王夏儒 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续温和修复态势，但结构分化依然明显。制造业在季度后段有所回暖，生产和订单边际改善；消费仍处于慢修复阶段，服务消费和线上消费保持韧性，但大额可选消费依然偏谨慎。投资方面，政策性投资继续发挥托底作用，房地产仍在调整。政策层面，宏观政策继续保持积极有为的基调。财政政策更加注重落地效果，资金继续向重点工程、设备更新和新质生产力领域倾斜；货币政策维持适度宽松，流动性总体合理充裕。居民和企业主动融资意愿仍有待恢复，宽信用传导仍需观察。外部环境依然复杂，地缘冲突、能源价格波动及海外货币政策节奏变化，持续影响全球资本市场风险偏好。出口方面，我国优势制造业仍保持较强竞争力，AI硬件、新能源链条和高端制造相关产品对外需形成支撑，但外部不确定性仍需关注。　　A股市场在2026年二季度延续震荡上行和结构分化特征，科技成长方向表现突出。AI算力、半导体、光模块、新材料、高端装备等方向表现较好，反映出市场对产业升级和新质生产力方向的认可。相比之下，高股息、传统周期及地产链表现相对平淡。债券市场长端利率整体震荡。　　本基金在2026年二季度严格遵循既定投资策略，延续稳健配置、均衡分散、控制回撤的运作思路。资产配置上，继续保持对优质核心资产的配置，并根据市场变化把握结构性机会，适度提高对AI产业链、半导体、高端制造、新材料等方向的关注；对金融、消费及资源类资产保持阶段性跟踪，对地产链和业绩兑现压力较大的方向保持谨慎。　　展望2026年三季度，预计国内经济仍将延续温和修复态势，政策托底和产业升级仍是主要支撑。后续重点关注财政资金落地、内需改善以及科技成长板块业绩兑现情况。股票市场预计仍将在震荡中寻找结构性机会，新质生产力方向仍是重点关注领域；同时，消费、医药、服务业以及具备修复属性的金融及资源类资产，也值得持续跟踪。　　总体来看，2026年二季度经济在压力中保持韧性，资本市场在结构性行情中展现出活力。后续本基金将继续坚持稳健投资理念，密切跟踪经济数据、政策动态和市场变化，动态优化组合结构，在控制风险的前提下把握产业升级和估值修复机会，努力实现资产稳健增值。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄。权益方面，市场更多围绕盈利修复预期与科技主线展开，同时受到地缘与风险偏好变化的影响。一季度表现强势的AI及成长板块经历估值消化与海外鹰派预期扰动后高位震荡，部分估值处于底部但基本面触底回升的方向逐步获得增量资金关注。转债方面，二季度转债市场整体维持高估值高波动态势，新券供给偏缓叠加存量赎回预期，供需结构对估值形成一定支撑，但个券分化加剧，正股驱动的结构性行情特征明显。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，适度降低高位成长板块的集中度，同时在部分低估值改善方向逐步提升配置权重；转债部分，在整体高估值环境下不盲目追逐溢价率扩张，而是以正股基本面和业绩估值匹配度为核心择券依据，优先布局正股弹性充足、转股溢价率相对合理的品种。　　进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　权益市场方面，我们认为三季度有望走向更趋均衡的格局。成长板块或并未结束，AI产业链从算力基础设施向端侧应用加速延伸的产业逻辑仍在深化，从中期维度来看，相关产业链成长空间的打开或仍然具有持续性；但经过前期估值扩张后，板块内部将加剧分化，业绩兑现能力将成为核心筛选标准。与此同时，部分前期低位板块在基本面边际改善与增量资金回补的双重驱动下，配置价值逐步凸显，市场风格有望从此前的极致成长走向“成长与价值并重”。　　转债方面，当前市场整体估值偏高确是客观现实，但并非近期转债市场的主要矛盾。转债的核心驱动力仍来自正股表现。在权益市场趋于均衡的判断下，正股结构性行情有望继续演绎，个券层面的alpha机会依然丰富。策略上，淡化对转股溢价率绝对水平的过度关注，聚焦正股基本面与业绩估值匹配度，优先配置正股弹性充足、行业景气度向上的品种；对于债底保护较强但正股弹性不足的品种，适度控制敞口，避免在估值高位被动承担溢价率压缩风险。　　