孟飞 - 基金投资策略和运作

一季度经济企稳回升，结构延续分化。国内方面，外需超预期强劲并带动工业生产明显上行，内需在假期效应提振与财政支出提速等因素的驱动下稳步修复，房地产市场“小阳春”如期而至，PPI等价格指标同步回暖；海外方面，2月末爆发的中东地缘冲突持续扰动能源供给，在高油价背景下，美联储降息预期降温，市场交易逻辑逐渐转向“滞胀”担忧。政策方面，一季度两会顺利召开，财政政策表态积极并靠前发力，地方债发行节奏加快；货币政策延续适度宽松基调，年初结构性降息率先落地，央行灵活使用多种政策工具维持流动性合理充裕，资金价格整体保持平稳。市场方面，债券市场在资金面宽松以及配置盘支撑下表现较强，除长端外其他品种收益率均稳步下行，收益率曲线明显走陡，信用利差普遍收窄；长端则在3月受国内经济数据超预期及地缘冲突推升通胀预期等多重因素影响有所波动。投资运作上，南方金利以信用债投资为主。一季度组合在严防信用风险的前提下强化信用债的精细化管理，兼顾票息收益累积及资本利得增厚，并在市场波动中持续优化持仓结构，在曲线走陡和信用利差压缩行情中小幅减仓收益率较低的品种及久期较长的品种。展望未来，预计经济基本面将延续温和复苏态势，原油价格上涨预期抬高我国通胀中枢；外生通胀冲击大概率不会改变货币政策的总体取向，预计央行将持续呵护市场流动性，但短期内全面降准降息概率偏低，财政政策仍将以托底经济为目标。当前基本面及通胀环境对债市构成一定制约，趋势性做多动能不足，预计市场短期或维持宽幅震荡格局，收益率曲线存在进一步陡峭化的可能。利率品种需重点把握市场波动带来的交易性机会，信用债整体仍具备较好的配置价值，但当前短端利差已至低位，进一步压缩空间有限。

一季度中国经济实现开局向好，宏观政策加力提效，进一步推动物价温和回稳、工业利润延续改善，就业形势总体稳定，新质生产力培育持续提速。市场层面，受经济修复节奏、央行流动性操作、机构调仓等因素影响，债券收益率线先下行再震荡后上行。1月趋势下行，2月区间震荡，3月小幅上行。10年国债收益率合计下行3BP，10年国开收益率下行5.5BP，国债和国开债利差进一步缩小。短端1年国债收益率下行12BP，1年国开收益率下行11BP，国债曲线与国开曲线均呈现陡峭化特征。本季度信用债表现好于同期限国开债，5年AAA-二级资本债下行17BP，3年AA+城投债下行11BP。投资运作上，组合以相对高静态信用债为底仓，根据市场情绪和宏观预期，对超长利率债、地方政府债择机配置，通过波段操作获得超额收益。一季度组合增持地方政府债和中期票据，减少次级债。2月初明显提高组合久期，其他时间根据市场调整情况和各品种相对价值配置不同的债券品种。展望2026年二季度，美联储受通胀压力及地缘局势影响，大概率维持现有利率水平、暂不降息。地缘政治风波使得全球流动性都有所收紧，能源依赖较高的国家收到更大冲击。中国贸易顺差持续向好，企业盈利与现金流稳步改善，结售汇推动资本回流，内外部共同驱动广义流动性充裕。宏观政策持续积极有为，货币政策延续适度宽松，流动性合理充裕为经济复苏保驾护航。战争开始已有月余，当前通胀压力已充分计入，估值层面，国债期限利差合理，中长端定价适中，上行空间有限，配置价值凸显。预计二季度债券收益率呈震荡偏强态势，利率债仍具备波段操作价值，我们将通过精选标的、适度波段操作，把握结构性机会，获取超额收益。

