杨琨 - 基金投资策略和运作

三季度，宏观经济数据较为平稳。房地产行业的压力仍存，虽然有关税的扰动，但是出口的数据比预期的要好。基钦周期仍然处于缓慢下行的周期中。“反内卷”的倡议在短期内影响了商品市场参与者对未来价格中枢的判断，从而影响了供需双方对库存的判断和增减行为，短期的商品价格就有可能被影响。若实质性供应没有明显减少，那么价格趋势性上行的可能性就会降低。当宏观背景变化不剧烈的时候，市场往往选择寻找结构性机会。当期利率水平偏低，宏观流动性较好，远期想象空间大的方向就容易成为市场的焦点。我们发现部分行业的产能周期已经告一段落，这对于相关行业来说，供需正在逐渐向好的方向发展。我们希望选择一些供给过剩幅度不是太大的行业，这样经过一段时间的需求增长，供应过剩的情况就会得到扭转。那么，上市公司报表业绩最差的时段就是长线资金买入的窗口。这类资产往往布局会偏左侧一些，可能要承担一定的市场波动。风险在于需求的增长是否能如期兑现。鉴于上述分析，我们对周期股进行了配置，主要包括上游资源品，以及具有成本优势的制造业公司，上游资源品主要包括金属、黄金、能源等。科技是今年市场最为火热的方向，正如我们中报中所述，尤其是人工智能、机器人、创新药等领域成为了市场的风向标，我们也对相关的公司进行了配置。一些达到我们预期涨幅的股票，我们也会兑现收益，等待其他机会的出现。科技的竞争已经成为大国之间竞争的关键抓手。无论是国内还是国外，都在科技领域投入大量的人力和物力。考虑到科技未来成长空间巨大，我们会投入更多的精力去研究和发掘其中的机会。科技行业当下不一定有较多的业绩兑现，其成长的逻辑可能更为重要，我们会从科技投资的角度争取把握住更多的机会。

2025年三季度，全球股市已经逐渐适应巨大宏观不确定性的新常态。美股科技股二季报表现亮眼，AI驱动的资本开支盛宴似乎永不停歇，美股在高昂的情绪下一路高歌猛进。中国科技自主可控在三季度也利好频传，8月末deepseek官微宣布其模型适配下一代中国芯片。在此之前，全球的人工智能大模型都是在英伟达的CUDA生态上训练的，模型生态的垄断进一步加强了美国AI芯片的垄断地位。然而deepseek的宣布打破了这重垄断，中国模型适配了中国芯片，至此，美国对于中国AI的技术封锁已全面被突破。9月末华为在全联接大会上规划了未来三代芯片产品，发布了全面开源的灵衢通信协议，并且规划了未来百万卡集群的超大算力集群，将华为的超节点技术进一步发挥，通过通信及软件创新满足AI时代对海量算力的需求。自2018年中美贸易战以来，美国对于中国高端芯片极限制裁，一直压制中国先进制程的AI芯片发展，如今华为发挥其通信优势建立了创新型高性能计算架构，有望赋能中国人工智能企业在算力端不再受海外限制，中国芯片将迎来需求的井喷式爆发。本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等），国内芯片国产化板块将迎来加速扩产带来的业绩持续高增长。黎明已经到来，迎接未来。

三季度，宏观经济数据较为平稳。房地产行业的压力仍存，虽然有关税的扰动，但是出口的数据比预期的要好。基钦周期仍然处于缓慢下行的周期中。“反内卷”的倡议在短期内影响了商品市场参与者对未来价格中枢的判断，从而影响了供需双方对库存的判断和增减行为，短期的商品价格就有可能被影响。若实质性供应没有明显减少，那么价格趋势性上行的可能性就会降低。当宏观背景变化不剧烈的时候，市场往往选择寻找结构性机会。当期利率水平偏低，宏观流动性较好，远期想象空间大的方向就容易成为市场的焦点。我们发现部分行业的产能周期已经告一段落，这对于相关行业来说，供需正在逐渐向好的方向发展。我们希望选择一些供给过剩幅度不是太大的行业，这样经过一段时间的需求增长，供应过剩的情况就会得到扭转。那么，上市公司报表业绩最差的时段就是长线资金买入的窗口。这类资产往往布局会偏左侧一些，可能要承担一定的市场波动。风险在于需求的增长是否能如期兑现。鉴于上述分析，我们对周期股进行了配置，主要包括上游资源品，以及具有成本优势的制造业公司，上游资源品主要包括金属、黄金、能源等。科技是今年市场最为火热的方向，正如我们中报中所述，尤其是人工智能、机器人、创新药等领域成为了市场的风向标，我们也对相关的公司进行了配置。一些达到我们预期涨幅的股票，我们也会兑现收益，等待其他机会的出现。科技的竞争已经成为大国之间竞争的关键抓手。无论是国内还是国外，都在科技领域投入大量的人力和物力。考虑到科技未来成长空间巨大，我们会投入更多的精力去研究和发掘其中的机会。科技行业当下不一定有较多的业绩兑现，其成长的逻辑可能更为重要，我们会从科技投资的角度争取把握住更多的机会。

