刘钦 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银新活力混合(001584)001584.jj国投瑞银新活力定期开放混合型证券投资基金2026年第二季度报告 
二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，利率债收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。权益市场方面，科技成长板块强势领涨，科创50指数上涨75.74%，消费与周期板块分化加剧。结构性行情明显，科技板块估值持续扩张，成长风格跑赢大盘蓝筹。组合操作方面，考虑到国内政策引导及行业趋势判断，组合以股债平衡思路运作，调节债券部分结构，拉长组合久期，增加权益投资中成长板块配置。
国投瑞银瑞盈混合（LOF）(161225)161225.sz国投瑞银瑞盈灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年第二季度报告
3月美伊冲突爆发后，国际油价大幅上涨，到6月中下旬，随着美伊签订备忘录，国际油价大幅下跌。在此过程中，出于对宏观经济不确定性的考虑，以及AI相关投资增长对产业链的拉动，全球资本市场出现了较为极致的AI、半导体行情。本基金3月底布局的海上石油勘探开采、煤化工工程表现较差，仅煤炭行业表现略好，5月以来，本基金加大了功率半导体、AIDC集装箱、“海工”的布局。报告期内，对煤炭行业进行了减仓。从现有组合结构看，“海工”经过二季度的验证，未来的经营业绩增长空间较大。这主要是因为全球海上石油开采成本已从十年前的约75美元，降到当下的约45美元。即使海峡通航导致油价下跌，只要不大幅下跌，国内“海工”产业链走向海外的趋势也有望延续。去年以来，巴西、非洲、中东等地不断有新的深海油田开采计划，资本开支显著上升，这给中国的“海工”产业链带来了较大的机会。另外本基金布局的酒店公司，一季报已经验证了公司业绩的成长性，且今年行业REVPAR仍有望保持持平，公司alpha依然有望体现。
国投瑞银瑞利混合(LOF)(161222)161222.sz国投瑞银瑞利灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年第二季度报告
二季度，市场极致分化，投资者集中追捧AI硬件相关标的，非AI硬件相关行业板块则面临资金流出压力。二季度，本产品主要变化有两个：一是权益的仓位下降；二是个股数量减少，个股集中度提升。原因在于前面提到的市场极致分化，年初以来，全部A股仅约三分之一股票有正收益，全部A股涨幅中位数约-14%，投资结构比仓位重要。另外，我们减持了部分股价超过内在价值过多的股票，也减持了部分景气持续偏弱且短期看不到改善的个股。展望后市，我们继续保持乐观。当前市场结构下，除AI硬件之外的有投资价值的公司越来越多，而“资产荒”日益严重。我们认为同之前相比，可选标的在增加，且标的股票价格可能会变得更加便宜，这是我们乐于见到的情况，我们留有足够的时间和仓位买入优质公司。
国投瑞银瑞盛混合（LOF）(161232)161232.sz国投瑞银瑞盛灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年第二季度报告
2026年二季度沪深300指数上涨11.9%。中东冲突发生后，全球市场对通胀预期和美联储货币政策预期显著扭转，权益市场上体现为股价分化剧烈，科技方向股价大幅上涨，非科技方向股价持续下跌。即使在6月美伊初步达成协议，海峡通航逐步恢复的过程中，市场对于通胀和美联储货币政策预期尚未得到新的修正，而未来如果预期得到修正，可能会孕育出新的市场主线。二季度本基金适当控制了权益仓位，通过调整结构来实现净值的上涨。围绕“涨价”，本基金加仓了科技方向上具备涨价能力的环节，减仓了有色中的铜、金，增配了供给格局较好，并且受益于海峡通航的化工品种，减配了受益于中东冲突的化工品种。内需方向上，本基金调整了结构，加仓了竞争格局较好，景气趋势向上，估值“安全边际”比较充分的标的。展望下个阶段，如果海峡顺利通航，油价中枢下移，美国CPI同比增速高点应当已经出现，如果CPI如期回落，通胀和美联储货币政策预期的新一轮扭转大概率会发生，对于提振权益市场风险偏好有积极作用，风格上，价值类资产的折价可能会得到修正。