2026年第一季度，利率债市场整体呈现震荡上行的格局，曲线陡峭化特征显著。主要逻辑从年初的“预期差”逐步转向“货币政策宽松+外部地缘冲突+通胀扰动”等多因素博弈。年初，权益跨年行情走强叠加供给冲击，债市遭遇“开门黑”；央行保持宽松政策，春节前叠加配置盘发力，导致收益率下行至较低位置；春节后地缘冲突、原油暴涨，引发通胀担忧，叠加经济数据超预期，利空强于利多因素，债市震荡调整；临近季末，外部冲击及内部对货币政策宽松的预期不断拉扯，债市出现分化行情，中短端受益于同业利率调降预期及资金宽松走强，超长端震荡上行，收益率曲线陡峭化。从收益率走势看，3月较2月低点呈现上行态势，市场在春节前经历调整后，虽阶段性修复，但受通胀预期升温及地缘因素等逆风影响，长债表现相对承压。从期限表现看，7Y以内国债较年初高点下行10BP以上，中短端稳步走强；10Y国债在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；超长端承压明显，30Y国债1季度调整幅度约10BP，季末仍于2.3%附近震荡，随着二季度国债发行计划公布，供给压力也将重新定价。基本面，年初经济数据边际改善，但市场反应并不敏感，债市更多围绕供需结构和政策预期定价。春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市构成一定压制，但整体表现仍可控。通胀预期是一季度债市波动的重要扰动项。年初通胀压力有限，但春节后地缘冲突、原油暴涨，通胀担忧显著升温，成为债市转空的重要触发因素之一。资金面方面，除季节性因素导致的短期波动外，整体保持平稳偏松，DR007等主要资金利率多数时间处于相对低位区间，为市场提供了流动性支持。从供给端看，一季度利率债发行呈现前置发力特征，实现净融资规模显著。结构上，地方政府债特别是新增专项债发行节奏较快，同比增幅明显，而国债供给在3月份因到期量较大，净融资额同比存在一定差距。整体来看，供给压力与宽松流动性共同作用，使得收益率曲线形态有所变化，期限利差经历收窄到走阔的波动。货币政策在一季度呈现“预期先行、落地审慎”的特征。年初央行持续释放宽松信号，明确表示“降准降息还有一定空间”，形成远期宽松预期，推动收益率下行。但随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后预期逐步发酵。机构行为是一季度债市定价的重要变量，年初配置盘发力，成为推动收益率下行的主要力量；节后交易盘集中止盈，叠加利空集中来袭，引发市场调整。超长端因交易盘拥挤而承压明显，从年初上行约10BP；中短端则受益于配置需求与资金宽松，表现稳健。2026年一季度，本基金组合主要策略：1、2月保持保守的防御策略，降低了部分增长乏力，流动性欠佳的老券，平衡了久期，整体维持票息及短久期策略，适时调整长端风险敞口。3月仍保持保守的防御策略，但采取子弹策略，增加了中端久期的比例，增强了票息收益策略及久期策略，同时，适时调整长端风险敞口。2026年二季度，国内经济增长动能或将呈现结构性复苏特征，制造业PMI在扩张水平，出口新订单较好，不过内需还需要进一步提升，温和或者说经济弱复苏构筑了债券市场收益率上行压力有限的宏观基础。央行维持了稳健中性的操作基调，通过精细化的公开市场工具调节短期流动性，体现为“精准滴灌”的政策特征，其政策选择受到通胀温和回升与信贷需求疲弱的双重约束，预计2026年第二季度货币政策可能保持适度宽松基调。央行可能会通过多种工具维持流动性合理充裕，但考虑到通胀压力和结构性因素，大幅宽松的可能性相对有限。PPI同比在3月大概率转正，并在后续温和上行。若油价维持高位，全年中枢可能上修。高油价带来的输入型通胀担忧持续，但对国内货币政策的实质约束有待观察。机构行为方面，银行负债成本趋于下行，提升了债券吸引力。理财等配置力量依然较强，对债市中短端在需求端有支撑。但二季度一级市场承接将一定程度上挤压二级市场需求，大行配债强度可能会弱于一季度。中东地缘冲突不确定性仍然较大，推升输入型通胀预期及市场避险情绪，持续影响全球风险偏好，是重要的风险关注点。债券市场或将面临一定的利率波动风险，主要源于通胀数据的超预期波动以及流动性边际收紧的叠加效应，导致收益率曲线出现结构性陡峭化与平坦化交替现象。信用利差或呈现明显的等级分化特征，高评级利差可能持续收窄，而中低评级利差则有望在经济温和复苏背景下结构性走阔。

