王夏儒 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济在政策发力、内需回暖的支撑下实现稳健开局，延续了2025年四季度以来的回升态势。制造业加快复苏，高技术制造业增加值增速亮眼，其中锂离子电池、工业机器人、3D打印设备等新兴产品产量同比大幅增长；消费逐步回暖，社零总额继续增长，线上零售保持快速增长，通讯器材、金银珠宝等升级类商品需求旺盛；投资由降转增，基建投资同比高增，但房地产投资延续调整态势；进出口继续保持高增，对“一带一路”国家进出口表现突出，外贸韧性持续显现。　　2026年一季度，货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续释放流动性，推动社会综合融资成本稳步下行，同时明确强调维护资本市场稳定运行，为市场注入信心。财政政策保持逆周期和跨周期调节力度，新增专项债重点支持算力基建等新质生产力领域，城市更新、以旧换新、离境退税等专项政策稳步推进，有效对冲了外部环境不确定性带来的压力。　　2026年一季度，全球地缘政治风险持续上升，外部环境跌宕起伏，美联储降息预期延后、美元偏强运行对全球资本市场造成一定影响。A股市场呈现“震荡分化、结构轮动”的运行特征，宽基指数表现分化，中盘指数表现较好；行业轮动加快，石油石化、煤炭等能源资源类周期行业涨幅领先，公用事业、建材、电气设备等板块表现亮眼，而消费、金融、地产等板块则出现明显回调；市场估值结构呈现两极分化，科技行业市盈率、市净率居前，金融、地产行业则处于破净状态，结构性行情特征尤为突出。　　本基金在2026年一季度严格遵循既定投资策略，密切跟踪宏观经济走势、政策动态及市场变化，坚持“稳健配置、聚焦景气、严控风险”的运作思路，兼顾收益弹性与风险。在资产配置上，保持核心资产的稳健持仓，同时积极把握市场结构性机会，重点增加了对高技术制造业、能源资源、科技相关领域的配置比例，具体包括AI算力、光模块、存储等科技硬件板块，石油石化、煤炭等能源板块，以及卫星互联网、高端制造等符合产业升级方向的领域；适度降低了消费、金融、房地产等回调压力较大板块的配置比例。继续执行“核心+成长”的策略，核心部分聚焦估值合理、盈利稳定的优质标的，成长部分重点布局高景气、高成长的细分赛道，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，努力分享经济转型与产业升级中的投资机遇。　　展望2026年二季度，预计国内经济将在政策持续发力、内需稳步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。宏观政策将继续精准发力，货币政策有望维持适度宽松，财政政策将进一步提升效能，重点支持新质生产力发展和内需扩大，推动经济持续健康发展。股票市场或仍将呈现震荡上行、结构分化的格局，结构性机会或持续涌现。具体可能集中在三大主线：一是政策持续加码、产业趋势明确的新质生产力领域，包括AI算力基建、高端制造、卫星互联网等；二是受益于地缘冲突、供给收紧的能源资源类板块，以及具备避险属性的黄金等贵金属；三是估值处于历史低位、具备修复空间的金融等板块，同时关注消费板块的边际改善机会。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分高景气细分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为基金长期配置提供了有利窗口。　　综上，2026年一季度中国宏观经济在挑战中实现良好开局，证券市场虽呈现震荡分化态势，但蕴含着丰富的结构性投资机会。我们将继续密切跟踪经济数据、政策动态及市场变化，保持谨慎乐观的投资态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，动态优化资产配置结构，聚焦高景气、高确定性的投资方向，规避高估值、业绩兑现乏力的标的，努力在复杂多变的市场环境中实现基金资产的稳健增值。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行，美伊战争对全球经济造成较大的影响，通胀预期抬头，全球风险资产波动加大。国内风险资产波澜不惊，权益市场窄幅震荡，债券收益率曲线陡峭化变动，中短期更受资金追捧。　　本基金在一季度进行了适度的资产配置切换，适度提升了组合久期，同时维持组合杠杆在较低水平。

