郑磊 - 基金投资策略和运作

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比、中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新”的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计、监管模式、政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

二季度市场分化，科技板块上涨较多，医药表现相对落后。医药内部，创新药表现仍然是最好的，但在二季度超额收益有所回落，其他超跌的板块比如cxo等表现也不错，国内消费相关的行业比如医疗服务、中药等表现一般。二季度，我们对组合进行了一定的调整，我们看到全球医药行业的投融资正在回暖，中国医药制造业在海外供应链中仍然具有很强的竞争力，因此对创新药产业链进行了加仓；此外，我们认为创新药的产业趋势确定，中国药企输出的已不局限于个别分子，而是成体系的研发能力和技术平台。中国药企快速高效的药物发现平台、转化医学能力、临床开发经验等基础设施层面的能力，正在成为中国创新药出海新的核心竞争力。组合进一步聚集全球竞争力较强的创新药公司。

2026年二季度，A股整体呈现先扬后抑、再修复的走势。4月震荡反弹，5月至6月出现分化调整与反弹交织的格局。二季度结构性特征非常明显，科技成长板块领跑，主板相对稳健。上证指数二季度上涨5.2%，科创50和创业板指分别大幅上涨75.7%和36.35%。AI、芯片等科技题材成为市场主线，资金抱团现象明显。传统板块（如金融、消费）内部分化，红利资产虽有阶段性表现，但整体落后于科技成长板块。　　分行业来看，二季度电子、通信、机械设备、建筑材料等板块涨幅居前，而有色金属、石油石化、钢铁、农林牧渔、传媒、商贸零售等板块跌幅居前或涨幅落后。整体市场风格偏向科技成长类及周期板块。　　医药板块在二季度整体承压。中证医药指数回落至6829.76点，仅次于2024年9月份的6606.71点，较2021年的高点回落超过60%，估值已回落至历史较低分位。但从基本面来看，过去几年压制板块的院内合规检查、集采常态化等政策影响已边际钝化。渠道去库存接近尾声，二季度部分企业单季度业绩增速已出现好转。产业资本对板块形成强力托底，多家创新药和CXO企业启动回购。在回购驱动下，高景气度的出海龙头、ADC及新型靶点创新药标的展现出较强的边际韧性。　　本基金在报告期内主要聚焦于创新药、创新医疗器械及医疗相关科技领域，同时关注涨价逻辑相关的个股。在选股策略上，我们坚持中观和微观视角相结合，积极挖掘景气细分赛道方向，同时注重个股基本面素质，努力寻找成长潜力与估值相匹配的优质个股，力求为投资者带来良好的收益回报。

二季度市场整体呈现震荡上行的态势。市场成交量较一季度放大，成长风格全程显著优于价值风格，创业板及科创板表现尤为亮眼。市场核心逻辑在以AI算力、半导体为代表的科技成长主线，与以能源、煤炭为代表的低估值红利防御板块之间频繁上演“哑铃型”的高低位切换。行业板块方面，电子、通信、建筑材料等板块涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁等板块跌幅靠前。主题概念方面，覆铜板、MLCC、半导体设备等概念涨幅居前，甲醇、棉花、纯碱等概念表现靠后。二季度，组合主要围绕科技进行配置。在科技方向，我们认为AI的产业趋势确定性提升，商业逻辑正在形成闭环，未来投资机会将愈发集中于产业链中可能出现供需紧缺的关键环节。同时我们认为国内AI资本开支仍处于景气度提升的阶段，加仓了国产算力相关的领域。此外，全球宏观环境存在一定不确定性，美联储政策和海峡问题都可能影响全球流动性预期的变化，因此我们对有色特别是黄金等资产进行了减仓。

二季度市场整体呈现震荡上行的态势。市场成交量较一季度放大，成长风格全程显著优于价值风格，创业板及科创板表现尤为亮眼。市场核心逻辑在以AI算力、半导体为代表的科技成长主线，与以能源、煤炭为代表的低估值红利防御板块之间频繁上演“哑铃型”的高低位切换。行业板块方面，电子、通信、建筑材料等板块涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁等板块跌幅靠前。主题概念方面，覆铜板、MLCC、半导体设备等概念涨幅居前，甲醇、棉花、纯碱等概念表现靠后。二季度，组合主要围绕科技进行配置。在科技方向，我们认为AI的产业趋势确定性提升，商业逻辑正在形成闭环，未来投资机会将愈发集中于产业链中可能出现供需紧缺的关键环节。同时我们认为国内AI资本开支仍处于景气度提升的阶段，加仓了国产算力相关的领域。此外，全球宏观环境存在一定不确定性，美联储政策和海峡问题都可能影响全球流动性预期的变化，因此我们对有色特别是黄金等资产进行了减仓。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比、中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新”的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计、监管模式、政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