2026年第一季度，利率债市场整体呈现震荡上行的格局，曲线陡峭化特征显著。主要逻辑从年初的“预期差”逐步转向“货币政策宽松+外部地缘冲突+通胀扰动”等多因素博弈。年初，权益跨年行情走强叠加供给冲击，债市遭遇“开门黑”；央行保持宽松政策，春节前叠加配置盘发力，导致收益率下行至较低位置；春节后地缘冲突、原油暴涨，引发通胀担忧，叠加经济数据超预期，利空强于利多因素，债市震荡调整；临近季末，外部冲击及内部对货币政策宽松的预期不断拉扯，债市出现分化行情，中短端受益于同业利率调降预期及资金宽松走强，超长端震荡上行，收益率曲线陡峭化。从收益率走势看，3月较2月低点呈现上行态势，市场在春节前经历调整后，虽阶段性修复，但受通胀预期升温及地缘因素等逆风影响，长债表现相对承压。从期限表现看，7Y以内国债较年初高点下行10BP以上，中短端稳步走强；10Y国债在1.77%-1.90%区间内震荡，整体震荡走低；超长端承压明显，30Y国债1季度调整幅度约10BP，季末仍于2.3%附近震荡，随着二季度国债发行计划公布，供给压力也将重新定价。基本面，年初经济数据边际改善，但市场反应并不敏感，债市更多围绕供需结构和政策预期定价。春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市构成一定压制，但整体表现仍可控。通胀预期是一季度债市波动的重要扰动项。年初通胀压力有限，但春节后地缘冲突、原油暴涨，通胀担忧显著升温，成为债市转空的重要触发因素之一。资金面方面，除季节性因素导致的短期波动外，整体保持平稳偏松，DR007等主要资金利率多数时间处于相对低位，为市场提供了流动性支持。从供给端看，一季度利率债发行呈现前置发力特征，实现净融资规模显著。结构上，地方政府债特别是新增专项债发行节奏较快，同比增幅明显，而国债供给在3月份因到期量较大，净融资额同比存在一定差距。整体来看，供给压力与宽松流动性共同作用，使得收益率曲线形态有所变化，期限利差经历收窄到走阔的波动。货币政策在一季度呈现“预期先行、落地审慎”的特征。年初央行持续释放宽松信号，明确表示“降准降息还有一定空间”，形成远期宽松预期，推动收益率下行。但随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后预期逐步发酵。机构行为是一季度债市定价的重要变量，年初配置盘发力，成为推动收益率下行的主要力量；节后交易盘集中止盈，叠加利空集中来袭，引发市场调整。超长端因交易盘拥挤而承压明显，从年初上行约10BP；中短端则受益于配置需求与资金宽松，表现稳健。2026年一季度，本基金组合主要策略为保持基本仓位，即1-3年国开债的比例不低于非现金基金资产的80%，在债市调整期，产品整体维持偏低久期及较低杠杆率。以防守策略为主，配以子弹结构，适时调整长端风险敞口且紧跟同类产品中位水平。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，力争增强产品收益水平。市场展望：2026年二季度，国内经济增长动能呈现结构性复苏特征，制造业PMI在扩张水平，出口新订单较好，不过内需还需要进一步提升，温和或者说经济弱复苏构筑了债券市场收益率上行压力有限的宏观基础。央行维持了稳健中性的操作基调，通过精细化的公开市场工具调节短期流动性，体现为“精准滴灌”的政策特征，其政策选择受到通胀温和回升与信贷需求疲弱的双重约束，预计2026年第二季度货币政策可能保持适度宽松基调。央行可能会通过多种工具维持流动性合理充裕，但考虑到通胀压力和结构性因素，大幅宽松的可能性相对有限。PPI同比在3月大概率转正，并在后续温和上行。若油价维持高位，全年中枢可能上修。高油价带来的输入型通胀担忧持续，但对国内货币政策的实质约束有待观察。机构行为方面，银行负债成本趋于下行，提升了债券吸引力。理财等配置力量依然较强，对债市中短端在需求端有支撑。但二季度一级市场承接将一定程度上挤压二级市场需求，大行配债强度可能会弱于一季度。中东地缘冲突不确定性仍然较大，推升输入型通胀预期及市场避险情绪，持续影响全球风险偏好，是重要的风险关注点。债券市场或将面临一定的利率波动风险，主要源于通胀数据的超预期波动以及流动性边际收紧的叠加效应，导致收益率曲线出现结构性陡峭化与平坦化交替现象。