一季度，市场维持“低波宽松+供给扰动+曲线陡峭化”的主基调：跨年与春节前后央行通过大额公开市场操作和结构性工具利率下调，保持资金面合理充裕；利率债在一季度供给“V”型与“1、3月高、2月低”的节奏下呈区间震荡，长端阶段性反弹后再上，曲线整体陡峭化。权益方面，开年以来，AI、商业航天等板块出现行情，2月底后在海外突发因素的影响下，成长板块出现快速调整，目前逐步转入震荡。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，并在AI引领的TMT板块，适度配置了有实际受益且业绩估值匹配的标的；此外在板块轮动加速的背景下，对整体转债仓位进行适当分散，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。　　随着春节后复工复产推进，3月制造业PMI重返扩张至50.4%、综合PMI产出指数50.5%，景气度环比回升，显示生产与需求两端均有改善；央行在一季度例会明确“继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期和跨周期调节力度”，尽管3月MLF与逆回购合计净回笼，但在政府存款回落、同业存单净偿还等因素作用下，资金面仍维持宽松判断，DR001/DR007低位波动，金融条件对实体修复形成支撑；财政端强调“靠前发力”，二季度政府债供给或现阶段性高峰，但配合更精细的流动性投放，预计扰动可控。展望二季度，在输入性通胀与能源价格扰动的背景下，PPI“新涨价因素”抬升，名义增速有望受益；海外层面，受中东局势推动，能源成本高企叠加主要央行政策立场转向“鹰派或审慎”，年内降息预期明显下修，对全球流动性与风险偏好形成约束但非单边利空，我国出口与内需的结构性韧性仍有望对冲外部不确定性影响。　　4月进入一季报验证窗口，配置上优先聚焦业绩确定性与持续成长，同时需要关注中东局势对于后续能源多元化趋势的影响。在海外因素影响叠加部分成长板块估值高位的背景下，仓位结构整体通过分散和高切低来降低组合波动，基本面有一定改善的消费、医药板块逐步提升关注；成长方面，围绕AI服务器拉动下的PCB、光模块等硬件环节以及运营商与通信服务的流量与资本开支周期进行择券，同时逐步关注消费电子端侧创新相关的标的。此外，在宏观不确定性未完全消退之际，高股息的银行、公用事业、能源等板块同样值得关注。转债方面，目前转债市场处于整体高估值高波态势，供需结构改善下优先配置“高价低溢价+债底保护”的品种，兼顾景气主线以获取弹性。纯债方面，在利率区间震荡与供给高峰共振下控制久期波动，维持中短久期策略，力争获取稳健的票息收益。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

2026年一季度，A股市场起伏较大。1月在政策与流动性双重驱动下迎来"开门红"，上证指数一度突破4100点；2月市场从普涨转向结构性分化，整体呈现区间震荡走势；3月受美以伊冲突爆发、霍尔木兹海峡风险骤升等地缘政治局势扰动，全球风险偏好急剧降温，A股也随之出现调整。一季度上证指数、沪深300、科创50和创业板指分别下跌1.94%、3.89%、6.54%、0.57%。　　宏观经济方面，2026年一季度国内经济基本面展现韧性:1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，工业企业利润增长15.2%；3月制造业PMI回升至50.4%，非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%，三大指数均站上荣枯线。　　本基金目前主要聚焦黄金开采主题相关个股投资，其基本面表现与金价相关度较高。2026年一季度报告期间，金价在相对高位出现波动，黄金股票也随之出现波动。　　近期美以伊冲突的爆发并未带来金价走强，黄金在冲突爆发之初出现短暂脉冲式行情后，随后出现显著调整。调整后，国际黄金和白银现货价格均创下本轮调整以来新低。尽管近期金银价格有所反弹，但价格中枢仍明显低于冲突爆发前水平。　　客观而言，本次金银价格的突发调整超出了绝大多数投资者的预期。深究这次贵金属价格调整背后的原因，主要有以下两点：一是油价的走强使得美国通胀预期再起，市场普遍预期美联储降息节奏放缓，3月美联储议息会议也释放了相对鹰派的信号；二是在全球风险资产普跌的市场环境下，流动性危机拖累金银价格，贵金属的避险属性阶段性让位于投资者的流动性需求。　　展望后市，我们认为上述两大贵金属价格下跌原因均属于短期影响因素。尽管从日收益率层面来看，过去几年美元指数、美债实际利率与伦敦金价格走势之间的负相关性依然成立，但从中长期角度，黄金价格与美元、美债的走势已逐步背离，二者难以解释金价的中长期走势（2018年至今，美债实际利率上涨近1%，同期金价反而大幅上涨）。而金融市场流动性危机并非个例，过往全球资本市场大幅波动时，金价同样会受拖累，待流动性危机缓解后，金银价格往往会企稳回升。抛开短期扰动因素，从美元信用体系、地缘政治局势恶化等中长期叙事角度来看，本次美以伊冲突实则强化了黄金的长期投资逻辑，而非削弱。全球不确定性加剧，黄金及黄金股的长期投资逻辑并未被打破，短期调整反而带来较好的布局机会。　　最后，感谢各位持有人朋友的信任，我们将持续对本基金进行精细化运作管理，以期能够给投资者带来良好的投资体验。黄金及黄金股的长期投资逻辑并未因短期调整而改变，反而在当前的复杂局势下得到了进一步强化。对于投资者而言，当前或是重新审视黄金及黄金股配置价值的时间窗口。