今年以来，创新药行业景气度持续上行，BD交易接连落地。截至2026年5月14日，中国创新药对外授权首付款和总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，已达到2025年全年的66%和58%，交易规模创近年新高。同时，出海模式正从传统的license-out升级为co-co全球共研模式。此外，AACR、ASCO等大型国际学术会议上，中国创新药的临床数据表现亮眼。　　业绩方面，从已披露的一季报来看，创新药板块相关公司2026年一季度收入同比增长40.32%。与此同时，国内部分创新药公司已走出研发周期，核心品种正处于商业化高速放量阶段，通过核心产品商业化放量，部分公司正逐步迎来扭亏为盈的拐点。此外，出海授权已成为Biotech的第二增长曲线，首付款的确认有望为相关公司提供可持续发展的现金流支撑。　　二季度以来，多家药企公告回购，产业资本密集出手。但从二级市场表现来看，由于科技板块的资金虹吸效应，创新药板块持续承压，目前估值已处于底部区间。　　在本报告期内，我们持续看好创新药及产业链。当前产业趋势向上与股价走势出现背离，一旦流动性问题得到缓解，我们认为板块估值有望迎来修复。

二季度市场分化，科技板块上涨较多，医药表现相对落后。医药内部，创新药表现仍然是最好的，但在二季度超额收益有所回落，其他超跌的板块比如cxo等表现也不错，国内消费相关的行业比如医疗服务、中药等表现一般。二季度，我们对组合进行了一定的调整，我们看到全球医药行业的投融资正在回暖，中国医药制造业在海外供应链中仍然具有很强的竞争力，因此对创新药产业链进行了加仓；此外，我们认为创新药的产业趋势确定，中国药企输出的已不局限于个别分子，而是成体系的研发能力和技术平台。中国药企快速高效的药物发现平台、转化医学能力、临床开发经验等基础设施层面的能力，正在成为中国创新药出海新的核心竞争力。组合进一步聚集全球竞争力较强的创新药公司。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

2026年第一季度，A股市场在内外多重因素交织影响下，呈现出显著的“先扬后抑、结构分化”特征。尽管开局延续了去年的跨年行情热度，但3月份受海外地缘政治冲突等因素冲击，市场风险偏好急剧下降，最终三大指数季线集体收阴，进入阶段性休整。在指数整体调整的背景下，市场结构性机会与风险并存。行业表现：化石能源、公用事业、电气设备等行业表现亮眼。而商贸零售、金融、房地产等行业跌幅居前。从业绩预告看，半导体、医药生物、有色金属等领域部分公司一季报预喜，出现“炸裂式”增长。一季度，组合仍主要围绕科技+资源进行配置。在科技方向，我们认为ai的产业趋势确定性提升，商业逻辑正在形成闭环，未来投资机会将愈发集中于产业链中可能出现供需紧缺的关键环节。我们加仓了资源约束明确、供给弹性有限、且具备长期景气支撑的细分领域，包括光芯片、aidc等领域。此外，在全球价值链重构的过程中，资源、能源等战略产业仍将成为投资焦点，中东局势因伊朗制裁升级可能引发霍尔木兹海峡航运风险，推升布伦特原油价格。我们适度加仓了化工行业。

2026年第一季度，医药行业在经历长期深度调整后，迎来了基本面与情绪面的双重拐点。行业整体呈现出“业绩兑现、出海爆发、估值修复”的鲜明特征，尤其是在一季度末，板块表现强势，跑赢大盘，成为市场关注的焦点。从细分领域看，表现有所分化。年初至今，CXO（医药研发外包）、医疗耗材等板块表现领先。而在季度末的反弹中，创新药、CXO（医药研发外包）、化学原料药等板块成为领涨主力，而部分医疗器械、医疗服务个股则表现相对疲软。在业绩兑现、出海加速、政策支持和估值修复的“四重底”共振下，医药行业已迎来真正的拐点。二季度，随着全球顶级学术会议的召开，创新药板块有望迎来新一轮行情，进入业绩、估值、事件三重周期叠加的“黄金布局期”。

年初至今，创新药产业层面持续超预期。今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已超过2025年全年1357亿美元总额的四成（占比约44%），产业景气度持续高涨。政策支持力度加大，2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为新兴支柱产业，对创新药从鼓励式发展升级为重点扶持，从之前的控费转向全链条支持。截至3月27日，2026年已批准10款创新药，其中国产创新药占据8款。　　2025年9月初，创新药板块开始回调，消化负向预期（海外授权降速、海外预期较满、海外授权后到上市存在空窗期）。但2026年初至今，产业层面的进展好于去年预期，叠加3月A+H股创新药及CXO板块龙头进入密集的业绩披露期，龙头公司业绩落地，板块高景气度获得进一步验证，3月创新药及CXO板块表现有所回暖。除创新药及产业链外，我们看到原料药细分赛道如维生素及手套耗材行业，历经数年供给侧出清，当前受益于格局改善及前端石油化工涨价的传导，正迈入新一轮回暖周期。　　本基金仍然坚持景气度投资的策略，运作期内持仓主要以创新药及产业链为主；此外，看好部分子赛道此轮提价的持续性。