一季度国内经济运行总体平稳，呈现企稳回升态势，出口保持强劲增长。央行坚持适度宽松基调，加大逆周期与跨周期调节力度，整体流动性维持合理充裕。市场层面，一季度债券市场在机构充足的配置力量驱动下，收益率呈震荡下行走势，短端表现尤为充分，利率曲线呈陡峭化。投资运作上，一季度组合以配置利率债为主，降低了超长端的暴露。展望未来，宏观经济修复的基础仍待进一步巩固，外需面临贸易政策的不确定性，内需修复动能尚需观察。但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。预计货币政策将继续保持流动性合理充裕，降准降息等工具仍有施展空间。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：关注房地产企业的经营压力，严防信用风险。

一季度经济企稳回升，结构延续分化。国内方面，外需超预期强劲并带动工业生产明显上行，内需在假期效应提振与财政支出提速等因素的驱动下稳步修复，房地产市场“小阳春”如期而至，PPI等价格指标同步回暖；海外方面，2月末爆发的中东地缘冲突持续扰动能源供给，在高油价背景下，美联储降息预期降温，市场交易逻辑逐渐转向“滞胀”担忧。政策方面，一季度两会顺利召开，财政政策表态积极并靠前发力，地方债发行节奏加快；货币政策延续适度宽松基调，年初结构性降息率先落地，央行灵活使用多种政策工具维持流动性合理充裕，资金价格整体保持平稳。市场方面，债券市场在资金面宽松以及配置盘支撑下表现较强，除长端外其他品种收益率均稳步下行，收益率曲线明显走陡，信用利差普遍收窄；长端则在3月受国内经济数据超预期及地缘冲突推升通胀预期等多重因素影响有所波动。转债市场开年在权益开门红行情带动下估值有所上行，3月同时受到市场风险偏好回落和强制赎回条款影响估值明显压缩，一季度中证转债指数小幅收跌。投资运作上，南方多利以中高等级信用债投资为主，并通过投资部分可转债力争为组合增厚收益。一季度组合纯债仓位以中短端信用债为主，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益；在可转债投资方面，组合以绝对收益增厚为目标，根据市场情绪指标和转债估值指标动态调整转债仓位，1月市场开门红之后适当降低了转债仓位，3月中下旬在权益情绪回落到低位、转债估值调整基本到位的情况下逐步加回了转债仓位。展望未来，预计经济基本面将延续温和复苏态势，原油价格上涨预期抬高我国通胀中枢；外生通胀冲击大概率不会改变货币政策的总体取向，预计央行将持续呵护市场流动性，但短期内全面降准降息概率偏低，财政政策仍将以托底经济为目标。当前基本面及通胀环境对债市构成一定制约，趋势性做多动能不足，预计市场短期或维持宽幅震荡格局，收益率曲线存在进一步陡峭化的可能。利率品种需重点把握市场波动带来的交易性机会，信用债整体仍具备较好的配置价值，但当前短端利差已至低位，进一步压缩空间有限。转债市场方面，经历3月底的调整，转债估值压力已有所释放，价格弹性预期修复，当前权益市场情绪指标也已经发出左侧买入信号，随着地缘冲突对市场风险偏好的压制趋于缓和，权益及转债市场均具备一定的修复空间，组合将积极把握市场低位的布局机会，以自下而上择券思路为主，重点挖掘有基本面支持且估值合理的品种择优配置。