2025年三季度指数涨幅较大，其中以科创50为代表的大盘成长风格涨幅大于大盘价值和小盘成长风格。指数方面，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证1000指数上涨19.17%，科创50指数上涨49.02%。 随着关税逐步落地和美国降息周期开启，市场风险偏好抬升，指数迎来大幅上涨，特别是科技和有色板块。科技方面，因中美互联网公司财报展望和以光模块为代表的AI硬件公司业绩超预期，以及海外机器人产业逐步定型，国内半导体产业链、AI产业链和机器人等科技板块在三季度涨幅较大。价值方面，由于美国9月份降息周期开启，以及海外地缘政治冲突不断，以金银为代表的金属商品创今年新高，带动有色板块涨幅较大。持仓风格方面，本基金三季度持仓仍以电力、银行和石油石化等红利相关资产为主，降低了银行和家电板块配置，增加非银金融等板块配置。

报告期内，美联储将基准利率调降25BP至4%-4.25%，并预计年内继续降息2次。期间，10年美债利率中枢震荡下移，美元指数低位震荡。美国“大而美法案”正式落地，叠加9月联储如期降息，意味着美国走上了货币和财政双重扩张的道路，而这也推动全球资产价格出现了较为明显的上涨；此外，美国AI产业通过自身叙事逻辑的闭环以及远期巨额资本开支计划进一步推升乐观预期和股价上涨。 国内经济动能边际转弱，制造业PMI处于荣枯线下方，物价水平处于低位。银行间市场资金面宽松，资金利率中枢下移，同业存单利率震荡小幅上行。国内债券市场收益率曲线上行，期限利差走阔，中短期品种信用利差压缩，长端信用品种信用利差走阔。三季度A股市场迎来了难得的上行窗口期，各大指数均呈现积极表现，权益市场走势与经济基本面的关联度有所脱敏，且呈现较为明显的结构分化，受益于全球流动性宽松溢出效应的资源板块以及受政策扶持的硬科技板块表现较好，而防御性的银行红利和消费为代表的顺周期资产并未出现明显上涨。 债券方面，本组合在报告期内根据市场变化，灵活调整组合杠杆、久期与品种结构，部分仓位积极参与利率债交易性机会，以增厚组合。 权益方面，本组合持仓中的有色、化工等实物类资产板块上涨对产品净值有所拉动。此前，我们已在多期产品定期报告中明确阐述过相关观点：“在贸易格局重塑与全球实物资产供给强约束的背景下，以大宗商品为代表的实物资产其价格上限和估值中枢有望得到系统性抬升”，当前，此类资产仍处于价值重估的进程之中。经过三季度的上涨，市场估值中枢已有所抬升，整体仍未偏贵，但部分科技领域细分板块已呈现一定的泡沫特征，需注意的是，在牛市行情中，部分板块的上涨幅度可能超出常规逻辑认知，对此无需过度纠结。在投资中我们要坚守常识，尊重规律，在后续市场波动中会保持冷静和独立客观，做出理性决策，拥抱真正的好公司。道阻且长，行则将至。我们将谨慎勤勉、追求卓越，致力于为持有人创造长期可持续的投资回报，努力实现管理人的职业使命。