国投瑞银瑞盛混合（LOF）(161232)161232.sz国投瑞银瑞盛灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年第一季度报告
2026年一季度沪深300指数下跌约3.8%。在中东冲突发生前，市场保持了较高的风险偏好，冲突发生后，风险偏好显著下降。一季度，本基金重点围绕“涨价”进行投资组合的构建，主要包括以下几类：1、产能投放周期接近尾声的中游行业，随着开工率的提升和需求的稳定增长，产成品价格具备上行的基础，如化工行业；2、受益于美联储降息预期带动的上游价格上涨，如资源品；3、下游AI需求的旺盛挤占了传统下游需求的产能，短期供需错配带来的价格上行，如玻纤、传统存储等；4、消费品领域中，部分龙头公司正在进行挺价。中东冲突造成了部分公司在经营节奏上的变化，股价也因预期变化而出现下跌。本基金在结构上进行了调整，如增配了部分内需品种和受益于中东冲突的标的，以争取控制回撤。基于对中东冲突属于月度级别的基础情境判断，各类“涨价”的行业逻辑没有发生根本性变化，在冲突结束后，可能是增配时机。下一阶段的投资组合构建中，也会继续重视这类线索。
国投瑞银新活力混合(001584)001584.jj国投瑞银新活力定期开放混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，债券市场整体呈现震荡走势，收益率曲线分化明显。10年期国债收益率主要在1.7%-1.9%区间波动，年初因风险偏好提升及部分资金流出，收益率上行至1.90%附近，春节前受流动性充裕和债市情绪回暖影响而回落，2月末海外地缘局势推升避险情绪，令收益率一度下探至1.7%附近，3月则因国内通胀预期升温及国际油价上涨，长端利率再度回升，曲线陡峭化。银行间市场整体流动性宽松，DR007、R007等利率低位徘徊，为债市交易活跃及杠杆策略实施提供基础。短端利率表现稳定，长端和超长端利率则在政策、通胀预期及外部因素扰动下波动，市场主流策略聚焦于票息和波段操作。债券市场在宽松流动性和温和经济修复的双重影响下，短端确定性明显，长端调整压力犹存，票息策略优势突出，趋势性机会有限。一季度权益市场整体表现活跃，成长风格板块领涨，结构性牛市趋势显著，资金面与政策环境均呈现乐观，春季行情释放，机构风险偏好持续提升，市场估值修复明显。组合操作方面，考虑到国内政策引导及市场情绪判断，组合以股债平衡思路运作，调节债券部分结构，逐步通过可转债投资加大对权益资产的配置比例。
国投瑞银瑞利混合(LOF)(161222)161222.sz国投瑞银瑞利灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年第一季度报告
一季度，美伊冲突带来的高油价成为短期焦点，投资者开始担忧战争进程拉长导致油价高企，最终引发衰退。结构上，能源和资源相关行业表现相对较好，内需相关的商贸零售、券商、计算机表现落后。风格方面，同2025年相比开始变得相对均衡，不再是防御和科技两端结构。一季度，本产品仓位有所下降，结构方面变化不大，个股更加集中，总体上依旧延续之前的投资框架。
国投瑞银瑞盈混合（LOF）(161225)161225.sz国投瑞银瑞盈灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年第一季度报告