纯债方面，在利率区间震荡的判断下，维持中短久期策略，控制久期波动风险，获取稳健的票息收益；适度关注信用利差压缩至低位后的边际变化，防范信用下沉的尾部风险。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度对投资策略进行调整，将本基金定位从“固收+”基金过渡为“低波权益”基金，从中长期均衡角度出发，采用量化多策略的风险平价配置模型。　　展望2026年三季度，本基金将坚持多策略风险平价的配置框架，动态跟踪全球产业趋势与市场特征变化，争取为持有人获取稳健回报。

2026年二季度A股市场呈现出较为极致的结构化行情。随着美以伊冲突影响渐趋消退，包括A股市场在内的全球资本市场风险偏好出现明显提升，期间中证A股、沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨12.1%、11.9%、18.56%和15.62%。然而与大盘指数的良好表现形成鲜明对比的是，在31个申万一级行业中，只有6个行业录得正收益，其中4个行业（电子、通信、建筑材料和机械设备）录得2%以上的收益；其余25个行业收益告负，有13个行业期间跌幅逾10%。从这一系列数据可以看出，二季度A股行情演绎的极致化程度历史少有，短期存在着较强的市场风格再平衡需求。　　2026年二季度黄金价格的走弱主要受两方面因素影响：一是美联储降息预期反复，市场对货币政策路径的定价存在分歧；二是全球风险资产阶段性企稳，黄金的短期避险需求有所降温。黄金价格的调整叠加A股市场极致的结构化行情，期间黄金股的整体跌幅较大。然而从更长期的视角来看，我们依然维持对黄金及黄金股的积极判断，美元信用体系的重构、全球央行持续购金，以及地缘政治不确定性的长期化，构成了黄金中长期走强的底层逻辑。　　展望未来，我们也将关注全球宏观经济及地缘政治局势变化带来的其他板块投资机会，并结合市场行情变化，在相关方向上寻找投资价值凸显的优质公司进行配置，不断优化组合结构，以期进一步提升投资者的持有体验。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，房地产投资仍有拖累，基建和制造业投资在二季度也有一定转弱的迹象。消费方面，前5月社会消费品零售总额仍维持增长。出口方面，前5月我国出口维持较高增速，是宏观经济的亮点。上半年能源价格受中东冲突影响，但随着冲突缓和，能源价格已经明显回落。　　2026年二季度债券市场表现较好。一方面，国内资金面总体维持宽松，另一方面，二季度部分经济数据，尤其是内需数据有所波动，强化了资金面宽松预期。国内可转债市场波动较大，虽然中证转债等宽基转债指数录得正收益，但内部分化较大，高价和中小盘转债表现较好，而低价和大盘转债表现不佳。　　2026年二季度权益市场呈现出科技领涨和分化特征。在AI产业趋势持续演进的驱动下，以双创指数为代表的成长风格显著跑赢价值板块，市场“K型分化”进一步加剧。海外方面，中东地缘冲突阶段性缓和、原油价格自高位震荡后回落，但欧央行加息落地、美联储维持偏鹰立场，全球流动性收紧预期升温，对资产估值形成一定约束。国内方面，一季度经济实现较高增速后，二季度内需修复偏缓，但出口保持强势、PPI转正趋势延续，企业盈利修复的基础正在逐步夯实。行业表现方面，电子、通信等行业涨幅明显，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前。　　本基金的债券在2026年二季度适度增加了组合久期，未参与可转债投资，股票配置适度倾向景气成长。股票配置方面，上半年的股票投资策略维持了风格均衡的哑铃型配置思路，总体向景气成长有所倾斜。在精选高分红、低估值的优质企业构建股票组合的安全垫的基础上，全市场选择盈利超预期的景气成长企业，主要集中在AI、新能源及创新药等产业链。　　展望2026年下半年，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业，但与此同时预计下半年全球经济面临“分化加剧”的格局。