吴博俊 - 基金投资策略和运作

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2026年的中央经济工作会议提出，要深化科技创新，培育发展人工智能+、高端装备、集成电路、新材料、生物医药等新兴产业，强化原始创新和关键核心技术攻关。强化基础研究，与高技术制造、新材料、航空航天、未来能源等领域多措并举，推动人工智能等“新质生产力”突破。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。今年上半年科技股超额收益明显。一季度因美伊战争的系统性风险科技股调整较大，这也为二季度的大幅上涨创造了机会。二季度开始，市场整体回暖，科技股有较多的结构性机会。具体来看，一是“光入柜内”带来的光市场扩容带动光模块龙头市值上台阶，为科技股整体估值扩张打出空间。二是类似于2021年的涨价行情，即AI带动全产业链需求扩张，产业链一些细分环节因为供给瓶颈存在阶段性的供需错配，MLCC、半导体设备材料、mSAP工艺的PCB都在涨价；三是围绕中报业绩的科技白马行情，因AI需求拉动及产品涨价，光纤、PCB、光模块等成为市场资金聚焦点。本基金二季度一是加大了光通信领域的布局，二是在玻璃基封装等一些新产业趋势方向上有所布局，6月份开始对一些估值透支未来2-3年成长性的个股做了减持。展望2026年下半年的科技股行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业Anthropic的ARR已经达到600亿美元，估值站上万亿美元，国内外大模型公司普遍反映算力供应不足以支持实际需求，算力扩张是科技需求端比较明确的方向。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程。国际局势依然有不确定性，除了中美关系外，中日关系也有新的变数，半导体对美对日方向有国产替代的机会。三是要更为重视AI技术创新，过去两年科技白马涨幅较大，打出了AI的市场及市值空间，未来一旦新技术或新产品落地，其潜在的市场空间也会很大。

2026年二季度，中美的科技都出现了非常多变化，对全球AI竞争的格局产生了深远的影响。从AI应用的角度来说，美国大模型公司Anthropic的coding agent形成爆发性增长，ARR逐月环比呈爆发性增长态势。AI时代的第一个爆款应用已经形成。中国的AI大模型在二季度也有很多突破，Deepseek V4 pro推出之后，中国模型的极致性价比再一次风靡全球。据美国企业支出管理平台Ramp最新报告显示，Deepseek登上2026年6月美国企业付费热门软件榜首（趋势榜第一）。随着Coding agent的爆发式增长，大模型的性价比成为了全球公司关注的重要话题，即便在中美科技竞争的格局下，中国模型的吸引力也日渐增强。企业的AI支出从“只买最强模型”转向“按任务难度分流模式”，中国AI的发展模式已经成功站上了世界的舞台。从Deepseek V4 pro五月末宣布折扣永久后，silicon data的LLM token支出指数在一个月内下跌20%，同期全球token调用量继续爆发性增长，AI模型的商业化从上半年的“量价齐升”阶段正式进入了“价跌量升”阶段。在全球AI竞争的后半场，竞争重点从提供最好的AI模型转向了提供更高效且可负担的AI服务，这就落到了中国的擅长领域。从AI芯片的角度，华为发布的τ定律完美适配AI时代对芯片的要求。与传统消费电子对单个芯片的极致性能要求不同，AI时代对于系统级的计算性能有着较高的要求。当成千上万的AI芯片组成大型算力集群时，单个芯片的极致性能需要和卡间连接速率，机柜间连接速率这些指标一起满足AI时代的计算需求。摩尔定律描述的是单个芯片的性能发展规律，而华为τ定律天然适配AI时代的系统级计算要求。从单个芯片设计的角度来说，华为τ定律也有着结构性的创新，通过将芯片设计立体折叠，根据华为τ定律设计的芯片可以在没有EUV光刻机的制程下做出等效最先进制程的芯片，这个理论创新补全了中国芯片的最后一块短板。中国芯片正式进入弯道超车阶段。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），展望未来，中国半导体已经通过理论创新突破美国的先进制程封锁，未来中国的科技布局是中国半导体作为全球科技的算力底座，在token出海的新逻辑下，中国半导体需求的市场空间被大大打开，中国整体的半导体业将进入长达数十年的高速发展期。