一季度，以2月底3月初的美伊冲突为分水岭，国际宏观政治经济形势发生了较大的变化。3月之前，市场延续了去年以来的节奏，对出海链预期较高，周期品如有色、化工也延续了较好的表现。3月之后，战争给市场带来的不确定性显著增加，市场整体进入了调整状态。复盘过去五年的石油价格表现，可见虽然和平时期的石油需求会受到新能源车和风电光伏的挤压，但战争时期的供给冲击和风险溢价对油价会带来显著的拉动。俄乌冲突之前，油价中枢仍在40美金左右，但2022年以后油价中枢已经系统性的提升到了60美金以上。本次美伊冲突将对全球经济带来深远的影响。出于此考虑，本基金在3月也进行了较为显著的调整，减仓了海外利润暴露较大的工程机械、家电行业，加仓了受益油价维持高位的海上石油勘探开采、煤化工工程、煤炭行业。其他个股方面，本基金减仓了短期涨幅较大的煤制烯烃、光纤光缆相关个股，加仓了酒店、消费、船舶发动机等相关个股。
国投瑞银新活力混合(001584)001584.jj国投瑞银新活力定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，中国经济整体在复杂多变的国内外环境中平稳运行，内需与外需的结构性分化特征显著。净出口成为重要的增长引擎，拉动经济增长1.5个百分点，有效对冲了内需增长波动。节奏上，财政发力相对前置，上半年内需表现强势，下半年在财政接续力度有所减弱、内生动能尚未稳固下，经济复苏步伐有所放缓。2025年债市结束了连续两年的快速下行进入低位震荡偏弱的格局，全年受央行政策调控、关税博弈、“股债跷跷板”三大主线驱动，收益率“N型”走势运行，10年期国债收益率从年初的1.61%上行至年末的1.85%（含税）。短期限债券表现相对平稳，1年期限AAA中票从年初1.68%上行至年末1.71%。权益市场方面，总体呈“结构性牛市”特征，核心指数全线大涨，上证指数上涨18.41%，创业板指涨幅达49.57%，彰显科技创新与周期盈利反转的核心主线。报告期内本组合操作方面以股债平衡思路运作，适时调节债券部分结构，通过可转债投资逐步加大对权益资产的配置比例。
展望2026年，预计政策整体取向偏温和，债市可能难以趋势性走熊，但低基数下通胀中枢回升较为确定，对债市形成压制，利率债中枢继续抬升仍是大概率事件。权益市场方面，考虑到个别板块处于高估值状态，组合将逐步调整配置，可能增加高景气度行业的配置。
国投瑞银瑞盈混合（LOF）(161225)161225.sz国投瑞银瑞盈灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年，市场经历了较大波动，4月7日美国全面关税战成为分水岭。从实际结果看，中国顶住外部压力，获得了更为广阔的全球拓展空间，对众多发展中国家乃至部分发达国家的影响力持续提升。这意味着中国企业全球化空间更加广阔，出海企业的盈利潜力与市场空间均有所扩大。回顾市场，与海外客户深度绑定的供应链企业，特别是AI产业链核心企业，以及以黄金、白银、铜为代表的有色金属企业，4月7日后均获得较大涨幅。这一方面反映了全球AI基础设施建设持续提速，另一方面反映了国际社会对美元信用体系的疑虑升温。目前来看，这一趋势在2026年或将延续。2025年，本基金延续自下而上的选股策略，并较前几年降低了持仓集中度。从全年维度来看，本基金跑赢基准。
展望未来，我们对中国经济稳中向好充满信心，但对海外主要经济体稳定性持审慎态度。在全球经济不确定性持续上升的背景下，中国资产的估值优势与增长确定性仍将进一步凸显。同时，中国企业海外拓展有望进一步提速，海外业务有望成为上市公司利润重要增长部分。综上所述，我们对中国市场长期发展充满信心。
国投瑞银瑞利混合(LOF)(161222)161222.sz国投瑞银瑞利灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
2025年，权益市场虽有波折，但总体重心上移，赚钱效应不错。风格方面则较为分化，科技和有色等少数几个行业超额显著，其余行业表现平淡。报告期内，本产品仓位比重变化较低，行业结构方面维持，总体上依旧延续之前的投资框架。
