白金 - 基金投资策略和运作

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。我们主要配置了周期、制造、公用、金融等方向，上半年表现比较弱，但是拉长时间来看我们认为这些板块的风险收益比是比较好的。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年二季度A股市场在宏观经济温和复苏、流动性充裕、盈利预期改善的背景下，呈现结构性牛市特征。市场风格明显偏向科技成长股，创业板指大幅跑赢上证指数。行业分化极端，半导体、电子设备等科技板块领涨，而房地产、汽车等传统行业表现疲弱。此外，成交额持续维持在万亿以上，两融余额稳步攀升，反映出在充裕流动性驱动下，市场风险偏好显著升温，增量资金向高景气度的科技成长赛道聚集。在本报告期内，本产品坚持通过基本面研究挖掘长期投资机会，在重点配置权益资产的基础上，筛选估值合理、中长期盈利具备改善空间以及景气度较好的标的进行布局。

2026年以来，CPI温和回升，PPI持续改善。2月受春节影响升至1.3%，核心CPI 走强，内需回暖。PPI同比降幅连续收窄，2月同比-0.9%，受国际大宗商品与国内需求带动，工业价格逐步修复，整体呈现 “消费温和通胀、工业通缩收敛” 的积极格局。2026年3月，我国制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，非制造业与综合PMI同步回暖，新订单、生产指数明显回升，外需有所改善，经济景气度整体企稳回升。我们对2026年经济持积极乐观态度。从投资方法的角度看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2026年1季度我们主要配置了周期、制造、公用事业、金融等方向，并根据风险收益比进行动态调节仓位。展望未来，2026年有望成为双碳政策落地深化元年，配套的举措与细则加速推进，中游制造业或将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。从康波周期来看，我们认为未来5-10年的维度大概率是逆全球化继续演绎的进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，中周期来看实物资产价格有望保持高位，不过由于前几年上涨较多，后续可能呈现波动加大的趋势。国内宏观来看，我们认为后续我国经济是逐渐走向复苏的过程，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待.另外,国内提反内卷的频率逐渐提升，后续我们会持续关注反内卷的行业扩散。基于以上论述，我们认为后续景气有望修复的行业和经济复苏方向等值得关注。

一季度期间，市场在年初小幅上涨后回落，中证全指下跌1.30%，美以伊冲突以来油价急剧上涨对市场影响较为明显。1月期间，中信一级行业指数中有色金属、传媒、石油石化、建材、电子、基础化工等行业涨幅领先，均在10%以上。但随着中东地区爆发冲突，原油价格攀升也加剧了全球市场对通胀的担忧，股票市场的行业与风格也随之快速轮动。其中，电子行业在3月发生了较为明显的回调，反映了市场风险偏好的剧烈波动。报告期间，本基金维持合理的权益资产配置水平，并通过基本面分析遴选估值合理、行业景气向好、盈利预期有望改善的绩优标的进行配置。

回顾2025年，权益市场风险偏好持续回暖，中证全指涨跌幅24.60%。期间，市场行业与风格特征较为鲜明，小盘成长风格大幅跑赢大盘价值，而申万一级行业指数中的有色金属、通信则显著领先于市场整体。这反映了市场资金聚焦人工智能产业链中景气度高、业绩确定性高的环节，组合重点配置了光模块、PCB等需求持续扩张的板块。本报告期内，产品以权益资产为配置重心，通过基本面分析筛选估值合理且具备扩张空间的标的，结合行业景气度跟踪与量价特征分析等辅助策略，挖掘长期空间充足的投资机会。

2025年受关税战影响，我国经济复苏受到一定程度的负面影响，虽然未来我国经济增速可能受外部环境、美国关税等因素影响而波动，但也倒逼我国经济加快产业升级、市场多元化和内需扩张。相比过去几年的低迷预期，经济预期已明显改善。2025年10月以来CPI开始转正，2025年8月以来PPI也开始呈现降幅缩窄的情形，考虑到政策工具箱仍有空间，稳增长政策有望进一步出台，未来可以对经济乐观一些。2025年A股呈现结构性牛市，上证指数涨18.41%、深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%领跑。申万一级行业中，有色金属（上涨94.73%）因全球货币宽松与美元走弱等因素影响领涨，通信（上涨84.75%）受益于AI算力带动光模块需求，电子、电力设备、机械设备等涨幅超40%。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2025年我们围绕市场结构性主线进行布局，核心配置有色金属、化工、军工、新能源等行业，同时紧密跟踪各板块基本面与市场情绪变化，依据风险收益比动态调整仓位占比，兼顾板块轮动机会与组合整体风险控制，力求在把握行业红利的同时平稳应对市场波动。

