张琳娜 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，地产持续磨底，内需季节性走弱，居民消费信心回升速度偏慢，同时受全球AI产业链高景气以及东亚供应链转移带动，出口二季度延续高增，经济呈现“供给韧性强、内需修复慢、新旧动能冷热分化”的典型特征，整体运行维持韧性，但内生增长动力不足的结构性矛盾进一步凸显。　　二季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。4月资金面持续宽松，信贷延续偏弱，配置需求较强，债市收益率总体下行，曲线走平。5月经济数据偏弱，机构普遍加大配置力度并拉长久期，债市收益率进一步下行。6月初资金面逐步趋紧，收益率震荡上行，随后央行平稳续作MLF呵护跨月资金面，收益率再度下行。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。

二季度初，在基本面修复斜率偏缓、资金面平稳以及外部不确定性扰动下，市场风险偏好有所回落，债券配置需求仍然较强，利率阶段性下行。进入季度中后段，随着利率点位再次接近相对低位，市场止盈情绪有所升温，同时政府债发行、权益市场表现及增量政策预期对债市形成扰动，长端利率呈现宽幅震荡特征。信用债方面，在资产荒格局尚未完全扭转的背景下，高等级信用债配置需求仍较强，信用利差维持低位，票息挖掘难度有所提升。第二季度，产品延续了之前的投资策略，以小仓位波段交易进行收益增厚。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

二季度初，在基本面修复斜率偏缓、资金面平稳以及外部不确定性扰动下，市场风险偏好有所回落，债券配置需求仍然较强，利率阶段性下行。进入季度中后段，随着利率点位再次接近相对低位，市场止盈情绪有所升温，同时政府债发行、权益市场表现及增量政策预期对债市形成扰动，长端利率呈现宽幅震荡特征。信用债方面，在资产荒格局尚未完全扭转的背景下，高等级信用债配置需求仍较强，信用利差维持低位，票息挖掘难度有所提升。第二季度，我们以信用持仓为主，灵活调整组合久期，控制产品的回撤同时努力挖掘超额收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

二季度初，在基本面修复斜率偏缓、资金面平稳以及外部不确定性扰动下，市场风险偏好有所回落，债券配置需求仍然较强，利率阶段性下行。进入季度中后段，随着利率点位再次接近相对低位，市场止盈情绪有所升温，同时政府债发行、权益市场表现及增量政策预期对债市形成扰动，长端利率呈现宽幅震荡特征。信用债方面，在资产荒格局尚未完全扭转的背景下，高等级信用债配置需求仍较强，信用利差维持低位，票息挖掘难度有所提升。第二季度，我们仍然以中短期城投信用债为主，通过降低组合久期减小波动性，同时根据市场情况调整转债持仓。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

从基本面看，二季度经济运行总体平稳，但内外需分化有所加剧：内需方面，高新技术产业保持较快增长，传统行业则延续偏弱态势，居民消费意愿仍较有限；外需方面，国内商品出口持续受到青睐。通胀层面，国际地缘局势趋于缓和，PPI上行最快的阶段已过，但对CPI的传导依旧偏慢，进一步印证了消费市场的疲软。政策方面，央行通过买断式回购加大了对银行间市场中长期流动性的回收力度，二季度资金面呈现先松后紧的格局，但广义流动性仍然相对充裕，市场配置力量不弱。利率走势上，二季度债券市场表现较好，收益率整体呈下行趋势。操作层面，组合根据负债水平进行择优配置并保持了一定杠杆运作，久期水平略有提升并确保组合流动性稳定。

