娄涛 - 基金投资策略和运作

在国家十五五规划的战略布局中，加快构建新型能源体系与前瞻培育未来产业是贯穿能源转型与科技革新的两大核心主线，而可控核聚变产业恰好是衔接两大国家级战略的关键交汇赛道，兼具能源刚需属性与前沿科技成长价值。从顶层定位来看，国务院国资委已明确将核聚变定义为未来能源发展的核心主流方向，是替代传统能源、破解能源结构瓶颈的终极解决方案。与此同时，欧美日韩等科技强国纷纷出台专属国家级产业战略，配套千亿级专项投资资金持续加码技术研发与工程落地，足以证明可控核聚变产业已经告别漫长的基础科研摸索阶段，正式迈入工程化验证、产业化落地加速的确定性黄金十年，全球产业竞争格局全面开启。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。 当前数字经济高速发展，大模型、超算、人工智能等产业持续扩张，海量算力集群的落地运行催生了极强的电力消耗需求，行业“能源饥渴”问题日益凸显，为清洁稳定的新型能源提供了刚性发展契机。在市场与政策双重驱动下，全球可控核聚变领域累计私人融资金额已突破150亿美元，叠加各国持续放宽行业准入、优化产业扶持政策、完善配套制度体系，为产业发展筑牢了资本根基与制度保障。当前布局核聚变产业并非对远期科技的盲目博弈，而是精准切入确定性上行周期、依托国家战略强力背书的优质赛道投资，具备清晰的成长逻辑与政策支撑。虽然行业普遍预判，核聚变全面商业化并网发电大概率在2040年前后实现，但投资回报路径并非遥不可及。更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。从今年以来一级市场的投资趋势中我们可以看到，无论是项目数量还是估值都比去年大幅增加，资本不再只追逐于等离子体物理，对于工程化、材料、磁体、控制系统、核安全的项目也逐渐增加，这一趋势为越来越多具备技术基础的公司打开了潜在的配套可能，也为技术原理在其他行业实现应用增加的机会。从今年一级市场投融资趋势可以清晰看出行业热度巨变，相较于去年，核聚变赛道的优质项目数量、整体市场估值、资本入场规模均实现大幅攀升。资本市场的投资逻辑也逐步趋于成熟多元，不再单一聚焦等离子体物理等基础理论研究领域，而是全面向工程化落地、核心新材料研发、超导磁体设备、智能控制系统、核安全防护等实操配套领域延伸。展望未来半年至一年，国内核聚变产业将迎来关键里程碑事件，合肥BEST项目有望实现成功点火，同时下一代迭代装置项目也将有序启动落地。一旦合肥BEST项目点火顺利落地，将成为国内聚变工程化验证的重大突破，不仅能持续吸引更多社会资本、国家级科研资金入场，带动上下游配套产业技术迭代突破、国产化替代加速，更有望提前核聚变商业化发电的整体时间表，对整个产业形成极强的正面催化与情绪提振，夯实我国在全球聚变产业中的竞争地位。基于产业发展趋势与国家战略导向，本阶段我们始终遵循“锚定国家战略方向、覆盖多元技术路径、聚焦核心材料突破、依托智能系统赋能”的核心布局思路，在宏大的产业发展浪潮中，精准筛选能够解决行业实际痛点、构建核心技术壁垒、可在产业化进程中持续落地验证的优质标的。整体来看，产业长期成长空间决定投资大方向，中期业绩兑现能力决定投资赔率，短期技术与项目验证进度决定配置节奏。当前核聚变行业长期成长天花板极高，赛道确定性毋庸置疑，但产业各环节落地节奏、企业业绩兑现速度存在明显差异。因此，我们在投资布局中，坚持兼顾产业发展路径、企业兑现顺序与市场配置节奏，精准区分先行落地赛道与远期布局环节，优先布局技术成熟、验证充分、可快速兑现业绩的优质企业，实现短期收益与长期价值的均衡匹配，把握核聚变产业高速发展的红利窗口。