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　针对2026年三季度的资产配置，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会，并注意维持组合的风格再均衡。股票配置层面，预计三季度权益市场大概率将维持高位震荡格局，市场或逐步消化前期累积获利盘与部分高景气赛道的估值和情绪。但中长期结构性慢牛的支撑逻辑并未破坏。后续预计整体仍以结构性、轮动性行情为主。需密切关注两个关键变量：一是7月中下旬海内外科技龙头进入中报业绩密集披露期，AI产业链景气度能否进一步得到业绩验证和数据支撑；二是全球地缘形势的变化及大宗商品价格趋势，这将影响全球通胀预期和流动性环境的边际变化。三季度本基金预计将增加对仓位的调控，同时更加注重组合的均衡性，进一步加强基本面跟踪，积极挖掘结构性机会，使组合在具备进攻弹性的同时兼顾防御韧性。整体配置思路围绕“景气成长为主线、顺周期做补充、红利低波打底仓”的结构展开。具体来看，一是在成长赛道中进一步择优，从“题材驱动”转向“业绩兑现”，规避纯题材高拥挤标的，增持业绩确定性强的硬核科技龙头；二是关注资源品配置价值，聚焦超跌的有色金属板块及与AI相关的战略金属；三是以红利与价值蓝筹作为压舱石，同时关注生物医药和消费等相关领域。　　本基金将自上而下做资产配置及优选赛道，结合基本面优选个股，不断挖掘各领域具备核心竞争力的企业，同时在风格和行业配置上将更偏均衡，尽可能降低组合回撤。

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“ K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

2026年一季度，中国经济在政策发力、内需回暖的支撑下实现稳健开局，延续了2025年四季度以来的回升态势。制造业加快复苏，高技术制造业增加值增速亮眼，其中锂离子电池、工业机器人、3D打印设备等新兴产品产量同比大幅增长；消费逐步回暖，社零总额继续增长，线上零售保持快速增长，通讯器材、金银珠宝等升级类商品需求旺盛；投资由降转增，基建投资同比高增，但房地产投资延续调整态势；进出口继续保持高增，对“一带一路”国家进出口表现突出，外贸韧性持续显现。　　2026年一季度，货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续释放流动性，推动社会综合融资成本稳步下行，同时明确强调维护资本市场稳定运行，为市场注入信心。财政政策保持逆周期和跨周期调节力度，新增专项债重点支持算力基建等新质生产力领域，城市更新、以旧换新、离境退税等专项政策稳步推进，有效对冲了外部环境不确定性带来的压力。　　2026年一季度，全球地缘政治风险持续上升，外部环境跌宕起伏，美联储降息预期延后、美元偏强运行对全球资本市场造成一定影响。A股市场呈现“震荡分化、结构轮动”的运行特征，宽基指数表现分化，中盘指数表现较好；行业轮动加快，石油石化、煤炭等能源资源类周期行业涨幅领先，公用事业、建材、电气设备等板块表现亮眼，而消费、金融、地产等板块则出现明显回调；市场估值结构呈现两极分化，科技行业市盈率、市净率居前，金融、地产行业则处于破净状态，结构性行情特征尤为突出。　　本基金在2026年一季度严格遵循既定投资策略，密切跟踪宏观经济走势、政策动态及市场变化，坚持“稳健配置、聚焦景气、严控风险”的运作思路，兼顾收益弹性与风险。在资产配置上，保持核心资产的稳健持仓，同时积极把握市场结构性机会，重点增加了对高技术制造业、能源资源、科技相关领域的配置比例，具体包括AI算力、光模块、存储等科技硬件板块，石油石化、煤炭等能源板块，以及卫星互联网、高端制造等符合产业升级方向的领域；适度降低了消费、金融、房地产等回调压力较大板块的配置比例。继续执行“核心+成长”的策略，核心部分聚焦估值合理、盈利稳定的优质标的，成长部分重点布局高景气、高成长的细分赛道，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，努力分享经济转型与产业升级中的投资机遇。　　