张雅君 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济呈现明显的“K型”分化特征，经济总量增速相比一季度略有回落，内部分化进一步加剧。其中出口在AI产业链带动下表现强劲，生产端在景气高位延续向上，高技术制造业投资进一步提速；而基建、地产和传统制造业等产业链条增速均有所回落，加之挤水分因素影响，整体拖累较大。另外，输入性通胀压力对国内消费需求产生一定抑制，油价回落后边际缓解，居民消费支出对价格呈现高敏感性，侧面印证了居民资产负债表深度受损后自发修复进程缓慢。海外方面，地缘冲击带来的能源供给压力引发全球通胀短期快速上升，而AI投资持续带动全球经济增长，美联储释放偏鹰表态，美元指数走强，美债收益率曲线呈现平坦化上行走势。债券市场方面，二季度延续较强走势，不同于一季度的分化行情，二季度各品种收益率均呈现全面下行走势，在低收益率水平下依旧可以依靠资本利得获取不错的收益，但也在不断透支未来空间。资金面维持宽松且呈现低波特征，中短端品种在大行和理财的配置需求下大幅走强，信用品种收益率不断突破历史新低，市场不得已向长久期品种寻求收益，在内需压力进一步显现且政策发力克制的宏观环境下，前期较为克制的长信用债和超长利率债也走出较为顺畅的收益率下行行情。虽然央行在5月份已经开始有意回收市场过多的流动性，但非银资金仍淤积，在做多惯性和抢券热情下，本已逼仄的套息空间不断被压缩，即使6月资金成本持续上行且理财开始预防性赎回债券基金，信用债惜售情绪仍浓，市场整体调整幅度较为有限。当前，中短端品种整体过于拥挤，风险收益并不对称，而中长利率债期限利差仍处于较高水平，超长利率债在基本面支撑下波动有所降低，通胀高点回落后机会大于风险，预计三季度做平曲线胜率更高。二季度股票市场呈现指数温和上涨、结构极致分化的特点，风格分化是主线， 国证成长指数涨幅接近20%，国证价值指数跌约8%，剪刀差将近30个百分点。红利策略全面承压，中证红利指数全季跌约12%且逐月加速走弱，6月单月跌约10%。AI科技龙头对红利板块形成持续虹吸，电子与通信板块成交拥挤度逼近历史极值，科创50指数季度涨幅在70%以上，6月单月涨约26%，为全季最强引擎。传统板块普遍低迷，消费、能源、医药、金融板块跌幅靠前。总体而言，二季度是一轮“一九分化”的极致结构性行情，少数科技龙头贡献绝大部分涨幅，多数传统板块在资金抽血与基本面疲弱下持续调整。债券方面，组合整体以中性久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合少量配置了利率曲线中价值相对凸显的超长端利率品种，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票方面，仓位基本稳定，加仓了汽车、纺织服装、机械设备、商贸零售、通信等板块，减仓了医药、轻工、交运、食品饮料、钢铁等板块，维持了对于港股较高比例的配置。

二季度国内经济呈现明显的“K型”分化特征，经济总量增速相比一季度略有回落，内部分化进一步加剧。其中出口在AI产业链带动下表现强劲，生产端在景气高位延续向上，高技术制造业投资进一步提速；而基建、地产和传统制造业等产业链条增速均有所回落，加之挤水分因素影响，整体拖累较大。另外，输入性通胀压力对国内消费需求产生一定抑制，油价回落后边际缓解，居民消费支出对价格呈现高敏感性，侧面印证了居民资产负债表深度受损后自发修复进程缓慢。海外方面，地缘冲击带来的能源供给压力引发全球通胀短期快速上升，而AI投资持续带动全球经济增长，美联储释放偏鹰表态，美元指数走强，美债收益率曲线呈现平坦化上行走势。债券市场方面，二季度延续较强走势，不同于一季度的分化行情，二季度各品种收益率均呈现全面下行走势，在低收益率水平下依旧可以依靠资本利得获取不错的收益，但也在不断透支未来空间。资金面维持宽松且呈现低波特征，中短端品种在大行和理财的配置需求下大幅走强，信用品种收益率不断突破历史新低，市场不得已向长久期品种寻求收益，在内需压力进一步显现且政策发力克制的宏观环境下，前期较为克制的长信用债和超长利率债也走出较为顺畅的收益率下行行情。虽然央行在5月份已经开始有意回收市场过多的流动性，但非银资金仍淤积，在做多惯性和抢券热情下，本已逼仄的套息空间不断被压缩，即使6月资金成本持续上行且理财开始预防性赎回债券基金，信用债惜售情绪仍浓，市场整体调整幅度较为有限。