三季度期间，权益市场阶段性趋势上涨，行业与风格呈现鲜明的轮动特征。从行业的角度来看，通信、电子等与人工智能技术相关的行业备受关注，季度涨幅超过40%，大幅跑赢银行、交通运输、食品饮料、石油石化和煤炭等行业。随着人工智能技术的迭代，上游算力需求与下游应用的乐观预期不断升温，风险偏好的修复提振了成长风格，也推动了风格切换。本报告期内，产品以权益资产为配置重心，从中长期维度筛选基本面稳健、景气改善、估值合理的标的，同时也持续挖掘成长空间广阔、受益于新技术应用的公司。

2025年前三季度，我国经济复苏因关税战受到一定程度的负面影响。未来我国经济增速仍可能受外部环境、美国关税等因素影响而波动，但也倒逼我国经济加快产业升级、市场多元化和内需扩张。相比过去几年的低迷预期，经济预期已明显改善。8月PPI开始呈现降幅缩窄的情形，考虑到政策工具箱仍有空间，稳增长政策有望进一步出台，未来可以对经济乐观一些。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在能够长期保持超额收益的资产。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。前三季度，我们主要配置了有色、化工、军工、新能源等行业，并根据风险收益比动态调节仓位。展望未来，虽然近期关税战的预期缓和，但我们认为未来5-10年的维度大概率是继续演绎逆全球化进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，上游商品价格中周期来看有望继续上涨。我们认为，后续我国经济逐渐走向复苏，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待，另外国内对于“反内卷”提的频率逐渐提升，后续我们会持续关注“反内卷”的行业扩散。叠加库存周期的驱动，我们认为后续上游、经济复苏方向、景气有望修复的行业值得关注。

从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。上半年我们主要配置了有色、军工、化工、新能源等行业，并根据风险收益比动态调节仓位。

2025年上半年，权益市场结构性机会较为突出，不同细分行业的表现分化明显。从中信三级行业指数角度看，数字金融服务、兵器兵装、宠物食品、PCB、游戏、黄金、核电设备等行业大幅跑赢中证全指，涨幅均在20%以上。这反映了市场风险偏好在逐步回暖，资金对权益资产的配置需求正逐步上浮。同时，部分三级行业丰厚的超额收益也体现了当前资金重视的定价因素，包括稳定的盈利或分红、领先的技术、广阔的成长空间、合理的估值水平等。期间，产品维持合理的权益资产配置比例，通过基本面研究的方式挖掘具有中长期投资价值的标的进行布局，并结合短期的景气跟踪等辅助手段进行动态调整。

当前我国经济呈现温和复苏态势，制造业PMI近期处于扩张区间，服务业PMI连续半年位于荣枯线以上，显示经济已步入复苏通道。尽管市场对复苏力度存在分歧，但我们认为企稳向好的趋势较为明确。虽然未来经济增速可能受外部环境、美国关税等因素影响而波动，但相比过去几年，经济预期已明显改善。考虑到政策工具箱仍有空间，稳增长政策有望进一步出台，我们对未来经济保持乐观。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。展望未来，中长期来看，逆全球化加剧供应链割裂和贸易壁垒，整体推高大宗商品运输及生产成本，实物类资产价值有望整体提升。短期来看，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为2025年更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策效果值得期待。叠加库存周期的驱动，对于宏观经济可以乐观一些。体现在投资上，虽然市场短期仍有一些波动，但2025年的资本市场表现值得期待。我们认为经济复苏方向及景气有望修复的行业值得关注，后续看好有色、化工、军工、新能源、基建等行业的投资机会。

一季度期间，权益市场风险偏好快速修复，整体呈现反弹趋势。从行业的角度来看，有色金属、汽车、机械、计算机等行业涨幅明显领先于市场整体，反映了人工智能技术迭代后大幅提升对传媒、机器人、智能驾驶等广泛下游领域的赋能空间，也体现在相应标的的估值弹性上。随着技术赋能从预期转变为现实，预计更多估值合理、盈利稳健的行业也会利用人工智能技术降本增效，这些投资机会将会被价值投资者逐步挖掘出来。产品坚持挖掘长期投资逻辑来布局增值机会，同时把握市场的短期波动与风格切换来优化策略配置。报告期间，产品维持稳定的权益资产配置比例，重视通过基本面研究筛选估值合理、中长期盈利提升空间充足的标的进行配置。