2026年上半年，A股市场整体震荡上行，市场结构分化较为明显。国内经济总体保持平稳运行，稳增长政策持续推进，科技创新和产业升级仍是政策支持的重要方向，市场流动性总体保持合理充裕。全球来看海外市场受经济增长预期、货币政策及地缘政治等因素影响有所波动，但人工智能相关资本开支仍保持较高水平，相关需求逐步向服务器、网络设备和基础材料等领域扩散。A股市场分化明显，科技板块表现相对较好，电子、通信等高景气和高盈利增长的行业表现相对较好。2026年一季度，我们组合延续前期的关注方向，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链、海外缺电受益品种；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略性的小金属板块。考虑到海外地缘变化情况，重点增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等。2026年二季度，本基金按照AI产业趋势、供需格局和企业盈利相结合的思路进行投资，逐步聚焦PCB及产业链上游领域。具体而言，包括AI服务器和高速网络设备需求增长带来的PCB投资机会，同时随着产业链向上游传导，我们也加强了对覆铜板、玻纤布和铜箔等环节的研究，并结合行业供需变化、公司盈利情况和估值水平对组合进行了适当调整。我们认为，本轮PCB行业需求增长与过去消费电子周期存在一定差异。随着AI服务器和高速网络设备持续升级，对PCB的层数、加工精度和材料性能提出了更高要求。台积电持续增加先进封装投入，英伟达计算平台从Blackwell向Rubin等后续产品持续迭代，反映出全球AI基础设施仍在持续升级。对于PCB行业而言，我们认为未来的机会不仅来自需求数量增长，也来自产品结构升级以及单机价值量提升。从产业链情况看，PCB产品升级也在带动上游材料需求发生变化。随着数据传输速率提高，对高速覆铜板、高性能玻纤布和高端铜箔等材料的要求有所提升。部分高端材料扩产周期和客户认证周期相对较长，短期供给增加需要一定时间。报告期内，我们持续跟踪PCB制造及上游材料不同环节的订单、价格、产能利用率和盈利变化，并根据基本面变化对相关投资机会进行比较。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点关注经营稳健，估值低、股价在阶段性底部的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位，在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。中报中，低估值底仓以银行、传媒、建筑、食品饮料、交运等为主，成长性方向以电子、医药等板块投资为主。

2026年上半年，A股市场整体震荡上行，市场结构分化较为明显。国内经济总体保持平稳运行，稳增长政策持续推进，科技创新和产业升级仍是政策支持的重要方向，市场流动性总体保持合理充裕。全球来看海外市场受经济增长预期、货币政策及地缘政治等因素影响有所波动，但人工智能相关资本开支仍保持较高水平，相关需求逐步向服务器、网络设备和基础材料等领域扩散。A股市场分化明显，科技板块表现相对较好，电子、通信等高景气和高盈利增长的行业表现相对较好。我们的组合延续了之前的投资方向，核心主题还是围绕AI的各类分支进行研究投资，主要包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，包括PCB、光通信、设备等；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块；5）中国电力设备，如燃气轮机、变压器等，主要看到全球缺电、缺电网建设的缺口在不断加大。我们观察到越来越多的环节出现供需缺口扩大、上游供应链环节持续紧张的局面，我们将保持紧密跟踪，寻找其中的机会。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费、交运等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

本季度运作区间里，我们组合继续延续之前的方向结构，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链、海外缺电受益品种；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块。和前期略有不同的是，我们本季度增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等。我们判断随着中东冲突时间拉长，各国需求中东化石能源的替代方案的决心会越来越强，中国具有性价比的新能源会受益匪浅。

在十五五规划中，“加快建设新型能源体系”与“前瞻布局未来产业”成为核心议题，而核能正是这两大战略的交汇点。无论是国务院国资委将其明确为“未来能源的唯一方向”，还是欧美日韩等国相继推出国家级战略与千亿级投资规划，都表明聚变已从长期科研步入工程化与产业化竞争的“确定性十年”。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。AI算力爆发带来的“能源饥渴”构成了迫切需求；全球累计超150亿美元的私人融资与各国政策松绑构成了强大的资本与制度推力。因此，投资聚变不再是对遥远未来的赌博，而是对一项处于明确上升周期、具有国家战略背书的关键技术的布局。尽管聚变发电的全面商业化并网预计在2040年前后，但投资回报路径并非遥不可及。一方面，可以瞄准最终成为能源巨头的平台型公司；另一方面，更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。核聚变领域的投资是一场需要战略耐心与专业洞察的“双重赛跑”，既是对人类终极能源梦想的长期押注，也是对当下尖端工程、材料科学和智能控制产业能力的现实检验。报告期内，我们沿着“国家战略方向、多元技术路径、核心材料突破、智能系统赋能”的脉络展开布局，在宏大叙事中寻找那些能够解决具体问题、构建关键壁垒、并在产业化进程中持续获得验证的企业。