2026年二季度，全球人形机器人产业在量产提速、技术迭代与场景落地三重驱动下，呈现“从1到N加速渗透”的发展态势。本基金继续聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与场景落地三点动态布局。人形机器人产业进入规模化产业化订单落地期。海外方面，特斯拉Optimus Gen-3启动量产，加州弗里蒙特工厂完成专属产线改造。国内方面，宇树科技完成科创板过会，拟募资用于机器人研发与制造基地建设；国内首款全尺寸超仿生人形机器人正式发布并开启预售。具备量产能力和场景验证的企业成为资本竞逐的焦点。硬件层面，二季度最重大的技术验证来自运动能力的极限突破。4月19日，2026北京亦庄人形机器人半程马拉松成功举办，超百支赛队参赛，规模较去年扩容近五倍。约四成的参赛机器人为自主导航，较去年以遥控为主的局面发生根本性改变，标志着机器人自主决策能力的质的飞跃。软件层面，行业竞争焦点正从“身体”转向“大脑”。世界模型成为最火热的技术方向，头部玩家已将重点转向AI模型的研发。英伟达所预言的“物理AI时刻”正在加速落地。具身智能大模型正从被动响应升级为预判式决策，内嵌物理世界模型成为关键趋势。人形机器人在多个真实场景的应用不断深化。具身智能应用核心从传统自动化转向支持柔性制造与自主决策，工业制造领域，汽车制造、电子装配、物流分拣等场景2026年底有望实现规模化订单落地。商业服务领域，头部企业推出机器人租赁平台，线下门店布局持续激活消费级市场潜力。特种作业领域，机器人在灾害救援、能源巡检、高危维护等极端环境下的任务闭环作业能力持续增强。家庭服务领域，首款超仿生人形机器人开启预售，标志着向C端渗透迈出关键一步。本基金在报告期内继续围绕人形机器人产业链进行系统性布局，根据产业进展动态调整持仓结构，力求在控制风险的前提下获取产业链成长红利。

二季度，海外战争导致国际原油价格大幅波动，一定程度上影响了实体经济对于原材料的采购节奏。战争初期，备货需求提升，部分产品量价齐升。但随着战争推进，过高的原油价格、或打或停的预期以及行业逐渐进入淡季等原因，化工品销售逐渐低迷。我们前期“反内卷”逻辑持有的化工顺周期板块股票也因此出现回调，我们在二季度比较早地对其中部分标的进行了减仓，避免了更多损失，但后续景气回落程度超出我们预期，剩余的顺周期品种对我们净值仍形成一定拖累。从中期维度，我们仍认为国内“双碳”目标，行业内企业“反内卷”策略，国内化工行业生产经营生态正发生变化，未来行业盈利稳定性和持续性将显著改善。我们仍看好行业格局好、景气度高的钾肥、氟化工、磷化工等。我们结合市场节奏，增加了部分电子等科技类标的配置，AI加持下的部分细分子行业景气持续性值得期待。医药板块，创新药仍有上市公司的BD和数据等陆续兑现，CXO等盈利良好，经过一段显著回调，性价比已经显现，我们有一定关注。二季度我们增加了券商配置，主要因为市场活跃度高，成交量持续高位，券商二季度业绩预计显著提升，而估值仍处于偏低位置。

今年二季度，本基金跑赢本基金业绩比较基准，也跑赢大部分的全市场宽基指数。在我们构建成长投资组合的时候，我们会坚守公司业绩增长带来的市值增长潜力，重视这种增长趋势背后的逻辑和必然性。出海以及创新是目前推动A股上市公司业绩增长的两种主要推动力。人民币升值带来的汇兑损失是今年一季度影响出海业绩的重要因素。其实人民币升值对出海业绩的影响不仅仅在汇兑损失。汇兑损失对企业的影响，主要集中在资产端。汇率升值还会影响企业的收入端，例如影响收入增速，影响毛利率。汇兑损失的影响不具有累积效应；而对收入端的影响具有累积效应。我们更关心的是人民币升值对于收入端的影响。我们对持仓公司的一季报进行了分析，发现相关公司收入端基本不受人民币升值的影响，主要得益于四个方面之一，或综合的作用：1、毛利率较高；2、有相当部分成本用美元支付；3、毛利率处于提升的过程中；4、能提价转嫁升值的影响。在我们持仓的股票之中，跟科技相关的公司涨幅显著大于平均水平，但是这并不意味着传统的制造业没有机会。还是我们年初的判断，只要在创新和出海上的任一方面或者两方面都表现优秀，利润自然会增长，这个终将推动市值增长。无论跟科技的关系是否紧密，我们选择持仓公司的时候，对于其未来的成长空间是有门槛要求的。当科技相关股票大幅上涨而其他股票下跌后，其他股票未来的上涨空间就会相对变大。这个也是下半年市场机会的一方面。另一方面，AI是贯穿未来几年的机会，当然，并不是说这个过程中只涨不跌。从产业上看，AI会经历短期需求急剧拉动带来算力硬件价格上涨，而后硬件价格下降带来下游AI应用的爆发，AI应用爆发后，各个行业会涌现各种新的商业模式。目前仅仅处于硬件价格上涨的阶段。我们相信，中国企业在AI应用时代，将在各个产业链承担更加重要的角色，带来更多的投资机会。