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　2026年一季度，权益市场总体呈现波动加剧、结构分化的格局。1-2月在跨年行情与风险偏好抬升推动下，上证指数基本维持在4100点左右，3月后受地缘冲突与原油上行冲击，市场开始震荡回落，主要指数涨跌分化：一季度上证指数-1.94%、沪深300-3.89%，中证500+2.03%、中证1000+0.32%，红利指数+6.68%。总体来看，在外部冲击扰动下，一季度A股体现出高波动、强分化的特征，红利与中小盘成长相对占优，结构性机会凸显。　　回顾2026年一季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值。但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位、长期景气趋势改善、行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

2026年一季度，我国经济开局良好。投资方面，基建投资高增，制造业投资温和回升，房地产投资仍处于深度调整中，但降幅有所收窄。消费方面，在超长春节假期和以旧换新政策扩围的共同推动下，社零增速边际改善，服务消费表现优于商品消费。出口方面，开年增速大幅超出市场预期，仍是宏观经济最为强劲的支撑项。总体来看，一季度经济起步有力，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。但一季度外部出现地缘政治纠纷，能源价格大幅上涨，对全球经济和金融市场造成冲击，是现阶段最主要的不确定因素。 　　2026年一季度的债券市场有所回暖，除超长利率债之外，其余各品种收益率均有一定幅度下行。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性；另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改观，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受权益市场波动影响，表现不佳，期间有所下跌。　　2026年一季度权益市场在国内政策回暖、海外地缘扰动的交织影响下，指数震荡调整，结构分化，但资金热度仍处历史高位。风格方面，稳定、周期和成长风格占优，市场主线围绕高股息防御、顺周期涨价、AI 算力科技三大方向展开。一季度主要指数有所回调，行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅居前5位的则为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　本基金2026年一季度对债券进行了一定加仓，后期适度将组合久期提升至中性水平。可转债方面，考虑到市场估值总体较高，未参与可转债投资。　　股票配置方面，2026年一季度的股票投资维持风格均衡的哑铃型配置思路。一方面，精选高分红或低估值的优质企业，构建股票组合安全垫；另一方面，在全市场选取盈利超预期的景气成长企业。两端风格互补、相关性较低，有助于在控制组合回撤的前提下，捕捉盈利上修带来的弹性收益。　　展望2026年二季度，国内方面，货币政策维持支持性立场，财政和产业政策延续呵护，有利于资本市场平稳运行。海外方面，全球地缘政治局势仍是影响分子分母两端的核心因素，未来走向仍具一定不确定性。相较短期的不确定性，中长期逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证着全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建的过程或对全球经济金融体系、金融市场造成一定冲击，但中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势将使得中国资产立于相对优势地位。　　2026年二季度，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会。国内债券市场预计仍将维持震荡偏强走势，进一步调整的空间有限。　　股票配置方面，展望2026年二季度，本基金将延续风格均衡的哑铃型配置思路，同时结合宏观环境变化做一定的结构性调整。随着中东地缘冲突出现缓和迹象，能源价格对全球风险偏好的影响有望减弱，本基金将在稳健价值底仓的基础上，适度向业绩弹性方向倾斜。具体配置方向上，一是继续持有高股息或者低估值的优质企业作为稳健底仓；二是聚焦能源安全，尽管中东地缘冲突出现阶段性缓和迹象，但能源供给恢复至冲突前水平仍需时日，且全球能源供需紧平衡格局未变，预计油价中枢仍将维持相对高位，传统能源受益于油价中枢抬升，新能源在能源成本上升和AI产业链共同作用下也将维持高景气；三是依然看好成长赛道，重点关注AI链和高端制造方向，把握产业红利与业绩爆发机遇。