1、基金投资策略　　2026年二季度权益市场整体呈现先抑后扬、极致结构性分化特征，市场进入全球地缘、海外流动性、国内通胀三重约束下的估值再定价周期，行情主线由“题材预期”切换为业绩兑现为王，存量资金博弈特征显著，仅高景气硬科技赛道具备持续超额收益空间。国内方面，PPI持续抬升完成由负转正后的上行周期，工业原材料利润改善，但终端消费、地产需求修复节奏偏慢，利润传导链条尚未完全打通，出口端、集成电路维持高增，高端制造成为经济核心支撑，政策持续加码新质生产力、具身智能、工业机器人赛道，自上而下推出实景实训专项行动，产业政策红利持续释放。　　本季度策略核心锚定两大方向：一是紧跟特斯拉Optimus量产节奏，聚焦核心Tier 1与关键零部件供应商；二是把握2026年人形机器人“Model 3时刻”，布局从1到N的产业化加速机遇，重点配置订单落地、产能释放、业绩兑现的头部企业。同时，针对美以伊冲突带来的地缘扰动，适度控制组合波动，提升持仓业绩确定性，依托GMP-VCT模型动态微调仓位，平衡进攻性与稳健性。　　2、二季度运作分析　　从产业进展来看，未来3年是人形机器人走向规模化的关键窗口期，关键要素（如融资能力、产品竞争力、交付能力）将成为企业分化的核心变量。　　本基金延续2026年一季度配置思路，继续看好人形机器人产业链的投资机会，重点布局特斯拉Optimus供应链，尤其是主机厂核心Tier 1、滚珠丝杠、谐波减速器、灵巧手、传感器、高精度执行器等关键环节，上述环节为量产阶段最直接受益方向，单机价值量高、壁垒深厚、订单确定性强。严格遵循量产与订单导向，优先增配已实现批量供货、订单锁定至2026-2027年的头部企业。另外，基金依托GMP-VCT模型动态微调仓位，应对美以伊冲突等外部地缘扰动带来的市场短期波动，保持进攻性与稳健性平衡。　　展望下一阶段，本基金仍然看好人形机器人产业链的机会，特别是特斯拉Optimus供应链，重点持有核心Tier 1、关键零部件头部企业，强化业绩与订单导向，聚焦全球龙头量产进度与国内供应链商业化步伐。同时，我们判断数采是AI过渡到物理AI的核心卡位环节，考虑增加配置底层硬件具备自研数采设备壁垒和拥有完整端到端数据闭环管线的标的。

2026年二季度以来，国内宏观经济和大类资产形势均发生了较大变化。宏观经济来看，国内投资增长下滑，叠加4/5月份高油价冲击下内需走弱明显。货币政策方面，短端资金利率在4/5月份明显下台阶，DR007加权均值5月初最低下探到1.30%以下， 6月份以后再度出现反弹。财政政策总体有定力，主要推动已出台政策加快落实为主。债券方面，4/5月份流动性全面宽松叠加同期内需不振导致机构贷款投放承压，债券多头力量大幅增强，推动债券利率全面下行，曲线陡峭化下行。6月份开始，随着利率再度下行至低位，央行加大公开市场流动性净回笼力度，短端资金利率明显走升，推动债市利率出现反弹。我们预计三季度政策的重心仍将以财政政策为主。货币政策整体仍有望延续适度宽松，但由于政策目标兼顾稳增长和防风险，其节奏可能受到宏观经济、市场波动等多重因素的影响。东兴鑫远基金二季度迎来再次开放，目前产品已重新封闭并开始新一期的投资运作。回顾来看，适应2026年二季度债市利率震荡下行的市场环境，鑫远基金积极利用5月初和6月份利率较高的有利时间窗口加大债券投资配置力度，截至目前新一期的产品投资配置已取得较好进展。

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，明显受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。产品投资策略方面，基于摊余成本产品特征报告期内产品持仓保持稳定。负债管理方面流动性环境稳中趋松，这为产品运作创造了有利的条件。策略上我们继续灵活运用银行间与交易所两个市场高效维持杠杆，融资成本延续下降趋势，产品收益表现有所提升。二季度，产品将面临开放和下一期运作，我们将结合产品负债与债券利率波动情况，采取相对均衡的建仓节奏开始下一期投资运作，并继续充分利用相对宽松的流动性环境通过杠杆工具扩大投资规模，增强产品收益。

