孙丽娜 - 基金投资策略和运作

报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　报告期内，收益率曲线陡峭化上行。短端信用利差压缩，长端信用利差走阔。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场三季度跟随股市上涨，中证转债指数上涨9.43%，风格上与股票市场类似，整体呈现科技成长占优的特征。三季度转债价格中位数中枢抬升，转债估值水平季末处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　报告期内，收益率曲线陡峭化上行。短端信用利差压缩，长端信用利差走阔。　　策略上，本基金灵活调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　三季度，股票市场震荡上行，结构分化明显，整体成交水平大幅上升。宽基指数层面，多数指数涨幅不小，但分化较大，其中，创业板50和科创50表现突出，上证50和上证指数排名靠后。从行业板块上看，也是分化明显，通信、电子、电力设备和有色金属排名靠前，涨幅均超过40%，银行则是下跌了10%，另外，交通运输、石油石化和公用事业等基本没有表现。综合来看，市场演绎的是流动性充裕叠加海外科技龙头资本开支持续高增下的成长主线，其他包括红利和消费等相关板块表现都没那么突出，这种主线行情带动情绪持续高涨，成交额大增。三季度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　三季度，转债市场震荡上行，走势跟股票市场类似，但跟涨弹性一般。考虑到多数转债绝对价位和相对估值处在高位，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱，房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　报告期内，收益率曲线陡峭化上行。短端信用利差压缩，长端信用利差走阔。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。

报告期内，伴随中美贸易冲突逐渐缓解，资本市场风险偏好上行，债券收益率曲线呈现出现陡峭化上行态势。1年期、10年期国债收益率分别较二季度末上行3bps、21bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较二季度末上行7bps、29bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较二季度末上行11bps、20bps。　　组合在投资运作过程中，持续寻找有性价比的资产进行配置，力争为持有人创造更加稳定的收益。

三季度，国内经济增速总体偏稳，政策效果逐步显现。工业生产有所回落，但仍保持较高水平，投资增速小幅下滑，主要是基建和制造业投资有所回落，房地产投资有进一步回落趋势，餐饮消费表现突出，社零同比增速较为一般，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，通过创设5000亿元创新型资本市场支持工具、买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持资本市场和实体经济发展。　　市场表现方面，债市受关税贸易摩擦反复、权益市场回暖和公募基金费用新规征求意见稿的影响导致风险偏好上升各期限品种收益率上行为主。从数据表现来看本季度，1Y期国债收益率下行10bp，1Y期NCD收益率下行5bp，10Y期国债收益率上行19bp，3-5Y期中高等级中短期票据收益率上行幅度在 17-25bp区间不等，整体利率曲线呈陡峭化变化。　　报告期内，本基金以地方债和金融债为投资标的，继续保持了债券配置的高仓位。

三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。　　三季度国内权益市场持续走高，受益流动性宽松和风险偏好提升，成长方向的资产表现占优。从基本面看，经济面临国内外压力，但是整体韧性较强，同时国内政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，国内流动性依然宽裕，海外美联储降息，有利于权益资产估值回升。当前政策对资本市场较为呵护，结构性行情持续存在。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，适当降低债券部分久期，提高组合流动性。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0个百分点。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1-5月回落0.9个百分点，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，延续正增长。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，告别单边牛市，进入高波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税战冲击下明显下行。5月关税冲击缓解后收益率再次上行，后在资金面宽松的影响下收益率再次下行。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。短端信用债的上行幅度小于利率债，信用利差压缩。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场上半年整体呈现震荡上行的走势，中证转债指数上涨7.02%，风格上与股票市场类似，整体呈现小盘占优的特征。上半年转债价格中位数和估值中枢均明显抬升，半年末处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上以自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0个百分点。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1-5月回落0.9个百分点，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，延续正增长。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，告别单边牛市，进入高波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税战冲击下明显下行。5月关税冲击缓解后收益率再次上行，后在资金面宽松的影响下收益率再次下行。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。短端信用债的上行幅度小于利率债，信用利差压缩。　　策略上，本基金灵活调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　上半年，股票市场偏震荡，成交相对活跃。从指数来看，宽基指数涨多跌少，其中，表现最好的是国证2000，涨幅超过10%，创业板综和中证1000也有5%以上的涨幅，红利指数和创业板50表现偏弱，小幅下跌。从行业板块上看，分化更大，排名靠前的是有色金属、银行、国防军工和传媒，涨幅超过10%，排名靠后的是煤炭、食品饮料和房地产，跌幅超过5%。综合来看，上半年市场主线不是很明确，季度间也有些差异，两个季度都是初期偏弱，之后震荡走高，其中，一季度是去年年底以来震荡行情的延续，二季度主要受关税扰动，突破了之前的波动区间，结构上，小盘和成长相对占优，行业轮动速度快，市场风险偏好变化也快。操作层面，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　上半年，转债市场震荡上行，成交相对清淡。转债指数表现好于多数股票指数，主要是市场结构差异导致，规模占比大的银行和数量占比大的中小市值标的表现较好，带动转债指数上行，但转债市场容量不大，市场成交也没有同步放大。考虑到转债绝对价位和相对估值都到了较高位置，信用风险暂时被忽略，投资性价比不高，本基金在转债投资上相对谨慎。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0个百分点。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1-5月回落0.9个百分点，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，延续正增长。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，告别单边牛市，进入高波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税战冲击下明显下行。5月关税冲击缓解后收益率再次上行，后在资金面宽松的影响下收益率再次下行。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。短端信用债的上行幅度小于利率债，信用利差压缩。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。