2025年，全球经济呈现“温和修复、风险分化、区域不均”的态势，各经济体复苏节奏差异显著，全球流动性环境随主要央行政策调整逐步改善，但地缘政治等不确定性因素仍持续存在。美国经济依托稳健消费与服务业扩张维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；欧洲经济复苏乏力，通胀回落速度不及预期，经济增长动能不足，失业率维持相对高位；新兴市场国家经济受益于全球需求温和回暖与美元走弱，呈现差异化复苏态势，但部分国家仍面临债务压力与通胀困扰。整体来看，全球经济复苏进程仍具复杂性与曲折性，地缘政治冲突余波、全球贸易格局调整等因素，持续对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　国内宏观政策保持稳定，2025年全年经济延续“温和复苏、结构向好”的发展态势，GDP增速圆满完成全年增长目标。分季度来看，一季度经济迎来开门红，消费、投资同步发力，为全年增长奠定坚实基础；二季度受季节性因素与部分行业调整影响，经济增速略有放缓，但核心指标保持稳健；三季度经济复苏动能持续巩固，消费与出口边际改善，投资结构不断优化；四季度经济延续良好复苏态势，各项核心指标稳步向好，市场预期持续企稳。具体来看，消费作为经济增长主引擎的作用持续巩固，服务消费保持强劲韧性，“以旧换新”政策对耐用品消费的拉动效应虽在四季度有所减弱，但全年整体拉动作用显著，消费者信心指数全年维持在景气区间，居民消费意愿稳步提升。投资方面，基建投资全年持续发挥托底作用，制造业投资结构持续优化，房地产市场全年处于调整态势，但下半年以来政策支持力度持续加大，刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，全年出口规模保持稳定，高附加值产品出口占比持续提升。此外，货币政策延续宽松基调，同时强化对资本市场的支持，引导金融机构加大对实体经济和资本市场的投入；反内卷、国企改革深化、科技创新扶持、绿色低碳发展等一系列政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇，也为基金投资提供了明确的方向指引。　　2025年，A股市场在经济基本面持续改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，整体呈现“震荡上行、结构分化”的格局，市场中长期向好的共识进一步凝聚，全年交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极，市场赚钱效应逐步显现。分季度来看，一季度市场在政策发力与经济开门红带动下震荡上行，科技成长与消费板块率先发力；二季度市场进入震荡调整期，板块轮动加快，风格分化加剧；三季度市场逐步企稳回升，高端制造、半导体等板块表现强势；四季度市场震荡上行态势进一步明确，板块表现更加均衡，低估值板块迎来估值修复，成长板块持续兑现业绩，市场整体呈现多点开花的态势。风格方面，呈现“先成长领涨、后均衡发力”的特征。上半年，科技成长板块表现显著强于市场平均水平，防御属性较强的价值板块表现相对平淡；下半年，随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较上半年有所收窄，成长与价值板块呈现均衡发展态势，板块轮动节奏加快，兼顾成长与价值的均衡配置策略获得较好的投资回报。　　行业与板块表现上，2025年A股市场全年结构性机会集中释放，主线清晰明确：一是政策持续加码的“人工智能+”、高端制造、半导体、科技创新等领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块全年表现强势，成为市场核心主线，其中AI产业链、高端装备制造、半导体设备等细分领域涨幅显著；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在下半年行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情，全年表现优于市场预期；三是在美元走弱、全球大宗商品价格温和上涨的背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块全年呈现阶段性活跃表现，成为市场重要的配置方向。　　2025年，本基金始终坚持“价值为核、成长为翼”的投资理念，延续行业配置框架，通过采用分域量化策略进行增强的投资策略，同时根据全年各季度市场环境变化动态优化资产配置。在资产配置层面，保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业；同时，结合全年政策导向与产业趋势，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对AI产业链、高端制造、半导体、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例。通过量化策略与基本面研究相结合的方式，筛选出估值合理、业绩确定性高、成长空间广阔的个股构建投资组合。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。

2025年A股资本市场虽然面临全球地缘政治局势、美国对等关税等外部不确定性因素干扰，但在政策的强力呵护和以AI为代表的科技产业趋势的引领下，A股展现出了非常强的韧性。全年沪深300、中证500、中证1000分别上涨17.66%、30.39%、27.49%。整体偏暖的市场氛围催生了AI产业链、创新药、有色、商业航天等各类结构性投资机会。从各行业表现来看，2025年涨幅居前的行业为有色金属、通信、电子，表现靠后的行业为食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等内需型资产及红利方向。从市场风格看，小盘整体优于大盘，成长强于价值，市场风险偏好相对较高。　　具体到本基金投资的黄金开采板块，2025年上半年在美国特朗普政府上任后，推出了包括“对等关税”在内的政策措施，引发全球资本市场巨震。在全球地缘政治局势及宏观经济不确定性增加的背景下，央行购金整体持稳，黄金投资需求保持快速增长，多重因素推动金价持续走强，全年伦敦金现货价格大幅上涨64.56%，伦敦银现货价格上涨147.79%。随着黄金价格重心持续抬升，A股黄金开采相关个股的股价全年表现亮眼。