展望2026年二季度，预计国内经济将在政策持续发力、内需稳步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。宏观政策将继续精准发力，货币政策有望维持适度宽松，财政政策将进一步提升效能，重点支持新质生产力发展和内需扩大，推动经济持续健康发展。股票市场或仍将呈现震荡上行、结构分化的格局，结构性机会或持续涌现。具体可能集中在三大主线：一是政策持续加码、产业趋势明确的新质生产力领域，包括AI算力基建、高端制造、卫星互联网等；二是受益于地缘冲突、供给收紧的能源资源类板块，以及具备避险属性的黄金等贵金属；三是估值处于历史低位、具备修复空间的金融等板块，同时关注消费板块的边际改善机会。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分高景气细分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为基金长期配置提供了有利窗口。　　综上，2026年一季度中国宏观经济在挑战中实现良好开局，证券市场虽呈现震荡分化态势，但蕴含着丰富的结构性投资机会。我们将继续密切跟踪经济数据、政策动态及市场变化，保持谨慎乐观的投资态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，动态优化资产配置结构，聚焦高景气、高确定性的投资方向，规避高估值、业绩兑现乏力的标的，努力在复杂多变的市场环境中实现基金资产的稳健增值。

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　2026年一季度，权益市场总体呈现波动加剧、结构分化的格局。1-2月在跨年行情与风险偏好抬升推动下，上证指数基本维持在4100点左右，3月后受地缘冲突与原油上行冲击，市场开始震荡回落，主要指数涨跌分化：一季度上证指数-1.94%、沪深300-3.89%，中证500+2.03%、中证1000+0.32%，红利指数+6.68%。总体来看，在外部冲击扰动下，一季度A股体现出高波动、强分化的特征，红利与中小盘成长相对占优，结构性机会凸显。　　回顾2026年一季度，本基金继续以追求绝对收益为目标，在风险资产上，基于逆全球化下的全球政治经济格局不确定性以及国内低利率环境下优质资产适配困难现象长期凸显，我们偏中长期看好高股息资产的投资价值。但是考虑到市场风险偏好显著提升，我们在关注股息回报的同时，进一步综合考虑估值低位、长期景气趋势改善、行业底部出清明显且有涨价预期等因素后，优选出一批稳健价值成长类个股，主要聚焦于保险、券商、化工、机械、汽车、医药等行业中的优秀公司。

一季度，市场维持“低波宽松+供给扰动+曲线陡峭化”的主基调：跨年与春节前后央行通过大额公开市场操作和结构性工具利率下调，保持资金面合理充裕；利率债在一季度供给“V”型与“1、3月高、2月低”的节奏下呈区间震荡，长端阶段性反弹后再上，曲线整体陡峭化。权益方面，开年以来，AI、商业航天等板块出现行情，2月底后在海外突发因素的影响下，成长板块出现快速调整，目前逐步转入震荡。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，并在AI引领的TMT板块，适度配置了有实际受益且业绩估值匹配的标的；此外在板块轮动加速的背景下，对整体转债仓位进行适当分散，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。　　随着春节后复工复产推进，3月制造业PMI重返扩张至50.4%、综合PMI产出指数50.5%，景气度环比回升，显示生产与需求两端均有改善；央行在一季度例会明确“继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期和跨周期调节力度”，尽管3月MLF与逆回购合计净回笼，但在政府存款回落、同业存单净偿还等因素作用下，资金面仍维持宽松判断，DR001/DR007低位波动，金融条件对实体修复形成支撑；财政端强调“靠前发力”，二季度政府债供给或现阶段性高峰，但配合更精细的流动性投放，预计扰动可控。