董瑞倩 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，海外方面，中东地缘冲突、美联储新任主席偏鹰表态等因素是主要影响，市场定价加息预期，美元指数、美债收益率持续波动。国内方面，整体看稳增长压力有所提升，社零、投资、工增、融资等方面数据边际走弱，出口仍具有支撑，整体价格水平稳定。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，使用多种政策工具进一步完善货币政策调控框架，货币市场利率中枢相对稳定。　　债券市场方面，二季度收益率震荡下行。季度初长端收益率明显下行，曲线走平；随后两个月，资金面因素是市场波动的主要因素，收益率先下后上呈现震荡走势。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注结构交易机会。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在二季度通过利率债灵活调整组合久期，同时在信用利差压缩过程中减仓了部分信用债，在市场波动行情中获得了相对有优势的收益。

二季度国内经济基本面呈现稳中有降、K型分化的特点，传统制造业及服务业动能再度转弱，而科技相关产业链的景气度持续向好。债券方面，行情主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动，整体呈现震荡走强的修复行情。权益方面，以半导体、通讯为代表的科技成长板块，尤其人工智能相关的标的，成为了季度内绝对的行情主线，并且对消费、能源、交运和银行等传统价值风格以及中小市值的板块造成了显著的流动性虹吸。报告期内，本基金在纯债部分以利率短券为主，在权益上则延续较高的股票及转债持仓，配置边际向调整充分的价值类标的倾斜，动态平衡成长及稳定风格的敞口。

2026年二季度，海外方面，中东地缘冲突、美联储新任主席偏鹰表态等因素是主要影响，市场定价加息预期，美元指数、美债收益率持续波动。国内方面，整体看稳增长压力有所提升，社零、投资、工增、融资等方面数据边际走弱，出口仍具有支撑，整体价格水平稳定。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，使用多种政策工具进一步完善货币政策调控框架，货币市场利率中枢相对稳定。　　债券市场方面，二季度收益率震荡下行。季度初长端收益率明显下行，曲线走平；随后两个月，资金面因素是市场波动的主要因素，收益率先下后上呈现震荡走势。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注结构交易机会。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。

宏观层面，美伊达成初步停火协议，霍尔木兹海峡6月份通航有所恢复，并进而带动油价显著回落。但是5月美国非农就业数据强劲，沃什上台后的第一次FOMC会议释放鹰派信号，市场对于通胀和加息的预期仍有反复。二季度国内消费、投资维持偏弱的局面，仅出口维持高增长，或部分受益于地缘冲突下国内的成本优势以及全产业链优势。央行适度回笼流动性，引导资金面从过度宽松回归到中性宽松状态。与此同时，政治局会议保持定力，二季度财政投放相对克制。　　债券市场方面，企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　权益方面，二季度上证综合指数累计上涨5.2%，沪深300指数累计上涨11.9%，创业板指数累计上涨36.4%。分板块来看，二季度市场分化明显，大部分板块下跌，而受益于AI高景气，电子、通信、机械设备领涨。领跌板块主要集中在传统经济领域，包括石油石化、农林牧渔、钢铁等。 　　投资运作方面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续，组合维持中性略偏高的久期。考虑AI交易拥挤，在保持一定科技板块持仓的同时，增配稳健的高股息品种，并配置部分估值合理偏低、业绩稳健的蓝筹白马。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性偏积极久期和杠杆水平，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，密切跟踪央行动态、资金面、政策变化等，灵活开展波段交易。

2026年上半年，人工智能基础设施投资延续扩张态势，叠加全球供应链重构带来的资本开支回升，推动全球经济整体保持温和增长。其中发达经济体受制于前期财政刺激效应消退和高利率滞后影响，除美国受AI资本回流支撑外，欧洲与日本增长动能明显减弱。更为突出的是，中东地缘冲突反复升级与霍尔木兹海峡通行风险在二季度再度发酵，成为扰动全球能源价格和通胀预期的核心变量。目前能源运输瓶颈尚未实质性缓解，尤其是对化工、有色金属及欧洲制造业的供应链冲击可能延续至下半年。在此复杂宏观环境下，全球资本市场波动率显著抬升，亚洲资本市场持续上行，表现优异。A股市场出现明显结构分化，科技创新细分领域持续突破、结构性机会不断涌现，相关的电子、通信、建筑材料、机械设备涨幅居前；有色金属、基础化工等偏周期性行业在前期高油价背景下受到压制，近期随着油价下行而有所恢复；由于基本面持续走弱，内需相关的农林牧渔、美容护理、食品饮料、商贸零售等出现单边下跌。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。转债市场表现相对较好，部分科技领域个券表现优异，但整体分化也类似股票市场相对较大。　　稳信基金前期配置的传统领域个股出现了较大幅度的回撤。展望2026年下半年，权益部分会积极做出调整，择机参与新兴科技领域的投资机会。债券投资层面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续。组合维持中性略偏高的久期，获取稳定的票息收益。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，适度提高组合久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；可转债仓位较低，以中低价转债为主。

2026年一季度上半场，在“十五五”开局背景下，宏观预期整体向好，新质生产力相关指标表现突出。股市迎来春季躁动，以AI算力为核心的科技主线和以反内卷叠加弱美元驱动的资源品主线交替表现，债市则受到风险偏好提升的压制。季度内下半场海外地缘局势牵动着资本市场的神经，美伊冲突加剧下原油价格急涨，通胀预期陡升使得全球流动性展望收敛，股市趋弱调整，仅传统能源及红利防守方向的板块具备韧性，同时债市资金由长向短端迁徙，收益率曲线进一步陡峭化。报告期内，本基金在纯债部分以中短券配置为主，择机参与了利率长债的超跌修复；在股票配置上则延续哑铃型，保持对价值及成长风格的均衡敞口，同时少量参与了可转债估值回归过程中的波段交易。

2026年一季度，美国失业率和核心CPI走势平稳，美联储暂停降息，1月底沃什被提名为美联储主席导致量化宽松预期减弱，而2月底美以空袭伊朗导致中东局势骤然紧张，油价飙涨，全球风险资产出现回调。中国经济一季度开局良好，进出口超预期走强，投资增速明显回升，但消费行业增速仍在低位，房地产行业则延续调整态势。　　　　债市方面，一季度基本面平稳、资金利率相对宽松，债市收益率陡峭下行，1-5年期利率债和高等级信用债收益率整体下行10-20bp，10年利率债收益率下行3-10bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.1%，总体呈现高位大幅波动走势，1月前三周涨幅达9%，但随后受股市调整和高价转债强赎影响大幅下跌。　　　　投资运作方面，基金在报告期内降低杠杆率，维持中等组合久期，持仓以高等级信用债为主，降低可转债仓位，严格防范信用风险。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。