2026年第一季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为等多重因素的交织作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。年初权益市场大幅上涨对债券市场形成压制，后续在央行呵护之下流动性保持充裕，驱动利率震荡修复，季末地缘冲突导致通胀预期升温引发回调。短端受资金面支撑表现强势，长端与超长端受预期及供给扰动，10年期国债在短暂冲高后震荡下行，整体呈现出宽幅震荡特征，超长端则调整波动加剧，整体呈现期限分化、结构优化、交易分化，收益率曲线呈现陡峭化态势。信用债市场方面，一季度信用债市场整体表现优于利率债，形成利率弱、信用强的格局，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡。宏观经济方面，一季度宏观经济开局良好。1-2月工业增加值同比增速录得6.3%，固定资产投资由负转正，社会消费品零售总额温和回升至2.8%，1-2月以人民币计价的出口累计同比增速达19.2%，对非洲、拉美等新兴市场成为新增长点，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性。3月新出口订单指数为49.1%，较2月上涨4.1个百分点，外部需求明显改善。第一季度，我们获利了结了部分债券资产，降低产品的久期，通过灵活控制久期增厚整体收益率。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年第一季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为等多重因素的交织作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。年初权益市场大幅上涨对债券市场形成压制，后续在央行呵护之下流动性保持充裕，驱动利率震荡修复，季末地缘冲突导致通胀预期升温引发回调。短端受资金面支撑表现强势，长端与超长端受预期及供给扰动，10年期国债在短暂冲高后震荡下行，整体呈现出宽幅震荡特征，超长端则调整波动加剧，整体呈现期限分化、结构优化、交易分化，收益率曲线呈现陡峭化态势。信用债市场方面，一季度信用债市场整体表现优于利率债，形成利率弱、信用强的格局，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡。宏观经济方面，一季度宏观经济开局良好。1-2月工业增加值同比增速录得6.3%，固定资产投资由负转正，社会消费品零售总额温和回升至2.8%，1-2月以人民币计价的出口累计同比增速达19.2%，对非洲、拉美等新兴市场成为新增长点，全产业链优势与跨境电商模式共同支撑外贸韧性。3月新出口订单指数为49.1%，较2月上涨4.1个百分点，外部需求明显改善。第一季度，我们获利了结了部分长久期的资产，并择机增配了部分票息资产，通过灵活控制久期增厚整体收益率，保持合适仓位的可转债资产。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2026年一季度以来大类资产形势出现了较大变化。债券方面，1月初股票市场的加速上涨一度给债券利率造成明显的推升效果。之后随着股票上涨势头被抑制，债券逐步转入偏强的反弹趋势，并一直持续至2月底。之后随着美伊冲突的爆发及随之而来的油价大幅飙升，“滞涨”预期影响下长端利率有所反弹，但短久期债券表现延续偏强态势。3月下旬之后，随着美伊冲突延宕，风险资产跌幅有所扩大，债券市场交易逻辑从“胀”进一步转向“滞”，长端利率再度转入震荡下行。整体来看，一季度受到美伊冲突超预期爆发的冲击，风险偏好整体承压，债券，尤其是中短久期品种，受益于这种情绪变化。而央行货币政策态度延续友好，叠加人民币汇率表现较强等因素影响下机构配置需求较强，这是推动一季度债券表现较强的另一重要因素。报告期内，本基金继续聚焦交易所短久期利率债投资交易以保障流动性安全。下一阶段，我们将视可能的负债情况变化适时优化投资策略，努力提升产品业绩表现。

2026 年一季度，出口实现两位数高增，机电与新能源相关产品出口拉动突出，基建投资依托专项债靠前发力保持高增长，制造业投资结构持续优化，地产投资继续下滑、形成明显拖累，同时居民收入预期未有显著提振，社会消费整体修复偏温和，服务消费回暖好于商品消费，整体呈现外需突出内需偏弱的格局。　　一季度资金面整体较为平稳，债市收益率整体震荡下行。1月初权益市场走强，债市情绪承压，收益率快速上行。随后权益市场转为震荡，央行结构性降息落地，PMI数据走弱，债市逐步修复。春节假期后，风险偏好回升压制债市情绪，收益率震荡上行。随后地缘政治扰动加剧，对于输入性通胀的担忧推升长端收益率，同时资金面维持宽松，短端持续下行，收益率曲线陡峭化。　　报告期内，本基金维持了较为稳健的仓位和久期，配置标的主要为中短久期信用债和利率债，在收益率调整阶段增配长久期利率债，严控产品的信用风险和流动性风险，根据市场情况灵活调整各项大类资产配置比例，保持稳健的投资风格。