三季度，宏观经济数据较为平稳。房地产行业的压力仍存，虽然有关税的扰动，但是出口的数据比预期的要好。基钦周期仍然处于缓慢下行的周期中。“反内卷”的倡议在短期内影响了商品市场参与者对未来价格中枢的判断，从而影响了供需双方对库存的判断和增减行为，短期的商品价格就有可能被影响。若实质性供应没有明显减少，那么价格趋势性上行的可能性就会降低。当宏观背景变化不剧烈的时候，市场往往选择寻找结构性机会。当期利率水平偏低，宏观流动性较好，远期想象空间大的方向就容易成为市场的焦点。我们发现部分行业的产能周期已经告一段落，这对于相关行业来说，供需正在逐渐向好的方向发展。我们希望选择一些供给过剩幅度不是太大的行业，这样经过一段时间的需求增长，供应过剩的情况就会得到扭转。那么，上市公司报表业绩最差的时段就是长线资金买入的窗口。这类资产往往布局会偏左侧一些，可能要承担一定的市场波动。风险在于需求的增长是否能如期兑现。鉴于上述分析，我们对周期股进行了配置，主要包括上游资源品，以及具有成本优势的制造业公司，上游资源品主要包括金属、黄金、能源等。科技是今年市场最为火热的方向，正如我们中报中所述，尤其是人工智能、机器人、创新药等领域成为了市场的风向标，我们也对相关的公司进行了配置。一些达到我们预期涨幅的股票，我们也会兑现收益，等待其他机会的出现。科技的竞争已经成为大国之间竞争的关键抓手。无论是国内还是国外，都在科技领域投入大量的人力和物力。考虑到科技未来成长空间巨大，我们会投入更多的精力去研究和发掘其中的机会。科技行业当下不一定有较多的业绩兑现，其成长的逻辑可能更为重要，我们会从科技投资的角度争取把握住更多的机会。

报告期内美国联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.5%，10年美债利率整体在4.0%-4.8%区间震荡，美元指数明显走弱。国内上半年GDP同比增速为5.3%，分季度看，一季度GDP同比增速为5.4%，二季度为5.2%。消费、基建投资数据尚可，尽管二季度在美国加征关税的背景下，我国出口表现仍相当稳健，这得益于阶段性“抢出口”和转口贸易的支撑。但需要说明的是，PPI和CPI数据依然偏弱，这意味着部分行业面临着供需格局一般，利润承压的局面。此外，仍需继续观察下半年出口数据的变化以及房地产市场是否会再次走弱。央行货币政策下调公开市场政策利率10BP，降低存款准备金率0.5个百分点。银行间市场资金面先紧后松，资金利率中枢逐步下移，货币市场品种收益率整体先上后下。债券市场收益率先上后下，国债期限利差压缩，信用债利差、等级利差整体有所压缩。 债券方面，本组合在报告期内根据市场变化，灵活调整组合杠杆、久期与品种结构，部分仓位积极参与利率债交易性机会，以增厚组合。 权益方面， 上半年宏观叙事层面主导了A股走势。一季度在国内DeepSeek以及人形机器人产业的共同推动下，中国科技企业迎来了久违的“信心重估”，使得市场演绎了一轮“东升西落”的宏大叙事；二季度特朗普对全球贸易伙伴加征所谓的“对等关税”，由于我国强势反制以及彼此不断加码，整个市场陷入恐慌，这也引发了指数层面的大幅波动。历史已无数次证明，妥协换不来和平，而只有“谈打结合、以打促谈”，才能真正获得尊重和共存。故在阶段性对抗后，中美两国也迎来了关税交锋的缓和，彼此硬脱钩短期难以持续，在市场情绪回暖后A股也逐步收复关税战跳空缺口。报告期内，本基金管理人结合宏观与行业分析判断，对持仓结构进行了优化和调整：降低了制造业和公用事业板块持仓比例，同时继续加大以有色、化工为代表的实物类资产的配置比重。

