娄涛 - 基金投资策略和运作

本季度运作区间里，我们组合继续延续之前的方向结构，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链、海外缺电受益品种；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块。和前期略有不同的是，我们本季度增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等。我们判断随着中东冲突时间拉长，各国需求中东化石能源的替代方案的决心会越来越强，中国具有性价比的新能源会受益匪浅。

本季度运作区间里，我们组合继续延续之前的方向结构，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块；5）中国电力设备，如燃气轮机、变压器等，主要看到全球缺电、缺电网建设的缺口在不断加大。本季度末，我们又重新增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等，最大的变量就是看到随着中东冲突时间拉长，各国需求中东化石能源的替代方案的决心会越来越强，中国具有性价比的新能源会受益匪浅。

在十五五规划中，“加快建设新型能源体系”与“前瞻布局未来产业”成为核心议题，而核能正是这两大战略的交汇点。无论是国务院国资委将其明确为“未来能源的唯一方向”，还是欧美日韩等国相继推出国家级战略与千亿级投资规划，都表明聚变已从长期科研步入工程化与产业化竞争的“确定性十年”。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。AI算力爆发带来的“能源饥渴”构成了迫切需求；全球累计超150亿美元的私人融资与各国政策松绑构成了强大的资本与制度推力。因此，投资聚变不再是对遥远未来的赌博，而是对一项处于明确上升周期、具有国家战略背书的关键技术的布局。尽管聚变发电的全面商业化并网预计在2040年前后，但投资回报路径并非遥不可及。一方面，可以瞄准最终成为能源巨头的平台型公司；另一方面，更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。核聚变领域的投资是一场需要战略耐心与专业洞察的“双重赛跑”，既是对人类终极能源梦想的长期押注，也是对当下尖端工程、材料科学和智能控制产业能力的现实检验。报告期内，我们沿着“国家战略方向、多元技术路径、核心材料突破、智能系统赋能”的脉络展开布局，在宏大叙事中寻找那些能够解决具体问题、构建关键壁垒、并在产业化进程中持续获得验证的企业。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费、交运等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

在组合运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展继续快速迭代发展，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，互联网龙头公司持续加大投入。全球的共振带来从芯片到设备再到电力能源、上游原材料的各种供需平衡表重塑，对应的投资机会更加多元化。我们在这个领域除了对算力方向保持持续跟踪之外，还增加了对电力设备和能源设备等方向的投资比重，包括变压器、燃气轮机、新能源等。其次，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。最后，我们增加了有色板块的仓位。全球地缘政治的不稳定加剧了各个资源国对其优势金属品种的管控力度，供给端的不稳定性在持续发酵，带来不同金属价格在近期出现持续上涨。中国的矿业公司又在过去几年不断出海增加自己产量，这给未来几年享受本轮资源品价格上涨提供了不错的基础。我们重点布局一些有战略属性的小金属品种，这类品种在过去很长期间里价格处于低位，勘探开发力度不足，供给较少，库存较低，从我们跟踪的情况看，这类属性的品种可能会逐渐被各国重视，需求迎来上行周期，价格有望重新上一新台阶。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。年报中，做了部分持仓的高低切换，止盈了2025年内有一定涨幅的股票，加配了回调中的业绩稳定的底部资产，主要是国企领域相关标的。低估值底仓以公用事业、消费、建筑、传媒等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。

回顾2025年，本基金上半年主要以分散投资的方式尝试获取稳定收益，进入2025年3季度，我们较好地把握住了国产算力的行业贝塔和产业趋势，在2025年4季度及时进行重点行业的分散配置，精选风险收益比较好的多行业资产，从而获得了较好回撤和排名靠前的收益。展望2026年，我们对国内新兴科技突破和发展有乐观期待。本基金将在2026年更多突出在新兴成长方向的布局，尤其是以核聚变、机器人等新兴赛道为重点，在投资这些新兴赛道的同时，本基金会特别考虑所选标的的技术竞争力、投资标的的预期风险收益比、以及买入标的的时机。

在组合运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展继续快速迭代发展，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，互联网龙头公司持续加大投入。全球的共振带来从芯片到设备再到电力能源、上游原材料的各种供需平衡表重塑，对应的投资机会更加多元化。我们在这个领域除了对算力方向保持持续跟踪之外，还增加了对电力设备和能源设备等方向的投资比重。ai的发展对电力的需求持续增加，而全球在该领域的投资已经长期处于低位，这种电力的供需缺口对中国的泛电力设备在全球份额的扩张是个机遇期。其次，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。最后，我们增加了有色板块的仓位。全球地缘政治的不稳定加剧了各个资源国对其优势金属品种的管控力度，供给端的不稳定性在持续发酵，带来不同金属价格在近期出现持续上涨。中国的矿业公司又在过去几年不断出海增加自己产量，这给未来几年享受本轮资源品价格上涨提供了不错的基础。我们重点布局一些有战略属性的小金属品种，这类品种在过去很长期间里价格处于低位，勘探开发力度不足，供给较少，库存较低，从我们跟踪的情况看，这类属性的品种可能会逐渐被各国重视，需求迎来上行周期，价格有望重新上一新台阶。

本季度运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展不断超出投资者的预期，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，同时本土产业链在经过几年的培育，国产化全产业链的突破已经成果喜 人，我们看到从设备到芯片再到代工等的进步非常大。反映在组合的投资操作上，我们的组合集中度提高较多，重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，以及本土国产化相关的芯片、设备等。同时，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很 值得持续关注的亮点。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。三季度，权益市场市场风险偏好显著提升，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括交运、公用事业、医疗器械等股价仍然处于底部区域的板块。

本季度运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展不断超出投资者的预期，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，同时本土产业链在经过几年的培育，国产化全产业链的突破已经成果喜 人，我们看到从设备到芯片再到代工等的进步非常大。反映在组合的投资操作上，我们的组合集中度提高较多，重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，以及本土国产化相关的芯片、设备等。同时，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。

展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向主要有三个，包括科技、消费和出海制造，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。在3季度本基金对于出海制造偏于侧重，主要基于未来盈利增长预期以及具有吸引力的估值水平。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。