当前，中短端品种整体过于拥挤，风险收益并不对称，而中长利率债期限利差仍处于较高水平，超长利率债在基本面支撑下波动有所降低，通胀高点回落后机会大于风险，预计三季度做平曲线胜率更高。二季度股票市场呈现指数温和上涨、结构极致分化的特点，风格分化是主线， 国证成长指数涨幅接近20%，国证价值指数跌约8%，剪刀差将近30个百分点。红利策略全面承压，中证红利指数全季跌约12%且逐月加速走弱，6月单月跌约10%。AI科技龙头对红利板块形成持续虹吸，电子与通信板块成交拥挤度逼近历史极值，科创50指数季度涨幅在70%以上，6月单月涨约26%，为全季最强引擎。传统板块普遍低迷，消费、能源、医药、金融板块跌幅靠前。总体而言，二季度是一轮“一九分化”的极致结构性行情，少数科技龙头贡献绝大部分涨幅，多数传统板块在资金抽血与基本面疲弱下持续调整。债券方面，组合整体以中性久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合少量配置了利率曲线中价值相对凸显的超长端利率品种，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票方面，仓位有所下降，加仓了景气度较高的电子、机械等板块，减仓了有色和食品饮料等基本面有压力的板块，配置上依然维持相对均衡的状态。

二季度债券市场在资金面超季节性宽松、超长债供给担忧消退以及通胀回升被市场充分预期等因素支撑下走强，收益率整体呈现“先下后平”的震荡下行格局。二季度10年期国债收益率波动区间为1.70%–1.82%，季末收于1.73%，较一季末下行约8个基点；信用债市场表现良好，信用利差多有压缩。从运行节奏看，4月初至4月22日为第一阶段，资金面宽松叠加基本面走弱，特别国债发行落地消除供给不确定性，长端及超长端品种在强劲买盘推动下收益率下行；4月23日至6月1日为第二阶段，资金价格见底回升，叠加内需偏弱、权益市场波动与地缘冲突等因素交织，债市整体横盘震荡；6月2日至6月底为第三阶段，央行持续流动性回笼带动资金利率上行，债市整体小幅调整。投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，考虑到曲线形态偏陡峭且1年以内资产套息利差偏低，组合整体降低了杠杆水平，同时积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。操作上，组合以高流动性债券为主要配置资产，通过期限结构策略、品种类属策略及杠杆策略等多种方式力求获取超额收益。

二季度经济总体延续恢复态势，生产保持韧性，外需继续发挥支撑作用，但内需修复仍显不足，经济运行的结构性分化较为明显。4月、5月规模以上工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，制造业PMI分别为50.3%、50.0%，6月回升至50.3%，景气水平总体保持在扩张区间。需求来看，二季度出口继续较快增长，4月、5月美元计价出口金额同比分别增长14.1%和19.4%；消费修复偏缓，4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，5月同比下降0.6%；投资端仍然承压，1-4月、1-5月固定资产投资累计同比分别下降1.6%和4.1%，其中房地产开发投资分别下降13.7%和16.2%，民间投资分别下降5.2%和7.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，价格水平总体温和，工业品价格回升快于消费品价格。总体看，二季度经济保持平稳运行，出口和工业生产仍有支撑，新动能持续成长，但内需不足、房地产调整和民间投资偏弱等问题仍然存在，经济持续回升向好基础仍需进一步巩固。政策方面，二季度宏观政策延续全国两会和《政府工作报告》确定的总基调，坚持稳中求进、提质增效。4月28日召开的中共中央政治局会议强调要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作，要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。财政政策要持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。市场表现方面，债券收益率二季度整体震荡下行。