一季度，国内经济的亮点是房地产销售的企稳，部分城市二手房销售量和价格都有恢复。重要大类资产的稳定对于资本市场来说是利好，有利于信心恢复。国内出口数据仍然不错。消费刺激政策逐渐产生效果，内需数据处于逐渐恢复的过程中。总体来说，宏观方面有所改善，但是幅度有限，且需要观察后续的持续性。工业品价格方面还没看到很大的起色，价格压力仍然较大。从基钦周期角度看，本轮库存的高点可能是在2024年中期。从波动的幅度角度看，本轮周期属于弱周期。从去年9月底的政策转向后，市场总体的风险偏好得到了提升，所以一季度的基金权益仓位维持中等偏上的水平。二季度，对市场影响最大的因素是中美关税战。美国企图提升“无中生有”的关税来获得大国博弈中更多的利益。我国也采用了“以其人之道，还治其人之身”的对策，化解了大部分美国施加的压力。这也生动地诠释了一句名言“以斗争求团结则团结存，以妥协求团结则团结亡”。当贸易摩擦逐渐减缓之后，影响国内商品和服务出海的桎梏被部分打开。国内优秀企业仍然有机会充分发挥主观能动性和竞争优势获取未来的发展空间。国内经济的亮点是3000亿元的消费刺激政策产生了效果，内需数据处于逐渐恢复的过程中。出口在关税战的扰动下，企业有“抢出口”的动作，对于商品的库存和价格都有一定的影响。总体来说，宏观经济有所改善，但是幅度有限，且需要观察后续的持续性。PPI的压力仍然较大，后续需要观察“反内卷”政策的效果。从去年9月底的政策转向后，市场总体的风险偏好得到了提升，流动性也较为充裕，所以二季度的基金权益仓位维持较高的水平。我们观察到了一些行业方面的变化：企业新增产能的速度在大幅下降。由于经济环境的变化，很多之前准备新增的产能停止了新增，也就是说产能周期暂时告一段落。这对于相关行业来说，供需正在逐渐向好的方向发展。不同行业产能供给过剩的幅度是不同的。我们希望选择一些供给过剩幅度不是太大的。这样经过一段时间的需求增长，供应过剩的情况就会得到扭转。那么，上市公司报表业绩最差的时段就是长线资金买入的窗口。这类资产往往布局会偏左侧一些，可能要承担一定的市场波动。风险在于需求的增长是否能如期兑现。鉴于上述分析，我们对周期股进行了配置，主要包括上游资源品，以及具有成本优势的制造业公司。上游资源品包括能源、黄金、金属等。科技仍然是市场的一条重要的主线。在人工智能出现之后，中美之间的竞争就更加体现为科技的竞争。虽然我们在算力有限的背景下，创造出了更加有性价比的大模型，让各行各业可以快速部署了国产大模型，提高了生产效率，缩小了与海外的差距。但是，海外并没有放慢对算力和模型的投入，随着时间的推移，模型能力的差距是否会拉大，仍然是我们要面临的严峻的竞争。因此，我们对科技的投入只能会更多。例如，算力、机器人、创新药等，科技方面的投入未来仍然是持续增加。考虑到科技未来更大的成长空间，我们仍然会投入较多的精力和时间去研究和发掘机会。我们配置的品种会更多地考虑其产品和服务的渗透率所处阶段，以及公司的动态变化。目前，我国处于百年未有的大变局阶段，面临的变量很多，不可准确预测的事件更多。从投资角度看，我们所得到的信息总是有限的，而且很多事情变化速度也比预期的快。为了更好地应对市场的变化，获得更好的投资收益，同时考虑到人类的局限性，未来我们的持股集中度会逐渐地下降。虽然分散投资不能回避系统性风险，但是可以降低非系统性风险。

