著下滑，另一方面也强化了宏观与资本市场的结构分化。高技术制造业景气的延续，意味着工业利润、出口表现和权益市场的超额收益将越来越向少数景气赛道集中，而传统工业部门由于缺乏需求配合，难以形成全面复苏。　　财政方面，全年框架仍延续积极取向，但二季度“实物工作量形成偏慢”，部分原因在于地方项目监管趋严、化债约束仍在，政策资金向消费、民生和风险化解分流，而非像过去那样高度集中于传统基建。因此，财政政策对经济形成了托底，但并未带来广谱扩张。货币政策方向仍是“适度宽松”，但二季度最重要的边际变化是总量型工具并未兑现，结构型和常规流动性工具成为主导。一方面，经济仍需要流动性支持；另一方面，PPI快速回升、海外尤其是美联储立场转鹰，使得国内货币宽松必须顾及汇率、利差和资产价格稳定。　　海外方面，4月初中东局势升级一度引发市场对全球滞胀的担忧。彼时全球市场担心霍尔木兹海峡运输受阻导致能源供给缺口扩大，进而抬升全球通胀并压制增长。但到6月下旬，随着美伊达成阶段性谅解、海峡通航恢复，市场风险偏好修复，油价快速回落，其对全球资产的影响也从滞胀交易逐步转向风险修复。美联储层面，二季度最关键的事件是6月FOMC会议，会议维持联邦基金利率区间在3.50%-3.75%不变，但政策态度明显转鹰。美国经济并未明显衰退，但能源冲击抬升了通胀风险，使美联储从“停留观望”转向“更长时间维持高利率甚至保留加息可能”。欧洲和日本则处于不同方向的政策选择。欧元区增长仍偏弱，日本央行则继续推进利率正常化，将政策利率上调至1.0%。全球货币政策由此前的“净降息扩散”重新回到更分化的状态，全球流动性环境相较此前变得更加复杂。　　二季度A股市场震荡修复，但并非指数牛市，而是少数高景气方向带动指数上行。上证指数实现温和上涨，而创业板和科创方向大幅上行，背后对应的是资金持续集中于AI硬件、半导体、光模块、PCB、存储、电子材料等细分赛道。这种极端分化并非简单的情绪炒作，而是有明确的盈利和产业逻辑支撑，主要归因于AI产业周期进入第二阶段，即由估值修复转向业绩兑现。硬件环节尤其是光通信、半导体设备、PCB、存储及上游材料，在全球大厂资本开支持续攀升的背景下实现量价齐升，成为市场抱团的中心。风格层面，成长风格显著跑赢价值、金融和消费风格，且这种强势并非均匀扩散式上涨，而是典型的“强者恒强”。值得注意的是，进入6月后，成长方向内部也出现了波动加剧和阶段性切换。科技成长板块在经历快速上涨后，成交额占比已逼近历史极值，叠加美联储转鹰导致风险偏好阶段性承压，部分资金开始从高估值成长板块流向防御板块。　　　　截至本季度末，本基金行业配置主要集中在电子、非银金融、国防军工、电力设备和有色金属板块。报告期内，考虑到券商板块上半年良好的增长预期，我们增加了非银金融板块的配置。

海外方面，二季度美伊冲突逐渐缓和，但全球加息预期的扰动仍在持续，对流动性环境形成一定压制。国内方面，二季度经济呈现“强外需、弱内需”、“新经济强势、传统经济稳步调整”的结构性分化特征。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。内需方面，消费与投资双双走弱，5月社零同比转负，固定资产投资同比降幅扩大。投资端，房地产、基建、制造业呈现不同程度负增长，主要增长贡献来自高端制造业。5月经济数据显示，新旧经济之间的分化仍在加剧，这也直接导致了二季度权益市场出现极致的结构性分化行情。　　从市场风格来看，二季度以双创板块（创业板、科创板）为代表的成长风格显著占优。行业结构方面，受益于AI产业发展的TMT方向成为市场最大亮点，而消费板块持续承压，反映出市场对消费复苏力度的担忧。周期行业内部表现则呈现分化格局。　　从AI产业链的三层结构来看：上游为算力基础设施建设，中层为大模型研发，下游为应用落地。算力投入完成硬件底座搭建后，产业长期利润的兑现最终需要依靠下游应用的落地来实现。　　报告期内，我们持续看好AI应用板块，认为随着大模型能力持续提升，软件企业正加速智能化转型，营收结构有望持续优化。