展望二季度，在输入性通胀与能源价格扰动的背景下，PPI“新涨价因素”抬升，名义增速有望受益；海外层面，受中东局势推动，能源成本高企叠加主要央行政策立场转向“鹰派或审慎”，年内降息预期明显下修，对全球流动性与风险偏好形成约束但非单边利空，我国出口与内需的结构性韧性仍有望对冲外部不确定性影响。　　4月进入一季报验证窗口，配置上优先聚焦业绩确定性与持续成长，同时需要关注中东局势对于后续能源多元化趋势的影响。在海外因素影响叠加部分成长板块估值高位的背景下，仓位结构整体通过分散和高切低来降低组合波动，基本面有一定改善的消费、医药板块逐步提升关注；成长方面，围绕AI服务器拉动下的PCB、光模块等硬件环节以及运营商与通信服务的流量与资本开支周期进行择券，同时逐步关注消费电子端侧创新相关的标的。此外，在宏观不确定性未完全消退之际，高股息的银行、公用事业、能源等板块同样值得关注。转债方面，目前转债市场处于整体高估值高波态势，供需结构改善下优先配置“高价低溢价+债底保护”的品种，兼顾景气主线以获取弹性。纯债方面，在利率区间震荡与供给高峰共振下控制久期波动，维持中短久期策略，力争获取稳健的票息收益。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

2026年一季度，我国经济开局良好。投资方面，基建投资高增，制造业投资温和回升，房地产投资仍处于深度调整中，但降幅有所收窄。消费方面，在超长春节假期和以旧换新政策扩围的共同推动下，社零增速边际改善，服务消费表现优于商品消费。出口方面，开年增速大幅超出市场预期，仍是宏观经济最为强劲的支撑项。总体来看，一季度经济起步有力，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。但一季度外部出现地缘政治纠纷，能源价格大幅上涨，对全球经济和金融市场造成冲击，是现阶段最主要的不确定因素。 　　2026年一季度的债券市场有所回暖，除超长利率债之外，其余各品种收益率均有一定幅度下行。一方面，资金面维持宽松，有利于维持短端债券的稳定性；另一方面，随着“反内卷”和经济支持政策的托底，国内价格形势有所改观，长端利率表现较弱，期限利差上行后维持高位。国内可转债市场受权益市场波动影响，表现不佳，期间有所下跌。　　2026年一季度权益市场在国内政策回暖、海外地缘扰动的交织影响下，指数震荡调整，结构分化，但资金热度仍处历史高位。风格方面，稳定、周期和成长风格占优，市场主线围绕高股息防御、顺周期涨价、AI 算力科技三大方向展开。一季度主要指数有所回调，行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅居前5位的则为非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　本基金2026年一季度对债券进行了一定加仓，后期适度将组合久期提升至中性水平。可转债方面，考虑到市场估值总体较高，未参与可转债投资。　　股票配置方面，2026年一季度的股票投资维持风格均衡的哑铃型配置思路。一方面，精选高分红或低估值的优质企业，构建股票组合安全垫；另一方面，在全市场选取盈利超预期的景气成长企业。两端风格互补、相关性较低，有助于在控制组合回撤的前提下，捕捉盈利上修带来的弹性收益。　　展望2026年二季度，国内方面，货币政策维持支持性立场，财政和产业政策延续呵护，有利于资本市场平稳运行。海外方面，全球地缘政治局势仍是影响分子分母两端的核心因素，未来走向仍具一定不确定性。相较短期的不确定性，中长期逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证着全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建的过程或对全球经济金融体系、金融市场造成一定冲击，但中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势将使得中国资产立于相对优势地位。　　