一季度，国内经济的亮点是房地产销售的企稳，部分城市二手房销售量和价格都有恢复。重要大类资产的稳定对于资本市场来说是利好，有利于信心恢复。国内出口数据仍然不错。消费刺激政策逐渐产生效果，内需数据处于逐渐恢复的过程中。总体来说，宏观方面有所改善，但是幅度有限，且需要观察后续的持续性。工业品价格方面还没看到很大的起色，价格压力仍然较大。从基钦周期角度看，本轮库存的高点可能是在2024年中期。从波动的幅度角度看，本轮周期属于弱周期。从去年9月底的政策转向后，市场总体的风险偏好得到了提升，所以一季度的基金权益仓位维持中等偏上的水平。二季度，对市场影响最大的因素是中美关税战。美国企图提升“无中生有”的关税来获得大国博弈中更多的利益。我国也采用了“以其人之道，还治其人之身”的对策，化解了大部分美国施加的压力。这也生动地诠释了一句名言“以斗争求团结则团结存，以妥协求团结则团结亡”。当贸易摩擦逐渐减缓之后，影响国内商品和服务出海的桎梏被部分打开。国内优秀企业仍然有机会充分发挥主观能动性和竞争优势获取未来的发展空间。国内经济的亮点是3000亿元的消费刺激政策产生了效果，内需数据处于逐渐恢复的过程中。出口在关税战的扰动下，企业有“抢出口”的动作，对于商品的库存和价格都有一定的影响。总体来说，宏观经济有所改善，但是幅度有限，且需要观察后续的持续性。PPI的压力仍然较大，后续需要观察“反内卷”政策的效果。从去年9月底的政策转向后，市场总体的风险偏好得到了提升，流动性也较为充裕，所以二季度的基金权益仓位维持较高的水平。我们观察到了一些行业方面的变化：企业新增产能的速度在大幅下降。由于经济环境的变化，很多之前准备新增的产能停止了新增，也就是说产能周期暂时告一段落。这对于相关行业来说，供需正在逐渐向好的方向发展。不同行业产能供给过剩的幅度是不同的。我们希望选择一些供给过剩幅度不是太大的。这样经过一段时间的需求增长，供应过剩的情况就会得到扭转。那么，上市公司报表业绩最差的时段就是长线资金买入的窗口。这类资产往往布局会偏左侧一些，可能要承担一定的市场波动。风险在于需求的增长是否能如期兑现。鉴于上述分析，我们对周期股进行了配置，主要包括上游资源品，以及具有成本优势的制造业公司。上游资源品包括能源、黄金、金属等。科技仍然是市场的一条重要的主线。在人工智能出现之后，中美之间的竞争就更加体现为科技的竞争。虽然我们在算力有限的背景下，创造出了更加有性价比的大模型，让各行各业可以快速部署了国产大模型，提高了生产效率，缩小了与海外的差距。但是，海外并没有放慢对算力和模型的投入，随着时间的推移，模型能力的差距是否会拉大，仍然是我们要面临的严峻的竞争。因此，我们对科技的投入只能会更多。例如，算力、机器人、创新药等，科技方面的投入未来仍然是持续增加。考虑到科技未来更大的成长空间，我们仍然会投入较多的精力和时间去研究和发掘机会。我们配置的品种会更多地考虑其产品和服务的渗透率所处阶段，以及公司的动态变化。目前，我国处于百年未有的大变局阶段，面临的变量很多，不可准确预测的事件更多。从投资角度看，我们所得到的信息总是有限的，而且很多事情变化速度也比预期的快。为了更好地应对市场的变化，获得更好的投资收益，同时考虑到人类的局限性，未来我们的持股集中度会逐渐地下降。虽然分散投资不能回避系统性风险，但是可以降低非系统性风险。

一季度，国内经济的亮点是房地产销售的企稳，部分城市二手房销售量和价格都有恢复。重要大类资产的稳定对于资本市场来说是利好，有利于信心恢复。国内出口数据仍然不错。消费刺激政策逐渐产生效果，内需数据处于逐渐恢复的过程中。总体来说，宏观方面有所改善，但是幅度有限，且需要观察后续的持续性。工业品价格方面还没看到很大的起色，价格压力仍然较大。从基钦周期角度看，本轮库存的高点可能是在2024年中期。从波动的幅度角度看，本轮周期属于弱周期。从去年9月底的政策转向后，市场总体的风险偏好得到了提升，所以一季度的基金权益仓位维持中等偏上的水平。二季度，对市场影响最大的因素是中美关税战。美国企图提升“无中生有”的关税来获得大国博弈中更多的利益。我国也采用了“以其人之道，还治其人之身”的对策，化解了大部分美国施加的压力。这也生动地诠释了一句名言“以斗争求团结则团结存，以妥协求团结则团结亡”。当贸易摩擦逐渐减缓之后，影响国内商品和服务出海的桎梏被部分打开。国内优秀企业仍然有机会充分发挥主观能动性和竞争优势获取未来的发展空间。国内经济的亮点是3000亿元的消费刺激政策产生了效果，内需数据处于逐渐恢复的过程中。出口在关税战的扰动下，企业有“抢出口”的动作，对于商品的库存和价格都有一定的影响。总体来说，宏观经济有所改善，但是幅度有限，且需要观察后续的持续性。PPI的压力仍然较大，后续需要观察“反内卷”政策的效果。从去年9月底的政策转向后，市场总体的风险偏好得到了提升，流动性也较为充裕，所以二季度的基金权益仓位维持较高的水平。我们观察到了一些行业方面的变化：企业新增产能的速度在大幅下降。由于经济环境的变化，很多之前准备新增的产能停止了新增，也就是说产能周期暂时告一段落。这对于相关行业来说，供需正在逐渐向好的方向发展。不同行业产能供给过剩的幅度是不同的。我们希望选择一些供给过剩幅度不是太大的。这样经过一段时间的需求增长，供应过剩的情况就会得到扭转。那么，上市公司报表业绩最差的时段就是长线资金买入的窗口。这类资产往往布局会偏左侧一些，可能要承担一定的市场波动。风险在于需求的增长是否能如期兑现。鉴于上述分析，我们对周期股进行了配置，主要包括上游资源品，以及具有成本优势的制造业公司。上游资源品包括能源、黄金、金属等。科技仍然是市场的一条重要的主线。在人工智能出现之后，中美之间的竞争就更加体现为科技的竞争。虽然我们在算力有限的背景下，创造出了更加有性价比的大模型，让各行各业可以快速部署了国产大模型，提高了生产效率，缩小了与海外的差距。但是，海外并没有放慢对算力和模型的投入，随着时间的推移，模型能力的差距是否会拉大，仍然是我们要面临的严峻的竞争。因此，我们对科技的投入只能会更多。例如，算力、机器人、创新药等，科技方面的投入未来仍然是持续增加。考虑到科技未来更大的成长空间，我们仍然会投入较多的精力和时间去研究和发掘机会。我们配置的品种会更多地考虑其产品和服务的渗透率所处阶段，以及公司的动态变化。目前，我国处于百年未有的大变局阶段，面临的变量很多，不可准确预测的事件更多。从投资角度看，我们所得到的信息总是有限的，而且很多事情变化速度也比预期的快。为了更好地应对市场的变化，获得更好的投资收益，同时考虑到人类的局限性，未来我们的持股集中度会逐渐地下降。虽然分散投资不能回避系统性风险，但是可以降低非系统性风险。