海外宏观方面，二季度，美国经济走强，美联储维持政策利率不变，美伊在反复博弈后签署谅解备忘，美元先小幅下行后有所走升。欧元区经济偏弱，欧央行预防性加息，符合市场预期，欧元兑美元先走升后走贬。日本经济外需强、内需弱，国内通胀面临走升压力，日央行实施加息，符合预期，但日本经济预期较弱，日元兑美元走贬。　　国内宏观方面，二季度国内需求较为疲弱，但出口保持较高韧性。具体而言，投资、消费继续下行，一线城市房地产价格、成交虽有所回暖，但地产投资持续下行。出口增速整体上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议，油价或高位回落，PPI上行速度或放缓。　　货币政策方面，央行加强货币政策传导，收窄利率走廊，2026年半年末央行使用了隔夜逆回购操作，释放出维稳资金面信号。向后看，新动能转换尚需时间，内需仍然疲弱，货币政策保持适度宽松仍有客观需要；同时，随着美伊和谈初现曙光，油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续，对货币政策掣肘减小。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，主要原因，一是基本面内需走弱，二是资金面较为宽松，带动收益率下行至区间下沿。进入6月，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。　　权益市场方面，二季度A股市场呈现显著的结构性分化行情，科技主线深度演绎，科创50、创业板指数大幅上涨，红利指数、自由现金流指数等大幅回调。伴随科技板块估值提升，市场波动性可能会加大，宏观流动性、上市公司业绩、先进技术路线的变化成为大家持续跟踪的重点。　　可转债市场方面，二季度可转债先涨后跌，高价可转债表现整体好于双低可转债，可转债估值水平仍维持在历史高位，密切关注影响可转债估值水平因素的边际变化。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。二季度红利指数大幅回调，叠加内需经济数据显著走弱，为了控制净值的回撤，本基金在二季度小幅调整组合架构，小幅调整红利属性仓位至大盘成长属性仓位。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

一季度市场整体呈现先扬后抑走势。在国内政策预期发酵、人民币汇率升值等因素助推下，年初权益市场延续春季行情。2月末，美国、以色列对伊朗发起军事行动，此后伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速突破每桶100美元。在高油价持续背景下，市场对滞胀的担忧逐渐升温，市场出现明显的震荡调整。　　AI领域，受益于AI智能体规模化落地和多模态技术普及，以及企业AI化的持续渗透，我们看到Token的“通胀式”增长。据国家数据局发布的数据显示：2024年初，中国日均Token调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；2026年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。Token调用量的爆发，加大了对背后算力支撑的需求，也直接拉动了算力相关服务的价格。3月，腾讯云、阿里云和百度智能云等国内三大云厂商接连提高AI算力产品价格。Token产业链或将成为分享AI红利的重要路径。　　受“大模型吞噬应用层”影响，AI应用标的出现了较大幅度调整。我们认为AI会给未来生态带来不确定性，但其本质并非替代应用，而是持续强化复杂任务执行能力。本期操作上更加聚焦于具备场景与产品整合能力的公司，以及受益于Token爆发的AI硬件、云基础设施。