资金方面，二季度资金价格中枢处于偏低水平，R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度进一步下行。现券方面，二季度10年期国债收益率下行8bp左右，10年期国开债收益率下行17bp左右；信用利差进一步压缩，3年期AAA评级品种信用利差收窄12bp左右，3年AA评级品种信用利差收窄15bp左右，中低评级信用利差压缩幅度更为明显。股票方面，二季度A股整体震荡上行，成长风格明显占优，科技主线持续活跃，结构性分化加剧。二季度沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨约36.35%，科创50指数涨幅居前。二季度申万行业中电子、通信、建筑材料行业涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业领跌。转债方面，二季度转债市场震荡走强，中证转债指数季度累计上涨约3.7%，但估值中枢仍处高位，结构分化显著，科技成长方向相关标的表现相对活跃。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对市场环境变化并调整资产配置。操作方面，二季度组合维持了一定的信用利差久期，并根据比价关系置换优化类属资产。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，重点关注在新旧叙事切换阶段更具估值安全边际与中长期配置价值的行业和个股。转债方面，组合维持了较低的可转债仓位。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

二季度实际经济增长边际放缓，但仍处于政策的合意区间。新旧动能切换、内外需走势分化的格局延续，同时在输入性通胀带动下，PPI同比较年初预期更早转正，CPI同比温和回升但向上弹性有限。从2025年四季度以来，外需持续对中国经济形成拉动，这一趋势在2026年二季度进一步强化。拆分来看，出口高增来自三方面因素的共同作用，分别是全球AI产业增长带动、美国补库周期对非AI出口的拉动、及中美贸易战缓和后中国出口份额的回升。往后看这三个因素预计仍将持续，这也是我们对于下半年出口增速相对乐观的原因。但另一方面，在出口高增的情况下，新增政策出台的必要性下降、财政也有所退坡，这进一步拖累了内需的表现，加剧经济“K型”分化格局。居民消费增速较低，房地产仍在依靠市场的自发出清，当前虽然一线城市的量价有初步企稳迹象，但广泛的低线城市仍有压力。与经济的表现相对应，权益市场的分化在二季度也愈发极致。具备产业趋势的AI产业链、业绩确定性的出口链等新经济概念板块在二季度录得较大涨幅，而与传统经济相关的消费、地产链板块股价则持续走低。债券市场整体呈现震荡走势，内需的边际走弱对债券资产相对有利，但利率绝对水平偏低、供给扰动等因素又限制了收益率的下行空间，二季度10年期国债收益率在1.7%-1.8%的窄幅区间内波动。虽然油价上涨推升了通胀预期，但根据历史经验，输入性通胀并不至于引发货币政策收紧，从实际情况来看，二季度央行保持流动性宽松、资金利率围绕政策利率运行，信用利差维持低位，市场的配置需求依然强烈。转债市场整体走势先强后弱，市场经历了内部结构极致分化后再平衡的过程。4月在权益市场风险偏好修复与供给收缩的共振下转债整体估值抬升，偏股型转债因具备弹性表现更优，但5月随着转债赎回逐渐增多，高估值的脆弱性暴露，市场发生大幅调整，结构上高价小盘转债回调更显著，市场显露出风格再平衡的信号。报告期内，本基金规模有所增长，权益仓位始终维持在偏高水平。基于对出口和AI产业趋势的乐观判断，组合维持了较高的电子和通信行业配置。转债估值处于历史高位，结构分化、博弈难度加大，组合转债仓位缓慢下降至中枢以下水平，结构上更多配置在高低价两端，结合股票的凸性区间去判断转债的凸性，尝试获取转债不对称的风险收益特征。债券方面，保持中性久期，以高等级信用债和金融债为底仓获取票息收益，同时积极把握利率债的波段机会。