一季度市场高位震荡、大小盘风格分化显著。1月延续上年四季度末的上行惯性，上证指数一度突破4100点；2月行情从普涨转向结构分化，资金逐步从科技成长板块向能源、资源品方向切换；3月受国际地缘政治冲突影响，市场情绪承压，指数有所回落。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。风格方面，价值优于成长，小盘好于大盘，红利指数一季度上涨6.68%，涨幅领先各主要宽基。成交方面，一季度全A日均成交约2.4万亿，较去年同期明显放量，融资净买入超740亿元，市场活跃度维持较高水平。行业层面，能源与周期板块领涨，消费与金融板块承压。石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前，分别上涨18.27%、17.64%、8.78%，建材、电气设备亦分别上涨8.26%、6.02%，有色金属上涨3.64%。另一方面，消费零售、非银金融跌幅较大，分别下跌14.90%、14.84%，房地产、电信服务等亦表现欠佳。能源转型与电网投资是一季度最清晰的产业主线，特高压概念涨幅超30%，光通信、TOPcon电池、稀有金属等方向涨幅超20%；而前期涨幅较大的科技成长板块出现阶段性调整，科创50一季度跌超6%，AI算力相关个股在高基数上出现分化。报告期内主要增配了基础化工和电力设备，继续持有有色金属和化工等资源品方向，减持了部分有色金属和机械设备。基础化工和机械设备持仓贡献正收益，非银金融拖累净值表现。展望后市，十五五规划进入实质推进阶段，财政货币政策定调积极宽松，但海外地缘局势的不确定性对全球大宗商品供给格局和风险偏好仍有扰动。估值来看，当前沪深300股权风险溢价率处于中性偏高水平，市场经过一季度末的调整后资产性价比有所变化。结构上，我们主要关注三条投资主线：一是供需格局持续改善的能源和资源品，包括油气、工业金属、化工新材料等在内，全球供给约束尚未实质性缓解，涨价逻辑仍有持续性；二是电网基建与能源转型链条，特高压、储能、新型电力系统等中长期景气度确定；三是AI产业链经过调整后估值趋于合理，算力基础设施投资周期尚未结束，叠加端侧应用逐步落地，科技方向中期仍有配置价值。此外，我们加大了对底部地产链和进入明确经营改善通道消费品的关注。

一季度中国经济运行总体平稳、呈现复苏的态势。国内整体流动性维持合理充裕，人民币有所升值。一季度债券收益率下行，曲线陡峭化，信用债表现好于同期限利率债。组合在债券上涨过程中，小幅降低了整体的久期水平，期间主要配置中高等级信用债，谨慎参与中长端交易。展望二季度，中短端信用资产受益于资金流动性水平充裕，持续具备配置价值。长端资产受预期影响较大，预计保持区间波动。

2025年全年经济运行总体平稳、稳中有进、韧性十足，新质生产力稳步发展。其中工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全年新增社融35.60万亿。海外美联储全年降息3次；国内货币政策保持了流动性合理充裕，财政政策持续发力，为经济增长创造了有利的政策环境。市场层面，2025年利率债收益率上行，其中1年国债收益率上行25BP，10年国债收益率上行17BP；信用债整体表现优于同期限利率债。组合全年主要配置高等级信用债获取票息收益、骑乘收益和杠杆收益，同时阶段性参与利率债交易增厚组合收益。

2025年全年经济维持温和复苏态势，结构呈现分化特征。国内方面，生产端受出口拉动表现优于需求端，内需恢复相对偏弱，产需缺口年内有所扩大，价格指标于年内触底后企稳回升；政策端积极发力、稳步落地，财政政策加力提效，地方债前置发行对上半年经济形成支撑，四季度政策性金融工具等接续落地、有效发力；货币政策延续“适度宽松”的基调，央行保持流动性合理充裕，并于5月实施降准降息操作，对冲关税冲击助力实体经济。海外方面，美联储9月、10月、12月连续三次降息，累计降幅达75bp，外部流动性环境边际改善。市场方面，2025年债市终结单边牛市格局，整体震荡走弱、波动显著加大，10年期国债收益率全年上行约24bp，年末收于1.85%；收益率曲线受通胀预期升温、市场风险偏好回升等影响，下半年大幅走陡；信用利差受资金面及配置需求影响，年初阶段性走阔后持续压缩，全年维度上多数品种利差呈下行态势。投资运作上，南方金利以信用债投资为主。2025年组合在严防信用风险的前提下强化信用债的精细化管理与价值挖掘，兼顾票息收益及资本利得；组合在市场波动中持续优化持仓结构，仓位及久期水平有所提升。

