孙丽娜 - 基金投资策略和运作

本季度，国内经济增速总体偏稳，政策效果逐步显现。最大亮点仍是进出口，受到产品涨价影响持续保持同比高增。工业生产有所回落，投资增速小幅下滑，主要是基建和房地产投资有所回落，餐饮消费和社零同比增速较为一般，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，积极运用买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并在季末底推出了隔夜公开市场操作丰富了其操作工具箱。　　市场表现方面，债市受到本季度资金面先松后紧影响，各限品种收益率下行为主。从数据表现来看本季度，1Y期国债收益率下行11bp，1Y期NCD收益率下行4.8bp，10Y期国债收益率下行8bp，3-5Y期中高等级中短期票据收益率下行幅度在 11bp区间不等，整体利率曲线呈平坦化变化。　　报告期内，本基金以地方债和金融债为投资标的，继续保持了债券配置的高仓位。

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，本基金动态调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

从经济基本面来看，国内经济二季度表现有所分化，消费投资数据走弱，出口数据表现较好。受油价影响，国内物价有所回升。海外来看，美国人工智能方向资本支出庞大，一方面拉动了美国宏观经济增长，另一方面导致相关行业的需求迅速大幅增长，产业链上多个紧缺环节量价齐升。在诸多因素影响下，全球经济呈现出明显的K型分化。二季度国内权益指数震荡上涨，市场分化严重。市场上涨方向主要围绕人工智能硬件及上游材料，其余板块和方向大多为负收益，首尾行业差距巨大。 　　债市方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，政策重心从推动利率下行转为维持利率低位运行，6月份陆家嘴论坛释放短端流动性稳定信号，同时央行继续增加MLF净投放稳定市场预期。在资金面整体宽松、实体信贷需求偏弱以及理财、基金等资管产品配置力度较大等推动下，债券收益率震荡下行，中长端下行幅度普遍超过短端，收益率曲线小幅平坦化，信用债下行幅度明显大于利率债，中长期限信用利差进一步压缩，二季度债券市场整体呈现震荡走强格局。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，增加一些低位优质个股配置。积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分期内逐步减持信用债，增持政策性金融债，阶段性参与利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。

报告期内，受资金面持续宽松和基本面因素影响，债券收益率曲线下行趋势延续。1年期、10年期国债收益率分别较季度初下行11bps、9bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较季度初下行8bps、14bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较季度初下行8bps、20bps。　　组合在投资运作过程中，根据资金面状况灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合报告期内，持续优化个券持仓结构，优化组合持仓流动性，保持中高等级信用债为核心持仓，积极参与信用债品种轮动、期限轮动机会；同时结合市场边际变化，积极参与利率品种交易机会，增厚组合收益。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合根据各期限、各品种的比价情况进行灵活轮动，并根据高频数据、资金面等的变化灵活调整久期和杠杆。　　二季度，中证可转债指数上涨3.7%，但内部表现分化严重，科技类表现较强。转债估值仍然偏贵，本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

在信贷、财政等靠前发力背景下，报告期内经济表现较好。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄，社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，根据高频数据和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆。　　转债市场一季度走势与股票市场类似，呈现“倒V型”，季初在流动性宽松和春季躁动预期下单边拔估值，随后在外部冲击和强赎担忧下平价与估值双杀。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎。

2026年一季度国内经济呈现温和复苏态势，出口持续保持较强韧性，固定资产投资恢复增长，消费保持温和增长，CPI和PPI环比持续改善，通胀温和回升。财政政策更加积极，继续通过增加财政性金融工具规模支持实体经济。货币政策延续宽松基调，央行加大逆周期和跨周期调节力度，通过买断式逆回购、MLF、国债买入等增加中长期流动性投放，资金面持续保持宽松态势。虽然海外由于政治局势动荡加剧，全球其他主要经济体的国债收益率普遍出现剧烈波动，但国内债市表现相对稳健，中短端债券收益率在流动性维持宽松情况下普遍有所下行，长端和超长端利率在供给担忧以及通胀预期回升影响下小幅震荡，收益率曲线总体小幅陡峭化，信用利差普遍压缩，中长端信用利差压缩幅度更大，总体上信用债表现明显优于利率债。　　期内国内权益市场先涨后跌，年初市场风险偏好较高，春季行情各类主题投资活跃，三月份开始受中东地缘冲突的影响，市场担忧油价上涨对经济和通胀的负面影响，情绪有所降温。从经济基本面看，开年国内经济数据好于预期，市场关注的地产和物价数据均有所回暖，后续持续性值得跟踪。海外来看，油价上涨带来的影响在逐步显现，全球产业链分工变得更加脆弱，国内的制造业优势有望进一步巩固。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，增加一些低位优质个股配置，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分期内以中短期信用债配置为主，阶段性参与利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。

一季度，国内经济增速总体偏稳，政策效果逐步显现。进出口数据表现亮眼延续高增长，工业生产有所回暖，房地产投资增速下滑逐渐减小，餐饮消费表现突出，社零同比增速较为一般，经济整体保持复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，积极运用买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并在本季度进行总计2000亿元的国债买卖操作。　　市场表现方面，债市受到非银同业存款自律机制的影响，各限品种收益率下行为主。从数据表现来看，1Y期国债收益率下行11bp，1Y期NCD收益率下行11bp，10Y期国债收益率下行2.5bp，3-5Y期中高等级中短期票据收益率下行幅度在 11-13bp区间不等，整体利率曲线呈陡峭化变化。　　报告期内，本基金以地方债和金融债为投资标的，继续保持了债券配置的高仓位。

报告期内，受配置力量推动以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较上年末下行12bps、3bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较上年末下行14bps、13bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较上年末下行15bps、14bps。　　组合在投资运作过程中，持续寻找有性价比的资产进行配置，力争为持有人创造更加稳定的收益。

报告期内在信贷、财政等靠前发力背景下，经济表现环比改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，根据高频数据和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆，选择曲线凸点位置配置，并灵活进行品种轮动。

报告期内，在信贷、财政等靠前发力背景下，经济表现环比改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，本基金动态调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　报告期内，股票市场偏震荡，结构分化，成交活跃。主要宽基指数涨少跌多，其中，中证500和中证1000等小幅上涨，上证50、科创50和沪深300等跌幅靠前，呈现一定的大小盘分化。从行业板块上看，领涨的煤炭和石油石化等，涨幅超过10%，领跌的非银金融和商贸零售等，跌幅超过10%，分化较大。综合来看，报告期内市场主要演绎的是流动性和地缘事件交织的大逻辑，受益于流动性充裕的小微盘股表现突出，突发地缘事件冲击之下，上游资源品大幅冲高，其它方向普遍调整。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　报告期内，转债市场偏震荡，走势跟股票市场类似，振幅也接近。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。