本基金目前主要仓位集中在半导体产业链和PCB，包括先进制造、先进封装、存储芯片、半导体设备及材料、PCB制造及材料等。相比一季度，大幅增配了半导体产业链和PCB板块仓位。正如我们在一季报展望二、三季度科技板块行情非常乐观，在地缘风险释放后，AI光通信、PCB产业链、半导体产业链、存储为代表的硬件板块迎来了一波主升浪行情。因为AI的需求开始全面溢出到产业链各个环节，截止到5月Anthropic的ARR收入逼近450至470亿美金，相较于年初增长了5倍，AI的商业化闭环已经看到。这将推动芯片算力、存储、光通信、半导体制造封装的投入在未来几年持续加码。同时，硬件成本和投资周期拉长使得今年的缺货尤其是产业链上游环节进入供不应求涨价通胀状态，整个硬件行业景气度达到了空前水平。我们对AI硬件产业链仍然保持乐观，目前没有看到产业趋势和基本面的实质性利空。但是，也要清晰地看到，随着股价上涨，当前位置很多板块个股隐含了明年甚至未来2-3年的基本面乐观预期，而产业的发展有其客观规律，缺货涨价中长期不可持续。另一方面，AI大模型目前最大的应用和商业化变现主要还是集中在coding领域，作为生产力工具的大模型能力虽然日进千里，但我们愈发感觉到大模型和企业真实的业务场景和管理流程优化存在较为明显的gap，叠加token成本高企，AI全面渗透或仍需一定时间。在投资策略和配置方向上，我们依然坚持布局大科技的两个核心方向，一个是AI数据中心产业链，一个是AI配套的半导体产业链。随着短期科技股高位波动较大，我们坚守的核心投资策略仍是布局产业趋势，并提升择时的主观能动性。

2026年，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。二季度以来，人工智能产业头部大模型进一步聚焦生产力工具，产业评估体系逐渐由单纯的模型能力打榜竞赛，转向提高模型能力商业价值的权重。（1）功能上看，大模型在编程、长程推理和多智能体协作上实现代际跃升。AI从对话接口进化为可自主拆解目标、跨应用闭环执行的智能生产力单元，在延续一季度智能体爆发趋势的同时，二季度聚焦和拓展了“长任务执行”和“多代理协同”的能力：以Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol、GLM-5.2等为代表，将上下文窗口普遍推至百万token级别，使AI真正具备处理复杂项目级工作的能力。（2）商业化上看，进展显著。海外Anthropic凭借企业订阅和编程工具率先实现盈利，ARR达470亿美元，权威机构Semi Analysis预计其于本季度实现盈利；国内以智谱为代表的AI模型公司API调用体量逐步提升，预计年末ARR将突破10亿美元。（3）算力投资上，全球AI投资持续由推理需求驱动，行业亟需高算力密度、低时延、高效率算力集群，各类新技术加速迭代，尤其关注国内的超节点技术、以及海外康宁的玻璃基板和玻璃桥的技术迭代进展。其中，超节点是国产高密度算力集群的核心方案，将大带宽低时延的互联范围从单机内部延伸至整个集群，突破了单颗芯片算力的摩尔极限，也实现了跨主机的内存直接访问，尤其关注今年全年超节点集群的出货进展。海外康宁的玻璃基板和玻璃桥的技术方案，凭借同时承载光电信号的独特优势，兼具低介电损耗、高平整度、可大尺寸面板加工等特性，有望成为CPO新的载体。展望下半年，AI将继续深入垂直场景，长程智能体有望在办公、医疗、法律等非编程的复杂工作流中规模化落地；模型架构优化与算力效率提升将推动推理成本持续下行，更低价的API服务进一步降低采纳门槛，加速AI渗透全行业。行业正从“技术可行”迈向“商业繁荣”的新阶段，以智能体为产品形态、生产力工具为发展目标，继续迈向大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。我们会继续紧密跟踪大模型算法的下一次跃迁迭代，沿技术迭代最陡峭的方向布局：在产品端，关注AI加速赋能金融、制造、医疗、科研等关键核心领域，关注应用产品化的新形态，特别是匹配AI时代需求的端侧产品形态的探索和定义，跟进机器人产业进展，期待AI从技术实验走向真正的全产业链赋能。在算力端，关注算力需求提升、系统性创新和结构性优势机会，围绕模型训练所需的技术进阶、推理应用所需的高性价比及低延时领域布局，尤其关注中国人工智能生态自立自强的投资机遇。