2026年二季度，我国经济运行总体平稳，但内外需分化格局延续，经济修复斜率有所放缓。一季度GDP同比增长5.0%，二季度高频数据显示经济延续温和复苏态势。不过，在以半导体等为代表的新质生产力保持高景气，出口链条同样表现亮眼的同时，内循环修复依然受阻。出口方面，AI驱动半导体需求旺盛，机电产品出口数据高增；地缘冲突持续，中国供应链安全优势凸显；出口整体表现相对亮眼，成为经济的重要支撑。投资方面，房地产市场仍处于调整期，房地产开发投资延续负增长态势，对固定资产投资形成持续拖累。同时，二季度政府支出节奏放缓，基建投资有所回落，拖累建筑上游产业链生产活动。制造业投资则受益于设备更新政策及高技术产业驱动，维持较快增长，成为投资端的主要支撑。受居民收入预期偏弱及消费信心修复缓慢的影响，社会消费品零售总额增速低位徘徊。PPI在输入性因素推动下连续多月正增长，CPI环比基本持平于历史季节性均值，但核心CPI受服务价格等因素拖累，指向内需修复力度偏弱，经济复苏基础仍需巩固。债券市场方面，二季度利率债收益率整体呈现“先下后平”的震荡下行格局。季度初，在资金面超预期宽松以及市场对基本面修复斜率预期修正的双重作用下，收益率明显下行，10年期国债收益率从1.82%下行至1.75%。进入5月，尽管政府债券发行节奏加快，但资金价格维持低位运行，收益率进入窄幅震荡区间。6月以来，经济数据延续分化，但受资金利率边际抬升影响，收益率出现一定调整。全季度来看，5年以内国债收益率表现有所分化，其中1年期国债表现最优，收益率下行约10BP，2-4年期国债收益率下行2-5BP不等；5年以上期限国债收益率下行幅度在8-12BP之间。国开债表现普遍优于国债，1-3年期国开债收益率下行约10BP，3年期以上国开债收益率普遍下行约15BP。信用债市场表现良好，信用利差多有压缩。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

2026年二季度我国宏观经济压力有所提升，主要增长指标较一季度边际回落。其中固定资产投资增速下行压力相对较高。分结构来看，地产投资数据持续处于低位，制造业投资数据亦有所走低，尤其是基建投资增速出现了明显下降。除投资之外，二季度内需的不确定性还来自于消费数据疲弱，社会消费品零售总额口径中的商品及餐饮收入均呈现下降趋势。最后，融资数据也侧面反映出经济扩张动能不足，其中居民类信贷数据下行幅度最大。当然不能忽视的是，我国经济增长的结构中仍具备诸多亮点，例如出口数据保持韧性、高端制造板块带动设备电子类生产指标持续增长。但总体而言，内外需分化局面下经济增长未来的不确定性仍然较高。随着二季度基本面出现了一些新的变化，货币政策对经济的支持力度有所提高。在流动性宽松的背景下，债券市场收益率震荡下行。不过5月下旬以来，在经历了公开市场操作持续净回笼后，市场资金利率边际上明显回升，债券收益率阶段性有所走高。整体而言，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，继续维持上涨态势。后续展望来看，考虑到货币政策宽松的方向没有改变，债券资产整体仍具备配置价值。操作上，组合久期整体维持在中性偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取中短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。二季度在整体较好的债券市场环境下，组合久期仍略偏积极。

二季度经济总体延续恢复态势，生产保持韧性，外需继续发挥支撑作用，但内需修复仍显不足，经济运行的结构性分化较为明显。4月、5月规模以上工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，制造业PMI分别为50.3%、50.0%，6月回升至50.3%，景气水平总体保持在扩张区间。需求来看，二季度出口继续较快增长，4月、5月美元计价出口金额同比分别增长14.1%和19.4%；消费修复偏缓，4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，5月同比下降0.6%；投资端仍然承压，1-4月、1-5月固定资产投资累计同比分别下降1.6%和4.1%，其中房地产开发投资分别下降13.7%和16.2%，民间投资分别下降5.2%和7.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，价格水平总体温和，工业品价格回升快于消费品价格。总体看，二季度经济保持平稳运行，出口和工业生产仍有支撑，新动能持续成长，但内需不足、房地产调整和民间投资偏弱等问题仍然存在，经济持续回升向好基础仍需进一步巩固。政策方面，二季度宏观政策延续全国两会和《政府工作报告》确定的总基调，坚持稳中求进、提质增效。