展望2026，我们用新周期、再平衡来表述我们的观点。首先是新周期。我们从2024年初开始就一直在反复讲权益市场将迎来新的投资范式变化。核心背景是居民资产正在迎来重新配置的趋势。过去20-30年，中国居民资产主要配置在房地产和以银行理财为主的固收类产品上。然而展望未来，我们将会看到越来越多的居民资产直接或者间接通过保险、银行理财渠道增配权益资产，进而推动市场重心上行。当前不利因素在于估值较两年前提升较多，而有利因素在于企业盈利有望边际改善。其次是再平衡。过去两年，市场结构极度分化，资金集中配置在与宏观经济相关性较低的红利板块和估值较高的成长方向。对于2026年，我们倾向于市场结构将走向再平衡，风格和行业差异会收敛，原因是宏观经济正逐步改善。从微观层面，我们观察到了较多行业正在或者即将筑底，这是风格再平衡的宏观基础。结构上，我们看好以下几条主线：一是PPI和反内卷叠加的中游周期行业。当前市场对反内卷分析较多，多数投资者也还在关注政策，但从我们微观调研的情况来看，企业自发控产能减亏才是主因。反内卷是助力，不是核心因素。在产能释放周期结束后，部分产能利用率高、需求持续增长的环节，头部企业有能力推动盈利能力向合理利润率回归，比如锂电中游、部分化工行业中“紧平衡”的子行业。同时，房地产及其相关的建材等行业也是我们关注的重点。二是稳健经营类公司的估值修复，其中出海是重要方向。过去两年宏观持续下行背景下，稳健经营类公司短期增速承压，在市场风格追逐两端的情况下，估值被进一步压缩。部分出海公司2025年的经营节奏被四月份贸易冲突扰动，2026年有望回归正常，同时2026年，中美关系有望进入相对均衡状态，这些公司存在盈利和估值同步修复的机会。中游制造业是中国的优势产业，当国内格局稳定后，出海寻求增长是优秀企业的必然选择，也有能力在全球市场获得更好的盈利。三是类现金和资源类资产的重估。居民资产再配置是我们看多权益的核心逻辑。从上市公司数据来看，尽管企业盈利承压，但企业现金流状况远远好于盈利，而资本开支拐点已现。无论是自上而下的反内卷，还是越来越多的企业自发减少资本开支，会有更多企业倾向于提高分红和回购。四是成长方向。2026年是海外大厂AI投入能否最终形成闭环的重要观察节点。我们相信AI会给各行业带来巨大甚至是颠覆性变化，然而这样的变化最终会给现有企业带来什么，需要时间来观察。同时，经过两年多的股价上涨，估值中可能已经完成了基本面的定价，分化在所难免，需要寻找新的逻辑，投资难度会显著增加。
国投瑞银瑞盛混合（LOF）(161232)161232.sz国投瑞银瑞盛灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
本基金在组合构建中，更多采取自下而上的个股选择策略，同时兼顾短期的市场贝塔。因此在一季度本基金少量配置了风格上受益的高波动资产，二季度本基金大幅加仓了以银行为代表的大盘价值，小幅加仓了如农业、快递等行业龙头。三季度上旬，本基金增加了成长方向的敞口，重点配置了PCB、GPU、ASIC、CIS、自主可控等科技类资产，同时在锂电池产业链、机器人、创新药里做了个股精选，并在个股上涨的过程中做了兑现。三季度下旬，考虑到主要成长方向均包含了市场较为乐观的预期，出于回撤控制的考虑，本基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了价值类资产权重，包括有色、家电、生猪、快递等。四季度本基金加仓了反内卷方向的化工链和保险股。
全球宽货币宽财政的政策组合在年内维持，全球权益资产风险偏好维持高位。从盈利的角度，AI资本开支带动的相关产业链维持高景气，其成为宏观景气度的重要支撑。传统行业需求受不同因素的影响，当前仍相对疲软。但积极因素正在逐步地出现，如美国如期启动降息，中国推动物价合理回升等。因此下一阶段需要持续观察的是AI资本开支能否维持高景气度以及传统行业在政策带动下能否呈现出向上趋势。