2026年一季度，全球宏观黑天鹅事件频发，1月委内瑞拉事件叠加3月美伊冲突，标志全球正式进入宏观不确定性多发的时代，全球各个市场的波动性随之上升。科技领域全球在一季度也有诸多突破，openclaw的爆火使得全球token使用量指数级提升，人工智能正式从“说话”时代迈入“干活”时代。中国大模型公司的token调用量首次在全球迎来指数级增长，openrouter的全球模型调用量排行榜长期被中国模型公司占据。中国的“token出海”的黄金时代即将到来。这即将改变全球AI硬件竞争格局，过去全球AI硬件的资金投入基于一个假设：“未来全球的AI应用大部分会用最好的AI模型，而最好的AI模型是最好的AI芯片训练出来的”，在这样的假设下，才有了美国互联网大厂以及大模型厂商对于美国最先进的AI芯片近乎无克制的投入。然而openclaw爆火后，中国的模型厂商在模型客观性能仍存在一定差距的情况下，仍旧迎来了指数级的增长，中国模型在全球的市占率开始逐步提升。这个现象打破了以上的假设，事实证明在AI应用爆发的情况下，性价比高的模型而非性能最高的模型可能会占据大部分市场。这一事实将改变中美之间的AI芯片硬件生态，将从单点AI芯片性能竞争转向全系统的AI系统成本竞争。随着中国迈入token出海时代，中国AI硬件系统的需求天花板也将从国内市场扩大为全球市场，对中国AI芯片的需求也从“只有最好的芯片会走出来”转向“快速造出大量性价比高的芯片”，中国芯片制造与AI芯片需求天花板被打开。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），展望未来，坚定看好中国半导体一定能全面突破美国的封锁，当我们全面突破美国对我们先进制程的封锁之后，未来中国的科技布局是中国半导体作为全球科技的算力底座，在token出海的新逻辑下，中国半导体需求的市场空间被大大打开，中国整体的半导体业将进入长达数十年的高速发展期。

今年一季度，本基金跑赢本基金基准，也跑赢大部分的宽基指数。2025年年报里面我们提到，目前推动A股上市公司业绩增长的两个主要动力是出海以及创新，今年跟2025年不一样的地方在于出海可能面临人民币升值的削弱，尽管这种削弱是在可接受范围之内的；而人民币升值也会对人民币资产的价格提升起到积极的作用，对于股票资产而言，就是估值的提升。一季度市场冲高回落，除了受到中东地缘政治的影响外，人民币升值对于业绩的影响也是一个重要因素。当大家发现优秀的企业能在人民币汇率升值的基础上，继续保持业绩增长的时候，这种影响会消除。今年的行情可能就是在这种缓慢上升，快速调整的节奏里面展开。当我们把A股放在全球各类弹性资产里面比较的时候，我们会发现A股属于风险相对比较低的弹性资产，即便把贵金属、大宗商品等放在比较的框架中，结论也是一样的。这种资产容易获得资金的流入，容易相比其他资产有相对收益，同时绝对收益上，也有一定的韧性。从我们对持仓公司的跟踪来看，2025年估值提升的贡献是温和的，估值的提升一直都不是我们组合收益的主要来源。我们更希望公司依靠自己的创新，用新产品来推动公司的增长。在我们构建组合的时候，确实更看重这种摆脱环境影响的成长能力。今年，我们依然会坚持从企业自身的竞争力和成长潜力出发，选择优秀的上市公司构建我们的投资组合。