4月28日召开的中共中央政治局会议强调要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作，要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。财政政策要持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。市场表现方面，债券收益率二季度整体震荡下行。资金方面，二季度资金价格中枢处于偏低水平，R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度进一步下行。现券方面，二季度10年期国债收益率下行8bp左右，10年期国开债收益率下行17bp左右；信用利差进一步压缩，3年期AAA评级品种信用利差收窄12bp左右，3年期AA评级品种信用利差收窄15bp左右，中低评级信用利差压缩幅度更为明显。股票方面，二季度A股整体震荡上行，成长风格明显占优，科技主线持续活跃，结构性分化加剧。二季度沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨约336.35%，科创50指数涨幅居前。二季度申万行业中电子、通信、建筑材料行业涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业领跌。转债方面，二季度转债市场震荡走强，中证转债指数季度累计上涨约3.7%，但估值中枢仍处高位，结构分化显著，科技成长方向相关标的表现相对活跃。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对市场环境变化并调整资产配置。操作方面，二季度组合维持了中性偏高的信用利差久期，同时优化了期限结构和类属配置。二季度组合保留的股票仓位对组合净值有小幅拖累。转债方面，组合维持一定的可转债仓位，根据市场情况置换优化。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

二季度国内经济呈现明显的“K型”分化特征，经济总量增速相比一季度略有回落，内部分化进一步加剧。其中出口在AI产业链带动下表现强劲，生产端在景气高位延续向上，高技术制造业投资进一步提速；而基建、地产和传统制造业等产业链条增速均有所回落，加之挤水分因素影响，整体拖累较大。另外，输入性通胀压力对国内消费需求产生一定抑制，油价回落后边际缓解，居民消费支出对价格呈现高敏感性，侧面印证了居民资产负债表深度受损后自发修复进程缓慢。海外方面，地缘冲击带来的能源供给压力引发全球通胀短期快速上升，而AI投资持续带动全球经济增长，美联储释放偏鹰表态，美元指数走强，美债收益率曲线呈现平坦化上行走势。债券市场方面，二季度延续较强走势，不同于一季度的分化行情，二季度各品种收益率均呈现全面下行走势，在低收益率水平下依旧可以依靠资本利得获取不错的收益，但也在不断透支未来空间。资金面维持宽松且呈现低波特征，中短端品种在大行和理财的配置需求下大幅走强，信用品种收益率不断突破历史新低，市场不得已向长久期品种寻求收益，在内需压力进一步显现且政策发力克制的宏观环境下，前期较为克制的长信用债和超长利率债也走出较为顺畅的收益率下行行情。虽然央行在5月份已经开始有意回收市场过多的流动性，但非银资金仍淤积，在做多惯性和抢券热情下，本已逼仄的套息空间不断被压缩，即使6月资金成本持续上行且理财开始预防性赎回债券基金，信用债惜售情绪仍浓，市场整体调整幅度较为有限。当前，中短端品种整体过于拥挤，风险收益并不对称，而中长利率债期限利差仍处于较高水平，超长利率债在基本面支撑下波动有所降低，通胀高点回落后机会大于风险，预计三季度做平曲线胜率更高。二季度股票市场呈现指数温和上涨、结构极致分化的特点，风格分化是主线， 国证成长指数涨幅接近20%，国证价值指数跌约8%，剪刀差将近30个百分点。红利策略全面承压，中证红利指数全季跌约12%且逐月加速走弱，6月单月跌约10%。AI科技龙头对红利板块形成持续虹吸，电子与通信板块成交拥挤度逼近历史极值，科创50指数季度涨幅在70%以上，6月单月涨约26%，为全季最强引擎。传统板块普遍低迷，消费、能源、医药、金融板块跌幅靠前。总体而言，二季度是一轮“一九分化”的极致结构性行情，少数科技龙头贡献绝大部分涨幅，多数传统板块在资金抽血与基本面疲弱下持续调整。报告期内，本基金规模大幅上升。