2026年二季度，本基金对债券将维持中性配置，可转债维持低配，股票将积极寻找结构性机会。国内债券市场预计仍将维持震荡偏强走势，进一步调整的空间有限。　　股票配置方面，展望2026年二季度，本基金将延续风格均衡的哑铃型配置思路，同时结合宏观环境变化做一定的结构性调整。随着中东地缘冲突出现缓和迹象，能源价格对全球风险偏好的影响有望减弱，本基金将在稳健价值底仓的基础上，适度向业绩弹性方向倾斜。具体配置方向上，一是继续持有高股息或者低估值的优质企业作为稳健底仓；二是聚焦能源安全，尽管中东地缘冲突出现阶段性缓和迹象，但能源供给恢复至冲突前水平仍需时日，且全球能源供需紧平衡格局未变，预计油价中枢仍将维持相对高位，传统能源受益于油价中枢抬升，新能源在能源成本上升和AI产业链共同作用下也将维持高景气；三是依然看好成长赛道，重点关注AI链和高端制造方向，把握产业红利与业绩爆发机遇。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行，美伊战争对全球经济造成较大的影响，通胀预期抬头，全球风险资产波动加大。国内风险资产波澜不惊，权益市场窄幅震荡，债券收益率曲线陡峭化变动，中短期更受资金追捧。　　本基金在一季度进行了适度的资产配置切换，适度提升了组合久期，同时维持组合杠杆在较低水平。

2026年一季度，A股市场起伏较大。1月在政策与流动性双重驱动下迎来"开门红"，上证指数一度突破4100点；2月市场从普涨转向结构性分化，整体呈现区间震荡走势；3月受美以伊冲突爆发、霍尔木兹海峡风险骤升等地缘政治局势扰动，全球风险偏好急剧降温，A股也随之出现调整。一季度上证指数、沪深300、科创50和创业板指分别下跌1.94%、3.89%、6.54%、0.57%。　　宏观经济方面，2026年一季度国内经济基本面展现韧性:1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，工业企业利润增长15.2%；3月制造业PMI回升至50.4%，非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%，三大指数均站上荣枯线。　　本基金目前主要聚焦黄金开采主题相关个股投资，其基本面表现与金价相关度较高。2026年一季度报告期间，金价在相对高位出现波动，黄金股票也随之出现波动。　　近期美以伊冲突的爆发并未带来金价走强，黄金在冲突爆发之初出现短暂脉冲式行情后，随后出现显著调整。调整后，国际黄金和白银现货价格均创下本轮调整以来新低。尽管近期金银价格有所反弹，但价格中枢仍明显低于冲突爆发前水平。　　客观而言，本次金银价格的突发调整超出了绝大多数投资者的预期。深究这次贵金属价格调整背后的原因，主要有以下两点：一是油价的走强使得美国通胀预期再起，市场普遍预期美联储降息节奏放缓，3月美联储议息会议也释放了相对鹰派的信号；二是在全球风险资产普跌的市场环境下，流动性危机拖累金银价格，贵金属的避险属性阶段性让位于投资者的流动性需求。　　展望后市，我们认为上述两大贵金属价格下跌原因均属于短期影响因素。尽管从日收益率层面来看，过去几年美元指数、美债实际利率与伦敦金价格走势之间的负相关性依然成立，但从中长期角度，黄金价格与美元、美债的走势已逐步背离，二者难以解释金价的中长期走势（2018年至今，美债实际利率上涨近1%，同期金价反而大幅上涨）。而金融市场流动性危机并非个例，过往全球资本市场大幅波动时，金价同样会受拖累，待流动性危机缓解后，金银价格往往会企稳回升。抛开短期扰动因素，从美元信用体系、地缘政治局势恶化等中长期叙事角度来看，本次美以伊冲突实则强化了黄金的长期投资逻辑，而非削弱。全球不确定性加剧，黄金及黄金股的长期投资逻辑并未被打破，短期调整反而带来较好的布局机会。　　最后，感谢各位持有人朋友的信任，我们将持续对本基金进行精细化运作管理，以期能够给投资者带来良好的投资体验。黄金及黄金股的长期投资逻辑并未因短期调整而改变，反而在当前的复杂局势下得到了进一步强化。对于投资者而言，当前或是重新审视黄金及黄金股配置价值的时间窗口。