2026年伊始，全球人工智能产业以创新产品为引领，有望逐渐从“基础设施投资期”向“商业化变现期”过渡。在AI产品层面，随着基础大模型通用能力持续突破，AI与人的交互方式正在发生根本性演变。尤其在编程、复杂推理与逻辑规划能力大幅跃升后，AI不再局限于被动响应的对话接口，而是以智能体（Agent）为核心产品形态，进化为可自主理解目标、拆解步骤、执行操作并闭环完成任务的独立生产力单元。正如2025年末对行业趋势的展望，2026年一季度，我们见证了以OpenClaw等产品为代表的 AI 产品化爆发期，工具操控、流程自动化、跨软件协同能力快速成熟，标志着AI正式从“辅助交互”走向自主执行，开启了Agent大规模赋能脑力劳动、重构知识工作生产力的新阶段。在算力基础设施层面，全球AI投资进入“推理主导、国产崛起”的关键期。随着算力使用场景分化，训练端与推理应用端需求差异凸显：训练端聚焦适配通用算力，支撑基础模型架构的实验需要与能力迭代；推理端则因应用渗透率提升，以降本增量、降低时延为核心，助力AI应用的规模化商业落地。硬件进展上，英伟达Blackwell系列已实现量产，微软、谷歌等大厂自研ASIC芯片大规模部署；国产芯片使用场景持续拓展，并成功适配各类国产模型，从“可用”向“好用、规模化、自主可控”推进。值得关注的是，全球大模型技术持续迭代升级，叠加AI应用场景快速拓展，正在推动算力基础设施向更高密度、规模化集群方向演进，提出体系化创新发展的新需求，包括能耗管控、高效散热、高速互联架构等关键环节等，以支撑大模型产业规模化落地，实现算力性能、能效与可靠性的协同提升。2026年我们会继续紧密跟踪大模型算法的下一次跃迁迭代，沿技术迭代最陡峭的方向布局：在产品端，关注AI加速赋能金融、制造、医疗、科研等关键核心领域，关注应用产品化的新形态，特别是匹配AI时代需求的端侧产品形态的探索和定义，跟进机器人产业进展，期待AI从技术实验走向真正的全产业链赋能。在算力端，关注算力需求提升、系统性创新和结构性优势机会，围绕模型训练所需的技术进阶、推理应用所需的高性价比及低延时领域布局，尤其关注中国人工智能生态自立自强的投资机遇。

本季度，我们在化工顺周期板块仍维持了较高的仓位，这延续了2025下半年开始的配置思路。自提出“反内卷”以来，我们观察到，国内前期因供给过剩等导致亏损或者仅微利的行业或企业，陆续传出涨价消息，涨价品种的范围在扩大，持续性和下游的接受度在陆续得到验证。结合“双碳”目标，我们认为，国内化工行业生产经营生态正在发生变化，未来行业盈利的稳定性和持续性将有显著改善。我们对于格局好、景气度本身较高的钾肥、氟化工、磷化工等仍看好；并关注通过行业“反内卷”、盈利有提升预期的聚酯产业链、氨纶、有机硅、聚氨酯及煤化工等顺周期板块。中东战事扰乱了油价以及对全球宏观经济预期，我们无法判断战争走向，但我们认为中国化工产业中长期向好的趋势未发生变化。医药板块，创新药仍有上市公司的BD陆续兑现，CXO等盈利良好，医疗器械政策层面有所期待，经过近半年回调，性价比已经显现，我们有一定关注。一季度我们降低了保险的配置，一方面是长端利率期间有所回调，另一方面是由于二级市场回落导致对投资端预期收益率水平的下调。

本基金目前主要仓位集中在半导体产业链，包括先进制造、先进封装、存储芯片、半导体设备及材料。与2025年四季度相比，减仓一季度上涨幅度较大的AI应用板块，增配了半导体仓位。正如我们在2025年四季报中所预判的：“在产业调研中察觉到AI模型应用商业化落地加速，互联网大厂模型和各垂类AI agent不断推陈出新，2026年或将成为AI应用落地元年”。我们在2025年四季度重点布局了AI数据和应用核心标的，并在2026年春节前迎来一波快速上涨行情，取得较好收益。但热度过后，以Anthropic公司为代表的基础模型及垂直模型产品在商业化上展现出巨大潜力，ARR收入增速惊人，引发了全球资本市场对AI替代传统软件的担忧，当前阶段难以证伪，因此我们在AI应用一季度大幅上涨后进行了减仓操作。我们判断今年是国内大模型发力商业化之年，token调用量开始井喷式爆发，国内CSP和模型厂商算力缺口呈现加大趋势，因此国产算力、存储以及配套的半导体产业链高景气度中期依然可见，因此我们在一季度对半导体产业链加大配置力度。短期由于国际地缘政治导致全球资本市场风险偏好下降，股价出现大幅调整震荡，但国内经济社会发展和AI半导体科技产业趋势并未受到实质性影响。国内稳定的市场环境、A股市场整体的基本面和估值在全球范围内看依然具有性价比，我们对二、三季度科技板块行情保持审慎乐观的态度。在投资策略和配置方向上，我们依然坚持布局大科技的两个核心方向，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强，一个是以AI为代表的技术创新产业周期。短期市场波动较大，我们坚守的核心投资策略仍是布局产业趋势和择时，发挥好主观能动性。