债券方面，组合二季度跟随申购节奏增配有品种利差保护的国有大行、股份制银行二级资本债与永续债，在确认“K型”分化加剧且传统经济走弱的背景下，通过布局兼具票息和流动性的超长国债和地方债，将组合久期拉长到较高水平，整体把握住了债券市场的下行行情。同时，组合主动采取无杠杆的哑铃型配置结构，在资金成本上行的时点良好控制了回撤水平。权益方面，二季度持仓仍以电力设备、有色金属、基础化工等资源制造链条为主，并降低食品饮料、公用事业等低弹性资产配置比例，适度通过个股和基金的方式提升电子、通信等科技方向配置，以增强组合对二季度极端结构性行情的适应性，但权重仍低于行业平均。在整体思路上，我们并不追求在单一方向上过度集中配置，而是希望在控制行业偏离风险的同时，尽量避免明显跑输指数，在进攻性与结构均衡之间寻找平衡。

二季度宏观经济较为平稳，投资实物工作量较为一般，投资活动有所回落，财政支出力度有待提升，耐用品消费有所触底但总体仍较弱，出口交货值继续好转、持续强劲，其中AI产业链是主要带动力量。社会消费品零售总额增速同比有所回升，必选消费整体稳定，但高端消费有一定回落。地产总体疲软，一线城市相对较强，二手房好于一手房，成交量边际回落，居民端扩表意愿仍旧较低。海外地缘冲突导致能化价格冲高回落，通胀预期先升后降，总体抬升了通胀中枢,但对国内货币政策影响不大。国内货币和财政政策仍保持定力，高质量发展是主基调，流动性继续宽松，中国经济名义价格回升，尽管短期融资需求相对较弱，GDP增速仍保持在合理区间。债券市场方面，资产荒的格局仍未变，收益率整体震荡下行，利差保持低位。金融机构信贷需求相对较弱，收益率上行风险总体可控，但向下的空间也有限，预计债市将延续震荡格局。策略上以信用票息为底仓，保持一定的灵活性。权益市场二季度整体分化明显，科技方向产业层面需求强劲，资本投入开始向上，半导体设备需求持续向好。消费内需板块整体表现疲软，基本面缺乏亮点。转债本身的估值保持在较高水平，整体吸引力不高。报告期内，债券方面，考虑到偏弱的基本面和较低的利差水平，组合整体维持中性久期运行。组合二季度仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓品种进行优化。在经济“K型”分化、通胀压力边际回落且内需持续疲弱的背景下，增配了一定超长利率债仓位，将久期适度拉长，但仍维持较低杠杆水平。权益方面，流动性保持宽松，行业基本面分化明显，整体仍处于机会大于风险的阶段。组合上仍以低估值、具有竞争优势的企业为配置底仓，同时积极寻找估值合理、有产业逻辑的配置方向。组合将根据基本面的变化积极调整结构，灵活调整风险敞口，以获得稳健回报。转债方面，二季度市场在估值高位剧烈波动，组合清仓转债仓位，减少风险暴露。

2026年二季度，国内宏观经济维持着外需有韧性、内需待改善的格局。尽管海外地缘政治风险大幅抬高了油价，但是高油价对于不同经济体的冲击存在较大的差别。美国是原油出口国，在财政支持和科技资本开支的共同作用下，整体经济表现较强。欧洲受到的影响较大。海外需求没有出现大幅下滑，叠加我国的成本优势继续扩大，总体上，二季度我国出口保持较高的增速。与此同时，二季度内需表现有待改善。权益市场在三月份经历了海外地缘政治风险冲击后开始反弹，但是结构上表现分化。受产业盈利周期分化影响，科技相关行业出现了较大幅度的上涨，而其他行业则出现了较为广泛的下跌。市场表现分化与上市公司盈利水平分化相对应，同时资金流向也进一步强化了这一分化。贵金属在海外地缘政治风险爆发时，由于流动性冲击出现了一定程度的下跌，但是后续在海外地缘政治风险缓解、油价出现明显回落后，仍然表现较为弱势，这主要是由于在海外通胀可能有所回升背景下，市场担忧海外货币政策收紧，从而带来实际利率上行，这对贵金属和工业金属的表现存在负面影响。与此同时，市场对于非科技相关的出口产业链条也存在类似的担忧，相关行业股票也出现了一定程度下跌。债券市场二季度长端利率有所下行，主要是由于融资需求偏弱带来了流动性的平稳和宽松，而波动率降低为各种利差的压缩提供了很好的市场环境。但是考虑到绝对利率已经处于比较低的水平，利率的下行幅度有限。报告期内本基金在组合波动率回归正常后恢复了权益仓位，权益上仍然保持低波质量和成长风格的平衡持仓，同时根据市场变化调整了相关商品股票的持仓，债券市场依然跟随策略积极参与久期机会。未来仍然会坚持在不同资产上使用多种低相关策略并行的方式，分散风险，同时也会更加注重系统化地使用风控措施，努力控制组合的下行风险，改善组合风险收益特征。