2025年，A股震荡上行，上证指数上涨接近20%、创业板指数上涨接近50%。国内产业创新与贸易秩序重构构成了行情的核心驱动力，两大核心因素驱动通信、电子、有色金属等行业取得显著涨幅。下半年之后，对于债券的两项传统叙事均有所弱化，经济整体体现出较强的结构性变化，反内卷的催化、对外经济部门的繁荣、AI的发展等因素交错，使得股债市场的分析更为复杂。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。　　面对市场的分化和波动，本基金通过资产结构调整，努力实现组合回报。权益部分，寻找具有性价比的板块，捕捉超预期改善带来的投资机会。转债部分，适当降低转债持仓整体价格和转股溢价率水平，提升整体安全边际，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。

2025年，宏观经济继续平稳运行，美联储进入降息周期，中美博弈进入缓和阶段。回顾全年，债券收益率在经历2024的大幅下行后，2025年进入震荡调整，全年收益率曲线陡峭化上行。相对的，权益市场则走出了以科技制造为代表的行情。2025年，本基金在纯债方面继续维持中性偏谨慎的操作，维持组合久期在中性偏低水平；在权益资产操作方面，随着行情的深入，逐步增加了股票的持仓水平。

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复、转债强势”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡，具备权益期权价值的可转债成为市场最大亮点。　　2025年四季度，A股市场呈现“先抑后扬、结构分化”的特征，主要宽基指数12月单月显著反弹，全季度万得全A微涨0.97%；行业层面全球商品周期引领和国内反内卷政策推动下，顺周期板块领涨，而三季度表现较好的科技成长板块维持震荡调整格局；市场交易活跃度继续维持高位，A股市场维持全年慢牛行情。　　回顾2025年四季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在大类资产配置上优先配置了高等级信用债，以票息为主杠杆为辅的债券策略为组合贡献了正向的票息和杠杆收益。四季度全球商品大周期愈演愈烈，国内受益于“反内卷”相关政策的落地，市场对物价下行、经济底部抬升预期增强，因此我们降低了长久期利率债的配置，进一步增加了顺周期相关的风险资产的仓位。在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值，但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位，长期景气趋势改善，行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　2025年四季度的债券市场有一定回暖，信用债和短期利率债表现较好。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性，另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改善，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受益于权益市场，四季度继续震荡上行，上行速度有所放缓。　　2025年四季度权益市场主要指数呈现窄幅震荡态势，市场先经历10月冲高后，11月受投资者风险偏好回落影响出现阶段性调整，12月则伴随政策信号持续释放与市场预期改善迎来翘尾行情，主要指数逐步站稳关键位置。商品价格的大幅上涨带动有色金属板块领涨市场，石油石化、通信、国防军工等涨幅居前。从各风格的表现上看，成长风格依然占优。　　本基金的债券和可转债在2025年四季度均有减仓。在债券市场上，考虑到政策存在一定的不确定性及通胀数据持续改善，组合在四季度后期继续降低了持有债券的久期。可转债方面，考虑到可转债市场的估值总体较高，对总仓位做了调降，将风险资产的仓位调整到股票资产。　　股票配置方面，2025年四季度的股票投资策略发生较大变化。股票投资部分，以“风格均衡策略”构建底仓，选取稳健增长类股票和景气成长类股票构建均衡组合，以期能够穿越市场周期，提升持有体验。稳健类资产主要聚焦于寻找盈利质量高、现金流充沛、并能持续通过股息回报股东的公司。这类公司在股息安全垫之外，兼有业务“护城河”和稳健“增长潜力”,能够避免“价值陷阱”。景气成长类资产主要选取行业景气度提升的公司，该类资产从历史上看能够提供较高的长期回报，但波动也较大，通过与稳健资产的搭配能够形成更稳健的组合，增强组合的市场适应性。另外，本基金还将通过行业轮动以及精选个股作为卫星策略，增加组合的灵活性。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。