本季度运作区间里，我们组合继续延续之前的方向结构，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块；5）中国电力设备，如燃气轮机、变压器等，主要看到全球缺电、缺电网建设的缺口在不断加大。本季度末，我们又重新增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等，最大的变量就是看到随着中东冲突时间拉长，各国需求中东化石能源的替代方案的决心会越来越强，中国具有性价比的新能源会受益匪浅。

回顾2025年，本基金上半年主要以分散投资的方式尝试获取稳定收益，进入2025年3季度，我们较好地把握住了国产算力的行业贝塔和产业趋势，在2025年4季度及时进行重点行业的分散配置，精选风险收益比较好的多行业资产，从而获得了较好回撤和排名靠前的收益。展望2026年，我们对国内新兴科技突破和发展有乐观期待。本基金将在2026年更多突出在新兴成长方向的布局，尤其是以核聚变、机器人等新兴赛道为重点，在投资这些新兴赛道的同时，本基金会特别考虑所选标的的技术竞争力、投资标的的预期风险收益比、以及买入标的的时机。

在组合运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展继续快速迭代发展，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，互联网龙头公司持续加大投入。全球的共振带来从芯片到设备再到电力能源、上游原材料的各种供需平衡表重塑，对应的投资机会更加多元化。我们在这个领域除了对算力方向保持持续跟踪之外，还增加了对电力设备和能源设备等方向的投资比重，包括变压器、燃气轮机、新能源等。其次，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。最后，我们增加了有色板块的仓位。全球地缘政治的不稳定加剧了各个资源国对其优势金属品种的管控力度，供给端的不稳定性在持续发酵，带来不同金属价格在近期出现持续上涨。中国的矿业公司又在过去几年不断出海增加自己产量，这给未来几年享受本轮资源品价格上涨提供了不错的基础。我们重点布局一些有战略属性的小金属品种，这类品种在过去很长期间里价格处于低位，勘探开发力度不足，供给较少，库存较低，从我们跟踪的情况看，这类属性的品种可能会逐渐被各国重视，需求迎来上行周期，价格有望重新上一新台阶。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。年报中，做了部分持仓的高低切换，止盈了2025年内有一定涨幅的股票，加配了回调中的业绩稳定的底部资产，主要是国企领域相关标的。低估值底仓以公用事业、消费、建筑、传媒等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。

在组合运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展继续快速迭代发展，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，互联网龙头公司持续加大投入。全球的共振带来从芯片到设备再到电力能源、上游原材料的各种供需平衡表重塑，对应的投资机会更加多元化。我们在这个领域除了对算力方向保持持续跟踪之外，还增加了对电力设备和能源设备等方向的投资比重。ai的发展对电力的需求持续增加，而全球在该领域的投资已经长期处于低位，这种电力的供需缺口对中国的泛电力设备在全球份额的扩张是个机遇期。其次，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。最后，我们增加了有色板块的仓位。全球地缘政治的不稳定加剧了各个资源国对其优势金属品种的管控力度，供给端的不稳定性在持续发酵，带来不同金属价格在近期出现持续上涨。中国的矿业公司又在过去几年不断出海增加自己产量，这给未来几年享受本轮资源品价格上涨提供了不错的基础。我们重点布局一些有战略属性的小金属品种，这类品种在过去很长期间里价格处于低位，勘探开发力度不足，供给较少，库存较低，从我们跟踪的情况看，这类属性的品种可能会逐渐被各国重视，需求迎来上行周期，价格有望重新上一新台阶。