全年经济指标运行平稳，韧性十足。1-12月工业增加值同比增长5.9%；固定资产投资同比下滑3.8%，其中，房地产投资同比下滑17.2%，制造业投资同比增长0.6%，基建投资同比下滑1.5%；社会消费品零售总额同比增长3.7%。1-12月CPI同比增长0.0%；PPI同比下滑2.6%。全年新增社融累计35.60万亿，信贷投放力度较大。央行下调公开市场操作逆回购利率一次，幅度为10BP，下调存款准备金率一次，幅度为0.5%。市场层面，2025年利率债收益率上行。其中，1年国债收益率上行25BP、1年国开收益率上行35BP，10年国债、10年国开收益率分别上行17BP、27BP。信用债方面，信用债整体表现优于同期限国开债，5年表现好于3年，AA好于AAA。组合一季度维持中性久期，通过精选相对高静态信用债获得超额回报；二季度判断利率下行动力强，将组合久期提高至较高水平，增配流动性相对较好的利率债、地方债，提升组合流动性；二三季度都进行了较大幅度的波段操作以增厚收益；四季度根据市场情况进行止盈，减持久期较长的地方债和利率债，逐步降低组合久期至中性水平，以应对市场波动加大的局面。

2025年利率债市场在供给放量与需求疲弱的双重压力下经历深度调整，全年收益率整体上行，做多窗口显著收窄。全年发行规模与节奏均创历史新高；政府债务结构虽维持基本平衡，但新增供给对市场流动性形成持续扰动。受“反内卷”政策导向推动，再通胀预期升温，叠加权益市场结构性走强，“股债跷跷板”效应持续主导资金流向，超长端利率债面临供强需弱格局，配置力量未见实质性增强。短端品种凭借更低久期与更高流动性成为资金避险首选。具体看，1月份，央行公告阶段性暂停在公开市场购入国债；2月份春季期间隔夜回购利率中枢上抬至1.8%附近；3月份央行将MLF操作由单一价位中标利率调整为多重价位中标，一季度收益率逐步上行，十年期国债收益率上行约30bp；4月初，特朗普宣布全面征收关税，中国反击，4月中旬美国对中国商品税率提高至125%，在此期间，市场风险偏好降低，收益率快速下行，以十年期国债为例收益率下行约30bp；5月初，中方决定同意与美方进行接触，央行行长在国新办发布会表示下调准备金率0.5%、降低OMO利率10bp至1.4%、降低SLF利率25bp至2%，由于市场前期预期较为强烈，兑现利好之后，债市反而收益率微幅上行，5月中旬中美在日内瓦发表联合声明，对中美关税的征收比例进行了大幅下调。随后的时间，债券市场在窄幅震荡中寻找方向。7月至8月间，债券市场持续回调，直至9月才逐步转为横盘震荡走势。10月利率债市场在政策预期与基本面弱修复的交织中呈现震荡下行格局，另外央行重启国债买卖，市场对“政策底”的预期显著强化长端品种表现尤为突出。11月国内债市在政策空窗期与多重预期博弈下呈现震荡上行、曲线小幅走陡格局。基金费率新规落地前的避险情绪及降息预期反复扰动下，债市有所反复。12月利率市场延续了调整态势，长端利率持续上行，市场情绪偏谨慎。报告期内，组合重点关注指数成分券、占比及久期等重要因子变动情况，通过动态优化跟踪指数，适时调整持仓结构，优化组合持仓券种、期限、比例及杠杆水平，以增强产品收益。具体看，2025年一季度，本基金组合1月初降低了短端的仓位，在3月初回补仓位同时减仓长债。二季度，4月份加仓长债增厚收益，保持了1年到3年的仓位；5月份市场窄幅变动，保持仓位不变；6月底进行了一定调仓，增加了票息高的债券；2025年三季度，本基金组合主要策略为保持基本仓位，即1-3年国开债的比例不低于非现金基金资产的80%，在债市调整期，产品整体维持偏低久期及较低杠杆率；2025年四季度，本基金组合延续3季度基本策略，以防守策略为主，配以哑铃型结构，长端视时机进行少量适当的操作。