本基金主要布局芯片国产化板块，主要集中于先进制程突破受益产业链（晶圆厂、设备、eda、光刻机、光刻胶等）。2025年一季度，是中国创新类企业厚积薄发的时候，DeepSeek的横空出世，打破了美国公司对于AI大模型的垄断霸权，美股纳斯达克指数因此有一定回撤，中国科技类公司有较亮眼的表现。今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。更深层的意义在于，这类创新正在实现“科技平权”——通过降低技术使用门槛，让偏远地区的医院能用AI辅助诊断，让中小工厂可借助工业互联网提质增效，真正地实现了“技术服务于人民”，这与硅谷当初提出的“科技改变世界”的初心遥相呼应。且DeepSeek的成功全面验证了中国科技实力的崛起以及中国教育体系的成功。软件的创新离不开底层的硬件支持，先进制程国产化是中国科技突破美国制裁的“阵眼”，我们离中国科技全产业链补全越来越近。中国科技国产化的成功绝非终点，而是底层创新的起点，当中国科技全面突破美国制裁后，未来像DeepSeek这样有潜力“改变世界”的硬核创新会如雨后春笋一样在中国出现，我们拥有的不仅是成本优势与“中国效率”，更具备了定义未来科技的能力。这将改变全球市场对于中国科技资产的预期，中国科技资产的估值有可能会面临系统性的估值重构。2025年二季度以巨大的宏观不确定性开局，特朗普以对多国的关税战再度挑战全球化秩序，对全球供应链造成深远影响。中国挺身而出，对美实行反制措施。中国对美强硬态度的背后是整个国家科技实力的展现。5月，印巴空战中J10CE压倒性的胜利证明了中国国防科技产业已经在国际上形成体系化的优势，这背后是中国整个工业以及科技体系的成功突破。6月，任正非在《人民日报》的专访中谈到“硅基芯片，我们用数学补物理、非摩尔补摩尔，利用集群计算的原理，可以达到满足我们现在的需求”。同期，华为发布了CloudMatrix 384超节点的高性能计算架构，通过通信架构以及软件的创新旨在满足AI时代对海量算力的需求，具备高密、高速和高效的特点。这是中国芯片的“DeepSeek”时刻。自2018年中美贸易战以来，美国对于中国高端芯片极限制裁，一直压制中国先进制程芯片发展，如今华为发挥其通信优势建立了创新型高性能计算架构，有望赋能中国人工智能企业在算力端不再受海外限制，中国芯片将迎来需求的井喷式爆发。

2025年上半年指数波动较大，大盘价值和小盘成长风格涨幅大于大盘成长风格。指数方面，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证1000指数上涨6.69%，科创50指数上涨1.46%。 伴随着国内DeepSeek和机器人等产业链的不断进步，科技和主题投资继续保持活跃。4月初美国宣布将对海外商品加征关税，市场担心会导致全球衰退，4月7日上证指数大跌7.34%。随着美国宣布暂缓加征关税，指数逐步修复了4月7日的跌幅。因海外冲突不断和创新药出海预期，军工和创新药等主题投资持续活跃。持仓风格方面，本基金持仓以红利相关资产为主，其中以银行、电力公用事业、能源和移动运营商为主要持仓行业。