报告期内，我国经济保持了稳中有进的运行态势，一、二季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%。一季度，债券市场在宽松货币政策预期“回摆”背景下，出现一定幅度的回调，利率债收益率曲线呈现“熊平”走势，1年期、10年期国债收益率分别较年初上行45bps、14bps；信用债收益率上行幅度稍小，信用利差有所收窄，1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较年初上行26bps和24bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较年初上行17bps和15bps。二季度，中美贸易冲突有所加剧，央行货币政策回归偏宽松态度，债券收益率全线下行，1年期、10年期国债收益率分别较一季度末下行20bps、17bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较一季度末下行24bps和20bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较一季度末下行23bps和13bps。　　报告期内，本基金以利率债和商业银行金融债为主要配置方向，优化杠杆融资成本，取得了较为稳定的收益回报。

2025年上半年，基本面表现略强于去年同期，整体呈现消费稳、出口上、投资弱的走势。上半年虽然受到贸易战爆发、地缘政治反复、反内卷等宏观因素影响，但总体经济稳中求进，积极平稳。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，通过增量MLF投放，公开市场操作、买断式回购、降息、降准等工具维护流动性充裕。利率工具方面，央行5月7日宣布7天OMO降10BP至1.4%。　　财政政策方面，财政发力先强后弱，政府债券发行增速明显快于去年同期。一季度在支出结构上也部分向基建投资领域倾斜，二季度随着中美贸易关系缓和，叠加电商大促和国补拉动消费高增长，广义财政支出增速也明显回落，且支出结构上更多向民生和科技领域倾斜。　　市场方面，以DR007为代表的资金利率一季度平均利率为1.93%，二季度在贸易战发酵的背景下，央行资金投放更注重平抑资金波动，二季度DR007平均利率回落至1.63%。特别在5月央行降准、降息的操作下，资金利率进一步趋稳，体现了适度宽松的货币政策导向。1Y期限同业存单利率也从一季度高点2.01%回落至6月末的1.60%。　　报告期内，本基金以地方债和金融债为投资标的，继续保持了债券配置的高仓位。

上半年由于全球贸易关税升级的影响，出口对经济的贡献有所下降，但国内经济依然保持了较强的韧性，特别是消费的贡献率明显提高，GDP同比实现了5.3%的增长。财政政策持续发力，政府债发行明显前置，一方面不断优化地方政府的债务结构，另一方面不断加大民生投入；货币政策进一步宽松，央行通过降准、降息以及各类政策性金融工具保持流动性合理充裕，对财政政策的配合度也进一步提高。社融增速在政府债的支撑下开始企稳回升，但CPI和PPI回升乏力，需求恢复偏慢。债券收益率受到供给压力加大及全球贸易关税的影响呈现波动，二季度在央行降息后收益率有所回落，上半年债券收益率总体呈现先上后下小幅波动的特征，信用债收益表现略好于利率债。　　上半年国内权益市场波动上涨，股指经历年初回调和贸易冲击的考验后，开始逐步走高，并创出了年初以来的新高。市场行情呈现轮动和分化的特点，成长板块的算力链、创新药、新消费行业景气度较高，股价表现亮眼，远期行业逻辑顺畅的机器人、固态电池、低空经济等板块也轮动上涨。从基本面看，经济依然面临贸易冲突和海外需求走弱等风险因素，但是经济韧性较强，宏观政策持续发力，适时加力，整体基本面风险可控。同时，政策强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，资本市场也延续了回稳向好的势头。　　报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，增加一些低位优质个股配置。积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。