2026年一季度，中国经济整体延续“修复推进、价格改善、生产回暖、政策维持宽松”的运行特征。价格端看，全国居民消费价格指数（CPI）1—3月同比分别为0.2%、1.3%、1.0%，生产者价格指数（PPI）同比分别为-1.3%、-0.7%、1.0%，显示价格中枢继续改善。生产端看，制造业PMI在1—2月分别为49.3、49.0，3月回升至50.4，重新回到扩张区间。与此同时，季度后半段美国与伊朗冲突快速升级，霍尔木兹海峡运输风险上升，国际油价显著走高，全球市场风险偏好回落。尽管外部扰动加大，中国资产整体仍展现出较强韧性，A股市场更多体现为结构性分化而非系统性冲击。 本基金在一季度延续了之前组合有所分散的策略，其中具备产业逻辑的海外科技链仓位仍然是组合中首选，同时组合内进一步加入了海外能源基建相关的发电类资产。与此同时，上一个季度组合内加入的半导体及新能源仓位继续保留。此外组合内有色仓位仍然保持稳定，核心关注工业金属方向。未来本基金的核心策略仍然是基于产业逻辑，在左侧挖掘产业机会，对产业趋势进行前瞻性判断，结合产业上下游及公司数据验证，通过高频以及颗粒度更细的研究，结合公司市值股价的空间，把握基本面驱动下的EPS投资机会。目前以基本面驱动为主的核心仓位保持稳定，腰部仓位弥补核心仓位波动，尾部仓位参与市场中未来空间较大的成长环节的阶段性机会。同时由于外部环境的不确定性加强，本基金对于内需当中的有中长期产业逻辑的特定消费品种保持关注。

2026年第1季度，中国经济在政策前置发力与外部环境变化的交织影响下，呈现出“生产端企稳回升，需求端结构分化”的总体特征。制造业与服务业采购经理指数（PMI）均在3月重返扩张区间，结束了此前连续数月的收缩态势，显示出经济内生修复动力的增强，服务业商务活动指数同步改善。从工业生产数据来看，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中高技术制造业表现亮眼，成为支撑工业增长的核心动力。　　需求方面，出口成为一季度经济增长最超预期的拉动项。1-2月出口金额累计同比增长21.8%，对欧盟、东盟、俄罗斯等主要市场的出口增速亮眼。消费市场也呈现出温和修复态势。固定资产投资实现由负转正，1-2月累计同比增长1.8%，其中基础设施投资同比大幅增长11.4%，成为投资增长的核心引擎。　　货币政策方面，央行延续了“稳健偏松、精准滴灌”的基调，在保持流动性合理充裕的同时，强化结构性工具运用，以支持经济平稳开局。政策操作呈现出“总量适度、结构优化、预期引导”的鲜明特征，有效配合了财政政策的前置发力，为实体经济提供了适宜的货币金融环境。　　海外宏观方面，全球主要经济体增长动能与通胀路径分化加剧，货币政策在“抗通胀”与“稳增长”之间艰难权衡，地缘政治冲突引发的能源价格风险成为共同的上行压力。美国经济展现韧性但通胀粘性犹存，美联储政策转向鹰派；欧元区增长濒临停滞，面临“滞胀”风险；日本复苏温和但受困于日元贬值压力。全球政策博弈加剧了金融市场波动，并通过贸易、资本流动与汇率渠道对国内经济构成复杂外溢影响。　　一季度A股市场在国内外宏观环境的复杂博弈中，呈现出“指数整体震荡、风格剧烈轮动”的鲜明特征。市场整体表现承压，主要宽基指数普遍收跌，但内部结构分化显著，以能源为代表的周期板块逆势走强，而金融与部分消费板块则深度回调。开年在“十五五”规划开局的政策预期与年初流动性宽松环境下，市场风险偏好快速抬升，以科创50为代表的科技成长类板块大涨，引领市场实现“开门红”。进入2月，随着部分经济数据发布和政策预期逐步消化，市场进入高位震荡阶段，风格开始出现分化迹象。3月则成为关键的转折点，受中东地缘冲突升级推高全球油价、以及美联储释放鹰派信号引发全球流动性收紧担忧的双重压制，A股市场风险偏好显著下降，前期涨幅较大的板块面临调整压力，导致主要指数普遍回落。周期板块由于地缘政治冲突，中东局势升级导致全球能源供给紧张，叠加国内经济数据显示出复苏迹象，成为本季度的强势板块。　　报告期内，基于“十五五”规划建议中将航空航天定位为新兴支柱产业，并将通过重大项目、资本市场与制度供给配套，推动行业由验证走向规模化部署与应用落地，与6G空天地一体化协同加速，我们持续增强了国防军工和通信行业的配置。同时继续保持行业触底的医药生物板块持仓，并在地缘冲突爆发后增加了部分新能源公司。截至本季度末，行业配置主要集中在国防军工、电力设备、医药生物、机械设备和通信板块。